Hemos sufrido un mes de agosto con una alta volatilidad en los mercados: aumento de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, inestabilidad política en Italia, bajada del crecimiento del PIB alemán, posible Brexit agresivo,… que han contribuido a elevar de forma significativa la volatilidad de los mercados tanto europeos como americanos.
Para la carteras de renta fija, introduciríamos el fondo Carmignac Securite, un fondo muy estable, invertido principalmente en gobiernos de la zona euro y en algunos Investment Grade con alta calidad crediticia. La duración suele ser corta, favorable para los tiempos que corren.
Un 10% podríamos invertirlo en renta fija convertibles, para aprovechar la convexidad del activo. Un fondo muy interesante podría ser el Salar Fund, de la boutique británica Ferox. Se trata de un fondo gestionado de forma muy activa por Paul Samsone, experto en convertibles. El fondo continúa ofreciendo unas buenas rentabilidades con una adecuada volatilidad.
En renta variable, estaríamos sobreponderados en EE.UU. frente a Europa, pues pienso que EE.UU. bajará su tono de amenazas contra China, lo cual revertirá en un mayor tirón de la renta variable a medio plazo, si bien a corto plazo puede seguir la volatilidad. Además, el último mensaje de la Fed sobre los tipos sería de bajada de los mismos en un horizonte no muy lejano. Para renta variable americana utilizaríamos el BGF US Growth, con exposición a sectores de crecimiento de la economía americana como tecnología, consumo y telecomunicaciones. La gestora del fondo, BlackRock, es una de las mayores de EE.UU. con un equipo amplio y experimentado.
La parte de renta variable europea la invertiríamos con el fondo Jupiter European Growth, con gestión muy activa y el gestor del fondo, Alexander Dorwel, muy experimentado y con total libertad para invertir en todo tipo de inversiones. Exceptuando el año 2016, que fue muy complicado, el fondo ha batido al índice todos los años.
Optaríamos por un par de apuestas: un fondo sectorial como el Morgan Stanley Global Brands, con una cartera concentrada de 28 valores. Ha superado ampliamente a su índice, el MSCI World, sobre todo en los tres últimos años, donde la rentabilidad del fondo ha subido enormemente, consiguiendo un alpha de casi el 6% a tres años.
Y una apuesta pequeña en oro, como diversificador de la cartera. Optamos por el fondo ETFGAM Precious Metals Phisical Gold, un fondo que invierte en oro físico, pues aconsejamos que el oro puede seguir subiendo, como activo refugio ante la volatilidad del mercado de acciones y por la descorrelacion que muestra con el resto de activos. El fondo fue creado en octubre de 2008 y los gestores cuentan con más de 20 años de experiencia.
Finalmente, indispensable para nuestra cartera, un fondo mixto flexible. Aquí nos decantaríamos por el Cartesio Y, fondo diversificado en valores de alta y media capitalización, que invierte principalmente en la zona euro. La exposición a renta variable es de 0 a 100 (históricamente un máximo del 80%). El equipo de gestión es altamente experimentado con Juan Antonio Bertrán, Álvaro Martínez y Cayetano Cornet, apoyados por dos analistas senior y dos analistas junior. El equipo es estable desde la creación del fondo en 2004. Actualmente mantiene un 42% en liquidez, invertido en cuenta corriente y letras del tesoro español. En las últimas caídas han aprovechado para incrementar el riesgo del fondo.
Tribuna de Víctor Nuero, analista de fondos de Inversión
Foto cedidaGVC Gaesco ha nombrado a Carlos Sensat como nuevo director de Finanzas Personales y Banca Privada.. carlos
GVC Gaesco ha nombrado a Carmen González Coiradas nueva directora de Marketing y Comunicación con el objetivo de contribuir al crecimiento del grupo financiero y reforzar esta área clave para la compañía. La incorporación de González Coiradas se enmarca en la nueva orientación estratégica iniciada por GVC Gaesco con el nombramiento en marzo de este año de Enrique García Palacio como nuevo CEO del grupo.
Su entrada en la organización fortalecerá la posición del grupo financiero frente a la disrupción que conllevan las nuevas estrategias digitales y la búsqueda permanente de la excelencia en sus servicios.
