CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: gnuckx. La deuda de los mercados emergentes de corta duración combina rendimientos más altos con protección contra tipos crecientes
NN Investment Partners estima que la deuda de los mercados emergentes continúa ofreciendo fuertes diferenciales de rendimiento frente a los mercados desarrollados, mientras que la inversión en bonos de menor duración protege contra el aumento de los tipos de interés, rebaja la volatilidad y presenta oportunidades de reinversión beneficiosas. Como tal, dice, la deuda de los mercados emergentes en moneda fuerte de corta duración ofrece una opción para los inversores que buscan fuertes retornos ajustados al riesgo en sus carteras de renta fija.
La deuda de los mercados emergentes ofrece a los inversores una prima atractiva frente a los bonos del mercado desarrollado. El margen de rendimiento de este activo en moneda fuerte es de 472 puntos básicos con respecto a los bonos alemanes a 10 años y 225 puntos básicos con los bonos del Tesoro de EE.UU.
A pesar de la reciente volatilidad, los fundamentos de los mercados emergentes siguen siendo sólidos. Los saldos externos de muchos mercados emergentes han mejorado en los últimos años, los déficits por cuenta corriente se han reducido drásticamente y los niveles de deuda han disminuido.
Los expertos de la gestora recuerdan que independientemente de alguna aceleración debido a un repunte del crecimiento económico, la inflación en los mercados emergentes es bastante baja. Las tasas de interés reales siguen siendo relativamente altas, lo que proporciona primas de mayor riesgo para los inversores y un colchón para los bancos centrales locales frente a la necesidad de aumentar las tasas de interés.
Pagos del principal se producen antes
Un segundo beneficio de los bonos de corta duración de los emergentes son las oportunidades de reinversión que ofrece dicha estrategia. El producto de corta duración de NN Investment Partners tiene deuda de entre 1 y 3 años de vencimiento. En dicho producto, los pagos del principal se producen antes, lo que, en un entorno de tasas de interés estadounidenses en alza, facilita la reinversión a tipos más altos.
Finalmente, los bonos de corta duración ofrecen mayores retornos de crédito en comparación con los bonos a más largo plazo. A medida que un bono se acerca al vencimiento, la probabilidad de incumplimiento u otro evento de crédito en el período pendiente restante del bono disminuye, presentando una curva de crédito con pendiente positiva. Es esta pendiente positiva la que permite un retorno roll-down.
Sin embargo, esta relación generalmente no es lineal, ya que a corto plazo la curva suele ser más pronunciada, como se muestra a continuación en la curva de rendimiento de la deuda soberana de Brasil. Por lo tanto, un enfoque en la deuda de los mercados emergentes en moneda fuerte con vencimientos más cortos ayuda a la estrategia a generar beneficios de los fuertes retornos que se pueden obtener en esta parte de la curva de rendimiento.
«Tenemos una visión constructiva de la deuda en la moneda fuerte de los mercados emergentes, en un contexto macroeconómico global en el que los índices y los indicadores económicos apuntan a una sólida dinámica de crecimiento global. las condiciones económicas aumentan los riesgos de ajuste monetario, pero la deuda de los mercados emergentes corta duración proporciona una forma ideal de mitigar el impacto de los posibles ajustes de los tipos, al tiempo que proporciona una prima atractiva y una volatilidad más baja», explica Annemieke Coldeweijer, senior portfolio manager de deuda de los mercados emergentes de NN IP.
NN Investment Partners lanzó su fondo NN (L) Emerging Markets Debt Short (Hard Currency) en marzo de 2018. El objetivo del fondo es una duración de 1 a 3 años, permitiendo que el fondo ofrezca ingresos estables y una menor volatilidad.
Foto cedidaDidier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac.. Inflación suave y un dólar fuerte, así es el periodo de transición del ciclo
Los mercados están en fase de transición. Esta es la principal lectura que hace Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac. En su opinión hay dos factores que están determinando la evolución del mercado de 2018: las políticas monetarias de los bancos centrales y las ganancias empresariales.
“En función de cómo se comporten estos dos elementos, veremos si la economía va hacia arriba o hacia abajo”, remarcar. Saint-Georges reconoce que el mercado asume que los tipos de interés tienen que subir en algún momento porque hay crecimiento y porque los bancos centrales no pueden perder esa herramienta en caso de un recisión, pero destaca que “lo que preocupa es a qué ritmo se hará o que haya una subida brusca”.
En su opinión, ahora mismo, en el mercado ocurre algo muy sencillo: el ciclo sigue avanzando de forma normal. “Estamos viendo cómo evoluciona el ciclo. Lo lógico después de un punto tan alto de crecimiento es que se vaya ralentizando y la inflación suba, como consecuencia los bancos centrales subirán los tipos de interés para poder parar la inflación. Ese es el punto en el que la renta variable empieza a hacer lo mal y hay que cambiar a renta fija”, describe Saint-Georges refiriéndose a cómo es el comportamiento habitual de un ciclo.
Lo único que cambia en la situación actual respecto a su descripción es que los bancos centrales siguen teniendo un fuerte peso en el mercado y la inflación no crece según lo esperado. “Empezaremos a ver que la inflación sube y que los indicadores económicos no son tan buenos. No debemos asustarnos ni estar temerosos, simplemente es el comportamiento natural del ciclo. Por lo tanto es normal ir a buscar activos defensivos y alejarse de aquellos que son más cíclicos”, afirma.
