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Mutuactivos destaca la importancia de la gestión independiente en España y la creación de valor

Más de 150 personas asistieron ayer a la jornada ‘Nuevos retos’ para la inversión y la creación de valor, organizada por Mutuactivos, la gestora del Grupo Mutua Madrileña, y Expansión, en Torre de Cristal (Madrid). La inauguración corrió a cargo de Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos, quien hizo hincapié en la importancia de la gestión independiente.

En su opinión, no existe un criterio único para definir la independencia en el ámbito de la gestión, una categoría en la que se pueden insertar tanto entidades cuyo capital está en manos de los socios ejecutivos como entidades sin redes de distribución cautiva. “El nexo común de todas ellas es la ausencia de conflictos de interés con el cliente y el hecho de que el futuro venga determinado por el mérito de nuestra gestión”, señaló.

Para Juan Aznar, otro punto importante está en la creación de valor que, en su opinión, no está asociada a un estilo (value, growth…), sino a generar rentabilidad ajustada por riesgo de forma consistente.

Stock picking

Durante la primera mesa redonda de la jornada ‘La oportunidad de la renta variable y europea ante la nueva situación económica’, Emilio Ortiz, director de inversiones de Mutuactivos, desgranó la visión actual de la gestora, que se centra en la búsqueda de activos con un binomio de rentabilidad/riesgo interesante en un entorno que, según Ortiz, se presenta complicado. “Estamos viendo un cambio de ciclo en las primas de riesgo, que han bajado muchísimo. Ahora los activos no pagan por el riesgo asumido. Además, el mercado descuenta un cambio en el ciclo económico sustancial”, apuntó.

Para el director de inversiones de Mutuactivos, la bolsa europea está más barata en términos relativos que la americana. En este contexto, la bolsa española presenta algunas oportunidades, aunque reducidas. “En los últimos meses, por ejemplo, hemos reforzado posiciones en Euskaltel. Igualmente, hemos comprado Zardoya aprovechando las últimas caídas”, añadió Ortiz.

El sector financiero es otro de los segmentos que gustan en Mutuactivos. “Como industria es un gran negocio. Si a medio plazo los tipos de interés se normalizan, los bancos tendrán un buen comportamiento. Creemos que el sector financiero es una apuesta razonable. Para que Europa lo haga bien en bolsa, tienen que hacerlo bien los bancos”, comentó el director de inversiones de la gestora de Grupo Mutua Madrileña.

“En general, el segmento inmobiliario no está barato, ni la bolsa, ni la renta fija… Es necesario hacer un análisis pormenorizado por empresas. El stock picking gana valor en el contexto actual”, señaló Álvaro Guzmán de Lázaro, director de inversiones de Azvalor. “Hay una parte de la bolsa, no obstante, que presenta atractivas valoraciones, en concreto, el segmento de las materias primas”, añadió. Entre las empresas que gustan en Azvalor se sitúan compañías como Tubacex, Galp, Elecnor o Royal Dutch.

En el mismo sentido, Iván Martín Aránguez, cofundador y director de inversión de Magallanes, aseguró que el momento actual hace necesario buscar oportunidades de forma segmentada y minuciosa. “Hemos aprovechado las últimas caídas del mercado para comprar con la caja que teníamos del año pasado. Entre nuestras apuestas están compañías del sector de consumo interno, energía o transporte. Este año, hemos comprado Inditex”.

Albert Fayos, analista-gestor y socio de EDM, coincide en la necesidad de buscar valor de forma particular en el mercado. Para este experto, las carteras deben tener ahora valores consistentes, capaces de hacer frente a la etapa de desaceleración en la que está sumido ahora el ciclo económico. “Grifols es la compañía que más peso tiene ahora en nuestra cartera de bolsa española. Otro valor que nos gusta y que hemos incorporado es Bankinter”, aseveró Fayos.

Nuevas estrategias de inversión

La segunda mesa redonda de la jornada, ‘Nuevas estrategias de inversión y rentabilidad’, arrancó con la exposición de Juan Ramón Iturriaga, gestor de Abante Asesores, quien aseguró que su estrategia es estar siempre invertido al 100%. “En bolsa española hay oportunidades. Yo sigo, con un análisis pormenorizado, un universo de unas 60 compañías”, comentó. En su opinión, con la bolsa española está más que demostrado que con una cartera gestionada se bate a los índices. “En la actualidad, es momento para tener paciencia. Un sector que puede hacerlo bien es el financiero. A medida que se vayan normalizando los tipos de interés, la rentabilidad de los bancos irá mejorando”.

Juan Cruz, socio y director de inversiones de Cygnus, señaló, por su parte, que ve oportunidades de inversión en la parte de logística de energía de servicios. “En la actualidad, se está invirtiendo más en electrificación del mundo que en petróleo”, aseguró. Para este experto, no obstante, donde existe una gran burbuja es en el segmento de la renta fija privada. “En la parte del crédito corporativo hay una burbuja brutal”.

En este mismo sentido se manifestó David Ardura, director de gestión de Gesconsult, quien señaló que “el crédito impone respeto”. Respecto a la bolsa, Ardura tiene claro que para obtener valor su estrategia es apostar por compañías con alta generación de caja y ratios elevados de conversión de ebitda a ingresos. “La liquidez, en estos contextos, es un activo. Es verdad que cuesta dinero, pero, por lo menos, no lo pierdes. Eso, en un fondo conservador, es importante tenerlo en cuenta”, analizó Ardura.

Por último, Luis de Blas, gestor de Valentum, aseguró que los mejores momentos para entrar en bolsa son los momentos de pánico. “Lo más importante de un gestor es que sea psicológicamente fuerte”, recordó. De Blas cree que estamos ante una oportunidad fantástica para la bolsa. “Estamos aprovechando las caídas para poder reorganizar las carteras. Nos centramos, principalmente, en compañías de calidad, con flujos de caja visibles. Hemos invertido, en particular, en empresas europeas de pequeña capitalización”.

