CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Dlugosz. ¿Qué sectores se beneficiarán más del repunte de la inflación?
Hasta la fecha los mercados en Estados Unidos se han visto impulsados por el ‘rally de Trump’ y por las nuevas señales de que el crecimiento económico y la inflación están volviendo a Europa. La victoria el domingo de Emmanuel Macron en las elecciones presidenciales de Francia ha eliminado gran parte de la cautela que lastraba las bolsas europeas y muchos analistas coinciden que los mercados van a volver a centrarse en los fundamentales y en el discurso del BCE.
Los datos de inflación de Reino Unido en marzo fueron del 2,3% en variación interanual, por encima del objetivo del 2% fijado por el Banco de Inglaterra. En la eurozona, el IPC moderó su ascenso en abril, para situarse en un 1,5%. El ciclo económico mundial parece estar disfrutando de una recuperación sincronizada respaldando mayores beneficios empresariales, en particular en la eurozona.
Las acciones generalmente se consideran una buena cobertura contra el aumento de los precios, ya que los ingresos corporativos deberían aumentar al menos en línea con la inflación. Dicho esto, algunos sectores están más altamente correlacionados que otros, explica Daniel Morris, senior investment strategist de BNP Paribas Investment Partners.
“En los últimos 40 años, la energía ha mostrado la mayor correlación de todos los sectores con la inflación, aunque esto no debe ser sorprendente ya que la inflación misma es a menudo el resultado del aumento de los precios de la energía. El sector inmobiliario también lo ha hecho bien, aunque los datos sólo se remontan a 2002”, apunta Morris.
En el otro lado, tenemos la baja correlación de los materiales con la inflación, debido principalmente a la industria química. Si se analizan sólo las subindustrias de metales y minería, como se puede ver en el gráfico, la correlación media es del 17%.
Pero si hay un beneficiado directo ese es el sector financiero. “Una inflación más alta es un claro desencadenante para aumentar los tipos de interés, lo que respalda la perspectiva de mayores ingresos para las entidades, especialmente los bancos. Los bancos suelen pedir préstamos a corto plazo y prestar a largo plazo, ganando una prima con el diferencial. A medida que las tasas de largo plazo aumentan, también aumenta la rentabilidad del sector”, explica Paul Vrouwes, senior portfolio manager de NN Investment Partners.
Los bancos estadounidenses ya se están beneficiando del aumento de los márgenes como consecuencia de la subida gradual de tipos de interés que está llevando a cabo la Reserva Federal y los analistas esperan que los bancos europeos sigan el mismo camino.
El siguiente sector bien posicionado, es el de las compañías de seguros. Una subida de tipos, especialmente de las rentabilidades a largo plazo será muy beneficioso dado el tradicional desajuste entre activos y pasivos, cree Vrouwes.
Las telecos
Para James Sym, gestor de renta variable europea de Schroders, el sector de las telecomunicaciones tiene mucho que ofrecer si sube la inflación.
En 2016, el sector se vio muy desfavorecido con respecto al resto del mercado europeo y fue incluso el que peor desempeño registró. La explicación es para Sym, que los inversores confundieron a las empresas de telecomunicaciones con bonos proxies. Como resultado, las valoraciones hoy están baratas y el sector está lejos de estar sobrecomprado.
Además, después de un período de intensa competencia entre los operadores, asistimos ahora a una recuperación del mercado en muchos países europeos. “Esto se está llevando a cabo en consonancia con los gobiernos y la regulación, ya que las compañías deben invertir en fibra y en las redes móviles 5G. Desde Schroders pensamos que esta inversión en fibra y 5G será adecuadamente remunerada”.
Al mismo tiempo, el mercado laboral está mejorando a los dos lados del Atlántico, por los que podríamos ver una inflación más alta también como consecuencia de salarios más altos. Este sería para Schroders un contexto favorable para el consumidor.
Automóviles y minoristas
“Algunas compañías de consumo también podrían estar entre los ganadores del proceso de reflación. También observamos que muchas acciones de consumo –como los proveedores de piezas de automóviles y los minoristas– están valoradas por debajo de las estimaciones de ganancias actuales”, resume.
Por su parte, Tim Stevenson and James Ross, gestores de Henderson, creen que hay algunas áreas más cíclicas muy caras y que descuentan una recuperación demasiado fuerte (bienes de capital, por ejemplo), mientras que otras áreas ofrecen un valor razonable (finanzas y energía).