A vueltas con la inflación
La velocidad que debiera por “un efecto de cómo está contabilizada, porque la tecnología tiene un efecto deflactor y, por último, porque el mercado de trabajo en Estados Unidos no ejerce suficiente presión”, matiza.
Su previsión es que la inflación no suba en la segunda mitad del año, por todas las razones que ha argumento. Según añade, esta situación “favorecerá a los bonos porque la subida de tipos serán muy limitadas”.
Como es lógico, el precio de las materias primas y en particular el del petróleo también serán un impulsor, o no, de la inflación. En opinión de Saint-Georges un precio de entre 70 u 80 dólares el barril, sería una nivel bastante equilibrado, aunque se puedan dar nuevas subidas en el corto plazo.
Estados Unidos vs Europa
Sin embargo, lo que no son para nada buenas noticias es lo que está haciendo Donald Trump al aumentar el presupuesto y el gasto, dado el momento de subida de tipos en el que está instalada la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). “Este tipo de política afectará al coste de las refinanciaciones de las empresas norteamericanas, lo cual es importante porque Estados Unidos es uno de los países que más refinanciación a corto plazo realiza”, defiende.
En este sentido, lo más importante es las expectativas que se tenga sobre el dólar. Según Saint-Georges, la diferencia entre el dólar y el euro irá disminuyendo, en parte por el periodo de más inestabilidad que vive Europa y el proyecto de la Unión Europea; “pero no veo un dólar más fuerte que el yuan japonés, por ejemplo”, matiza.
En Europa, reconoce que el crecimiento continúa, pero de forma más lenta. “Todo el mundo ha asumido que el tapering ha llegado a su fin, pero no todos tienen claro cuál es la consecuencia de ello en el mercado; desde luego una consecuencia es que en el mercado habrá menos liquidez”, recuerda este experto de Carmignac, quien no quiere cerrar su análisis de Europea recordando que “el crecimiento de la economía europea sigue siendo muy dependiente de las exportaciones”
Por último, destaca que, en los últimas semanas, el foco ha estado puesto en Italia y España, habiendo sido este primero gasolina para la inestabilidad del proyecto europeo. Italia tiene unos fundamentales más débiles que los Españoles, de ahí que sufra más ante la incertidumbre política que vive. Ante esta inestabilidad, considera que Draghi no debería de meterse para no perpetuar en el mercado ese protagonismo que adquirió tras la crisis financiera.
“En mi opinión, el mayor test al que se someterá Europa y cada una de las economías de la eurozona será cuando acabe el programa de compras y suban los tipos. En ese momento vamos a ver qué países han sido realmente reformistas y han sido capaces de lograr economías más productivas y eficientes”, destaca.
Mercados emergentes
Para concluir su análisis sobre esta “etapa de transición hacia el ciclo” que vive la economía global, Saint-Georges hace una advertencia sobre los países emergentes: “son mucho más complejos de que lo parecen a primera vista”.
En este sentido, el experto de Carmignac recuerda a los inversores y gestoras que al final los mercados emergentes están aglutinando realidades muy diversas, en las que es necesario una alta convicción fruto de la investigación y el análisis para invertir.
“Nos encontramos países que se esfuerzan para salir del infierno, como Argentina, pero que tiene una fuerte dependencia de Estados Unidos; lo cual puede ser negativo para ellos y generarles periodos de volatilidad. Luego están los países que siempre parecen mejorar, pero que siempre les falta un empujón porque les queda solventar aspectos como la corrupción. Y, por último, aquellos países que nunca logran salir de su hoyo”, concluye Saint-Georges.
Jaime Vázquez y Luis Golderos, de izquierda a derecha. Fotos cedidas. Renta 4 Gestora refuerza su equipo de gestión con dos analistas senior, Luis Golderos y Jaime Vázquez
Renta 4 Gestora refuerza su equipo con la incorporación de dos analistas senior: Luis Golderos y Jaime Vázquez. Estos dos nuevos perfiles reforzarán las labores de análisis y completarán a los equipos de gestión de Renta Variable y Mixtos. Igualmente, prestarán servicio transversal a otros equipos de la casa.
Luis Golderos estudió Ingeniería de Telecomunicaciones en la Universidad Politécnica de Madrid, cursó un MBA en The Wharton School, con especialidad en Contabilidad y Finanzas. Además, ha completado los tres niveles del programa CFA. Cuenta con una experiencia de cinco años, desarrollada como director de Proyectos Estratégicos en PolicyGenius, analista de TMT en Seastone Capital Management, y analista en Mckinsey (Madrid y Nueva York, EE.UU).
Por otro lado, Jaime Vázquez es licenciado en Administración y Dirección de Empresas y MBA en Desarrollo Directivo por la Universidad de Deusto. Ha completado los tres niveles del programa CFA y es miembro CFA Charterholder. Cuenta con una experiencia de 10 años, desarrollada como manager y analista senior en el equipo de Valoraciones de la Big4 Ernst & Young (EY) y anteriormente como analista de renta variable en Norbolsa.
