CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Global Panorama. ¿La victoria de Marine Le Pen abocaría Francia a salir de la zona euro?
Aunque Marine Le Pen mantiene un discurso prudente sobre la salida de Francia de la zona euro, no es menos cierto es un punto clave del programa del Frente Nacional. Abandonar el euro llevaría a redenominar un gran número de activos en francos, una nueva moneda que se vería penalizada por una elevada tasa de inflación y, muy probablemente, por una elevada desconfianza por parte de los inversores, con tipos de interés más elevados.
Aunque ganara, no creemos que Le Pen consiguiera cumplir su promesa, y ello por varios motivos que detallamos a continuación. Sin embargo, y en la medida en que una victoria del Frente Nacional aumentaría mucho la probabilidad de un “Frexit”, se abriría un periodo de incertidumbre y de alta volatilidad en los mercados que nos llevaría a revisar nuestra política de asignaciones.
Salir de la UE y abandonar la moneda únicarequiere modificar la Constitución. La primera condición para poder modificarla es que el proyecto sea aprobado por las dos cámaras de las Cortes francesas con una mayoría de tres quintas partes o bien ser aprobado en términos idénticos por la Asamblea Nacional y por el Senado por mayoría simple y luego por referéndum. Aunque el Frente Nacional obtuviera la mayoría en la Asamblea Nacional, las normas que rigen la adjudicación de los escaños en el Senado haría inviable este procedimiento.
Doble referéndum
Existe otra estrategia posible, la del artículo 11 de la Constitución, que conllevaría la celebración de dos referéndums: el primero sería para modificar la Constitución para poder organizar más fácilmente un segundo referéndum en el que se preguntaría a la ciudadanía si quiere seguir perteneciendo a la UE.
Entre las medidas que el Frente Nacional pretende introducir en su reforma constitucional están, en particular, la de implantar un sistema de sufragio proporcional en las elecciones a la Asamblea Nacional con una prima mayoritaria y la supresión de las limitaciones para recurrir al procedimiento del artículo 11, lo cual permitiría a Marine Le Pen aplicar dicho artículo modificado para cambiar la Constitución y salir de la UE.
Pese a una victoria en la segunda vuelta, es poco probable que Le Pen obtuviera la mayoría en la Asamblea Nacional. Sin embargo, existe un resquicio para su acción. Si gana, puede nombrar un Primer Ministro para que forme un Gobierno provisional, que una vez abierta la sesión, podría proponer el referéndum.
Si Marine Le Pen consiguiera ganar el referéndum sobre esa reforma constitucional, ello le daría vía libre para convocar un nuevo referéndum sobre la pertenencia a la zona euro. Tendría entonces que convencer a los franceses de lo acertado de salir de la zona euro, sabiendo que los últimos sondeos indican que tres cuartas partes se oponen a ello.
En resumen, pensar que la victoria de Marine Le Pen en las elecciones conllevará automáticamente la salida de Francia de la zona euro nos parece muy exagerado.
Julien-Pierre Nouen es jefe economista-estratega de Lazard Frères Gestion.
Foto: Christos Tsoumplekas, Flickr, Creative Commons. BLI: ¿por qué invertir en empresas familiares ofrece más ventajas que inconvenientes?
Invertir en empresas familiares es invertir en firmas que emplean a la mitad de la población activa en Europa y que ofrecen al inversor características como el largo plazo, la prudencia en la gestión, la resistencia a las modas, la preponderancia del capital humano y una mejor salud financiera que otras cotizadas. Es decir, más ventajas que inconvenientes. Ivan Bouillot, responsable de Renta Variable Europea en BLI Banque de Luxembourg Investments, desvela en esta entrevista con Funds Society el atractivo de invertir en este tipo de compañías, con gran presencia en Europa y en el mundo, y que no están limitadas a pymes: Inditex o L’Oreal también son ejemplos de su universo.
¿Cómo definís un negocio familiar a la hora de definir el universo de inversión del fondo Family Business?
A nuestro entender, la empresa familiar se construye sobre un pilar de un saber hacer especifico y su cultura de empresa consta de valores familiares y sociales específicos. Para definir nuestro inverso de inversión y para que las empresas sean familiares creemos que la familia debe mantener un porcentaje importante en el accionariado o en los derechos de voto, de como mínimo de un 25% y que nunca dejen de estar presentes en los consejos de administración o en puestos directos para que nunca se pierda el sello de la familia. Hablamos de las empresas familiares que representan entre el 70% y el 80% de las empresas de Europa y emplean a casi la mitad de la población activa.
¿Qué ventajas hay de invertir en negocios familiares frente a otros negocios?
