CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Oscar F. Hevia. ¿Están sus decisiones de inversión alcanzando sus objetivos de rendimiento total defensivo?
Muchos fondos de carácter defensivo han fracasado en alcanzar su objetivo de rendimiento, que para este tipo de estrategias consiste en proporcionar una rentabilidad positiva y a la vez gestionar una posible caída. Sin embargo, la estrategia Global Multi-Asset Income (GMAI) de Investec Asset Management es un fondo con rendimiento total defensivo consciente de las caídas del mercado, que ha alcanzado un rendimiento positivo cada año calendario desde su inicio, incluyendo el entorno difícil de mercado de 2018. A continuación, sus características:
Una cartera resiliente construida con un enfoque bottom-up:
La cartera se centra en valores con flujos resilientes de ingresos en toda las clases de activos. Un equipo de 30 analistas ayuda a construir una cartera concisa que en la actualidad tiene cerca de 200 posiciones: proporcionando transparencia en la cartera y sin depender en la ingeniería financiera u operaciones de valor relativo. Construida con un enfoque bottom-up, no depende de los grandes eventos macroeconómicos.
Diversificación estructural y gestión activa:
La estrategia comprende el comportamiento de las empresas que han sido compradas en la cartera. Piensa en la volatilidad y la correlación de cada valor, por ejemplo, los activos de crecimiento están positivamente correlacionados con la renta variable, los activos defensivos están negativamente correlacionados y los activos no correlacionados, carecen de relación con la renta variable.
Enfocándose en limitar el riesgo a la baja:
La estrategia utiliza una cobertura temporal cuando los riesgos incrementan: cobertura en renta variable, exposición a bonos y divisas puede de forma rápida y eficiente reducir el riesgo mientras que se conservan los flujos de ingresos que se obtienen de un valor.
Eliminando la cobertura de la cartera cuando los riesgos se desvanecen:
La estrategia Global Multi-Asset Income (GMAI) de Investec Asset Management controla de forma active el riesgo en las caídas a través de la gestión de la exposición a la renta variable y la correlación en los activos del mercado. Busca limitar las pérdidas de capital utilizadas para cubrir la cartera cuando el riesgo del mercado parece elevado, además de reduciendo la exposición neta en renta variable y las correlaciones del mercado al mismo tiempo. En otros momentos, el equipo gestor mantiene la exposición al mercado para proporcionar cierto margen de crecimiento.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. ¿Resistiría la eurozona una nueva recesión?
UBS ha presentado el informe El futuro de Europa en el que analiza en profundidad cómo podría aguantar la economía europea, el mercado de capitales y el euro una grave recesión económica. Ante el vigésimo aniversario de la creación del euro, el documento se plantea si la eurozona resistiría una nueva recesión, teniendo en cuenta factores de riesgos como el Brexti, la guerra comercial, las elecciones europeas y la incertidumbre que el proteccionismo añade al mercado.
El jefe de inversiones de UBS Global Wealth Management recrea tres escenarios ‘stress-test’, que van desde una situación de expansión a una recesión severa pasando por una recesión moderada, e identifica los riesgos clave en el mercado de bonos, las principales monedas incluyendo el euro y los bancos europeos. Con la amenaza de una recesión sobrevolando la eurozona y Estados Unidos en los próximos años, UBS apuesta por preparar a los inversores: “Podemos esperar lo mejor, pero preferimos prepararnos para lo peor”.
Christine Novakovic, responsable de Wealth Management de UBS para la región EMEA, apunta que “los clientes tanto de Europa como de otras geografías nos trasladan su preocupación por el riesgo de una futura recesión. Y pese a que nosotros creemos que con el plan financiero correcto los inversores pueden capear casi cualquier tormenta, nos tomamos muy en serio estas preocupaciones y necesitamos abordarlas. Por lo tanto, pensar en el largo plazo sobre Europa ayudará a los clientes a tomar decisiones meditadas y gestionar su exposición”.
Mark Haefele, Chief Investment Officer at UBS Global Wealth Management, destaca que “hay una nube de incertidumbre flotando en la Unión Monetaria. Su futuro dependerá de una nueva generación de líderes, incluyendo el nuevo presidente del BCE, Creemos que es importante aconsejar a los clientes que tengan en cuenta los riesgos de una eventual recesión para que preparen sus carteras de inversión”.
La firma argumenta que es fundamental que los gobiernos continúen con sus planes para completar la unión bancaria con urgencia, mientras aumenta el espacio fiscal. Ambos contribuirían a generar un apoyo a largo plazo al euro. Está claro que una recesión podría poner en peligro la cohesión en la eurozona. “Creemos que el euro debería sobrevivir incluso en un escenario de recesión severa, pero cabe esperar que los inversores perciban la austeridad y el populismo como una seria amenaza y que potencialmente dirijan los flujos de inversión a otras monedas como la libra esterlina o el franco suizo”, sostiene Ricardo García, Editor-in-Chief and Chief Economist para la eurozona.
El auge de los populismos ha conducido en el pasado a recesiones económicas. Las conclusiones del informe del CIO de UBS Global Wealth Management apuntan que una eventual crisis podría tener impacto concentrado en términos de prima de riesgo en algunos miembros de la Eurozona como son Italia y Grecia. En el caso italiano, una eventual presión del mercado y una rebaja de rating sobre su deuda podría conducir a profundos ajustes fiscales impopulares. En Grecia, mientras tanto, podría requerir nuevos apoyos financieros en un escenario recesivo. Por ello, advierte el informe, se aconseja a los inversores que se preparen adecuadamente ya que tanto la crisis griega de 2015 como el episodio protagonizado por Italia en 2018 condujeron a desaceleraciones económicas.