González Coiradas cuenta con una trayectoria de más de 20 años ejerciendo altos cargos en los campos de la comunicación y el marketing. Concretamente, ha desempeñado los últimos 13 años de su trayectoria profesional en Ahorro Corporación, donde alcanzó las máximas responsabilidades al frente de las áreas de Comunicación y Marketing. Durante su etapa, diseñó y ejecutó las estrategias para la captación, conversión y fidelización de clientes, así como el desarrollo de las plataformas digitales de la empresa. Anteriormente, había ejercido el cargo de directora de cuentas digitales en varias firmas del sector publicitario.
La nueva directora de Marketing y Comunicación del Grupo GVC Gaesco es licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad CEU San Pablo de Madrid. González Coiradas cuenta también con un MBA por el Instituto de Empresa de Madrid, además de un Programa de Dirección en Marketing y Publicidad Digital en esta misma institución.
En palabras de González Coiradas, “emprendo esta nueva etapa profesional como un gran reto que me llena de entusiasmo y con la voluntad de reforzar la propuesta de valor de la empresa, contribuir a extender su presencia nacional e internacional y construir una sólida y ambiciosa visión de futuro para el Grupo GVC Gaesco”.
Por su parte, el CEO de GVC Gaesco, Enrique García Palacio, “estamos encantados con la incorporación de Carmen González Coiradas a la compañía. Su talento y su amplia experiencia en los ámbitos del Marketing y la Comunicación serán de gran valor en esta nueva etapa que emprende el Grupo GVC Gaesco, que se mantendrá fiel a su principio de cuidar, proteger y encauzar el crecimiento del patrimonio financiero de personas, familias y empresas”.
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión en emergentes
Existe un amplio rango de opciones para la inversión en mercados emergentes, que se apoyan en la flexibilización monetaria de la Fed y en la que posiblemente implementen otros bancos centrales en países desarrollados y emergentes. En un análisis reciente, Union Bancaire Privée (UBP) señala que esto debería contrarrestar la última amenaza del presidente Trump de imponer nuevos aranceles a China para impulsar las negociaciones comerciales.
La gestora cuenta con un sesgo estratégico neutral a la duración de los spreads, al considerar que las valoraciones de activos corporativos y soberanos en divisa fuerte son “razonables”. “Estamos abiertos a ampliar la duración de los spreads si se producen contratiempos, concretamente en el área high yield del mercado de crédito”, aseguran los expertos de deuda emergente de UBP en el informe.
También es neutral en la duración de los intereses, aunque sigue buscando oportunidades tácticas de corta duración, dados los numerosos recortes de tipos de la Fed que ya han sido valorados y las señales de estabilización del crecimiento estadounidense.
Este sesgo se extiende al mercado de divisas emergentes. “Un entorno de crecimiento global más débil y la generalización de los recortes en los tipos de interés complicará que se extiendan ahora la debilidad del dólar y la apreciación de las divisas emergentes”. Aun así, en UBP se sienten “cómodos” contando con carry a largo plazo en mercados de divisas con baja volatilidad, como es el caso del naira nigeriano y el peso uruguayo.
Un entorno con ciertos riesgos
La última amenaza de aranceles de Trump podría generar algunas subidas temporales de volatilidad en el mercado, pero parece una táctica de negociación. Incluso si no avanzan las conversaciones y finalmente sí se produce ese aumento de aranceles, la política monetaria global se relajará.
La gestora afirma que la flexibilización monetaria global se sustenta sobre una inflación más suave y un crecimiento del PIB más reducido, pero hace hincapié en que afrontamos un crecimiento más bajo y no una recesión. “Esto es importante porque significa que, a pesar de los problemas, los flujos hacia los mercados emergentes deberían mantenerse firmes”, agrega.
Asimismo, apunta que la flexibilización monetaria también se está extendiendo en estos mercados, donde cada vez más bancos centrales se han sumado al recorte de tipos, aprovechando la menor inflación de sus países y la relajación de la Fed. “Esto puede ayudar a los mercados de deuda emergente al reducir los costes de financiación de las divisas locales y atrayendo algo de inversión extranjera en bonos en moneda local”, asegura el informe.
Los expertos de UBP señalan que la consecuencia de la flexibilización monetaria es el aumento de la cantidad de bonos globales con rendimiento negativo en los mercados desarrollados, lo que respalda los flujos de carteras de bonos hacia los emergentes.
