Foto: Les Haines, Flickr, Creative Commons. 3 de cada 4 euros que capta Ibercaja Gestión llegan a través de los Acuerdos de Gestión de Fondos y de Banca Privada
Ibercaja Gestión ha registrado 2.386 millones de euros de aportaciones a fondos de inversión en los últimos doce meses, lo que representa un nuevo récord para la gestora. En particular, hasta junio, suma entradas por importe de 1.165 millones, captando el 9,5% del total de las aportaciones del sector en España, lo que la sitúa como tercera entidad del sistema que más aportaciones obtiene en este semestre. Este comportamiento ha permitido a la gestora de fondos de inversión de Ibercaja incrementar el patrimonio que administra en estos seis primeros meses del año en un 12,2%, alcanzando los 11.700 millones de euros, y avanzar en 22 puntos básicos su cuota de mercado, hasta registrar el 4,64% a final de junio.
Desde la puesta en marcha del Plan Estratégico 2015-2017, esta cuota de mercado ha mejorado en 124 puntos básicos, lo que ha llevado a Ibercaja Gestión a situarse en la séptima posición del ranking nacional por activos administrados.
La gestión discrecional acumula el 75% de las aportaciones
La gestión discrecional de fondos de inversión ha capturado, a través de los Acuerdos de Gestión de Carteras de Banca Personal y Banca Privada, el 75% de la totalidad de las aportaciones del semestre, lo que refrenda el consolidado modelo comercial de la entidad y su especialidad en la gestión del ahorro. Los segmentos de banca personal y banca privada son estratégicos para Ibercaja, que ofrece a sus clientes atención personalizada y asesoramiento integral adaptado a sus necesidades y expectativas a través de un equipo de profesionales expertos y especializados.
El volumen de esta gestión asciende, a final de junio, a más de 6.100 millones de euros de cerca de 80.000 clientes, y ya representa aproximadamente el 50% del patrimonio total administrado por la gestora de fondos de inversión de Ibercaja.
100% de rentabilidades positivas en las carteras perfiladas de fondos
La Gestión de Carteras permite a los clientes beneficiarse de la gestión experta de los profesionales del Grupo Financiero de Ibercaja, que seleccionan en cada momento los fondos más adecuados, sin sobrepasar nunca el riesgo que el cliente desea asumir.
A final de junio, el 100% del volumen que acumulan estas carteras obtiene rentabilidades positivas en el año. Estos productos facilitan la diversificación de las inversiones con un objetivo de capitalización del ahorro a medio plazo, como así lo están demostrando las rentabilidades de las carteras que integran estos acuerdos.
Las buenas rentabilidades obtenidas por el conjunto de fondos de inversión del Grupo Ibercaja (el 75% de éstos acumula rentabilidades positivas hasta junio) ha permitido que ocupen posiciones destacadas en los principales ranking elaborados por expertos independientes. En concreto, a finales de junio, 19 fondos de Ibercaja estaban en el primer cuartil de sus respectivas categorías y seis de ellos, en el primer decil.
Premios
El pasado mes de mayo, Ibercaja Gestión obtuvo el premio Expansión All-Funds Bank a la Mejor Gestora Nacional de Fondos de Inversión y a la Mejor Gestora de Renta Fija. En la edición del año pasado ya había resultado finalista, lo que refleja la consistencia en el tiempo de su calidad de gestión.
También en el mes de junio, la firma de análisis europea Extel Europe reconocía en su encuesta anual a los gestores de Ibercaja Gestión entre los mejores profesionales de la gestión española de renta variable, situándose cinco de ellos entre los veinticinco primeros puestos. En esta misma encuesta, Ibercaja Gestión resultaba la cuarta gestora de fondos de inversión española mejor valorada entre cuarenta entidades analizadas.
Estos reconocimientos se suman a los que cada año viene obteniendo Ibercaja Gestión y que avalan su trayectoria desde el inicio de la actividad en 1988.
Pixabay CC0 Public Domain. Continúa la escalada de las bolsas
La Reserva Federal se prepara para empezar a normalizar su balance y Amundi Asset Management ha aprovechado su último informe de mercado para analizar qué segmentos del mercado de renta fija se espera que lo hagan mejor.
Para Charles Melchreit, portfolio manager y director de deuda con grado de inversiónde la gestora, dada la perspectiva de la firma acerca de los tipos de interés y el bajo nivel actual de los rendimientos del Tesoro, su equipo sigue creyendo que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos no ofrecen un valor atractivo, en relación con otros sectores de renta fija. Los bonos del Tesoro a corto plazo continúan ofreciendo rendimientos reales negativos, ajustados por la inflación PCE.
“Creemos que los sectores de crédito siguen ofreciendo valor a los inversores, a pesar de los menores spreads observados en el mercado. Mientras que los spreads corporativos están muy por debajo del promedio y el apalancamiento ha aumentado, las empresas continúan ofreciendo fundamentos sólidos”, explica Melchreit.
Por esta razón, Amundi se muestra a favor de la deuda high yield y de los préstamos bancarios de compañías con grado de inversión. Este último tipo de deuda está ahora un 0,9% por encima de sus mínimos de post 2008. La firma también encuentra bolsas de valor en ciertos mercados de titulización.