Desaceleración económica a la vista

En la jornada, participó también Óscar Arce, director general de Economía y Estadística del Banco de España, quien hizo un análisis sobre la situación económica actual. Arce arrancó su ponencia afirmando que la economía mundial está dando muestras de fatiga relativamente moderadas. “Hemos asistido a una ralentización del crecimiento mundial en los primeros trimestres del año. A su vez, estamos observando una mayor divergencia entre la evolución económica de las diversas regiones”, señaló.

Para Arce, mientras Estados Unidos presenta una mayor robustez, en parte por los programas puestos en marcha por la Administración Trump, el área euro se está desacelerando más de lo esperado, tras el impulso notable que experimentó en 2017. Con todo, en su opinión, la economía que peor parada sale es Latinoamérica, donde se está produciendo una concatenación de problemas, como así lo ponen de manifiesto algunos países, como Argentina o Venezuela.

“A futuro, los organismos internacionales proyectan un escenario de desaceleración de la economía mundial suave. El comercio internacional jugará un menor papel como dinamizador de la economía mundial”, aseguró Arce. El director general de Economía y Estadística del Banco de España apuntó, no obstante, que la economía española es una excepción dentro del panorama de desaceleración de la zona euro, ya que continúa mostrando una robustez notable. “Existen aspectos que seguirán apoyando la economía del euro, como por ejemplo la creación de empleo, que sigue fuerte. Igualmente, el mantenimiento de unas condiciones financieras holgadas apoyará el crecimiento sostenido”, matizó. Arce igualmente prevé que la política fiscal sea ligeramente expansiva en el área euro. Dentro de los riesgos, no obstante, desde el Banco de España analizan con preocupación la situación de Italia, donde, en opinión de Arce, se ha reactivado el círculo pernicioso de riesgo soberano y riesgo financiero.

Respecto al Brexit, no obstante, Óscar Arce opina que el daño que sufrirá Reino Unido será muy superior al daño que se hará a la Unión Europea.

En lo que se refiere a España, para Arce tenemos por delante tres retos principales: reducir la tasa de paro, que sigue siendo muy elevada en comparación con otros países de la Unión Europea; elevar la productividad, que continúa también por debajo de la tasa media de la UEM (para Arce, esta es la variable que mejor determina el bienestar a largo plazo de un país) y, por último, reducir el nivel de deuda pública, que continúa en torno al 100%. Por último, Arce apuntó otro elemento distorsionador para el crecimiento económico: el envejecimiento. “Las economías más envejecidas crecen menos e innovan menos y son menos capaces de elevar su productividad”, concluyó.

Hacia un escenario macro más equilibrado y sostenible

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

La economía mundial en 2018 se ha caracterizado por una pérdida de sincronización y momentum. Creemos que el ritmo de crecimiento marcó mínimos a finales de octubre y que a lo largo de los próximos trimestres veremos una mejora, donde los distintos bloques van a converger hacia sus tasas de crecimiento potencial.

Tomando como referencia varios modelos de crecimiento adelantado (“nowcast”), el Producto Interno Bruto (PIB) retrocedió hasta el 3% a finales de octubre respecto a tasas por encima del 4,5% a finales de 2017. Lo más llamativo fue la divergencia entre Estados Unidos y el resto del mundo. EE.UU. aceleró y registró un crecimiento del PIB del 3,5% en el tercer trimestre de 2018 respecto al 2,3% del último trimestre de 2017, mientras que Europa tocó el 0,8% frente al 2,8%, China desaceleró al 6% respecto al 6,8% y el bloque de países emergentes del 4,4% al 4%.

La economía americana se benefició del estímulo fiscal y de condiciones financieras laxas que apoyaron la aceleración de la economía: el consumo y la inversión crecieron a tasas elevadas mientras la tasa de paro hizo mínimos. El cumplimento del mandato dual de crecimiento e inflación permitió a la Fed seguir subiendo los tipos de interés al tiempo que reduce el tamaño de su balance. El movimiento de los tipos largos y el aumento de los diferenciales de crecimiento respecto a otras regiones impulsó el dólar al alza.

El crecimiento en las economías emergentes se vio afectado negativamente por la evolución del dólar, la ralentización del crecimiento chino y la subida del precio del petróleo. La economía china en transición a un modelo más equilibrado desaceleró como consecuencia de medidas de restricción del crédito. El inicio de la guerra comercial con EE.UU. deprimió el sentimiento en el sector privado y aumentó las presiones a la baja. Las subidas de tipos americanas y la reducción de la liquidez internacional del dólar provocó un shock en los tipos de cambio que desencadenó un fuerte ajuste en las economías con mayores desequilibrios: Argentina, Turquía, Sudáfrica, Indonesia, Filipinas…

De los grandes bloques económicos, Europa es la región más abierta y expuesta a la evolución del ciclo de la economía mundial. La desaceleración en China y emergentes impactó las exportaciones cuyo efecto negativo se agravó consecuencia de la reversión parcial de la fuerte contribución en 2017. Mientras, la subida del precio del petróleo y la fortaleza de la demanda interna mantuvieron el crecimiento de las importaciones. Además, una serie de eventos aislados por el lado de la oferta lastraron la actividad durante todo el año: meteorología, huelgas, epidemias y de forma muy significativa la adaptación del sector del automóvil a las nuevas normas de emisiones en el tercer trimestre. La tensión política en Italia está pasando factura a la tercera economía de la eurozona.

Nuestro escenario macro central para los próximos trimestres contempla que la tasa de crecimiento de estos grandes bloques converge hacia su tasa potencial, produciendo una estabilidad y prolongación del ciclo que permitirá que la economía mundial siga creciendo al 3,5% de forma más equilibrada y sostenida. Esto tiene implicaciones importantes en los precios de los principales activos financieros que descuentan una prolongación de la tendencia de descorrelación junto con altas dosis de incertidumbre alrededor de una serie de riesgos: guerra comercial, China, tipos de interés americanos, Italia y Brexit.

