. Abante Asesores: es poco probable que se produzca el ‘hard Brexit’, que sería "el único escenario real negativo para los mercados"
Desde el equipo de gestión y análisis de Abante Asesores tienen una visión positiva de la economía para 2019. Señalan que, si bien es cierto que el escenario macroeconómico a nivel mundial se presenta más débil para el próximo ejercicio, no se puede hablar de recesión, puesto que continúa el crecimiento macroeconómico y, además, a niveles muy razonables.
“A nivel macro sí vemos una cierta desaceleración a nivel global, aunque este crecimiento más flojo hay que ponerlo en perspectiva, ya que veníamos de niveles de crecimiento muy altos. Por ello, descartamos ver una recesión en los próximos meses y esperamos un crecimiento del entorno del 2,5% para Estados Unidos y del 1,8% para Europa”, explica Ángel Olea, director de inversiones de Abante.
Olea destaca que el mercado está queriendo anticipar una recesión antes de tiempo y se está poniendo nervioso ante esta desaceleración y, también, por el aplanamiento de la curva de tipos estadounidense. Así, y a pesar de que la inversión de la curva americana ha resultado ser en el pasado un indicador fiable de que había una recesión en el horizonte (12 -24 meses), hay que tener en cuenta que, en esta ocasión, este movimiento se puede deber a nuevos factores (programas de QE -expansión cuantitativa- de los bancos centrales y tipos muy bajos fuera de Estados Unidos) y que se sigue observando datos alentadores en Estados Unidos: actividad alta, fuertes beneficios empresariales, incremento de los salarios y la inflación cercana al 2%, sin que haya fuertes riesgos inflacionistas.
Desde la entidad indican que, a nivel empresarial, los beneficios que han conocido durante este año han sido muy buenos en general y, especialmente, en Estados Unidos, donde han visto crecimientos del 20%. En este sentido, “para 2019 auguran un crecimiento normal de los beneficios empresariales en la horquilla del 5% y del 10%, sin el efecto de la reforma fiscal de Donald Trump. Es decir, prevén un crecimiento bueno, pero no a los niveles de este ejercicio, y esto es algo que ya está descontado en el precio, puesto que el mercado ya contaba con ello.
El foco en el Brexit
Respecto al panorama político, uno de los principales focos de atención seguirá siendo el Brexit y cómo se desarrollará finalmente el acuerdo de salida con la Unión Europea. En este sentido, en Abante consideran poco probable que se produzca el ‘hard Brexit’, que sería «el único escenario real negativo para los mercados».
Asimismo, no espera más puntos de tensión para las bolsas europeas por parte del gobierno italiano, que acaba de pactar un nuevo objetivo de déficit para enviar sus presupuestos a Bruselas. Y en lo que se refiere a la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que ha sido la gran cuestión geopolítica que ha centrado la atención de los inversores durante este año, cree que, aunque no se va a resolver de manera inmediata, en los próximos meses ambos países llegarán a un acuerdo.
Apuesta por las bolsas
Desde Abante mantienen que los mercados de riesgo presentan una gran oportunidad, por lo que para 2019 apuestan claramente por la renta variable. Así, tras las caídas de los últimos meses, en el último comité de inversiones que celebró la entidad se decidió elevar nuestro nivel de exposición, de forma que se va a comenzar el nuevo año sobreponderados en renta variable al 65%.
También consideran que para dar valor a sus inversores la mejor opción es tener exposición a bolsa con una visión global y activa, diversificando por zonas geográficas y evitando los sesgos de estilo. En este sentido, la bolsa europea continúa siendo el mercado que más gusta. En Europa habría muchísimo valor y el mercado lo va a poner en precio -las cotizaciones actuales están poniendo en precio un escenario peor del esperado-. Desde Abante también apuestan por Japón -es un mercado que está barato- y los mercados emergentes, en los que están estudiando incrementar el nivel de riesgo.
En renta fija continúan siendo muy cautelosos y siguen con una importante infraponderación al 25%. Con todo, desde la entidad ven más oportunidad en deuda financiera bancaria y en deuda emergente en moneda local.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: MichaelGaida. Worldwide M&A Activity Totaled 4 Trillion Dollars During 2018
La actividad de fusiones y adquisiciones en todo el mundo alcanzó los cuatro billones de dólares (trillion en inglés) durante 2018, un aumento del 19% en comparación con 2017. Sólo en tres ocasiones se ha alcanzado esa marca. El crecimiento global ha sido un tema de la actual ola de fusiones y adquisiciones, y la actividad de acuerdos transfronterizos representó 1,6 billones de dólares durante el año, un 32% más que en 2017 y el año más fuerte para las fusiones y adquisiciones transfronterizas desde 2007. El total en Europa fue de 1 billón de dólares, el más alto en 11 años.
El universo del arbitraje de fusiones tuvo una serie de desarrollos positivos que ayudaron a aliviar los vientos en contra de la expansión de los diferenciales. Específicamente:
Tribune Media (TRCO-NYSE), una compañía de medios que posee estaciones de transmisión de televisión así como otros activos de medios, acordó ser adquirida por Nexstar Media Group por 46,50 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 7.000 millones de dólares. Anteriormente, en mayo de 2017, Tribune aceptó ser adquirido por Sinclair Broadcast. Se espera que el acuerdo de Tribune con Nexstar se cierre en el tercer trimestre de 2019, y los accionistas reciban un pago de 0,30 dólares por mes si la transacción no se cierra antes del 31 de agosto de 2019.
