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El crecimiento de Estados Unidos sigue siendo insosteniblemente fuerte

La economía de los Estados Unidos se ha desarrollado a su máxima potencia en los últimos dos años. Sin embargo, con los demócratas ocupando la mayoría de los escaños en la Cámara de Representantes, la administración de Trump se enfrentará a más limitaciones hasta las próximas elecciones presidenciales en 2020.

En cualquier caso, es poco probable que haya grandes cambios en la política económica ahora que han pasado las elecciones de mitad de mandato. En teoría, los demócratas y los republicanos podrían llegar a un acuerdo sobre la reducción de los impuestos a la clase media y el aumento de los gastos de inversión. Sin embargo, en el actual clima político altamente polarizado, las posibilidades de que esto suceda son relativamente bajas. Es posible que las tensiones políticas aumenten aún más, ya que los demócratas ahora tienen el poder de establecer la agenda en la Cámara de Representantes, lo que posiblemente se traduzca en un estancamiento fiscal (cierre del gobierno y/o conflicto con el techo de deuda).

Los datos están enviando señales mixtas en cuanto a la dirección del ciclo económico de los Estados Unidos. El crecimiento del PIB del tercer trimestre (3,5% intertrimestral) se vio impulsado por los inventarios, mientras que la inversión se estancó y el comercio neto contribuyó negativamente. Sin embargo, el panorama general sigue mostrando una expansión fuerte respaldada por políticas fiscales favorables. Estados Unidos está viendo actualmente la segunda expansión económica más larga de la historia. Dicho esto, es difícil ver cómo este ritmo de expansión puede mantenerse durante mucho más tiempo.

Las reformas fiscales del presidente Trump han impulsado el crecimiento económico en el corto plazo, pero se traducirá principalmente en un deterioro de las finanzas públicas (hacia un déficit de alrededor del 4 al 5% del PIB) y una creciente desigualdad con el tiempo. Además, un mayor ajuste monetario en los Estados Unidos eventualmente afectará la actividad económica. Las áreas económicas más sensibles a los tipos de interés, como la vivienda, ya muestran signos de debilidad. Mientras tanto, la curva de rendimiento se mantiene relativamente plana desde una perspectiva histórica. Esto es algo a vigilar de cerca, ya que tiende a ir de la mano con un crecimiento económico más lento en el futuro.

Otro riesgo importante es la incertidumbre sobre el comercio. El conflicto comercial entre los Estados Unidos y China sigue sin resolverse, a pesar de que se hayan suavizado algunas declaraciones recientemente. No obstante, es necesario recordar que las tensiones van más allá del déficit comercial estadounidense. De hecho, el auge económico, cultural y tecnológico de China en las últimas tres décadas también ha socavado el estatus de superpotencia de Estados Unidos. El impacto económico de los aranceles sobre las importaciones chinas sigue siendo pequeño hasta ahora, pero una guerra comercial global y una caída de la renta variable serían costosas.

Dicho esto, las probabilidades de recesión aún son bajas. Si bien los datos de vivienda, como los permisos de construcción más débiles, son motivo de preocupación, la brecha entre los fundamentales y los precios de las viviendas no se acerca a la brecha del inicio de la Gran Crisis Financiera. Además, la confianza de los consumidores y las empresas es fuerte. La inflación está levantando el vuelo nuevamente, aunque todavía de manera modesta, a medida que el mercado laboral se acerca al pleno empleo. La fortaleza de la economía debería convencer a la Reserva Federal de volver a subir los tipos en diciembre. Por supuesto, en caso de que vuelva a aparecer una volatilidad significativa en los mercados financieros, la Fed podría volverse más cautelosa. Un aplanamiento significativo de la curva de rendimiento en los próximos meses podría hacer que la Fed detuviera sus esfuerzos de ajuste monetario en algún momento en 2019, cuando es probable que el ritmo del crecimiento económico se desacelere.

Entre tanto, la corrección de Wall Street continúa, favorecida por un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses, pues un mayor rendimiento frena la economía y hace que la renta variable sea menos atractiva en términos relativos. Sin embargo, el descenso continuó debido a los temores sobre los resultados del tercer trimestre. Estos fueron buenos, pero a los inversores les preocupa la sostenibilidad de los beneficios y los márgenes. Varias compañías reportaron mayores costes de producción, lo que en algunos casos ejerció presión sobre los márgenes de beneficios y llevó al lanzamiento de una serie de profit warnings. Además, algunas compañías se están resintiendo de la ralentización del crecimiento fuera de Estados Unidos y hay varios factores técnicos que también juegan un papel importante, como el período de bloqueo durante el cual las compañías no pueden comprar sus propias acciones y los fondos Quant (programados sistemáticamente), que refuerzan las tendencias del mercado.

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Tribuna de Hans Bevers, economista jefe de Bank Degroof Petercam.

Las startups fundadas por mujeres generan el doble de ingresos que las de los hombres

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Tal y como desvela una nueva publicación de The Boston Consulting Group (BCG) y MassChallenge, una red mundial de startups, las empresas propiedad de mujeres reciben mucha menos financiación que las compañías fundadas por hombres. Sin embargo, las startups fundadas y cofundadas por mujeres funcionan mejor en términos de los ingresos que generan, duplicando la rentabilidad.

Para elaborar la publicación ‘Why Women-Owned Startups Are a Better Bet’, los investigadores analizaron datos de 350 compañías que habían participado en el programa MassChallenge.

La investigación reveló que las startups analizadas financiadas o cofinanciadas por mujeres recibieron 935.000 dólares, menos de la mitad de los 2.12 millones que las compañías fundadas por hombres habían recibido. Apesar de la brecha de financiación, las startups propiedad de mujeres habían generado más ingresos en un período de cinco años: 730.000 dólares frente a 662.000 dólares.

