. Vitruvio Socimi lanza una oferta para comprar Unica Real-Estate Socimi
Vitruvio Real Estate Socimi, entidad de referencia en el segmento de socimis del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), ha comunicado mediante un hecho relevante una oferta de adquisición (ODA) por el 100% de las acciones de Unica Real-Estate Socimi, cuya cartera está valorada en 44,5 millones de euros. Se trata de una operación amistosa que nace de una filosofía de inversión común basada en una visión a largo plazo, con bajos niveles de endeudamiento y una elevada diversificación de inmuebles en alquiler. Así, según las primeras conversaciones mantenidas con los accionistas de Unica, una amplia mayoría del capital estaría a favor de la operación.
Unica Real-Estate es una socimi especializada en el segmento de locales comerciales que cuenta con una cartera de 36 activos en Madrid, situados en su mayor parte dentro de la M30, y con un nivel de ocupación muy elevado. Este mismo año dio su salto al MAB a un precio por acción de 25,25 euros.
El precio de la operación se ha fijado en 27,14 euros por acción, lo que incluye una prima del 7,5% sobre el precio de cotización, valorando la compañía en aproximadamente 32 millones de euros. Los accionistas de Unica Real-Estate que deseen seguir manteniendo su exposición al sector inmobiliario español a través de una cartera diversificada podrán canjear hasta el 100% de su participación en Unica por acciones de Vitruvio. La oferta contempla un mínimo del 25% del precio en acciones de Vitruvio y hasta el 75% en efectivo.
La sociedad resultante tendría una cartera formada por 71 activos, diversificada en usos e inquilinos y una valoración (GAV) que superaría los 150 millones de euros. La exposición al sector comercial aumentaría hasta el 48%, con un 27% en residencial, 17% en oficinas y un 8% en activos industriales, en su mayor parte situados en Madrid capital. Con los datos actuales de ambas sociedades, la capitalización tras la operación ascendería hasta los 98 millones de euros, con unos ingresos superiores a los 9 millones de euros anuales y una rentabilidad por dividendo tras la operación estimada en el entorno del 3% anual que Vitruvio seguirá abonando trimestralmente a sus accionistas.
Con este anuncio Vitruvio Socimi toma ventaja en el proceso de consolidación del sector y busca reforzar su posición de liderazgo mediante una cartera más diversificada, de alta calidad y con localizaciones prime, un dividendo más robusto y una mayor difusión de la base accionarial con 350 accionistas. Además, ambas sociedades responden al espíritu con el que se creó la figura de las socimis y comparten una misma filosofía de gestión patrimonialista y de largo plazo.
La combinación de los sólidos datos económicos en Estados Unidos, el incremento de las expectativas de endurecimiento adicional de la Reserva Federal y las elevadas valoraciones impulsaron las rentabilidades. Afortunadamente, las presiones inflacionarias aún moderadas significan que, probablemente, la Reserva Federal continuará con su ritmo lento y constante de subidas de los tipos de interés, lo que no pondrá en peligro el sólido crecimiento económico estadounidense. Por otra parte, el ritmo de este ajuste está demostrando ser más problemático para el resto del mundo, en particular, para los mercados emergentes.
En la actualidad, creemos que los sólidos datos de crecimiento, que probablemente sigan siendo buenos para la economía global además de para Estados Unidos, no representan una amenaza para los activos de riesgo, aunque la discriminación entre los mercados emergentes sigue siendo clave. Si bien podría argumentarse que el crecimiento de Estados Unidos ha dejado de ser bueno para la economía global, empacharnos de algo bueno también puede ser maravilloso en ocasiones. ¡Ya veremos!
Perspectiva para la renta fija
El comportamiento/tendencia de las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense sigue acaparando el interés de los mercados. La subida de tipos no debería haber sorprendido tanto, ya que la Reserva Federal venía comunicando claramente su intención de elevar de forma gradual los tipos de interés. No obstante, el mercado se había mostrado reacio a descontar en gran medida los posibles aumentos de los tipos de interés más allá de 2019. Sin embargo, los recientes datos de fuerte crecimiento respaldan el escenario de nuevas subidas de tipos y un ciclo alcista más largo; en este sentido, el mercado converge por primera vez en este ciclo con respecto a los pronósticos de la Reserva Federal, más que al revés. Adicionalmente, dado que las estimaciones de las primas temporales de los tipos de interés siguen siendo negativas, existe la posibilidad de que las rentabilidades aumenten también a través de esta vía. La naturaleza correlacionada de los mercados de bonos globales significa que las mayores rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense están generando rentabilidades más elevadas en todas partes, con independencia prácticamente de los fundamentales internos. En nuestra opinión, los riesgos permanecen sesgados hacia nuevos aumentos de las rentabilidades, con Estados Unidos a la cabeza.
La subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal a causa de la mejora de la economía no debería ser necesariamente un obstáculo para los activos de riesgo. El riesgo de un endurecimiento excesivo por parte de la Reserva Federal parece pequeño, especialmente atendiendo a que las presiones inflacionarias siguen siendo moderadas, lo que permite ralentizar el ritmo en cualquier momento, como sucedió durante el actual ciclo de ajuste. Si bien existe una creciente evidencia de que la rigidez de los mercados laborales aumenta la inflación salarial, tanto en Estados Unidos como en Europa, el repunte respalda principalmente el argumento de que la política monetaria debe ajustarse en lugar de acelerar el ritmo de la crecida.
Esto debería significar que el impacto sobre los activos de riesgo, en Estados Unidos, sea moderado. Sin embargo, la preocupación radica en si los mercados de activos fuera de Estados Unidos pueden afrontar rentabilidades superiores con la misma resiliencia. Tras convergir brevemente, parece que la economía estadounidense está superando una vez más al resto del mundo. Europa está creciendo mucho más lentamente que en 2017, arrastrada por las incertidumbres políticas y fiscales en Italia. La preocupación clave en los mercados emergentes es la resiliencia de la economía de China, que no se ve favorecida por el conflicto comercial con Estados Unidos.