El informe apunta que, en general, una recesión probablemente conduciría a cambios estructurales significativos para la zona euro, que afectaría incluso a los miembros más fuertes. Un escenario de rentabilidades y tipos negativos tanto para el bono como para los depósitos en Alemania podría generar problemas al sector bancario germano, daría alas a los partidos populistas como la Alternativa para Alemania (AfD), y complicaría la formación de un futuro gobierno incluso para la economía líder de Europa.
Las próximas elecciones europeas y los cambios que se producirán en la presidencia de las cuatro principales instituciones de la UE, incluida la sucesión de Mario Draghi al frente del BCE, son factores de riesgo a tener en cuenta a la hora de invertir en Europa. Específicamente sobre el Banco Central Europeo, el informe de UBS anticipa que un escenario de recesión intensa podría generar cambios en la instrumentación de la política monetaria europea, incluyendo palancas como la compra de acciones o posiblemente medidas más dramáticas (macro inyecciones de liquidez -las conocidas como helicopter money- o tipos negativos). “Los inversores deberían estar prevenidos ante esta eventualidad y considerar que los tipos de los bonos podrían caer por debajo de cero en un escenario adverso”, sostiene el informe.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Skeeze. El aumento de la tensión en la guerra comercial amenaza la economía mundial
Primero Trump diseñó una crisis comercial, y ahora ha aumentado los aranceles sobre miles de importaciones de China al mercado de los Estados Unidos escalando una guerra comercial que pone en peligro una frágil economía global que lucha con el débil crecimiento y el crédito barato.
Trump ha argumentado que el déficit comercial récord de EE.UU. es perjudicial económicamente y se ha comprometido a reducirlo. En 2018, EE.UU. tenía un déficit comercial de 419.300 millones de dólares con China y desde el 10 de mayo está aplicando un arancel del 25% a 250.000 millones de dólares de productos chinos. China tomó represalias el año pasado con aranceles por valor de 110.000 millones, que cubrían casi todas sus importaciones de los EE.UU., y ha amenazado con ir más lejos. En noviembre, los EE.UU. detuvieron los aranceles más altos cuando ambas partes acordaron negociar.
Las conversaciones parecían estar a punto de llegar a un acuerdo hasta escasos días cuando, poco antes de una reunión programada de EE.UU. con el viceprimer ministro chino Liu He, EE.UU. recibió un borrador de acuerdo enmendado que cambiaba la redacción y que se consideraba inaceptable para la Casa Blanca, según informó Reuters. Mientras que cualquier acuerdo comercial de 150 páginas necesitaría modificaciones una vez traducidas al chino, EE.UU. argumentó que los cambios incumplían los compromisos planeados que cubrían los subsidios industriales, la protección de la propiedad intelectual y el acceso a los mercados.
«Rompieron el trato», señaló Trump en un mitin la semana pasada, «no pueden hacer eso, así que pagarán». Las declaraciones de Trump, a menudo pronunciadas a través de Twitter, parecen diseñadas para que parezca difícil de cara a su candidatura a la reelección en 2020, mientras que la agitación del presidente de EE.UU. probablemente hace que Xi Jinping parezca fuerte ante la audiencia nacional del primer ministro chino.
‘No hay prisa’
Las estimaciones del daño que los aranceles infligirán a la economía china se sitúan entre el 0,5% y el 1,5% del PIB, según el Fondo Monetario Internacional, que advierte de que la disputa amenaza a la economía mundial.
Inicialmente, los mercados cayeron en respuesta a las declaraciones de Trump. Cuando se confirmaron los aranceles, los inversores se mostraron optimistas de que, dado que los derechos sólo se aplican a los envíos cargados a partir del 10 de mayo, puede haber un acuerdo (a diferencia de las anteriores subidas de aranceles que se aplicaron inmediatamente) en las semanas anteriores a que las empresas y los consumidores de los EE.UU. empiecen a pagar por las mercancías que llegan a la frontera. Trump tuiteó el mismo día que «no hay absolutamente ninguna necesidad de apresurarse» para llegar a un acuerdo, ya que «estos pagos masivos van directamente al Tesoro de los EE.UU.”
Es importante destacar que no es así como funcionan los aranceles de importación. Mientras que los pagos arancelarios terminan en el Tesoro, los importadores estadounidenses pagan los derechos en las aduanas. De esta manera, trasladan el coste adicional a sus clientes. De hecho, el déficit comercial es positivo para la economía estadounidense porque deja a los consumidores e inversores chinos más dinero para invertir en la economía estadounidense.
La falta de urgencia del presidente estadounidense es preocupante porque cuanto más tiempo dure la disputa, mayores serán los riesgos de un contagio más amplio a medida que las empresas busquen reemplazar las rutas comerciales existentes.
«China lo lamenta profundamente, y tendremos que tomar las contramedidas necesarias», respondió el Ministerio de Comercio chino a pocos minutos de la entrada en vigor de los aranceles estadounidenses, sin explicar cómo piensa tomar represalias. Mientras que China puede perder más en una lucha arancelaria directa, podría elegir para tomar represalias dificultar a las empresas estadounidenses hacer negocios en China. De hecho, el gobierno chino tiene cierta experiencia en represalias no arancelarias con Japón y Corea del Sur.
Escalada rápida
Gran parte de las noticias positivas en torno a un acuerdo negociado ya tenían un precio antes de los anuncios iniciales de Trump, y los mercados cayeron la semana pasada. Cualquier otra mala noticia puede socavar más rápidamente los mercados.
De manera aterradora para las compañías que intentan realizar envíos entre los EE.UU. y China, el tiempo de espera entre los primeros indicios de que hubo un problema con las negociaciones y la subida de los aranceles ha sido inferior a una semana. En el pasado, la administración de Trump señaló aumentos con mucha anticipación.
Por supuesto, la disputa tiene que ver tanto con el equilibrio geopolítico del poder como con el comercio. China está tratando de gestionar su transición hacia una economía más basada en los servicios, junto con la caída del crecimiento, el aumento de los salarios y el aumento de los costes sociales que conlleva el envejecimiento de la población.