“Continuamos a favor de los proveedores de salud (en lugar de a los farmacéuticos), a la tecnología (software y servicios) y a los servicios al consumidor (publicaciones), dicen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sebastien Wiertz
. Efama lamenta que las decisiones sobre el KID de PRIIPs hagan las comparaciones entre los diferentes productos "más difíciles, si no imposibles"
A raíz de la publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea del nivel 2 de las medidas de implementación del KID de PRIIPs (documentos clave para los productos de inversión “paquetizados” y basados en seguros), la asociación europea de fondos Efama opina que si bien muchas de las disposiciones de las normas técnicas reguladoras del KID cumplen el propósito de permitir una aplicación práctica, otras disposiciones importantes van en contra de los objetivos del nivel 1.
“Reconocemos que las instituciones de la UE han hecho esfuerzos para conciliar diversos puntos de vista y encontrar compromisos viables. A lo largo del proceso técnico de dos años, las RTS finales se han beneficiado de una serie de mejoras. Sin embargo, éstas no alcanzan lo que la industria de gestión de activos habría esperado y, en la medida en que el Reglamento PRIIPs no cumpla totalmente con sus promesas originales a inversores minoristas, podría acabar siendo perjudicial para ellos”, dice su nota.
Efama lamenta que, a pesar de las repetidas peticiones, los colegisladores y los reguladores de la UE hayan decidido descartar algunas de las principales preocupaciones manifestadas tanto por los gestores de activos europeos como por las organizaciones representativas de los consumidores. Y opina que, como resultado, las comparaciones significativas entre los diferentes productos se harán más difíciles, si no imposibles.
Hechos históricos
En particular, señala que las actuaciones históricas no se mostrarán en el KID de la normativa PRIIPs. Incluso si las actuaciones pasadas no son necesariamente una indicación de las actuaciones futuras, se basan en hechos (históricos) presentados de manera estandarizada, que muestra cómo un producto de inversión fue capaz de cumplir o superar sus objetivos y ofrecer valor a sus clientes. “Éste es un claro paso atrás en el documento clave de los UCITS”.
También destaca que la metodología para el cálculo de los costes de la transacción está basado en supuestos erróneos, lo que puede inducir a los inversores a creer equivocadamente que un producto es más o menos caro de lo que es en realidad.
Por último, se refiere a la divulgación de costes: los costes ahora se promedian sobre el período de tenencia recomendado para un producto, por lo que los inversores minoristas ya no podrán comparar los costes de los mismos productos si éstos tienen diferentes períodos de tenencia.
“Efama ha estado alertando sistemáticamente a los políticos de la UE, a lo largo del proceso legislativo, de las consecuencias potencialmente negativas para los inversores de una parte de las reglas de PRIIPs. Hemos sugerido varias veces soluciones prácticas para abordar estas preocupaciones sin socavar los objetivos políticos del reglamento. Estamos profundamente decepcionados porque no se prestó suficiente atención a estas preocupaciones, que Efama, Better Finance y CFA Institute defendían en una alianza única. Cuando se proponen normas para proteger y beneficiar a los inversores, sus preocupaciones ciertamente no deben ser descartadas”, dice Peter De Proft, director general de la asociación.
“Proporcionar la información correcta a nuestros clientes es primordial. Los PRIIPs RTSs hacen que los gestores proporcionen a los inversores información incorrecta sobre las características clave de un producto de inversión. Esto está en contra de nuestro deber de actuar en el mejor interés de nuestros clientes, los inversores finales y de los objetivos generales del Reglamento PRIIPs”, añade Alexander Schindler, presidente de Efama.
Estas críticas no impiden que Efama califique de “excelentes” las intenciones de PRIIPs, y señale que se trata de la propuesta que mayor apoyo ha recibido desde sus inicios por parte de los gestores europeos. Según la asociación, un documento clave para PRIIPs es un instrumento muy poderoso para garantizar que los consumidores reciban la información correcta antes de tomar sus decisiones de inversión, cuando se trata de este tipo de productos de inversión “paquetizados”.
El Reglamento se aplicará a partir del 1 de enero de 2018 y se revisará a finales de ese año. “Confiamos en que será el momento de realizar los cambios necesarios en el interés de nuestros clientes, los inversores finales. Hasta entonces, Efama sigue dispuesta a continuar el diálogo con la Comisión, los colegisladores y las ESAs”.
Fotos cedidas. Cashman, Kenney y Lattin se unen al Comité Ejecutivo de Legg Mason
Legg Mason ha incorporado a tres directores al Comité Ejecutivo de la gestora. Los nombramientos serán efectivos a partir del 1 de junio de este año. Con estos tres nuevos miembros, son ahora 9 los directivos en el comité de la entidad.
