Jérémie Fastnacht, foto cedida. Jérémie Fastnacht toma las riendas del fondo que lanzó Guy Wagner hace 10 años
Jérémie Fastnacht se ha convertido en el gestor principal del BL-Equities Dividend fund, de BLI – Banque de Luxembourg Investments. Guy Wagner, quien ha gestionado el fondo los últimos 10 años, ha decidido dejar su puesto y convertirse en co-gestor del fondo. Wagner, seguirá siendo el vocero del fondo, explicando, tanto a clientes y periodistas los detalles de la administración de la cartera del fondo.
«Esta es una decisión consciente: Jérémie se unió al equipo hace 18 meses, y durante este período, pudo gestionar la cartera de fondos y familiarizarse con nuestra filosofía de inversión», dice Wagner. «El objetivo del fondo sigue siendo el mismo: seleccionar acciones de calidad a precios razonables y rendimientos de dividendos que estén por encima de los mercados de valores. Jérémie, por supuesto, aportará su propio toque individual a la gestión del fondo».
Fastnacht, de 31 años, cuenta con una maestría en Finanzas de la Universidad Paris-Dauphine y completó un programa de postgrado en mercados financieros de SKEMA Business School en North Carolina State University. Comenzó su carrera como gestor de fondos de renta variable en BCEE Asset Management y se unió a Banque de Luxembourg como analista y gestor de cartera de renta variable en septiembre de 2014.
Tobias Schafföner, analista senior de la gestora Flossbach Von Storch.. “Los bancos centrales no pueden permitirse un cambio en los tipos de interés”
Un crecimiento económico bajo, unos tipos de interés bajos y más atención a las medidas monetarias que se toman para no dañar ese crecimiento. Estas tres son las conclusiones que Tobias Schafföner, analista senior de la gestora Flossbach Von Storch, apunta tras su análisis del contexto actual y de la evolución del mercado.
“Lo que vemos en el horizonte es un crecimiento económico en Estados Unidos que viene de un periodo de gran estabilidad, ciertos riesgos políticos en Europa y unos niveles muy altos en todo el mundo de endeudamiento”, explica.
Para Tobias Schafföner, los bancos centrales apoyan una política monetaria acomodaticia que busque la senda del crecimiento. Pero este crecimiento es frágil y delicado, y unos tipos de interés reducidos son beneficiosos para apoyar el crecimiento. La tendencia desde comienzos de la segunda mitad del siglo XX ha sido decreciente y ahora la tasa de crecimiento, tanto en Europa como en Estados Unidos, se sitúa en torno al 2%.
Por ello, el analista afirma que la política de bajos tipos de interés del Banco Central Europeo (BCE) continuará a largo plazo: “Se ha exagerado mucho sobre un cambio de tipos que los bancos centrales no pueden permitirse. Y aun en el caso de que quisieran elevarlos, descontando una mejora de la inflación y las perspectivas económicas, contribuirían a provocar un desequilibrio en los programas de deuda de los Estados”.
Efectos de la volatilidad
El analista también subraya los mínimos históricos de volatilidad que ahora mismo hay en el mercado. Desde el repunte entre 2007 y 2008, este indicador ha ido relajándose hasta situarse en una media cercana a 13 en los últimos 12 meses. “Parte de esto se debe a que la sed por rentabilidad es tan alta, que ya no hay instrumentos de renta fija que ofrezcan la suficiente. Esto es, por tanto, un motivo para la revalorización progresiva de la renta variable, que resulta ser la clase remanente que ofrece algo de rentabilidad“, señala Schafföner.
En este sentido, destaca que la gente ha ido asociando que una volatilidad baja es sinónimo de bajo riesgo, lo cual no es correcto. “No se puede entender la volatilidad como riesgo y pensar que no hay otro tipo de riesgos en el mercado. Esta lectura ha animado a más inversores a que se acerquen a la renta variable, lo cual es un positivo, pero hemos de velar para que haya una comprensión correcta sobre lo que es volatilidad y los riesgo, que son muchos, que hay en el mercado”, añade.
Respecto al tipo de cambio euro-dólar, el analista de Flossbach von Storch ha indicado que “las implicaciones que tiene este tipo de cambio en los mercados no son teóricamente responsabilidad del BCE, pero no podemos negar que un euro fuerte perjudica la recuperación económica en Europa. Por este motivo, creemos que el BCE se ha vuelto esclavo de su política acomodaticia y el fin del programa de QE, en Europa, está más lejos que cerca“.
Estrategias de inversión
En línea con su filosofía de inversión, en la actualidad, más del 70% del capital gestionado por Flossbach Von Storch está invertido en estrategias multiactivo. Esta gama de fondos ofrece, por un lado, perfiles claramente definidos como los de las estrategias defensive, balanced y growth y, por otro, un enfoque más flexible como el de la estrategia multiple opportunities.