Las características más sobresalientes en las empresas familiares europeas son: el largo plazo unido a su prudencia en la gestión -no exenta de rapidez en la toma de decisiones-, la resistencia a los efectos de las modas, la preponderancia del capital humano -que facilita una mayor rentabilidad y productividad- y una mejor salud financiera que el resto de empresas cotizadas.
¿E inconvenientes? ¿Son más volátiles?, ¿es cierto que son más reacios al cambio y poco dinámicos?
Las empresas familiares tienen, a nuestro entender, menos inconvenientes que las no familiares, de hecho durante la crisis financiera, este tipo de empresas sufrió algo menos que las grandes compañías y, desde el inicio del actual ciclo alcista, el comportamiento es mejor que el resto del mercado. Desde el punto de vista de volatilidad, si bien es verdad que incorporan mayor riesgo que las empresas de mayor capitalización, el plus en la rentabilidad compensa.
Respecto a la resistencia al cambio, sí que hemos visto muchas mejoras en los últimos años: se ha asistido a una profunda adaptación a los nuevos tiempos reforzando sensiblemente el gobierno corporativo con protocolo y consejo familiar. A este propósito ha ayudado la incorporación, sin pérdida de involucración familiar en el día a día, de gestores profesionales e inversores externos.
¿Son sobre todo pequeñas y medianas empresas?
No, no solo empresas pequeñas. Un punto importante que redunda en el interés del inversor es que las mencionadas ventajas de las empresas familiares se aplican además en empresas de todos los tamaños, desde muy grandes como LVMH, L’Oréal o Inditex a pequeñas o medianas empresas como Prosegur, Grifols, o Swatch. Hay que tener en cuenta que el 25% de las 100 mayores empresas europeas son familiares, y que la mitad de las 500 mayores empresas familiares del mundo son europeas.
¿Veis ahora oportunidades en este segmento?
Sí, encontramos oportunidades y como mencionábamos anteriormente, en todos los tamaños, lo que nos permite no tener problemas de diversificación o liquidez en las compras y ventas. El fondo tiene casi 80 nombres, y la mayor exposición corresponde a Datalogic, con un 2,8%. Y el universo de empresas es suficientemente amplio: las empresas familiares europeas representan un 30% de las empresas europeas cotizadas en bolsa.
¿En qué países y sectores hay oportunidades?
Donde sí tenemos más exposición debido al tejido empresarial y familiar es en Francia, Bélgica, Alemania, Italia, Suiza y España y no tenemos casi candidatos en el Reino Unido, Países Bajos o Noruega y por otra parte, tenemos un sesgo sectorial hacia los bienes de consumo personal, de hogar, bebidas, alimentación, ropa o industria, medios de comunicación, químicas o tecnologías y menor o poca presencia en sectores como los bancos, materias primas, armamento o telecomunicaciones.
¿Cómo es el proceso de inversión del fondo?
Nuestro proceso de inversión es el mismo que para el resto de fondos de BLI: partimos del universo de inversión de empresas familiares y buscamos a los mejores candidatos que posean nuestros criterios de ventaja competitiva, rentabilidad y generación de flujos de caja, asignación de capital y obviamente de tener una valoración atractiva con un descuento que nos permita invertir a buen precio.
Nuestra gestión es simple y de convicción pero en el caso del de empresas familiares tiene una mayor diversificación y un mayor número de empresas (en torno a 80) para tener mayor liquidez e inversiones en empresas de todos los tamaños (large, mid & small) y por las características sectoriales y de países de las empresas familiares.
¿En general, cómo están las valoraciones en Europa en este segmento?
Las valoraciones en general está altas, pero nuestra visión a largo plazo nos lleva a estudiar las empresas en todo su ciclo y a invertir cuando el precio nos ofrece un descuento y un margen de seguridad que fluctúa entre un 10% y un 30% según el sector.
¿Cómo afecta el tema político a estos negocios (próximas elecciones)?
La inestabilidad de cualquier origen, y más aún la que proviene de la política, no ayuda pero esa inestabilidad -que se traduce normalmente en volatilidad- se ha convertido en una constante en nuestro trabajo y en algún caso puede ayudar a que empresas temporalmente ofrezcan “ventanas» de entrada.
¿Y el Brexit? ¿Hay firmas británicas en cartera que podrían verse afectadas?
En general y para todos nuestros fondos, a la hora invertir en una empresa lo hacemos por una serie de factores que la hacen ganadora a largo plazo. En el caso del Brexit y de las empresas del Reino Unido, tenemos solo un 0,7% invertido en libras esterlinas, y confiamos en la capacidad de las empresas en las que invertimos para manejar su destino y en que el Brexit será un evento más con el que tendrán que lidiar.