Además, por cada dólar de financiación, las nuevas empresas propiedad de mujeres habían generado 78 centavos en ingresos, mientras que las creadas por hombres habían generado menos de la mitad de esa cantidad, sólo 31 centavos.En esta muestra, si los inversores hubieran invertido la misma cantidad de capital en las nuevas empresas fundadas o cofinanciadas por mujeres que en las fundadas por hombres, se habrían generado 85 millones de dólares adicionales durante el período de cinco años estudiado.

«Es decepcionante pero no sorprendente que las mujeres reciban menos capital inicial que los hombres», indicó Katie Abouzahr, investigadora global en Women @ BCG y coautora del estudio. «Las empresas propiedad de mujeres reciben solo una pequeña parte de la financiación total de capital de riesgo. Pero lo que es realmente sorprendente es la efectividad de las statups fundadas o cofundadas por mujeres, que son capaces de convertir un dólar de financiación en un dólar de ingresos: generan mejores rendimientos y, en última instancia, son una mejor apuesta», concluyó Abouzahr.

Sesgos de género en el pitching y planes de negocios
Además del análisis cuantitativo, los autores entrevistaron a fundadores de la compañía, mentores e inversores para identificar las causas subyacentes de la brecha de inversión. Esa investigación reveló que las mujeres empresarias fundadoras están sujetas a más rechazos durante las presentaciones (pitching) que los hombres, particularmente en los aspectos técnicos de sus emprendimientos. Es más probable que las mujeres realicen suposiciones realistas o incluso conservadoras en sus planes comerciales que los hombres, quienes tienden a hacer proyecciones más atrevidas y arriesgadas

«Ese atrevimiento puede ser recompensado debido a la mentalidad de algunos inversores de capital riesgo», señaló Matt Krentz, socio senior de BCG y coautor de la publicación. «Las empresas obtienen la mayoría de sus ingresos de un pequeño número de apuestas de gran éxito. De este modo, están predispuestos a buscar grandes y arriesgadas apuestas en los planes de negocios», explicó Krentz.

El artículo incluye recomendaciones de acciones que los tres grupos de partes interesadas pueden seguir para cerrar la brecha de inversión. «Como muestras nuestro estudio y otros hallazgos recientes muestran, la industria necesita cambiar: los inversores deben tomar sus decisiones de financiación de manera más objetiva, y los aceleradores deben apoyar a las mujeres nuevas empresas fundadas con mejores mentores y recursos a la vez que defienden el cambio a largo plazo en sus redes. Esperamos que las mujeres fundadoras de startaps puedan utilizar estos hallazgos para operar de manera más efectiva a corto plazo dentro de este entorno defectuoso, mientras trabajamos juntos para abordar estos problemas», destacó John Harthorne, fundador y CEO de MassChallenge y otro coautor del estudio.

Las medidas recomendadas en este informe representan un punto de partida importante, que aún tiene un largo camino por recorrer.

Robeco prevé unos rendimientos bajos de cara a los próximos cinco años

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El viejo dicho «la paciencia es una virtud» resume perfectamente la visión de Robeco para los próximos cinco años. Según el informe sobre expectativas de retorno elaborado por la gestora, y titulado Expected Returns 2019-2023, la rentabilidad en la renta variable será moderada y la renta fija continuará en terreno negativo.

Esta perspectiva será la que llevará a los inversores a mantenerse pacientes para poder obtener lo mejor de los mercados. “El crecimiento sigue siendo sólido, y las principales economías del mundo se mantienen robustas, pero existen todavía ciertos obstáculos para la rentabilidad, como la posible recesión que pondría fin al mercado alcista que vive la renta variable desde hace decenios”, apunta en sus conclusiones el informe.

Robeco considera que, un año después, muchos indicadores prácticamente no han cambiado y el ciclo económico mundial está experimentando una fase de maduración prolongada, como lo demuestra el reciente repunte cíclico. Pero a medida que los bancos centrales continúen alejándose de la flexibilización cuantitativa y van hacia a una política monetaria más estricta, esta expansión se desacelerará.

En su opinión, las rentabilidades de los próximos cinco años estarán condicionadas por un entorno económico que será radicalmente diferente. “Está claro que el entorno de inversión podría cambiar dramáticamente en los próximos cinco años y que las condiciones actuales ya son bastante desafiantes, con diferenciales comprimidos, una sobrevaluación generalizada en las principales clases de activos y una baja volatilidad. Para los inversores a largo plazo, por supuesto, tiene sentido comenzar a anticipar estos cambios, pero no deben olvidar que la paciencia también es una virtud en el mundo de la inversión”, advierte el informe.

¿Cuáles serán las consecuencias de ello en las perspectivas de rendimiento? Según la gestora, “probablemente no sorprenda que todos nuestros rendimientos promedio proyectados para las principales clases de activos estén por debajo de los promedios a largo plazo otra vez este año”.

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Tras el buen comportamiento de la renta variable norteamericana, y atendiendo a lo alto de sus valoraciones, Robeco destaca que “aunque la probabilidad de rendimientos negativos es alta, creemos que existe una probabilidad aún mayor de que los retornos permanezcan en territorio positivo en un horizonte de cinco años. Sin embargo, nuestro análisis confirma las preocupaciones de Shiller: los niveles altos de CAPE son seguidos por períodos de mayor riesgo a la baja. En nuestra opinión, un enfoque sobre el riesgo a la baja para los próximos cinco años sería algo bueno”, apunta el documento en sus conclusiones.

