CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. La gama de fondos ISR de NN Investment Partners recibe varias certificaciones de calidad del gobierno francés
NN Investment Partners ha recibido la etiqueta TEEC (Energy and Ecological Transition for Climate) para su fondo de bonos verdes, NN (L) Euro Green Bond. La etiqueta fue otorgada el 24 de marzo, después de una auditoría independiente realizada por la firma Novethic.
Respaldada por el Ministerio francés para la Transición Ecológica e Inclusiva, la etiqueta TEEC garantiza que un fondo invierte la mayoría de sus activos en actividades respetuosas con el medioambiente y excluye a las empresas nucleares y de combustibles fósiles, así como a las empresas involucradas en prácticas ambientales o sociales controvertidas.
Además, la gestora ha recibido también la etiqueta ISR en cuatro de sus fondos:
Global Sustainable Equity
European Sustainable Equity
Global Equity Impact Opportunities
Patrimonial Balanced European Sustainable
En este caso es el Ministerio francés de Finanzas el que creó esta etiqueta para aumentar la visibilidad de los productos ISR entre los ahorradores en Francia y Europa. Corresponde a una especificación muy estricta definida por el gobierno francés y ha sido designada por el grupo de expertos de alto nivel sobre finanzas sostenibles de la Comisión Europea (HLEG, por sus siglas en inglés) como referencia para ser utilizada como ejemplo a escala europea.
La propuesta de NN Investment Partners en Inversión Socialmente Responsable gestiona a día de hoy 8.700 millones de euros y se considera dentro de la industria uno de los pioneros en este tipo de estrategias. La gestora lanzó el primer fondo ISR de renta variable en el año 2000 y de renta fija en 2007.
En concreto, el fondo NN Euro Green Bond se lanzó en marzo de 2016 y tiene como objetivo abordar el cambio climático mediante la participación en la transición hacia inversiones más sostenibles. La estrategia tiene como objetivo garantizar que las inversiones sean realmente verdes. Con este fin, NN IP ha desarrollado su propio marco interno de elegibilidad para evaluar el grado de transparencia de los bonos y el uso de los ingresos.
Foto: Naroh2, Flickr, Creative Commons. Groupama AM registra en la CNMV tres nuevos compartimentos de su sicav luxemburguesa G Fund
Groupama AM ha anunciado el registro en la CNMV de tres nuevos compartimentos de su sicav luxemburguesa G Fund: un fondo que busca aprovechar la subida de la inflación, otro de retorno absoluto en renta fija y un tercero de deuda high yield europea.
G Fund – Global Breakeven Inflation es una estrategia que busca aprovechar la evolución de las expectativas de inflación, neutralizando lo mejor posible el impacto de la cartera ante el riesgo de una posible subida de tipos de interés. Asimismo, gracias a su enfoque de retorno absoluto, también busca arbitrar los diferentes mercados de inflación (apuestas relativas según expectativas de inflación entre distintos países).
Este producto se apoya en el amplio expertise de Groupama AM en activo de los bonos ligados a la inflación. El fondo estará gestionado por el mismo gestor y equipo que ya lidera, por ejemplo, el fondo Groupama Index Inflation Monde.
En segundo lugar, G Fund – Absolute Return Bondse s un fondo con mentalidad de retorno absoluto en renta fija. “En el entorno actual de renta fija creemos que un enfoque flexible es vital a la hora de añadir valor. En este sentido la estrategia se aprovechará de un amplio universo invertible, sin restricciones por región o calidad crediticia, pudiendo gestionar la duración de manera flexible y ágil e incluso invertir en diferentes divisas y estrategias long-short y de valor relativo, y buscando respetar unos niveles de volatilidad por debajo del 5%”, explican desde la gestora.
El tercer fondo es G Fund – Euro High Yield Bonds, un producto de renta fija high yield que busca añadir valor en el área donde Groupama AM ha tenido, históricamente, más know how dentro el área de crédito: la Zona Euro. En este sentido, el principal potencial motor de rentabilidad del fondo será la selección de emisiones en el ámbito high yield por fundamentales, si bien también habrá apuestas tácticas (visión de más corto plazo u oportunista) y apuestas concretas de carry.
Fuera de la parte bottom-up el entorno macro determinará la beta general del fondo, que podrá ser ajustada a través de una gestión dínámica y activa vía derivados de crédito.
Equipo directivo de Miura Private Equity. De izquierda a derecha, los cinco socios de la firma, Jordi Alegre, Juan Leach, Luis Seguí, Carlos Julià y Juan Eusebio Pujol. Foto cedida. Miura Private Equity cierra su tercer fondo tras captar 330 millones de euros
Miura Private Equity ha cerrado su tercer fondo, Miura Fund III, con un tamaño de 330 millones de euros, coincidiendo con el décimo aniversario de la firma.