En general, creemos que un crecimiento más sólido y unas rentabilidades superiores en Estados Unidos no ejercerán un efecto disruptivo sobre la economía y los mercados financieros globales. Esto se debe en parte a que el fuerte crecimiento de Estados Unidos (por ahora) sigue siendo bueno para la economía global y también a que, si el aumento de las rentabilidades demuestra ser disruptivo, tendría repercusiones sobre las políticas de la Reserva Federal. Dicho esto, en nuestra opinión, debe discriminarse entre los diferentes mercados emergentes, eligiendo entre los países que tienen mejores y peores fundamentales. La situación en Italia también corre el riesgo de volverse mucho más disruptiva, aunque haya pocos indicios de contagio hasta el momento. Y, por último, pero no menos importante, debe controlarse la creciente/intensificada guerra comercial con China para detectar posibles efectos más siniestros.
Un crecimiento más fuerte puede ser perjudicial si provoca un endurecimiento excepcional de la política monetaria y una apreciación excesiva del dólar. Sin embargo, como dijo Mae West, empacharnos de algo bueno también puede ser en ocasiones maravilloso.
1.- Tipos y divisas de mercados desarrollados
Análisis mensual
En septiembre, los activos de riesgo se recuperaron de la venta masiva de agosto. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron de media 20 puntos básicos en toda la curva, mientras que los bonos alemanes cedieron entre 7 y 15 puntos básicos. La única excepción fue la deuda pública japonesa, que mostró un buen anclaje. Las rentabilidades japonesas terminaron sin cambios este mes. Los bonos italianos revirtieron algunas de las pérdidas del mes anterior al repuntar más de 40 puntos básicos en el extremo frontal de la curva, mientras que, curiosamente, el extremo posterior de la curva Euro BTP solo repuntó 10 puntos básicos. La curva del diferencial entre el bono del Tesoro estadounidense a 2 años y su equivalente a 10 años siguió aplanándose, reduciéndose en otros 24 puntos básicos este mes.(1)
Perspectivas
Creemos que la Reserva Federal seguirá subiendo los tipos de interés de forma gradual en 2019, lo que solo permitirá un repunte moderado de la inflación. Las reuniones recientes demostraron que el organismo reafirmó su plan de aumentar tres veces los tipos en 2019 y el mercado está preparándose para esta posibilidad, como lo demuestran las mayores presiones sobre los salarios y el hecho de que la confianza empresarial haya elevado la apuesta con respecto a cuál será el tipo de interés de equilibrio final. En cuanto a los tipos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, creemos que se situarán en el rango del 3% al 3,5%. Como indicamos anteriormente, la deuda pública japonesa ha servido para fijar las rentabilidades en todo el mundo. Que la banda de negociación de la deuda pública nipona se amplíe según el Banco de Japón ajuste su política de control de la curva de rentabilidades podría introducir más volatilidad y elevar los rendimientos de los activos carentes de riesgo, si bien, por ahora, no parece que el Banco de Japón tenga prisa.
2.- Tipos y divisas de mercados emergentes
Análisis mensual
En septiembre, la confianza del mercado mejoró, ya que los obstáculos disminuyeron con el progreso de las conversaciones comerciales en América del Norte, la mejora de los factores técnicos del mercado y las valoraciones, lo que despertó la atención de los inversores. Si bien el rendimiento en lo que va de año ha sido deficiente, se ha producido un contagio limitado y la perspectiva de impagos no ha aumentado sustancialmente, ya que, en nuestra opinión, esta venta masiva ha sido más idiosincrásica que sistémica. Dentro del espacio denominado en dólares, la deuda soberana superó al crédito durante el mes, mientras que la deuda local en general superó a la deuda denominada en dólares, debido a que las monedas de los mercados emergentes se apreciaron frente al dólar. Las materias primas se encarecieron durante el mes, con grandes ganancias en energía, agricultura y metales, como el platino y el paladio. Sin embargo, los precios del aluminio, el oro y la plata cayeron durante el período.
Perspectiva
Si bien creemos que la debilidad de las valoraciones en los mercados emergentes en el segundo y el tercer trimestre ha creado oportunidades para abrir posiciones, hay que ser más selectivos, dada la incertidumbre de las perspectivas para los fundamentales de los mercados emergentes. A escala estructural, la sincronía del crecimiento global parece quedar atrás y se entra en una nueva fase de divergencia de crecimientos, como lo demuestra el crecimiento todavía saludable en Estados Unidos, la estabilización en Europa y Japón y, lo que es más importante, la desaceleración más reciente de la actividad en los mercados emergentes. Los conflictos comerciales encabezan la lista de preocupaciones: Estados Unidos y China están atrapados en una batalla aparentemente larga que podría socavar el conjunto de las expectativas de crecimiento. La amenaza de que Estados Unidos pueda considerar la posibilidad de ampliar los aranceles a los 267.000 millones de dólares restantes en concepto de importaciones provenientes de China podría desencadenar otra ronda de represalias del país asiático, lo que pesaría sobre el crecimiento global y la confianza del mercado.(2) En la parte positiva, sin embargo, el anuncio de reforma del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), el llamado Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA), resalta la propensión de Estados Unidos a favor de un acuerdo y supone un paso importante para eliminar una gran causa de incertidumbre relacionada con el comercio, una vez que las cámaras legislativas nacionales aprueben el acuerdo propuesto.