Según explica la gestora, en la práctica, los diferentes niveles de riesgo se ajustan mediante límites en la asignación de activos, así como a través de la selección y la ponderación de cada título en la cartera. En función de su preferencia por el riesgo, cada inversor puede optar por la estrategia que más se ajusta a sus objetivos.
Pixabay CC0 Public DomainUslikajme. A los inversores les cuesta encontrar hedge funds atractivos en los que invertir
El 42% de los inversores considera que en 2016 fue complicado encontrar hedge funds atractivos en los que invertir, en comparación con 2015 y el desempeño que tuvieron. Esta es una de las principales conclusiones que señala la encuesta realizada por Preqin este verano y que muestra cómo el entorno de bajos rendimientos también afecta al universo de los hedge funds.
Según los datos de la encuesta, casi la mitad de los inversores reconocía este verano que se está planteando reducir sus asignaciones en hedge funds para los próximos 12 meses. De este porcentaje, el 38% afirmó que el rendimiento de los últimos tres años ha sido el factor que les ha llevado a tomar esa decisión, mientras que otro 16% cambiará sus posiciones porque considera que los rendimientos futuros serán negativos.
En opinión de Amy Bensted, jefe de productos de Hedge Fund de Preqin, este desencanto de los inversores se produce porque no han obtenido el rendimiento esperado. “A pesar de que la industria registró 11 meses de ganancias desde finales de junio, el 50% de los inversores afirman que la mitad de su cartera no ha cumplido sus expectativas. A más largo plazo, esto es aún más pronunciado: el 70% de los inversionistas sienten que el rendimiento de tres años no ha podido satisfacer sus necesidades”, afirma.
Búsqueda de estrategias
Por eso, de cara a lo que queda de año, Preqin prevé que los inversores revisen y rebalanceen sus estrategias en hedge funds. De hecho, al seleccionar nuevos fondos, el 76% de los inversores buscan fondos con un exitoso historial de desempeño, mientras que el 54% busca fondos que tengan experiencia.
Pese a la evolución de los rendimientos, los inversores consideran que hay estrategias que funcionan bien, por ejemplo el 66% considera que los hedge funds orientados a eventos han alcanzado sus expectativas en el primer semestre de 2017, en comparación con sólo el 48% que dicen lo mismo de los fondos de las estrategias macro.
Ante la gran variedad de hedge funds que existen, los planes de asignación de los inversores son muy variados. “Mientras que un tercio de los inversores está buscando incrementar sus asignaciones en hedge funds de valor relativo y un 15% buscan incrementar y un 12% disminuir la exposición a fondos multi-estrategia”, señala en sus conclusiones Preqin.
Pixabay CC0 Public Domain3dman_eu. Lombard Odier apoya a Cruz Roja copatrocinando una operación financiera de préstamo privado
El programa para Inversiones Humanitarias de Impacto (PHII, por sus siglas en inglés) es la primera operación de gran impacto en el mundo basada en financiación privada, a cargo del Comité Internacional de la Cruz Roja (CICR), con la colaboración de Lombard Odier en calidad de copatrocinador del proyecto.
Éste cuenta con varios partícipes europeos, incluidos gobiernos e inversores privados, cuya colaboración ha logrado asignar 26 millones de francos suizos a la construcción y el funcionamiento de tres centros de rehabilitación física del CICR en Mali, Nigeria y la República Democrática del Congo.
La operación vincula, de manera tangible, la consecución de un objetivo social a un rendimiento financiero, que se ha estructurado como una operación de préstamo privado, en lugar de como una estructura más familiar de bonos con impacto social. Siete inversores sofisticados o inversores sociales, incluidos Fondation Lombard Odier y un inversor institucional del sector seguros, aportarán el capital para financiar el programa del CICR, que tendrá una duración de cinco años. Kois Invest actuó como asesor en la operación y Lenz & Staehelin ha sido el asesor jurídico de Lombard Odier.
Al final del periodo, las entidades de financiación por resultados —en este caso, los gobiernos de Bélgica, Italia, Suiza y Reino Unido, así como la Fundación Bancaria «la Caixa»— pagarán al CICR en función de los resultados obtenidos. Estos fondos se destinarán a reembolsar el capital aportado por los inversores iniciales, ya sea en parte, íntegramente o con un rendimiento adicional, en función del nivel de eficiencia que alcancen los tres centros.