Debilidad del dólar
Con respecto al dólar, Melchreit, cree que la divisa estadounidense podría depreciarse modestamente a corto plazo, a medida que disminuyan los diferenciales de rendimiento entre los mercados de Estados Unidos y los mercados desarrollados, lo que reflejaría, en parte, la posible convergencia de la política de los bancos centrales mundiales.
“La Fed ha endurecido más el tono que el resto de bancos centrales, pero ha adoptado un enfoque cauteloso para endurecer la política. Un mejor crecimiento global, que ha sorprendido al alza, podría forzar a otros bancos centrales, lo que provocaría un estrechamiento transfronterizo de las rentabilidades, y por lo tanto un dólar potencialmente más débil”, explica.
Foto: Pixabay. Diez años de crisis financiera global: 3 cosas que el mundo ha hecho bien y 3 objetivos por conseguir
“Después de una de las décadas más tumultuosas tanto de la memoria viva como histórica, vemos en general que la estabilidad global y la recuperación económica comienzan por fin a cobrar fuerza”, indica Ludovic Subran, economista jefe de Euler Hermes, accionista de Solunion, firma experta en seguros de crédito, que ha presentado un análisis sobre los cambios que el mundo ha registrado una década después del comienzo de la crisis financiera global.
“Se han aprendido muchas lecciones desde agosto de 2007 e incluso durante los momentos más oscuros de la crisis, hay muchas cosas que los líderes mundiales hicieron bien. Al mismo tiempo, 10 años después del comienzo de la crisis, todavía hay mucho por hacer para asegurar que la economía mundial continúa su trayectoria ascendente y para asegurar que estamos totalmente preparados para capear futuros golpes”, añade.
Tres cosas que el mundo ha hecho bien
En su opinión, la primera es que los líderes mundiales consiguieron reunirse y actuar con unidad: el G20 sentó un precedente para la coordinación de emergencia de respuestas monetarias y fiscales a la crisis, y esta unidad y propuesta común fue un pilar fundamental. «Comenzando con el London Summit en 2009, los Estados Unidos fijaron las pautas con un estímulo de 1,1 trillones de dólares para ayudar a evitar la amenaza de depresión global. Los líderes mundiales hicieron todo lo posible para dar una respuesta global a una crisis global, para mantenerse informados de la evolución y, muy importante, hablar con una sola voz. Esto también sentó los cimientos para fortalecer la cooperación para ayudar a prevenir futuras crisis. Al mismo tiempo, guardianes internacionales como el FMI se revivieron y reorientaron para proporcionar una valiosa red de seguridad financiera donde los miembros incrementaron su capacidad de préstamos de emergencia mientras reformaban sus estructuras de gobierno», comenta.
En segundo lugar, recuerda el experto, se reforzó la regulación financiera global: «Durante este periodo, se adoptaron importantes cambios macroprudenciales y de supervisión. Primero, se establecieron requerimientos de capital para asegurar que se mantenía un ratio mínimo de capital de nivel 1 ordinario (CET1) de 4,5% en todo momento por los bancos. En segundo lugar, se introdujo un creciente ratio de apalancamiento de más de 3%. En tercer lugar, aumentaron los requerimientos de liquidez. Basilea III y Solvencia II, así como el Mecanismo Único de Resolución de la UE, fueron heredados de este nuevo paradigma regulatorio. Como resultado, la actividad bancaria es ahora mucho menos arriesgada y más segura para los consumidores. En Estados Unidos, la Regla Volcker contra las inversiones especulativas y la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor aseguraban el contexto para que el sector financiero jugara su decisivo rol de facilitador durante la recuperación», indica.
En tercer lugar, el mundo aprendió a ampliar su manera de pensar: «Los test de estrés fueron generalizados y estandarizados durante este periodo y la comunicación del sector financiero, más rigurosamente escrutada para proporcionar la esencial transparencia. Los riesgos endógenos y contagiosos también fueron observados en detalle. Esto se ejemplificó en las reformas “demasiado grande para quebrar”, que identificaban instituciones financieras sistemáticamente importantes (SIFIs) y les imponían requisitos de adecuación de capital más altos, supervisión más intensa y mejores herramientas para resolución, incluido el establecimiento del Consejo de Estabilidad Financiera en Basilea».
Tres cosas que el mundo aún necesita conseguir
En este apartado, en primer lugar, destaca que el mundo necesita revivir el multilateralismo preventivo: «Parece que los líderes mundiales solo se reúnen y hacen progresos reales en tiempos de crisis. El G20 habría perdido, presumiblemente, algo de su lustre en los últimos años, mientras que los riesgos se han incrementado. Desde el gran problema de desendeudamiento a la política monetaria experimental, al riesgo político y el proteccionismo, incluido el proteccionismo financiero, el mundo debe dirigir los inminentes desafíos de forma proactiva para evitar mayores divergencias. Los organismos multilaterales deben avanzar la coordinación política, evitar reformas a medio hacer como la generalización de mecanismos de resolución que protegen a los contribuyentes, una tan llamada “bail-in” (deuda que asume pérdidas), y continuar promoviendo el uso responsable de las finanzas (y el acceso a ellas), mientras se mantienen preparados para la próxima crisis».