Respecto a la renta fija y en particular los bonos, la gestora considera que durante los próximos años los bancos centrales continuarán con la normalización de sus políticas monetarias de forma paulatina. A nivel macro también considera que los gobiernos continuarán manteniendo un alto nivel de endeudamiento.

Un mundo cambiante en renta fija: desafíos en la asignación de activos

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Mientras los mercados enfrentan el ‘quantitative tightening’ (endurecimiento monetario) de los bancos centrales, hay signos de que estamos al borde de un cambio de régimen en las diferentes clases de activos. Para BNP Paribas AM, la rentabilidad de los bonos estadounidenses está subiendo de forma estructural, debido al fuerte crecimiento del PIB, una política fiscal expansiva, la oferta futura de bonos, una menor demanda extranjera de títulos del Tesoro y el traslado de la Fed hacia un terreno restrictivo.

Puede que la consecuencia más importante para los inversores en diferentes activos y los asignadores de activos sea un posible giro en la correlación acciones-bonos cuando la inflación y las primas suban según se aleja el ‘quantitative easing’ (expansión cuantitativa). Según Maximilian Moldaschl, Senior Global Multi-Asset Strategist de BNP Paribas AM, el cambio en las elevadas correlaciones actuales entre las distintas clases de activos supondrá el regreso a un ambiente que favorece a los “recolectores de activos” (asset-pickers»), en el que los gestores de carteras pueden sumar más alfa de nuevo.

El futuro posiblemente incluya rentabilidades más débiles que durante el apogeo de la expansión cuantitativa y, sobre todo, mayor volatilidad en el mercado. Como asignadores de activos, para BNP Paribas AM esto supone ser todavía más “tácticos” en la gestión de las carteras.

Mercados de renta fija: Estados Unidos

En la actualidad, los bonos del tesoro estadounidense están afectando a varios tipos de activos. Los bonos a 10 años han salido de la curva de rendimiento descendiente en la que se encontraban desde mediados de los años 80.

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Moldaschl considera interesante que el impulso en rendimientos nominales registrado este año ha sido motivado casi exclusivamente por la subida de los tipos reales, mientras la inflación se ha movido de forma lateral. Incluso durante la reciente corrección de los mercados de valores, la rentabilidad no bajó demasiado.

Todo ello podría insinuar un giro estructural en las condiciones macroeconómicas y de los mercados. Esto tiene lugar en medio de una coyuntura interesante en la que el crecimiento del PIB todavía es fuerte y la política fiscal expansiva está generando más déficit, lo que hace que los inversores busquen mayores rendimientos. A esto se une que la subida de los tipos de interés por la Fed puede empezar a dañar la actividad. Con todo, BNP Paribas AM espera tipos estructuralmente más elevados en el medio plazo.

La correlación entre los bonos del Tesoro de Estados Unidos y otros mercados de renta fija se ha mantenido alta, por lo que, con los rendimientos de los primeros subiendo, los otros mercados deberían ir detrás, especialmente dadas sus elevadas valoraciones, defienden en la gestora.

Mayores yields y renta variable: ¿un cambio en las correlaciones?

En las últimas dos décadas ha habido una correlación negativa entre los beneficios de la renta variable y los de la renta fija, pero ese no siempre ha sido el caso: antes de mediados de los 90, las correlaciones eran positivas.

Para Moldaschl, una inflación baja y arraigada puede ser una de las causas de esta correlación negativa, pero también es importante saber qué hace aumentar esta rentabilidad en primer lugar y de qué forma se produce la caída en los títulos de renta fija. Si la rentabilidad aumenta en respuesta a una mejor economía y esto viene acompañado de mejores beneficios empresariales, las acciones pueden subir a la par que la rentabilidad de los bonos. Cuando ésta lo hace de forma agresiva -por ejemplo, debido a un shock como la expansión fiscal-, el incremento repentino en la tasa de descuento asusta al mercado y se produce una venta en el mercado de acciones.

Dicho esto, la correlación a corto plazo entre acciones y bonos puede darse la vuelta bastante rápido, especialmente en épocas de risk off. Lo que sí es sorprendente es que, en medio de la reciente corrección de las acciones, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidenses retrocedió por poco tiempo y en seguida se recuperó. Esto hace preguntarse si los bonos todavía son una buena cobertura para las carteras de renta variable.

El análisis de BNP Paribas AM sugiere que la respuesta es negativa. En el ciclo actual, los bonos no han compensado las pérdidas de los mercados de renta variable. De hecho, en 2018 las rentabilidades de los bonos han tendido a subir, mientras las acciones sufrían. Un signo de que la correlación acciones-renta fija puede estar cambiando hacia territorio positivo. Moldaschl cree que esto es preocupante, especialmente frente a la probabilidad de mayores correcciones en la renta variable cuando llegue final de ciclo. Si los bonos no pueden cubrir pequeños reveses en un mercado alcista para la renta variable, ¿cómo podrán cubrir las carteras cuando comience el mercado bajista?

Aunque en un escenario de ese tipo la búsqueda de una apuesta segura puede hacer a los inversores inclinarse por los bonos, el punto de baja rentabilidad desde el que arrancan hace que sean peores coberturas que en el pasado. De forma ilustrativa, la rentabilidad a diez años de los bonos necesitaría caer al 1% desde el actual 3,1% para poder dar un beneficio del 20% que pudiera cubrir la caída media histórica de la renta variable en esos periodos. Incluso esas caídas han sido más fuertes en algunos periodos de recesión, advierten en BNP Paribas AM.

Y a todo esto hay que añadir otras consecuencias, en forma de mayor volatilidad y menores retornos, que tendrá el cambio en el escenario macroeconómico y de mercado.