¿Cómo impactan las decisiones del BCE en este tipo de carteras: más o menos que en empresas no familiares y por qué?
Igual que para el Brexit, es un factor más que influye en los mercados, pero no tenemos en cuenta factores macroeconómicos y somos más selectores de empresas. Nuestras empresas están en cartera por su calidad y su capacidad para generar beneficios a largo plazo en cualquier condición de mercado.
Pixabay CC0 Public DomainSiobhandolezal. GVC Gaesco organiza la conferencia ‘Sell in May?’
La firma GVC Gaesco aborda las perspectivas financieras de 2017 en la conferencia ‘Sell in May?’ que tendrá lugar el próximo martes 25 de abril en Madrid, a las 18.30 horas, en el Auditorio Rafael del Pino (calle Rafael Calvo, 29).
La conferencia comenzará con unas palabras de bienvenida de María Àngels Vallvé i Ribera, presidenta del Grupo GVC Gaesco Beka. Mientras que la parte central de la jornada contará con la participación de Víctor Peiro, director de Análisis de GVC Gaesco Beka SV, quien presentará el contexto macro actual y una selección de valores españoles y europeos. También formará parte de este evento Jaume Puig, director general de GVC Gaesco Gestión, quien se centrará en la estrategia para los próximos meses, el posicionamiento de la gestora en cuanto a inversiones y las rentabilidades de los fondos, entre otros temas.
El evento finalizará con un cóctel en el que los asistentes podrán intercambiar sus impresiones y opiniones. Dado que las plazas son limitadas, desde la firma solicitan que los asistentes se registren a través del aula de formación de la página del grupo o en el teléfono 91 431 56 06, tras contactar con Alejandra Fernández o María Jesús González
Pixabay CC0 Public DomainFoto: lena1. Cerulli Associates augura una fuerte demanda de ETFs de multiactivos en Europa
Cerulli Associates cree el uso de ETFs en Europa se incrementará entre aquellos inversores que buscan multiactivos en su cartera, a medida que las ventajas que proporcionan su bajo coste y velocidad de acceso se hagan más evidentes y el número de productos adecuados aumente.
«Los productos multiactivos tienen el atractivo obvio de permitir que el proveedor de fondos, y posiblemente los inversores, elijan entre clases de activos, eliminando preocupaciones tales como mercados de acciones sobrecalentados o rendimientos de bonos negativos. También permiten a los asesores subcontratar la decisión de asignación de activos”, dice Barbara Wall, directora de Cerulli para Europa.
El obstáculo principal que los ETFs necesitarán superar es la tendencia a perseguir estrategias multiactivos a través de fondos mutuos tradicionales. Por otro lado, algunos inversores quieren un proveedor único que ofrezca una gama completa de opciones de riesgo a través de diferentes versiones del mismo producto y, en la actualidad, ningún ETF está haciendo esto en Europa, aunque hay varios fondos mutuos que si lo hacen.
Cerulli cree que no pasará mucho tiempo antes de que las empresas comiencen a ofrecer ETFs multiactivos en Europa como los que BlackRock lanzó en 2008 en Estados Unidos y también prevé la aparición de un fondo en forma de ETF con fecha objetivo única (single target date fund) que podría moverse progresivamente hacia el extremo inferior del espectro de riesgo a medida que se aproxima la fecha objetivo.
«Los ETFs de multiactivos necesitarán un marketing agresivo inicialmente y es poco probable que roben una gran cuota de mercado a los productos multiactivos de fondos mutuos en el corto plazo. Sin embargo, a medida que el mercado ETFs se acelera, los productos multiactivos se beneficiarán. La escasez de productos multiactivos en forma de ETFs es una oportunidad para los proveedores y aquellos que pueden alcanzar la escala requerida generarán ingresos decentes», dice Wall.
Beta estratégica para mitigar riesgos
Por otro lado, el informe de Cerulli señala que en Estados Unidos, en un intento por gestionar los costes de las carteras de los clientes, un número creciente de empresas están incorporando ETFs, utilizando beta estratégica para mitigar riesgos y cambiando a clases de acciones menos costosas.
Con respecto a las tendencias asiáticas, la firma destaca que los productos de gestión activa y pasiva coexisten en la construcción de carteras, pero estos últimos están atrayendo el interés de los inversores minoristas.
Por último, señala que las aseguradoras europeas están aumentando las asignaciones a deuda privada y activos privados ilíquidos en busca de mayores rendimientos, y las gestoras adaptan cada vez más sus productos y servicios a las necesidades de estas.
