Joaquín G. Huerga (BBVA AM): “La Bolsa subirá de media un 10% y nos gustan por igual la estadounidense y la europea”

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Joaquín G. Huerga (BBVA AM): “La Bolsa subirá de media un 10% y nos gustan por igual la estadounidense y la europea”
Foto cedida. Joaquín G. Huerga (BBVA AM): “La Bolsa subirá de media un 10% y nos gustan por igual la estadounidense y la europea”

Ni optimistas ni pesimistas. En BBVA AM tienen una visión de mercado “constructiva” para 2018 y confían en que el crecimiento económico mundial sea sólido, similar al de 2017 o que se sitúe «un poco por encima». Una previsión que se apoya en una confianza empresarial y familiar alta y unos precios que suben con moderación.

Ante las voces que alertan sobre el fin de un ciclo expansivo que dura ya ocho años, Joaquín García Huerga, director de Estrategia Global de BBVA AM, cree que “la diferencia con otros momentos previos a una recesión y el principal motivo por el cual creemos que no estamos ante ese escenario, es el nivel de tipos de interés reales. Es rarísimo irse a recesión con unos tipos tan bajos, por eso creemos que todavía hay potencial de crecimiento”. Durante un encuentro esta mañana con periodistas financieros, García Huerga ha explicado que tanto la política monetaria como la fiscal serán las principales ausentes de la economía en 2018. “Salvo en EE.UU. el mundo no está en modo fiscal expansivo. No hay dinero, es una entelequia”, afirma situando en apenas tres décimas el impulso sobre el PIB estadounidense del plan de Donald Trump”. Es más, en su opinión, “la economía de EE.UU. crecería al mismo ritmo sin ese estímulo fiscal”.

En lo que sí se seguirá apoyando el dinamismo de la economía americana es en el consumo privado, que representa el 70% del PIB estadounidense así como en la inversión empresarial. Y eso a pesar de que, en este último capítulo, las cifras pueden no reflejar del todo la realidad. “Cada vez es más difícil mirar las cifras de inversión empresarial porque hay mayor inversión en intangibles, tecnología y no está bien reflejado en la propia contabilidad empresarial”.

En EE.UU. la inflación, no obstante, podría superar el 2% a lo largo de 2018 y provocar que la Fed acometa a lo largo del ejercicio hasta tres subidas de tipos de interés además de la que se espera que anuncie este mes de diciembre. Así, creen que la inflación podría superar el 2% a mediados de año.

En la Eurozona, BBVA AM también espera un crecimiento por encima del potencial, pero una inflación alejada del objetivo del 2%. De ahí que su pronóstico es que el BCE retrase el comienzo de la subida de tipos hasta la primavera de 2019. “El BCE no tiene prisa por retirar todo el estímulo monetario”, asegura G. Huerga.

Deuda pública: llega nuevo papel al mercado

La principal novedad en renta fija en 2018 será la llegada al mercado de nuevo papel por primera vez desde 2014. “Se espera tanto un aumento de las emisiones como una reducción de las compras de los bancos centrales, y sólo esperamos escasez de papel en Japón y la Eurozona, especialmente alemán y holandés”.

Sin embargo, éste es un movimiento incipiente que no conllevará una fuerte subida de la rentabilidad de este activo y la explicación está en los propios bancos centrales. “La cantidad de papel en manos de los bancos centrales va a tardar años en llegar a vencimiento y pone un límite a las subidas de tipos a largo plazo. De ahí se deriva el aplanamiento de la curva”, argumenta G. Huerga. En este sentido, desde BBVA AM manejan un escenario de rentabilidad para el Treasury del 2,6% y del 0,6% para el Bund. “Para que el Treasury alcanzara el 3% tendría que haber más inflación y crecimiento”.

Bonos corporativos: rentabilidades bajas e incluso negativas

La deuda corporativa es otro activo del que no se pueden esperar grandes alegrías en 2018. Y el problema en este caso no son los fundamentales ni el endeudamiento de las empresas sino la baja rentabilidad que ofrecen que podría entrar, a partir de la segunda mitad del año, en territorio negativo. “No es una catástrofe porque no obedece a unos fundamentales en peligro sino a que todavía es un activo soportado por las compras del BCE”. En concreto en el caso de la deuda con grado de inversión europea la rentabilidad podría situarse en el -2,4% en 2018.

Esta baja rentabilidad tanto de la deuda pública como de la corporativa dificulta la construcción de carteras. Por eso, G. Huerga defiende una cartera internacional, equilibrada y con un riguroso control de riesgos. “No estamos haciendo una llamada a asumir más riesgo. Ningún cliente debe estar fuera de su zona de confort”, explica.

La renta variable subirá de media un 10%

Un año más, la renta variable vuelve a ser el activo preferido por BBVA AM y esperan una rentabilidad media del 10% a pesar de las valoraciones actuales. “Si el ciclo aguanta, las valoraciones aguantan y ese es nuestro escenario”. A la hora de elegir entre el mercado europeo y el estadounidense, la firma admite que le gustan ambos por igual “Nos gustan tanto las bolsas desarrolladas como emergentes y tanto la estadounidense como la europea”. En sus argumentos aparecen tanto un crecimiento de beneficios sólido como el hecho de que no consideran que la bolsa del viejo continente esté “barata”. “Si se hacen bien los números está donde tiene que estar”, afirma el experto.

En este sentido, la bolsa que merece especial atención es la española ya que, en su opinión, “el Ibex 35 se ha quedado más rezagado que otros índices”. Así, pronostican una subida para el selectivo español superior al 12% en 2018 apoyada en la progresiva normalización de la política monetaria y su impacto sobre el sector financiero, “que representa el 35% del Ibex 35”.