3.- Crédito
Análisis mensual
Los diferenciales de grado de inversión global se estrecharon en septiembre, terminando el trimestre con firmeza. El índice Bloomberg Barclays U.S. Investment- Grade Corporate Bond se contrajo 8 puntos básicos en septiembre y finalizó el mes en 106 puntos básicos; los valores industriales con calificación de BBB lideraron el mercado.(3) Los diferenciales en Estados Unidos ahora son más estrechos que en cualquier otro momento desde abril. En el año, el diferencial de la deuda corporativa estadounidense con grado de inversión se ha ampliado 13 puntos básicos. En Europa, el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate se contrajo 5 puntos básicos y finalizó el mes en 114 puntos básicos.(4) Con respecto a Estados Unidos, los diferenciales en Europa se han mantenido en un rango determinado en los últimos meses y se han ampliado 28 puntos básicos en el año. Los valores convertibles globales arrojaron un pequeño rendimiento positivo en el mes, impulsados por el avance bursátil y contenidos por la caída de los bonos. Las principales clases de activos no variaron demasiado: el índice MSCI Global Equities subió 26 puntos básicos y el índice Bloomberg Barclays Global Credit bajó 32 puntos básicos, mientras que el índice Thomson Reuters Global Convertibles Focus se ubicó en el medio, avanzando solo 3 puntos básicos.(5)
Perspectiva
De cara al futuro, seguimos siendo optimistas sobre el crédito con grado de inversión. Los beneficios corporativos continúan siendo robustos, la gran oferta se ha satisfecho con una demanda aún mayor y el contexto macroeconómico continúa mejorando. Los indicadores económicos siguen siendo sólidos, particularmente en Estados Unidos, mientras que algunas preocupaciones geopolíticas clave parecen estar desapareciendo. La reciente espiral descendente de los mercados emergentes se ha desacelerado y se han logrado avances en algunas de las disputas comerciales a escala global. Las valoraciones, aunque alejadas de los niveles más amplios, se mantienen alrededor de los niveles medios a largo plazo. El Banco Central Europeo (BCE) está alejándose del mercado de bonos corporativos, la política monetaria estadounidense está endureciéndose y la situación en Italia sigue siendo volátil, por lo que no esperamos que los diferenciales se contraigan rápidamente a partir de esta situación. Más bien, esperamos que los diferenciales se contraigan según avanzamos hacia final de año, generando algunas rentabilidades superiores atractivas en el proceso.
4.- Activos Titulizados
Análisis mensual
El aumento de los tipos de interés, la extensión de la duración y la reducción de los diferenciales de crédito fueron los temas principales en septiembre. Las rentabilidades absolutas estuvieron marcadas por las consecuencias del aumento de los tipos de interés. Los valores orientados al crédito superaron significativamente a los valores más sensibles a los tipos durante el mes. La confianza del mercado pareció cambiar en septiembre y el fortalecimiento de los datos económicos de Estados Unidos parece estar superando la potencial debilidad económica mundial y las preocupaciones comerciales en torno a los aranceles. La Reserva Federal elevó los tipos de interés a corto plazo otros 25 puntos básicos en septiembre y el mercado espera ahora que el banco central vuelva a subir los tipos en diciembre y, posiblemente, varias veces más en 2019.
Perspectiva
Nuestra tesis de inversión apenas ha variado en octubre. En general, mantenemos el optimismo con respecto a las oportunidades que ofrece las titulizaciones con riesgo de crédito y la cautela en torno a los bonos de titulización hipotecaria de agencia de Estados Unidos. Seguimos infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a las preocupaciones sobre el aumento y la posible mayor volatilidad de los tipos de interés. También porque la Reserva Federal continúa reduciendo sus compras de estos valores y, como resultado, la oferta del mercado negociable está aumentando. Los bonos de titulización hipotecaria de agencia también aparentan ser caros atendiendo a la evolución histórica de sus diferenciales, que, en nuestra opinión, tendrán que ampliarse para atraer a nuevos inversores a fin de compensar el descenso de compras de la Reserva Federal. Si bien seguimos infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia, es posible que comencemos a reducir nuestra infraponderación en los próximos meses si estos valores continúan abaratándose. En nuestra opinión, la mayor parte de la ampliación de la duración derivada del aumento de los tipos de interés y de la ralentización de las velocidades del pago anticipado ya se ha materializado. La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS ya se ha ampliado por un año completo en 2018, y creemos que nos estamos acercando al final del ciclo actual de subidas de tipos de interés. Si bien los bonos de titulización hipotecaria aún podrían afrontar la presión de la oferta ante la disminución de las compras de estos valores por la Reserva Federal, creemos que el carry de los bonos de titulización hipotecaria de agencia podría superar la ampliación moderada del diferencial si los tipos de interés se estabilizan.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de septiembre de 2018.
(2) Fuente: JP Morgan. Datos a 30 de septiembre de 2018.
(3) Fuente: Bloomberg Barclays. Datos a 30 de septiembre de 2018.
(4) Fuente: Bloomberg Barclays. Datos a 30 de septiembre de 2018.
(5) Fuente: Bloomberg Barclays. Datos a 30 de septiembre de 2018.
IMPORTANT INFORMATION
The views and opinions are those of the author as of the date of publication and are subject to change at any time due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. The information presented represents how the investment team generally applies their investment processes under normal market conditions. This general communication, which is not impartial, is for informational and educational purposes only, not a recommendation. Information does not address financial objectives, situation or specific needs of individual investors. Investing involves risks, including the possible loss of principal.
De izquierda a derecha, José María Loinaz y Miguel Irisarri, creadores de la EAFI y ahora los promotores de la transformación. Fotos cedidas. Sássola Partners EAFI se convierte en gestora con la idea de estar operativa en 2019
La transformación de las EAFIs en otras figuras, ante las dificultades regulatorias y el contexto de negocio, sigue adelante. La última en convertirse en gestora ha sido Sássola Partners, capitaneada por Miguel Irisarri y José María Loinaz. La transformación ya ha sido aprobada por la CNMV y su idea es que la gestora esté operativa el próximo 2 de enero.
En la gestora, Miguel Irisarri será presidente y José María Loinaz, además de consejero y secretario del Consejo, será responsable del área de Estrategia y Gestión.
Según explica Irisarri, Managing Partner de la EAFI, la idea de la transformación viene de la intención de convertirse en selectores de gestores de referencia en España, algo para lo que tienen mejor cobertura con la figura de gestora.
“En Sássola Partners nos caracterizamos por identificar el mejor talento y ponerlo a disposición de nuestros clientes, y por ello queremos convertirnos en el selector de gestores de referencia en España. Nuestro trabajo se inicia construyendo nuestra opinión de asignación de activos, para lo que nos apoyamos en el trabajo de los mejores analistas del mercado, y posteriormente hemos desarrollado un método propio para elegir los mejores gestores y fondos de inversión para cada categoría de activo. En ese proyecto, la EAFI es una licencia que se queda pequeña a partir de cierto tamaño. No es ágil y tiene demasiadas limitaciones para poder dar un servicio acorde a lo que esperan nuestros clientes y responder a las exigencias del mercado, sobre todo en momentos de mucha volatilidad”, explica el fundador.