EE.UU. argumenta que China debería proporcionar más apoyo y liderazgo al sistema de comercio mundial, y que las políticas de China distorsionan muchas industrias. En noviembre de 2017, el Representante Comercial de Estados Unidos, Robert Lighthizer, calificó el plan de China para modernizar la capacidad de producción del país como «un reto muy, muy serio, no sólo para nosotros, sino también para Europa, Japón y el sistema de comercio mundial».
‘Breternity’
Hay otras negociaciones comerciales que continúan en Londres. Los dos principales partidos políticos británicos participan en conversaciones mediocres para llegar a un consenso sobre la salida del mayor mercado del Reino Unido. A pesar de la discusión fracturada y partidista, quienquiera que finalmente tome el relevo de Theresa May como primer ministro del Reino Unido probablemente se quedará con el acuerdo de retirada que ya se está ofreciendo hoy. Y es probable que luego culpen al legado de May y a la decisión democrática tomada bajo suposiciones erróneas en junio de 2016 por los efectos que siguen.
Como ya se ha comentado en anteriores ocasiones, una vez que se ha establecido un acuerdo de retirada, las negociaciones del Brexit se vuelven más técnicas. Y puede quedar aún más claro que cualquier alternativa a la adhesión a la UE en nombre de una mayor independencia debilita la economía del Reino Unido. Aunque desestabilizadora, esta relación no contiene las semillas de una amenaza más amplia para el comercio internacional.
Esto no es así en el caso de la disputa entre Estados Unidos y China. China es el único país que depende de sus exportaciones estadounidenses, que empequeñecen incluso sus envíos a la zona del euro y a través de Hong Kong.
Recientemente el presidente Trump ha dicho que «el proceso ha comenzado» para imponer un arancel adicional del 25% sobre todas las importaciones chinas restantes. A menos que EE.UU. y China puedan encontrar motivos para llegar a un compromiso, esta disputa comercial parece ser la mayor amenaza inmediata para la estabilidad económica mundial.
Tribuna de Stéphane Monier, director de Inversiones de Lombard Odier
Pixabay CC0 Public Domain. Corea del Norte e Irán: entre los países con mayores deficiencias en la prevención de financiación terrorista
El Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) ha publicado una nueva actualización de la lista de jurisdicciones de alto riesgo que presentan carencias graves en la prevención de financiación del terrorismo y blanqueo de capitales (PBCyFT). Respecto a la anterior lista (publicada en octubre de 2018), el GAFI añade a Camboya, país que será supervisado activamente en los próximos meses, pese a contar con un plan de acción. En la lista de países de alto riesgo que presentan estas deficiencias estratégicas están: Bahamas, Botswana, Camboya, Etiopía, Ghana, Trinidad y Tobago, Corea del Norte, Irán, Pakistán, Sri Lanka, Trinidad y Tobago, Túnez, Yemen y la europea Serbia.
Alto riesgo
La entidad destaca a Corea del Norte y a Irán como los países que más hacen peligrar la integridad del sistema financiera internacional. «Tenemos serias preocupaciones con la amenaza que supone las actividades ilícitas relacionadas con la proliferación de armas de destrucción masiva y su financiación», han recalcado desde el GAFI. «Recomendamos a las instituciones financieras prestar una atención especial a los negocios que se realicen con la República Popular Democrática de Corea del Norte, incluyendo sus empresas, instituciones financieras y demás organismos», han añadido. Además, también han resaltado la necesidad de mantener las sanciones financieras que sufre el país con el fin de combatir el lavado de dinero y la financiación de terrorismo. Los análisis del GAFI respecto al país persa apuntan en la misma dirección. «Continuamos preocupados por el aumento del riesgo de financiación terrorista proveniente de Irán y la amenaza que ello entraña al sistema financiero global», han sentenciado desde el GAFI.
En una lista con las ausencias de naciones como Catar o Arabia Saudí, figuran países que atraviesan o han atravesado un conflicto bélico en los últimos años, facilitando la aparición de actos delictivos vinculados al terrorismo. Son los casos de Siria o Yemén. En relación con el primero, el GAFI ha determinado que el país sirio ha completado su plan de acción en pro de la seguridad, sin embargo, la entidad no ha logrado confirmar el progreso de esta implementación de reformas in situ todavía.
Finalmente, destaca la presencia de una nación europea como Serbia en el listado del informe elaborado por GAFI. Con todo, desde la entidad señalan que el país ya ha comenzado algunas reformas como la supervisión de abogados, notarías y casinos o el incremento de medidas ligadas al CDD.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash. La llegada de MiFID II: preparándonos para cambios y mejoras
El próximo 13 de junio se celebrará en Madrid la 4ª edición del congreso Revolution Banking, el evento anual que reúne a los profesionales del nuevo ecosistema financiero español. Más de 50 speakers de entidades españolas se darán cita para tratar temas innovadores como Open Banking y los nuevos modelos de negocio, la transformación interna, la banca en la nube o la ciberseguridad post PSD2.
En opinión de Rafael Claudín, director del evento “todavía estamos en los inicios de la transformación que implica la banca abierta, con nuevas regulaciones, nuevas metodologías, nuevos modelos de negocio y desde luego nuevas tecnologías que cambiarán radicalmente el panorama financiero europeo en la próxima década; un cambio de paradigma que viviremos intensamente en Revolution Banking”.
En esta edición de Revolution Banking ya han confirmado su asistencia más de 200 asistentes, más de 20 patrocinadores y más de 50 ponentes, que darán a conocer todas las novedades y tendencias actuales del sector bancario. Entre los patrocinadores se cuenta con empresas de la talla de Temenos, Avanade, Everis, IBM o Google Cloud.