Shire plc (SHPG-NASDAQ) superó su último obstáculo en diciembre cuando los accionistas de la adquirente Takeda votaron para aprobar la adquisición de la compañía por parte de Takeda por 80.000 millones de dólares. La transacción cerró en enero de 2019.
Express Scripts (ESRX-NASDAQ) recibió todas las aprobaciones reglamentarias estatales restantes en diciembre y la adquisición por parte de Cigna se completó el 21 de diciembre. Los accionistas de Express Scripts recibieron 48,75 dólares en efectivo y 0,2434 acciones ordinarias de Cigna por acción de Express Scripts, que valoraron la transacción en alrededor de 70.000 millones de dólares.
Además, algunas ofertas notables anunciadas en diciembre incluyen:
Tesaro, Inc. (TSRO-NASDAQ), una compañía biofarmacéutica centrada en la oncología, aceptó ser adquirida por la farmacéutica británica GlaxoSmithKline por 75 dólares en efectivo por acción, o alrededor de 4.500 millones de dólares.
Belmond Ltd. (BEL-NYSE), propietario y operador de hoteles de lujo, trenes turísticos y restaurantes, aceptó ser adquirido por el grupo de productos de lujo LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton por 25 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 4.000 millones de dólares.
MINDBODY, Inc. (MB-NASDAQ), un software de administración de negocios basado en la nube y una plataforma de pagos para la industria de servicios de bienestar, acordó ser adquirido por la firma de inversión en tecnología Vista Equity Partners por 36,50 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 2.000 millones de dólares.
Estamos entusiasmados con nuestras perspectivas de generar rendimientos no correlacionados con el mercado en 2019. Históricamente, los períodos de volatilidad del mercado han sido terreno fértil para la inversión en arbitraje de fusiones, porque podemos comprar acciones de compañías objetivo a precios más baratos.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
GAMCO ALL CAP VALUE
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Foto cedidaCourtesy photo. Allfunds Hires Three Executives to Boost its International Expansion
La plataforma de fondos más grande de Europa, Allfunds, ha nombrado a tres altos ejecutivos a nivel de grupo para ayudar a potenciar su expansión internacional y acelerar su desarrollo.
Luigi Lubelli, anteriormente director financiero del grupo y miembro del Comité Directivo del Grupo de Assicurazioni General, pasará a ser el nuevo director financiero de Allfunds, tras haber desarrollado su carrera directiva en Mapfre, Morgan Stanley, Citibank y Banco Exterior de España (en la actualidad, BBVA). Lubelli formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds y se centrará en dirigir a Allfunds hacia sus nuevos objetivos de creación de valor, así como en supervisar la consecución de sus metas empresariales.
George Yaryura es un experto en marketing estratégico con más de 20 años de experiencia en el desarrollo de estrategias de producto de alto impacto; ha impulsado la transformación y el crecimiento empresarial de marcas tecnológicas globales, como Visa, Orange o Skype, y posee conocimientos en el sector digital, de pagos, móvil, de telecomunicaciones y de comercio electrónico. Yaryura se incorpora como el nuevo director de producto y también formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds.
Jorge Calviño se ha incorporado como el nuevo director de personal de Allfunds. Calviño trae consigo una gran experiencia en recursos humanos, habiendo desarrollado su carrera en diferentes puestos de personal en firmas internacionales líderes como Gillette, Amadeus, L’Oréal, Microsoft, Beiersdorf y, recientemente, Alain Afflelou. También formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds.
El director general de Allfunds, Juan Alcaraz, ha afirmado:»Allfunds está en proceso de transformación, de cambio constante y de expansión; estamos mejorando nuestra oferta tanto para nuestros clientes distribuidores como para el sector de gestión de fondos. Para mantener nuestro foco y nuestro impulso, debemos buscar a los mejores profesionales de todo el mundo que garanticen que proseguimos nuestro camino de convertirnos en la empresa ‘wealthtech’ líder de la industria de la inversión. Estoy, por tanto, encantado de dar la bienvenida a Luigi, George y Jorge a estos puestos tan importantes».
NIcola Corboy, FLickr, Creative Commons.. IEAF y CUNEF firman un acuerdo para certificar a analistas financieros europeos
El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) y el Colegio Universitario de Estudios Financieros (CUNEF) han alcanzado un acuerdo para el reconocimiento del Máster en Instituciones y Mercados Financieros de este centro universitario para acreditarse con la certificación de analista financiero europeo (Certified European Financial Anslyst, CEFA).
Este título profesional es concedido por la European Federation of Financial Analysts Societies (EFFAS), federación europea de sociedades de analistas financieros, de la que el IEAF es el miembro en España.
CUNEF y el IEAF han firmado ya este acuerdo, primero de estas características en un centro universitario español, tras los alcanzados antes por EFFAS con universidades de primer nivel de otros países europeos, como Francia, Noruega, Portugal, Hungría o Finlandia, entre otros.
El título CEFA está validado por el regulador español de los mercados financieros, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), para el ejercicio profesional de la información y análisis financiero a clientes. Desde enero de 2018 es requisito obligado para los profesionales del sector bancario contar con una habilitación reconocida por la CNMV, en aplicación de la normativa europea conocida como MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive), directiva que armoniza la regulación de los mercados de instrumentos financieros.
Además, el CEFA está también reconocido para el ejercicio profesional por la autoridad de conducta financiera británica (Financial Conduct Authority, FCA); y por reguladores de los servicios financieros de varios países europeos, además de Argentina y Brasil.