La EAFI está a punto de llegar a los 100 millones en asesoramiento y su primer objetivo como gestora será transformar a todo ese volumen en clientes de la nueva gestora. “El siguiente hito será doblar el tamaño y llegar a los 200 millones”, añade. En cualquier caso, explica, “nuestro proyecto no es de tamaño sino de calidad; nuestro servicio es muy personalizado, muy cercano al cliente e invertimos muchos recursos para poder ofrecer a los clientes un trabajo muy profesional y claramente diferencial”.
Lanzamiento de fondos
Además de continuar con su servicio de asesoramiento y gestionar carteras para clientes, también tienen idea de lanzar fondos de fondos de distinto perfil de riesgo, “ya que nos parece la manera más eficiente de acceder a los mejores gestores del mundo para clientes de cualquier tamaño”.
Los retos de las EAFIs con MiFID II
Para Irisarril, las EAFIs se enfrentan a importantes retos fruto de la regulación. “El exceso de regulación y burocracia perjudica a los pequeños más que a los grandes. Para una EAFI dedicar más recursos a cumplir con la nueva legislación puede resultar un golpe serio en su cuenta de resultados, mientras que para una gran firma no supone ningún esfuerzo relevante”, denuncia.
En su opinión, la única forma de sobrevivir es adquirir cierto tamaño, “y por lo tanto, aquellos que no sean capaces de crecer orgánicamente, asociarse, fusionarse o colaborar de alguna forma, la transformación será la única salida”.
Foto: LinkedIn. Santander AM ficha a Elena Fernández como analista de la industria farmacéutica
Santander Asset Management ha fichado a Elena Fernández como analista de la industria farmacéutica, según ha adelantado Bloomberg.
Elena Fernández ha trabajado hasta ahora en Intermoney Valores, donde durante cinco años ha sido analista de smallcaps.
Anteriormente, fue analista de smallcaps en Ahorro Corporación Financiera durante casi ocho años y también ha trabajado como analista de renta variable en Banesto Bolsa y Renta 4 Banco.
En esta última entidad fue también trader de renta fija.
Según su perfil de LinkedIn, estudió en la Universidad Autónoma de Madrid.
Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons. Casi el 40% de los partícipes desconoce las ventajas fiscales de los fondos de inversión
Casi la mitad de los partícipes de fondos de inversión tienen entre 54 y 37 años, es decir, pertenecen a la generación X y el patrimonio que invierten en estos vehículos de queda por debajo de los 30.000 euros. Además, el 41% de los partícipes invierte en fondos desde hace más de cinco años, lo que, en opinión de Ángel Martínez-Aldama, director del Observatorio Inverco, “es una cifra muy destacada si tenemos en cuenta que, solo en los dos últimos años, el número de partícipes en fondos se ha incrementado en más de un 40% (ha pasado de 8 millones a 11,3 millones), lo que pone de manifiesto que el producto se sitúa como una de las alternativas de inversión preferidas por los españoles para ahorrar en el largo plazo”.
Así se desprende del IV Observatorio Inverco que sitúa como principales retos para la industria trasladar mejor a los inversores las ventajas fiscales del producto y proporcionar una información periódica más comprensible así como haer hincapié en que detrás de cada fondo de inversión hay un equipo de gestores profesionales.
La encuesta realizada por Inverco desvela que cuanto más arriesgado es el inversor, mayor conocimiento del producto tiene. Así, la gran mayoría de los partícipes, un 86%, sabe en qué tipo de fondo tiene más patrimonio, pero este porcentaje se elva al 97% en el caso de los dinámicos. Además, el porcentaje de partícipes con más patrimonio en renta variable ha pasado del 35% al 30%, rompiendo la tendencia creciente de los últimos años, mientras que los partícipes con mayor inversión en vehículos monetarios y de renta fija creció en este mismo periodo del 11% al 14%.
Por perfiles, se detecta una tendencia interesante, el 76% de los partícipes dinámicos tiene más patrimonio en fondos de renta variable y mixtos, pero ha caído once puntos con respecto a 2016, en los moderados alcanza el 59% (siete puntos menos), mientras que, en el caso de los conservadores, aunque el porcentaje es significativamente más bajo (32%), se ha incrementado cinco puntos con respecto al estudio de 2016.
¿Qué sabemos de los fondos en los que invertimos?
El 36% de los partícipes, por ejemplo, ha leído el folleto del fondo de inversión en detalle frente al 28% que lo hacía en 2012. En el caso de los inversores dinámicos, el 48% reconoce estudiárselo a fondo y se destaca que también lo hagan el 49% de los inversores de la generación millennial. En cuanto a la información periódica que envían las gestoras, tres de cada cuatro admite revisarla frente al 80% de los inversores dinámicos y millennials. Más de dos de cada tres partícipes (67%) comprenden esta información sin apenas diferencias entre generaciones.
Estos datos evidencian un mayor conocimiento e interés de los inversores más arriesgados y más jóvenes, pero las conclusiones son más pesimistas respecto al conocimiento que tienen los inversores sobre las ventajas fiscales de los fondos de inversión y la forma cómo se gestionan. Solo un 45% sabe que detrás de la gestión de su fondo hay un equipo de gestores profesionales, aunque este porcentaje es un 11% superior al de hace dos años. El 17% de los partícipes con un perfil conservador cree que es el comercial que le ha vendido el fondo el que realiza las inversiones.
¿Cómo se compran los fondos?
Casi la mitad de los partícipes ha contratado el producto a través del comercial de la entidad financiera, un 40% a través de un asesor personal, un 20% en la web de la propia gestora y solo un 4% en una plataforma de fondos. En el caso de los millennials, el 27% contrata su fondo de inversión a través de la web de la gestora y el 10% en la app móvil. El 75% de los partícipes compra sus fondos a través de una sola entidad, tres puntos más que en 2016, aunque en el caso de los inversores dinámicos, un tercio invierte a través de más de una gestora. Sobre el número de fondos contratados, más de la mitad (56%) diversifica sus inversiones en varios productos.
El 74% de los partícipes recomendaría a un amigo invertir en un fondo, tres puntos más que hace dos años y lo haría, según la encuesta, por la transparencia que ofrece el producto en cuanto a comisiones y comparativa con otros fondos. De hecho, lo que más valora el ahorrador a la hora de elegir la gestora es la rentabilidad de sus productos, seguido de la alta capacidad del servicio al cliente y que cuente con un equipo experto en determinados mercados financieros.