Renta variable europea: se avecina una rápida subida del capex

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Renta variable europea: vuelta al colegio
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ebrkut. Renta variable europea: vuelta al colegio

La economía de la eurozona no está mostrando ninguna señal de debilidad, con todos los indicadores de actividad señalando datos positivos. El último dato ha sido el índice PMI, que ha revelado que la actividad económica en Francia, Alemania y la eurozona está en máximos de varios años, acelerando su subida y batiendo todas las expectativas.

El repunte se ha mantenido fundamentalmente basado en unas tasas de crecimiento de la producción similares en los sectores manufactureros y de servicios. Para el equipo de renta variable europea de Invesco, los datos también han señalado que las compañías de la región crean empleo al mayor ritmo en 17 años. El bloque de 19 países ha visto cómo el desempleo ha caído desde niveles récord y disfruta de la mejor expansión sincronizada desde la creación de la moneda única.

¿Qué hay de nuevo? Presión sobre la capacidad

Uno de los asuntos más alentadores que ve la gestora en esta encuesta es la intensa presión sobre la capacidad de la industria. La acumulación total de trabajo no completado en la zona euro registra el dato más alto desde julio de 2006.

“Este aumento de la cartera de pedidos está provocando que las empresas contraten más y que inviertan más en la construcción de más capacidad para cubrir la demanda, lo que se traduce en un mayor gasto de capital o capex (ver gráfico inferior). Ambos factores impulsan la demanda interna, lo que hace que la recuperación de la eurozona sea más sólida y sostenible”, apunta la firma.

Otra de las consecuencias de la presión sobre la capacidad que cita Invesco en su análisis es el aumento de los precios. La encuesta IHS Markit Flash muestra que los precios han mostrado su mayor incremento mensual desde mayo de 2011, mientras que los precios de venta medios para bienes y servicios aumentaron a su mayor magnitud desde junio de 2011. “A medida que los consumidores y empresas luchan por obtener bienes y servicios los precios suben cada vez más rápido”, explica.

¿Por qué es importante esto?

Invesco cree que el BCE probablemente dará la bienvenida a las señales de una inflación emergente a medida que comience a eliminar gradualmente sus estímulos monetarios.

“Un entorno más reflacionista junto con un fuerte crecimiento debería ser, en nuestra opinión, muy favorable para la parte de value del mercado de renta variable, donde nuestros fondos mantienen un importante exposición. Creemos firmemente en la posibilidad de que se produzca una rotación sectorial y de un movimiento al alza de las rentabilidades de los bonos, lo que pensamos podría beneficiar a las empresas financieras y otros sectores, mientras que perjudicaría a los sectores que muestran un comportamiento similar a los bonos”, concluye.

Andbank organiza el evento “Asesoramiento y gestión bajo MiFID II”

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Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, abrirá y cerrará el evento.. Andbank organiza el evento “Asesoramiento y gestión bajo MiFID II”

Andbank ha organizado un evento para hablar de “Asesoramiento y gestión bajo MiFID II”, que tendrá lugar el próximo jueves 14 de diciembre en Madrid, en el Auditorio Cuatrecasas (calle Almagro, 9), de 9 de la mañana a 2 de la tarde.

El acto comenzará a las 9.15 de la mañana con una bienvenida de la mano de Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, y vendrá seguido de un panel en el que se debatirá sobre la evolución, problemática y perspectivas de la industria de las ESIs, con Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi y Cristóbal Amorós, consejero de EAF (panel moderado por Alicia Miguel, redactora jefe de Funds Society).

El siguiente panel, con Carlos Arrojos (de JP Morgan AM) y Luis Martín (de BMO AM), versará sobre las adaptaciones de las gamas de fondos luxemburguesas con MiFID II y vendrá seguido de un debate sobre casos prácticos en Luxemburgo, con Alberto Ruiz, director de Omega Gestión, Eva Alonso, consejera delegada de Value Tree, y Philippe Esser, director de Andbank AM Luxembourg.

A continuación vendrá un análisis y actualización de MiFID II de la mano de Carlos Ferrer y Jorge Canta, socios de Cuatrecasas y, tras un descanso, un debate sobre implicaciones prácticas de la normativa en los servicios de asesoramiento y gestión.

Javier Olaizola, socio director de Olset Finance & Technology, y Laura Sacristán, directora comercial de Openfinance, hablarán sobre las necesidades tecnológicas de la nueva normativa y, para terminar, Horacio Encabo, director de EAFIs e Institucional de Andbank España, explicará cómo afronta Andbank MiFID II en relación con las ESIs.

Tras la clausura, se servirá un coctail.

Japón, un país con demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo

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Japón, un país con demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo
Pixabay CC0 Public DomainCouleur. Japón, un país con demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo

Tras pasar casi treinta años de capa caída, la recuperación del mercado japonés atrae a un número creciente de inversores y genera cada vez más titulares, en opinión de los expertos de Kames Capital.

“El índice Nikkei se sitúa en máximos de los últimos 21 años, el TOPIX en máximos de diez años y el Partido Liberal Democrático (LDP) que preside el primer ministro japonés Shinzo Abe obtuvo una aplastante mayoría en las recientes elecciones parlamentarias”, destaca la gestora. Sin embargo, el mercado nipón ha vivido muchos rallies desde el estallido de la burbuja de finales de 1989 que, normalmente, han durado poco y han venido seguidos de nuevos mínimos. ¿Podría ser diferente esta vez?

En opinión de Robin Black, que cogestiona el Kames Global Equity Income con Mark Peden y Douglas Scott, lleva mucho tiempo siguiendo el mercado japonés, “Japón se enfrenta a demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo. El envejecimiento de la población, el elevado déficit presupuestario, la deuda sobre PIB, la dependencia de energía importada, la falta de diversidad política, unas prácticas laborales poco eficientes y ciertas actitudes de las empresas contrarias a los intereses de los accionistas representan problemas importantes, aunque bien conocidos por la mayoría de los observadores del mercado. No obstante, Japón sigue siendo el tercer mercado de renta variable más grande del mundo y la tercera economía mundial por lo que, cuando se comporta bien, no es bueno estar infraponderado en este mercado”.