El nuevo fondo cuenta con una base inversora amplia y global al haber sido suscrito por inversores institucionales americanos, europeos y asiáticos, entre los que cabe destacar compañías aseguradoras, fondos de pensiones, endowments universitarios y fondos de fondos, complementados con family offices locales.
De esta manera, Miura pasa a gestionar activos valorados en más de 700 millones de euros a través de sus dos fondos activos, Miura Fund II, creado en 2014 por valor de 200 millones y el recién creado Miura Fund III de 330 millones, a los que cabe sumar sus dos vehículos de coinversión.
Desde 2008 la firma ha invertido en más de 30 compañías por un valor superior a los 800 millones de euros en el sector industrial, retail, alimentario, educativo y el de servicios y tiene previsto mantener su estrategia sectorial en línea a la de los anteriores fondos.
Pixabay CC0 Public DomainWalkerssk. China’s Risks on the Road to a Modern Economy
Hoy en día existen tres potencias diferenciadas que dominan sus respectivas regiones en términos de comercio y crecimiento: Estados Unidos, la eurozona y China. Las dos primeras, Estados Unidos y la eurozona, son claras, pero la última, China, despierta cierta incertidumbre entre los inversores y los gestores, que vigilan su economía.
Debido al tamaño de su economía, China sigue siendo clave a nivel global, no solo para los mercados emergentes. Según el consenso de mercado, China será un agente fundamental en el actual crecimiento global sincronizado, aunque los analistas advierten de que puede frenar su ritmo.
Entre sus principales riesgos se encuentra el alto nivel de endeudamiento que tiene, tanto público como privado. Las empresas estatales combinan un alto nivel de apalancamiento y una baja productividad en sectores donde el exceso de capacidad es extremo. “A raíz de la crisis financiera mundial, el crédito a las entidades no financieras ha pasado del 100% del PIB al 165% en la actualidad. Esta inyección masiva de crédito impulsada por el gobierno ha estimulado la economía y explica en gran medida el sólido comportamiento económico de los últimos diez años. El alto nivel de endeudamiento y la baja productividad se consideran actualmente un riesgo”, explica Yves Longchamp, Head of Research of Ethenea Independent Investors.
Y su principal reto el dar el salto a una economía moderna, una senda que ya ha iniciado, tras el Congreso Nacional del Partido Comunista de China en octubre de 2017. “La implementación del programa de reformas estructurales se convirtió nuevamente en una prioridad. El objetivo de las autoridades chinas consiste en dirigir el crecimiento hacia la calidad y no únicamente hacia la cantidad. Esto implicará un reequilibrio que se espera reduzca las industrias tradicionales como el acero a favor de nuevas actividades como autos eléctricos y alta tecnología. En los próximos meses, se espera que este ajuste estratégico conduzca a una ligera desaceleración económica, como lo sugiere la reciente desaceleración del gasto público y el endurecimiento de las condiciones monetarias. Si la desaceleración se vuelve demasiado marcada, las autoridades públicas tienen los recursos necesarios para ajustar rápidamente el enfoque”, explican desde Banque de Luxembourg Investments.
Oportunidades y riesgos
En opinión de Longchamp, China vive en perpetua transición. Dentro de las reformas que se plantea el país hay tres que son muy interesantes para los inversores, según Longchamp: “La reestructuración y el fortalecimiento de las empresas estatales, el desapalancamiento del sistema financiero y la ralentización de la inflación de los precios de la vivienda; y la erradicación de la pobreza y la mejora de la calidad del crecimiento”.
Estos tres objetivos son nacionales y tienen por finalidad determinar las principales debilidades económicas y la fragilidad del sistema financiero, así como mejorar el bienestar de los ciudadanos chinos. Además, se suma el deseo del gobierno chino de controlar y reorganizar algunos sectores, como el industrial y el inmobiliario. Por lo tanto, son unas reformas que podrían abrir oportundiades en sectores muy concretos, como el financiero, el industrial o el inmobiliario.
Ahora bien, las gestoras se muestran cautas respecto a China. Para la firma Flossbach von Storch identifica al gigante asiático como uno de los potenciales factores de riesgos dentro del mercado de renta variable, dado el ritmo de endeudamiento del país. “A pesar de ello, confiamos en que el gobierno central de China tiene músculo para contrarrestar los efectos en el caso de una recesión o crisis”, matizan desde la gestora.