El Máster en Instituciones y Mercados Financieros de CUNEF se imparte de forma presencial en Madrid y los alumnos que superen el máster y sus exámenes, que se homologan tras el acuerdo como exámenes de certificación para el título CEFA, obtendrán esta certificación. De esta posibilidad podrán ya beneficiarse los actuales participantes en el máster en este curso 2018-2019, así como los de su próxima convocatoria para el curso 2019-2020.
El Máster incluirá todos los contenidos del título CEFA: economía, análisis y valoración de renta fija, de renta variable y de instrumentos derivados, finanzas corporativas, gestión de carteras, marco legal (español y normativa europea), ética y fiscalidad.
La comisión de seguimiento del acuerdo está integrada por Jesús López Zaballos, director de Escuela FEF (el centro de formación del IEAF) y presidente de EFFAS; y Luis Díaz Marcos, director de posgrado de CUNEF.
Foto cedida. Andrea Orcel Will Not Become Banco Santander 's CEO
El consejo de administración de Banco Santander ha acordado en su reunión del martes no continuar con el nombramiento de Andrea Orcel como consejero delegado del Grupo. El consejo anunció en septiembre de 2018 el nombramiento de Orcel, sujeto a las condiciones habituales, incluidos seis meses de garden leave. Pero ahora, en vista de que su coste es mayor al contemplado en un principio, ha decidido dar marcha atrás.
«El consejo de administración de Santander acordó entonces la futura retribución anual que Orcel percibiría como consejero delegado en Santander, en línea con la de José Antonio Álvarez. Sin embargo, en aquel momento, no era posible anticipar el coste final para el grupo de abonar las retribuciones diferidas que se le habían asignado en su puesto anterior y que habría perdido al abandonarlo. Por ello, se procedió al nombramiento sobre la base de una estimación razonada del coste, de acuerdo con el asesoramiento recibido, los precedentes y las expectativas de que podría revisarse a la baja por la naturaleza de la relación entre ambos bancos y las diferencias en las actividades que llevan a cabo. En los últimos meses, se han mantenido conversaciones relativas a los términos de la salida de Orcel de la entidad en la que trabajaba. Ha quedado claro ahora que el coste para Santander de compensarle por su retribución diferida a lo largo de siete años, y otros beneficios que le correspondían por su puesto anterior, sería una suma significativamente mayor que la prevista inicialmente por el consejo en el momento del anuncio de su nombramiento», explica el banco en un comunicado.
Y continúa: « El consejo considera que sería inaceptable para un banco comercial como Santander hacer frente al coste de contratar a una persona, aunque sea de este nivel y esta trayectoria a la luz de los valores de la entidad y de la responsabilidad que tiene con sus stakeholders y las sociedades de los países en los que opera. En este contexto, el consejo considera que no sería adecuado seguir adelante con el nombramiento».
En este contexto, José Antonio Álvarez, que ha seguido como consejero delegado tras el anuncio del nombramiento y que tenía previsto ocupar la presidencia de Santander España en marzo próximo, se mantendrá como consejero delegado del grupo. Asimismo, ocupará el puesto de vicepresidente del consejo.
Rodrigo Echenique, que tenía previsto dejar su actual cargo de presidente de Santander España en marzo, continuará hasta la designación de su sucesor.
“Como banco comercial, teníamos que sopesar el alto coste de contratar a un profesional, aunque sea alguien del talento de Andrea Orcel, a quien había que compensar la pérdida de siete años de salario diferido, con nuestra cultura corporativa, que implica compromiso y responsabilidad con nuestros empleados, clientes y accionistas. Por eso, el consejo y yo misma, estamos convencidos de que, pese a que resulta una decisión difícil, hemos tomado la correcta. Tanto el equipo como yo esperábamos con ilusión la incorporación de Andrea. Le deseamos mucha suerte en el futuro», comenta la presidenta de Banco Santander, Ana Botín.
«Como grupo, tenemos la suerte de tener a José Antonio Álvarez, que ha aceptado continuar como CEO. Estoy convencida de que seguiremos trabajando tan bien como lo hemos hecho en los últimos cuatro años, consiguiendo un crecimiento rentable y logrando que cada vez más clientes confíen en Santander para ayudarles a progresar. Presentaremos juntos al mercado una actualización de nuestra estrategia en los próximos meses y estamos convencidos de que Santander tiene por delante una gran oportunidad”, añade en el comunicado.
Wikimedia CommonsJohn Bogle, fundador de Vanguard y padre de los fondos low cost, murió ayer a los 89 años.. Muere John Bogle, el inventor de los fondos índice y fundador de Vanguard
La gestión pasiva está hoy de luto. A los 89 años de edad, fallecía ayer John Clifton Bogle, el que podría considerarse el padre de este paradigma de inversión, pues fue el inventor de los fondos índice –idea preliminar para la posterior creación de los ETFs-, y el histórico fundador de Vanguard, la mayor gestora de fondos de inversión low cost del mundo.
Para poner nombre a su gestora, Bogle se inspiró en el barco que tripulaba el comandante Nelson en la batalla del Nilo. Siglos después de los combates, Vanguard es el paradigma de la gestión pasiva y de los fondos índice. Gestiona más de 5 billones de dólares y cuenta con 20 millones de clientes en 170 países.