Las ventajas fiscales, desconocidas para el 40% de los partícipes
La posibilidad de traspasar nuestro dinero de un fondo a otro sin tener que tributar a Hacienda es una ventaja que desconocen casi el 40% de los partícipes. «Esta ventaja fiscal no existe en otros países y no se está aprovechando», afirma Carmen Giménez, miembro del Observatorio Inverco, durante la presentación en Madrid. Pablo Hernández, miembro del Observatorio Inverco, señala que “el conocimiento de los partícipes sobre las ventajas fiscales que ofrece este producto de inversión ha mejorado en los últimos años, aunque es cierto que todavía queda mucho trabajo por hacer como demuestra el hecho de que todavía solo un tercio de los partícipes sabe que el tratamiento fiscal de los fondos es mejor con respecto a los depósitos y las acciones”.
En cuanto al resto de ventajas, seis de cada diez saben que el producto está supervisado por un organismo público (el 75% en el caso de los dinámicos) y casi la mitad sabe también que, en caso de quiebra, no perdería su inversión. Cabe destacar, también, que el 17% de los millennials piensa que perdería su inversión en caso de quiebra de la gestora o de la entidad depositaria. La realidad es que si sucede algo así, la CNMV ordena el traspaso a otro depositario.
Foto: Ennor, Flickr, Creative Commons. Cambio de rumbo en la fiscalidad de los ETFs
El anteproyecto de ley de medidas de prevención y lucha contra el fraude fiscal, que se publicó el pasado 23 de octubre, ha abierto otro foco más de incertidumbre en el mercado financiero español. Esta vez les ha tocado el turno a los fondos cotizados (o exchange trade funds, ETFs).
Decimos incertidumbre porque la propuesta es, por el momento, un anteproyecto de ley que podría modificarse o incluso ni llegar a aprobarse, más aún con el panorama político actual. Pero resaltamos la incertidumbre porque lo que propone este texto es un tratamiento fiscal de los ETFs diferente del que había dibujado la Dirección General de Tributos (DGT) en las contestaciones a las consultas que se le habían formulado.
La DGT había aclarado en el pasado que un ETF cotizado en un mercado extranjero y comercializado en España mediante su negociación en la bolsa española quedaba excluido del régimen de diferimiento y de retención. Sin embargo, se permitía que estos ETFs pudieran aplicar el diferimiento o traspaso si su comercialización se realizaba en nuestro país a través de entidades financieras con las que la gestora del ETF hubiera suscrito un contrato de comercialización, y no en la bolsa española. En el caso de aplicar este régimen de diferimiento, el ETF quedaba sujeto a retención por la entidad comercializadora. Es decir, había dos alternativas para los ETFs cotizados en bolsas extranjeras: (i) cotizar también en bolsa española, sin diferimiento ni retención, o (ii) comercializarse por valor liquidativo con retención, pero beneficiándose del diferimiento o traspaso.
Ahora, el anteproyecto propone homogeneizar el tratamiento fiscal de los ETFs con independencia del mercado en el que coticen (sin distinguir si el ETF inicialmente cotizaba en un mercado extranjero o español, cosa que parece lógica, por lo menos en la UE). Además, se deniega a los ETFs el acceso al régimen de diferimiento fiscal o de traspaso definido en la Ley del IRPF, ya sea el ETF español o extranjero, y cotice en un mercado nacional o extranjero. Este nuevo régimen se propone que sea aplicable a partir de enero de 2020.
Este cambio de rumbo ha provocado una tormenta en el mercado porque varias plataformas y entidades financieras ya habían realizado los desarrollos precisos para comercializar ETFsen la modalidad de valor liquidativo y traspasable. Al mismo tiempo, con los requerimientos de MiFID II, hay una tendencia clara en el mercado para migrar a fondos no complejos y con menos márgenes de comisión, entre los que se encuentran los ETFs como productos estrella.
El anteproyecto propone añadir una disposición transitoria para proteger las expectativas de quienes hayan adquirido ETFs cotizados en bolsa extranjera y comercializados en España, para que puedan beneficiarse del régimen de traspaso. Esta disposición transitoria sería de aplicación siempre que los ETFs cotizados en mercados extranjeros, pero no en bolsa de valores española, hayan sido adquiridos por el contribuyente antes del 1 de enero de 2020, y siempre que el importe obtenido del reembolso o transmisión se destine a adquirir acciones o participaciones en instituciones de inversión colectiva (IICs) que cumplan los requisitos para ser una IIC de destino en el régimen de traspasos.
No cabe duda de que esta propuesta legislativa es una pieza más que hay que tener en cuenta al diseñar el puzle de qué fondos vender en el contexto post-MiFID II y cómo hacerlo. Y este puzle es de nivel avanzado.
Tribuna de Gloria Hernández Aler. Socia de finReg. y Francisco Aparicio Marina, asociado senior de finReg.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. Erste-Sparinvest se fusiona con Erste Asset Management, su empresa matriz
Erste-Sparinvest, una de las mayores de gestión de activos en Austria, se ha fusionado con Erste Asset Management GmbH, su empresa matriz. Según ha informado la compañía, la fusión ha sido aprobado por las respectivas autoridades competentes y entrará en vigor a partir de noviembre de 2018, siendo retroactiva a efectos contables a partir del 31 de diciembre de 2017.
“La fusión es un paso lógico hacia la simplificación de la estructura organizativa de la gestión de activos dentro de Erste Bank Group y facilita una apariencia corporativa unificada en nuestras ubicaciones y a través de nuestras actividades comerciales», ha explicado Heinz Bednar, consejero delegado de de Erste AM.
Tras la fusión, la composición de la junta directiva de Erste AM se mantendrá sin cambios, actualmente compuesta por Heinz Bednar (CEO), Winfried Buchbauer, Wolfgang Traindl y Peter Karl. Además, todos los empleados de Erste-Sparinvest serán integrados en Erste AM, un criterio aplicable también a las unidades organizativas y los equipos de gestión. “La fusión es el resultado de un trabajo extremadamente intenso y una due diligence apropiada. El éxito de nuestra fusión mejorará nuestras estructuras de organización y en lo que respecta a empleados y clientes, tendrán más confianza en nuestro futuro”, ha matizado Bednar.