En Europa esperamos una fuerte recuperación en el cuarto trimestre de 2018 y una estabilización del crecimiento alrededor del 0,4% intertrimestral en la primera mitad de 2019. Esta estimación es consistente con los principales indicadores adelantados de la zona euro, PMIs, Eurocoin, IFO y ESI de la Comisión.

En 2019, la estabilización en emergentes, la debilidad del euro en los últimos doce meses, la mejora de las bases de comparación y menores precios del petróleo debería significar que el sector exterior no tendrá una contribución negativa. Pero lo más importante es que la demanda interna mantenga el dinamismo. En este sentido, el empleo, la mejora de los salarios y las condiciones financieras son las claves para mantener a flote el ciclo europeo. Una posición fiscal ligeramente expansiva y una contribución positiva de la inversión son factores adicionales que soportan el crecimiento.

En EE.UU., el endurecimiento de las condiciones financieras, agotamiento del estímulo fiscal y la subida del dólar han hecho que la economía desacelere paulatinamente hacia su tasa potencial del 2%-2,5%. Además, en los últimos trimestres la economía creció muy por encima de potencial agotando cada vez más el margen para que continúe la expansión. La ausencia de grandes desequilibrios aumenta la probabilidad de que la Fed sea capaz de conducir un aterrizaje suave.

En el bloque de emergentes, China es la pieza más importante y donde vemos más incertidumbre. Primero porque la capacidad de análisis es menor y segundo porque la evolución de la coyuntura va a estar muy ligada al impacto de la guerra comercial y la capacidad de las autoridades de estabilizar la situación. Como hipótesis central, asumimos que el crecimiento se estabiliza ligeramente por encima del 6%, que es la parte baja del rango objetivo de las autoridades.

Este escenario macro tiene implicaciones importantes en los precios de los principales activos financieros que descuentan una prolongación de la tendencia de descorrelación junto con altas dosis de incertidumbre alrededor de una serie de riesgos: guerra comercial, China, tipos de interés americanos, Italia y Brexit. Veremos qué significa esta fase de estabilización de la economía hacia 2019: si es una pausa en una tendencia a la baja o, por el contrario, un cambio de marcha en un ciclo que todavía tiene recorrido.

Tribuna de Jorge Nuño, gestor de Fidentiis Global Strategy

Lyxor ETF considera que el Banco Central Europeo mantendrá el QE «durante un tiempo”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La expansión cuantitativa o quantitative easing es una medida económica pública que consiste en generar moneda y ponerla en circulación. Esta medida es utilizada por los bancos centrales para aumentar la oferta del dinero, aumentando el exceso de reservas del sistema bancario a través de la compra de bonos gobierno para estabilizar o aumentar sus precios y con ellos reducir las tasas de interés a largo plazo.

El BCE ha decidido prolongar el QE durante un tiempo para mantener un control sobre los rendimientos y dar tiempo para que la dinámica del crédito se acelere. “Se ha infundido liquidez, y los bancos tienen una gran capacidad de préstamo disponible con 1.800 millones de euros de exceso de reservas –depósitos en el BCE más allá de las reservas obligatorias–. Además, el incentivo para prestar es fuerte: el cargo de 40 puntos básicos en esta línea de efectivo cuesta 7.200 millones de euros al año al sistema bancario”, explican desde Lyxor ETF.

En opinión de la gestora, los avances han comenzado a observarse en el frente de la captación de crédito: “El crecimiento de los préstamos de las sociedades no financieras se ha situado recientemente en el 4,3% interanual, mientras que el de los préstamos a los hogares se ha incrementado en un 3,1%. Puede facilitarse el acceso a los préstamos bancarios, pero la liquidez tarda en llegar a la economía real”.

Ampliar

Según las estimaciones, a finales de diciembre, el BCE tendrá el 33% de los bonos alemanes disponibles en el mercado. “Sin modificar la regla de tenencia máxima o la clave de capital (asignación por país), no se permiten más compras de bonos soberanos. En ese momento el balance del BCE tendrá un peso de 4.700 millones de euros, incluidos 2.700 millones de euros en bonos soberanos de la Unión Económica y Monetaria (UEM). Estas posiciones de renta fija representan el 24% del PIB de la UEM y el 26% del mercado de bonos soberanos de la UEM. El BCE no tiene intención de reducir el stock de bonos en cartera, un evento que implica sostener los precios corrientes de los bonos soberanos y poner un tope a los rendimientos”, apunta la gestora.

Otra ronda de QE parece complicada de negociar ya que la regla de retención máxima es vinculante y complicaría el programa oficial de reflación. En opinión de Lyxor ETF, “también existe otra opción de extensión que consiste en migrar las posiciones hacia bonos de vencimiento más largo, que está en marcha, puesto que los ingresos de los bonos vencidos se reinvierten en el mercado en papeles con vencimiento a largo plazo”.

Para los expertos de la gestora, el objetivo de provisión de liquidez a largo plazo del BCE hace probable que en los próximos meses se ponga en marcha un nuevo programa TLTRO (Targeted Longer-Term Refinancing Operations). “Son operaciones de refinanciación mediante préstamos condicionados a largo plazo a un tipo de interés muy reducido, concretamente un 0,25%. Según el BCE, el principal objetivo del TLTRO es reparar el mecanismo de transmisión monetaria para respaldar los préstamos a la economía real”, explican.

En este sentido, sostienen, las nuevas operaciones de financiación a mayor plazo («TLTRO») podrían presentarse como un gesto acomodaticio, pero parece difícil evitar una ampliación de estas líneas de liquidez (con condiciones más estrictas que podrían alinearse automáticamente con el perfil de los tipos de interés oficiales del BCE).