Martín Huete, cofundador de Finizens, destaca cómo lo que empezó Bogle ha supuesto una verdadera revolución en la industria de gestión de activos…. aunque los orígenes no fueran fáciles. “Todo empezó con un alumno dándole vueltas a la cabeza para encontrar un tema para su tesis de fin de curso en la universidad. Así decidió analizar el número de gestoras de fondos de inversión que habían conseguido obtener un rendimiento a medio y largo plazo por encima de la media (es decir, un mero índice del mercado). Se dio cuenta que ni siquiera la cuarta parte habían superado a esta meta”, explica.
El alumno buscó una explicación, y se dio cuenta de que los costes de los fondos jugaban un papel clave en su incapacidad para batir a los índices: “La idea se quedó en su mente. Cuando el alumno se incorporó a una gestora de fondos, intentó convencer a sus superiores para lanzar un fondo índice. Rechazaron la idea por ser una “mediocridad” garantizada y ser poco atractivo para los inversores”, explica Huete. Pero, años después, fundó una pequeña gestora con dos empleados para levantar un nueva clase de fondo, el primer fondo índice del mundo.
Aunque al principio fracasó (solo captó un 7% de su objetivo, destaca Huete) y fue bautizado por sus competidores como “la locura de Bogle”, su idea fue calando y ganando adeptos, primero en el mundo académico y luego entre los inversores institucionales y asesores, que vieron pronto resultados. El punto de inflexión llegó, según el experto de Finizens, cuando caló en el inversor particular, “desilusionado con su gestor, antes una “estrella”, que a menudo se estrellaba el año siguiente”.
Lo que fue una locura al principio se ha convertido en un gran éxito entre los ahorradores y expertos, e incluso los gurús de la gestión activa alaban la aportación de Bogle a esta industria. “Como fundador de Vanguard y creador del primer fondo indexado, Bogle ha contribuido a mejorar y revolucionar la industria de la gestión de activos como nadie lo ha hecho. Con 5,1 billones europeos de dólares bajo gestión, Vanguard fue la primera empresa que puso sobre la mesa una verdad escondida: menos costes es más rentabilidad», destaca Unai Ansejo, cofundador y CEO de Indexa Capital.
Un referente para todos
Antonio Banda, fundador de Feelcapital, destaca que fue de hecho el padre de la gestión pasiva: «La gestión pasiva se inició con su idea de que había que bajar los costes. Bogle ha ayudado a cambiar el mundo de la inversión poniendo al alcance de la mayoría de los inversores la posibilidad de invertir en todos los activos. Fue el referente de la globalización”.
Incluso el gurú de la gestión value y activa, Warren Buffet, alabó su labor, llegando a declarar que la mayoría de inversores deberían invertir en fondos índice. Pablo Martínez, responsable de relaciones con inversores en Amiral Gestion, rescata de hecho una anécdota y cita de Buffett que resumen muy bien su legado. Bogle fue invitado por Warren Buffett, el máximo exponente de la gestión activa del mundo, a su Junta General de Accionistas en 2017, que tiene lugar el primer fin de semana de mayo. La invitación de Buffett a Bogle no tenía otra finalidad que la de homenajear al máximo exponente de la gestión pasiva. Las palabras de Buffett resumen de forma magistral la aportación que ha tenido Bogle a la inversión: “Por favor Jack (apodo cariñoso de John), levántate. Ante ustedes está posiblemente la persona más influyente del siglo XX en el mundo de la inversión. Ha contribuido a ahorrar decenas de miles de millones en comisiones a los inversores de todo el mundo y lo ha hecho de forma altruista. Gracias, Jack», destaca el experto.
Fiona Frick, consejera delegada de Unigestion, destaca que “fue uno de los grandes innovadores de la industria en el siglo XX. Creó una forma nueva de pensar sobre el mercado, de sistematizar los riesgos y democratizó la inversión a través de soluciones que seguían un índice de referencia. Una genialidad que ha mantenido hasta los últimos años, en los que ha reflexionado sobre el papel que tiene la gestión pasiva. En este sentido, destacaba que ésta tiene sentido para aprovechar las ineficiencias del mercado, y viceversa. Un tipo de gestión tiene sentido porque existe la otra”, comenta, hablando de gestión activa y pasiva.
Desde la gestora que él mismo fundó, Vanguard, han querido también destacar el estatus que Bogle tenía dentro de la industria, en gran parte debido a esos dos grandes logros. “Jack Bogle tuvo un impacto no solo en toda la industria de la inversión, sino también en las vidas de innumerables personas que ahorran para su futuro o para el futuro de sus hijos. Era un visionario tremendamente inteligente, motivado y con mucho talento cuyas ideas cambiaron completamente la forma en que invertimos. Nos sentimos honrados de continuar su legado de darle a todos los inversores unos rendimientos justos”, ha afirmado Tim Buckley, CEO de Vanguard.
Las alabanzas llegan también desde gestoras que tienen entre su oferta fondos de gestión pasiva. “Jack Bogle transformó el mundo de la inversión a través de su clara visión de futuro y su incansable apoyo a los inversores particulares. Su enfoque ejerció una enorme influencia en mí. Le echaremos de menos, pero su legado será un futuro mejor para millones de personas en todo el mundo”, añade Larry Fink, presidente y CEO de BlackRock.
“John Bogle supuso una figura clave en el mundo de la inversión. Con él nacieron los fondos índices y la gestión pasiva que han dado un acceso a los mercados y a carteras diversificadas a cualquier tipo de ahorrador a un bajo coste. Con él cambió el universo de la gestión y la inversión. A día de hoy, la gestión pasiva es clave en todo el mundo y está en constante evolución y progreso”, destaca Pedro Coelho, director de UBS ETF para Iberia.