Además, dice, debemos mejorar la regulación, juntos: «La recuperación en el sistema bancario ha sido desigual. Algunos bancos se mantienen subcapitalizados mientras los préstamos morosos plagan los balances en el sur de Europa, por ejemplo. Además, la distribución de activos ha incrementado el vínculo entre bancos y gobiernos. En Estados Unidos, la regulación financiera puede ser revisada en un tiempo de liquidez sin precedentes, creando nuevos riesgos financieros. De hecho, un empujón de regulación asimétrico podría crear competencia innecesaria, especulación excesiva y comportamientos de tipo riesgo moral. Los puntos débiles regulatorios son muchos –por ejemplo, banca paralela, especialmente en mercados emergentes y pasivos sin financiación en los fondos de pensiones estatales- mientras que la regulación excesiva también ha impulsado el exceso de ahorros y obstaculizado el crecimiento de la inversión».
Por último, defiende que los comportamientos deben cambiar: «El estrés financiero es evidente en todas partes, desde los niveles de deuda de las familias a los mercados de bonos soberanos, a la ebullición de las clases de activos. Como resultado, la complejidad y la sobre ingeniería pueden dar una falsa sensación de seguridad. Siempre habrá incógnitas. Simplicidad, pensamiento crítico y, en parte, autorregulación, podrían complementar un, a menudo retrasado, cambio en la naturaleza reguladora», añade. Este último punto es crítico para el futuro éxito, según Ludovic Subran, que añade: “Demasiadas reglas enmascaran a menudo una falta de confianza y propósito; ambas son fundamentales ya que las finanzas son un buen sirviente pero un mal señor”.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. Madrid y Barcelona acogen la Conferencia Anual de Inversiones de Amiral Gestion España
Tras el verano, el equipo de Amiral Gestion España ha organizado su Conferencia Anual de Inversores, en la que hablará de sus principales estrategias de inversión y fondos. En esta ocasión, la conferencia se organizará tanto en Barcelona como en Madrid.
La primera de estas conferencias anuales tendrá lugar en Barcelona, el próximo martes 12 de septiembre. Se celebrará en el Círculo Ecuestre de Barcelona, ubicado en Carrer de Balmes 169, y comenzará a las 18.00 horas.
Un día después, el miércoles 13 de septiembre, se volverá a repetir esta conferencia anual en Madrid. En concreto, tendrá lugar en el Auditorio Rafael del Pino, situado en la calle Rafael Calvo 39, y dará comienzo a las 18.00 horas.
En ambos casos, tras finalizar la conferencia, se servirá un cóctel a todos los asistentes para poder contrastar ideas e inquietudes. Desde la organización apuntan que para asistir a cualquiera de las dos convocatorias, es necesario confirmar la asistencia en la siguiente dirección de correo: inversores@amiralgestion.com
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Skeeze. Los altos rendimientos de la deuda venezolana: ¿A qué precio?
En los últimos cuatro meses, Venezuela ha ocupado los titulares de todo el mundo. La economía se está deteriorando a pasos de gigante y la población se ha lanzado a protestar contra el gobierno por la falta de comida y medicinas en el país. Un clima de tensión que alcanzó su máximo con la votación de una nueva Asamblea Nacional Constituyente el pasado 31 de julio, favorecida por la administración de Maduro y rechazada por la oposición y una amplia base de la población. Entre tanto la comunidad internacional ha comenzado a aplicar sanciones.
Por ahora, las penalizaciones aplicadas por Estados Unidos suponen la limitación del acceso de los altos cargos del régimen, entre ellos Maduro, a los sistemas bancarios internacionales, y todavía quedaría por ver si en un futuro se imponen penalizaciones sobre el comercio del petróleo, algo que atacaría directamente a la entrada de divisas extranjeras en el país, afectando a la capacidad importadora del mismo, pero también su capacidad para hacer frente al pago de su deuda, que cotiza fuertemente al descuento y ofrece una de las mayores rentabilidades dentro de los mercados emergentes.
Los “bonos del hambre”
A finales del mes de mayo, Ricardo Hausmann, exministro de planificación de Venezuela y actual director del centro de desarrollo internacional de la Universidad de Harvard y profesor de economía en la Harvard Kennedy School, acuñó el término de los “bonos del hambre” para referirse a la deuda soberana del país y a los bonos de PDVSA. En dicha nota, Hausmannn animaba a JP Morgan a excluir inmediatamente a Venezuela de sus índices de deuda de mercados emergentes: “Los retornos del JP Morgan Emerging Market Bond Index (EMBI+) están fuertemente influenciados por lo que pueda pasar en Venezuela.
La razón es simple: mientras Venezuela representa solo el 5% del índice, explica cerca del 20% de su rendimiento, porque el rendimiento del bono de Venezuela es cinco veces superior a la de otros países en el índice, un reflejo de la enorme prima de riesgo a la que Venezuela hace frente. La más elevada del índice EMBI+, y representa una parte desproporcionada de los movimientos del precio diario del índice”.