Pixabay CC0 Public DomainBen_Kerckx. Las perspectivas sobre el alza de tipos y la inflación llevan al bono del Tesoro estadounidense a 10 años a romper la barrera del 3%
Por primera vez en cuatro años, el nivel de rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha llegado al 3%, una barrera psicológica que hace temer un recalentamiento de la economía norteamericana y la vuelta de la volatilidad al mercado. El atractivo de la renta fija estadounidense sube y la consecuencia directa más inmediata, como se ha visto en las dos últimas jornadas bursátiles, es que la renta variable sufre.
Ahora bien, ¿a qué se debe esta subida? Según explica Eugene Philalithis, gestor del Fidelity Global Multi Asset Income Fund, “los rendimientos han subido durante las últimas semanas al calor de la revalorización del petróleo, cuyo relato ha comenzado a cambiar. Ahora, la industria del esquisto de Estados Unidos comienza a sufrir limitaciones de capacidad y algunos dudan de que pueda cubrir el crecimiento de la demanda”.
En su opinión, si el petróleo se mantiene en 70 dólares por barril, “entonces podríamos ver cómo la inflación general supera los objetivos de los bancos centrales en los mercados desarrollados, llegando incluso a niveles próximos al objetivo en la zona euro”, matiza.
Para otras gestoras, el motivo de esta escalada de rentabilidad es la percepción del mercado de que haya tres subidas de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed); así como los ya citados mayores riesgos de inflación. “Cualquier evidencia que apoyase la tesis de una subida de la inflación, por ejemplo este viernes cuando se anuncie el Price Deflator trimestral, puede contribuir a incrementar esta rentabilidad por encima del 3%. El anuncio trimestral de refinanciación del Tesoro Estadounidense, y en concreto las noticias relacionadas con donde en la curva se incrementará el tamaño de las subastas, es probable que tengan mucho más relevante que las que se produzcan tras la reunión FOMC de los gobernadores de la Fed”, apunta Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas Asset Management en España.
Opinión que también comparten desde NN IP. Según argumenta Pieter Jansen, estratega senior de multiactivos de NN IP, “el reciente aumento del rendimiento de Estados Unidos a 10 años se debe particularmente a las mayores expectativas de tasas de la Fed para los próximos años. Además de eso, también hemos visto un aumento en las expectativas de inflación a más largo plazo, que también ha respaldado los rendimientos nominales. A más largo plazo, seguimos esperando un aumento continuo y gradual del rendimiento de los Estados Unidos al 10% a medida que avanzamos en la normalización de la política monetaria mundial”.
Otras lecturas
Desde Carmignac apoyan una tesis diferente para explicar este alza del rendimiento. Según Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, el aumento no se debe ni a la inflación ni al sobre calentamiento de la economía. “Se deben a un cambio importante en el equilibrio de la oferta y la demanda. El Tesoro de los Estados Unidos necesita refinanciar cantidades masivas de letras a corto plazo, el aumento del déficit presupuestario aumenta los problemas de los bonos a largo plazo, y ya no hay un banco central dispuesto a comprar a cualquier precio. Los mercados están pasando de tener que lidiar con un exceso de ahorro a un exceso de emisión”.
En este sentido Saint-Georges considera que los rendimientos de Estados Unidos podrían seguir aumentando y “contaminar” los rendimientos mundiales; “lo que no sentaría nada bien a los mercados ya que el ciclo económico está en su punto máximo”, advierte.
En cambio los analistas de Legg Mason quitan importancia a esta subida y destacan “lo realmente aplanada que ha estado la curva de rendimiento para los bonos durante los últimos años”. En su opinión, “una posible causa es el leve aumento del margen de crédito de los bonos corporativos globales de Estados Unidos”.
Según explican desde Legg Mason, detrás de esta subida podría cuestionarse si la calidad crediticia de las empresas podría estar erosionándose silenciosamente. “Esto sería algo sorprendente si tenemos en cuenta lo generalizado que está la deuda high yield corporativa estadounidense, con una temporada de ganancias corporativas sólidas. Ante todo, consideramos que esto no es motivo para afirmar que se aproxime una recesión en Estados Unidos o en el mercado de bonos”, aclaran desde la gestora.
Por último, Benjamin Melman, director de Asignación de Activos y Deuda Soberana en Edmond de Rothschild Asset Management, explica esta escalada poniendo el foco en los swap. “El aumento de los diferenciales de swap a corto plazo ha desempeñado un papel. Por muchas razones, la liquidez se está secando en cierto modo mientras se manifiestan las tensiones vistas sobre el diferencial Ted. Si este nivel más elevado en los tipos de swap está aquí para quedarse, como sospechamos, los rendimientos del gobierno tienen que ser también más elevados para atraer a los inversores, teniendo en cuenta que el déficit público de Estados Unidos está aumentando y que se está reduciendo el balance de la Fed”, argumenta Melman.