Pese a que no mostrarse alcista en términos estructurales a largo plazo, Black apunta que el país puede registrar rentabilidades superiores durante largas temporadas.

“Japón suele comportarse bien cuando mejoran las condiciones económicas y sin duda es la situación en la que nos encontramos ahora, cuando la sincronización del crecimiento mundial resulta cada vez más evidente. Las previsiones del FMI, por ejemplo, sitúan el crecimiento mundial en el 3,5% en 2017 y en el 3,6% en 2018 frente al 3,2% de 2016. Japón se comporta bien en esta situación porque su economía depende mucho de las exportaciones y la debilidad del yen resulta aún más ventajosa. Si sumamos el hecho de que el mercado está relativamente barato con una ratio de precio-valor contable de 1,4 veces y que el coste de capital sigue estando prácticamente al 0% gracias a la política monetaria acomodaticia del Banco de Japón, nos encontramos con que, en conjunto, las condiciones son muy favorables”, explica. 

Pese a lo que muestra la historia económica del país, la gestora ha mantenido este fondo sobreponderado en Japón durante el último año y considera que seguirá así gracias a su convicción en los títulos que seleccionamos siguiendo un enfoque bottom-up. “Japón representa casi un 10% del fondo frente a la ponderación del índice de referencia, inferior al 8%, y la de nuestra competencia, que normalmente invierte menos de un 5% en el país. El fondo cuenta con un active share elevado y el mercado ha sido muy positivo para nuestros inversores”, matiza Black.

Según Black, hay cuatro empresas japonesas en las que invierte el  fondo Kames Global Equity Income Fund y que ilustran la amplitud y la profundidad del mercado. Se trata de:

  • Tokyo Electron, líder mundial en la fabricación de las máquinas que emplean las empresas de semiconductores para producir chips.
  • Bridgestone, principal fabricante de neumáticos del mundo.
  • Daito Trust, una empresa que construye edificios de apartamentos de alquiler.
  • TechnoPro, una empresa de servicios y tercerización de personal (staffing) para el sector tecnológico, por lo que está muy expuesta a las tendencias internas del país como el crecimiento económico, la tasa de desempleo y el aumento de los salarios.

“Las acciones japonesas que tenemos en cartera reflejan muchas de las cualidades que buscamos en las empresas: balances saneados, robustos flujos de caja, posiciones dominantes en el mercado y un equipo directivo sólido que respalde la distribución de beneficios entre los accionistas. Todas estas cualidades forman la base de nuestra filosofía de inversión en renta variable con objetivo de generación de rentas: la acumulación de rendimientos estables a largo plazo”, afirma el gestor.

 

Inversión en tecnologías disruptivas, con Polar Capital

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Inversión en tecnologías disruptivas, con Polar Capital
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión en tecnologías disruptivas, con Polar Capital

El sector tecnológico se mantiene entre los de mejor comportamiento en el año. La fortaleza de los balances de estas empresas podría apoyar fusiones y adquisiciones, u otras actividades que reforzaran sus beneficios. Además, hay que considerar que las compañías, en general, han reducido su inversión en mejoras tecnológicas durante los últimos años; una situación que no se puede mantener por mucho tiempo si quieren continuar siendo competitivas en el entorno global, por lo que se estima que ha llegado el momento de que actualicen su equipamiento tecnológico.

De esta positiva evolución en el año se hacen eco los fondos de inversión de la categoría VDOS TMT, que invierten en empresas cuya actividad principal se focaliza en la producción y distribución de semiconductores, software, hardware, comunicaciones, medios de comunicación, telecomunicaciones y otros servicios de tecnologías de la información. El índice de esta categoría se revaloriza un 24,34% desde enero.

De este grupo de fondos, con calificación cinco estrellas de VDOS, el más rentable durante el año es Polar Capital Global Technology, con una revalorización del 35,25% en su clase I de distribución en euros. Su objetivo es obtener una apreciación del capital a largo plazo, invirtiendo en una cartera globalmente diversificada de empresas del sector tecnológico.

El gestor sigue un estilo de inversión de crecimiento, invirtiendo en empresas de diferentes capitalizaciones de mercado, seleccionando compañías en base a un proceso de análisis fundamental bottom-up. Es claramente un estilo de gestión activa, gestionándose el riesgo a través de una cartera diversificada de inversiones de crecimiento, focalizándose en beneficiarse de los líderes de la próxima generación. Este es un aspecto diferenciador del fondo, respecto a otros fondos tecnológicos globales. Típicamente, entre un 30% y un 65% de la cartera está invertido en compañías de pequeño y mediano tamaño.

El gestor principal del fondo desde el 1 de enero de 2008 es Nick Evans, quien trabaja muy de cerca con Ben Rogoff, cogestor del fondo. Con anterioridad Nick Evans fue director de Tecnología en AXA Framlington durante seis años y director de Tecnología e Inversiones Paneuropeas en Hill Samuel Asset Management (posteriormente fusionada con Scottish Widows). Nick Evans es licenciado en Económicas con honores por la Hull University.

La filosofía de inversión del equipo de Tecnología de Polar Capital se basa en selección bottom-up de compañías dentro de un marco temático. La experiencia les ha enseñado que el crecimiento de beneficios y de flujos de caja son los principales impulsores del comportamiento de un valor. Como consecuencia, tienen una orientación hacia inversiones de crecimiento, generando un sesgo hacia empresas de pequeño y mediano tamaño. Sin embargo, su estilo multi capitalización permite al fondo invertir de forma selectiva en compañías de gran capitalización, lo que les permite sacar partido al secular potencial de crecimiento de los beneficiarios más establecidos del nuevo ciclo, al mismo tiempo que les permite responder con flexibilidad a mercados o condiciones económicas cambiantes.