“Renta 4 tiene el potencial de convertirse en la gestora de referencia en España y es una gran oportunidad poder contribuir a este proyecto”, declara Golderos. Por su parte, Vázquez afirma “sentirse entusiasmado por formar parte de este excelente equipo de profesionales y aportar mi granito de arena para que Renta 4 continúe a la cabeza de la industria de la gestión en España”.
Antonio Fernández Vera, presidente de Renta 4 Gestora, opina que “ambas incorporaciones permiten reforzar nuestras competencias en análisis, lo que resulta fundamental para continuar con nuestro objetivo de generar rentabilidades por encima del mercado a largo plazo, a través de la gestión activa”.
Pixabay CC0 Public DomainPublic_Domain_Photography. MSCI decide reclasificar e incluir a Argentina en el índice MSCI Mercados Emergentes
Y tras un periodo de volatilidad, las buenas noticias llegan para Argentina. MSCI Inc. anunció ayer que reclasificaba al país desde mercado frontera al grupo de mercados emergentes, volviendo a incluirle en el índice MSCI Mercados Emergentes. Una buena noticia para los inversores que han visto como las acciones del país registran uno de sus peores años en casi una década.
Según Axel Christensen, jefe de estrategia de inversión para Latinoamérica e Iberia de BlackRock, “esta es una validación de las importantes reformas macroeconómicas positivas que Argentina ha promulgado en los últimos años y respaldamos la visión de largo plazo que ha prevalecido en la decisión de MSCI, a pesar de la reciente volatilidad observada en los mercados argentinos de acciones y divisas”.
Para Argentina esta ha sido una buena noticia para su economía, ya que, según explican desde Reuters, “su presidente, favorable al mercado, busca normalizar la posición financiera internacional del país. Fue degradado a estado de mercado fronterizo en 2009 después de que la ex presidenta populista Cristina Fernández impusiera controles de capital”.
De hecho, desde que el presidente Macri fue electo en diciembre de 2015, su administración se ha abocado a reintegrar a los mercados financieros de Argentina al resto del mundo. A través de medidas como la eliminación de los controles de cambio, y el fomento a las exportaciones e inversión en energía ha permitido también a la economía argentina recupera la senda del crecimiento económico, posibilitando decisiones como las anunciadas hoy por MSCI.
“Con un ratio de precio/utilidad corporativa a 12 meses de cerca de 10 veces, así como un tipo de cambio a niveles atractivo, el mercado bursátil ofrecer interesante oportunidades de inversión de portafolio por parte de extranjeros. Asimismo, y aun considerando el reciente incremento de volatilidad que observan sus activos financieros, pensamos que Argentina sigue presentando atractivo potencial para la inversión de largo plazo, particularmente en sectores como el energético y la infraestructura”, afirma Christensen.
Morgan Stanley estima que los fondos indexados al MSCI Emerging Markets podrían incorporar activos de empresas argentinas por valor de 3.900 millones de dólares. Por su parte, JP Morgan evoca una demanda de 5.500 millones de dólares.
El caso de Arabia Saudí
El anuncio de ayer no sólo afecta a Argentina, también Arabia Saudí. El proveedor de índices también comunicó que comenzará a incluir a Arabia Saudí en esta clasificación, ampliando abruptamente la base de inversores para ambos países en una medida que podría respaldar sus mercados de acciones.
Las expectativas de los inversionistas internacionales eran que «el actual esfuerzo de privatización en Arabia Saudí continuará haciendo crecer la oportunidad de inversión», señalaba Sebastien Lieblich, director general de MSCI y jefe global de soluciones de capital, en el comunicado emitido por la firma. Eso debería contribuir a un mayor peso de Arabia Saudí en el Índice de Mercados Emergentes en el futuro, agregó. Ambas decisiones, entrarán en vigor a mediados de 2019.
Actualmente, el índice MSCI Mercados Emergentes cubre 24 países que tienen en su conjunto el 10% de la capitalización del mercado mundial.
Geraldine Sundstrom, gestora de carteras y directora general en PIMCO. Foto cedida . PIMCO augura un brusco despertar para los inversores
PIMCO, una de las gestoras de renta fija líderes del mundo, cree que la economía mundial y los mercados financieros se adentrarán, en los años venideros, en una nueva fase en la que podrían darse cambios radicales.
En su reciente informe de Perspectivas Seculares, que recoge las perspectivas de la gestora a largo plazo para los próximos tres a cinco años, los expertos de PIMCO advierten del posible riesgo de un «brusco despertar» para aquellos inversores que aún esperan que persista el largo periodo de volatilidad reducida y valoraciones elevadas registrado desde la crisis financiera mundial.
Los autores de las Perspectivas Seculares, Dan Ivascyn, CIO del Grupo, Andrew Balls, director de inversiones en renta fija mundial, y Joachim Fels, asesor económico mundial, afirman que la década transcurrida desde el inicio de la crisis financiera se ha caracterizado por una represión financiera derivada de la regulación y el papel protagonista de los bancos centrales. A esto se ha sumado una política fiscal sumamente restrictiva, unos datos débiles de productividad y de crecimiento real de los salarios, baja inflación, una gran libertad de comercio y flujos de capital, y una reducida volatilidad macroeconómica sumada a fluctuaciones en los mercados poco significativas. Sin embargo, al mismo tiempo los niveles de deuda han seguido aumentando en todo el mundo.