“Además, hoy en día, los mercados están fijando precios en una senda política perfectamente benigna (sólo 10 puntos básicos de aumento de los tipos de interés dentro de los 12 meses). Por el contrario, los riesgos parecen estar sesgados al alza en los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años, ya que la inflación está subiendo junto con los perfiles salariales en la UEM y se está produciendo una moderada pero continua recuperación económica”, matizan.

inbestMe lanza la primera cartera automatizada de inversión en valor

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inbestMe ha lanzado al mercado la primera cartera automatizada de inversión en valor, o value investing: inbestMe Advanced Value. Siguiendo la senda de la escuela española de value investing, inbestMe se suma a una tendencia en auge y se convierte en el primer gestor automatizado internacional que comercializa carteras de inversión con alta exposición a valor.

De esta forma, la compañía da un paso más en la máxima personalización que ofrece a través de su servicio inbestMe Advanced, único de sus características en el mercado de los roboadvisors. Una muestra del interés que despierta esta modalidad es el hecho que el 80% del volumen gestionado de sus clientes se destina a las carteras que permiten acceder a servicios de alto valor añadido, más allá de la gestión pasiva básica (totalmente indexada). Asimismo, con el lanzamiento de sus carteras inbestMe Advanced Value, convierte en accesible para todo tipo de inversores modelos de inversión como el value investing, manteniendo las ventajas que caracterizan todas sus carteras: eficiencia, bajos costes, alta diversificación, gestión del riesgo, optimización fiscal y máxima transparencia en la operativa. La fintech, que opera en el sector wealthtech (tenología+gestió patrimonial), prevé cerrar el año triplicando su cartera de clientes y consolida con este lanzamiento su estrategia de carteras temáticas.

La inversión en valor tiene numerosos defensores como el gran gurú de las finanzas, Warren Buffett y, en esencia, se basa en comprar acciones de buenas compañías infravaloradas, es decir, que cotizan por un valor inferior a su valor intrínseco. Los defensores de la inversión en valor defienden que ésta supera claramente cualquier otro factor de inversión en el largo plazo.

La ventaja de invertir en las carteras diversificadas value que propone inbestMe respecto a un fondo de inversión value es que permite adaptar este estilo a las necesidades y al perfil financiero de cada inversor. Es decir, si se invierte en un único fondo se estará exponiendo todo el capital a ese fondo, probablemente con un peso exagerado en renta variable; en cambio, a través de una cartera diversificada value se consigue una distribución de activos adaptada y optimizada para el binomio rentabilidad/riesgo en función de cada perfil de inversor. Y, además, de una forma totalmente gestionada, incluyendo los rebalanceos y reinversiones por parte del Comité de Inversión de inbestMe para que esté totalmente alineada con el perfil seleccionado y las variaciones del mercado.

Los inversores se sienten atraídos por esta modalidad de inversión porque es fácil de entender, ya que se trata de encontrar oportunidades en compañías sólidas al mejor precio, a la vez que se adapta a la psicología inversora, ya que responde mejor a perfiles más conservadores o con especial aversión al riesgo.

“Es innegable que el value investing es una escuela de inversión muy consolidada: Buffett ha demostrado durante muchas décadas que es una manera inteligente de invertir y las previsiones apuntan a que la próxima década puede recuperar el liderazgo perdido en los últimos diez años. Además, actualmente existen fondos indexados o ETFs que buscan el valor automáticamente por nosotros, permitiendo construir carteras con esta temática combinando la indexación (o gestión pasiva) y la inversión en valor”, afirma el CEO de la compañía, Jordi Mercader.

Un alto grado de personalización

La alta personalización de las recomendaciones de inbestMe posibilita que cada cliente obtenga el mejor plan ajustado a su estilo inversor y objetivo vital, ya sea disponer de una cuenta de seguridad en caso de imprevistos que puedan afectar a su economía, planificar una compra importante, empezar cuanto antes a constituir el ahorro para la jubilación o, simplemente, acumular patrimonio al ritmo deseado.

Para ello, ha creado una variada gama de servicios que permite abrir cuentas individuales, conjuntas y de empresa, tanto en euros como dólares, asociadas a tres servicios básicos: inbestMe Basic, inbestMe Dynamic y inbestMe Advanced, a partir de una aportación mínima de 3.000 euros. La diferencia entre estos tres planes radica en su grado de personalización y de distribución de activos de forma estratégica o dinámica, a medida de cada inversor. Este año, la fintech ha implementado sus servicios con el lanzamiento de carteras temáticas para los planes Advanced, como ISR o Value.

inbestMe Basic se articula en base a una gestión principalmente indexada en la que el comité inversor de inbestMe optimiza la cartera a partir de la elección estratégica de activos, a 12-18 meses. A partir de 5.000 euros. Además, inbestMe GO, cuenta Basic dirigida a jóvenes de entre 18 y 25 años, a partir de 3.000 euros y sin comisiones de gestión hasta 5.000 euros y hasta cumplir 26 años.

Por otro lado, inbestMe Dynamic combina un 50% de gestión indexada estratégica y un 50% dinámica gestionada por el comité de inversiones, que periódicamente decide la distribución complementaria táctica, sea para aumentar la rentabilidad de la cartera a largo plazo o reducir el riesgo en determinadas situaciones de mercado. A partir de 10.000 euros.

inbestMe Advanced, pensado para inversores con experiencia y elevada cultura financiera, permite al cliente personalizar totalmente los activos de su cartera, con la opción de cambiar pesos regionales, estilo de inversión y optar, incluso, por inversiones alternativas, a partir de 15.000 euros. Por un lado, inbestME Advanced ISR: aunque el inversor que se decide por la ISR antepone sus valores éticos y sociales a la rentabilidad, este modelo no está reñido con ella. De hecho, las carteras inbestMe vinculadas a ISR pueden llegar a superar la rentabilidad de otros planes hasta un 2% con menor volatilidad, según el backtest realizado desde julio de 2016. Por otra parte, inbestMe Advanced Value: la ventaja que aporta invertir en una cartera value que propone inbestMe, respecto a un fondo de inversión value es que se puede adaptar este estilo a las necesidades y perfil financiero del inversor.