La razón por la que no se muestran más optimistas en el entorno de riesgo actual es que una cantidad considerable de buenas noticias ya ha sido valorada por los mercados globales, sobre todo, los recortes de tipos de la Fed y la inminente actuación del BCE.
Los fundamentales de los emergentes
Para la entidad, los fundamentales de crecimiento de estos mercados son un reflejo de la tendencia global, marcados por una ralentización liderada por China y México.
La probabilidad de que se produzca una recesión en los mercados emergentes es muy baja y la hipótesis de UBP es que seguirá existiendo una brecha “saludable” en el crecimiento del PIB entre países emergentes y desarrollados. Según el FMI, esta podría ser de unos 2,2 puntos porcentuales en 2019 y 3 en 2020, lo que debería atraer flujos de capital a los emergentes.
En el caso de los fundamentales de China, la gestora mantiene la misma postura: es “moderadamente cautelosa” y anticipa una “ralentización gradual”, al tiempo que los aranceles estadounidenses y la precaución de los negocios globales (que buscan proveedores alternativos a China) pesan sobre las exportaciones del país asiático.
Mientras, los altos niveles de deuda no gubernamental y los esfuerzos regulatorios de China para fortalecer la calidad de los préstamos al sector privado deberían contener las inversiones de las empresas. Por último, el análisis señala que el crecimiento del PIB en el segundo trimestre fue del 6,3%, por debajo del 6,4% del anterior, y es probable que continúe reduciéndose hasta registrar un 6,2% de media anual.
UBP considera que los fundamentales de las empresas de mercados emergentes también se mantienen estables, con algo depresión a la baja en el crecimiento de los ingresos, que se ve contrarrestada por unas condiciones de financiación en divisa local y fuerte más sencillas.
Por último, señala que los riesgos políticos en estos mercados parecen limitados de cara a los próximos meses, ya que no quedan elecciones importantes, salvo por el caso de las presidenciales que se celebran en Argentina en octubre. “Las encuestas han mostrado algo de mejoría en el apoyo al presidente Macri, pero la carrera contra la opción opositora contraria a los mercados de Alberto Fernández/Cristina Fernández de Kirchner sigue estando reñida”, advierte.
Eduarda Samapaio, directora de Refinitiv en el sur de Europa, el día del lanzamiento de Refinitiv en España. Foto cedida. Refinitiv: "Tenemos una ambición clara de pasar de una empresa de productos a una empresa de plataforma"
Refinitiv surgió en octubre del año pasado como resultado del partnership de Thomson Reuters y Blackstone, uno de los grupos inversores líderes a nivel global, que adquirió el 55% de la unidad de negocio financiero y de riesgo de Thomson Reuters -que sigue conservando el 45% restante-. Ofrece soluciones de información y plataformas tecnológicas que proporcionan la tecnología, la inteligencia y la experiencia necesarias a los profesionales para tomar decisiones fiables.
«Combinamos una larga experiencia con tecnología innovadora para entregar información crítica a los principales decision makers de los mercados financieros y de riesgos», explica Eduarda Samapaio, directora de Refinitiv en el sur de Europa, en esta entrevista con Funds Society, en la que deja claro que, aunque ha surgido como una nueva empresa, no es del todo cierto: «Podemos decir que somos una start up de 6.000 millones de dólares, con 160 años de historia ya que somos la anterior unidad de negocio de Financial & Risk de Thomson Reuters», señala.
¿Cuáles son sus objetivos en esta nueva etapa?
Con el nacimiento de esta nueva marca adoptamos nuevos lemas “Avanzando juntos más allá de la velocidad del cambio”, que además incorporan nuevos compromisos con nuestros clientes. Tenemos una ambición clara de pasar de una empresa de productos a una empresa de plataforma. Una plataforma abierta, un ambiente único donde nuestros clientes y partners pueden acceder a contenidos, tecnología, análisis, noticias, etc. Pudiendo acceder a datos de mercado, de terceros, pero también sus propios datos completamente interconectados con los de Refinitiv y, de esta forma, facilitamos que nuestros clientes puedan innovar ellos mismos y crear experiencias excelentes para sus clientes. Queremos conectar el ecosistema financiero global para impulsar la innovación y rendimiento.