Los directores son:
Frances (Fran) Cashman, ha sido nombrada responsable global de comunicación y compromiso
John Kenney, ha sido nombrado responsable global de iniciativas estratégicas de las filiales
Patricia (Patty) Lattin, será la nueva responsable de recursos humanos
Legg Mason también anunció el nombramiento de Jeff Masom como jefe de Ventas para Estados Unidos, con responsabilidad de Cuentas Nacionales y Ventas Minoristas de EE.UU., reportando a Terry Johnson, el jefe de Distribución Global.
Joseph A. Sullivan, presidente y director general de Legg Mason, dijo: «A medida que continuamos evolucionando y ejecutando nuestra estrategia de expandir la elección del cliente a través de la diversificación, afilar nuestra perspectiva con una perspectiva más profunda de nuestros afiliados y empleados es fundamental para nuestro éxito. La incorporación de estos ejecutivos a nuestro equipo de liderazgo nos ayudará a cumplir más eficazmente con nuestros clientes, socios de distribución, accionistas, empleados y las comunidades en las que hacemos negocios, así como involucrarlos más consistentemente en nuestras comunicaciones».
Sullivan añadió: «Tenemos la intención de continuar ampliando las formas en que podemos atender las cambiantes necesidades de los inversionistas y servir mejor a los clientes mediante una mayor innovación de productos y vehículos, al tiempo que ampliamos el uso de la tecnología en canales de distribución alternativos. Para ello, necesitamos evaluar constantemente cómo hacemos negocios y abiertamente aceptar el cambio como oportunidad para evolucionar en nuestra organización. Cada una de estas personas tiene la pasión por y un historial probado en Legg Mason de hacer precisamente eso».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Savara. Distribución, ventas y gestión de carteras: las divisiones para las que los asset managers de Reino Unido buscan socio comercial en la UE
La industria de gestión de activos se está preparando para el Brexit sobre la base de que Reino Unido no conservará los derechos de pasaporte o la equivalencia, de acuerdo con el último informe The Cerulli Edge Global Edition.
El análisis de Cerulli pone de relieve que los gestores de activos están elaborando planes de contingencia flexibles que puedan ser introducidos en fases, comenzando con las necesidades mínimas para continuar operando en la Unión Europea.
La principales firmas de la industria afirmaron que la mayor parte de los gestores de activos asumen que Reino Unido no conservará los derechos de pasaporte. Además, no hay garantía de que el regulador financiero de la UE –European Securities and Markets Authority– continúe aceptando la equivalencia de Reino Unido si el régimen regulador cambia. En consecuencia, los gestores deben encontrar un socio comercial con sede en la UE para ofrecer sus servicios de gestión a clientes del continente o abrir una filial en la UE-27.
«Las fuentes de la industria nos dicen que los gestores están comparando tres o cuatro jurisdicciones, y que la mayoría habrá decidido, y probablemente anunciado su elección sobre la ubicación en la UE para finales de junio de 2017», explica Barbara Wall, managing director de Europa de Cerulli.
Delegar o subcontratar
Aunque la mayoría de las principales firmas tienen fondos registrados en Luxemburgo e Irlanda, las divisiones de distribución, ventas y gestión de carteras se encuentran actualmente en el Reino Unido. Las principales incógnitas ahora mismo giran en torno a la cuestión de cuáles son los servicios esenciales, el número de profesionales para operar con una subsidiaria y si las empresas tendrían o no que reubicar a portfolio managers.
El estudio de Cerulli indica que muchas empresas están tratando de establecer inicialmente una entidad lo más pequeña posible en un país de la UE-27, idealmente delegando o subcontratando tantas funciones como sea posible a Reino Unido. Este enfoque permitiría a las empresas minimizar los costes en una primera fase y deshacer la operación en el caso de que Reino Unido retenga sus derechos de pasaporte.
«Cerulli cree que el sentido común prevalecerá en última instancia, sin embargo, los gestores deben tener en cuenta la influencia que tendrá la política en las negociaciones, esperando lo mejor y pero planificando para el peor escenario que pudiera ocurrir», dice Wall.