El proceso inversor se apoya en análisis fundamental, por lo que resulta más apropiado focalizarse en el comportamiento de un periodo de entre tres y cinco años. El objetivo del equipo es alcanzar entre un 3% y un 7% de rentabilidad anual por encima del índice de referencia en un periodo de cinco años. La evolución puede ser volátil en periodos cortos, cuando las condiciones económicas o de mercado puedan tener un impacto significativo superior al de los fundamentales de las compañías o a sus resultados.

El riesgo y la volatilidad se gestionan por medio de la diversificación de la cartera de compañías de crecimiento. La cartera tiene una estructura relativamente plana, incluyendo entre 60 y 85 valores con posiciones que oscilan entre el 0,7% y el 3,5%, cuando está invertida totalmente, asegurándose de que el riesgo especifico de cada título esté bien controlado. Como un control de riesgo adicional, las posiciones positivas en valores individuales tienden a no exceder un 3% respecto al índice de referencia, el Dow Jones World Technology.

El marco temático incorpora los posibles desarrollos tecnológicos, y los cambios en el comportamiento de los usuarios ayudan a identificar las áreas de crecimiento sostenible. El equipo considera también las expectativas macroeconómicas y el posible impacto de la inversión en tecnologías de la información, tanto para consumidores como para empresas y gobiernos.

La combinación de estos factores ayuda a estimar el tamaño total del mercado disponible, la penetración actual y las ratios de adopción futuras. El objetivo es identificar los puntos de inflexión en la curva en ‘S’ de penetración, caracterizados típicamente por una aceleración de la demanda y por una mejora de los beneficios. Los temas centrales cambian raramente, pero la exposición agregada varía, dependiendo tanto de los fundamentales bottom-up como de las valoraciones relativas.

El marco temático, combinado con el análisis de la curva en ‘S’ de penetración, lleva a la identificación de grupos de valores que son los ganadores (o perdedores) posibles de los temas centrales de inversión. Las ideas se generan también a partir de una variedad de otras fuentes, incluyendo reuniones con el equipo directivo de las compañías.

El análisis propietario es clave en el proceso de inversión. Sin embargo, debido a la extensa experiencia del equipo en el sector tecnológico, el equipo ha construido una potente red de especialistas externos incluyendo brokers, analistas y contactos en la industria. El equipo utiliza también análisis y modelos de estos contactos y los utiliza para generación de ideas.

El equipo gestor cuenta con una base de datos llamada Tamale, utilizada para almacenar las notas de reuniones y conferencias, incluyendo las reuniones con los equipos directivos, los analistas financieros y los expertos en el sector. Esta base de datos se ha adaptado para integrar las notas del equipo sobre los valores, incorporando un fichero excel utilizado por los analistas para definir los objetivos de precios, el fundamento de inversión, la justificación del precio objetivo y un resumen de los resultados recientes, junto con toda la demás información recogida durante el proceso de análisis.

La cartera final incluye entre sus mayores posiciones acciones de Apple (8,2%), Alphabet (matriz de Google, con un 6,3%), Microsoft (4,5%), Facebook (4,1%) y Samsung Electronics (3,6%). Por sector, hardware, almacenamiento y periféricos (12%), aplicaciones de software (11,2%), software de sistemas (10,7%), semiconductores (8,5%), equipamiento de semiconductores (7,6%), software de entretenimiento (4,8%) y componentes electrónicos (4,1%) representan los mayores porcentajes.

Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015, 2016 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2013. A tres años, su dato de volatilidad es del 17,89%, reduciéndose al 10,15% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 3,60 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 3,1%. La suscripción de la clase instituctional de distribución en euros de Polar Capital Global Technology requiere una aportación mínima de un millón de dólares (aproximadamente 847.644 euros), aplicando una comisión fija del 1% y de depósito de hasta un 0,03%. Aplica asimismo una comisión variable del 10% sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia. El fondo cuenta también con una clase R para inversores individuales.

El equipo estima que los anuncios de los bancos centrales de reducción de estímulos y el nivel actual de inflación continúan apoyando las valoraciones actuales de la renta variable. Concretamente, en el sector tecnológico, el ritmo acelerado de disrupción que está ocurriendo en muchos sectores está siendo alentado por tecnologías transformadoras como la tecnología en la nube, los teléfonos inteligentes, la Internet de las cosas y la inteligencia artificial. Mientras que la disrupción generada por Amazon en el sector de distribución está bien documentada, muchas otras industrias están también cambiando y nuevos ganadores están emergiendo.

La inteligencia artificial podría acelerar aún más este proceso, impulsado por una miríada de mejoras en hardware, entre 2008 y 2016, y una gran cantidad de datos que pueden utilizarse para entrenar las redes neuronales. Esto podría abrir un gran número de oportunidades nuevas para la reinvención de tecnología, particularmente allí donde las máquinas demuestran ser capaces de automatizar tareas llevadas a cabo con anterioridad por humanos.

Así pues, la confianza en el largo plazo se basa no en el entorno macro, sino en la tesis de un nuevo ciclo que el equipo gestor enunció hace casi una década, basándose en la creencia de que Internet reordenaría el paisaje tecnológico. Si la tesis del equipo gestor es correcta, debería proporcionar un viento de cola durante muchos años para su enfoque central de crecimiento activo, en un momento en que los índices del sector tecnológico podrían retroceder como consecuencia de la madurez de los teléfonos inteligentes y la exposición a tecnologías tradicionales.