Finalmente, InbestMe Plus: aplicable para cualquier modalidad de cartera (Basic, Dynamic y Advanced), combina las ventajas de la gestión automatizada, como su agilidad, alta rentabilidad y bajos costes, con la asistencia adicional de un gestor financiero personal certificado EFP (European Financial Planner) exclusivo para clientes con patrimonios delegados superiores a 100.000 euros.

Tikehau Capital organiza un cocktail en Barcelona y un desayuno en Madrid para presentar alternativas de inversión

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Tikehau Capital organiza hoy un cocktail en Barcelona y mañana un desayuno en Madrid.

Ambos encuentros son con Etienne Gorgeon, jefe de Estrategias Líquidas de Tikehau IM, que compartirá la visión de mercado de Tikehau IM para los próximos meses y presentará alternativas de inversión para este entorno volátil que presenta la renta fija y la renta variable.

El cocktail de Barcelona es a las 17:30h en Casa Fuster (Passeig de Gràcia, 132), mientras que el evento de Madrid se llevará a cabo con el mismo formato a las 9:30 horas en el Hotel Villa Magna (Paseo de la Castellana, 22).

Dado que el aforo es limitado, la organización agradece confirmación por mail a Events-Tikehau-Spain@tikehauim.com o en el teléfono 91 048 16 66.

Mirabaud AM apuesta por sobreponderar la renta variable estadounidense

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Impuestos más bajos, aumento del empleo y de los salarios, confianza de los consumidores, baja vulnerabilidad de los hogares y escaso riesgo de recesión: los indicadores macroeconómicos de Estados Unidos muestran que, en 2019, la economía se mantendrá en una tasa de crecimiento sólida. Con ello en mente, Mirabaud Asset Management (AM) apuesta por sobreponderar la renta variable estadounidense e infraponderar la renta fija europea.

“Somos lo más selectivos posible. Es un momento de crecimiento estable en el mundo y fuerte en Estados Unidos”, pero “es difícil hacer predicciones sobre Europa: se ven cosas positivas y negativas”, ha señalado en un desayuno de prensa el director ejecutivo de Mirabaud AM, Lionel Aeschlimann. Con este panorama, cree que en 2019 es importante “ser prudentes” y tomar decisiones “más tácticas”, sin perder de vista la coyuntura global y la reacción de los mercados.

“Hay que tener una visión mucho más flexible, atenta y seleccionar empresas de calidad que suelen caer menos”, ha dicho tras apuntar que recientemente la gestora ha decidido sobreponderar la renta variable estadounidense y, por sectores, se inclina por la tecnología y los bancos. En el caso de estos últimos, Aeschlimann ha recordado que la Fed va a continuar con una política monetaria restrictiva y ya ha anunciado tres subidas de tasas para el próximo año, algo que, a su juicio, es positivo para estas entidades, que, en 2019, otorgarán más crédito.

Asimismo, ha afirmado que se trata de un año “complicado” en renta fija y, en Europa, Mirabaud AM está “completamente infraponderada” en este ámbito. Mientras, en high yield y deuda corporativa, la gestora apuesta por una asignación de activos neutra, manteniendo siempre una estrategia prudente: “Estamos haciendo el nivel de duración de crédito corporativo más corto y aumentando la calidad, apostando por activos con calificación BB y saliendo de cosas más arriesgadas”, ha señalado el director ejecutivo de Mirabaud AM, antes de apuntar que, aunque la probabilidad de quiebra sigue siendo baja, “hay que ser muy cautos”.

Esta mirada la trasladan también a los mercados emergentes, donde continúan siendo “selectivos” y prefieren apostar por zonas en las que ven más indicadores de estabilidad, priorizando, por ejemplo, Asia frente a América Latina.

Visión general

Esta estrategia se apoya en la visión general de Mirabaud AM, que insiste en ser prudente de cara a un año en el que se espera volatilidad, riesgos e incertidumbre por factores como la guerra comercial. Sobre esto último, Aeschlimann ha admitido que les “preocupa”, pero advierte de que hay que estar pendientes del “impacto real”. “Puede tener un impacto sobre el crecimiento, sobre Europa, sobre algunos sectores… Son los riesgos generales del proteccionismo: es algo negativo como norma general para los mercados”, ha afirmado.

Con él ha coincidido Gero Jung, economista jefe en Mirabaud AM, al señalar que el Gobierno estadounidense es “imprevisible” y hay que prestar atención a las futuras decisiones. Sin embargo, a su juicio, la economía estadounidense es más cerrada que la de Europa y, por ende, estas tensiones comerciales no tienen por qué impactar tanto en el crecimiento.

El análisis de Mirabaud AM refleja que el crecimiento global va a continuar el próximo año con una tendencia desigual, ya que la sólida actividad económica de Estados Unidos contrasta con la producción más débil de los mercados europeos y emergentes.

Europa ha registrado un crecimiento del 2% del PIB real en 2018 y se espera que, en 2019, se sitúe alrededor del 1,7%. “Los últimos indicadores no fueron tan buenos, especialmente en Alemania, y eso es una preocupación. Es difícil decir si es temporal o va a durar un poco más”, ha dicho Aeschlimann, quien ha hecho especial hincapié en la mejora en España y Francia.

Tanto él como Jung han destacado la brusca caída de la producción en Italia y su elevado nivel de deuda. Esta supone entre el 10% y el 15% de los activos de los bancos, motivo por el que el crédito bancario se encuentra “amenazado” y, en consecuencia, ralentiza la economía italiana. Por ello, ambos ven difícil que pueda alcanzar el próximo año un crecimiento del 1,5%, como ha marcado el Gobierno del país europeo en sus presupuestos.

Dunas Capital ve oportunidades en renta variable europea, en bonos subordinados y en high yield

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Se cumple un año desde el lanzamiento de la gama Dunas Valor y el resultado es que sus cuatro fondos se encuentran en los primeros deciles de sus categorías. Un resultado exitosos, según David Angulo, presidente de Dunas Capital, que se debe a los principios que conforman la gestora: “Independencia, innovación, transparencia, flexibilidad y experiencia”.