Fotos cedidas. Andbank refuerza su equipo en Alicante con dos nuevos banqueros privados, Julián Montesinos y Laura Tenas
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha incorporado recientemente a Laura Tenas y Julián Montesinos, como nuevos banqueros privados para su oficina de Alicante. Estos nombramientos se enmarcan dentro de la estrategia de crecimiento de Andbank en esta plaza, que se ha consolidado en los últimos meses, tras la llegada de César Martínez como nuevo director de la oficina de Alicante, situada en el Passeig Esplanada d’Espanya, 2. En la actualidad, Andbank cuenta con casi 500 clientes en la provincia y tiene previsto alcanzar los 100 millones de euros bajo gestión en el medio plazo.
A nivel regional, Andbank España es una de las entidades de banca privada independientes más importantes de la Comunidad Valenciana, donde gestiona 582 millones de euros, y cuenta con 16 empleados.
Laura Tenas, que cuenta con casi 20 años de experiencia en el sector, viene de desarrollar labores de consultoría financiera para diferentes entidades financieras. Anteriormente, trabajó en KBL European Private Bankers y Bankia, donde desarrolló labores como banquera privada senior.
Tenas es licenciada en Administración de Empresas por la Universidad de Murcia y cuenta con diferentes cursos de fiscalidad, prevención de blanqueo de capitales y Bolsa.
Julian Montesinos es graduado en Dirección de Empresas por la Universidad CEU Cardenal Herrera, en la especialidad en Derivados Financieros, donde obtuvo el premio al mejor expediente académico –Rotary International-. Montesinos llega procedente de Banco Santander, donde primero realizó labores dentro de la red comercial para pasar después al área de Banca Privada (Santander Private Banking).
Según César Martínez, director de Andbank en Alicante, “con estas dos incorporaciones logramos aunar dos cualidades fundamentales a la hora de ofrecer un mejor servicio: la amplia experiencia y el conocimiento de las necesidades de los clientes con el que cuenta Laura Tenas y la juventud, el empuje y las ganas de trabajar de Julián Montesinos, con un perfil más junior pero con una proyección profesional enorme. Estos fichajes nos permitirán seguir ofreciendo un servicio especializado y de calidad para todos los clientes de nuestra provincia”.
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. Desayuno sobre renta variable estadounidense de la mano de Loomis Sayles
Natixis Global Asset Management organiza el próximo viernes 9 de mayo a las 9:15 horas en sus oficinas de Madrid, ubicadas en la Plaza de Colón 2, Torre 2, planta 11, un desayuno para clientes sobre el fondo Loomis Sayles US Growth Equity Funds, de la gestora Loomis Sayles.
La encargada de presentar el fondo y sus estrategia de inversión será Hollie Briggs, de la gestora del fondo. Actualmente, este fondo se sitúa como uno de los pocos de renta variable americana capaz de batir en el largo plazo al S&P 500. Su estrategia existe en Estados Unidos desde hace más de 10 años y ahora está disponible para los inversores españoles.
Desde la gestora señalan que el aforo será limitado, por lo que es necesario confirmar asistencia a iberics@ngam.natixis.com
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: André Mouraux. Los enfoques de riesgo controlado serán más determinantes que nunca en 2017
A raíz del fuerte aumento del optimismo del mercado durante el segundo semestre de 2016, que se ha extendido a los primeros meses de este año, algunos inversores podrían sentir la tentación de aumentar sus niveles de riesgo y elevar la exposición de su cartera a la beta de mercado. Sin embargo, instamos a los inversores a que mantengan un sólido enfoque de riesgo controlado a la hora de invertir en bolsa para capear el temporal que podría desatarse más adelante, toda vez que, en nuestra opinión, este año podrían surgir varias dificultades.
En este informe ponemos de relieve algunos de estos riesgos potenciales, en particular los riesgos relacionados con la política, las valoraciones y la inflación, así como el estado de la economía china, y explicamos cómo el enfoque de riesgo controlado de Unigestion ha orientado las carteras de los inversores para reducir los efectos de dichos riesgos y protegerlas frente a las pérdidas de valor de los mercados en 2017, incluido el retroceso observado en marzo.
El año pasado, las bolsas empezaron dubitativas y preocupadas por el crecimiento chino y la debilidad del precio del petróleo. Sin embargo, los mercados internacionales rebotaron, espoleados por la recuperación de los precios de las materias primas, la sorprendente fortaleza de la economía china, la postura relativamente expansiva de los bancos centrales y la mejoría de las perspectivas de crecimiento.