¿Oportunidad?
Para Chris Gannatti, director de análisis de Wisdom Tree, muchos ven en el 3,05% un nivel técnico importante y una resistencia clave. «Si se rompe, tiene el potencial de ir sustancialmente más alto. Una de las consecuencias inmediatas más interesantes de este movimiento es un yen japones que ahora cotiza entre 109 y 110 dólares. Este ha sido un gran movimiento, y muchos pueden no darse cuenta de que en un mes, las acciones de Japón han aumentado más del 7% frentre al índice S&P 500», apunta.
En opinión de Philalithis, con unos rendimientos en el 3%, “ los bonos del Tesoro de Estados Unidos son atractivos para los inversores, que deberían estar estudiando cómo diseñar exposiciones defensivas para proteger sus carteras. En el 3%, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años están descontando nuevas subidas de tipos de la Reserva Federal y también un poco de prima de inflación”.
Desde BlackRock, consideran que en este escenario los activos de riesgos pueden funcionar bien. “Nos preocuparía más que las tasas aumentaran sin relación con las perspectivas de crecimiento, como un catalizador ante los temores de los bancos centrales por la inflación. Eso probablemente se reflejaría en un aumento en el término premium, o el extra de rendimiento que los inversores exigen a los bonos a largo plazo”, apuntan.
En este sentido, las gestoras han reaccionado y cambiado sus posiciones en la cartera para protegerse. Según explica Markus Allenspach, jefe de análisis de renta fija de Julius Baer, “hemos cambiado nuestro enfoque en los valores protegidos por la inflación del Tesoro para beneficiarnos de las perspectivas de una creciente presión inflacionaria. El mercado monetario y los instrumentos de tasa variable también capearán la tormenta que se está gestando en el mercado de bonos”.
Esta situación, según Melman, de Edmond de Rothschild Asset Management, podría alargarse. “Si consideramos que los rendimientos de Estados Unidos deberían subir un poco más, ya no estamos infraponderados en deuda gubernamental estadounidense. De hecho, si las ganancias de capital siguen pareciendo pobres, supone diversificación para una cartera en caso de que se dé un escenario deflacionista adverso”, concluye.
De cara al segundo trimestre del año, Erick Muller, responsable de estrategia de Muzinich&Co, señala que habrá que observar cómo se desarrollará la presión inflacionaria interna en la economía de los Estados Unidos para controlar la evolución del bono y posicionar las carteras.
“Hemos posicionado nuestras carteras con una duración generalmente más corta que las normas del mercado en los últimos meses, teniendo en cuenta el riesgo de mayores rendimientos en los Estados Unidos. Paralelamente, la exposición crediticia estaba compensando la pérdida de rendimiento. Mantenemos un enfoque cauteloso sobre la volatilidad del mercado, pero confiamos en los fundamentos sólidos que vemos en el lado macro y micro; con un apalancamiento aún contenido en el mercado de crédito corporativo y con un suministro neto en bonos corporativos que es más bajo ahora que en comparación con 2017”, señalan.
Por último Frank Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors, destaca que, pese al nerviosismo actual del mercado, hay que ser juicioso. “Cualquier corrección adicional entre las tasas a largo plazo brindará la oportunidad de aumentar la duración de la cartera. Por lo tanto, el 3% o más parece ser un nivel atractivo», concluye.
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. Perspectivas de inversión en un contexto de inflación alcista
Después de varios años en los cuales los bancos centrales se han centrado en luchar contra los riesgos de deflación, varias señales apuntan a un escenario de inflación más elevada.
Por un lado, el precio del petróleo se ha disparado casi un 30% durante los últimos doce meses. Por otra parte, la tasa de desempleo en países tal como Estados Unidos, Japón y Alemania está por debajo del 5% y los salarios muestran señales de subida. Además, la OCDE apunta a un crecimiento por encima de su potencial a partir de 2018 en varios países tal como Alemania, Japón, y Estados Unidos, entre otros.
Y, finalmente, la tasa de utilización de las capacidades de producción en la industria está en torno al 80% en Estados Unidos, 80% en España e Italia, 85% en la zona euro, y 90% en Alemania. Tales presiones en el aparato productivo deberían traducirse en el corto/medio plazo por subidas en los precios al consumidor.