El evento comenzará con una intervención especial de Víctor Rodríguez Quejido, director general de Política Estratégica y Asuntos Internacionales de CNMV, que dará las claves para el desarrollo de un Sandbox regulatorio. Posteriormente se realizarán varios paneles de expertos, en las diferentes sesiones paralelas, en los que se contará con portavoces de grandes entidades financieras como BBVA, Bankia, Sabadell, Evo Banco, Banco Santander o Caixabank entre muchos otros.
Entre los temas a tratar en Revolution Banking 2019 destaca el Open Baking, los servicios cognitivos, la ciberseguridad, la autenticación, la banca en la nube, la inteligencia artificial o el Machine Learning.
Como en la anterior edición, los asistentes podrán conocer también los avances de la tecnología gracias a la “Oficina del futuro”, un espacio donde diferentes empresas mostrarán la innovación y las nuevas tendencias que se están utilizando.
Además, este año, como novedad, Revolution Banking contará con un panel de expertos de Women Leaders, en el que se tratará el liderazgo femenino en el sector bancario.
Desde 2007 estamos asistiendo a un fenómeno imparable en el mundo de la emisión de bonos financieros, los llamados “bonos verdes”. Fue en ese año cuando el Banco Europeo de Inversiones lanzó la primera emisión. Desde entonces todo tipo de emisores corporativos, financieros y no financieros, emisores públicos estatales, regionales, supranacionales, han emitido este tipo de deuda en un mercado que crece exponencialmente cada año.
Es cierto que en el añ 2018 se ha moderado el crecimiento, aun cuando las nuevas emisiones alcanzaron los 130.000 millones de euros. Y las previsiones de crecimiento en 2019 alcanzan cifras de 180.000 millones de euros.
El mundo ha evolucionado y muchos inversores no sólo piensan en términos de rentabilidad sino que desean que su aportación se destine a proyectos que redunden en beneficio de la sociedad.
Los bonos verdes o emisiones verdes se diferencian de los bonos convencionales en el destino final de los fondos obtenidos. Los bonos del estado, por ejemplo, tienen como objetivo financiar el déficit público. En el caso de los bonos verdes, el destino final ha de ser algún proyecto de carácter sostenible que contribuya a mejorar las condiciones del planeta. Por ejemplo, ese primer bono que hemos mencionado al inicio permitió ampliar la red eléctrica de Perú con energía solar, apostar por las energías renovables en México o instalar sistemas de riego eficientes en Túnez.
Si acudimos a la teoría, la definición de bono verde sería “cualquier tipo de bono en el que los fondos se aplicarán exclusivamente para financiar o re-financiar, en parte o en su totalidad, proyectos verdes elegibles, ya sean nuevos y/o existentes y que estén alineados con los cuatro componentes principales de los Green Bond Principles (GBP)”.
Estos cuatro componentes de los GBP son:
1. Uso de los fondos
2. Proceso de evaluación y selección de proyectos
3. Gestión de los fondos
4. Informes
Los Principios de los Bonos Verdes (GBP) son una guía de procedimiento voluntario que recomienda la transparencia y la divulgación de información, y promueve la integridad en el desarrollo del mercado de bonos verdes, clarificando el enfoque aplicable en la emisión de un bono verde. Cada año esta guía se revisa, incorporando consultas, aclaraciones y recomendaciones.
Los GBP recogen varias categorías genéricas para ser reconocido como proyecto verde y, por tanto, elegible para financiarse mediante un bono verde: el cambio climático, el agotamiento de los recursos naturales, la pérdida de biodiversidad y la contaminación del aire, agua o suelo. Los bonos pueden financiar proyectos relacionados con una o varias de estas categorías.
Se entiende que ciertos proyectos verdes pueden también tener beneficios sociales y que la clasificación del uso de los fondos de un bono como bono verde debe ser determinada por el emisor en base a los objetivos principales en los proyectos subyacentes. Los bonos que intencionadamente mezclan tanto proyectos verdes como sociales se denominan bonos sostenibles.
Otra categoría que está destacando son los bonos relacionados con el calentamiento global, los bonos verdes climáticos, que crecieron en la primera mitad de 2018 un 40% frente al mismo periodo de 2017 y representan ya un 13% del total de bonos verdes.
Estos datos que suministra el CBI (Climate Bond Iniciative), la entidad de referencia en la materia, no incluyen muchas emisiones que aunque se han comercializado como “verdes”, no cumplen sus criterios para ser considerados como tal. Se pone de manifiesto uno de los problemas de este tipo de emisiones. De hecho, el CBI informa de que el número de emisiones rechazadas por no ser suficientemente sostenibles (21.400 millones de euros) se ha duplicado respecto al año anterior.
El otro problema que está teniendo lugar actualmente es que algunos emisores no cumplen con la responsabilidad de informar suficientemente sobre el destino de los fondos captados. Se constata que los emisores de mayor tamaño suelen ser los que más cumplen; respecto a los países de origen de los emisores, 26 de 45 países analizados por CBI muestran un 90% o más de cumplimiento a la hora de informar.
La dificultad radica en que cada emisor tiene su metodología propia para elaborar los informes y no resulta fácil estandarizar. El CBI ha elaborado una serie de recomendaciones o “best practices” para suministrar la información de la manera más conveniente.
Este año 2019 será clave en cuanto a normativa en financiación sostenible en el seno de la Unión Europea, pues se publicará un informe de la Comisión elaborado por el Grupo de Expertos en Financiación Sostenible de la organización.
Este tipo de financiación seguirá creciendo con fuerza, dado que la propia regulación está favoreciendo que las inversiones sean sostenibles. La Comisión Europea impondrá nuevos índices bursátiles que en un periodo de tiempo no muy largo habrán de estar compuestos por empresas sostenibles.