Según señala Patrick Odier, senior managing partner de Lombard Odier, para la firma es un orgullo respaldar al CICR en su labor. “Como banqueros responsables, es nuestra función asesorar a nuestros clientes sobre la asignación de capital a inversiones de impacto sin comprometer el rendimiento. Llevamos mucho tiempo encabezando el avance hacia soluciones de inversión de impacto más completas y amplias en nombre de nuestros clientes. Hemos aprovechado nuestra experiencia al respecto para contribuir a desarrollar una operación innovadora, eficaz y de calidad, que proporcione al CICR la financiación a largo plazo que necesita para ofrecer los servicios humanitarios que tanto precisa la población de los países afectados por conflictos”, afirma
Jaime Guardiola, consejero delegado de Banco Sabadell, y Francesc Noguera, director de Banco Sabadell en México
. Banco Sabadell, listo para lanzar su banca personal en México
Banco Sabadell continúa fortaleciendo su apuesta por México. Tras una preparación de cuatro años, tiene previsto lanzar su banca de particulares en el país, en enero de 2018. El modelo será 100% digital y usará al mercado mexicano como prueba antes de implementarlo en otros países donde el grupo tiene presencia.
Se presenta de inicio, con un enfoque de productos de ahorro, especificamente a través de cuentas remuneradas y pagarés. Jaime Guardiola, consejero delegado del grupo, comentó a Funds Society que todavía no hay planes concretos para el lanzamiento de Banca Patrimonial y/o Privada en México, pero que ese sería un paso natural en un futuro, siempre y cuando se lleve a cabo incluyendo los conceptos de simplicidad, conveniencia y agilidad que caracterizan a la banca personal de Sabadell.
El directivo se muestra muy optimista con el país azteca y confía en la aceptación que este proyecto tendrá entre los mexicanos: “Continuamos apostando por el país, y por eso proyectamos una inversión de 750 millones de pesos mexicanos (unos 34 millones de euros) para los próximos años, que se suman a los 450 millones (20 millones de euros) ya invertidos. Apostamos por una banca moderna que incorpora las últimas tecnologías, para ofrecer un mejor servicio, tanto en experiencia interactiva digital como en atención”, mencionó.
Condiciones de las cuentas
En un contexto en que la banca digital se ha convertido en una necesidad primordial para los usuarios, la banca de particulares 100% digital de Banco Sabadell en México ofrece una cuenta vista, con el saldo siempre disponible y sin saldo mínimo, que remunera con una tasa bruta anual del 4,00%, cero comisiones por apertura, manejo y transacciones SPEI (transferencias electrónicas), y pagarés con un rendimiento de hasta el 7,35% anual.
De acuerdo con el banco, el modelo digital ha sido diseñado a partir de las necesidades actuales de los clientes mexicanos y, al ser un proyecto que se inicia desde cero, ha permitido que Sabadell haya generado procedimientos y una plataforma alineada a las expectativas del cliente sin pasar por una transformación profunda en sus sistemas de operación. «Es decir, se ha desarrollado un modelo ágil como el de las startups, pero con la experiencia de la banca tradicional, que irá evolucionando al ritmo de las necesidades del cliente», menciona la firma.
En cuanto a la seguridad, la plataforma utilizará los últimos estándares en tecnología, incluyendo biometría facial para autenticación, captura automática de datos al sacarle una fotografía al documento de identificacion (INE en México)y la contratación de productos con un simple “swipe”.
Foto: Linkedin. Bloomberg se adhiere a los Principios de Inversión Responsable para sus pensiones
Bloomberg se ha convertido en el primer corporativo domiciliado en Estados Unidos en adherir sus planes de pensiones a los Principios para la Inversión Responsable (PRI por sus siglas en inglés) de Naciones Unidas. Al revisar minuciosamente las oportunidades para integrar consideraciones ambientales, sociales y de gobierno (ESG) en los planes de jubilación globales de la empresa, la firma decidió incluir un fondo de acciones con temática ESG a sus opciones de planes 401 (k) de Estados Unidos y la actualización de la Declaración de políticas de inversión del plan.
Ahora, la firma incorporará los seis principios voluntarios para la inversión responsable en sus prácticas de inversión. Según un comunicado, «los principios se alinean estrechamente con el compromiso de Bloomberg como proveedor de datos financieros para integrar consideraciones sostenibles de negocios y finanzas en sus operaciones, productos y servicios».
De acuerdo con Dom Maida, director global de Datos Globales de Bloomberg L.P. y presidente del Comité de Inversiones de Bloomberg, la firma «se compromete a proporcionar datos y conocimientos sobre cuestiones de ESG para sus clientes. Este contenido está disponible en la Terminal de Bloomberg. La investigación muestra que las empresas que manejan bien estas cuestiones a menudo ofrecen mejores retornos a largo plazo. Nuestros empleados son inversores a largo plazo, y darles la opción de tener en cuenta los criterios de ESG en su estrategia de planificación de jubilación era un siguiente paso lógico».