Foto: Bernard Spragg.NZ. El primer fondo UCITS de Harvest Global Investments ofrece exposición a China
La gestora asiática Harvest Global Investments ha lanzado su primer fondo UCITS, el Harvest China Evolution Equity Fund.
El fondo invertirá principalmente en valores de renta variable y proporcionará exposición a valores cotizados en Hong Kong, empresas de China que cotizan como ADRs y acciones clase A a través de las conexiones con el mercado chino.
El primer fondo UCITS de Harvest estará gestionado por Yannan Chenye, portfolio managery director de análisis de China de la firma. Chenye se unió a Harvest en 2015 desde Amundi Asset Management, donde fue investment manager de China.
El fondo se basa en una estrategia de inversión basada en el alfa que combina el análisis fundamental bottom-up con la asignación sectorial top-down y la gestión de riesgos propietarios para explotar las ineficiencias del mercado.
El Harvest China Evolution Equity Fundpretende beneficiarse de los cambios económicos estructurales invirtiendo en las empresas chinas de la «nueva economía China» (tecnología, energía alternativa, asistencia sanitaria, …).
El fondo está actualmente disponible para inversores institucionales y mayoristas en Reino Unido, Luxemburgo, Finlandia y Suiza. Posteriormente se esperan registros adicionales para su distribución en otras jurisdicciones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Renate Dodell. Franklin Templeton Investments reabre a nuevos inversores su estrategia de mercados frontera
Franklin Templeton Investments anunció que a partir del 31 de mayo volverá a abrir el FTIF Templeton Frontier Markets Fund a nuevos inversores a nivel mundial y su índice de referencia pasará del MSCI Frontier Markets Index a un nuevo índice personalizado MSCI Frontier Emerging Markets Select Countries.
El Templeton Frontier Markets Fund fue cerrado a nuevos partícipes en junio de 2013, restringiendo la inversión a los accionistas existentes con contadas excepciones. Desde entonces, una combinación de rembolsos y actividad de mercado ha creado una capacidad adicional que permite que la estrategia de mercados frontera aumente de tamaño. El equipo de inversión cree ahora que es conveniente reabrir el Templeton Frontier Markets Funds, tanto en su versión en Estados Unidos como su sicav a nuevos inversores por las siguientes razones:
El rendimiento absoluto de la clase de activos y el rendimiento relativo de la estrategia han mejorado.
Las valoraciones en los mercados frontera son ahora muy atractivas frente a los mercados desarrollados o emergentes.
El equipo de inversión ha identificado bolsas de valor potencial en el espacio de los mercados frontera.
Se dan las condiciones para ofrecer la estrategia a los clientes que buscan exposición a estos mercados.
El objetivo de pasar al nuevo índice personalizado, explicó la gestora en un comunicado, es representar mejor la profundidad y diversidad del universo de los mercados frontera.
“El cambio permitirá al equipo de la cartera reducir los desequilibrios y la concentración en sectores o países específicos y mejorar la estabilidad del universo de inversión cuando los países frontera específicos se conviertan en mercados emergentes”, dijo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Toshiyuki IMAI
. Para Kames Capital es el momento perfecto para explotar los diferenciales entre la deuda de Francia e Italia
James Lynch, co-gestor del Kames Absolute Return Bond Constrained Fund, ve dos oportunidades para generar alfa que han captado la atención del equipo de Kames Capital que lidera Euan McNeil.
Lynch asegura que los inversores en renta fija europea pueden explotar las diferentes perspectivas de Francia e Italia. Por otra parte, el aumento potencial de la inflación estadounidense representa una oportunidad para invertir en treasuries ligados a la inflación.
Cortos en Italia y largos en Francia
“Creemos que Italia se encuentra en una situación difícil a corto y largo plazo y, de hecho, los fundamentales a corto plazo del país parecen estar deteriorándose. La victoria del no en el referéndum del pasado diciembre dificulta la aprobación de las necesarias reformas económicas, lo que implica que los inversores dispuestos a financiar al gobierno italiano exigirán una rentabilidad más alta, algo que resultará perjudicial para la deuda italiana”, expone.
Además, el gestor cree que ha aumentado la probabilidad de que el país vea rebajada su calificación crediticia por lo que, cuando se usen bonos italianos como colateral en el sistema financiero, la persona que reciba esos bonos tendrá que aplicar una quita más alta.