Continúan sintiendo preferencia por ocho sectores centrales que incluyen comercio electrónico y pagos digitales, marketing y publicidad digital, seguridad física y ciberseguridad, tecnología en la nube e inteligencia artificial, software como un servicio, contenido digital y juegos, robótica y automatización y la creciente complejidad de los semiconductores.

Por su excelente evolución por rentabilidad, especialmente en el último periodo de tres años, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

Paula Mercado, directora de Análisis VDOS Stochastics y quefondos.com

Valentijn van Nieuwenhuijzen: “No hay señales claras de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”

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Valentijn van Nieuwenhuijzen: “No hay señales claras de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”
Foto: Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners. Valentijn van Nieuwenhuijzen: “No hay señales claras de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”

Las condiciones económicas mundiales están en su punto más favorable de, al menos, los últimos 10 años. Desde finales del año pasado, el crecimiento mundial se ha embarcado en un camino ascendente después de dos años de desaceleración del impulso. En cierto sentido, fue el nexo entre la aceleración del crecimiento de las ganancias, el aumento de la confianza empresarial y el aumento del gasto de capital lo que impulsó el crecimiento global hacia el extremo superior del rango, no visto desde la crisis financiera mundial.

Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners cree que de cara al próximo año la pregunta clave es si romperemos el techo de crecimiento. “Para comenzar con las ‘malas’ noticias’, dice, “creemos que la respuesta es no, no romperemos el techo. Aunque el crecimiento de las ganancias se mantendrá en niveles de dos dígitos, es probable que se desacelere debido a la opinión de que, por ahora, el repunte cíclico en el crecimiento de la productividad ha seguido su curso, mientras que el poder de fijación de precios no aumentará”, explica.

Al mismo tiempo, Van Nieuwenhuijzen cree que deberíamos ver un aumento moderado en el crecimiento de los salarios, especialmente en Estados Unidos y Japón. La desaceleración en el crecimiento de las ganancias va de la mano de una estabilización en la confianza empresarial, lo que sugiere que el impulso del gasto corporativo debería mantenerse sólido, pero no es probable que se acelere.

“La buena noticia es que es poco probable que el crecimiento decaiga. Está en mejor forma que en cualquier momento desde 2008. Este es ciertamente el caso entre sectores pero también entre países, lo que probablemente explica por qué el comercio mundial se recuperó tan fuertemente durante el año pasado y por qué los mercados emergentes pudieron unirse a la fiesta”, afirma el CIO de NN IP.

Y añade que tanto la demanda del consumidor como el gasto de capital están aumentando fuertemente, mientras que los riesgos para la política fiscal están del lado de la relajación, lo que sugiere que el crecimiento también está respaldado por los componentes de la demanda.

Dos factores clave

Van Nieuwenhuijzen también apunta a que mientras que el lado real de la economía está avanzando, el lado nominal sigue siendo desconcertante. La inflación de los salarios y los precios se mantiene y el aumento de la productividad permanece en silencio.

“Estos dos pilares serán factores decisivos para el año 2018 y deberán resucitar para impulsar el crecimiento nominal hasta el techo, y para seguir alimentando la tendencia alcista en activos orientados al crecimiento como las acciones. El enigma de baja inflación/baja productividad exige una prima de incertidumbre superior a la habitual y es al mismo tiempo la razón principal para una ecología de mercado que tiene altas valoraciones absolutas (y bajos rendimientos esperados) en combinación con valoraciones relativas aún atractivas.

Para el CIO de NN IP, los temores de una valoración excesiva del mercado son comprensibles, pero basar demasiado el enfoque de inversión en el miedo puede generar pérdidas de oportunidad que eventualmente erosionarán el potencial de rentabilidad.

“Nuestro análisis sobre los impulsores del comportamiento del mercado sugiere que ciertamente no hemos entrado en un territorio negativo para los activos de riesgo. Las métricas sobre el sentimiento, la emoción del inversor, el comportamiento de masa, las condiciones de liquidez y el posicionamiento nos ayudan a llegar a esta conclusión, pero la explicación más simple es que todavía no hay signos claros de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”, concluye.

Perspectivas para la renta variable

Las acciones son la clase de activo favorito de NN IP para 2018. Sus analistas estiman que el telón de fondo fundamental para los mercados de acciones es el mejor que han visto en años, con datos macroeconómicos sólidos y un crecimiento de las ganancias de dos dígitos este y el próximo año. Al mismo tiempo, las bajas cifras de inflación evitarán un ajuste rápido de la política monetaria.

«Las condiciones para las acciones se acercan a un contexto conocido como Goldilocks. Junto a la buena imagen fundamental, la dinámica del mercado ha mejorado sustancialmente en los últimos meses. El impulso es fuerte, mientras que el posicionamiento aumenta, pero aún está estresado. Los inversores son optimistas, pero lejos de euforias, como lo demuestran varios indicadores de confianza”, dice Patrick Moonen, estratega principal de multiactivos de NN Investment Partners.

Perspectivas para la renta fija

Las perspectivas para los mercados de renta fija parecen bastante desafiantes a primera vista. La normalización de la política monetaria está en camino y, como resultado, vamos a pasar de un entorno de búsqueda de rentabilidad a uno de reflación. Este es un desafío para los activos de renta fija que en los últimos años se han beneficiado enormemente de los flujos de búsqueda de rentabilidad.

Pieter Jansen, estratega senior de multiactivos en NN Investment Partnersestima que el ritmo de normalización de la política monetaria y el aumento en los rendimientos de los bonos determinará en gran medida el riesgo de corrección para productos de renta fija, como bonos corporativos de alto rendimiento y emergentes. deuda del mercado.