Todos los fondos de inversión bajo la administración de Erste-Sparinvest –3.210 millones de euros, a 29 de septiembre de 2018– serán asumidos y gestionados por Erste AM desde el momento en que fusión sea efectiva. Todos estos fondos permanecerán sin cambios, incluso sus nombres permanecerán igual. “Para los inversores de fondos de Erste-Sparinvest, no habrá ningún cambio”, matiza la entidad.
Foto: Cheezepie, Flickr, Creative Commons. Las elecciones dejan división y bloqueo político en EE.UU. que afectarán al crecimiento pero podrían beneficiar a los mercados
Los republicanos retienen el control del Senado pero los demócratas se hacen con la Cámara de Representantes: así queda el panorama político tras las elecciones legislativas celebradas ayer en Estados Unidos, de forma queel mandato de Trump estará entorpecido por los demócratas. Y es que el Senado seguirá en manos republicanas, si bien la agenda legislativa del presidente puede verse afectada por la pérdida de la cámara de los representantes, creando incertidumbre especialmente en dos frentes, el comercio exterior y las relaciones internacionales, y también con potenciales consecuencias negativas en el crecimiento del país y en la aversión al riesgo de los inversores. Sin embargo, otros analistas y gestores destacan la parte positiva de la ecuación: el bloqueo creará una situación de menor riesgo político que beneficiará a los inversores.
Para los expertos, y aunque la división del Gobierno no supone novedad en el país y era esperada, la derrota republicana en la Cámara puede traer consecuencias –por ejemplo, las investigaciones sobre la intrusión de Rusia en las elecciones se podrán retomar con más firmeza, y la declaración de la renta del presidente podrá salir a la luz-. “Un gobierno dividido no es algo nuevo para EE.UU. Durante cincuenta años a lo largo del último siglo, demócratas y republicanos se han repartido la presidencia, la Cámara de Representantes y el Senado. No obstante, la situación actual supone que el gobierno mostrará una profunda división en los próximos dos años”, comenta Vincent Reinhart, economista jefe de Standish, parte de BNY Mellon IM. “El liderazgo demócrata en la cámara baja pondrá en marcha diferentes comités para investigar el comportamiento del presidente, cuestionar nombramientos y presionar a los responsables de las agencias gubernamentales para que frenen sus esfuerzos desregulatorios. Sin olvidarnos de la publicación de las declaraciones de la renta del presidente Trump, una medida que sin duda dará pie a titulares negativos y provocará el rechazo de la Casa Blanca”, asegura.
El economista explica que será difícil que se aprueben leyes porque ni el Congreso ni el presidente querrán darle una victoria a la otra parte. Pero Aaron Anderson, vicepresidente senior de Análisis de Fisher Investments, ve como ventaja la minimización del riesgo político ante el bloqueo, que podría beneficiar a la renta variable: “A menudo, el hecho de acabar con las elecciones resulta más importante para los mercados que el propio resultado. Los ciclos de las campañas electorales alimentan una incertidumbre que inquieta a los inversores. Es probable que el nerviosismo generado por las elecciones de este año contribuyese a la reciente debilidad del mercado. La legislación se ralentizó en el Congreso antes de los midterms (elecciones a mitad de legislatura en EE.UU.). En este momento, con los demócratas controlando la Cámara de Representantes, los republicanos aumentando su mayoría en el Senado y el presidente Trump en la Casa Blanca, resultará prácticamente imposible aprobar cualquier medida que sea remotamente polémica. Esta situación pondrá nerviosas a muchas personas, pero los mercados estarán encantados, ya que podrán contar con un largo periodo de mínimo riesgo político y esto debería beneficiar a las acciones”.
También para los estrategas de State Street GA, el estancamiento político se percibe como positivo a corto plazo.
«Independientemente del resultado de las elecciones, la espiral de polarización en Estados Unidos continuará. A partir de ahora, Donald Trump hará todo lo que esté en su mano para ganar un segundo mandato en las elecciones presidenciales dentro de dos años. Es poco probable que cambie el estilo político”, destacan en el Instituto Flossbach von Storch.
“Trump ahora se encuentra en una posición no intuitiva”, dice James Athey, gestor de Aberdeen Standard Investments. “Lo que más le importa es su base electoral doméstica, aunque los resultados ahora hacen que tenga que centrar su energía fuera del país para mantener a los electores contentos. Esto implica que necesita encontrar un equilibrio. La Guerra comercial ya está dañando a las compañías, en muchas de las cuales trabajan sus votantes. Así que necesita agitarlos más allá de la frontera de los Estados Unidos, con cautela, no sea que sus votantes se preocupen de que sus políticas los están perjudicando. Esto podría implicar un intento de buscar un acuerdo con China, que ahora realmente parece necesario para trazar una línea debajo de la reciente debilidad económica”, explica.
Para Christophe Bernard, Chief Strategist Vontobel, el resultado de las elecciones de mitad de mandato no altera las estimaciones de crecimiento e inflación para los Estados Unidos y la economía mundial. “Es difícil que se produzca un cambio en la política comercial y fiscal del presidente Trump en 2019. El congreso dominado por los demócratas no tiene poder para revertir de forma significativa las políticas. Es más, el camino hacia la desregulación será difícilmente revertido o paralizado”, añade.
¿Un menor crecimiento?
Con todo, son varias las voces que hablan de un menor crecimiento potencial en el país. Ian Heslop, responsable de renta variable global y gestor del Merian North American Equity Fund, y Nick Wall, co-gestor del Merian Strategic Absolute Return Bond Fund, de Merian Global Investors, resaltan que los resultados de las elecciones siempre tienen importancia en el mercado de valores y advierten de un menor crecimiento: “La victoria de los demócratas se esperaba en gran medida, y se había descontado. Es probable que los planes del presidente Trump de nuevos recortes de impuestos queden archivados, pero también aumentan la posibilidad de una paralización. Asimismo, las expectativas de crecimiento económico de Estados Unidos deberían reducirse, ya que es poco probable que veamos más estímulos fiscales”, explican.
Nick Watson, gestor de fondos del equipo multiactivo de Janus Henderson, advierte también de potenciales consecuencias negativas: “La capacidad de Trump de proporcionar mayores niveles de estímulos a la economía estadounidense y a los mercados mayores se verá limitada en los próximos dos años. Sus recortes de impuestos y medidas de expansión fiscal han impulsado la actividad económica y los mercados”, recuerda.