El gestor compara esta situación con la de Francia, donde los problemas políticos pueden ser muy graves o inexistentes, dependiendo de quien gane las próximas elecciones presidenciales. Desde una perspectiva externa, la victoria de Macron o de Fillon representaría una continuación del status quo y la posibilidad de que se acometan algunas reformas resultará positiva para la deuda gala, al menos en comparación con otros mercados de deuda europea.
Por el contrario, la victoria de Le Pen supondría una grave amenaza para el status quo en prácticamente todos los frentes, desde inmigración y defensa hasta economía y política exterior, aunque a los mercados les preocupa más su intención de sacar a Francia del euro. Un escenario de este tipo podría hacer que las turbulencias provocadas por el Brexit pasasen a un segundo plano ante la perspectiva de una potencial desintegración de la UE.
“Al final, cuando el mercado descuente un resultado de este tipo, Italia saldrá mucho peor parada que Francia, dada la debilidad que experimenta actualmente. La deuda italiana registra unas dinámicas claramente peores que las de la deuda francesa por lo que, si finalmente se produjese una ruptura de la UE, el mercado pasaría a centrar su atención en los eslabones más débiles (la periferia e Italia)”, pronostica.
Por este motivo, el equipo cree que, independientemente del resultado electoral, es más que probable que la deuda francesa supere a la italiana, por lo que se centrará en el segmento del mercado a diez años.
Largos en títulos del tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS), dadas las expectativas de breakeven
Los TIPS están directamente relacionados con las variaciones de la inflación estadounidense por lo que, cuanto más aumente la inflación, más valiosos resultarán los TIPS. Por el contrario, la rentabilidad de los treasuries nominales puede verse erosionada por la inflación, explica Lynch. Para los treasuries nominales, la inflación y el crecimiento representan un problema. “Esperamos que la inflación estadounidense aumente en los próximos meses y, aunque es difícil saber exactamente cuánto subirá, una tasa de inflación del 2,5% parece razonable”.
Por eso, su decisión ha sido la de comprar TIPS a cinco años frente a treasuries a cinco años, con una tasa de inflación implícita (breakeven) del 1,98%. “Si la inflación a cinco años se situase exactamente en el 1,98%, nos quedaríamos a la par pero, si en algún momento el mercado descontase unas expectativas de inflación más altas, podríamos ganar dinero con ese diferencial”, reflexiona.
“Incluso si no tenemos en cuenta los componentes más volátiles de la inflación y nos centramos exclusivamente en los datos core, estimamos que la inflación alcanzará el 2,2%, una cifra que ya superaría el actual breakeven a cinco años”.
El gestor advierte de que las políticas de Trump podrían generar aún más inflación por el incremento del gasto público, la inversión en infraestructuras o la aplicación de aranceles de importación, y señala que el mercado aún no ha descontado esos riesgos, por lo que las expectativas podrían aumentar aún más si estas medidas acaban haciéndose realidad.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn
. Lo que se juegan los activos franceses si el domingo gana Marine Le Pen
Todos los ojos están puestos ahora mismo en las elecciones francesas, y con razón. Después de todo, el eje franco-alemán ha sido el motor de la integración europea. Como resultado, Francia se ha beneficiado enormemente de un «dividendo político» que ha hecho que los diferenciales de su deuda soberana estén más contenidos que los de Italia, España o Portugal en los últimos años. Además, la huida de los depósitos del sistema bancario francés fue apenas visible en 2011-2012, mientras que se volvió un problema real en los países periféricos.
El dividendo político francés se debió esencialmente al hecho de que los mercados vieron un riesgo mucho menor de ruptura de Francia. En cierta medida esto resultó ser una profecía autocumplida (menos presión sobre la deuda soberna y los balances de los bancos), pero hasta cierto punto también se trataba del cálculo de que Alemania se esforzaría más para mantener en Europa a Francia que a los países de la periferia de Europa.
Es probable que esto siga siendo así todavía, pero por supuesto, si los franceses deciden irse, no hay nada que Alemania pueda hacer al respecto. Esta es la razón por la que el riesgo de que Marine Le Pen (o Jean-Luc Mélenchon) llegue a ser presidenta se refleja en la probabilidad de que este dividendo político desaparezca, que es esencialmente lo que está detrás de la contención de los diferenciales franceses actualmente.
Es importante destacar que Francia no es una economía periférica típica solo por el dividendo político que acabamos de mencionar. La deuda soberana francesa está por debajo del 100% y el sistema bancario francés está en muy buena forma. Además, las perspectivas a largo plazo para el crecimiento francés son bastante buenas, siempre que el próximo presidente presione por poner en marcha reformas. El rendimiento de la productividad del trabajo en Francia es en realidad comparable al de Alemania.