«Esto es realmente emocionante… Al firmar, estamos diciendo que creemos que el mundo de las inversiones ha madurado hasta el punto en que organizaciones como la nuestra pueden pensar en integrar las cuestiones de ESG en sus consideraciones de política de inversión. El PRI es una gran plataforma para compartir las mejores prácticas con otras compañías», agregó Cathy Bolz, directora de beneficios globales de Bloomberg L.P..
«Esta es una acción significativa de Bloomberg, que enviará una señal importante a otros fondos de jubilación de que ESG debe ser parte de cada vehículo de inversión», dijo la directora general de PRI, Fiona Reynolds. «Queremos que los trabajadores tengan una jubilación digna y parte de lograr esto es garantizar que los fondos en los que están invertidos y en los que confían en los últimos años aprovechen los factores ESG para gestionar mejor el riesgo e identificar nuevas oportunidades».
Bloomberg es signatario de PRI en su calidad de proveedor de servicios desde el 9 de octubre de 2009. Actualmente hay un total de 1.823 signatarios a nivel mundial. Sesenta y ocho de los cuales se clasifican como proveedores corporativos de pensiones o jubilaciones. Estos se basan en Europa, Australia, Brasil, Canadá, Japón, México y Sudáfrica. Como signatario, Bloomberg presentará un informe anual de transparencia a PRI que describa su enfoque para integrar los factores ESG.
Pixabay CC0 Public DomainCanoli. Precaución ante la adición de los mercados de crédito a la rentabilidad a corto plazo
Las valoraciones se sitúan en máximos históricos y los programas de compras establecidos por los bancos centrales, que han sido uno de los factores más favorables para este segmento en la última década, están a punto de desaparecer. Sin embargo, Sander Bus y Víctor Verberk, corresponsables del Equipo de Crédito de Robeco, consideran que existen multitud de oportunidades para la selección activa de emisores.
Según el análisis que hace la gestora, Estados Unidos se encuentra en su octavo año de expansión económica, y los mercados disfrutan de uno de los mercados alcistas de mayor duración de la historia, sin interrupción, y en general, la inflación se mantiene muy contenida.
“Aun así, estamos cada día más incómodos”, afirma Sander Bus. “Ha habido mucho dinero persiguiendo muy pocos bienes, ya que los bancos centrales han desplazado a los inversores. La volatilidad y los diferenciales crediticios, que son dos parámetros de medición del riesgo, han descendido a mínimos históricos. Es un síntoma de fatiga del riesgo: los inversores ya no se atreven a tener en cuenta escenarios de riesgo, ya que eso les ha perjudicado en los últimos tiempos. Los bancos centrales han obligado a la gente a seguir la corriente y cerrar los ojos al riesgo”, explica.
“Es importante adoptar una perspectiva a largo plazo”, añade Victor Verberk. “Dentro de poco, los bancos centrales pondrán fin a sus programas de compras, la Fed se halla inmersa en un ciclo de subidas de tipos y el ciclo crediticio está madurando. El nivel de apalancamiento de las empresas estadounidenses sigue siendo elevado. Esto hace que los mercados sean vulnerables”, señala.
Los precios no reflejan los riesgos
En opinión de estos expertos no tienen claro cuánto tiempo le queda a este ciclo. Según explica Bus, “no tiene mucho sentido dedicar demasiado tiempo a intentar predecir una recesión, basta con saber que los precios no reflejan en absoluto los riesgos existentes. Ya no es momento de sacar la cabeza y empezar a asumir riesgos”.
Bus considera que con los bancos centrales dando marcha atrás, los inversores son menos proclives a comprar cuando el mercado baja. “No estamos apostando agresivamente por la infraponderación, pero sí que estamos adoptando una posición de precaución en nuestras carteras en lo que se refiere a beta”, matiza.
En su opinión, en este contexto existen multitud de oportunidades para la selección activa de emisores. “Probablemente compense concentrarse en créditos conservadores, que ofrecerán un rendimiento comparativamente superior cuando los diferenciales comiencen a ampliarse”, explica.
“Muchos inversores experimentan la necesidad de tener todos sus recursos invertidos”, afirma Verberk. Advierte que los intereses negativos para los recursos líquidos son un castigo para los inversores conservadores, y empujan a la gente a adoptar posiciones incómodamente largas. “En la coyuntura actual, nosotros defendemos la idea de no asumir demasiado riesgo de beta, y evitar caer en la adicción a la rentabilidad a corto plazo”, afirma.
Pocas veces el crédito ha estado tan alto. Los productos de diferenciales han ofrecido muy buenos resultados este año. La mayoría de las categorías de crédito rondan máximos históricos, en términos de rentabilidad ajustada al riesgo.