Además, mencionaba la disminución de las importaciones por parte de Venezuela, que, si ya habían disminuido en un 75% desde 2012 a 2016, volvieron a caer en más de un 20% en el primer trimestre de 2017. “Esto son buenas noticias para los inversores del índice EMBI+, porque significa que más dinero está disponible para pagar la deuda. Mientras tanto, los venezolanos siguen perdiendo peso involuntariamente y buscando comida entre pilas de basura. Es una catástrofe humanitaria, pero es una fabulosa oportunidad de inversión”.
Días después de la publicación de este artículo, Goldman Sachs compró bonos por un valor nominal de 2.800 millones de dólares en bonos de PDVSA con vencimiento en 2022, pero tan solo tuvo pagar 865 millones de dólares, pues los bonos cotizaban con un descuento del 70%, mientras que el banco de inversión japonés Nomura compró cerca de 100 millones de dólares, también con un alto descuento.
Participando del debate, el pasado 10 de agosto, Credit Suisse anunció que prohibía realizar operaciones con bonos venezolanos emitidos después del día 1 de junio de 2017, o la cualquier otra transacción que involucrase a la emisión de deuda soberana venezolana con vencimiento en 2036 o la misma emisión de la petrolera estatal con vencimiento en 2022.
¿Con o sin exposición a Venezuela?
Desde febrero de 2017, Global Evolution ha mantenido una exposición nula a Venezuela en todas sus estrategias, siendo las valoraciones el principal motivo de esta decisión. “Dentro del índice EMBI, el subíndice de Venezuela ha dado unos espectaculares rendimientos del 53,19% en 2016, seguido de un 5,88% en enero de 2017, en ese momento llegamos a la conclusión de que la valoración se veía deformada por el deterioro del clima político y una economía con riesgo de implosión. Creemos que la economía del país ha llegado a un punto en el que un precio del crudo más alto sólo comprara algo de tiempo para la administración actual, antes de que haya una restructuración de la deuda y/o un cambio de régimen acabé teniendo lugar”, comenta Morten Bugge, gestor de cartera en la firma. “Leyendo entre líneas, esta fue también la conclusión a la que llegamos al participar en el encuentro para acreedores oficiales y privados del Club de Paris, celebrado a finales junio en la capital francesa, donde las discusiones se centraron en opciones de reestructuración y sobre si la cuestionable deuda comprada por Goldman Sachs Asset Management y Nomura debía ser tratada del mismo modo”.
El gestor de Global Evolution defiende que en el medio largo plazo Venezuela podría ser un fantástico caso de inversión una vez tenga lugar un cambio de régimen, pero en el corto plazo y desde la perspectiva de la valoración, creen que sus bonos deben abaratarse aún más para reflejar valor, dadas las políticas económicas del régimen actual, la disminución de las fuentes de financiación y el riesgo de incumplimiento.
Del mismo modo, Ross Teverson, gestor del fondo Jupiter Global Emerging Markets Equity Unconstrained, menciona que no mantienen una exposición directa en Venezuela por no haber encontrado , siguiendo su enfoque bottom-up, una oportunidad suficientemente convincente que se adhiera a su disciplina de invertir únicamente en empresas que experimenten un cambio positivo que todavía esté infravalorado por el mercado: “Utilizamos un riguroso análisis de selección bottom-up para descubrir oportunidades de inversión, en lugar de intentar predecir cuál será el futuro político o el escenario económico de un país. Por lo tanto, cuando existe una buena oportunidad de inversión con valoraciones a la baja debido a las preocupaciones macroeconómicas o políticas, a nuestro modo de ver, puede proporcionar una excelente oportunidad de compra. La situación que se dio en Brasil en 2015 fue un caso de estudio: cuando los escándalos y la agitación política pusieron una presión significativa en el mercado local, entonces apareció una magnífica oportunidad de compra. En 2016, fue el turno de México, con una divergencia abierta entre la retórica y la realidad después de la victoria de Trump”.
Tampoco tienen posiciones directas o relacionadas con Venezuela los gestores del fondo Fidelity Funds Latin America, ni ninguno de los fondos de renta fija de la firma, desde hace muchos años. En el mismo caso se encuentran los gestores de Allianz Global Investors.
Sin embargo, Jean-Jacques Durand, gestor del fondo Edmond de Rothschild Fund Emerging Bonds mantiene su inversión en Venezuela sin cambios. “Como hemos estado diciendo a los inversores durante algún tiempo considerable, la situación económica y política del país es insostenible a largo plazo sea cual sea el precio del petróleo, por lo que algo tendrá que cambiar. Los acontecimientos están desplegándose cada vez más rápido y las tensiones han escalado dado el elevado coste para el actual régimen de contener la presión interna y externa. Nadie sabe en este momento si la transición inevitable será pacífica o caótica. El impago todavía es posible pero no es nuestro escenario principal. Sea cual sea el régimen en el poder, la determinación de pagar a los acreedores, o llegar a algún acuerdo con ellos, seguirá siendo fuerte ya que es vital para proteger la industria nacional del petróleo, que es prácticamente la única fuente de divisa extranjera del país. Y esta es la principal diferencia entre Venezuela y casos anteriores de posible impago de deuda soberana”, señala.
Desde la gestora francesa destacan que pase lo que pase, estarían preparados para soportar un impago y una reestructuración de deuda, ya que las valoraciones de mercado son mucho más bajas que el potencial al alza de una recuperación a largo plazo. “Esto ha producido una asimetría altamente positiva, que es la razón por la cual el país es nuestra convicción más fuerte y nuestra mayor posición”, añade.