Conclusiones

La evolución de los tipos de los bonos en EE.UU. afectará a numerosas clases de activos. Cuando cambie la correlación acciones/bonos, estos últimos podrán ofrecer menos protección a carteras diversificadas. Los futuros retornos parece que serán más débiles que en los momentos de auge de la expansión cuantitativa, y la volatilidad más alta. Para BNP Paribas AM, esto significa que tienen que ser todavía más tácticos en la gestión de carteras. Y es que el cambio de correlaciones favorecerá la creación de alfa para los selectores de activos.

BNY Mellon Investment Management lanza un fondo temático relacionado con las infraestructuras

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BNY Mellon Investment Management ha anunciado el lanzamiento del fondo temático BNY Mellon Global Infrastructure Income.

Está gestionado por Jim Lydotes, gestor de carteras senior en The Boston Company, una de las firmas que integran la gestora multiactivo norteamericana de BNY Mellon que a partir de enero se llamará Mellon. El BNY Mellon Global Infrastructure Income replicará la estrategia de renta variable con objetivo de generación de rentas que invierte en empresas de infraestructuras de todo el mundo y que el equipo de inversión ya gestiona en EE.UU. con un patrimonio de 1.500 millones de dólares. Desde su lanzamiento en 2011, la estrategia ha generado de forma consistente una rentabilidad de cartera cercana al 6% anual.

El fondo se propone maximizar la rentabilidad total por rentas y crecimiento del capital mediante la inversión en una cartera concentrada de entre 20 y 40 empresas cotizadas de sectores de infraestructuras tradicionales y no tradicionales de todo el mundo con la que busca ganar exposición a un amplio universo de oportunidades en infraestructuras que, en opinión del gestor de inversiones, se verán respaldadas por las demandas económicas, sociales y medioambientales. El fondo abarca sectores de infraestructuras tradicionales como transporte, energía y servicios públicos, y sectores de comunicaciones y sociales no tradicionales como satélites, hospitales y residencias para personas mayores.

«El BNY Mellon Global Infrastructure Income Fund es el segundo fondo temático que lanzamos este año como parte de nuestra gama offshore. El persistente entorno de bajos tipos de interés ha creado la necesidad de contar con soluciones de generación de rentas viables con las que poder reemplazar las clases de activo más tradicionales. Este fondo de renta variable global se estructura en torno a una cartera concentrada en valores de gran convicción con la que se persigue obtener una rentabilidad elevada con menos volatilidad y menos pérdidas. Teniendo en cuenta la experiencia que acumula The Boston Company en inversión temática y el robusto track record que ha registrado la estrategia existente en los siete años transcurridos desde su lanzamiento, Jim y el equipo de inversión se encuentran en una posición ideal para gestionar este fondo», apunta Hilary López, responsable de distribución entre intermediarios en BNY Mellon Investment Management.

Para Jim Lydotes, gestor de carteras sénior en The Boston Company, «las oportunidades para ganar exposición a infraestructuras abundan y, en nuestra opinión, seguirán aumentando. Existe una necesidad creciente de modernizar infraestructuras antiguas, invertir en nuevas tecnologías energéticas y respaldar tanto a las poblaciones en crecimiento como a las que envejecen en todo el mundo». «Esta estrategia sigue un enfoque analítico y centrado en el riesgo que equilibra la necesidad de obtener dividendos de la máxima calidad con la apreciación de capital, lo que se traduce en una combinación única de elevada rentabilidad y crecimiento. Creemos que el éxito de una inversión global reside en un análisis riguroso, una cuidada selección de valores y énfasis en la sostenibilidad, tres características de este fondo», añade Lydotes.

El fondo es el segundo producto temático lanzado como parte de la gama de BNY Mellon Global Funds, plc, tras el reciente lanzamiento del BNY Mellon Mobility Innovation. El fondo estará disponible para su comercialización en España, Alemania, Dinamarca, Francia, Italia, Países Bajos, Reino Unido y Suiza, entre otros países.

“El hecho de que los ETFs se puedan traspasar sin coste fiscal, o no, no va a hacer que su comercialización se debilite en España”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El crecimiento de los ETFs es imparable y se acelerará sobre todo en mercados donde está menos desarrollado frente a EE.UU., como Europa. Así lo defiende Pawel Janus, director ejecutivo y responsable de inversión pasiva y análisis de ETF de UBS AM, que habla de un mercado de 30 billones de dólares en 2030, impulsado entre otros factores por la regulación. En España, sobre el posible cambio en los criterios de beneficio fiscal en la traspasabilidad, explica que no habrá consecuencias para los profesionales pero sí frenará la extensión de su uso entre el inversor retail.

El crecimiento de la gestión pasiva: ¿es imparable?

Hay estimaciones que apuntan a que este mercado alcanzará los 30 billones de dólares en 2030. En la actualidad, en torno al 25% de los activos está disponible mediante instrumentos de inversión pasiva y creemos que a largo plazo esto irá en aumento, por lo que es factible que se alcancen los 30 billones. Si miramos lo que está sucediendo en EE.UU., donde la inversión en ETFs está muy extendida, las estimaciones apuntan a que en torno a la mitad de los activos serán accesibles para invertir vía instrumentos pasivos. En Europa y Asia probablemente también veamos un gran crecimiento, pues se está dando un gran empujón gracias a los bajos costes, la transparencia, la estructura, la regulación y la innovación. Gracias a ello, esperamos un mayor desarrollo especialmente en el mercado europeo.