El proceso del Foro de PIMCO comprende tres foros económicos trimestrales y el Foro Secular anual, que determina las perspectivas a largo plazo para los próximos tres a cinco años. Las Perspectivas Seculares resultantes constituyen un pilar importante del proceso de inversión continuo y a largo plazo de la firma.
Cinco jarros de agua fría
Para los autores, el contexto está ya cambiando profundamente, e incluyen el repliegue de los bancos centrales y las políticas fiscales expansivas, cambia la interrelación entre la política monetaria y la política fiscal, el debate sobre una mayor regulación pasa del sector financiero al tecnológico, y el nacionalismo económico y el proteccionismo siguen ganando enteros. Pero de cara al medio-largo plazo, PIMCO destaca cinco potenciales factores que pueden irrumpir con brusquedad en el paisaje macro, y que afectarán directamente a los inversores.
Éstos son sus “cinco jarros de agua fría”:
Vuelta a una recesión. El escenario principal de PIMCO para los próximos tres a cinco años incluye una probable recesión en EE.UU., que también podría afectar a buena parte de la economía mundial.
Aumento de la productividad. No es su escenario base pero puede haber un aumento de la productividad por las nuevas tecnologías. A largo plazo es bueno pero a corto hay que tener cuidado con tres factores clave:
Posible aumento del paro
Empresas que se vean en dificultades con la llegada de las nuevas tecnologías
Aumento de los tipos reales
Temeridades fiscales. Aumentar la deuda pública cuando los bancos centrales están intentado salir de la política acomodaticia puede implicar:
Mayores primas en los tipos a largo plazo
Curvas de tipos más empinadas
La trampa de Tucídides. El entorno geopolítico puede ser otra fuente de cambios bruscos. Esta metáfora hace referencia al escenario en el que una potencia nueva reta a otra ya establecida, ocasionando un conflicto (Atenas contra Esparta o, en la actualidad, China contra EE.UU.). Los catalizadores del conflicto serían comercio, propiedad intelectual o defensa.
Populismo radicalizado. La posibilidad de una fuerte reacción populista es ahora más extrema que lo contemplado hasta ahora, especialmente si se alcanza un escenario de recesión. Algunas formas que podría tomar este giro populista son: redistribución de la riqueza a gran escala a través de más impuestos, proteccionismo agresivo, nacionalización de industrias clave o menor independencia de los bancos centrales.
Recesión en EE.UU.: escenario probable
El escenario principal de las perspectivas seculares de PIMCO contempla una posible recesión en Estados Unidos, derivada de varios factores desencadenantes entre los que destacan el efecto cada vez menor de la reforma fiscal estadounidense y el riesgo de sobrecalentamiento económico, con una tasa de desempleo inferior al 4%, lo que podría llevar a la Reserva Federal a adoptar medidas más contundentes si aumentan las presiones inflacionistas. Según PIMCO, dicha recesión sería, en comparación con las recesiones de posguerra habituales, menos profunda, porque de momento no hay indicios de un exceso de inversión o de consumo ni por parte de las empresas ni de las familias, y el sector financiero parece más estable que en ciclos anteriores; más larga, porque los tipos de interés relativamente bajos, los abultados balances de los bancos centrales y el elevado déficit presupuestario (en EE.UU.) limitan el margen para aplicar medidas defensivas frente a una recesión -además, una recesión podría traer consigo un mayor proteccionismo y una oleada de devaluaciones monetarias-; y de mayor riesgo, debido a tres razones principales: las expectativas de inflación se hallan ya en cotas muy bajas en la actualidad, reaparecería la debilidad estructural de la zona euro y existe un peligro latente de populismo.
Nuevo Neutral sigue siendo el telón de fondo
A pesar de este escenario macro, PIMCO sigue considerando una referencia útil el concepto de «Nuevo Neutral». Según este término acuñado por la firma en 2014, los bajos tipos de interés de equilibrio actúan como ancla de los mercados mundiales de renta fija. En general, a pesar de la mayor volatilidad del mercado prevista, los mercados de renta fija probablemente se mantendrán dentro de una horquilla determinada.
Ahora bien, los inversores deberían prepararse ante un entorno más difícil y posicionarse para poder aprovechar las oportunidades que surjan de la mayor inestabilidad de los mercados.
Entre las principales repercusiones para la inversión destacan:
Volatilidad: el aumento previsto de la volatilidad reduce en general el atractivo de las posiciones en corto en esta estrategia.
Primas de riesgo: la vuelta a unas mayores primas de plazo y diferenciales de riesgo, y a unas curvas de tipos en general más pronunciadas, aumenta el atractivo del corto plazo.
Deuda pública de EE.UU. protegida contra la inflación (TIPS), materias primas y activos reales: estas inversiones constituyen una cobertura barata frente a posibles sorpresas de la inflación.
Deuda corporativa: PIMCO apuesta por un planteamiento más selectivo en la deuda corporativa y por una reducción del riesgo de crédito, con énfasis en exposiciones a corto plazo y posiciones sólidas con pocas probabilidades de impago.
Divisas: en general, el dólar estadounidense parece mantener un buen equilibrio con respecto a las demás divisas del G10, ya que el mercado presenta pocos desajustes en materia de valoraciones.
Mercados emergentes: sigue habiendo buenas oportunidades en todos los países y sectores. Los riesgos específicos de cada país y las subidas previstas de los tipos de interés estadounidenses, la evolución del dólar estadounidense y la consiguiente incertidumbre económica siguen cobrando importancia en el proceso de selección.