Acabáis de lanzar la unidad… ¿cuáles son vuestros objetivos en el sur de Europa y, en concreto, en España?
Nuestro objetivo principal tanto para la región, como a nivel internacional es primero, dar a conocer nuestra nueva marca y empresa y asegurarnos de que nuestros clientes conocen este cambio y nuestro nuevo proyecto. Queremos posicionarnos como la empresa líder proveedora de datos financieros y riesgo. Además, contamos con un proyecto bastante ambicioso de plataforma abierta e integrada a través de la cual nuestros clientes pueden descubrir, integrar, analizar, enriquecer y consumir fácilmente el contenido que necesitan. Ya sea datos de precios, datos de referencia, datos alternativos, datos analíticos o su propio contenido, así como herramientas y tecnologías propias y de terceros.
En concreto, en España, vemos un gran potencial de crecimiento dentro de nuestros clientes de datos financieros y riesgos. El uso de datos completos y de calidad permite a las empresas tomar decisiones de una manera más segura. Por eso, Refinitiv es el partner perfecto. Ofrecemos los datos de mercado más completos de la industria, incluyendo tiempo real e históricos que se remontan a más de 60 años.
En cuanto a presencia local y desde un punto de vista práctico, tenemos equipos locales en los países en los que tenemos presencia, lo que nos permite tener una relación mucho más cercana y rápida con nuestros clientes, un conocimiento extenso de la situación local de cada una de las geografías y las tendencias de mercado de primera mano.
¿Quiénes son vuestros principales clientes?
Nuestros principales clientes son las entidades financieras (bancos, gestoras, etc) y también las no-financieras (corporates, academia). Contamos con una oferta muy amplia de soluciones que nos permite aportar valor añadido a un gran número de áreas de negocio de nuestros clientes: trading, wealth management, gestión de riesgos, cumplimiento, crimen financiero, auditoría interna, tecnología, gestión de carteras, investigación y M&A, por mencionar sólo algunas.
Apostáis por el Open Platform en todas las soluciones, ¿en qué consiste?
Nuestra estrategia se basa en una ambición muy fuerte de proveer una plataforma abierta y totalmente integrada (tecnológica y de datos) de contenidos, información, noticias y herramientas, para satisfacer las necesidades más exigentes de nuestros clientes en sus operaciones de inversión, trading, asesoría patrimonial y gestión de riesgos. Esta plataforma abierta significa la posibilidad de integrar herramientas y datos nuestros, de terceros, y/o de nuestros clientes, lo que representa una amplia capacidad en el análisis, en el uso que se puede hacer, y en los resultados que se pueden sacar. Muchas de nuestras soluciones son consideradas la referencia de mercado, y tenemos contenidos exclusivos, únicos en el mercado que representan un valor añadido importante para nuestros clientes.
¿Cómo pueden ayudar estos servicios a las gestoras de fondos en un entorno de máxima regulación?
En primer lugar, contamos con soluciones front to back que cubren a nivel regulatorio desde la ejecución hasta la reconciliación del backoffice. Por otro lado, y centrándonos en la regulación MiFID II, es clave la separación de los costes de análisis de los costes de ejecución: en este punto somos pioneros en la venta de análisis con delay. Además, hemos desarrollado plataformas que permiten a los analistas realizar las tareas regulatorias necesarias como la valoración de la investigación, la distribución del presupuesto y el registro de actividad.
En cuanto a instrumentos complejos que necesitan la generación y distribución de un KID, Refinitiv posee un repositorio, así como la posibilidad de crear los propios documentos. Además, contamos con servicios de riesgo regulatorio que permiten monitorear e informar sobre la exposición al riesgo financiero de manera sencilla, eficiente y puntual, y brindar soporte a los clientes afectados por una amplia gama de regulaciones, que incluyen AIFMD, Basel II & III, IFRS, Solvencia II & ORSA y KYC / AML.
¿Y cómo puede ayudar a gestionar los riesgos?
En Refinitiv contamos con un amplio rango de soluciones para la gestión de riesgo como KYC (Know Your Customer) o Enhanced Due Diligence que permiten detectar sujetos o entidades inmersos en problemas de blanqueo de capitales u otro tipo de riesgos como riesgo-país. También tenemos la herramienta World Check, que provee de información precisa y confiable, así como las herramientas necesarias para ayudar a cumplir con las obligaciones de diligencia debida, incluyendo cumplir con los requisitos de KYC y la detección y lucha contra el lavado de dinero.