¿Podría la volatilidad del mercado o el inicio de un mercado bajista frenar su desarrollo? Se dice que los ETFs no han sido testados en periodos bajistas…

No es cierto. Los ETFs han sido testados en mercados bajistas, como en las crisis de 1992, la crisis Puntocom, el Brexit o en la gran crisis financiera. Si bien es cierto que en esos periodos no había tantos ETFs comercializados como hay hoy en día, donde contamos con más de 2.000 ETFs en Europa. En periodos de estrés la negociación de determinados ETFs se reduce, sobre todo en segmentos de high yield o con exposición a empresas de pequeña y micro capitalización. En estos periodos, puede darse que los ETFs negocien con descuento o con prima en relación con el subyacente. Conscientes de la falta de liquidez que puede haber en determinados activos en periodos de estrés, los gestores de UBS ETF evitan ofrecer exposición a los segmentos menos líquidos del mercado, por ejemplo, evitando renta fija high yield, algunos mercados emergentes, como Arabia Saudí o India. Pero hay algo muy importante que se debe entender: los ETFs son tan líquidos como otros productos de inversión.

En un entorno de mercado con altas valoraciones, ¿es cierto que invertir en ETFs tiene más riesgo?

Los ETFs son un vehículo para invertir en los activos, no para invertir en la capitalización, de hecho, en momentos de estrés, los ETFs ofrecen soluciones para beneficiarse, como los ETFs multifactor, que dan exposición a volatilidad, a calidad, a tamaño, a dividendos… los ETFs dan numerosas soluciones que los inversores pueden adoptar para diversificar sus carteras. Debemos desmontar el mito de que los ETFs sólo replican índices, pues dan opción de tener acceso a distintas clases de activos, renta variable, renta fija, materias primas, etc, que de otra forma no sería posible incluir en la cartera. Así pues, podemos tener una cartera multiactivo defensiva a través de ETFs con exposición a distintas duraciones y activos.

¿Qué factores impulsarán su crecimiento en Europa?, ¿hasta qué punto ayudará MiFID II?

MiFID está respaldando este imparable crecimiento de la gestión de activos. Creo que lo más importante son los cambios en la regulación europea en el tema de las retrocesiones, teniendo en cuenta que los ETFs son productos libres de retrocesiones. Esto ha cambiado el modo en el que los gestores y los asesores financieros seleccionan el vehículo que mejores rendimientos puede ofrecer.

Otro motor de cambio del mercado es la digitalización. Los inversores en toda Europa pueden acceder a ETFs y fondos a través de múltiples plataformas y elegir entre numerosas opciones. Nosotros trabajamos para apoyar este desarrollo, dar estabilidad y, gracias al uso de los ETFs, poder construir carteras muy sofisticadas con costes bajos, algo que hace unos años era muy complicado lograr exitosamente. Pero, para que el mercado de ETFs se desarrolle en Europa tanto como en EE.UU., es básica la labor educativa.

La fiscalidad podría volverse más favorable en España, aunque ahora también hay señales contrarias al cambio… ¿ayudaría también ese factor?

El hecho de que los ETFs se puedan traspasar sin coste fiscal o no, no va a hacer que su comercialización se debilite en España, pues vemos un mercado en franco crecimiento desde hace mucho tiempo y los costes por traspasos siempre han estado ahí. Por ejemplo, las grandes gestoras que usan los ETFs lo hacen para complementar sus carteras o para acceder a distintos activos que, de otra manera, no podrían acceder.

Sí es cierto que, si finalmente no se pueden traspasar sin costes, tendrá impacto en el uso directo de los ETFs por parte de los clientes más retail, pues para ellos esta excepción sí supondría una ventaja importante. Pero se encontrará otra manera de hacer llegar los ETFs a este cliente final a través de los propios productos de las gestoras, como fondos que incluyan ETFs como un vehículo más de diversificación y acceso a clases de activos que, de otra manera les sería complicado llegar. Dicho esto, hay mucho interés por parte de los inversores por contratar ETFs y también hay mucho interés por parte de la industria con las gestoras lanzando nuevos ETFs al mercado.

En mercados como España, sobre todo los han usado inversores institucionales… ¿llegará con el tiempo a las bancas privadas y al inversor minorista?

Los clientes institucionales ya usan los ETFs de forma masiva, por ejemplo, en Europa vemos un uso generalizado por parte de los gestores de fondos en sus carteras. La cuestión quizás sea cuándo los inversores retail usarán estos productos directamente y, para extender su uso es necesaria la educación. Por ejemplo, en EE.UU. vemos un uso más generalizado porque la población invierte con distintos propósitos, a largo plazo, para unas vacaciones, para un gasto concreto… mientras que en Europa los inversores siguen siendo muy conservadores en productos e inversiones. Para que haya un gran cambio en este sentido en Europa la educación es necesaria. No obstante, los proveedores ya estamos desarrollando nuevo ETFs y la nueva regulación está encaminada a incrementar la adopción de los ETFs.

Innovación en ETFs: de la renta variable se pasó a la renta fija y a otros activos como las commodities… ¿cuáles son los próximos pasos en innovación en ETFs y gestión pasiva?

En el universo de los ETFs estamos observando innovaciones en todos los segmentos; en renta variable ha habido muchas innovaciones, como en el campo de smart beta, multifactores, ISR, etc. También en renta fija, no sólo para acceder a los segmentos más relevantes en bonos de gobierno y crédito, sino también en cuanto a soluciones para el acceso a bonos de compañías más líquidas y sostenibles, a mercados emergentes, control de riesgos, ISR, diversificación, etc. Además, también se han desarrollado muchas innovaciones intrínsecas a los propios ETFs, como la posibilidad de cubrir divisa, más facilidades de contratación, nuevas cestas de negociación y otras facilidades que han impulsado los participantes autorizados. Últimamente se están llevando a cabo grandes desarrollos en la adopción de criterios ISR y de exposición a multifactores, aunando distintos factores (calidad, valor y volatilidad…), también ETFs temáticos.