Países periféricos de la zona euro: PIMCO sigue siendo prudente con respecto a la renta fija de los países periféricos de la zona euro, ante la probabilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) retire su respaldo. En general, PIMCO se centra especialmente en inversiones que ofrecen un sólido perfil de riesgo y rentabilidad, y que no dependen excesivamente del apoyo del banco central.
Pixabay CC0 Public DomainJarmoluk. HSBC GAM cierra su fondo HSBC Diversified Loan
HSBC Global Asset Management (GAM) cerró exitosamente su fondo HSBC Diversified Loan, que combina la inversión crediticia con los préstamos directos dentro de una solución de crédito alternativo.
Con casi 800 millones de dólares recaudados desde su lanzamiento, el fondo ha demostrado gozar de una buena popularidad entre los inversores que buscan soluciones de préstamos básicos diversificadas.
El fondo invertirá principalmente en instrumentos de crédito senior garantizados a tasa flotante, como préstamos sindicados, así como préstamos senior garantizados y de rancho unitario para empresas del mercado intermedio. La combinación de la inversión crediticia y los préstamos directos aumenta la oportunidad establecida para el fondo y mejora la diversificación: HSBC Global Asset Management anticipa 300-400 posiciones subyacentes dentro del fondo una vez que se invierte por completo. Estas inversiones se pueden realizar en América del Norte, Europa y Asia.
Según ha indicado William Benjamin, director de Alternative Investment Funds, HSBC GAM, “el fondo ha tenido un buen rendimiento en el corto período desde nuestro primer cierre. Los primeros meses de 2018 experimentaron una mayor volatilidad del mercado y un rendimiento difícil tanto para las acciones como para las clases de activos de tasa fija, a pesar de esto, hemos visto un desempeño fuerte y flexible demostrado por nuestros gestores de préstamos sindicados”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Travis Wise. Tendencias de inversión: despejando el aire
China y la India están avanzando en la lucha contra las emisiones de dióxido de carbono y la contaminación atmosférica local, creando oportunidades para las empresas que ofrecen productos y servicios para combatir la contaminación.
La demanda de India y China de equipos industriales más limpios y eficientes, infraestructuras de transporte público y componentes de vehículos eléctricos es una oportunidad para los exportadores de la región. Las compañías taiwanesas, surcoreanas y japonesas han sido históricamente innovadoras tempranas en los mercados ambientales y representan una oportunidad para construir asociaciones regionales aisladas de posibles conflictos comerciales globales.
Cómo está ganando China la guerra contra la contaminación del aire
El gobierno chino ha demostrado repetidamente que la «guerra contra la contaminación» va más allá de la retórica. Por ejemplo, la promesa de reducir las emisiones de dióxido de carbono por unidad de PIB en un 46% con respecto a los niveles de 2005 para 2020 se ha cumplido tres años antes de lo previsto. Además, la calidad del aire local ha mejorado notablemente en Pekín y 27 ciudades de los alrededores.
Este progreso se ha logrado en parte gracias a que el gobierno tomó medidas drásticas para reducir el uso del carbón en 2017, lo que incluyó el apagado de las centrales eléctricas y la industria pesada alimentada con carbón. Junto a esto, la transición al gas natural para calefacción, la construcción de infraestructuras de transporte público y el fomento de los vehículos eléctricos representan soluciones a largo plazo y oportunidades de inversión.
Con el cierre de muchas fábricas en el noreste de China en 2017, la producción de la industria en otras provincias aumentó, intensificando la contaminación local en lugar de reducirla. Así que además de garantizar que la reducción de las emisiones en el noreste se ejecuten de manera sostenible, el próximo desafío para el gobierno chino es ampliar el crecimiento de las soluciones a la contaminación del aire en otras partes del país.
El creciente papel de China en los asuntos mundiales y su influencia económica es cada vez más llamativa. Sin embargo, la importancia del papel de la India en la transición a una economía más sostenible es difícil de exagerar. Su población superará la de China en 2025, y se prevé que la demanda de energía se duplique para 2040. Cualesquiera que sean las decisiones de política y las acciones de los consumidores en la India, tendrán un mayor impacto en las emisiones mundiales a largo plazo.
Transición energética de la India
Actualmente, la generación de energía de la India está dominada por el carbón, que produce alrededor del 75% de la electricidad del país. Por lo tanto, no es sorprendente que 14 de las 20 ciudades más contaminadas del mundo se encuentren en la India. Al igual que en China, la transición continua hacia el uso de gas natural para la generación de energía y calefacción es un paso positivo hacia una combinación de energía más limpia. La transición en India puede llevar más tiempo ya que el país enfrenta desafíos significativos y muy diferentes.
Por ejemplo, China tiene una estructura de poder extremadamente centralizada, y el gobierno ha demostrado que está preparado para hacer cambios drásticos en las políticas rápidamente. En comparación, la India se compone de varios Estados y Uniones, cada una con su propia agenda y preocupaciones. Se deben forjar compromisos teniendo en cuenta que los subsidios al carbón son populares en muchas áreas debido a la cantidad de trabajos que brinda esta industria.