Los gestores habremos de ir, por tanto, hacia inversiones sostenibles, así como recomendar las mismas a nuestros clientes. Lo “verde” que ahora se plantea como un añadido que aporta un diferencial positivo pasará a ser lo estándar e indispensable para poder seguir financiándose en el mercado de bonos.
Artículo de opinión de María Morales, responsable de Gestión de Renta Fija de GVC Gaesco Gestión.
Foto: LinkedIn. Natixis IM refuerza su equipo de Ventas en Iberia con Daniel Pingarrón
Natixis Investment Managers ha reforzado su equipo de Ventas en el mercado ibérico con el nombramiento de Daniel Pingarrón Salazar, como nuevo Sales Manager, según ha confirmado la gestora.
Este nombramiento viene a reforzar el equipo de ventas de la firma, en un momento de apuesta muy fuerte por el mercado ibérico, ante el importante crecimiento que está experimentando y las positivas perspectivas de negocio. Como prueba, Natixis IM viene realizado desde hace tiempo una serie de fichajes para reforzar su equipo, como ya hizo en julio pasado con el nombramiento de Bruno Ruiz de Velasco, que se incorporó a la gestora internacional desde Cobas AM, también como Sales Manager.
Tanto Pingarrón, que se incorporará próximamente al equipo, como Ruiz de Velasco, reportarán a Almudena Mendaza, Head of Sales para Iberia (que a su vez informa a Sophie del Campo, directora general de Natixis Investment Managers para Iberia, Latinoamérica y US Offshore).
“Este fichaje supone un paso más en la estrategia de Natixis IM para apostar por el mercado Iberia, ante el importante crecimiento que está experimentado y las favorables perspectivas de negocio”, explica Sophie del Campo.
Estas incorporaciones permiten además a la gestora adaptarse a las nuevas necesidades de los clientes. En este sentido, Natixis IM, gracias a su modelo de multi-affiliate, puede ofrecer una amplia oferta de productos para toda clase de inversores. “Estamos encantados de poder reforzar el equipo con la llegada de Daniel, porque será una pieza clave para continuar creciendo y ampliando nuestra gama de productos para los inversores”, añade Mendaza.
La plataforma de gestión de activos presta servicios de gestión de inversiones a entidades de banca privada, entidades financieras y gestoras de activos en España y Portugal desde la inauguración de la oficina en Madrid en julio de 2011.
Desde Trea AM
Pingarrón llega desde Trea Asset Management, entidad a la que se unió en septiembre del año pasado como Sales Director; la gestora de activos independiente está especializada en diseñar y estructurar soluciones a medida para inversores profesionales e institucionales. Anteriormente, fue jefe de ventas en España y Portugal de AlphaValue, una compañía europea independiente de análisis de renta variable y riesgo de crédito.
También fue estratega de mercados en IG España, durante casi una década. En su última etapa fue responsable de Ventas Institucionales y Desarrollo de Negocio, encargado de la búsqueda y captación de clientes institucionales (bancos, brokers, agencias de valores, gestores, centros formativos) y asociados, realización de presentaciones, plan de negocio, negociación, due diligence, presupuestos y mantenimiento de la relación, en España, Portugal y Latinoamérica.
Pingarrón empezó su carrera en Santander Global Connect, en Banco Santander, en Tesorería, Control de Riesgos y apoyo a departamento de derivados tipo swaps. Y ha sido co fundador de AudioMercados, proveedor de noticias financieras en tiempo real por audio en lengua española enfocado a inversores particulares e institucionales, traders y brokers, y cuyo proyecto sigue en la actualidad, según su perfil de LinkedIn. De hecho, Pingarrón es también desde hace unos años contertulio y analista en La Brújula de Economía, en Onda Cero Radio.
Licenciado en Administración y Dirección de empresas por CUNEF, cuenta también con un Advance Management Program del IE Business School.
Foto cedidaAna Martínez- Pina, vicepresidenta de la CNMV.. La vicepresidenta de la CNMV, Ana Martínez-Pina, nombrada presidenta del comité de coordinación de sostenibilidad de ESMA
La vicepresidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Ana Martínez-Pina, ha sido nombrada presidenta del recién creado comité de coordinación de sostenibilidad de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA).
Martínez-Pina trabajará en la integración de factores ambientales, sociales y de gobernanza en el asesoramiento al inversor y en la información no financiera que suministran las sociedades cotizadas al respecto.
Por otra parte, el comité ha sido creado para coordinar los trabajos de ESMA en el ámbito de las finanzas sostenibles, así como los distintos mandatos recibidos de la Comisión Europea para implementar, de forma práctica, medidas derivadas del Plan de Acción de la Unión Europea para financiar el desarrollo sostenible, aprobado en marzo de 2018.
El comité de coordinación de sostenibilidad desempeña, entre otras, las siguientes funciones:
Asesoramiento al consejo de ESMA y a sus comités sectoriales en los mandatos que ha recibido de la comisión en materia de finanzas sostenibles, relativos a los nuevos índices de referencia, la futura taxonomía o las modificaciones de las Directivas MiFID II o UCITS.
Diseño de una estrategia común de los supervisores.
Servir como foro de intercambio de conocimiento y buenas prácticas de supervisión y regulación relacionadas con las finanzas sostenibles.
Identificación de cualquier incongruencia o contradicción en el tratamiento de materias de sostenibilidad en los distintos textos legislativos (en el ámbito de las competencias de ESMA) y asesoramiento al respecto.
Asesoramiento a las áreas de estudios e investigación de ESMA.
Información sobre las iniciativas desarrolladas a nivel europeo o nacional en materia de finanzas sostenibles.
El comité de coordinación de sostenibilidad tiene carácter horizontal dentro de ESMA, por la propia naturaleza de los temas relacionados con las finanzas sostenibles y por su función de coordinación de los distintos departamentos de supervisión y desarrollo normativo en esa materia.