“La gente a menudo justifica las elevadas valoraciones aduciendo que no observan ningún catalizador de cambio. Bueno, no olvidemos que los catalizadores de cambio, la mayoría de las veces, sólo se identifican a posteriori. Si el bosque está seco, no necesitamos saber cuál de las cerillas de la caja será la que encienda el fuego. Basta con saber que los mercados no están teniendo en cuenta la posibilidad de que se produzca ninguna sorpresa negativa, y que el ciclo se encuentra en fase de madurez. Son motivos suficientes para tener precaución”, advierte Bus.
Parámetros técnicos
Verberk prevé un empeoramiento de los parámetros técnicos ya que considera que van a dejar de resultar favorables, debido a la inminente desaparición de la expansión de los balances de los bancos centrales. Además, la entrada de inversores asiáticos se está ralentizando y, ante la subida de tipos de la Fed, es previsible que siga menguando.
“El incremento de los tipos a corto plazo en Estados Unidos está haciendo aumentar los costes de cobertura. Además, puesto que la curva de tipos de interés es más pronunciada en Europa y Asia que en Estados Unidos, los inversores pueden ahora obtener tipos más atractivos si optan por activos no estadounidenses”, explica Verberk.
El nivel de oferta en el mercado de deuda high yield está disminuyendo. El motivo principal, según Bus, es la competencia que presenta el mercado de préstamos. “Muchas empresas están refinanciando sus bonos high yield cotizados utilizando préstamos privados. La disciplina del mercado de préstamos ha desaparecido, y las empresas disponen actualmente de acceso a financiación prácticamente ilimitada, sin tener que ofrecer compromisos de protección ni comisiones por amortización anticipada”, aclara.
Betas casi en nivel neutral
Prácticamente todas las carteras que gestionan Bus y Verberk mantienen una beta cercana a uno. “En el caso de los bonos high yield y de mercados emergentes, esto supone que puede situarse ligeramente por debajo de uno, ya que queremos evitar empresas cíclicas”, explica Bus. “Para la deuda investment grade, resulta más sencillo situar la beta en nivel neutral, puesto que es posible aún encontrar intereses atractivos en títulos financieros”, concluye.
“Durante mucho tiempo, nos hemos decantado por el crédito europeo frente al estadounidense. Esto sigue siendo así en el caso de la deuda High Yield pero, en el segmento investment grade, las valoraciones se encuentran bastante saturadas debido a las compras que ha venido realizando el BCE, por lo que es vulnerable a una disminución de las compras. Hemos adoptado un posicionamiento geográfico más neutral. En las carteras europeas, hemos adoptado una cierta orientación hacia los bonos que no reúnen las condiciones para ser adquiridos por el BCE”, explica.
En este sentido, estos expertos se decantan por empresas de sectores más estables, menos expuestos a un eventual cambio del ciclo. Según Verberk, “en general, nos infraponderamos en materias primas, y apostamos por los bancos. En nuestro análisis de emisores, realizamos pruebas de esfuerzo para los modelos financieros de las empresas en las que invertimos, con el fin de prever las consecuencias que tendrían para ellas las subidas de los tipos de interés y la posibilidad de que entremos en recesión”.
Pixabay CC0 Public DomainJaduial. Los bancos centrales y los mercados emergentes, los otros riesgos del mercado más allá de la política
Ya han pasado diez años de la fatídica crisis financiera, que supuso un aluvión de nueva legislación y un cambio en la forma de percibir el riesgo por parte de los inversores. Comparando aquel mercado de 2007 con el actual, llama la atención la discreta volatilidad que viven actualmente los mercados financieros.
Estamos ante una coyuntura que podría tildarse de tibia y que está caracterizada por un mejor crecimiento exento de presión sobre los precios. Una situación que arrastra una sorpresa, según Toby Nangle, codirector global de Asignación de Activos y director de Multiactivos EMEA de Columbia Threadneedle, y Maya Bhandari, gestora de Carteras Multiactivos de Columbia Threadneedle.
“Aunque esta situación puede ser benigna a todas luces, la valoración de muchas clases de activos parece haber agotado su recorrido, por no hablar de las primas de plazo negativas en la renta fija, lo que provoca un aumento de los riesgos potenciales. Entre los riesgos que se vislumbran en el horizonte se encuentra la geopolítica, el cambio en la dirección de los bancos centrales, las turbulencias ocasionadas por la reducción gradual de los estímulos monetarios, el dólar y los mercados emergentes”, advierten en su último informe.
En su opinión, el riesgo político sigue siendo elevado en Estados Unidos, pero también arrecia en Japón, donde las encuestas indican que el primer ministro Shinzo Abe está perdiendo popularidad entre los votantes nipones. “Este país asiático acoge una asignación prioritaria de renta variable en los fondos que gestionamos, y por eso nos preocupa la posibilidad de que Abe pierda su puesto. Sin embargo, al menos por el momento, el pánico parece haber quedado atrás. Según nuestro escenario base, Abe sobrevivirá a este brote de pánico y se mantendrá la estabilidad política, al menos hasta 2021”, afirman.