El dilema ético
En Global Evolution comprenden el dilema moral al que se enfrentan los inversores. Y, desde una perspectiva ética y de sostenibilidad, no han excluido aún a Venezuela de su universo de inversión, sin embargo, con el continuo deterioro de la situación política y económica, se han visto obligados a disminuir su rating de factores ESG (criterios medioambientales, de sostenibilidad y de gobierno corporativo) para Venezuela, llegando situarlo en niveles extremos de riesgo.
“La inversión con un impacto positivo para el futuro de los venezolanos encaja con nuestra filosofía de inversión. Por lo general, preferimos estar comprometidos con un país en lugar de aislarlo. Nuestros continuos debates han estado centrados en discernir si se ha llegado al punto en el caso de Venezuela, en el que deberíamos optar por un enfoque de aislamiento. Claramente, las autoridades de la oposición, que son la punta de lanza de la transición política, están apremiando a los inversores para que dejen de proporcionar fondos al régimen actual. Además, recomiendan que cualquier futuro gobierno democrático de Venezuela no pague la deuda que fue recientemente comprada por Goldman Sachs Asset Management, por lo que se vuelve aún más difícil realizar un caso de inversión fuerte basado en las valoraciones actuales”, concluye Bugge.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. Invesco completa la adquisición de Source
Invesco completa la compra de Source, un proveedor independiente de ETFs que gestiona aproximadamente 18.000 millones de dólares en activos, además de otros 7.000 millones de dólares gestionados externamente. Esta operación permitirá a la entidad ampliar su capacidad de satisfacer las necesidades de sus clientes en Europa y en el resto del mundo.
Según ha explicado la entidad en un comunicado, esta adquisición aporta nuevo talento y una amplia gama de fondos a Invesco, que aumenta las opciones que tienen sus clientes en inversiones activas, pasivas y alternativas. “Invesco mejora así su capacidad de ayudar a los clientes a alcanzar sus metas financieras”, señala.
La adquisición fortalece la capacidad de Invesco para cubrir las necesidades de sus clientes minoristas e institucionales en Europa con la suma de especialistas en ETFs en todos los campos de actividad del negocio: ventas, marketing, mercados de capitales y gestión y desarrollo de productos. Además, la combinación incrementa la presencia de Invesco en Europa, ofreciendo una mayor presencia y relevancia en el creciente mercado global de ETFs.
Martin L. Flanagan, presidente y consejero delegado de Invesco, asegura que “desde nuestro anuncio de abril, hemos proporcionado sólidas rentabilidades a nuestros clientes y fortalecido nuestro negocio mientras trabajábamos hacia un cierre exitoso de la operación.
El presidente de Invesco añade que “la incorporación de la experiencia especializada y la innovación de producto de Source a la amplia y diversificada gama de capacidades de inversión de Invesco fortalecerá aún más nuestra capacidad de satisfacer las necesidades de inversión y los resultados que buscan nuestros clientes.”
Por su parte Andrew R. Schlossberg, director general senior y responsable del Negocio en EMEA, ha anunciado que Mike Paul, que previamente era el presidente ejecutivo de Source, asumirá un nuevo puesto en Invesco al frente del negocio de ETFs en Europa. “La incorporación de Mike y del tremendo talento de Source complementa la capacidad de nuestra marca líder Powershares y crea un negocio de ETFs muy competitivo en el mercado europeo. Nuestra atención se centra ahora en cuidar a nuestros clientes, fortaleciendo aún más el rendimiento y el crecimiento del negocio desde el primer día de la integración”, señala.
Aitor Jauregui es responsable de desarrollo de negocio de BlackRock Iberia. Foto cedida. Por qué julio volvió a ser un gran mes para los productos cotizados europeos, según BlackRock
Los flujos dirigidos a la industria de fondos cotizados mundiales en julio, de 39.600 millones de dólares, situó la cifra en lo que va de año al borde de un nuevo récord, principalmente impulsada por los 25.800 millones de dólares invertidos en fondos cotizados de renta variable y marca un nuevo máximo anual de 257.800 millones de dólares para esta clase de activo. Los productos cotizados de renta fija registraron entradas por valor de 13.700 millones de dólares, encabezados por la renta fija corporativa con calificación de grado de inversión, que se hizo con 4.800 millones de dólares e impulsó los flujos de inversión en lo que va de año hasta 35.400 millones, superando así el récord anual registrado en 2016, según los datos del ETP Landscape de BlackRock, correspondiente al mes de julio.
Patrick Mattar, miembro del equipo de capital markets de la región EMEA de BlackRock, analiza las cinco temáticas clave que han impulsado los flujos de entrada en ETPs domiciliados en Europa durante el mes de julio de 2017:
A los europeos les encanta Europa. “Julio volvió a ser otro sólido mes para los fondos cotizados de renta variable europea. Los 3.700 millones de dólares invertidos en ETFs cotizados en la región EMEA hacen que asistamos al undécimo mes consecutivo de entradas en productos cotizados de esta clase de activos, la racha positiva más dilatada de la que se tiene constancia”.