En Lyxor creemos en un escenario de inflación más elevada en comparación a los últimos años, que llevará a los bancos centrales de los principales países desarrollados a normalizar su política monetaria de forma más acelerada a lo que anticipan los mercados. Pero sin embargo no creemos en una tasa de inflación que esté fuera del control de las autoridades monetarias. Desarrollos tecnológicos en áreas de salud o de comunicaciones, producción de petróleo no convencional y mayor inversión en capacidades productivas por parte de las empresas son factores que actúan como contrapeso.
Asignar activos en un contexto más volátil
Lo que preocupa a los inversores en este contexto es cómo asignar activos en un período complejo, donde hay mayor riesgo político (guerras comerciales entre Estados Unidos y China por ejemplo), menor apoyo por parte de los bancos centrales, y niveles de valoración elevados en todas las clases de activos tradicionales.
En su conjunto, estos factores deberían traducirse por un régimen de volatilidad estructuralmente más elevado en comparación a lo que los mercados han experimentado durante los años recientes. Creemos que los movimientos de mercado en febrero y marzo son precisamente el inicio de un entorno de mercado más incierto e inestable.
El proceso de asignación de activos se torna más complejo por la correlación positiva entre los retornos de los activos de renta fija y de renta variable, que reduce de forma significativa las posibilidades de diversificación de cartera.
Históricamente, un inversor que adopta una posición más cauta tiende a reducir su exposición a renta variable y aumentar el peso de renta fija. Pero con perspectivas de inflación al alza, los activos de renta fija no proporcionan mucha diversificación.
Activos relacionados con inflación para etapas avanzadas del ciclo económico
Hemos observado históricamente que los activos relacionados con la inflación se comportan bien en etapas avanzadas del ciclo económico. El ciclo de expansión actual en Estados Unidos empezó a mediados de 2009, por lo tanto la economía estadounidense lleva casi nueve años en expansión sin interrupción.
Este es el segundo ciclo de expansión más largo de la historia contemporánea de Estados Unidos, después del ciclo de los años 90 que duró una década. En este contexto, la probabilidad de que una recesión ocurra en Estados Unidos durante los dos próximos años está aumentando de acuerdo a medidas como la de la Reserva Federal de Nueva York. Aunque la economía europea ha repuntado más tarde que la economía de Estados Unidos, su capacidad de crecimiento en un contexto de recesión en el país americano es dudosa.
Nuestras estimaciones sugieren que materias primas, y sobre todo petróleo (no metales preciosos) se comportan bien en etapas avanzadas del ciclo (12 meses antes de una recesión), tanto en retorno absoluto como en retorno ajustado del riesgo. El análisis toma en cuenta los ciclos económicos en Estados Unidos, tales como medidos por el NBER, desde 1970. A pesar de un historial más corto, las obligaciones indexadas a la inflación y los breakeven de inflación también protegen a las carteras en etapas avanzadas del ciclo.
En cuanto al mercado de renta variable, estimamos la correlación entre anticipaciones de inflación a partir de los breakeven de inflación 10 años, y el retorno de los sectores, en Estados Unidos y zona euro durante los cinco últimos años. Nuestros resultados sugieren que sectores como energía, materiales y financiero son los que tienen mayor correlación con las anticipaciones de inflación. Al contrario, sectores como servicios públicos (utilities), productos de primera necesidad y servicios de telecomunicaciones están menos protegidos contra la inflación en ambas regiones.
La combinación de varios factores, tales como mayor inflación, mayor riesgo político, posibilidad de recesión en el medio plazo en Estados Unidos, un nivel elevado de valoración de activos tradicionales, correlación positiva entre renta fija y renta variable son factores de riesgo para los mercados. Sin embargo, consideramos que varias clases de activo que han sido hoy popularizadas a través de instrumentos de acceso fácil, permiten proteger carteras contra estos riesgos y entregar retornos en un entorno menos predecible. Nuestras recomendaciones de inversión sobreponderan activos tales como breakeven de inflación en Estados Unidos, materias primas y sectores sensibles a las anticipaciones de inflación tal como financieras y energía.
Tribuna de Philippe Ferreira, director y estratega senior de activos de Lyxor ETF.
Nicolas Walewski, fundador de Alken AM. . Alken AM entra en la gestión de renta fija de la mano de Antony Vallee
Alken Asset Management, boutique creada en 2005 por Nicolas Walewski y especializada en renta variable europea y productos de retorno absoluto, ha decidido dar el salto a la inversión de renta fija. En un comunicado a sus inversores, la firma ha manifestado que “tras 12 años de éxito gestionando renta variable europea, nos estamos preparando para entrar en la gestión de renta fija”.