El gobierno indio tiene como objetivo aumentar el peso del gas natural en el mix energético del país del 6,5% al 15% para 2030. Los enormes déficits en las infraestructuras energéticas y el volumen de gas que será necesario suministrar para satisfacer la demanda indican una oportunidad de inversión convincente si se quiere alcanzar este objetivo.
Además, se estima que 240 millones de personas en la India no tienen acceso fiable a la electricidad, por lo que confían en las contaminantes estufas de biomasa para la cocina y la calefacción en interiores. Una transición exitosa a sistemas eléctricos distribuidos basados en energías renovables podría suministrar calor y luz en las áreas rurales.
David Li es senior portfolio manager y director, Impax Asset Management, especialista en inversiones socialmente responsables es socio de BNP Paribas AM.
Nick Timberlake, courtesy photo. "A Stronger Dollar Should Benefit the Emerging Markets Export Engine and Their Liquidity Should Be Less Vulnerable Than in the Past"
A pesar de los retos en forma de endurecimiento monetario en Estados Unidos o factores geopolíticos, la renta variable de los mercados emergentes este año tiene todas las de ganar. ¿El motivo? El apoyo de palancas como las valoraciones, los beneficios empresariales o la confianza de los inversores, que están presentes al mismo tiempo. Así lo defiende Nick Timberlake, responsable de Global Emerging Equities de HSBC Global Asset Management, en esta entrevista con Funds Society.
¿Está en peligro el escenario de crecimiento sincronizado global, que tanto ha beneficiado a los emergentes en 2017?
El crecimiento global sigue siendo fuerte, aunque recientemente ha habido una ligera pérdida de impulso. Los mercados emergentes siguen siendo el motor clave del crecimiento mundial, y esperamos que contribuyan con alrededor del 70% al crecimiento total del PIB en 2018. Muchos mercados emergentes permanecen en un entorno de «Goldilocks» de fuerte crecimiento y baja inflación. Algunos países tienen margen para la flexibilización monetaria, mientras que algunos otros están aprovechando la aceleración del crecimiento para implementar reformas económicas a largo plazo. Los diferentes niveles de inflación en los distintos países están llevando a una divergencia de políticas. Esto puede afectar a los tipos de interés relativos y a la fortaleza de la moneda, lo que particularmente deriva en tipos de interés más altos en Estados Unidos y un dólar más fuerte.
¿Cuál será el impacto de una mayor inflación, un ciclo de subidas de tipos en el mundo desarrollado, y quizá una mayor fortaleza del dólar en estos mercados?
La inflación continúa siendo relativamente baja en la mayoría de países emergentes, a pesar de la inflación cíclica en Estados Unidos. Un dólar más fuerte debería beneficiar al motor de exportación de los mercados emergentes.
La liquidez de los países emergentes debería ser menos vulnerable a un dólar más fuerte que en el pasado, dado que los gobiernos han reducido la proporción de la deuda en dólares a corto plazo y han mejorado sus déficits por cuenta corriente. Esto hace que la posición de liquidez del país sea menos sensible a los movimientos en tipos de cambio. Además, muchos países emergentes han mejorado sus posiciones fiscales, y un incremento de la credibilidad macro les provee de un grado de cierta flexibilidad en la política monetaria, si lo necesitan.
De hecho, muchos expertos son positivos con los fundamentales del mundo emergente: ¿está de acuerdo?
También somos positivos con los fundamentales de los países emergentes. Los presupuestos fiscales están mejor administrados. Por ejemplo, Rusia ha reducido el «umbral de rentabilidad del petróleo» de su presupuesto para reducir su sensibilidad a las fluctuaciones en los precios del crudo.
La política monetaria es más creíble. Un entorno de inflación más baja en Brasil ha permitido a su Banco Central implementar una flexibilización monetaria agresiva.
Las reformas gubernamentales continúan fortaleciendo las bases para el crecimiento económico a largo plazo. Por ejemplo, Brasil está reduciendo su déficit fiscal a través de reformas económicas y de anticorrupción, mientras que México tiene un amplio programa de reformas a largo plazo que incluye el sector de la energía, trabajo y educación. China está reduciendo la capacidad de las empresas estatales y el endeudamiento.
¿Tienen potencial de crecimiento los mercados bursátiles emergente en 2018? ¿A qué ritmo?
Es difícil especificar cómo se moverá el mercado bursátil, pero, según mi experiencia, éste es el tipo de entorno que debería ser positivo para los valores de los mercados emergentes y, específicamente, para los gestores activos.
Los ingresos impulsan los mercados de renta variable. Lo que es importante para los inversores es que el fuerte crecimiento económico se está traduciendo en crecimiento de los beneficios corporativos. Las expectativas de crecimiento de los ingresos se mantienen en doble dígito para 2018 y 2019, en la mayoría de los sectores y en la mayoría de los países, aunque las revisiones de los ingresos se han moderado desde un nivel alto.
Las valoraciones parecen atractivas en relación con la rentabilidad, aunque no son tan baratas como a principios del año pasado debido a los fuertes retornos del mercado de acciones. Las acciones de los mercados emergentes ofrecen un retorno sobre el capital similar en comparación con las acciones de los mercados desarrollados, mientras que cotizan a un precio menor que la valoración en libros.
La confianza de los inversores ha sido positiva. Hemos visto fuertes flujos en los últimos dos años, sin embargo, los inversores de renta variable global siguen infraponderando estos mercados emergentes.