La renta fija lleva la voz cantante. “La renta fija con calificación de grado de inversión ha acaparado la atención entre los ETPs de renta fija a escala global este año, con un volumen de inversión de 36.600 millones de dólares (es decir, el 35%) de los 105.500 millones totales invertidos en todos los productos cotizados de renta fija. Los ETPs de renta fija de grado de inversión denominados en dólares y cotizados en la región cuentan su séptimo mes consecutivo de entradas de capital y sus homólogos en euros ya van por el tercero desde las elecciones presidenciales francesas”.
Bronce para Bolt, oro para Europa. “Ya destacamos anteriormente que los inversores estadounidenses y los de la región EMEA parecían tener visiones opuestas sobre el oro este año. En julio, el patrón de ventas en EE.UU. en paralelo a compras en Europa (y viceversa) fue todavía más pronunciado. En cuatro de los siete meses que llevamos de año se han registrado salidas netas de los productos de oro cotizados en Estados Unidos, mientras que sus equivalentes en EMEA han captado un volumen de inversión constante”.
El interés en la renta fija emergente está perdiendo terreno. “Los fondos de renta fija emergente cotizados en EMEA registraron su peor mes del año en julio, con una inversión de 700 millones de dólares. Estamos ante el primer mes del año en el que las entradas de capital han sido inferiores a 1.000 millones de dólares. La fortaleza de la renta fija emergente ha sido una temática clave este año, si bien su comportamiento reciente ha hecho que algunos inversores parezcan perder interés en esta clase de activo. Pese a ello, volvió a ser la categoría más destacada entre los flujos de inversión en productos cotizados de renta fija, demostrando así que, en términos relativos, los inversores siguen destinando un capital considerable a este segmento”.
Invertir de forma responsable. “Los inversores europeos superan a los estadounidenses en lo referente a ETPs regidos por criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo (ESG). De los 5.700 millones de dólares captados desde finales de 2009, 3.800 millones han ido a parar a fondos cotizados en EMEA. El cambio en el comportamiento del inversor final y las pautas por parte de determinados reguladores en países europeos que apuntan al uso de productos con criterios ESG podrían estar contribuyendo a esta tendencia”.
“Europa continúa siendo muy atractiva para los inversores y así lo demuestran, un mes más, los flujos de entrada registrados en esta clase de activo. A nivel global, cabe destacar el volumen captado por los fondos cotizados de renta variable que, desde principios de 2017, ascendieron a 257.800 millones de dólares. Otro dato destacable es la mayor concienciación por parte de los inversores europeos sobre los ETPs regidos por criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo en comparación con los inversores estadounidenses”, según Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock Iberia.
Foto: Dalbera, Flickr, Creative Commons. Francia: de nuevo en el punto de mira de los inversores
La reducción del riesgo político en la zona euro, la perspectiva de reformas estructurales en Francia y finalmente, un enfoque más cooperativo dentro de la zona euro (menos austeridad alemana a cambio de reformas estructurales en Francia, la consolidación del sector bancario en el sur de Europa, etc.) han devuelto el atractivo a la zona euro, y en particular a Francia, defiende en un reciente informe Edmond de Rothschild AM.
Perspectivas de reformas estructurales a favor de la actividad
El gobierno francés, que cuenta con una gran mayoría en la Asamblea, tiene intención de llevar a cabo una serie de reformas estructurales que serán beneficiosas para el ámbito empresarial, explican desde la gestora: en primer lugar, una reforma fiscal a favor del poder adquisitivo de las economías domésticas.
“Una de las prioridades del gobierno Macron es la reducción de los impuestos, sobre todo una rebaja en el impuesto sobre patrimonios y plusvalías. Además, habría que añadir el reajuste en el impuesto de activos inmobiliarios, la eliminación del IBI en el 80% de los hogares, la introducción de un impuesto fijo del 30%, la eliminación de cotizaciones salariales de los empleados, las exención de horas extras; todas ellas medidas que deberían tener un impacto positivo en la confianza y el consumo de los hogares. De hecho, los índices de confianza del consumidor han mejorado en gran medida desde el resultado de las elecciones (+5% en junio, nivel no alcanzado desde 2007) y el gasto en bienes también aumentó en el segundo trimestre. A esto hay que añadir que Francia cuenta con el mayor crecimiento de solicitud de crédito dentro de la zona euro”, explican desde la entidad.
En segundo lugar, una reducción del impuesto de sociedades y una legislación laboral flexible. “El gobierno tiene la intención de instaurar una reducción en el impuesto de sociedades hasta la media europea, del 25%, y una puesta en marcha de disminuciones del nivel de cotización social. En otoño de 2017 el gobierno también iniciará una reforma laboral mediante un proceso legislativo acelerado, que contemplará entre otros puntos la ampliación del ámbito de acuerdos de empresas, facilitará el diálogo social, y aclarará las condiciones por incumplimiento del contrato de trabajo. Estas medidas tendrán un impacto positivo en los márgenes empresariales que deben promover el empleo y sostener la actividad económica”.