Ana Martínez-Pina preside también el comité permanente de información corporativa de ESMA, que entre otras cuestiones coordina la supervisión a nivel europeo de la información financiera y no financiera.
Foto cedidaFrédéric Hoogyeld, director de Especialistas de Inversiones Indexadas y Smart Beta de Amundi.. Frédéric Hoogyeld (Amundi): “El factor investing es una buena forma de obtener retornos positivos a largo plazo”
La calidad, el momentum, la baja volatilidad, el value y el tamaño de las empresas son los indicadores que marcan las decisiones de aquellos inversores que se inclinan por el ‘factor investing’. “No se trata tanto de evitar el riesgo, sino más bien de capturar los factores de riesgo que recompensan más”, señala el director de Especialistas de Inversiones Indexadas y Smart Beta de Amundi, Frédéric Hoogveld, antes de apuntar que esta forma de invertir permite obtener “retornos positivos a largo plazo”.
En un evento celebrado por la gestora y AFI en Madrid, hizo especial hincapié en que una de las formas de obtener rendimientos a largo plazo es centrarse en el riesgo y destacó dos estrategias de Amundi en ese sentido.
Estrategias ‘risk efficient’
Las primeras son las ‘risk efficient’, diseñadas para eliminar los riesgos no recompensados. “Son conservadoras, su belleza es que cuentas con un perfil de riesgo más predecible que el del rendimiento y ofrecen mayor resistencia ante la caída del mercado”, asegura.
Por ese motivo, las carteras de esta estrategia están bien diversificadas y compuestas por activos de alta calidad y bajo beta. “Cuando el mercado se desploma, nos desplomamos de forma significativamente menor: en el tercer trimestre de 2011, el MSCI sufrió su peor caída, un 21%, y esta estrategia cayó un 14%”, revela.
Inversión por factores
El segundo tipo de estrategia es el ‘factor investing’, que puede ser de un solo factor, basándose en métricas específicas, o multifactor, centrada en una asignación más estratégica y táctica.
En ese sentido, destaca que los factores no suelen estar vinculados entre sí y, por ejemplo, se dan casos en los que directamente se mueven en direcciones opuestas, como ocurre con el valor y el momentum, lo que contribuye a generar oportunidades de diversificación y a reducir ese tracking error.
Con ello en mente, Amundi lanzó hace dos años una estrategia multifactor que incluye el valor (precio de los libros, relación precio-beneficios y precio de los flujos de caja), el tamaño (mid cap), la baja volatilidad, la calidad (rentabilidad y apalancamiento) y el momentum de las empresas.
“Son eficientes, están asociados a una prima de riesgo y todos ellos cuentan con un apoyo académico sólido”, señala Hoogveld, que apunta que las claves de esta estrategia es que, si se compara con el índice de referencia del mercado, su volatilidad es menor, su retorno esperado es sólido y el riesgo es más bajo.
A la hora de articular esta estrategia, la gestora aplica una visión “descendente”. Es decir, primero construye una cartera para cada factor y después las junta todas y mide el riesgo de cada una. “Con un enfoque de riesgo diversificado, la idea es conseguir carteras amplias que capturen la prima con el menor riesgo específico posible”, afirma. Así, cuando detectan que el entorno del mercado está cambiando, ajustan los riesgos.
La estrategia multifactor incluye tres soluciones regionales: europea, en la Eurozona y global; con más de 720 millones de euros en su conjunto a cierre de abril. La estrategia se ofrece también en soluciones a medida para inversores, contando así con casi 3.300 millones de euros bajo gestión.
Una alternativa a la renta fija
En el mismo evento, el director de AFI Inversiones Financieras Globales, David Cano, destacó que detrás de esa “caja negra” que parece el término factor investing, no hay nada “sofisticado, sino cosas absolutamente intuitivas”. Además, hizo hincapié en su efecto diversificador y en su baja volatilidad.
Por otro lado, Cano advirtió de que, en el caso de la inversión en bolsa, en periodos alcistas, este producto posiblemente suba menos que la renta variable, “pero en periodos correctivos seguramente caiga menos”. Él propone una estrategia long-short –largo en un factor y corto en otro- como una buena alternativa para la renta fija, ya que su volatilidad es similar a la de esta (alrededor de un 4%).
Foto cedidaImage of the facilities at Streamsong Resort and Golf, in Florida, where the sixth edition of the Investments & Golf Summit organized by Funds Society was held. / Courtesy photo / Courtesy photo . Funds Society Investments & Golf Summit: Ideas on Global and Multi-Asset Fixed Income as a Source of Income
La sexta edición del Investments & Golf Summit organizado por Funds Society, y celebrado en el Streamsong Resort and Golf, en Florida, dejó las mejores propuestas de nueve gestoras en el ámbito de la renta variable, los productos estructurados y el real estate, pero también en renta fija y fondos multiactivo. Janus Henderson, RWC Partners, AXA IM, Thornburg IM, Participant Capital, Amundi, M&G, Allianz Global Investors y TwentyFour AM (Vontobel AM) fueron las gestoras participantes en un evento en el que se dieron cita más de 50 selectores de fondos del mercado US Offshore.
En el ámbito de la renta fija, los protagonistas fueron Thornburg Investment Management y TwentyFour (Vontobel AM). Danan Kirby, CFA, Portfolio Specialist de Thornburg Investment Management, habló de los retos en el activo y presentó una estrategia flexible y multisectorial en deuda. Entre esos retos está la dificultad de predecir los tipos de interés, en un entorno en el que el consenso parece estar de acuerdo en que las tasas están en niveles muy bajos y el ciclo de subidas ha sido “increíblemente” lento, pero en el que los inversores debería evitar hacer comparaciones con el pasado, puesto que no puede saberse el camino de esas alzas. Y la experiencia demuestra que el mercado se ha equivocado muchas veces. También entre los retos al invertir en deuda, los spreads de crédito, tanto en investment grade como en high yield, no compensan por los riesgos tomados y además, han mejorado tras ampliarse primero al paralizarse el ciclo de subidas de tipos de la Fed, debido al bajo crecimiento. ¿Qué es real y qué no?, se pregunta el gestor.