Como parte de esta preparación, la gestora Alken AM ha confirmado la incorporación y el nombramiento de Antony Vallee, que se unirá a la firma como socio y jefe de renta fija. Vallee se incorporará el próximo 4 de mayo y será el encargado de liderar esta parte del negocio. Según ha señalado la gestora, a finales de este año presentará su primera solución de inversión en renta fija.
Vallee, que cuenta con más de 20 daños de experiencia en la gestión de carteras de deuda, se une a Alken AM procedente de JP Morgan, donde ha sido director del grupo de Bonos Convertibles y Capital Estructurado. Con anterioridad ha ocupado diversos cargos directivos en Systeia Capital y HSBC Asset Management.
Según ha explicado la gestora, el equipo de renta variable europea liderado por Nicolas Walewski y Marc Festa se mantendrá sin cambios y “continuará centrándose en ofrecer un rendimiento superior en las estrategias europeas que implementa”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: CityofStPete. Geopolítica y su impacto real en los mercados
Ahora que los focos vuelven a posarse en la geopolítica, a los inversores les convendría evaluar sus efectos sobre un ciclo económico mundial de por sí bastante maduro y un ciclo de mercado aún más prolongado en la mayoría de índices de renta variable y renta fija. En un sentido, la geopolítica explica el reciente periodo de volatilidad en los mercados pero podría afirmarse que resulta engañoso ya que sugiere, en mi opinión, una escasa comprensión de los factores que han impulsado las rentabilidades durante los últimos años.
Si se acepta que las políticas monetarias ultraexpansivas han sostenido en gran medida los precios de los activos, entonces el mayor miedo no debería ser una desaceleración económica propiciada en parte por el aumento de las tensiones geopolíticas o una guerra comercial entre EE.UU. y China a golpe de represalias. Lo que de verdad debería preocupar es principalmente una economía boyante (y una tasa de inflación de los precios) que sigue excediendo las expectativas descontadas en el mercado de renta fija.
Aunque siempre existe el riesgo de caer en la complacencia cuando se escribe sobre geopolítica, podría ser útil examinar detenidamente las metas o intenciones que se esconden detrás de algunos de los sucesos que han sido más determinantes en las reflexiones de los inversores.
Empecemos con el discurso beligerante desplegado por la administración Trump en relación con los aranceles a las importaciones, dirigido principalmente contra China, pero que también podría afectar a Europa y otros socios comerciales. Resulta difícil no creer que todo obedece a un fin político.
Elecciones legislativas en EE.UU.
En el contexto general de la economía estadounidense, incluso un nuevo florecimiento de los sectores que se consideran más afectados por el dumping exterior apenas incidiría en la evolución global. Sin embargo, con las elecciones legislativas en el horizonte, Trump querrá asegurarse el voto de unas clases trabajadoras que corre el riesgo de perder después de que su iniciativa más “exitosa” hasta la fecha –la reforma fiscal– haya beneficiado a Wall Street mucho más que al ciudadano de a pie.
Como otros han tenido ocasión de comprobar durante los últimos años, poner el foco en los intereses nacionales ha procurado votos, pero dar marcha atrás a 30 años de globalización es mucho más complejo y doloroso en la práctica. Es muy probable que todo esto tenga muchas menos consecuencias para las perspectivas económicas mundiales de lo que algunos temen actualmente.
Y cuando pensamos en los recientes ataques aéreos en Siria también se podría afirmar que la meta se limita, a falta de una palabra mejor, a contener el uso de armas químicas, en lugar de plantear una postura más decidida contra el régimen de al-Assad. Por lo tanto, en estos momentos parece que esta acción es una cuestión muy localizada.
Consecuencias
Se podría elaborar una lista de sucesos geopolíticos que han ocurrido durante los últimos años sin que el crecimiento económico dejara de recuperarse. El hecho de que el sistema financiero mundial se encuentre mucho mejor capitalizado y menos interconectado debería limitar la fuerza con la que estos acontecimientos geopolíticos desencadenan “ondas de choque” económicas, como hicieron en el periodo inmediatamente posterior a la crisis financiera.
Sin embargo, el hecho de adoptar esta postura más favorable sobre la coyuntura geopolítica no debería animar a los inversores a salir al mercado a comprar alegremente. Si estoy en lo cierto y las consecuencias económicas de los titulares recientes serán menos graves de lo que se cree, entonces los bancos centrales tendrán difícil no responder endureciendo las condiciones de liquidez y, por consiguiente, provocando una mayor diferenciación entre los precios de los activos. En este escenario cabe esperar que las aguas estén revueltas, no que suba la marea y, con ella, todos los barcos.