De este modo, según Gilles Moec (economista jefe de BofA ML), las medidas a favor de la bajada de los costes laborales tendrán un impacto positivo de subida del 0,2% del PIB, y la bajada del impuesto de sociedades del 0,5% sobre el Producto Nacional Bruto y del 4% sobre los beneficios de las empresas francesas (Stoxx 600). “Igual que lo que ha ocurrido con el índice de confianza del consumidor, el índice de confianza empresarial francés ha tenido una fuerte mejora en estos últimos meses. El índice de gestores de compras (PMI) se situó en 56,6 puntos en junio, un aumento de 5,7 puntos en comparación con 2016”, explican en la gestora.
En tercer lugar, habla de la retirada del Estado de participaciones no estratégicas. “Para financiar la innovación, el Ministerio de Economía tiene sobre la mesa 10.000 millones de euros de contribuciones sobre los 100.000 millones de euros de participaciones del estado a nivel global. Esto debería tener un impacto positivo en ciertos valores, permitiendo una mejora del gobierno corporativo (Renault) y facilitando la consolidación de ciertos sectores (Bouygues por Orange o Vinci por ADP)”.
Recuperación en la zona euro
Este proceso de reformas en Francia se engloba dentro de una recuperación de la situación económica en la zona euro impulsada por la demanda interna, y que se desmarca del resto del mundo (visible en la política monetaria del BCE en 2017, en la recuperación de la inversión empresarial, el gasto en infraestructura, la baja tasa de desempleo, etc.), defienden en EDRAM.
Esto se traduce en un alto grado de apalancamiento de las empresas que han pasado los últimos siete años reestructurándose. Como resultado, por primera vez desde 2010, las perspectivas de beneficios se revisan al alza. Asimismo, las oportunidades de crecimiento de los beneficios por acción son también favorables (un aumento del 15% según fuente Factset).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Felipe Gabaldón. Fidelity: “Incluso una pequeña sorpresa positiva procedente de Washington podría tirar al alza de los rendimientos de los bonos"
Los bancos centrales de los mercados desarrollados siguen avanzando hacia la normalización de su política monetaria y, en este sentido, la recuperación cíclica en marcha justifica una postura menos expansiva. Sin embargo, en su visión a medio plazo, el equipo de renta fija de Fidelity cree que en el plano de la inflación, las perspectivas no están nada claras.
“A pesar de la mejora del mercado laboral, donde las tasas de desempleo se han acercado a sus niveles más bajos del ciclo, las presiones salariales siguen siendo escasas y la inflación subyacente mantiene la atonía. La baja inflación y las elevadas valoraciones de los activos de riesgo deberían mantener los rendimientos en niveles bajos y la duración bien asentada durante los próximos meses”, explican.
Por regiones, Fidelity prefiere expresar una visión positiva sobre la duración a través de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, así como otros países dentro del “bloque del dólar”, como Canadá y Australia.
La Fed, cree la gestora, probablemente anuncie en la reunión de septiembre su intención de adelgazar su balance reduciendo gradualmente las reinversiones a partir de octubre. “Esta decisión está dentro de lo que espera el mercado, está ampliamente descontada y no esperamos ninguna reacción significativa en los bonos del Tesoro de EE.UU. ante este anuncio, de modo que los rendimientos probablemente se mantendrán en una horquilla del 2-2,5%”, prevén los expertos de la gestora.
Entretanto, los riesgos políticos y macroeconómicos persisten, a pesar de la baja volatilidad y la sensación de calma que experimentan los inversores actualmente. En el plano macroeconómico, la falta de inflación preocupa a la Fed, lo que tal vez es una señal de que los supuestos de la curva de Phillips tienen que revisarse. Por otro lado, las tensiones geopolíticas podrían dispararse de forma muy rápida y el último enfrentamiento entre Corea del Norte y EE.UU. no es precisamente tranquilizador, recuerdan.
“El principal riesgo para nuestro posicionamiento en duración”, dicen, “proviene de las políticas del gobierno estadounidense. Los precios ya no reflejan expectativas de reformas significativas que estimulen el crecimiento y tanto el dólar como los bonos del Tesoro de EE.UU. se han ajustado en consecuencia. Incluso una pequeña sorpresa positiva procedente de Washington podría tirar al alza de los rendimientos. Del mismo modo, una reactivación de las políticas proteccionistas podría provocar que se disparasen puntualmente las expectativas de inflación, lo que elevaría los rendimientos nominales”.
Para el equipo de renta fija, en Europa el BCE dejó cualquier posible cambio significativo en la política monetaria para después del verano y Mario Draghi expresó un tono más cauto en relación con la inflación en la reunión de julio del BCE y en consecuencia, la inflación sigue siendo la fuente principal de inquietud para el Consejo de Gobierno de la entidad y aunque la coyuntura económica no justifica una retirada de los estímulos, el BCE debería actuar con suma cautela y reducir las compras de forma muy gradual.
Por su parte, en Reino Unido, el Banco de Inglaterra debe hacer equilibrios entre las elevadas tasas de inflación y el resultado aún incierto de las negociaciones del Brexit y su impacto en la economía británica.