También otro reto en renta fija es la diferenciación, puesto que no todos los nombres con calificación BBB, que compone gran parte del universo de grado de inversión, es igual: “Los créditos dentro de los sectores más defensivos y menor apalancamiento deberían estar mejor posicionados mientras nos movemos hacia las últimas fases del ciclo crediticio”, asegura el gestor. Y, por si fuera poco, los inversores globales afrontan un escenario cambiante en el que se ven forzados a tomar más riesgos de tipos de interés en la medida en que las yields siguen bajas. En este entorno de retos, el gestor propone soluciones: una estrategia flexible y con una perspectiva de valor relativo para buscar oportunidades con una buena base de riesgo y recompensa.
Y en este contexto se ubica el fondo Thornburg Strategic Income, centrado en obtener retornos totales a través de una cartera que cuenta con libertad para invertir de forma global en todos los sectores de renta fija y que busca un fuerte retorno ajustado al riesgo invirtiendo en las mejores oportunidades de valor relativo, y sin restricciones de benchmark. “Los inversores necesitan incorporar un rango más amplio de estrategias que ofrecen flexibilidad al gestionar un escenario con volatilidad. Un escenario global más complejo y una mayor frecuencia de sentimiento risk off-risk on crearán oportunidades para los inversores flexibles”, añade. El gestor explica que son flexibles y que invierten en bonos que ofrecen atractivo valor relativo frente al universo, tienen buenos fundamentales y pueden añadir una exposición diversificada al riesgo. Actualmente invierten en cartera en segmentos muy variados como bank loans, common stocks, preferred sotocks, treasury de fuera, bonos del tesoro americano domésticos, bonos municipales, deuda corporativa con grado de inversión y high yield (las mayores posiciones), CMO, CMBS, mortage pass through, valores de agencias, ABS y liquidez.
El gestor concluye que la naturaleza dinámica del mercado requiere tanto experiencia como flexibilidad y que un proceso de valor relativo proporciona oportunidades para generar alfa, en todos los escenarios. “Solo tomamos riesgo donde se nos paga por ello”, añade el experto, que explica que no usan derivados, utilizan un proceso bottom up, y analizan muy detenidamente la estructura de capital de las empresas en las que invierten.
Renta fija global para obtener rentas
También TwentyFour AM, boutique especializada en renta fija del grupo Vontobel AM y que trabaja con Unicorn en el mercado de EE.UU. Offshore, presentó una estrategia de renta fija global y multisectorial para obtener income (TwientyFour Strategic Income Strategy), cuyo foco principal es precisamente proporcionar esas rentas, a través del efecto positivo de la diversificación y una inversión realmente global. La idea es proporcionar un atractivo nivel de rentas junto con la oportunidad de apreciación de capital, si bien la preservación del mismo es clave. Es agnóstico en términos de benchmark, tiene una amplia convicción (menos de 200 posiciones individuales) y busca valor relativo global en la cartera, con una gestión activa de riesgos (duración y crédito, pero sacando divisa) y que añade valor tanto con la selección de valores como con las propuestas top down.
“La renta fija puede funcionar bien con una perspectiva de gestión activa. Si te gusta un bono de una firma, hay mucho donde elegir y a través del análisis se puede saber dónde es más atractivo invertir. Con la renta fija puedes demostrar los beneficios de la gestión activa”, explica David Norris, que lidera el equipo de crédito estadounidense en la firma.
Actualmente, en torno a un 30% de la cartera tiene exposición a deuda pública (sobre todo estadounidense, puesto que ofrece protección en un entorno risk off y además una rentabilidad decente en un entorno en el que la visión macro habla de estabilidad en los tipos de interés, con vencimientos de unos cinco años) mientras el 70% restante está en riesgo de crédito, la mayoría fuera de EE.UU. -con mucha exposición en Europa y Reino Unido (con nombres que pagan más en este último caso por el tema Brexit)-, pero con vencimientos más cortos, menores a dos años. “El ciclo está envejeciendo y aunque aún hay valor en crédito no es como antes, así que preferimos no tomar mucho riesgo y optamos por plazos cortos”, explica el gestor. “Es un entorno razonable para el crédito pero somos cautos y las oportunidades se han reducido frente a momentos anteriores del ciclo”, añade.
Los bancos pesan en torno a una cuarta parte de la cartera, sobre todo por las oportunidades que ve el gestor en Europa, con yields cercanas al 7% con vencimientos menores a dos años y calificación por encima de BB. “El perfil de riesgo de los bancos es muy atractivo”, dice, y habla de los grandes bancos españoles y algunos británicos que ofrecen gran valor porque no están expuestos a áreas problemáticas como Italia pero se benefician de la prima que da el Brexit. Hay muchas áreas que lo son si analizas con una perspectiva global”, añade. En cuanto a deuda emergente, tiene algo de exposición pero se redujo tras el rally de los últimos meses y solo cuentan con crédito en hard currency, pues es en este segmento donde muestran mayores preocupaciones. También, como riesgo, está la posibilidad de que los bancos comerciales estadounidenses hagan el tightening que no hace la Fed, provocando el final del ciclo crediticio, aunque en principio no ven signos de final de ciclo en EE.UU. ni de recesión. En cualquier caso, están vigilantes, y el fondo mueve con frecuencia la asignación sectorial si cambian las perspectivas de mercado.