Además, Refinitiv adquirió hace unos años la empresa Starmine, grupo de analistas Quants donde tienen sus propios modelos, entre los cuales se encuentra uno (para dar un ejemplo) que calcula la probabilidad de default y el rating implícito para cualquier compañía cotizada del mundo y la posibilidad de obtenerlo para las no cotizadas. Este modelo anticipa en un 70% de los casos subidas o bajadas de ratings.
¿Ayuda también con los ciber riesgos?
El ciber riesgo es uno de los temas que estamos cubriendo desde hace unos años con nuestros servicios World Check. Además de tener equipos para prevención de blanqueo capitales, prevención de corrupción y de financiación de terrorismo, también tenemos un equipo dedicado a ciber seguridad. Nuestra alianza con Europol y World Economic Forum para combatir el crimen financiero a nivel global establecida en Davos 2018 es un buen ejemplo del compromiso que tenemos para establecer un mundo más seguro con empresas más sostenibles y un entorno económico más transparente.
Entiendo que la tecnología es clave en el proyecto… ¿cómo la incorporáis, en qué sentido?
En Refinitiv consideramos la tecnología como uno de los aspectos más relevantes de nuestra empresa, de hecho, nos presentamos como la fintech más antigua del mercado. Creemos que manteniéndonos al ritmo de la tecnología emergente es posible aprovechar nuevas oportunidades y conservar una ventaja competitiva. Queremos crear una comunidad global de innovadores en la que los usuarios puedan compartir y colaborar con nuestros propios expertos, así como con los de una comunidad más amplia. Desde aprovechar el poder de la nube, el aprendizaje automático o la inteligencia artificial, ayudamos a aprovechar lo que estas tecnologías hacen posible. Nuestro portal para developers proporciona las herramientas, los materiales de aprendizaje y la asistencia que necesita para aprovechar al máximo nuestras API y SDK.
Además, nuestra plataforma abierta brinda acceso a todo el universo de contenido financiero, no solo de Refinitiv, sino también de fuentes propias y de terceros. Pues consideramos que para mantenerse a la vanguardia, no puede estar restringido sólo al contenido de propiedad de ninguna compañía individual.
Foto cedidaMiguel Ángel García, responsable de Inversiones de Diaphanum. . Miguel Ángel García
Diaphanum cree que el crecimiento global en 2019 se situará por encima del 3%, gracias al empuje de países emergentes como China, India e Indonesia, que seguirán siendo el motor del avance económico a nivel mundial, y el buen tono de EE.UU., que resiste frente a una eurozona debilitada. La guerra comercial será el principal catalizador de los mercados en los próximos meses, la Administración Trump aumentará los aranceles a todas las importaciones a partir de diciembre y seguirá presionando a la Fed para que adopte una política monetaria más laxa, con el objetivo de mantener una economía robusta y los mercados en calma antes de las elecciones presidenciales de noviembre de 2020.
El desenlace final delBrexit, las revueltas de Hong-Kong, los problemas políticos en España e Italia y la amenaza a una nueva suspensión de pagos de Argentina son otros temas políticos que podrían tener cierta incidencia en los mercados de cara a los próximos meses. Así lo han defendido los expertos de Diaphanum en una reunión con periodistas esta mañana en Madrid.
En este contexto, su apuesta por la tesorería es clara. Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, explica que “en la mayor parte de los activos de renta fija en euros se pueden producir pérdidas en próximos meses, por lo que la tesorería es una buena alternativa que además reduce la volatilidad de las carteras y permite aprovechar oportunidades de inversión”. Aunque advierte: el retorno será nulo o ligeramente negativo ya que el mercado interbancario y las Letras del Tesoro tienen rentabilidades negativas influidas por la tasa de facilidad de depósitos en el BCE. En este escenario, los fondos monetarios, aunque verán menguado su rendimiento por las comisiones, pueden ser una buena alternativa por su fiscalidad, junto a los depósitos.