¿Cuál es la mayor fortaleza para estas bolsas este año?
La principal fortaleza para la renta variable de los mercados emergentes este año es que todas las palancas que acabamos de analizar están presentes al mismo tiempo. Creemos que esta combinación de factores crea un ambiente positivo y atractivo para las acciones de los mercados emergentes.
¿Cuál podría ser el impacto de subidas de tipos de la Fed en las acciones del mundo emergente?
Los inversores deberían esperar una inflación cíclica en este punto del ciclo económico. El ritmo actual de aumento de los tipos de interés de la Fed ha estado bien marcado y ha sido ya considerado por el mercado. Estamos vigilando cómo la alta capacidad de uso, los aranceles comerciales potenciales y el gasto deficitario podrían generar precios más altos y podrían hacer que la Fed eleve las tasas más rápido de lo esperado.
Un ritmo mucho más rápido de incremento de tipos podría generar una mayor volatilidad en los mercados de renta variable en general, y no expresamente en los mercados emergentes.
La volatilidad es más fuerte ahora… ¿lo será también en las bolsas emergentes?
La volatilidad en las acciones de los mercados emergentes alcanzó el pasado mes de enero el punto más bajo en una década y ha estado cerca de los niveles previos a la crisis financiera, por lo que se esperaba un repunte de la volatilidad y no nos ha sorprendido. Hay una serie de razones por las cuales la incertidumbre aumenta o los inversores comienzan a tener puntos de vista diferentes sobre el futuro. La inflación, los aranceles comerciales y las tensiones geopolíticas son los primeros ejemplos que nos vienen a la mente. Como gestores activos, necesitamos supervisar estos temas e incorporar nuestra perspectiva en nuestra selección de valores y en la creación de nuestra cartera.
Debo destacar que una mayor volatilidad puede ser beneficiosa, ya que puede crear oportunidades de inversión donde vemos que nuestra previsión base no ha sido considerada por el mercado.
Por mercados, ¿cuáles son más atractivos ahora?
Nuestro posicionamiento por región y países se basa en la selección de valores. Esto permite que se guíe por las áreas del mercado con mayores oportunidades. Por regiones, tenemos más peso en Europa del Este y bajo peso en Asia y Latinoamérica. Por países, estamos sobreponderados en Rusia, debido a un contexto macroeconómico estable, un crecimiento acelerado y valoraciones atractivas.
En cuanto a Latinoamérica: ¿con qué mercados es más constructivo y por qué?
Somos menos positivos con Latinoamérica en relación a otros mercados emergentes. Por países, somos bastante neutrales en Brasil y tenemos infraponderados a México, Chile y Perú. Las valoraciones de México están altas en relación con otros mercados emergentes, y hay incertidumbre ante las elecciones. Chile tiene empresas fundamentalmente atractivas pero las valoraciones son otra vez altas. Perú tiene un universo limitado y las valoraciones no son atractivas.
La situación de Argentina es compleja, por el apoyo pedido al FMI… ¿es positivo en ese país?
Nuestra estrategia de mercados frontera tiene exposición a Argentina. El país ha estado implementando reformas estructurales que creemos que deberían apoyar el crecimiento a largo plazo. Cualquier apoyo del FMI ayudaría a reforzar ese camino. Actualmente, nuestro fondo Global Emerging Markets no tiene exposición a Argentina.
José María Roldán, presidente de la Asociación Española de Banca (AEB).. La sostenibilidad llega al mundo del asesoramiento financiero a través de una modificación de MiFID II
MiFID II supone una oportunidad para que el sector bancario redefina las relaciones de las entidades financieras con sus clientes pero también será una palanca para introducir el tema de la sostenibilidad en el mundo del asesoramiento. Así lo explicó José María Roldán, presidente de la Asociación Española de Banca (AEB), en el marco del curso “La economía del blockchain. Lo que está por venir”, organizado por la APIE y patrocinado por BBVA y que se celebra esta semana en la Universidad Internacional Menéndez Pelayo de Santander.
El experto, que habló del papel del sector bancario en una economía sostenible y libre de emisiones en carbono, explicó el plan de acción de la CE, que se concreta en diez acciones a desarrollar en el periodo 2018-2020, lo que significa que la Comisión se ha propuesto llevarlas a cabo en tan solo dos años. Dentro de estas acciones, destacó cuatro propuestas que afectan al sector financiero y forman parte del primer paquete legislativo que la CE lanzó el pasado 24 de mayo con el fin de concretar su plan de acción.
Una de ellas será introducida a través de una modificación de la MIFID II y de la Insurance Distribution Directive (IDD), mientras las otras tres serán objeto de los correspondientes reglamentos, con lo cual en su momento se transpondrán directamente al derecho de cada país miembro.
En concreto, la primera incorpora la sostenibilidad en el asesoramiento financiero mediante una modificación en MiFID II.
“Existe una propuesta de modificación del Reglamento Delegado 2017/565 de MiFID II que se publicó el 24 de mayo de 2018, que propone que a la hora de prestar servicios de inversión, y dentro de los objetivos de inversión del cliente, se tengan en cuenta sus preferencias sobre sostenibilidad y medio ambiente”, explican desde el despacho FinReg360. Será lo que llaman el “Green MiFID”.