A pesar de la gran cantidad de obstáculos que surgieron, los mercados mantuvieron una senda positiva, aunque irregular. El índice MSCI AC World avanzó un 7,9% durante el año en dólares, su mayor ganancia anual desde 2013. El fortalecimiento de la economía estadounidense y el favorable entorno de tipos de interés, junto con la recuperación de los mercados emergentes, dieron impulso a la renta variable y, en especial, a los sectores cíclicos. Estos sectores, que habían quedado marginados después de la crisis de 2008, volvieron a suscitar el interés de los inversores durante la segunda parte del año y eso provocó una salida de las áreas defensivas y una rotación hacia las cíclicas.
Este movimiento se amplificó con el optimismo que generó la promesa de más gasto público y desregulaciones de la administración Trump. En este sentido, los mercados descuentan actualmente un impacto positivo en el crecimiento.
Durante el año 2016, los valores cíclicos superaron ampliamente a sus homólogos defensivos.
A tenor de esta imagen de euforia, los inversores podrían sentir la tentación de aumentar las exposiciones a la beta en sus carteras. Sin embargo, creemos que los inversores siempre deben permanecer vigilantes, incluso cuando otros están apostando fuerte. Creemos que a pesar del optimismo actual, 2017 alberga diversas incertidumbres y podría poner obstáculos en el camino de los mercados. Consideramos que no es el momento de caer en la complacencia, sino de ceñirse a un enfoque de riesgo controlado a la hora de invertir en bolsa.
Creemos que los inversores harían un ejercicio de prudencia si tienen en cuenta los riesgos que desgranamos a continuación.
Riesgo político
Los riesgos políticos son numerosos y se sustancian en el intenso calendario electoral en Europa durante los próximos meses, con comicios en los Países Bajos, Francia y Alemania, así como en las incertidumbres que rodean a la ejecución de un Brexit sin acceso al mercado único en el Reino Unido.
El grado de incertidumbre en política económica está aumentando en Europa a la vista del índice Baker, Bloom y Davis, que registra cuántas veces se menciona la incertidumbre en política económica en los artículos de prensa. Por otro lado, el precio que pone el mercado al riesgo político, ilustrado por los diferenciales de los credit default swap o CDS (un barómetro de la visión que tiene el mercado sobre el riesgo de un emisor), se ha movido en niveles muy bajos y únicamente ha repuntado algo en Francia tras la agitación que ha provocado recientemente la campaña electoral.
En el equipo de renta variable de Unigestion, las incertidumbres macroeconómicas y políticas están integradas en nuestro exhaustivo proceso de gestión del riesgo y se vigilan estrechamente, lo que nos permite evaluar amenazas emergentes y sus efectos sobre diversos sectores y regiones. Por ejemplo, nuestras carteras están infraponderadas actualmente en el Reino Unido, una posición con la que estamos a gusto a la vista de las posibilidades de que el país salga de la UE sin mantener el acceso al mercado único y la incertidumbre en torno al resultado de las negociaciones.
Riesgo de valoración
Los ratios de valoración de muchos sectores y países han aumentado de forma considerable, espoleados no tanto por los fundamentales como por el sentimiento del mercado, de modo que ya descuentan gran parte de las buenas noticias. Esta circunstancia hace que algunos valores estén expuestos al riesgo de retorno a la media. El entorno de bajos tipos de interés durante los últimos años ha estimulado la demanda de valores defensivos de alta rentabilidad por dividendo entre los inversores y ha motivado una expansión importante de la valoración de las estrategias de volatilidad mínima, como el índice MSCI AC Minimum Volatility.
Cabe señalar que el peor comportamiento de los valores defensivos en el segundo semestre de 2016 ha aliviado ligeramente algunas de estas presiones; no obstante, las valoraciones siguen siendo elevadas. A mediados de 2013 constatamos el aumento del riesgo de valoración y, desde entonces, lo estamos controlando en nuestras carteras. Nuestro proceso trata de proteger nuestras carteras frente a títulos excesivamente caros y frente el riesgo de retorno a la media. Nos gustan los valores de alta calidad con un perfil de riesgo favorable, pero nos aseguramos de que coticen a precios atractivos, como se ilustra en el gráfico.
Riesgo de inflación
El año 2016 fue un año dominado por la reflación y la inflación probablemente continúe subiendo en 2017 a la vista de la fortaleza de las materias primas y el crecimiento de los salarios en todo el mundo, dos factores que presionarán al alza los precios a la producción. El IPC se ha acelerado tanto en EE. UU. como en Europa.
Si la inflación sorprende al alza, los tipos de interés subirán y eso podría tener un efecto considerable en las tasas de descuento y las valoraciones bursátiles. Este efecto sería más acusado en los sectores caros y más sensibles a los tipos de interés. La magnitud del impacto variaría dependiendo del apoyo que brinde el crecimiento y la estabilidad de los beneficios.