Debido al excedente de liquidez en el sistema, es poco probable que veamos un mercado bajista prolongado, pero la volatilidad que hemos sufrido desde comienzos de 2018 podría quedarse con nosotros. Como hemos visto con los ejemplos recientes de Facebook, WPP y los efectos del elevado volumen de operaciones corporativas en muchos sectores del mercado, las acciones tienen más probabilidades de moverse al calor de acontecimientos específicos que de la coyuntura geopolítica o macroeconómica general.
En la mayoría de los entornos de mercado suele ser así, pero resulta muy fácil olvidarlo cuando hemos vivido un periodo prolongado en el que la norma ha sido lo contrario.
Paras Anand es director de inversiones en renta variable europea de Fidelity.
Pixabay CC0 Public DomainQuangpraha. Pocas expectativas de cambio ante la reunión de hoy del Banco Central Europeo
Nueva cita en la agenda para el Banco Central Europeo (BCE). El mercado espera que, en la reunión de hoy, el BCE no haga cambios sustanciales en su política monetaria ni en su orientación a futuro, ni para mostrarse más laxo ni para endurecer sus medidas.
En opinión de Franck Dixmier, director de renta fija de Allianz Global Investors, hay varias razones para que la institución bancaria mantenga la situación actual. “Las últimas cifras económicas y encuestas empresariales fuera de la Unión Europea (UE) han sido menos optimistas que las publicadas a principios de año. Además, la inflación general de la zona euro es moderada, hasta el 1,4% anual en marzo, y la inflación subyacente se ha mantenido en niveles bajos, un 1% por ciento en marzo por tercer mes consecutivo. En total, estos factores deberían reforzar el enfoque conservador del BCE para la normalización gradual de su política monetaria”, apunta.
Además, existe una creciente preocupación por la incertidumbre provocada por las tendencias cada vez más proteccionistas de Estados Unidos. Benoît Coeuré, miembro de la Junta Ejecutiva del BCE, destacó recientemente el impacto potencialmente negativo del proteccionismo estadounidense en el crecimiento global a largo plazo. “Esta es otra señal de que es menos probable que el BCE haga cambios en este momento”, señala Dixmier.
Una opinión que también comparten en Nomura, cuyos analistas mantienen que no esperan cambios respecto a la futura política monetaria del Banco Central Europeo (BCE). Piensan que Mario Draghi optará por mantener su tono más prudente con respecto a la normalización monetaria y la política de subidas de tipos de interés.
“Los datos de ayer con la información del PMI de Abril en Francia y Alemania, al igual que en Japón, demuestran que nuestra visión de que no se deben exagerar los riesgos a la baja de las perspectivas de crecimiento regional y global. En cuanto a la política monetaria, se espera que Draghi sea preguntado sobre la duración del programa de compra de deuda (QE) así como a cerca del calendario y tamaño de las futuras subidas de tipos”, explican desde Nomura, que consideran que hasta junio el BCE no dará mucha más información al respecto.
En concreto, desde Nomura esperan un anuncio en junio de una reducción gradual de las compras de deuda desde 30.000 millones en septiembre a 15.000 millones en octubre, y luego a cero en noviembre. “Luego barajan una primera alza de 15 puntos básicos en los tipos de interés en marzo de 2019 seguida de más aumentos acumulados de 50 puntos básicos en todas las tasas de interés entre el segundo y el cuarto trimestre de 2019”, afirman.
Para Adrian Hilton, director de divisas de Columbia Threadneedle Investments, lo más interesante de hoy será la conferencia de prensa posterior a la reunión. “Será una oportunidad para que Mario Draghi aborde la reciente desaceleración de los datos económicos europeos. Después del sólido desempeño del año pasado, parece que la actividad puede haberse desacelerado en el primer trimestre. Esto se debe en parte al ciclo de inventario, pero también a las interrupciones causadas por el mal tiempo en el norte de Europa y las disputas industriales en Alemania”, señala.
Euro fuerte y sin inflación
Para el equipo de inversiones de imdi funds, el gran objetivo de Draghi mañana será contener el euro. Según afirman, “creemos que en la rueda de prensa posterior a la reunión Mario Draghi se afanará en enfriar las expectativas de los inversores respecto a los movimientos futuros del BCE”.
En su opinión, a la sombra de una incómoda fortaleza del euro, “su máximo objetivo será contener la evolución de la divisa comunitaria y, en esta línea, el presidente de la autoridad monetaria hablará de sobre reacción del mercado ante ciertas informaciones conocidas. Los mensajes lanzados desde el BCE, junto al acuerdo político alcanzado en Estados Unidos, deberían servir para contener la cotización del euro frente al dólar durante los próximos días”, explican desde imdi funds.