Sobre las otras tres propuestas destacadas por Roldán, una de ellas consiste en establecer una taxonomía o clasificación oficial de actividades sostenibles e introducirlas progresivamente en las normas de la UE. “Esto permitirá aclarar qué es verde y qué no es verde, qué es sostenible y qué no lo es. Con ello, todos los actores dispondrán de un lenguaje común en esta materia que servirá para medir y comparar riesgos financieros. Esta taxonomía es importante porque en base a esa clasificación se podría introducir el factor de sostenibilidad en los requisitos de capital de los bancos y las compañías de seguros. La Comisión se reserva la posibilidad de recalibrar los requisitos de capital aplicables a los bancos en función del factor verde, cuando así se justifique desde el punto de vista del riesgo”, comenta Roldán.
La segunda propone desarrollar dos índices de referencias de sostenibilidad sobre economías con bajo impacto en emisiones de dióxido de carbono y con impacto positivo en éstas.
Los deberes del inversor institucional
Y la tercera propuesta establece deberes más claros para los inversores institucionales y los gestores de activos en lo que respecta a la sostenibilidad. “Así, deberán incorporar la sostenibilidad en su proceso de toma de decisiones y tendrán que explicar los fundamentos de éstas a los inversores finales de una forma más transparente”, explica Roldán.
En su intervención, de hecho, dejó claro que los inversores institucionales están llevando adelante la inversión sostenible: las gestoras de fondos de inversión, los fondos de pensiones.. se han convertido en accionistas muy activos a la hora de tomar decisiones en las compañías sobre riesgos de cambio climático, por ejemplo. “Los gestores de activos están convencidos de que la inversión con conciencia climática es posible sin comprometer los objetivos de maximizar las rentabilidades de los inversores. No es solo altruismo”, dijo.
Y es que el impacto del cambio climático puede además notarse en el crecimiento económico: una subida de 2,5 grados centígrados de la temperatura puede detraer hasta 33 billones del PIB mundial actual, dijo.
Y aseguró que, en el mundo de las finanzas sostenibles “estamos pasando de preguntarnos por qué a por qué no”, en un contexto en el que las autoridades utilizarán a la banca como palanca de cambio. “Este fenómeno viene para quedarse con tanta fuerza como el tema digital: todas las entidades bancarias tienen una estrategia digital y de aquí a dos años como máximo, también todas las entidades de referencia van a tener una estrategia sostenible, y no va a haber banco que se pueda quedar al margen de estos desarrollos”.
La oportunidad que supone MiFID II… aunque con retraso
Sobre el retraso de la normativa, Roldán apeló a “hacer un esfuerzo” para que las leyes técnicas sean tramitadas por el parlamento con una velocidad adecuada. Sabemos que viene y al mismo tiempo no hay texto legal aprobado que permita hacer frente a esta nueva realidad con los clientes. Cuanto antes podamos solucionarlo mucho mejor”, indicó. Además, hizo una llamada para evitar las discrecionalidades nacionales, y descafeinar en las leyes nacionales las directivas, “que en este contexto de unión bancaria dificulta la integración”.
Por eso pidió “más regulaciones (de aplicación directa) y menos directivas y pidió a los actores implicados evitar el gold-plating, que no ha desaparecido. “Hemos de ser coherentes con la necesidad de construir la unión bancaria”, dijo.
Roldán habló de MiFID II como una normativa que brinda una oportunidad a la banca para forjar relaciones con los clientes desde unas bases más sólidas, que van a minimizar potenciales errores entre banca y clientes. «Es una oportunidad para hacer reset en las relaciones de la banca con los clientes”, indicó.
Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, ayer durante su intervención en la presentación del informe Smart-ISH 2018, elaborado por Abante.. Inverco propondrá al nuevo Gobierno que los gestores puedan realizar cierres reales de sus fondos
Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, afirmó ayer que ha propuesto al Ministerio de Economía y Empresa que contemple la posibilidad de que los gestores puedan realizar cierres reales de los fondos cuando lo consideren conveniente al observar el volumen que gestionan. Esta propuesta, en su opinión, “mejoraría la gestión” de los fondos en nuestro mercado.
“Que se puedan hacer cierres reales, a decisión del gestor y cuando el volumen gestionado sea muy alto, es otra de las cosas que estamos peleando desde la Asociación”, afirmó Martínez-Aldama al exponer en qué había estado trabajando Inverco, más allá de MiFID II, en los últimos meses.
Contar en el mercado español con esta posibilidad serviría, según Inverco, para estar en la misma situación que los fondos establecidos en Luxemburgo. Aunque todavía es una propuesta, Martínez-Aldama reconoce tener un buena sensación ya que “no ha sido mal vista en Economía”, aseguró ayer durante su intervención en la presentación del informe Smart-ISH 2018, elaborado por Abante.
El presidente de Inverco reconoció que gran parte de su tiempo y esfuerzos, se lo ha llevado MiFID II. “No creemos que con el cambio de Gobierno vaya a haber un cambio en la filosofía respecto a lo planteado hasta el momento, pero sí creemos que podría haber algún cambio en la parte de fiscalidad para los partícipes”, afirmó.
Con el calendario en la mano, considera que no estará aprobado hasta 2019. Según señaló, “lo ideal es que se apruebe cuanto antes y en eso confiamos, pero con los plazos que llevamos no lo vemos para este año; así que ya nos iríamos al próximo”.