También lo creen en Standish, donde señalan que el resultado perjudica la actividad económica en dos sentidos: “En primer lugar, la incertidumbre sobre las políticas económicas frena claramente la toma de decisiones en el sector privado, y tanto los empresarios como los inversores no estarán seguros de qué dirección tomarán a partir de ahora la legislación y la regulación y, algo importante, si las rebajas fiscales aprobadas en 2017 se derogaran en 2021. Es probable que la inversión empresarial se paralice, sobre todo en un sector intensivo en capital como el energético, donde las diferencias políticas entre demócratas y republicanos son especialmente acusadas”. Y, en segundo lugar, si el presidente se muestra aún más firme en sus posiciones sobre comercio internacional e inmigración, existe el riesgo de que los aranceles y las restricciones provoquen un shock de costes para la economía estadounidense. “La combinación de estos dos aspectos se traducirá en un lento crecimiento económico que probablemente obligue a la Reserva Federal a rebajar sus intenciones con respecto a las subidas de tipos y que fomentará una mayor aversión al riesgo entre los inversores”.
¿Tipos más altos o tipos más estables?
Pero para Alex Fusté, economista jefe de Andbank, el resultado traerá todo lo contario: unos tipos más estables: “La parte positiva del resultado es que en ausencia de grandes cambios legales que supongan un estímulo fiscal, los tipos de interés (cortos y largos) debieran ahora mostrar una senda más estable. Es decir, el repunte en las tasas del Treasury 10 no debería suponer ya una preocupación (o al menos, una menor). Esto es importante pues la tasa de interés en el UST10 ha venido siendo una gran preocupación para los inversores. Creo que podemos decir hoy que una pausa en el estímulo fiscal resultará en un mejor anclaje de expectativas de precios para la Fed y los inversores, resultando en un comportamiento más moderado en tipos a corto y a largo. Y eso es bueno”, dice.
Frank Thormann, gestor de renta variable multi regional en Schroders, cree que la política futura requerirá de mucho mayor apoyo de los dos partidos, lo que supone “un cambio dramático con respecto al os dos últimos años”. Un impacto inmediato, explica, es “es una menor probabilidad de más estímulos monetarios”.
Aunque en negativo cree que el resultado podría afectar a medidas pro-mercado, Fusté también en positivo destaca que parece improbable que el afán regulatorio recobre importancia. “Esto es importante pues el descenso reciente en la presión normativa nos ha dejado en un entorno aún favorable para la inversión, y ese es hoy nuestro punto de partida. Por el contrario, una victoria de los demócratas en ambas cámaras hubiera supuesto el retorno de la apetencia normativa”. En comercio y política exterior, cree que podríamos ver pasos favorables a mercados en estas dos áreas.
También en positivo, Mona Mohajan, estratega de inversión de EE.UU. de Allianz Global Investors, cree que a los mercados les puede gustar este resultado: “La agenda pro-crecimiento del presidente probablemente se mantendrá en su lugar: reforma fiscal y desregulación. Sin embargo, las posibilidades de una mayor reforma y desregulación fiscal son ahora escasas”, matiza. En su opinión, las disputas comerciales del presidente continuarán a través de una orden del poder ejecutivo: “Si bien es posible que escuchemos un mayor rechazo vocal sobre cualquier alcance comercial por parte de la nueva Casa Demócrata, hay poco que puedan hacer sin el apoyo bipartidista en el Congreso”. Y cree que habrá ciertos sectores que se verán beneficiados, como el de infraestructuras (ambos partidos habían indicado que quieren desarrollar un programa de infraestructuras), si bien otros podrían sufrir, como el de las famacéuticas (“tanto el presidente Trump como los demócratas favorecen los precios más bajos de los medicamentos, lo que puede ayudar al consumidor y a parte de su base de clase media, pero perjudicará a ciertas compañías farmacéuticas”) o el de defensa.
Jeff Schulze, director de estrategia de Clearbridge (filial de Legg Mason), explica que el S&P 500 debería seguir al alza durante el resto del año y también en 2019. “La perspectiva de una recesión en EE.UU. está por debajo de nuestro horizonte”, aunque advierte de que el cambio en el liderazgo del Congreso podría llevar a una mayor volatilidad para los mercados, sobre todo en lo que se refiere a los techos de deuda del Gobierno.
Foto cedidaEdmund Goh, gestor de renta fija asiática, se ha trasladado de Singapur a Shanghai.. Aberdeen Standard Investments amplía su equipo de inversiones en Asia con la incorporación de cuatro gestores en Shanghai y Hong Kong
Aberdeen Standard Investments refuerza su capacidad de inversión en China onshore. Con este objetivo ha ampliado su equipo de inversiones en Asia con la incorporación de cuatro gestores en Shanghai y Hong Kong, reforzando así su experiencia en renta fija y renta variable en China.
Según ha indicado la firma, el crecimiento de su capacidad de inversión en China onshore refuerza su compromiso a largo plazo con dicho mercado, lo que supone un enfoque estratégico para el negocio en la región. La firma ha incorporado a Edmund Goh, Aaron Ni, Alec Jin y a Stella Li, como gestores.
En el caso de Edmund Goh, gestor de renta fija asiática, se ha trasladado de Singapur a Shanghai. Edmund ha estado vinculado a la firma desde 2011, centrándose en los bonos soberanos chinos y en inversión crediticia, y forma parte del equipo que gestiona las carteras regionales de renta fija de Asia. A Shanghai también se incorpora Aaron Ni como gestor de inversiones y responsable de cubrir los créditos onshore de China. Aaron llegó al equipo asiático de renta fija procedente de Ping An Asset Management, donde se especializó en análisis de crédito.
La última incorporación a Shanghai es Stella Li, que se une como gestora de inversiones de renta variable china. Anteriormente estuvo en Macquarie Securities, donde ejerció como analista de análisis de renta variable. A partir de ahora profundizará el análisis del equipo sobre el universo de la renta variable china. Edmund, Aaron, Alec y Stella aportan cuatro décadas de experiencia en la industria a los equipos de inversión de China.