En el caso de la renta variable, el excelente comportamiento de las bolsas hace que la relación entre las cotizaciones y los resultados (PER) esté ligeramente por debajo de la media histórica. García explica que “las rentabilidades por dividendo, salvo en EE.UU., son muy atractivas, en comparación con el retorno que se puede obtener con la renta fija. Las empresas están anunciando subidas de dividendos y recompra de acciones”. Diaphanum recomienda sobreponderar tecnología, materiales y consumo no cíclico e infraponderar sector financiero.
Los fondos alternativos de alta liquidez y volatilidad baja, con escasa expectativa de retorno y como sustitutos de los bonos gubernamentales, se configuran como una buena solución.
El petróleo podría mantenerse en el entorno de los 50/60 dólares por barril en el largo plazo y el oro entra en los objetivos de inversión de la entidad, por los tipos reales negativos, la demanda de países emergentes, la rigidez de la oferta y la cercanía del final de ciclo.
En el mercado de divisas, Diaphanum sigue cubierto en dólares, con la idea de descubrir a 1,2 euros, pues considera que la alta actividad económica de la economía americana y los diferenciales de las rentabilidades de los bonos juegan a favor de la divisa americana, mientras que las expectativas de más bajadas de tipos de la Fed, el déficit por cuenta corriente de EE.UU. y la presión política serían factores negativos. En el caso de la libra, que se mantiene en mínimos por la incertidumbre ante la solución del Brexit, Diaphanum considera que su compra tiene asociado un riesgo asimétrico con posibilidades de ganar mucho y perder poco. En el caso del yen, se sitúa como un activo refugio cuando aumenta la volatilidad de los mercados, aunque por fundamentales no debería revalorizarse.
Crecimiento penalizado en la eurozona
Sobre sus perspectivas de crecimiento, la entidad defiende que, en la eurozona, el crecimiento se verá penalizado en la recta final de 2019 por los efectos negativos de la guerra comercial. Tanto es así que Alemania, cuya economia se contrajo un 0,1% en el segundo trimestre, e Italia, tras los últimos cambios en su gobierno para evitar elecciones, han frenado en seco su actividad económica y se encuentran cerca de la recesión técnica. El sector exterior es el más penalizado, con especial incidencia en la industria del automóvil.
La economía española se enfrenta a una ralentización más suave de lo esperado que le permitirá mantenerse por encima de la media continental y con un menor nivel de precios. La demanda interna seguirá siendo el motor de crecimiento, con una rebaja de la aportación del sector exterior, por las tensiones comerciales, el precio de la energía y el menor avance de Europa. El principal desequilibrio para la economía española, en el corto-medio plazo, seguirá siendo el persistente elevado desempleo, con un mercado laboral que pierde el dinamismo de trimestres anteriores, junto al endeudamiento y el déficit público.
EE.UU., que cumplirá a cierre de 2019 41 trimestres consecutivos de crecimiento económico, afronta una ralentización de sus indicadores adelantados por la guerra comercial, que daña la confianza de los empresarios. No obstante, la situación de pleno empleo explica la fortaleza del consumo privado y provoca que la confianza del consumidor se encuentre en máximos históricos, con un crecimiento de los salarios que se mantiene en tasas estables y en torno al 3%.
Los estímulos monetarios y fiscales en China intentan contrarrestar los efectos negativos de la guerra comercial con EE.UU. El Gobierno chino está acometiendo una reducción de los impuestos y un incremento del gasto en infraestructuras. En cuanto los emergentes, que representan cerca del 60% del PIB mundial, los asiáticos mantienen niveles de crecimiento atractivos, mientras que América Latina padece la ralentización no esperada en Brasil y México, que crecen ya por debajo del 1%.
En los últimos meses, la Fed ha virado su mensaje, recortando 25 puntos básicos los tipos de interés por primera vez en la última década, ante los previsibles efectos negativos de la guerra comercial, y frenando la normalización del balance a partir de otoño. El mercado aún descuenta dos recortes adicionales para 2019. Por su parte, el BCE ha retrasado cualquier subida de tipos hasta finales de 2020, volviendo a abrir la puerta a nuevos estímulos, ante el estancamiento de la actividad económica en Alemania e Italia y el elevado nivel de deuda pública, con un tono acomodaticio mayor de la esperado, insistiendo en el uso de estímulos para mantener la inflación en el entorno el 2%.