“Esperamos que ambos sigan desarrollándose de manera particularmente gradual. Aún así, dado el punto de inflexión en la dirección de la política monetaria, las valoraciones ajustadas y la liquidez débil, el riesgo de una ampliación temporal y moderada del diferencial es material. El ensanchamiento significativo de la extensión generalmente solo ocurre en un entorno sin riesgo y, dado el telón de fondo fundamental positivo, no esperamos esto”, apunta.

Como el ritmo del ajuste de la política monetaria dependerá en gran medida de la evolución de los datos de crecimiento e inflación, NN IP cree prudente adoptar un enfoque dinámico de la inversión en renta fija.

“En un entorno de crecimiento moderado, es probable que veamos una continuación de la búsqueda de rendimiento, con entradas continuas en la mayoría de las categorías de distribución, aunque el potencial de un ajuste significativo del diferencial es bajo. En un escenario de crecimiento más positivo y aumento de los rendimientos de los bonos, los inversores pueden pasar de una exposición de bajo riesgo y larga duración a activos de corta duración mientras buscan una compensación de diferenciales de los activos de mayor riesgo. La baja correlación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos, la exposición al crecimiento y los cupones de tasa flotante son las características preferidas en dicho escenario. Ejemplos de estos se pueden encontrar en clases de activos como bonos convertibles, créditos alternativos o deuda de mercados emergentes», concluye.

Solo un tercio de los gestores activos batieron a sus índices en el tercer trimestre… pero sí triunfaron en bolsa europea

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Solo un tercio de los gestores activos batieron a sus índices en el tercer trimestre... pero sí triunfaron en bolsa europea
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Zaimful. Solo un tercio de los gestores activos batieron a sus índices en el tercer trimestre... pero sí triunfaron en bolsa europea

El último estudio realizado por Lyxor Asset Management revela que tan sólo un 31% de los gestores activos en Europa fueron capaces de superar su índice de referencia en el tercer trimestre de este año, siendo la cifra un 24% menor que en el trimestre anterior. A la hora de explicar por qué solamente un tercio de los gestores activos obtuvieron un desempeño mejor, Lyxor sugiere que la estabilidad macroeconómica y una reducida volatilidad limitaron la oportunidad de generar alfa.

Una cifra que se encuentra en claro contraste con los datos del segundo trimestre de 2017, cuando un 63% de los gestores de renta variable activa superaron a sus índices de referencia. Entre los factores que los gestores de renta variable activa han alegado en relación con su dificultad para generar alfa durante el tercer trimestre se encuentran la estabilidad macroeconómica, pocos nuevos catalizadores y la baja volatilidad.

El rendimiento de las estrategias que se basan en factores de riesgo fue muy limitado en Europa, frente a su índice de referencia, donde los factores valor y momentum obtuvieron un mejor desempeño. Tanto en Japón, en Estados Unidos, como en los mercados emergentes y en Europa, la mayoría de los gestores activos incrementaron o mantuvieron sus exposiciones a ciertas áreas defensivas con una menor beta y centrándose en la calidad durante el transcurso del tercer trimestre.

Los fondos de renta variable británica fueron los que tuvieron una mayor caída, después de que los gestores se vieran dañados por su dependencia de los fondos domésticos, centrándose en las acciones que obtuvieron un menor rendimiento en el tercer trimestre. Las acciones europeas de grande y mediana capitalización lo hicieron mejor, con un 53% de los gestores mostrando un rendimiento superior, muy por encima de la media a largo plazo. La explicación es que los gestores activos fueron capaces de forma exitosa de retirarse de las acciones con una menor beta, crecimiento y calidad y se encaminaron hacia unos títulos más cíclicos para capitalizar la recuperación europea. Estos gestores capturaron el momentum que presentaban las acciones con una alta beta, conforme el factor value continuó obteniendo un mayor desempeño en el tercer trimestre.

De forma general, los gestores de renta fija tuvieron un trimestre complicado. Un entorno de tasas estables significó que solo un 26% de los gestores de bonos gubernamentales en euros y un 9% de los gestores de renta fija high yield obtuvieron un desempeño superior al índice en el tercer trimestre. 

El rally de los diferenciales de la deuda dificultó que los gestores high yield mantuvieran unas posiciones más defensivas. Solo un 22% de los gestores corporativos de bonos obtuvieron un rendimiento superior a sus índices de referencia durante el periodo.

“Nuestras conclusiones señalan solo cómo de importante es la selección de fondos para la construcción de una cartera. Por ejemplo, durante el tercer trimestre, dado el limitado número de crédito con grado de inversión denominado en euros, los bonos gubernamentales denominados en euros y los gestores activos de renta variable estadounidense que batieron su índice de referencia, hubiera tenido más sentido seleccionar una gestión pasiva”.

En contraste, «la renta variable europea, donde más de la mitad de los gestores activos obtuvieron un rendimiento superior a su índice de referencia, el hecho de seleccionar a los mejores gestores activos habría sido muy positivo para la construcción de la cartera”, comenta Marlene Hassine Konqui, responsable de ETF research en Lyxor.

Franklin Templeton integra la gestión de sus fondos de renta variable europea y global

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Franklin Templeton integra la gestión de sus fondos de renta variable europea y global
Dylan Ball, foto Linkedin. Franklin Templeton integra la gestión de sus fondos de renta variable europea y global

Franklin Templeton ha integrado sus equipos de renta variable europea y global (TGEG por sus siglas en inglés). El nuevo equipo está liderado por Norm Boersma, CIO de TGEG, y cuenta con analistas y gestores en Londres, Fráncfort y Edimburgo.

De acuerdo con la firma, esta decisión estratégica se debe a varios factores, incluida la superposición de mandatos, así como el aprovechar sinergias en los recursos de los grupos. La integración se llevó a cabo el 1 de diciembre de 2017.