En UBS ETF, ¿cuáles han sido las últimas innovaciones de producto?

En este año hemos desarrollado especialmente las soluciones multifactor en renta variable, tanto estadounidense, como europea y global, con la combinación de seis factores. También hemos aumentado nuestra exposición a mercados emergentes, tanto en divisa fuerte como local, y hemos introducido el primer ETF que cumple con la regulación de Basilea III, específicamente con respecto a la liquidez de la exposición bajo criterios ISR. Con ello, ofrecemos exposición a activos muy líquidos y de alta calidad con distintos activos de renta fija, como bonos soberanos y crédito de alta calidad, covered bonds, deuda de entidades financieras, etc. Tenemos un amplio número de ETFs dentro del universo de ISR, que combinan el ISR rating e ISR momentum, con exposición a empresas que tienen un rating alto como a las que pueden mejorarlo, lo que implica una estrategia muy activa.

En España, ¿cuáles creen que atraerán más a los inversores?

Las estrategias de ISR son actualmente una de las tendencias más demandadas, junto con soluciones de renta fija, especialmente de mercados emergentes, y soluciones multifactor.

¿Está superado el debate sobre convivencia de gestión activa y pasiva?

Sí, pues no es una cuestión de enfrentamiento. Los inversores cuentan con distintos vehículos con distintas características y exposición a los mismos activos. Por poner un ejemplo, la estrategia multifactor con ETFs cuenta con una participación activa muy alta y difiere ampliamente del índice de referencia. Se realiza una selección muy activa por parte de los gestores, que tienen un gran expertise en este universo. En la industria de ETFs, en concreto en las soluciones smart beta, hay fondos que siguen la línea del benchmark, pero hay muchos que realizan una selección activa.

Mapfre ya ha certificado a cerca de 700 asesores financieros conforme a los requisitos de MiFID II

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Mapfre ya ha certificado a cerca de 700 asesores para adaptarse a los requisitos que exige la Directiva Europea MiFID II. Esta formación, que permite ofrecer el mejor asesoramiento financiero a los clientes de la compañía, se realiza con la Fundación de Estudios Financieros (FEF) y está certificada por el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF).

Además, la compañía ha iniciado un nuevo curso para 400 asesores al que se sumarán otros 600 el próximo año llegando así a completar la formación del 100% de la plantilla de comerciales de Mapfre que ofrecen asesoramiento financiero patrimonial un año antes de lo que exige la ley.

Este ciclo formativo abarca contenidos como pueden ser los fundamentos de inversión, mercados, fondos y sociedades, operaciones de crédito o fiscalidad, entre otros. Todos ellos importantes para Mapfre por su interés y apuesta por elevar la preparación de los profesionales que gestionan y asesoran patrimonios de los clientes.

Mapfre ha organizado, asimismo, este año en la Bolsa de Madrid, una jornada sobre la gestión patrimonial en el sector asegurador, sus retos y oportunidades.

La aseguradora, especialista en soluciones de ahorro a largo plazo con más de 30.700 millones de euros gestionados, cuenta con tres oficinas Mapfre Gestión Patrimonial, una en Madrid, otra en Barcelona y una tercera en Valencia. Con esta línea de negocio puesta en marcha en 2017 la compañía ofrece soluciones de inversión financiera que permiten a los usuarios rentabilizar sus ahorros y cubrir sus objetivos en el medio y largo plazo. Entre estos servicios se incluyen carteras perfiladas, gestión discrecional de carteras, planificación financiera, análisis de mercados, plataforma de fondos de inversión y pensiones, seguros de ahorro y bróker online.

Asimismo, Mapfre cuenta con otras 30 oficinas especializadas en asesoría financiera, que complementan el trabajo desarrollado en las oficinas anteriormente mencionadas y permiten a la aseguradora estar siempre cerca de sus clientes.

Bankinter y GMA lanzan su nueva socimi Atom Hoteles al MAB

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La socimi Atom Hoteles ha protagonizado hoy el simbólico toque de campana en el parqué de la Bolsa de Madrid con el que da inicio a su cotización en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Bankinter y Global Myner Advisors Hotels Capital Investment (GMA) culminan, con este acto, el diseño, la constitución y el desarrollo de esta sociedad cotizada de inversión inmobiliaria (socimi), constituida en enero.

La sociedad Atom Hoteles ha sido concebida como un vehículo de inversión dirigido mayoritariamente a un segmento de clientes de banca privada de Bankinter que demandan una rentabilidad anual estable y con poca volatilidad, durante un horizonte temporal de medio plazo, en un sector muy relevante en España. En febrero, la socimi cerró una ampliación de capital que le permitió alcanzar unos fondos totales de 247,8 millones de euros. En su accionariado participan tanto el Grupo Bankinter (7,4%, en total) como GMA (3,7%), así como un amplio colectivo de inversores, la gran mayoría clientes del segmento de banca privada de Bankinter. En este último caso, el tope de inversión individual estaba limitado al 15% del patrimonio financiero.

El banco se encarga de la gestión estratégica de Atom Hoteles, lo que incluye, asimismo, la captación de capital para acometer inversiones. Mientras, GMA es la compañía gestora del negocio, lo que engloba la gestión integral de los activos en los que invierte Atom Hoteles.