En este escenario, la inflación subyacente se sitúa por debajo de los objetivos de los bancos centrales en la mayor parte de los países. La globalización, los moderados precios de las materias primas y la ausencia de presiones salariales son la causa de los bajos niveles de inflación.
Foto cedida. Política monetaria: el cielo para los deudores y el infierno para los acreedores
Un horizonte de tipos bajos e incluso negativos no sólo dañará productos como los depósitos bancarios o hará más complicado lograr rentabilidades atractivas, sino que pone en riesgo el propio negocio bancario. En opinión de Hans-Jörg Naumer, director global Capital Markets & Thematic Research de Allianz GI, por primera vez en la historia “tener un depósito en un banco significa una pérdida para el banco”.
Naumer considera que mientras los bancos no estén cobrando intereses negativos y en su lugar estén tolerando el dinero a una tasa de interés cero, cada depósito significa una pérdida para el banco. “Mientras el propio banco tenga que pagar intereses sobre sus depósitos dentro del sistema de bancos centrales europeos, está siendo castigado por su liquidez, y no transfiera este gasto a sus clientes, está perdiendo dinero. En los 5.000 años de historia de «deuda y expiación», este es el primer período en que los acreedores han tenido que pagar para poder invertir su dinero”, apunta.
En su opinión, las presiones de la guerra comercial y las posibilidades de que se desencadene una recesión han hecho que los principales bancos centrales, en especial la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE), alejen la posibilidad de una normalización de la política monetaria. Igualmente, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes también han estado reduciendo las tasas de interés.
“La fase de represión financiera, en la que los acreedores ayudan a pagar la montaña de deudas en lugar de ser recompensados por su ahorro, está entrando en la próxima vuelta. Cada vez más, los medios informan de que los bancos supuestamente planean transferir intereses negativos sobre los depósitos. En realidad, esto sería un tipo de impuesto sobre los intereses que funcionaría como un impuesto sobre el patrimonio de los depósitos en efectivo”, apunta Naumer.
Para los inversores, este contexto significa que la búsqueda rendimientos continúa. “La línea de defensa más elemental para invertir el capital es mantener el poder adquisitivo. En otras palabras, evitar rendimientos negativos no es suficiente. Hay que tener en cuenta que hay que compensar la inflación, sin importar en qué nivel esté ahora”, advierte.
En este sentido Naumer propone un simple cálculo: si invertimos 100 euros hoy en un bono de gobierno alemán a 10 años con los rendimientos actuales que ofrece, después de ajustar la pérdida de poder adquisitivo, el inversor obtendrá un valor real de menos de 77 euros –suponiendo que a lo largo de los años la inflación promedio ronda el objetivo del 2% anual del BCE–.
Alemania es un mero ejemplo porque, a nivel mundial, uno de cada tres bonos del gobierno tiene un rendimiento negativo. De hecho, un volumen de bonos de alrededor de 16 billones de dólares estadounidenses se encuentra en territorio de rendimiento negativo, donde los rendimientos son «simplemente rojos», matiza.
“No hay un final a la vista para esta tendencia. Por el contrario, dada la tendencia económica y las proyecciones de baja inflación para los próximos cinco y diez años por los pronosticadores profesionales, como los recaudados por el BCE, es razonable esperar que (la misma) política monetaria continuará”, concluye.
Roman Gaiser es el cogestor del fondo.. Roman Gaiser
Columbia Threadneedle Investments, uno de los principales grupos de gestión de activos del mundo, ha anunciado el lanzamiento del Threadneedle (Lux) European Short-Term High Yield Bond Fund, una nueva estrategia de deuda alto rendimiento a corto plazo orientada a la rentabilidad total.
El fondo, aprobado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) en Luxembourgo en julio, ha sido registrado en la CNVM en España. Adopta el enfoque de inversión del European High Yield Bond Fund, con especial énfasis en bonos a más corto plazo.
Roman Gaiser, director de Gestión de Carteras de Alto Rendimiento, EMEA de Columbia Threadneedle, será el encargado de cogestionar el fondo junto a Gareth Simmons, apoyados por el equipo de deuda de alto rendimiento europea. Gareth es gestor de carteras de alto rendimiento y analista de inversiones. Roman Gaiser y Gareth Simmons cogestionarán el European High Yield Bond Fund.