Los bancos centrales
Otro de los riesgos que claramente observan estos dos expertos es un cambio en la dirección de los bancos centrales, que podría poner en aprietos a la política monetaria expansiva que en los últimos años ha apuntalado los activos de riesgo. En su opinión, esto hace peligrar el entorno de tipos más bajos durante más tiempo; un cambio de rumbo que podría venir por el relevo en la dirección de las principales instituciones bancarias: el Banco Central Europeo, la Fed y el Banco de Japón.
La supuesta reducción gradual de los programas expansivos supondría la ralentización de la recompra de acciones de forma acusada. “La renta variable puede encontrarse en una situación precaria, aunque hemos observado que su precio incluye una mayor prima de riesgo que otros valores similares de la deuda corporativa”, señalan estos expertos de Columbia Threadneedle
Mercados emergentes
Nangle y Bhandari también han analizado los mercados emergentes –sin contar con Asia–, donde la gestora mantiene una posición neutral. “Observamos que los países más castigados por las perturbaciones derivadas de la retirada gradual de estímulos de 2013, como Brasil, México, Rusia y Sudáfrica, han llevado a cabo una serie de reformas de calado que han desembocado en un crecimiento de mayor calidad”, afirma.
En su opinión, el foco de mayor debilidad del grupo de países emergentes es Sudáfrica, donde “un deslucido crecimiento, el aumento del riesgo político y los bajos tipos de interés reales limitan el margen para acometer estímulos de índole política”, apuntan. Mientras tanto, la endeblez de México por los comicios de Estados Unidos supuso una oportunidad para entrar en empresas bien asentadas, en un entorno de magníficas previsiones de consumo que podrían verse respaldadas por una política de expansión cuantitativa conforme va retrocediendo la inflación. En su opinión, “la confianza empresarial azteca es positiva pese a la evolución de la política comercial de Estados Unidos y el calendario de subidas de tipos adicionales en el gigante norteamericano”.
Al tener en cuenta todos estos factores mencionados, Nangle y Bhandari han dejado intacta la asignación de activos general en el mes de septiembre. “Sin embargo, nuestro equipo de renta variable mundial ha revisado tres sectores a la baja: los valores industriales y financieros han pasado de una posición de preferencia a una neutral, mientras que la tecnología ha pasado de una posición de gran preferencia a una de preferencia. Nuestro optimismo se mantiene en los valores tecnológicos, pero las valoraciones fueron de tal calibre que vimos prudente recortar nuestra exposición al sector”, afirman.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto-Mix. El e-Asset Manager es el futuro de la industria de gestión de activos
La industria de la gestión de activos es plenamente consciente de que la digitalización está transformando la forma de gestionar las carteras y de invertir en fondos. Ahora el debate está situado en cuál será el papel de los roboadvisors y cuál el de los gestores: ¿sustituirá en este caso la máquina al hombre? Parece que la respuesta más sencilla es que simplemente la gestoras se apoyen en la tecnología a lo largo de la cadena de valor de su actividad ya que favorecerá grandes avances.
La industria financiera ha estado utilizando softwares durante mucho tiempo para apoyar el asesoramiento de inversión y optimizar la diversificación de la cartera. Sin embargo, el gestor humano fue y sigue siendo el núcleo del proceso. “Aquí es donde se producirá el gran cambio en la gestión de activos: en el futuro, la máquina será el foco de atención. La inteligencia artificial y el big data permiten la interacción entre el hombre y la máquina. La consulta personal con el gestor de patrimonios será una excepción como servicio complementario y se ofrecerá como un servicio a la carta sujeto a una tarifa. El futuro pertenece al e-Asset Manager”, defiende Patrick Hunger, CEO de Saxo Bank en Suiza.
Gestión digital
Para Hunger, en términos de rentabilidad, la gestión de activos es, en principio, un modelo de negocio no escalable. “Los roboadvisors han estado abordando este problema estructural durante algún tiempo. Se han desarrollado plataformas de inversión digitales que ofrecen recomendaciones de inversión automatizadas, en su mayoría fondos índice de gestión pasiva, y/o la implementación autónoma de decisiones de inversión”, apunta.
De hecho, destaca que todos los roboadvisors comparten el reto de hacer escalable la gestión de activos, por ejemplo, abriendo nuevos y menos atractivos segmentos de clientes y ofreciendo transparencia y menores costes a los clientes.