Como resultado de la misma, las responsabilidades de gestión de carteras para las estrategias de renta variable europea de Franklin pasarán de Uwe Zoellner a Dylan Ball, vicepresidente ejecutivo, gestor de carteras para los mandatos europeos de TGEG y Euroland. Zoellner abandonará Franklin Templeton después del período de transición. En un comunicado Franklin Templeton agradeció a Zoellner por sus años de servicio y apoyo durante este período.

Ball, con más de 17 años de experiencia en inversiones, será apoyado por Robert Mazzuoli, así como por los 40 profesionales de inversión que integran el nuevo equipo. Además de la mayoría de los fondos con exposición a Europa, Ball co-gestionará el fondo Templeton Global (euro) con Maarten Bloemen y el Templeton Growth con Katherine Owen.

Franklin Templeton aseguró que la integración no cambiará la forma en que se gestionan las estrategias europeas. «Mediante la combinación de los puntos fuertes de Franklin European Equity y los productos europeos de Templeton Global Equity, el enfoque seguirá siendo mantener ofertas de productos fuertes y diferenciadas en renta variable europea», señalaron.

 

Las fintech desafían a los gigantes de la banca

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Las fintech desafían a los gigantes de la banca
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. Las fintech desafían a los gigantes de la banca

En un momento en el que las subidas de los tipos de interés han reavivado el atractivo de los valores del sector financiero, la recuperación se ha vuelto más compleja por los retos que las empresas de tecnologías financieras están planteando al sector.

Durante las últimas semanas, la Reserva Federal de Estados Unidos ha esbozado sus planes para reducir el tamaño de su balance y ha subido el tipo de los fondos de la Fed 25 puntos básicos, el segundo movimiento de estas características en seis meses, y se esperan más. Las tensiones que se observan en el mercado laboral han llevado a la presidenta de la Fed Janet Yellen a adoptar un sesgo menos expansivo.

Combinada con el efecto Trump, la normalización de la política monetaria de la Fed ha provocado un desembarco en masa en los valores cíclicos del sector financiero, principalmente bancos. En cierta medida, este movimiento se ha realizado a expensas de las empresas especializadas en pagos y tecnologías financieras.

Las acciones del sector bancario se han revalorizado con fuerza, y con razón. Las subidas de los tipos de interés se traducen en mejoras de los márgenes de intermediación. Sin embargo, es cuestionable la salida de lasfintech que ha traído consigo el movimiento reflacionista. En mi opinión, se necesita un enfoque más equilibrado. El crecimiento cíclico de unos no niega necesariamente el crecimiento estructural de los otros.

¿Demasiado grandes para cambiar?

Allí donde la crisis financiera suscitó la pregunta de si los gigantes bancarios eran “demasiado grandes para quebrar”, las fintech están planteando si son “demasiado grandes para cambiar”. Durante décadas, los grandes bancos han disfrutado de una defensa natural en forma de inercia de los clientes. Ello se ha debido a la escasa transparencia y la comodidad de los productos empaquetados, que les han permitido actuar como una «ventanilla única» para la contratación de servicios financieros. Sin embargo, el desarrollo tecnológico, los nuevos marcos legales para mejorar la transparencia y el auge de los millennials, que están totalmente familiarizados con lo digital y ya utilizan proveedores de pagos no convencionales como Apple, Google, PayPal y Facebook, sugieren que la era de la banca «por inercia» podría estar tocando a su fin.

Las autoridades de varios territorios han aprobado políticas para fomentar una mayor competencia. Por ejemplo, la iniciativa Open Banking, que ha puesto en marcha la Autoridad de Competencia y Mercados del Reino Unido, se espera que cambie profundamente la forma en que los clientes interactúan con los bancos. Esta iniciativa facilitará la difusión de los datos y dará más libertad a los clientes para adaptar los servicios bancarios. Casi con toda probabilidad, la práctica generalizada de empaquetar productos dejará de ser tan efectiva para los bancos, lo que tendrá consecuencias para la costumbre actual de emplear los productos de margen alto para subvencionar los de margen bajo.

Crecimiento meteórico de la inversión en fintech

Los grandes bancos suelen ser organizaciones complejas y muchos de ellos acumulan un gran déficit de inversión en las TI. Según un estudio elaborado por Redburn, los bancos de Norteamérica, Europa, Asia-Pacífico y Latinoamérica invirtieron 241.000 millones de dólares en infraestructura tecnológica el año pasado, pero solo una cuarta parte se destinó a innovación. Tres cuartas partes de esta cantidad se gastó en mantenimiento.

El imponente desafío al que se enfrentan los bancos tradicionales se sustancia en un dato: JP Morgan, el mayor banco del mundo por capitalización bursátil, gastó el año pasado alrededor de 3.000 millones de dólares en TI, mientras que Google y Amazon gastaron 14.000 y 16.000 millones de dólares, respectivamente, en I+D. No es una comparación directa, pero sí tiene valor simbólico. Un dato destacado es que el crecimiento de la inversión en tecnologías financieras ha explotado, pasando de 5.500 millones de dólares en 2005 a más de 100.000 millones en la actualidad.

Los avances más interesantes en las fintech están produciéndose en China, donde los gigantes tecnológicos como Alibaba (comercio electrónico), Tencent (mensajería) y Baidu (motor de búsqueda) cuentan con grandes negocios de pagos digitales. Su dimensión es extraordinaria: Alipay, por ejemplo, posee una base de clientes en la región que llega a los 400 millones de personas. Lo que está ocurriendo en China constituye un toque de atención para los bancos occidentales, donde los factores culturales son un obstáculo clave para la innovación.