Crecimiento potencial del 2%
Sin embargo, Francia tiene una tasa de desempleo estructural más elevada que Alemania, lo que explica en parte este resultado. Un número considerable de trabajadores de baja productividad están estructuralmente desempleados en Francia mientras que el mismo tipo de empleado sí trabaja en Alemania.
Por el contrario, la productividad total de factores franceses (la eficiencia con la que la mezcla de insumos se transforma en producto) ha empeorado. Por lo tanto, parece que hay un amplio margen para una mejora continúa de la productividad junto con una disminución del desempleo estructural.
La reforma del mercado de trabajo alcanzará este último y lastrará el crecimiento de la productividad laboral, pero la reforma del mercado puede acelerar al mismo tiempo el crecimiento de la PTF. Hay un montón de oportunidades en este aspecto en Francia y si el próximo presidente y el gobierno tienen las agallas para aprovecharlos, Francia podría alcanzar una tasa de crecimiento potencial cercana al 2%, lo que significa que su deuda soberana será bastante sostenible.
El resultado es que la continuación del dividendo político en los diferenciales soberanos franceses dependerá, no es de extrañar, de los acontecimientos políticos. A corto plazo la cuestión es si Marine Le Pen puede convertirse en presidente, pero en un futuro más lejano el dividendo político dependerá crucialmente de la reforma económica.
Un estado más grande con Macron
El programa de Emmanuel Macron sugiere que pretende importar el modelo nórdico a Francia. La esencia de este modelo es una combinación de reformas estructurales que flexibilizan la economía y proporcionan apoyo/incentivos estatales para un aumento de la inversión y del capital humano. Esto último implica que Macron prevé un tamaño más grande del estado que François Fillon, lo cual no es necesariamente malo mientras la intervención estatal actúe como un complemento a los mercados.
Parte de esto supondría mantener una seguridad social más amplia, que seguramente reduciría el potencial de reacciones económicas y políticas en respuesta a las reformas. Esto se vería especialmente si la seguridad social está dirigida a programas que orientan activamente a los trabajadores desempleados hacia nuevos puestos de trabajo. Macron probablemente favorecería una interpretación menos estricta del Pacto Fiscal, por ejemplo, mediante la exención de la inversión del sector público de los cálculos del déficit.
Frente a lo que sucedería con Macron y Fillon, el dividendo político se volvería bruscamente negativo inmediatamente bajo Le Pen y se erosionaría aún más debido al legado económico negativo a través del tiempo. Los temas principales de su programa son muy similares a los de Donald Trump, es decir, una fuerte reducción de la inmigración y un aumento de la soberanía francesa.
¿Volver al franco?
Le Pen quiere un referéndum, pero sigue siendo ambiguo sobre si éste sería un referéndum sobre la calidad de miembro de la UE o el euro. Quiere introducir el franco en paralelo al euro. El objetivo es hacer frente a la «competencia desleal», lo que significa simplemente que quiere una moneda devaluada para mejorar la competitividad. Si se lleva a cabo, este plan es probable que tenga resultados negativos, porque al mismo tiempo que quiere quitar la independencia de la Banque de France e instruir al banco central para financiar directamente el Tesoro.
El resultado será un aumento de la inflación francesa (expectativas) que eliminará cualquier ganancia inicial de competitividad. Lo que es más, todo esto hará que la carga de la deuda francesa sea insostenible porque el Tesoro recibirá ingresos fiscales en el nuevo franco devaluado mientras la deuda permanezca en euros. Alternativamente, puede impagar la deuda y enfrentarse a unos costos de endeudamiento soberanos muy altos por el aumento de los déficits fiscales provocados por la inevitable recesión y su programa de expansión fiscal. Por supuesto, todo este caos económico se verá reforzado por los depósitos y la fuga de capitales de Francia que paralizarán el sistema bancario.
Creo que Le Pen se enfrentaría a un montón de obstáculos, probablemente insuperables, antes de que pudiera convocar un referéndum. Sin embargo, esto no significa que una presidencia de Le Pen fuera favorable a la economía francesa y a los activos franceses.
En el plano interno, el impulso de la reforma se estancaría por completo debido a la «cohabitación» (un presidente con una mayoría parlamentaria de un color diferente) que reduciría rápidamente el dividendo económico francés. Además, el presidente francés tiene mucho poder cuando se trata de política exterior, y es poco probable que Le Pen coopere bien con quien se convierta en nuevo canciller de Alemania.
Como resultado, el dividendo político que ha apoyado los activos franceses y los bancos franceses también se deterioraría significativamente. Por último, la región se vería privada de nuevos avances en la unión fiscal y bancaria, lo que en última instancia sería perjudicial para su estabilidad.