“Aunque el plazo para alcanzar un acuerdo dista todavía más de un año, las consecuencias ya están sintiéndose en la economía británica en forma de descenso de la inversión empresarial, mientras que el consumo privado está acusando la caída de la renta real. A medida que se desvanezcan los efectos de base de la depreciación de la libra esterlina y que las presiones inflacionistas se vayan suavizando durante los próximos meses, consideramos que el Banco de Inglaterra mantendrá los tipos sin cambios ante las dificultades políticas que se avecinan. La deuda pública Reino Unido debería seguir teniendo apoyo”, concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Daniel P. Gauer. ¿Se avecina una espiral de ventas en renta fija?
Somos conscientes de que la deuda con calificación investment grade y deuda high yield han mostrado un magnífico comportamiento desde una perspectiva de riesgo/rentabilidad y, en ese contexto, hemos estado analizando nuestra ponderación en este ámbito. Hemos decidido recortar nuestra exposición a la deuda high yield europea en todas las carteras de asignación de activos. No obstante, también sabemos de la complacencia del mercado en general y nos hemos estado planteando si una espiral de ventas en la renta fija podría hallarse a la vuelta de la esquina y, de ser así, qué factor desencadenará una corrección.
Al evaluar en primer lugar la deuda con calificación investment grade, nuestro análisis apunta a que persistirán las perspectivas benévolas, pues observamos unas condiciones favorables en la política monetaria con el potente estímulo de los tipos de interés negativos, al tiempo que el entorno económico se mantiene constante, la volatilidad muestra una trayectoria plana y las valoraciones están empeorando, aunque estas no se sitúan todavía en cotas exigentes.
Dicho esto, seguimos mostrando inquietud por la salud de los balances de las compañías estadounidenses, en los que el apalancamiento se sitúa cerca de los niveles máximos de después del año 2000 y la cobertura de interés se halla en mínimos posteriores a la crisis. Vaticinamos que el apalancamiento seguirá aumentando, y aunque esto no suponga un comportamiento atípico en estafase de mediados y final del ciclo crediticio, creemos que vale la pena prestar suma atención a este hecho, pese al decente crecimiento de los beneficios empresariales.
Deuda en Europa
En Europa, la historia es diferente. El apalancamiento en la región se ha estabilizado, con un incremento menos extremo que en Estados Unidos. Esperamos que esta cifra experimente un descenso este año. Asimismo, la cobertura de intereses se estima que aumente este año y el que viene en el caso de las compañías europeas con calificación investment grade. Ahora bien, la deuda con esta calificación representa una clase de activos global de tal envergadura que cuesta separar al Viejo Continente del resto del mundo.
En el alto rendimiento, los fundamentales corporativos están mejorando.
Apreciamos una rentabilidad al alza y la reducción del apalancamiento, la deuda y la cobertura de intereses, mientras que la duración respecto al índice ronda la mitad de la del segmento investment grade europeo. La típica firma de alto rendimiento muestra una cara muy diferente en la actualidad en comparación con la imagen de hace una década, pues dicha firma ha triplicado prácticamente su tamaño y exhibe una mejor calidad. Con todo esto en mente, tras un periodo de magnífica rentabilidad, las valoraciones en el alto rendimiento europeo se han encarecido, y se hallan ahora más cerca de sus niveles máximos que el universo investment grade del Viejo Continente. A título de ejemplo, la deuda con calificación BB en el universo de alto rendimiento resulta cara en comparación con la deuda investment grade con calificación BBB.
Las rentabilidades totales del segmento de alto rendimiento en el transcurso de los últimos 12 meses han sido excelentes. En Europa y Estados Unidos se han situado en el 9% y el 11% respectivamente, mientras que en un periodo de diez años el dato asciende a cerca del 100% en ambas. Los diferenciales muestran una diferencia de entre unos 80-90 puntos básicos con respecto a sus niveles mínimos de 2007 en Europa y en EE. UU. respectivamente.
¿En qué situación nos deja esto?
En conjunto, aunque no hay nada evidente que pueda desbaratar los planes, hemos decidido recortar aun así nuestra exposición al crédito de alto rendimiento del Viejo Continente, una medida que parece prudente desde el punto de vista del perfil riesgo/rentabilidad. El argumento alcista para los mercados de crédito estriba en que prosigue la búsqueda de rendimientos, con una coyuntura «ni fría ni caliente» de bajo y estable crecimiento, discreta inflación y el mantenimiento durante más tiempo de una política monetaria acomodaticia con unos tipos reales en cotas reducidas.
Ahora bien, somos conscientes de que algún tipo de choque exógeno podría desencadenar una corrección en este punto. Entre los abundantes y variados elementos desencadenantes, cabe destacar un sesgo más restrictivo por parte de los banqueros centrales, la desaceleración del crecimiento en Europa, un trastorno geopolítico como las dudas sobre el futuro de Shinzo Abe en Japón, y las turbulencias en Estados Unidos, en donde el presidente Trump está atravesando dificultades para aprobar sus reformas fiscales y presupuestarias.
Nuestro grupo de asignación de activos sigue inclinándose por las acciones europeas en un marco de perspectivas en líneas generales halagüeñas para la renta variable. Mantenemos una opinión neutral sobre el crédito y de aversión por la deuda pública de los países centrales.
Toby Nangle es codirector de Asignación de Activos Mundiales y director de Estrategias Multiactivos de la región de EMEA de Columbia Threadneedle Investments.