Trayectoria profesional
Bogle, residente de Bryn Mawr, PA, comenzó su carrera en 1951 después de graduarse magna cum laude en economía en la Universidad de Princeton. Su tesis principal sobre fondos mutuos llamó la atención de su compañero de Princeton, Walter L. Morgan, quien fundó Wellington Fund, el fondo balanceado más antiguo del país, en 1929 y fue uno de los decanos de la industria de fondos de inversión. Morgan contrató a este ambicioso joven de 22 años para su empresa de gestión con sede en Filadelfia, Wellington Management Company.
Durante aquella etapa, Bogle trabajó en varios departamentos antes de convertirse en asistente del presidente en 1955, el primero de una serie de cargos ejecutivos que ocuparía en Wellington: 1962, vicepresidente administrativo; 1965, vicepresidente ejecutivo; y 1967, presidente. De esta forma, se convirtió en la fuerza impulsora detrás del crecimiento de Wellington en una gama de fondos mutuos después de persuadir a Morgan, a fines de la década de 1950, para iniciar un fondo de renta variable que completase la oferta de Wellington.
En 1967, Bogle lideró la fusión de Wellington Management Company con la firma de inversiones de Boston Thorndike, Doran, Paine & Lewis (TDPL). Siete años después, una disputa administrativa con los directores de TDPL llevó a Bogle a formar Vanguard en septiembre de 1974 para gestionar las funciones administrativas de los fondos de Wellington, mientras que TDPL / Wellington Management retendría los deberes de administración de inversiones y distribución. El Grupo de Empresas de Inversión Vanguard comenzó sus operaciones el 1 de mayo de 1975.
En 1976, Vanguard lanzó el primer fondo índice, First Index Investment Trust, para inversores particulares. Ridiculizado por otros en la industria, el fondo recaudó apenas 11 millones de dólares durante su suscripción inicial. Conocido actualmente como Vanguard 500 Index Fund, se ha convertido en uno de los más grandes de la industria, con más de 441.000 millones de dólares.
En 1977, Bogle y Vanguard volvieron a alejarse de la industria al dejar de comercializar sus fondos a través de corredores, ofreciéndolos directamente a los inversores. De esta forma, Vanguard consiguió un ahorro de cientos de millones de dólares en comisiones de venta a sus clientes.
En 1996, Bogle pasó las riendas de Vanguard a su sucesor, John J. Brennan, quien llevaba en la compañía desde 1982 como su propio asistente. En 1999, dejó la junta directiva de Vanguard y creó el centro de recursos de mercados financieros de Bogle, una empresa respaldada por Vanguard.
Bogle continuó analizando los problemas que afectan a los mercados financieros, fondos de inversión e inversores a través de libros, artículos y discursos públicos, hasta su muerte, ayer.
Foto cedida Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM.. Sasha Evers (BNY Mellon IM): “Vamos hacia un sector donde hay una clara bifurcación: jugadores grandes que se benefician de su tamaño o pequeños y especializados”
Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM, no pierde el gesto de tranquilidad a la hora de plantearle los retos que 2019 traerá a la industria y al mercado. Junto a Ralph Elder, director general adjunto, inauguró la oficina de la gestora internacional en España en el año 2000. Mucho han cambiado desde entonces las cosas y ahora la gestora se enfrenta a un entorno y una industria más madura y con mayor número de competidores.
“En los 19 años que llevo aquí he vivido muchos momentos, con ciclos buenos y ciclos malos para la propia industria de la gestión de activos. Este sector también es cíclico y cuando hay tiempos de bonanza vemos mayor número de gestoras, pero cuando cambia el ciclo se produce una concentración lógica, como en cualquier otro sector”, afirma Evers a la hora de explicar cómo aborda él el momento que vive la industria a nivel global y en España.
En su opinión, tras haber visto la mayor llegada de gestoras al mercado español durante los últimos años, no descarta que se produzcan fusiones y adquisiciones en la industria cuando entremos en años difíciles y con menor flujo hacia los fondos. Este “ponerse difícil” supondrá que los clientes serán más selectivos, exigentes y tenderán a sentirse más cómodos con las gestoras que tradicionalmente han trabajado o hayan tenido más presencia en el mercado.
“Las firmas que menos sufrirán serán aquellas que sean pequeñas y especializadas o aquellas que sean muy grandes y pueden permitirse asumir los costes de la regulación y de estar presentes en todo el mundo, así como de tener un espectro amplio de soluciones de inversión. En cambio vemos más presión en los modelos de negocio de las gestoras con un tamaño medio. Vamos hacia un sector donde hay una clara bifurcación: jugadores grandes que se benefician de su tamaño o pequeños y especializados”, apunta a la hora de valorar la tendencia hacia la concentración que vive el sector. Este fenómeno de ver un mercado menos saturado y en el que se realizan movimientos empresariales defensivos para lograr más tamaño es algo que Evers reconoce haber visto ya en 2000-2001 y en 2008-2009.
Especialización y tamaño
En este cambio de entorno, Evers considera que BNY Mellon IM está bien posicionada, pues aúna especialización y tamaño (1,55 billones de euros en activos bajo gestión a 31 de septiembre de 2018). “Nuestro modelo multiboutique, formado por ocho firmas, ofrece una alta especialización, bien sea por estilo de inversión o por área geográfica o por tipo de activo.”, explica.
A cambio, el feedback de los selectores de fondos, su principal objetivo, apunta que esto es exactamente lo que buscan: “Especialización a largo plazo para que los resultados acompañen”, matiza el responsable de BNY Mellon IM.