Willem Verhagen es economista senior y estratega macro en NN Investment Partners.
Pixabay CC0 Public Domain. XL Catlin en Iberia lanza cinco seguros para instituciones financieras, entre ellos uno para gestoras
La operación de seguros de XL Catlin en Iberia ha anunciado el lanzamiento de cinco nuevas soluciones de seguros para instituciones financieras. Las coberturas ofrecidas son para responsabilidad civil de administradores y directivos, responsabilidad civil profesional, seguro de protección frente a delitos, responsabilidad civil para entidades de capital riesgo/venture capital y seguro para gestoras de inversión.
El seguro para gestoras de inversión sería una solución combinada de coberturas tanto para el gestor de inversiones como para el fondo. Incluiría extensiones de cobertura específicas para actos delictivos, incluyendo la responsabilidad legal por operaciones no acabadas/terminadas. Y también, gastos de respuesta a un regulador.
En cuanto al seguro de responsabilidad civil para entidad de capital riesgo/venture capital, es una solución combinada de cobertura para responsabilidad civil profesional y responsabilidad civil de administradores y directivos; cobertura para actos incorrectos en la prestación o en la falta de prestación de los servicios de inversión de capital riesgo; y responsabilidad de la persona asegurada en un fondo en run-off.
“El sector financiero español sigue atravesando un periodo de cambios y transformaciones en respuesta a un entorno económico complejo y una mayor presión regulatoria. Las instituciones financieras continúan dando pasos importantes en busca de un aumento de la rentabilidad, una mayor eficiencia del capital y una mejora del rendimiento operativo. Una gestión eficaz y la mitigación de los riesgos son un componente esencial de estos esfuerzos, por lo que contar con un socio informado, con experiencia e innovador puede resultar un factor determinante para explotar oportunidades atractivas y responder a los desafíos”, dice Estefanía Taboada, responsable internacional de Financial Lines de la operación de seguros de XL Catlin en Iberia.
“Nuestras soluciones para instituciones financieras ofrecen cobertura mediante el uso de un lenguaje claro y conciso. Están perfectamente adaptadas a la legislación, incluidas la Ley de Sociedades de Capital y la Directiva Solvencia II para el sector de los seguros, entre otros. Estas amplias coberturas, en combinación con un gran número de extensiones, se han diseñado para satisfacer las necesidades específicas de instituciones financieras que operen tanto en el ámbito nacional como en el internacional”, añade Patrick-Lee Warner, Senior Underwriter International Financial Lines de la operación de seguros de XL Catlin en Iberia.
“Las instituciones financieras están cambiando y los obstáculos a los que se enfrentan pueden ser significativos: condiciones de mercado adversas, un mayor número de normativas, nuevos competidores, etc. En este entorno dinámico e inestable, contar con un seguro y un programa de gestión de riesgos adecuados y personalizados es fundamental. Hemos escuchado con atención a nuestros clientes y corredores y hemos desarrollado un paquete de productos pensado para dar respuesta a las necesidades específicas de las instituciones financieras”, apostilla José Ramón Morales, Country Manager Iberia de la operación de seguros de XL Catlin.
Pixabay CC0 Public DomainUnsplash. UBS: “Es un buen momento para el sector inmobiliario porque los fundamentales del mercado permanecen fuertes”
Tradicionalmente, invertir en el sector inmobiliario global ha sido un reto desafiante ya que para hacerlo de forma significativa era necesario un alto patrimonio, experiencia y conocimiento de los mercados locales. La opción de hacerlo a través de un producto de inversión ha sido interpretada como una solución más atractiva para los inversores, ya que puede proporcionar acceso a bienes de una manera más eficiente y eficaz. Al menos esta es la conclusión a la que ha llegado UBS tras diez años de experiencia gestionando su fondo Global Real Estate Funds Selection. Justamente porque le avalan los años, la entidad considera que en el actual contexto de bajos tipos de interés, este tipo de activo puede aportar muchos beneficios a las carteras.
“No hay en el mercado otro producto similar al Global Real Estate Fund. Es un fondo de fondos inmobiliarios que se caracteriza por sus ventanas de liquidez, gran diversificación y estrategia core, obteniendo como resultado una volatilidad reducida”, señala Eoin Bastible, responsable de desarrollo de negocio para EMEA, Real Estate & Private Markets. En su opinión, el entorno actual ha vuelto a poner el valor en este tipo de soluciones como respuesta a la búsqueda de una mayor rentabilidad por parte de los inversores. “Creemos que es un buen momento porque los fundamentales del mercado inmobiliario core permanecen fuertes”, señala.