“Supone un paso más en la estrategia del banco de generar productos de valor añadido y con un buen binomio riesgo-rentabilidad para nuestros clientes de banca privada”, ha destacado durante el acto de hoy Eduardo Ozaita, presidente de la socimi y director general de Banca Comercial de Bankinter.

Por su parte, el presidente de GMA y consejero de Atom Hoteles, Víctor Martí, ha señalado que “desde GMA estamos encantados de tener un socio como Bankinter en este proyecto que nos ha permitido crear un portfolio de hoteles bien diversificados en cuanto a ubicaciones, productos, operadores y contratos que nos permiten abordar el futuro minimizando los riesgos con las mejores garantías de éxito”.

En julio pasado, Atom Hoteles firmó un préstamo sindicado por importe de 191 millones de euros con una entidad bancaria internacional con el que la socimi cerró la financiación necesaria para para completar el plan de inversiones previsto, lo que culminó el pasado 11 de julio, tan solo seis meses después de la creación de la sociedad.

En lo que se refiere a las inversiones realizadas, Atom Hoteles ha adquirido 21 establecimientos hoteleros. La valoración realizada de dichos activos por un experto independiente a 31 de julio es de 504,1 millones de euros, con un total de 5.232 habitaciones.

Se trata de una cartera de hoteles sólida, bien diversificada por tipología, ubicación y operador; con contratos de alquiler a largo plazo con operadores de reconocido prestigio y unas rentas fijas que en 2019 se estima representen el 83% de las rentas totales y con tasas de esfuerzo moderadas. Este perfil de rentas unido a que la mayoría de los activos están ya reformados o en fase de finalización de reforma, minimizando por tanto las necesidades de inversión, asegura la estabilidad y recurrencia de retornos para la socimi a largo plazo.

El 57% de estos establecimientos son hoteles vacacionales, mientras que el resto tiene la categoría de “urbanos”. Por comunidades autónomas, el 41% de las habitaciones de los establecimientos que componen la cartera está en Baleares; el 25%, en Canarias; y el 18%, en Andalucía.

El 73% está operado por grupos hoteleros de referencia, como son Grupo Meliá, Grupo AC Marriott, y Grupo Hotusa. Entre ellos, figuran el AC Autograph Baqueira Ski Resort, Meliá Sevilla, Eurostars Rey Don Jaime y AC Ciutat de Palma.

Con Atom Hoteles, Bankinter refuerza una categoría de vehículos de coinversión con los clientes que se inició a finales de 2016 con el lanzamiento de ORES Socimi, siguió con la creación de Helia en 2017, un fondo de capital riesgo que invierte en energías renovables, y Vstudent hace unos meses, un fondo de capital riesgo que invierte en el desarrollo y gestión de residencias para estudiantes.

La actividad del seguro como inversor institucional moviliza cada año 1,15 puntos del PIB hacia la inversión estable y a largo plazo

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Unespa ha publicado su informe anual ‘Estamos Seguros 2017’, donde se hace una radiografía de la actividad aseguradora española en el año 2017. Desde la entidad aseguran que la importancia económica del sector asegurador está íntimamente relacionada con su papel como inversor institucional, aunque no es éste el único campo en el que se muestra.

A 30 de junio de 2017, las inversiones totales del sector asegurador eran de 287.774 millones de euros, lo cual representa en torno al 27% del PIB. La porción más relevante, en torno a 127.000 millones de euros, correspondía a deuda pública española que es, por lo tanto, el principal beneficiario de la política de inversión del seguro español.

La estrategia de inversión del sector asegurador español viene muy condicionada por su modelo de negocio, basado en la comercialización de productos con garantía de tipo de interés a vencimiento. Esta garantía es lo que hace que la renta fija ocupe un lugar tan importante en la política inversora del sector. De hecho, si se observan las cifras que sobre la materia publica el supervisor europeo EIOPA (referentes al año 2016), se aprecian con claridad las diferencias que existen entre mercados; diferencias que en el caso español se concretan sobre todo en su vocación inversora por la renta fija.

En comparación con los principales países del Espacio Económico Europeo (EEE) y con el propio EEE en su conjunto, la cartera de inversiones del seguro español aparece como especialmente dedicada a la renta variable y con una importancia relativamente menor de las inversiones vinculadas a productos en los que el tomador asume el riesgo de la inversión o unit linked.

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El ritmo inversor del sector asegurador puede derivarse de las Estadísticas Financieras de la Economía Española publicadas por el Banco de España. Esta estadística analiza los flujos financieros de los sectores institucionales, y entre ellos por lo tanto las entidades aseguradoras, desde la óptica del valor en balance pero también, que es lo interesante a efectos de estas notas, estimando las transacciones netas en cada periodo, es decir, la diferencia existente entre la adquisición y la enajenación de activos.

Los datos históricos de esta estadística, que abarcan una serie bastante larga (desde enero de 1995 a septiembre de 2017, en el momento de redactar estas notas) apuntan a que el ritmo histórico de adquisición neta de activos financieros del sector asegurador equivale a un 1,15% del PIB. Dicho de otra forma, la actividad del seguro como inversor institucional moviliza cada año 1,15 puntos de PIB hacia la inversión estable y a largo plazo.

De este 1,15% del PIB que invierten las entidades aseguradoras cada año la parte fundamental, 0,8 puntos de PIB, se refiere a títulos de renta fija a largo plazo, reflejo una vez más del modelo de negocio del sector, basado en compromisos a largo plazo con garantías financieras mínimas, que generan un flujo de inversión constante en productos de renta fija a plazos largos.

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Como se puede apreciar en las cifras europeas, una de las características específicas del seguro español es que comparativamente tiene una cartera de inversión inmobiliaria algo más importante de la que se observa en otros mercados.