Los grandes impedimentos para la innovación en los bancos occidentales

Posicionamiento actual

Como todas las innovaciones, las fintech no son inmunes a periodos de masificación, en lo que respecta a la inversión, o de efervescencia, en lo que a expectativas bursátiles se refiere. Sin embargo, en mi opinión sigue habiendo un buen puñado de negocios con precios razonables que ofrecen exposición a esta área de rápido crecimiento.Los fondos de Jupiter que invierten en el sector financiero están expuestos a esta temática a través de empresas como Temenos, que es un líder mundial en soluciones bancarias, y empresas de pagos digitales como PayPal y Global Payments, así como empresas de tarjetas de crédito tradicionales como Visa y Mastercard. Estas empresas ofrecen exposición a las inversiones en TI que tanto necesitan los bancos, así como a la transición estructural general hacia una sociedad sin dinero en efectivo.

Eso no significa que estemos evitando los motores cíclicos actuales. Los fondos del sector financiero que gestiono tienen invertido alrededor del 40% de su patrimonio en acciones de bancos. Esta exposición es selectiva y mantengo mi postura de no tratar de adivinar la trayectoria de los tipos de interés y la agenda de estímulos del presidente Trump. Los fondos tienen en cartera una combinación de valores del sector financiero, por ejemplo bancos defensivos, lo que engloba entidades bien capitalizadas con dividendos sólidos de los países nórdicos, Suiza y Estados Unidos.

A través de estas posiciones, los fondos también están expuestos a las posibles subidas de los tipos de interés en Estados Unidos y a la aceleración económica de Europa. Un factor importante es que las rentabilidades por dividendo de estas posiciones ofrecen una cobertura potencial frente al riesgo de decepciones económicas en Estados Unidos o Europa. Aunque la dirección de los tipos de interés es importante, conviene recordar que el sector financiero mundial ofrece oportunidades para invertir en una amplia selección de temáticas de crecimiento económico y estructural. El énfasis en la recuperación cíclica puede impulsar la actividad a corto plazo, pero creo que no sería sensato obviar las oportunidades que presentan los cambios estructurales que están ocurriendo en el sector.

Tribuna de Guy de Blonay, gestor de Jupiter AM.

Crèdit Andorrà recibe el reconocimiento como la mejor entidad de banca privada de Andorra en 2017 por las publicaciones PWM y The Banker

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Crèdit Andorrà recibe el reconocimiento como la mejor entidad de banca privada de Andorra en 2017 por las publicaciones PWM y The Banker
Foto cedidaFoto del acto de entrega de premios en Londres, donde recogieron el galardón M. Antoni Pintado, presidente del Consejo de Administración de Crèdit Andorrà, y el Josep Peralba, consejero delegado.. Crèdit Andorrà recibe el reconocimiento como la mejor entidad de banca privada de Andorra en 2017 por las publicaciones PWM y The Banker

Crèdit Andorrà ha sido designada mejor entidad en banca privada en Andorra en 2017 por las publicaciones financieras PWM y The Banker del Grupo Financial Times. El galardón reconoce el fuerte impulso de la entidad hacia la innovación en el modelo de negocio y la digitalización de los servicios de Wealth Management, así como la adecuación al nuevo marco normativo y regulador.

Estos premios, que se otorgan anualmente a las mejores entidades internacionales en banca privada, fueron entregados en Londres, en el marco de un acto al cual asistieron el presidente del Consejo de Administración de Crèdit Andorrà, Antoni Pintat, y el consejero delegado, Josep Peralba.

Uno de los principales aspectos que The Banker y PWM han tenido en cuenta a la hora de otorgar el premio ha sido el plan de innovación y digitalización que está llevando a cabo Crèdit Andorrà, para dotar de más valor añadido al modelo de negocio, para impulsar la omnicanalidad y mejorar el servicio al cliente.

En este sentido el banco está trabajando en la concreción de nuevos servicios de advisory en Wealth Management y está llevando a cabo una importante inversión en plataformas tecnológicas, que den soporte a la digitalización y al cumplimiento normativo, y que prioricen también la seguridad de la información.

Un ejemplo es Merkaat, el primer asesor en inversiones digital de Andorra, que permite a los clientes una gestión integral de sus inversiones. Les ofrece asesoramiento personalizado, les proporciona propuestas de inversión a partir de su perfil de riesgo, y a la vez les permite ejecutar inmediatamente órdenes de compra y venta de fondos de inversión custodiados por Crèdit Andorrà. Otras iniciativas en esta línea son las nuevas funcionalidades de la banca electrónica e-Crèdit y del servicio Crèdit Broker, o la incorporación del sistema de pago contactless en las tarjetas.

Avances en regulación

Otro de los puntos que se ha valorado positivamente es la adecuación de Crèdit Andorrà al nuevo marco regulador y normativo de transparencia y cooperación. El premio ha tenido en cuenta la adaptación de los servicios y de los procesos a los estándares internacionales, en un entorno en el que el sector bancario internacional, y en concreto en Andorra, está inmerso en un proceso de cambio y reestructuración.

Además, durante este ejercicio, el Grupo Crèdit Andorrà ha puesto énfasis en el refuerzo de su plataforma de banca privada y gestión de activos en Andorra, Europa y América. Un servicio especializado basado en servicios boutique a medida de las necesidades de cada cliente, y con una amplia oferta de inversión a escala global, estructurada a través de una plataforma multibooking y arquitectura abierta.

Los máximos representantes de Crèdit Andorrà han agradecido a los clientes su confianza y al equipo humano del Grupo su esfuerzo. Josep Peralba ha explicado que el galardón representa “un reconocimiento a la sólida trayectoria del banco y al esfuerzo realizado en el ámbito de la banca privada para adaptarnos al nuevo paradigma y dar respuesta a las necesidades reales de los clientes, la base de nuestro servicio boutique en Wealth Management”.