El escenario que contempla UBS está caracterizado por la recuperación paulatina del crecimiento económico a nivel global para los próximos tres años. Entre los aspectos positivos que impulsan el sector inmobiliario destaca, además de la evolución de la economía, los altos niveles de inversión en el sector inmobiliario. A esto se suma otros elementos, como la tendencia al alza del e-commerce que está beneficiando el sector logístico. “Creemos que el e-commerce va a tener y está teniendo un impacto positivo en el segmento logístico ya que un aumento de las ventas online requiere unas instalaciones logísticas sofisticadas. Es cierto que puede afectar de forma negativa a una parte del retail, pero somos positivos respecto a los grandes centros comerciales y a los activos con las mejores ubicaciones”, afirma Fergus Hicks, estratega del sector inmobiliario, Real Estate & Private Markets.
El optimismo que nuestra el análisis de UBS no deja de lado los aspectos políticos que les que les preocupan. Según apunta Hicks, “sin duda, 2017 será otro año con riesgos políticos importantes. Dos eventos importantes serán las elecciones francesas y el proceso de Brexit; ambos generan volatilidad”.
Expectativas de rentabilidad
Los dos expertos señalan en su análisis que este tipo de activo tiene valor si las condiciones económicas son positivas. En los próximos años, estiman que las rentas serán el motor de los retornos, mientras que la apreciación de capital disminuirá. “Esperamos ver un aumento de los cap rates en el mercado y el capital yield a nivel global, en los próximos años”, afirma Hicks tras señalar que los ingresos en Real Estate global sin apalancamiento se estima se reducirán a un 4,9% p.a para los próximos tres años y del 4,6% p.a hasta 2021.
Entre los mercados con mejores expectativas, UBS apunta a Australia por ser “el mercado con mejores retornos esperados, seguido de Estados Unidos, donde habrá algo menos rentabilidad por la subida de los tipos”, matiza Hicks. En cambio, se muestra más prudente respecto a Reino Unido donde es cauto por el impacto que tendrá el Brexit. En su opinión, “Londres es un importante centro financiero y la salida de la Unión Europea puede provocar que muchas firmas cambien de ciudad a favor de otras como Dublín, Frankfurt, Madrid; aunque UBS no considera que esto vaya a ocurrir de forma sustancial. Estamos en un momento en el que las entidades están considerando cuál será su siguiente paso”.
Respecto a España, Hicks valora el esfuerzo de recuperación económica que ha realizado el país y ve como un signo positivo el record de inversión que se logró en 2016. “Creemos que en 2017 continuará la senda del año pasado. El aumento del empleo será clave ya que es uno de los drivers principales del segmento de oficinas y a su vez del comercio retail, apoyando el crecimiento de las rentas”, añade Hicks.
Acceso al mercado inmobiliario
Todas estas tendencias son las que el equipo de Real Estate Multi-Managers de UBS estudia y tiene en consideración de cara a su fondo Global Real Estate Funds Selection, que lanzó en 2008 y que en los últimos cinco años ha logrado una retorno anualizado del 7,15%. “Estamos ante un fondo que solo invierte en fondos puros y no lo hace en regiones como China o Brasil; de hecho, no contempla invertir en mercados emergentes. Sus principales inversores son institucionales, Ultra High Net Worth Individuals y family offices”, explica Fabienne Piller, CFA, Head of Business & Content Management, Real Estate & Private Markets Multi-Managers de la firma.
La diversificación es una de sus principales características, ya que invierte en 26 fondos de países y sectores diferentes. Cuenta con una mayor exposición a Estados Unidos, casi un 50%, un mercado desarrollado, líquido y con fondos abiertos. En cambio Europa (inluyendo Reunido Unidos) representa un 30% aproximadamente, aunque durante 2016 redujeron sus posiciones en el Reino Unido debido al Brexit y la normalización de retornos.
Respecto a España, su peso en la cartera es bajo. “Por ahora supone algo menos del 5%, aunque no descartamos tomar más posiciones”, puntualiza Piller. Destaca la apuesta que han hecho en la región de APAC por la disponibilidad de fondos core, centrándose en Japón y Australia, que representan el 10,2% y el 11,8% respectivamente.
La estrategia del fondo también aborda este concepto de diversificación teniendo en cuenta el tipo de activos en los que invierte. El fondo está principalmente centrado en el segmento de oficinas, retail, industria y residencial. En este sentido Piller destaca los activos industriales, “los mayores yields que ofrece y los cambios estructurales que está viviendo, como por ejemplo con el alza del ecommerce, lo hacen muy atractivo”.