Evers considera que este modelo de negocio puede crecer, y así ha sido, a dos dígitos en un plazo de tres a cinco años. “Nuestro objetivo, aproximadamente, es crecer un 10%-15% anual, pero preferimos trabajar con un horizonte mínimo de cinco años porque así puedes considerar un ciclo desfavorable y luego otro favorable. Hemos estado creciendo a esos niveles y nuestro objetivo es seguir haciéndolo de forma orgánica en España en activos bajo gestión”, aclara.
De su experiencia en el mercado nacional, Evers destaca el interés que han despertado las estrategias multiactivo entre los inversores, así como las de retorno absoluto y fondos con vencimientos más cortos, en renta fija, y en renta variable, fondos globales.
De cara a los próximos años, apunta que “prevemos que va a haber más demanda de fondos emergentes, tanto en renta variable como en renta fija”. En su opinión esta tendencia es consecuencia del momento que vive el mercado sobre el que explica que ahora es complicado ver valor en renta fija y “donde sí vemos valor es en deuda emergente, ya que ofrece rendimientos de entre 6,5% y 7%”.
Nuevo entorno: regulación y ETFs
La entrada en vigor de MiFID II es otro de los aspectos que más ha marcado la industria en España y en Europa. En este sentido, Evers destaca que la normativa europea ha afectado más al negocio de distribución que a la industria manufacturera.
Según explica: “Sí que ha habido un periodo de preparación de las clases limpias y hubo bastante trabajo en algunos productos, como el caso de algunas carteras discrecionales porque había retrocesiones. También hemos visto bastante movimiento hacia clases limpias. Pero el impacto, tanto en España como en Europa, ha sido más en 2017 que en 2018 o de cara a este año. Lo que hemos notado durante este proceso han sido más transferencias, muchas preguntas sobre las clases de fondos y sobre las descripciones y los prospectos de los productos”.
En su opinión pese “a la lata que supone lidiar con nuevas regulaciones”, MiFID II es positivo para toda la industria. “Fomenta la transparencia, la gestión discrecional y sobre todo se va a notar más claridad en el tema de comisiones. Una industria que tiene más transparencia suele, en precios, prosperar más a largo plazo”, concluye.
Por último, la otra gran tendencia que gana peso en la industria y en el mercado de fondos es la gestión pasiva. Aunque todavía es minoritaria en España y Europa, la mayoría de los jugadores del sector reconocen que los ETFs seguirán creciendo. En este sentido, BNY Mellon IM cuenta entre sus gestoras con Mellon, que entre sus especialidades incluye la gestión pasiva.
“De momento no nos hemos lanzado al mercado de ETFs ni tenemos planes para ello, aunque tengamos capacidad de hacer gestión pasiva”, añade, remarcando que su enfoque es la gestión activa. Un enfoque que, bajo su criterio, será fundamental de cara a un entorno con menor liquidez y más volatilidad en el mercado.
Rafael Valera y Julián Pascual lideran el equipo de la gestora. Foto cedida. Los fondos de Buy & Hold se incorporan a la plataforma de Allfunds
Buy & Hold ha llegado a un acuerdo con Allfunds Bank para poder comercializar sus productos a través de la plataforma de la distribuidora de fondos de inversión.
De esta forma, la gestora value española abre una vía nueva de comercialización para los partícipes que quieran suscribir sus tres fondos: BH Acciones Europa FI, BH Flexible FI, y BH Renta Fija FI, los cuales siguen la filosofía de inversión en valor de las tres sicavs estrella de la firma: Rex Royal Blue; Pigmanort; y BH Renta Fija.
“La comercialización a través de Allfunds Bank complementará las suscripciones que recibimos a través de nuestras oficinas y el canal online (buyandhold.es), donde la contratación es fácil, sencilla y sin papeleos”, explica Rafael Valera, CEO de Buy & Hold.
Además, las comisiones de gestión y depositaria son las mismas que soportan los clientes que contratan los fondos directamente en las oficinas de la gestora, siendo todas las clases limpias, sin retrocesión por asesoramiento o comercialización, y sin ninguna comisión adicional. La gestora soportará los costes de Allfunds Bank.
En su plataforma, Allfunds Bank pone a disposición de los clientes más de 64.000 fondos de inversión de más de 20 mercados, para su contratación.
Pixabay CC0 Public DomainQimono. ¿Ha aumentado o disminuido la posibilidad de un Brexit sin acuerdo?
El proceso del Brexit será recordado como un camino lleno de escollos. Ayer el parlamento británico escenificó uno más: la votación de otra moción de no confianza a la primera ministra británica, Theresa May, que logró superar de forma muy ajustada –325 en contra y 306 a favor–. Esta es una de las semanas más agitadas que vive este proceso, del que no sabremos su siguiente paso hasta que May presente un plan b al parlamento la próxima semana.
La mayoría de las gestoras ya adelantaron que era muy probable que May superar la moción de no confianza, pero ¿ahora qué? Según explican Azad Zangana, economista europeo de Schroders, y Remi Olu-Pitan, gestora de fondos multiactivo de Schroders, la primera ministra consultará a los parlamentarios de todos los partidos que se opusieron al acuerdo para ver qué cambios serían necesarios para asegurar su apoyo, para luego proponer estos cambios a Bruselas.