Por otro lado, esta transparencia puede traer presión sobre los volúmenes y los márgenes de los gestores de activos. “Nos enfrentamos a un dilema estratégico entre los canales de distribución fuera de línea y en línea. La salida a este dilema hasta ahora ha sido el camino híbrido. En analogía con la industria automotriz – utiliza motores híbridos para satisfacer la demanda social de respeto medioambiental, pero al mismo tiempo pretende frenar los avances tecnológicos hacia el motor eléctrico puro-, la industria de gestión de activos también intenta utilizar soluciones intermedias o múltiples, posicionando al roboadvisor como un canal favorable, junto al asesoramiento físico”, explica.
En su opinión, en el futuro, la confianza en la tecnología crecerá exponencialmente, de tal modo que los robo advisors impulsarán la transformación digital de la gestión de activos, mientras que el asesoramiento personal se seguirá conservando como ventaja competitiva y un rasgo distintivo.
Según su teoría, los roboadvisors dotados de inteligencia artificial ampliarán enormemente su función, desde un asesor basado en productos pasivos, hasta máquinas con capacidad de desarrollar estrategias activas. Esta interrupción conceptual permitirá también a los proveedores de tecnología no pertenecientes a la industria financiera –como Facebook, que ya ha mostrado su interés- apoyar su actividad en la gestión de activos.
Hunger destaca que “el enfoque híbrido de máquina y persona es una solución temporal. El proceso de asesoramiento debe ser completamente digitalizado y la interacción con los seres humanos se ofrecerá como un complemento adicional”.
Foto cedidaSimon Fox, Senior Investment Specialist at Aberdeen Standard Investments, courtesy photo. Aberdeen: “Diversification Across Funds Should Mitigate Market Falls"
Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Para Simon Fox, Product Specialist en Alternativos & Multiactivo en Aberdeen Standard Investments, la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera, según explica en esta entrevista con Funds Society. En un momento difícil para la renta fija y variable tradicional, explica que encuentra las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores, como deuda de mercados emergentes en divisa local, inversión en infraestructuras y asset backed securities.
¿Qué aporta actualmente una visión o perspectiva «alternativa» en multiactivos? ¿Se trata principalmente de buscar nuevas fuentes de alfa o de proteger del riesgo?
La inversión en multiactivos ha evolucionado considerablemente desde la crisis financiera global. Los inversores de hoy buscan un foco más explícito en sus propios objetivos, como el efectivo o RPI + retornos, o puede que un nivel consistente de rentas. En el pasado una simple combinación de acciones y bonos puede haber ofrecido retornos decentes, pero no sin una volatilidad significativa. Mirando más adelante, los rendimientos de los bonos históricamente bajos y los desafiantes mercados de renta variable implican que parece improbable que se obtengan en el futuro los retornos logrados en el pasado.
Para enfrentar estos desafíos, creemos que los inversores deberían diversificar más sus carteras. En particular, hoy existe una amplia variedad de clases de activos disponibles accesibles para los inversores a través de estructuras de inversión reguladas UCITS. Nuestro equipo de Activos Diversificados busca inversiones fundamentalmente atractivas a largo plazo a través de renta variable, private equity, inmobiliario, infraestructuras, bonos de alta rentabilidad, préstamos, deuda de mercados emergentes, asset backed securities, prima de riesgo alternativa, valores vinculados a seguros, finanzas de litigios, préstamos entre particulares, leasing de aviones, royalties sanitarios y otras clases de activos.
Combinar estas clases de activo en una cartera diversificada resulta en retornos atractivos que proceden de una tendencia mucho más consistente que cualquier otra clase de activo por sí sola. Este enfoque es muy transparente y no se apoya en complejas operaciones derivadas. Esto hace que sea un enfoque fácil de entender y robusto para diferenciar las condiciones del mercado.
¿Qué riesgos principales ve en los mercados ahora mismo y cómo pueden las estrategias alternativas ayudar a mitigarlos?
Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar el crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Creemos que la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera. Como hemos visto en los últimos años, los mercados de renta variable pueden sufrir, y sufren, grandes caídas durante cortos periodos de tiempo, notablemente en el verano de 2015 y el inicio de 2016. Al estar más diversificados, nuestros fondos multiactivo han experimentado caídas mucho menores durante esos periodos. De esta forma, también han sido capaces de recomponerse positivamente mientras los mercados se recuperaban.
¿Ve una burbuja en renta fija y riesgo de estallido en algunos mercados? ¿Qué espera de los bancos centrales?