La información publicada por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) a este respecto introduce el importante matiz de aquello que está siendo soportado por la inversión inmobiliaria. En tal sentido, se distingue entre el valor que garantiza compromisos del seguro de vida, de los seguros distintos del de vida, los valores que están adscritos a fondos propios para la cobertura de compromisos como el capital de solvencia, y otros elementos no clasificados. De esta manera, se puede tener una visión completa no sólo del patrimonio inmobiliario de las aseguradoras, sino del uso que éstas hacen del mismo.

Por zonas geográficas

A 30 de junio de 2017, el valor de mercado de los inmuebles en poder de las aseguradoras rondaba los 10.400 millones de euros, de los cuales aproximadamente la mitad (5.500 millones) estaban situados en la provincia de Madrid. El segundo territorio en volumen era la provincia de Barcelona, con algo más de 2.100 millones de euros. Ambas provincias se encuentran muy por encima de todas las demás, ya que en la provincia de Vizcaya, que es la tercera, la inversión era de 357 millones de euros. Aunque con menor volumen, la inversión inmobiliaria del seguro española alcanza también a localizaciones en el extranjero, entre las que destaca Portugal, con 57 millones de euros; Reino Unido, que acumula 35 millones de euros; e Italia, con 24 millones.

Los estándares europeos de Contabilidad Nacional por sectores institucionales anotan las indemnizaciones de seguros no vida como una de las principales transferencias corrientes recibidas por dichos sectores institucionales de la economía.

Esto permite estudiar el papel que tienen estos seguros como estabilizadores de la situación económica. En estas notas se han tenido en cuenta dos sectores: las familias y las empresas no financieras; si bien las ratios calculadas, que siempre han sido estimadas en relación con las indemnizaciones no vida, lo han sido sobre magnitudes diferentes: en el caso de las familias se ha tomado como referencia su renta disponible; mientras que en el caso de las empresas se ha realizado sobre su valor añadido.

Los datos así expresados muestran una tendencia muy estable. La tasa que suponen las indemnizaciones no vida recibidas por las familias en relación con su renta disponible se sitúa históricamente por encima del 2% y, de hecho, su promedio histórico es del 2,14%. Por lo que se refiere al peso de las indemnizaciones no vida sobre el valor añadido generado por las empresas españolas, esta ratio se sitúa históricamente en el 1,03%.

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Si se realiza una comparación en el ámbito europeo, se aprecia que, en lo que se refiere a la importancia de las indemnizaciones no vida para las familias, España está situada en un lugar bastante elevado. La ratio histórica española es la novena del ámbito europeo.

Carmignac cierra parcialmente su estrategia Long-Short European Equities al alcanzar los 1.200 millones de euros

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Carmignac ha comunicado hoy, en una carta a sus clientes, el cierre a nuevos inversores del subfondo Long-Short European Equities, dentro de la sicav de derecho luxemburgués Carmignac Portfolio, tras haber alcanzado los 1.200 millones de euros de activos bajo gestión. Es decir, ha realizado un soft-close.

Según explica la casa francesa de inversiones, este cierre es un ejercicio de transparencia y responsabilidad para poder garantizar su buena gestión y la efectividad de su estrategia, así como proteger el interés de los inversores. El fondo, gestionado por Malte Heininger, ha llegado al tope de su capacidad tras haber recibido importantes aportaciones.

“La estrategia de inversión Long-Short European Equities ha recibido un importante volumen de suscripciones: los activos acumulados del fondo y de Carmignac Long-Short European Equities, un fondo de inversión colectiva de derecho francés (FCP) que cuenta con la misma estrategia de inversión que el fondo, ascienden hoy en día a más de 1.200 millones de euros. Con el fin de mantener los activos acumulados en un nivel acorde con la estrategia de inversión y, por tanto, conservar la liquidez del patrimonio del fondo, la sociedad gestora ha decidido adoptar un procedimiento de limitación escalonada de las suscripciones en el fondo, es decir un cierre parcial. Esta decisión permitirá a los actuales accionistas del fondo ajustar sus asignaciones, así como preservar un volumen de activos adaptado a la gestión activa y flexible del patrimonio del fondo”, ha explicado la gestora.

De esta forma, a partir del 28 de noviembre de 2018, la sociedad gestora solamente aceptará las solicitudes de suscripción procedentes de inversores que figuran en el registro de accionistas de la sicav, mientras los activos acumulados permanezcan por encima de los 1.000 millones de euros. Según matizan desde Carmignac, “esta primera etapa del cierre parcial no incide, en modo alguno, en la capacidad de estos inversores para suscribir nuevas acciones del fondo”.

Si los activos acumulados alcanzan la cota de los 1.300 millones de euros, aclara la gestora, “se pasará a la segunda etapa del procedimiento de cierre parcial y rechazará todas las solicitudes de suscripción por un importe superior a 500.000 euros. Este límite, aplicable a todos los accionistas, se mantendrá en vigor siempre que los activos acumulados superen los 1.200 millones de euros”.

Además de este fondo, Malte Heininger también gestiona la estrategia small/mid cap Carmignac Portfolio Euro-Entrepreneurs, con un enfoque impulsado por la convicción que busca oportunidades atractivas de crecimiento de capitalización pequeña y mediana en toda Europa.

La gestora francesa está inmersa en reforzar su equipo de renta variable, y muestra de ello fue la llegada de Mark Denham como director de renta variable europea en 2016, quien actualmente gestiona el fondo Carmignac Portfolio Grande Europe. Recientemente, también ha sido nombrado co-gestor de la parte de capital del fondo Carmignac Portfolio Patrimoine Europe.