El equipo de gestión de Dunas Capital ha subrayado que, un año después de su lanzamiento, todos los fondos de la gama Dunas Valor baten a sus respectivas categorías. En ese sentido, destacaron particularmente el comportamiento de Dunas Capital Valor Flexible y Dunas Valor Selección, que superan por 5,86 y 7,66 puntos porcentuales a los de sus respectivas categorías.

Pero, ¿qué ha pasado en los mercados desde que lanzaron su gama? “Ha sido un año complicado para todo el mundo”, apunta Alfonso Benito, director de gestión de activos de Dunas Valor. Benito destaca que el año ha estado marcado por la vuelta de la volatilidad, por las correcciones del mercado y por una mayor inestabilidad política, tanto en Estados Unidos con la guerra comercial con China, como en Europa con eventos como Italia y el Brexit.

“Todo esto nos ha llevado ahora una situación más defensiva que hace 12 meses. Lo que vemos positivo es que los activos de Estados Unidos están ahora mejor valorados, no digo que estén baratos, pero sí que están más invertibles. Lo mismo ocurre en Europa, donde las valoraciones son atractivas a excepción de los tipos de interés, que los vemos todavía bajos”, explica Benito. Otro aspecto que les ha hecho estar más defensivos, según el responsable de gestión de activos de la firma, es la “desinflación financiera”, es decir la posibilidad de que los bancos centrales hagan caer las bolsas y el mercado de bonos con sus decisiones políticas.

De cara al próximo año, Dunas Capital ve un escenario macroeconómico razonable a nivel global pero en vías de desaceleración. La firma coincide con el consenso de mercado y defiende que la normalización de la política monetaria continuará al igual que la inflación, que irá aumentando de forma paulatina, pero jamás brusca. En este sentido, argumenta que el entorno actual en términos de inflación es mucho más confortable. Entre los aspectos que preocupan, Benito señala el déficit comercial y fiscal de los países. “Nosotros no vemos una recesión, lo que vemos es desaceleración a nivel mundial y eso no significa una recesión”, matiza Benito.

Asignación de activos

“Venimos de posiciones muy defensivas y sesgadas hacia la renta variable porque los bancos estaban caros. Hemos estado por debajo de nuestro apetito de riesgo y desde hace poco nos hemos situado ligeramente por encima. Hemos aumentado también algo en renta fija. Seguimos teniendo apetito para el riesgo, más que antes, porque la renta variable se ha corregido y está más barata”, explican Carlos Gutiérrez, director de renta variable, y José María Lecube, director de renta fija.

Para sus carteras, el equipo de gestión de Dunas Capital afronta 2019 con una asignación estratégica a activos de riesgo media-alta, la máxima desde el inicio de la gama. En su opinión, existen oportunidades en las bolsas europeas, que están relativamente baratas, mientras que en Estados Unidos se ha alcanzado un nivel de fair value. No obstante, la firma se mantiene cauta al mantener una posición neutra en bolsa europea. Y ve claras oportunidades en activos como bonos soberanos europeos de corta duración y bonos de empresas industriales también europeos.

Uno de los sectores que la firma considera más interesante a la hora de invertir es el de gestión de activos. En este sentido, la firma explica que, como consecuencia del entorno regulatorio que vive, “los bancos van a derivar más hacia las gestoras, que por otra parte son negocios menos intensivos en capital”, puntualiza Gutiérrez.

Por otro lado, Dunas Capital ha ido incrementando selectivamente su posición al crédito high yield en la medida que este tipo de activos se han ido abaratando. En el lado opuesto Gutiérrez, señala que “uno de los activos que vemos más caros son los tipos de interés. Claro que queremos aprovechar en nuestras carteras las posibles subidas de tipos, pero con duraciones negativas y estando en corto en bonos Alemanes y del Reino Unido”.

Dentro también de la renta fija, la gestora apunta a la deuda subordinada como una buena oportunidad para las carteras. “Estamos viendo rentabilidades al 7% y vemos que, históricamente, invertir en bonos subordinados ha sido más rentable que en acciones”, puntualiza Lecube. Incluso, Dunas Capital ha ido incrementando selectivamente su posición al crédito high yield en la medida que este tipo de activos se han ido abaratando.

En todo caso, el equipo de gestión de Dunas Capital confía en que su filosofía Dunas-Value Cross Asset & Risk (D-VCAR), única en el sector, les permitirá encontrar oportunidades en diferentes mercados, a través de la combinación y el análisis de distintas clases de activos.

La industria automotriz comienza a recuperarse tras las turbulencias

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Los fabricantes y proveedores de automóviles han vivido un año complicado después de que la Unión Europea impusiera nuevos tests de emisiones y las ventas chinas se debilitaran. Sin embargo, NN Investment Partners (NN IP) cree que la industria puede superar esta situación, ya que, a su juicio, el impacto de las nuevas normas prácticamente ya ha sido absorbido y la perspectiva para las ventas del país asiático en 2019 es positiva, más aún si el Gobierno implementa su plan de estímulos.

Al mismo tiempo, las evaluaciones del sector automotriz están cercanas a los niveles de la recesión. Por ende, cuando crezcan las ventas, NN IP espera una recuperación del sector y un gran impulso para los proveedores de autopartes.

Los nuevos tests europeos

Nicolas Simar, gestor principal de cartera en el área European Equity Dividend Strategies de NN IP, recuerda que, después del escándalo de las emisiones de vehículos diésel, la Unión Europea introdujo un método nuevo para medirlas, así como el uso de combustible. Implementado en el tercer trimestre del año, se trató de un largo procedimiento que tuvo que aplicarse sobre cada modelo de automóvil.