A la vista de este incipiente riesgo de tipos de interés, gestionamos el riesgo de duración de las carteras de renta variable limitando nuestra exposición a los valores con una sensibilidad excesiva a los tipos de interés.
Este gráfico ilustra el universo bursátil dividido en deciles por sensibilidad a los tipos de interés. También representamos el nivel de riesgo medio de los valores en cada decil. Aquí se puede observar que los valores con un menor perfil de riesgo suelen mostrar una mayor sensibilidad a los tipos de interés.
Nuestro enfoque nos permite controlar nuestra exposición a los valores encuadrados en los tres deciles más sensibles a los tipos de interés, que son los que registran un mayor impacto en las cotizaciones durante los periodos de subidas de tipos. El índice MSCI AC World Minimum Volatility presenta una exposición considerable a estos valores muy sensibles a los tipos de interés. Esta exposición hace que el índice sea mucho más vulnerable durante periodos de subidas de los tipos de interés.
El riesgo de la economía china
La economía china ha mostrado una gran fortaleza en 2016, pero los problemas que arrastraron a los mercados a comienzos de año no se han disipado. Los elevados niveles de deuda, el recalentamiento del mercado de la vivienda y eficacia decreciente de las medidas de estímulo siguen estando muy presentes. Como se muestra debajo, la deuda de China equivale aproximadamente al 250 % de su PIB (figura 9), un nivel considerablemente superior al de otras economías emergentes.
En otoño de este año se celebrarán elecciones en el politburó, por lo que esperamos que las autoridades mantengan el rumbo. Sin embargo, la pregunta que se plantea es qué pasará después de estas elecciones.
Debido a esta incertidumbre, estamos muy atentos a lo que sucede en China. Actualmente estamos infraponderados en China en nuestras carteras de renta variable de riesgo controlado y también gestionamos la exposición a los valores que son más sensibles a la economía china y al yuan.
Una actitud de vigilancia constante del riesgo
Ahora más que nunca, consideramos que los inversores necesitan una estrategia sólida con una gestión activa del riesgo que permita amortiguar las turbulencias de los mercados, ya que en 2017 podríamos asistir a un aumento de la volatilidad y a posibles sorpresas negativas.
Sin embargo, conviene recordar que una estrategia de riesgo bajo no es lo mismo que un enfoque de volatilidad mínima, porque las estrategias defensivas pasivas están expuestas actualmente a diferentes riesgos, como las valoraciones, los tipos de interés o la apuestas masificadas.
En Unigestion aplicamos un proceso exhaustivo de gestión que se centra en una amplia gama de riesgos prospectivos con el fin de reducir nuestra exposición a los riesgos sin recompensa que llevan aparejados los mercados.
Nuestro enfoque multidimensional de la gestión del riesgo da lugar a carteras de valores de alta calidad y menor riesgo con potencial para generar rentabilidades superiores a largo plazo y una mayor protección frente a las caídas de los mercados en periodos de tensiones.
Columna de Alexandre Marquis, responsable de especialistas en Inversiones de Renta Variable de Unigestion. Y Maria Musiela, especialista en Inversiones de Renta Variable de Unigestion.
Foto: En Marche!. El modelo nórdico que Macron quiere importar a Francia
Emmanuel Macron ha logrado vencer a Marine Le Pen en la segunda ronda decisiva en las elecciones presidenciales francesas después de una amarga campaña. Macron consiguió el 66% de los votos, mientras que Le Pen obtuvo el 34%. Puesto que muchos esperaban que el centrista Macron ganara, las reacciones del mercado han sido modestas hoy.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, estratega jefe y responsable de multiactivos de NN Investment Partners, cree que para muchos en Europa, la victoria de Macron es un alivio, ya que permite cimentar la recuperación en marcha. Además, envía una señal positiva sobre una cooperación más constructiva en Europa en lo que respecta al frente político.
Sin embargo recuerda que el alcance de las reformas propuestas por el nuevo ocupante del Elíseo dependerá en gran medida del resultado de las elecciones parlamentarias de junio. “Por ahora, vemos esto como un factor modestamente positivo para los mercados, ya que la mayoría de las buenas noticias se habían descontado en las últimas semanas «.
Reformas económicas y recortes de costes
Macron se ha presentado como candidato independiente en la campaña con su propio movimiento político En Marche! (Adelante). Ha prometido reformas económicas y planes para reducir los costes gubernamentales. Quiere que Francia permanezca en una Unión Europea más fuerte y en el euro, haciéndolo mucho más aceptable para los partidos políticos principales que Marine Le Pen.