A la sede de Hong Kong irá destinado la cuarta incorporación: Alec Jin. Alec ha sido nombrado director de inversiones en el equipo de renta variable asiática. Desde su ubicación cubrirá las firmas cotizadas en China y Hong Kong. Cuenta con una larga experiencia en el sector y, recientemente, fue director del equipo de leveraged finance de Standard Chartered Bank.
A raíz de estos nombramientos, Adam McCabe, responsable de Renta Fija Asiática de Aberdeen Standard Investments, ha afirmado que “el mercado de bonos de onshore, de 12 billones de dólares, es ahora el tercer mercado más grande del mundo. La demanda de bonos chinos aumentará con el tiempo cuando el país se incluya en índices de mercado globales más amplios. Al haber invertido en el mercado desde 2011, el análisis bottom-up y la diferenciación del riesgo crediticio son la clave de nuestra estrategia. La expansión de nuestra presencia sobre el terreno en China es un hito importante; esperamos conectar a los inversores con conocimientos más profundos y oportunidades más amplias en bonos onshore”.
Según Nicholas Yeo, director de renta variable China de Aberdeen Standard Investments, “la perspectiva de crecimiento a largo plazo de China presenta oportunidades relevantes para los gestores activos. A pesar de la reciente corrección en las valoraciones, que significa una desconexión entre los fundamentales y el sentimiento de los inversores, seguimos viendo crecimiento entre las empresas chinas. Al mismo tiempo que mantenemos nuestro enfoque en la gestión individual de compañías, sus balances, su modelo de negocio y su política de gobierno corporativo, seguir invirtiendo en nuestro equipo de análisis e inversión en capital en China onshore resultará de gran valor”.
Por último, Hugh Young, director de Asia Pacífico en Aberdeen Standard Investments, ha añadido que “siendo uno de los primeros inversores globales en China, vemos un creciente potencial para que la renta variable y los bonos de calidad de China onshore jueguen un papel más importante en la diversificación de las carteras internacionales. Al ofrecer a los inversores un nivel de conocimientos sobre la clase de activo de los más amplios del mundo, la creación de una plataforma sólida de inversión en China es fundamental para ofrecer a nuestros clientes la información y las soluciones locales más especializadas que necesitan. Estamos dedicados a fortalecer nuestra presencia en China onshore y establecer una base sólida para impulsar el crecimiento en los próximos años”.
Aberdeen Standard Investments ha estado invirtiendo en renta variable China desde mediados de la década de 1980 y se encuentra entre los primeros inversores institucionales extranjeros calificados en acceder a los mercados onshore. La larga trayectoria de la firma y su profundo conocimiento del mercado nacional han llevado al éxito rotundo de su estrategia de acciones tipo A desde su lanzamiento en 2015, y al lanzamiento de una estrategia de bonos de China onshore con sede en Luxemburgo este año.
Foto cedidaEmily Whiting, especialista de inversión en renta variable de mercados emergentes y Asia Pacífico de JP Morgan AM.. Emily Whiting (JP Morgan AM): “Es necesario valorar los mercados emergentes más allá del ruido porque tienen mucho que ofrecer, al menos en renta variable"
Para Emily Whiting, especialista de inversión en renta variable de mercados emergentes y Asia Pacífico en JP Morgan AM, lo ocurrido este verano con Turquía y Argentina no es aplicable a la situación del resto de los mercados emergentes, que ofrecen oportunidades y empresas muy atractivas en las que invertir.
“Creo que hay que recordar al inversor que el mercado refleja los sentimientos de cada momento y ahora mismo lo que estamos viendo en algunos de los países emergentes, y lo que vimos durante el verano, fue el reflejo de las incertidumbres que hay en torno a algunos países, como Brasil o Argentina. Sin dejar de ser conscientes de que un dólar fuerte golpea a aquellos países con más dependencia exterior a esta moneda fuerte, creo que los mercados emergentes siguen llenos de oportunidades en renta variable”, afirma Whiting al pedirle que valore lo ocurrido con estos mercados desde verano a final de año.
Uno de los aspectos que más está preocupando a los inversores son las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, que en su opinión veremos cómo evoluciona a partir de las elecciones al Senado estadounidense ya celebradas. “Es necesario valorar estos mercados más allá del ruido porque tienen mucho que ofrecer, al menos en renta variable. La realidad es que estamos frente a unos países con una creciente clase media, con más poder adquisitivo y cuyos fundamentales han mejorado considerablemente. Y esto es algo que ha pasado y va a seguir pasando, hago lo que haga Donald Trump”, argumenta Whiting.
Brasil es un claro ejemplo para Whiting de la necesidad de apartar el ruido político para poder ver las oportunidades. Según explica, “es un mercado muy grande para los inversores y aunque tuvo un inicio de año terrible, cayó un 20% frente al dólar, es un mercado fuerte que ofrece empresas de calidad. La clave está en saber diferenciar las buenas compañías de las malas”.
En la región de Asia Pacífico, sus dos principales opciones son India y China, ambas por el gran potencial de crecimiento interno. “Son mercados diferentes. Por un lado China está claramente más expuesta a esta guerra comercial con Donald Trump, que no creíamos que fuera a intensificarse tanto. Lo que vemos es que Estados Unidos no va a poder desarrollar una industria que sustituya a las importaciones chinas, así que no será un golpe tan duro ni tan inmediato. A la vez, nada de esto impacta en sus empresas locales que atienden una demanda nacional cada vez más creciente. Destacan sobre todo las compañías relacionadas con la salud, la tecnología, el ocio y el tiempo libre y el sistema financiero. Creo que China ofrecerá oportunidades a largo plazo y en mercados locales, ya que están un poco más al margen del ciclo global. Respecto a India, destacar que será el siguiente gran mercado, aunque es un mercado que avanza lentamente. Las reformas introducidas han sido un éxito y generarán importantes oportunidades para invertir, como por ejemplo en el sector financiero”, apunta Whiting.
La especialista reconoce que se ha posicionado de forma moderada, moviendo las carteras hacia posiciones más neutrales. “Creemos que hay oportunidades, pero hay que ser cuidadoso con el momento políticos de los países, pero a largo plazo seguirá siendo una inversión que aporte a las carteras. En general, vemos posibilidades en los sectores de consumo, innovación tecnológica y en empresas disruptivas”, afirma.