“Esto complicó el proceso e interrumpió la cadena logística en el sector. Por ejemplo, en cierto punto, Volkswagen llegó a tener 250.000 coches esperando para ser entregados a Alemania”, afirma Simar. Actualmente, la mayoría de los proveedores se han adaptado a las nuevas pruebas y el impacto negativo en las entregas ha disminuido enormemente. Esto significa que el próximo año, lo más probable es que éstas aumenten respecto a 2018.

La probable recuperación de China

El otro factor que está reduciendo las valoraciones en el sector es el decepcionante desarrollo de las ventas chinas de coches este año: la caída se ha acelerado del -4% en julio a un -12% en septiembre y octubre. Para NN IP, las razones principales de esta situación son la incertidumbre en torno al impacto de la guerra comercial entre China y Estados Unidos y la caída del mercado de valores del país asiático.

“Los consumidores chinos están esperando la implementación de medidas que estimulen las ventas de automóviles para apoyar la economía del país. Es probable que esto los lleve a posponer la compra de un coche mientras aguardan la llegada de posibles subsidios”, afirma Simar. El sector automotriz contribuye de forma importante al PIB chino y tiende a ser estimulado para sostener el crecimiento económico de acuerdo a los objetivos del Gobierno.

Una posible medida sería una reducción en el impuesto sobre la compra de pequeños automóviles del 10% al 5%, una política que ya fue exitosa en 2016 y que podría aumentar el mercado en un 10% el próximo año. Este plan no es oficial, pero NN IP cree que es bastante factible que se implemente para compensar la presión económica de mayores tarifas a comienzos de 2019.

Las evaluaciones no descartan la recuperación

La industria del automóvil ha sido una de las que peor se ha desempeñado este año en Europa. Las acciones de los fabricantes de coches han caído un 15% desde principios de 2018 y los proveedores de autopartes han perdido incluso un 35% de la capitalización de su mercado. Las evaluaciones han caído dramáticamente y están cerca de los niveles de recesión.

Simar considera que el mercado chino va a recuperarse con los estímulos y los mercados de Europa y Estados Unidos pueden mantener sus niveles actuales debido a las mayores tasas de empleo y poder adquisitivo generadas por la subida salarial. Mientras estas regiones no sufran una recesión, sus mercados automotrices serán sostenibles.

Con todo, NN IP cree que el mercado es demasiado pesimista, ya que una recuperación en China podría impulsar las ventas globales de coches y llevar a una recuperación en el área de autopartes. En un entorno con mayores expectativas de ventas, las acciones de los proveedores tienden a superar las de los fabricantes. Las estimaciones actuales no están descartando la recuperación de las ventas chinas el próximo año y el país asiático aglutina más del 30% de los beneficios de la mayoría de los fabricantes y proveedores de coches.

NN IP recientemente se introdujo en el sector a través de sus fondos NN (L) Euro High Dividend y NN (L) European High Dividend, ya que esperan que los proveedores de automóviles sean capaces de beneficiarse de una recuperación en el mercado chino y el europeo. Estas acciones ofrecen, a su juicio, valoraciones atractivas que están cerca de alcanzar los niveles de la última recesión. Finalmente, otorgan un ingreso por dividendos por encima de la media con rentabilidades que actualmente se ubican entre el 4% y el 5%.

Mike Brooks (Aberdeen Standard Investments): «Es momento de mirar más allá de las acciones y los bonos»

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los bajos retornos de la renta fija y la volatilidad de la renta variable empujan al inversor a buscar rentabilidad más allá y en esa búsqueda, la diversificación se convierte en la clave. Mike Brooks, experto de multiactivos de Aberdeen Standard Investments, ha explicado durante un encuentro informativo que «la renta fija ofrecerá retornos del 0% en los próximos 5 años y en renta variable veremos alta volatilidad».

Por eso su propuesta, a través de fondo Aberdeen Global Diversified Growth Fund, consiste en la combinación de una serie de activos que ofrecen una mayor diversificación al inversor y van desde la deuda emergente hasta los proyectos de infraestructuras, los títulos vinculados a seguros y la financiación de litigios. «La combinación de estos diferentes activos contribuye a retornos sostenidos a largo plazo. Es momento de mirar más allá de las acciones y los bonos», afirma Brooks.

En la práctica, se trata de una inversión en renta variable, pero estas inversiones alternativas cotizadas ofrecen un mejor comportamiento en momentos de volatilidad o corrección en los mercados. «Los alternativos cotizados resistieron mejor la caída de los mercados en octubre de 2017 cuando la renta variable experimentó descensos de entre el 50 y el 70%. Son compañías que están en crecimiento y comportarse mejor cuando el mercado cae», explica.

De hecho, los proyectos de infraestructuras renovables representan actualmente el 12,5% de la cartera del fondo y, según Brooks, ofrece retornos de entre el 7 y el 9% a largo plazo. «Son proyectos en colaboración con las administraciones públicas que nos proporcionan pagos regulares durante largos períodos de 20 o 30 años. A pesar de la connotación negativa que pueda tener nuestra participación, lo cierto es que los Estados no pueden actualmente acometerlos y necesitan de la participación del capital privado», defiende.

En cuanto a la financiación de litigios ha sido una de las apuestas que les ha proporcionado mayores retornos en los últimos tres años a través de Burford, el mayor proveedor mundial de arbitraje y financiación de litigios. «Su negocio consiste en facilitar financiación para litigios comerciales a cambio de un porcentaje en caso de victoria en el juicio», explica Brooks.

La deuda emergente en moneda local supone casi el 26% del portfolio del Aberdeen Global Diversified Growth Fund y se apoya en el crecimiento de este mercado en los últimos años y en el buen binomio entre rentabilidad y volatilidad que ofrece. «Es un mercado muy líquido de 7.900 millones de dólares que ofrece retornos del 8,8% a pesar del riesgo de divisa. Además, estos mercados tienen una volatilidad del 7,3% frente al 12,8% de la renta variable. Son un activo muy interesante para los próximos años», afirma el experto.