Macron, explica Van Nieuwenhuijzen, es también el candidato preferido de los mercados financieros. Si Le Pen hubiera conseguido vencer a Macron, seguramente habríamos visto un movimiento de aversión al riesgo inmediato, dadas sus ideas sobre cómo restaurar la soberanía francesa y su postura sobre Europa. Por el contrario, Macron desea una mayor integración y proponer la creación de una estructura de gobernanza europea adecuada con su propio presupuesto y política fiscal. También quiere financiar la defensa común para proteger las fronteras de la UE.
El programa de Macron sugiere que pretende importar el modelo nórdico a Francia. La esencia de este modelo es una combinación de reformas estructurales para hacer la economía más flexible y apoyo estatal o incentivos para aumentar la inversión y el capital humano. Macron prevé una reducción de 60.000 millones de euros del gasto público en cinco años, lo que se logrará en parte con la eliminación de 120.000 puestos de trabajo de funcionarios públicos que se jubilarán en este periodo.
Además, propone una reducción global de los impuestos y un plan de inversiones de 50.000 millones de euros, haciendo especial hincapié en la necesidad de aumentar la competitividad de Francia y promover la innovación. Su programa contiene un gran número de medidas enfocadas a las empresas.
Desde el punto de vista fiscal, apunta el estratega jefe de NN IP,el nuevo presidente francés ha prometido una reducción del impuesto de sociedades del 33,3% al 25% (en convergencia con la normativa europea) y una disminución del coste de la mano de obra. También se espera que aumenten los impuestos verdes, al tiempo que construye un sistema universal de jubilación que otorgue a todos los trabajadores acceso a los mismos derechos al final de la vida laboral.
Elecciones parlamentarias
Van Nieuwenhuijzen recuerda que es importante tener en cuenta que está por ver hasta qué punto podrá Macron cumplir su agenda política en función de los resultados de las próximas elecciones para al parlamento francés que se celebrarán en junio. Necesitará un parlamento cooperativo para avanzar con las tan necesarias reformas estructurales.
Estas elecciones legislativas también se llevarán a cabo a través de una elección de a dos rondas en la que se elegirán 577 miembros del Parlamento. En la actualidad, el Partido Socialista de Francois Hollande tiene una mayoría (289 diputados) en el Parlamento, pero según las encuestas esto es probable que cambie. El Partido Republicano, ahora con 198 diputados, ganaría una significativa mayoría parlamentaria en las próximas elecciones. El Frente Nacional de Marine Le Pen tiene actualmente sólo 2 escaños y se espera que aumente este número a alrededor de 60.
El presidente puede nombrar al primer ministro, pero él o ella necesita tener una base sólida en el Parlamento. No es probable que el partido de Macron obtenga una mayoría parlamentaria. En ese caso tendría que nombrar un primer ministro que forme un gobierno de coalición.
“Tradicionalmente, esto ha sido una receta que ha llevado directamente a la parálisis política en Francia. Macron tiene que buscar un amplio apoyo popular para las reformas del mercado laboral que seguramente encontrarán con resistencia. Sin embargo, hay una posibilidad que Macron pueda confiar en una coalición de su propio partido y los moderados de otros partidos que están dispuestos a llevar a cabo reformas”, conluye Van Nieuwenhuijzen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thierry Leclercq
. Los fundamentales de las bolsas europeas vuelven al primer plano tras la victoria de Macron y respaldan los activos de riesgo
La victoria de Emmanuel Macron ayer en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales francesas ha supuesto un bálsamo para las bolsas europeas, que sin embargo esta mañana cotizan planas. El resultado estaba descontado desde hace semanas y ni siquiera una filtración de wikileaks el pasado sábado consiguió descarrilar la victoria del candidato europeísta.
Los analistas coinciden que este resultado es ciertamente positivo para los mercados y disipa una gran incertidumbre que había lastardo la visión de los inversores durante los últimos meses, lo que a largo plazo dará alas a los mercados del Viejo continente. De hecho, las entradas de capitales se han reactivado durante las últimas semanas.
El primer beneficiado ha sido el euro, que sale fortalecido y llegó a tocar un máximo de siete meses frente al dólar a primera hora en Europa. Por su parte, el CAC 40, el índice de referencia francés, pierde algo de terreno tras cerrar el viernes en máximos no vistos desde 2008.