Al construir nuestras carteras empleamos técnicas de optimización sofisticadas y otros modelos cuantitativos, pero también creemos que es importante considerar los posibles futuros escenarios de riesgo que los modelos de riesgo no capturan. Recientemente hemos valorado el posible impacto de un conflicto entre Corea del Norte y Estados Unidos, una pandemia global y estancamiento secular. Aunque consideramos que hay pocas probabilidades, es un riesgo que la Fed se vea obligada a subir los tipos de interés rápidamente durante los próximos 12 meses para responder a las presiones inflacionarias y a la perspectiva de un estímulo fiscal sustancioso. Este escenario contemplaría a los bonos del Tesoro estadounidense repuntar más alto y a los mercados de renta variable caer. Mientras nuestros fondos de multiactivos probablemente caerían en este escenario, esperaríamos que ofrezcan una protección significativa en comparación con carteras equilibradas más tradicionales.
A veces este ejercicio arroja el requisito de cierta protección de la cartera (opciones put, oro, etc) mientras los pensamientos se centran demasiado en los peores escenarios. Sin embargo mantenemos la visión de que la diversificación a través de fondos debería mitigar las caídas del mercado en gran medida y que las estrategias de protección de carteras no son habitualmente efectivas en costes. La reciente reducción de renta variable es un ejemplo de nuestra ruta preferida para reducir el riesgo, especialmente cuando las elevadas valoraciones de la renta variable hacen menos atractivo el riesgo/recompensa. Actualmente no estamos expuestos a renta fija tradicional, ni bonos gubernamentales ni crédito investment grade.
Tema Brexit: ¿ve riesgos y posiciona las carteras de alguna forma?
A comienzos del 2016 –antes del referéndum del Brexit- incluimos el impacto del Brexit en nuestro análisis de escenarios. En la práctica, la naturaleza diversificada y global de nuestras carteras, así como la cobertura de divisa específica en clases de acciones, implicaron que el Brexit tuviera poco impacto en nuestras carteras.
¿En qué segmentos ve más oportunidades de retornos: en los activos de riesgo o en aquellos de menor riesgo?
Nuestra asignación de activos se guía por una previsión a más largo plazo que otros muchos fondos multiactivo, siendo la principal guía del posicionamiento una visión a cinco años de riesgos y retornos. El siguiente gráfico muestra nuestra previsión actual para diferentes clases de activo. Destaca que los bonos tradicionales –crédito en grado de inversión y bonos gubernamentales- ofrecen un potencial de retornos limitado (y, en algunos escenarios, beneficios de la diversificación limitados). La renta variable todavía ofrece una prima sobre los activos libres de riesgo, pero esto se ha reducido durante los últimos seis meses. De esta forma, encontramos las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores. Esto incluye deuda de mercados emergentes en divisa local (beneficiándose de los buenos rendimientos y sólidos fundamentales); inversión en infraestructuras (a las que podemos acceder a través de estructuras de sociedades de inversión similares a los REITs), y asset backed securities.
Teniendo en cuenta la situación de los mercados… ¿es necesario rebajar las expectativas de retornos o se pueden conseguir buenas cifras con una perspectiva alternativa y multiactivos?
Nuestra visión a cinco años es que los activos tradicionales tendrán un peor comportamiento en relación a su historia. Sin embargo, al ser capaces de diversificar la cartera en una gama más amplia de clases de activo, seguimos creyendo que podemos satisfacer nuestros objetivos de retornos a largo plazo de nuestros fondos mientras mantenemos una volatilidad muy por debajo de la de la renta variable. Desde su lanzamiento nuestra estrategia de crecimiento ha superado su objetivo de efectivo + 4,5% anual, neto de comisiones institucionales, con una volatilidad del 4,5% anual. Nuestra capacidad de acceder a una gama de oportunidades convincentes se sustenta en nuestra capacidad de identificar y acceder a una amplia gama de clases de activos en una forma líquida. Esto se guía por la profundidad y alcance de recursos que tenemos a través de una serie de especialidades de inversión.
¿Puede dar algún ejemplo de estrategias que tenga ahora en cartera?
Dentro de la infraestructura social hemos añadido un par de nuevas posiciones en los últimos meses, en Bilfinger Berger Global Infrastructure (BBGI) y en International Public Partnerships limited (INPP). Tanto INPP como BBGI ofrecen exposición a una gran cartera de proyectos de colaboraciones público-privadas / iniciativas financieras privadas en Reino Unido, Europa continental, Canadá, Australia y Estados Unidos. Esto ofrece atractivos flujos de caja a largo plazo respaldados por gobiernos y vinculados en gran medida a la inflación.
Dentro de oportunidades especiales hemos realizado también una nueva asignación a BioPharma Credit. Esta participación nos da exposición a una cartera diversificada de deuda respaldada por activos o royalties de firmas tecnológicas. Beneficiándose de la prima asociada a préstamos especializados, Pharmakon Advisors tiene un objetivo del 8%-9% anual desde una cartera que ofrece un retorno con guías de retornos significativamente diferentes a otras exposiciones de nuestros fondos.