Por último, un 4,3% de la cartera de este fondo está invertido en títulos vinculados a seguros o, en la jerga financiera, ILS. Esta inversión se realiza a través de CATCo Reinsurance Opportunities Fund, un fondo que cotiza en bolsa y permite a los inversores acceder a una combinación de riesgos de reaseguro en caso de catástrofes naturales y ofrece retornos superiores al 10%.

Sector tecnológico y cambios en los índices de referencia: ¿qué supone para los inversores?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Con la reclasificación de los componentes del sector tecnológico por parte de MSCI (índice MSCI Information Technology) a finales de noviembre, Richard Clode, Alison Porter y Graeme Clark, gestores de cartera en el Equipo de Tecnología Global de Janus Henderson, explican por qué el nuevo índice no es útil, qué significa el cambio para los inversores y también el ajuste hecho por el equipo a nivel de índice de referencia.

¿Qué está ocurriendo?

Global Industry Classification Standard (GICS) de MSCI va a crear un nuevo sector de servicios decomunicaciones. Esto llevará a la reclasificación de muchas empresas de internet, incluidas Alphabet, Facebooky Tencent, que pasarán del sector tecnológico al de servicios de comunicación. Las empresas de juegos deordenador también pasarán a este nuevo sector, mientras que Alibaba y eBay se unirán a Amazon en ConsumoDiscrecional.

En la opinión de Janus Henderson, el MSCI ACWI IT Index remodelado ya no se puede utilizar como índice de referencia. No solo no será representativo del sector tecnológico, sino que los problemas de concentración que ya existen se exacerbarán. Por ejemplo, Apple supondrá un 15% del nuevo índice y Microsoft tendrá una ponderación del 12%. Para instrumentos OICVM como el nuestro, esto será inviable para la construcción de la cartera o para fines de medición del rendimiento, siendo imposible replicar el índice de referencia, dado que no está permitido que un solo valor suponga más del 10% de la cartera.

¿Qué está haciendo Janus Henderson al respecto?

Tras realizar consultas tanto a nivel interno como con los clientes, Janus Henderson está trasladando su índice de referencia de la estrategia de Tecnología Global a un índice compuesto formado por MSCI All Countries World IT + Communication Services Index.

“Hemos considerado un amplio abanico de alternativas, pero creemos que este cambio ofrece el mejor resultado para los clientes, con un impacto mínimo sobre la estrategia o nuestro enfoque. Este cambio de índice de referencia garantizará que la mayoría de los valores de internet (una sobreponderación adoptada hace tiempo y fuente histórica de alfa para la estrategia) siguen siendo parte del índice de referencia básico. Esto nos permitirá seguir invirtiendo en nombres como Alphabet, Facebook y Tencent y comunicando nuestras opiniones sobre los mismos”, comentan.

¿Afecta esto de alguna manera al enfoque de inversión del equipo?

El proceso y filosofía de inversión del Equipo de Tecnología Global de Janus Henderson no cambiarán. Los valores que poseen tampoco lo harán y seguirán adoptando un enfoque de elevada convicción, relativamente concentrado.

“Nuestra estrategia seguirá siendo un instrumento tecnológico básico y hemos creado este índice de referencia personalizado para minimizar las alteraciones del enfoque. Nunca hemos usado GICS para definir nuestro universo de inversión o para decirnos qué es una empresa tecnológica. Por ejemplo, ni Amazon ni Netflix se han clasificado nunca como empresas tecnológicas ni han aparecido en el MSCI ACWI IT Index, pero eso no nos ha impedido tener participaciones en ellas. Seguiremos implementando nuestro proceso de inversión existente para reflejar nuestro estilo de elevada convicción y gestión activa teniendo en cuenta el índice, pero sin estar restringidos por él”, explican.

¿Qué cambiará a nivel de indicadores?

Los únicos cambios que los inversores deberían esperar ver serán que el tracking error y el active share sean ligeramente más elevados con el nuevo índice. Sin embargo, la volatilidad subyacente y la beta serán en gran medida similares, puesto que nuestros valores no cambiarán y las ponderaciones de estos valores solo sufrirán cambios menores. El perfil de riesgo de la estrategia y la sensibilización al riesgo subyacente del proceso de inversión no cambiarán.

¿Cómo afecta el cambio a la comisión de éxito?

La medición del rendimiento para el Janus Henderson Horizon Global Technology Fund (SICAV) y la marca de agua se basan actualmente en el MSCI ACWI IT Index. Dado el rendimiento del fondo bajo una gestión diferente y siguiendo un proceso diferente durante la burbuja de internet (cuando utilizaba el MSCI ACWI Index como índice de referencia) el fondo sigue estando bastante por debajo de la marca de agua, lo que desencadenaría la comisión de éxito en la mayoría de clases de acciones.

“Incluso para aquellas clases de acciones con una oportunidad más realista de generar comisiones de rendimiento, eximiremos del pago de dichas comisiones con efecto a partir del 1 de diciembre de 2018 mientras el fondo siga utilizando el MSCI ACWI IT Index como índice de referencia mientras obtenemos autorización normativa para cambiar el índice de referencia y actualizamos el folleto del fondo, lo que podría llevar más de un año. Se notificará al respecto y por separado a los accionistas en su debido momento”, añaden.

¿Cuándo se producirán estos cambios?

MSCI reflejará estas reclasificaciones GICS en sus ponderaciones de índices a finales de noviembre de 2018 como parte de su revisión de índices semestral. Mientras que la construcción de la cartera del equipo reflejará inmediatamente estos cambios, la autorización normativa para cambiar el índice de referencia de la comisión de gestión y la actualización del folleto (incluyendo la notificación a los accionistas) podrían no producirse hasta comienzos de 2020. Toda la información de rendimiento del fondo seguirá rigiéndose por el índice de referencia existente hasta que se produzca este cambio.

Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio. La información presentada aquí no representa un asesoramiento de inversión o una recomendación. Con fines promocionales.