Los beneficios de las empresas francesas podrían recibir un empujón del 10% con las medidas económicas de Macron, estima el gestor de renta variable francesa de Fidelity, Vincent Durel. Macron pretende aumentar la inversión en 50.000 millones de euros durante los próximos cinco años, lo que beneficiaría a sectores como la energía, la construcción y las TI. Además, el sector de las telecomunicaciones podría asistir a nuevos movimientos de concentración si Macron, como anunció durante su campaña, finalmente decide recortar (o vender completamente) la participación del estado francés en Orange.
Punto de inflexión para el atractivo europeo
“Para el conjunto de las bolsas europeas, el camino está despejado y los fundamentales ya pueden volver al primer plano. Más de dos tercios de las empresas europeas superaron las previsiones de beneficios en el primer trimestre, con un 10% de media, y después de que los beneficios crecieran un 25%. Es un hecho alentador que rompe con la tendencia de los últimos seis años y estimula el interés en Europa entre los responsables de asignación de activos de todo el mundo”, explica Durel.
“Mi opinión es que estas elecciones constituyen un punto de inflexión, un verdadero catalizador, que podría hacer de Europa, en el corto plazo, un lugar más atractivo para invertir” ha comentado Andrew Suzman, gestor de renta variable en Capital Group. “Para ser claro, Europa sigue enfrentándose a retos y el resultado de las elecciones de ayer no va solucionar todos los problemas, pero las valoraciones están muy bajas en muchos casos y se ha evitado un importante cambio político y económico”.
Monica Defend, directora de Asignación de Activos Global de Pioneer Investments, coincide en esa vuelta a los fundamentales que se traducirá en más atención hacia las cifras de crecimiento de las ganancias y los próximos pasos del BCE.
“Nuestra preferencia por los activos de riesgo continúa respaldada por los fundamentos macro y corporativos, especialmente en los mercados de renta variable donde las valoraciones no son excesivas (en Europa en particular) y el potencial de crecimiento de los beneficios no se ha materializado completamente”, apunta Defend.
Los activos de riesgo son también para Henderson la gran apuesta para los próximos meses después de que el riesgo político en Europa haya quedado en segundo plano, al menos durante los meses estivales.
“El voto no es una sorpresa para los mercados, pero todavía estamos viendo una pequeña reacción positiva en el crédito. Desde la primera ronda, hemos seguido aumentando nuestra exposición al riesgo en las carteras de crédito, ya que las probabilidades de una victoria Macron parecían cada vez más probables”, dice Tom Ross, gestor del fondo Henderson Credit Alpha.
En el lado de la renta fija, es la deuda periférica como la portuguesa, la que más debería beneficiarse de la reducción del temor a la inestabilidad política, cree Steven Andrew, gestor del fondo M&G Income Allocation.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, estratega jefe de multiactivos de NN Investment Partners, también habla de alivio al referirse a los resultados y aunque habrá que esperar hasta las elecciones parlamentarias de junio, por ahora la firma ve la victoria de Macron como modestamente positiva para los mercados.
La victoria de Emmanuel Macron es definitivamente un apoyo para los activos de riesgo, incluidos los estadounidenses y la renta variable global. Es la opinión de Mark Haefele, CIO de UBS WE, que explicaba en estos términos la decisión de la firma suiza de sobreponderar estos activos en detrimento de los bonos corporativos y la deuda high yield, así como su apuesta por el euro frente al dólar.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas Fotos. La Financière de L’Echiquier analiza en un evento la situación macro y las oportunidades del value
El equipo de distribución de La Financière de L’Echiquier en España hablará, el próximo 11 de mayo en Barcelona, su visión sobre la situación actual del contexto macroeconómico y presentará el último fondo que la firma ha registrado en España de renta variable europea de sesgo value.
El evento comenzará con una detallada presentación sobre la situación macro actual a cargo de Marc Craquelin, director de Inversiones desde 1998. Acto seguido, Maxime Lefebvre, CFA, presentará el fondo que co-gestiona junto a Damien Mariette: Echiquier Value.
Este fondo es el último producto que la firma ha registrado en España. “Sigue una filosofía de inversión value, centrada en la selección de valores de renta variable de la Zona Euro Mid-Large Cap”, apuntan desde La Financière de L’Echiquier. Fue lanzado en diciembre 2012 y ha cosechado un track record muy destacado desde entonces; además cuenta con unos activos bajo gestión cercanos a los 650 millones de euros.
La presentación, que comenzará a las 13.00 horas y contará con traducción simultánea, tendrá lugar en el restaurante El Principal del Tragaluz, ubicado en Carrer de Provença 286 -288 de Barcelona.