El segundo elemento sobre el que se escudará el BCE para argumentar que se mantiene igual es la inflación y unos datos económicos algo más flojos de lo esperado. Según explica Hervé Chatot, gestor de multiactivos de La Française, “las condiciones financieras se han endurecido, los riesgos políticos se han incrementado derivados de las preocupaciones de una guerra comercial. Sin embargo, las previsiones del BCE sobre la inflación son bajas y los miembros del BCE podrían tener más confianza sobre la trayectoria de la inflación. La normalización de la política monetaria debería ser gradual. Esperamos ver el final del programa QE para finales de año y la primera subida de la tipo de depósito en el segundo trimestre”.
Ante este panorama, para Adrien Pichoud, economista jefe de SYZ AM, lo bueno es que los mercados podrían disipar cualquier tentación del BCE por forzar o apresurar la normalización de la política monetaria. Sobre todo cuando “la inflación de la zona euro tiende a la baja, y que otros bancos centrales europeos tendrán que aguardar un poco más para retirar sus políticas ultra acomodaticia”, matiza Pichoud.
Otras gestoras, como UBS WM esperan con ganas que suban los tipos por las oportunidades que también podrían tarer. “Creemos que las primas de riesgo de la deuda de España, Italia y Portugal reflejan adecuadamente los estados respectivos de sus finanzas públicas, de su evolución económica y sus riesgos políticos. Pero el previsto final de la expansión monetaria del BCE podría provocar un incremento moderado de las rentabilidades de la deuda en los próximos seis a doce meses, con los bonos italianos probablemente comportándose mejor que sus otros dos vecinos del sur. Las primas de riesgo volverán a evolucionar en sintonía con las dinámicas económicas y fiscales de cada país una vez que acabe la expansión cuantitativa”, señalan desde la firma.
Foto: Haanala 76 CC0. Las regtech reducirán los presupuestos de compliance en la industria de gestión de activos
Los gestores de activos volverán a dedicar gran parte de 2018 a la adopción de nuevos requisitos regulatorios. Con esto vienen asociados aumentos en los costes de operación. Sin embargo, la adopción de las regtech (regulatory + technology) hará que el proceso sea más rentable, de acuerdo con GlobalData, una compañía líder de datos y análisis.
En 2018, el sector de gestión patrimonial enfrentará otra ola de cambios regulatorios que apuntan a hacer que la industria sea más transparente y restablecer la confianza del consumidor. En Europa, MiFID II entró en vigor en enero de 2018 y el Reglamento general de protección de datos entrará en vigencia a partir de mayo. La industria de servicios financieros de los Estados Unidos se está preparando para la Regla Fiduciaria, que entrará en vigor en 2019. En general, a partir de enero de 2018 todos los países que firmaron el acuerdo de la OCDE sobre intercambio automático de información deben cumplir ahora plenamente con la Norma Común de Informes, compartiendo información sobre las cuentas de sus residentes.
La regulación ha pesado fuertemente en los costos operativos de los administradores de activos en los últimos años. Wealth of Opportunities II, un informe conjunto de la British Banking Association y la Wealth Management Association, confirma que los costes de operación aumentaron constantemente hasta 2015, principalmente debido a un mayor gasto para cubrir los requisitos de compliance.
La encuesta mundial de GlobalData de 2017 descubrió que el 75,3% de los gestores de activos a nivel mundial consideran que los cambios regulatorios locales son una gran preocupación para sus negocios.
Para Silvana Amparbeng, analista de Gestión Patrimonial en GlobalData, «las dos asociaciones estiman que las inversiones en tecnología han sido beneficiosas, ayudando a la industria a reducir sus costos generales en un 3% durante 2016 en comparación con 2015. Esto es especialmente cierto para los costos de compliance. Según los datos de nuestra encuesta, más de la mitad de los administradores de patrimonio creen que la cooperación con Regtech reducirá estos costos».
Según la encuesta, Asia Pacífico es la región que está más dispuesta a implementar soluciones regtech en el futuro, mientras que Norteamérica es menos entusiasta. «Sin embargo, teniendo en cuenta el año ocupado en términos de cambios regulatorios, los gestores de patrimonios harían bien en considerar asociarse con empresas de regtech. Los jugadores más pequeños con recursos limitados para dedicarse al cumplimiento encontrarán que la externalización de estas tareas es particularmente rentable», concluye Amparbeng.