Sin embargo, la Unión Europea se apresuró en dejar claro que no modificará el acuerdo de retirada. “Para que la Unión Europea esté dispuesta a reabrir el acuerdo actual, el gobierno británico debe demostrar que existe un apoyo suficiente para que las enmiendas propuestas ganen una nueva votación en el parlamento. Dados los múltiples problemas del parlamento y sus posturas divididas, parece poco probable que May pueda presentar un conjunto de propuestas que puedan cambiar la opinión de al menos 116 diputados”, apuntan desde Schroders.
Si el gobierno persuade al parlamento y éste ratifica el acuerdo actual o el que logre consensuar, entonces el Reino Unido procederá a abandonar la Unión Europea el 29 de marzo y entrará en un período de transición. Desde Schroders puntualizan que, durante este período, “la relación futura, incluyendo el comercio, los acuerdos aduaneros y la alineación regulatoria, debe ser concretada”.
Pero esto aún es un escenario lejano, por ahora hay que mirar cómo ha reaccionado el mercado en el corto plazo. En este sentido, Eric Lonergan, gestor de fondos de M&G Investments, señala que “la respuesta relativamente insignificante de la libra esterlina al estrepitoso fracaso que sufrió el acuerdo de Brexit de Theresa May en el Parlamento da a entender que los mercados no se muestran excesivamente preocupados por el Brexit”.
En opinión de Lonergan, la economía británica ya se está viendo afectada por el Brexit y seguramente seguirá siendo el caso en el futuro, pero este hecho ya queda reflejado en el precio de los bonos británicos (gilts) y en el tipo de cambio. “Nadie espera sorpresas positivas en el plano económico. La única hipótesis que conlleva un riesgo más marcado es la de un Brexit sin acuerdo. Sin embargo, la opinión de consenso es que el parlamento británico coincide en rechazar esta opción, por lo que resulta poco probable que se materialice. Además, considero que los temores respecto de un Brexit sin acuerdo se sitúan actualmente en cotas más moderadas. Seguramente se trataría de la peor de las diferentes hipótesis posibles en el plano económico, pero no sería especialmente desastroso”, sostiene el gestor de M&G Investments.
Para Howard Cunningham, gestor de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, es poco probable que el Brexit se cierre sin ningún tipo de acuerdo, lo que mantiene al gestor neutrales en la libra y corto en gilts. “En nuestra opinión, la libra está infravalorada y los posibles resultados podrían considerarse mixtos, lo que nos ha llevado a adoptar un posicionamiento neutral con respecto a la moneda británica. La oferta de May de consultar con un grupo más amplio de parlamentarios podría resultar positiva y lograr una versión suavizada del Brexit que volviese a respaldar la libra. No obstante, puede que el mercado exagere la posibilidad de que se alcance un consenso suficiente antes de que venzan las diversas fechas límite. Parece inevitable que el Reino Unido tendrá que solicitar una ampliación del Artículo 50 que le permita evitar una salida caótica. Los mercados llevan varias semanas barajando la posibilidad de que el Brexit se retrase, por lo que no deberían verse muy afectados. Entretanto, la economía británica seguirá atrapada en el carril lento, al menos hasta que empiece a aclararse la situación”.
Desde DWS advierten que se debe de tener cuidado con la complacencia que muestra el mercado en torno al Brexit. “Mientras la votación del acuerdo cambió poco, los riesgos de que Gran Bretaña deje la UE siguen siendo muy reales. En nuestra opinión, muchos desenlaces siguen siendo posibles, entre ellos, elecciones generales, una extensión del plazo para el Artículo 50 y un segundo referéndum. Continuamos esperando un Brexit suave, pero el riesgo de una salida sin acuerdo incluso ha aumentado en nuestra opinión. El proceso sigue siendo fuertemente impulsado por los intereses de los partidos”, explican.
Economía británica y mercados
En este sentido, algunas gestoras están contando con la posibilidad de que la incertidumbre actual sobre el Brexit lastre el crecimiento británico y presione a la baja los tipos de interés británicos está descontada y resulta probable, quitando importancia a las implicaciones que pueda tener todo esto en el mercado. De hecho las bolsas europeas rebotaron el martes –día de la votación del acuerdo– y hoy abrían con pequeñas caídas y con una libra que se mantiene firme.
“El lado positivo de esta incertidumbre es que muchos mercados de acciones en todo el mundo, incluido el Reino Unido, son significativamente más baratos que hace un año y ofrecen una amplia gama de oportunidades de inversión que permiten a los inversores diversificar las exposiciones de su país y sector a situaciones aparentemente binarias. Es esperar y ver en términos de entender la futura relación del Reino Unido con la Unión Europea y, como resultado, parece que la incertidumbre del mercado continuará”, apunta Ben Lofthouse, Head of Global Equity Income en Janus Henderson Investors.
Posibles escenarios
La votación que superó Theresa May tampoco arroja mucha luz sobre el desenlace de este proceso porque sigue habían varios posibles caminos. “Ahora mismo, todos estos escenarios están abiertos –gráfico inferior– entramos en la parte derecha del escenario. Theresa May solo tiene 3 días para posicionarse y decir cuál es su plan B, por lo que tendremos pronto la solución. Aunque antes de eso, debemos ver cuál es el resultado de la moción de censura. La reacción de los mercados ha sido prácticamente nula, dado que este resultado estaba descontado por todos. El movimiento más fuerte que hemos visto ha sido sobre la Libra, que perdió terreno frente el euro y el dólar ayer antes de la votación y que luego recuperó tras la publicación del resultado. Al final, la sensación que tenemos es que los mercados lo consideran como algo positivo, probablemente porque puede acercarnos a un hipotético segundo referéndum que todo indica que llevaría al Reino Unido a quedarse en la Unión Europea… Ahí es cuando debemos tener cuidado antes posibles resultados negativos y decepciones”, explica Olivier de Berranger, director de inversión de La Financière de l’Echiquier.