Multiactivos: estrategias ganadoras
También con una visión de generar rentas pero con una perspectiva multiactivo, AmundiPioneer presentó una solución para solucionar el problema del income. “Los modelos tradicionales de asignación de activos orientados a renta fija y variable ya no pueden producir los retornos que necesitan los inversores. Dada la intervención de los bancos centrales, esas cifras no van a retornar a niveles históricos. Hay que buscar alternativas en otros activos a la deuda para obtener retornos más razonables”, advertía Howard Weiss, gestor en Amundi Pioneer.
En la presentación destacó el atractivo de Amundi Funds II-Pioneer Income Opportunities, con origen en el fondo americano lanzado en 2012 orientado a obtener income desde una perspectiva multiactivo, frente a las estrategias que trataban de obtenerla centrándose solo en renta fija, pues en ese momento tenía sentido (el high yield ofrecía retornos del 7%). Pero esa compensación de pasado ha desaparecido: con el tiempo, los spreads se han comprimido, debido a las continuadas intervenciones de los bancos centrales. En su estrategia, por esa falta de compensación, han reducido su exposición a high yield desde más del 44% en 2016, hasta entornos del 13%. Y es que la renta variable ofrece una mejor proposición de valor para obtener rentas: “Vemos condiciones para la continuidad de la expansión económica, para un ciclo más prolongado”. Para crear income en renta variable, y más allá de los dividendos (en el caso de estas acciones, se centran en la sostenibilidad del dividendo, más que en que sea muy alto), también optan por estrategias como notas ligadas a acciones (equitity linked notes). “Las estrategias de dividendos a veces producen pérdidas porque los flujos de caja se centran ahí y el negocio se deteriora. Preferimos identificar compañías en dificultades pero que estén en proceso de racionalizar”, dice el gestor.
Como factor diferencial de la estrategia está la forma en que se definen las clases de activos en las que invierte: en ella hay valores respaldados por hipotecas, créditos bancarios, deuda emergente, high yield estadounidense e internacional, equity linked notes, bonos ligados a eventos, MLPs, REITs (en Singapur y Europa…), bolsa emergente y del mundo desarrollado y coberturas, actualmente.
El objetivo de la estrategia es producir rentas de en torno al 4% y una apreciación del capital del 2%, de forma que los retornos anualizados puedan rondar el 6%, si bien, aunque ofrece income cada año, la apreciación de capital dependerá del entorno. “Solo distribuimos lo que producimos, no consumiremos capital”, advierte el gestor.
Finanzas del comportamiento
En multiactivos, M&G presentó una estrategia con un enfoque muy diferenciado: “Hay dos factores que mueven al mercado, los fundamentales y las creencias económicas, y estas últimas percepciones tienden a cambiar muy rápido. De hecho, a veces no cambian los fundamentales pero sí las segundas”, explica Christophe Machu, gestor de convertibles y multiactivos en la gestora. “La mayoría del tiempo los inversores tratan de ver dónde van a ir los beneficios y tratan de hacer proyecciones, pero para ello se necesitan mejores herramientas que los competidores y es difícil y arrogante predecir estos datos. Por eso nos centramos mucho más en las creencias económicas y los cambios en las mismas, es decir, en la percepción de los inversores”, añade. Siguiendo estos parámetros, como ejemplo, a finales del año pasado -cuando la discusión no era si venía o no recesión (evidente que llegará en los próximos dos años, dice el gestor), sino cuándo-, decidieron tomar una visión contrarian y apostar por acciones, incrementando su posición, no por los fundamentales sino por el cambio en las creencias de los inversores: fue un muy buen punto de entrada, comprando tanto acciones estadounidenses como de fuera.
Así, la estrategia combina un marco de valoraciones con las finanzas del comportamiento (episodios, eventos…), con una cobertura táctica, para establecer su asignación de activos y explotar los comportamientos irracionales. Como ejemplo de estos últimos, explica el gestor, los picos en volatilidad tienden a crear oportunidades para invertir, ayudando a los retornos a largo plazo. Un episodio, explica, tiene tres características: una rápida acción en el precio, se centra en una sola historia y presenta un movimiento del precio inconsistente con los flujos de información: “Es una oportunidad donde los precios se mueven por razones no fundamentales”, explica el gestor. De esta forma, sin hacer predicciones y reconociendo la importancia de las emociones, la estrategia ha logrado funcionar bien en diferentes escenarios y ciclos de mercado: en el de optimismo de 2000 a 2003, en la burbuja tecnológica –en la que recortaron renta variable y apostaron por bonos-, en la posterior crisis y en el siguiente periodo de compresión de yields y recuperación –en el que apostaron y se beneficiaron del rally en todos los activos-… “Ahora estamos en una etapa de compresión en la prima de riesgo de las acciones, eso significa que el gap entre el yield de las acciones y los bonos es demasiado amplio”, afirma el gestor.
Con respecto a su visión de mercado, aprovechando el pesimismo de finales del año pasado incrementaron renta variable, aunque luego han recortado posiciones, debido a la normalización en el sentimiento de los inversores. “El último gran cambio ahora ha sido el de la Fed, que ha paralizado las subidas de tipos. Si los tipos reales en EE.UU. se quedan en niveles de cero, será bueno para los bonos emergentes –que no se han movido mucho aún- y para las acciones, sobre todo fuera de EE.UU. (en Asia, Japón y Europa). Desde una perspectiva táctica no es tan bueno como en diciembre pero desde una estratégica sí”.
El fondo M&G Dynamic Allocation tiene una exposición a acciones globales del 41,8%, lo que significa una posición de sobreponderación, aunque se ha reducido y se centra fuera de EE.UU. En renta fija, la apuesta se centra en deuda emergente y es negativa en deuda pública. “Preferimos tomar riesgo en acciones a crédito”, asegura el gestor, que recuerda que no son stock pickers y que pueden hacer cambios en el asset allocation muy rápido con futuros en índices.