Eso sí, se mantiene la incertidumbre relacionada con este tema que afecta a los mercados desde hace ya varios meses.
De cara estos escenarios,David A. Meier, economista de Julius Baer, apunta que es probable que May intente renegociar con la Unión Europea o incluso ganar tiempo derogando el artículo 50. “Es probable que May quiera volver a la UE y exigir nuevas negociaciones con un acuerdo menos dominado por Bruselas y que tuviera más apoyo de los partidos británicos. Sin embargo, creemos que más bien una alianza entre partidos acabe buscando un Brexit más suave o que garantice una integración más profunda con la Unión Europea o, directamente, abortar todo este proceso con un segundo referéndum. También es probable que May, o un posible sucesor, intente prescindir de la fecha Brexit del 31 de marzo prolongando el Artículo 50, para ganar más tiempo para organizar la política”.
Foto: Charlie Awdry, gestor de carteras de renta variable china en Janus Henderson Investors / Foto cedida. Renta variable china: ¿podría producirse este año la tan necesaria reorganización?
Dadas las grandes oportunidades que se plantean para los inversores activos, los mercados chinos de renta variable serán de todo menos aburridos este 2019, según la opinión de Charlie Awdry, gestor de carteras de renta variable china en Janus Henderson Investors.
¿Cuáles son los temas clave que podrían definir los mercados este año?
Los factores macroeconómicos fueron los principales motores de los mercados chinos de renta variable en 2018 y, dada la gran relevancia de varios acontecimientos globales, esperamos que sigan siéndolo durante 2019.
En primer lugar, el inicio de los ajustes cuantitativos* y las subidas de tipos de interés en Estados Unidos han provocado una escasez de dólares en los mercados emergentes y una debilidad mucho mayor de sus divisas. Por su parte, China tiene un gobierno más fuerte que muchos otros mercados emergentes.
Al descender el superávit comercial, podemos esperar que se produzca una mayor volatilidad en las divisas que la observada en el pasado. En segundo lugar, estamos muy atentos a la evolución de las crecientes fricciones comerciales entre Estados Unidos y China y a la correspondiente reacción del gigante asiático. Este año empezaremos a notar el impacto de la guerra comercial en las cadenas de suministro globales. Las relaciones internacionales están empezando a evolucionar rápidamente: a principios de 2018 no se nos habría ocurrido predecir una visita oficial a Pekín del presidente japonés Abe.
¿Dónde ve las oportunidades y riesgos más significativos en su clase de activos?
Un aspecto importante para nosotros como selectores de valores es que las acciones de muchos delos sectores que se consideran característicos del crecimiento (como son Internet, la asistenciasanitaria y el consumo) han vuelto a niveles asequibles de “crecimiento a precios razonables”. Porello, tanto las áreas de crecimiento como las de valor del mercado están ofreciendo oportunidades.
Lamentablemente, esto se debe a que los ánimos se han vuelto más pesimistas según ha avanzadoel año, si bien es cierto que las perspectivas a medio plazo son positivas por el impulso de laurbanización, el aumento de los ingresos y de los cambios sociales.
Pese a que el interés de los inversores extranjeros en las acciones cotizadas de clase “A” deShanghái y Shenzhen aumentó tras su inclusión en los índices MSCI**, 2018 fue un mal año paraestos mercados. A finales de año la confianza nacional estaba floja y la aversión por el riesgo estabatan alta que las tasas de descuento implícitas del mercado (la rentabilidad que exigen los inversorespara que les compense invertir en él) eran muy elevadas. Este puede ser un buen momento paraañadir exposición como inversores a largo plazo, pese a lo incómodo que pudiera parecer.
Ahora mismo no contamos con participaciones en bancos chinos porque, con las reformas ypresiones normativas del sector, es posible que se conviertan en una trampa de valor. Tambiénestamos evitando a las empresas con deuda en dólares estadounidenses, por ejemplo, las compañías del sectorinmobiliario chinas.Quizá este año veamos cómo secan los canales de financiación de muchas de estas empresas y seproduce, por fin, la fase de consolidación que tan necesaria nos parece. Esto resultaría problemáticopara las acciones de los bancos, lo que refuerza aún más nuestra opinión sobre este sector.
¿Cómo han modificado sus experiencias en 2018 su enfoque o sus perspectivas para 2019?
No hemos realizado cambio alguno en nuestro planteamiento de inversión, que lleva ya muchos añosdemostrando su validez. Lo que hemos hecho ha sido añadir otro año de experiencia y algo más desabiduría para tomar decisiones aún mejores en el futuro. Somos conscientes de lo inconsistentes yextremos que pueden ser los ánimos de los inversores en China: las acciones de clase “H” de estepaís arrancaron en enero de 2018 con 17 días consecutivos de subidas. Quienes invierten en Chinadeberán tener paciencia, persistencia, tenacidad… ¡y energía!
*El ajuste cuantitativo es lo contrario de la flexibilización cuantitativa, por el que los bancos centrales emplean política monetaria contractiva para reducir la cantidad de liquidez existente en la economía.
**Un índice MSCI es una métrica internacional del rendimiento de los mercados de valores en un área concreta. MSCI son las siglas de Morgan Stanley Capital International.
Información importante:
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos.
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio.
La información presentada aquí no representa un asesoramiento de inversión o una recomendación. Con fines promocionales.