El Threadneedle (Lux) European Short-Term High Yield Bond Fund es una estrategia de crédito bottom-up orientada a la rentabilidad total, que no se gestiona con referencia a ningún índice de mercado, y que busca proporcionar ingresos, así como cierta revalorización del capital, invirtiendo fundamentalmente en el segmento de high yield europeo a corto plazo.
«Nuestro enfoque para gestionar estrategias de crédito se basa en un análisis fundamental intensivo, que permite al equipo medir el riesgo en términos absolutos. En concreto, a la hora de gestionar el riesgo, el fondo se fija en el vencimiento de cada bono en lugar de en la duración. De este modo, logramos eliminar la impredecibilidad del riesgo de ampliación de la duración y reducimos la sensibilidad a los tipos de interés del fondo en comparación con un fondo estándar de renta fija de alto rendimiento», comenta Gaiser.
«Dada la posición en la que nos hallamos en el ciclo económico y crediticio, es el momento perfecto para lanzar este fondo de alto rendimiento centrado en el corto plazo», destaca Rubén García Paez, director de Iberia y Latinoamérica de la gestora. «Columbia Threadneedle es una gestora global de renta fija con una fuerte especialización en crédito. Nuestros clientes valoran nuestra capacidad para proporcionar rentabilidades constantes y sostenibles a través de un completo abanico de soluciones de renta fija. Nuestro creciente énfasis en la integración de los principios de inversión responsable y ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en nuestro análisis ilustra nuestra intención de situarnos a la vanguardia de las oportunidades de inversión», añade.
Según García Páez, «nuestros 155 profesionales de la renta fija gestionan más de 150.000 millones de euros y atesoran una experiencia media de 18 años. El nuevo fondo de Roman y Gareth es un nuevo paso para reforzar nuestra oferta de deuda de alto rendimiento europeo. Sus sólidas competencias de inversión en crédito, unidas a un enfoque en la gestión del riesgo disciplinada, tratarán de generar atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo con independencia de la dirección del mercado. El fondo complementa las estrategias de crédito de la firma y nos ayudará a seguir ofreciendo soluciones para nuestros clientes».
Foto cedidaKinner Lakhani, responsable de estrategia y desarrollo del grupo de Credit Suisse.. Kinner Lakhani se incorpora a Credit Suisse como responsable de estrategia y desarrollo del grupo
Credit Suisse ha anunciado el nombramiento de Kinner Lakhani como responsable de estrategia y desarrollo del grupo. Lakhani, quien trabajará desde las oficinas de Zúrich, reportará directamente a Tidjane Thiam, consejero delegado del banco.
Desde la entidad destacan el recorrido profesional de Lakhani como experto en gestión de activos y patrimonios, banca de inversión y dentro del sector financiero. “Lakhani trabajará transversalmente con todas las áreas del banco para impulsar el crecimiento, evaluar nuevas oportunidades de expansión del liderazgo mundial del banco y continuar proveyendo cobertura integral a todos nuestros clientes”, explican desde Credit Suisse.
Lakhani se une a Credit Suisse desde Deutsche Bank, donde era responsable de investigación y análisis de compañías europeas desde 2015. Anteriormente tuvo posiciones en Citigroup, ABN Amro y Morgan Stanley. Lakhani ha sido reconocido por su calidad en 2018, cuando obtuvo la primera posición de analista de banca europea en la Institutional Investor Survey. Igualmente, ha formado parte del top-20 Global Champion Stockpickers de Bloomberg.
Además, Lakhani Kinner es censor de cuentas cualificado (ACA) y se licenció en Ciencias Actuariales (con honores) en la London School of Economics and Political Science.
Pixabay CC0 Public DomainMario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE). . Última reunión de Mario Draghi: ¿asistiremos a un recorte de tipos por parte de BCE?
Siempre se ha especulado con que Mario Draghi, actual presidente del Banco Central Europeo (BCE), iba a terminar su cargo dejando a la institución monetaria en la senda de la normalización de su política monetaria y con alguna subida de tipos anunciada. Sin embargo, las previsiones han cambiado bastante y las principales gestoras apuntan a que podríamos ver un tímido recorte de tipos en la próxima reunión del BCE, prevista para mañana.
Esta será la última reunión de Draghi al mando del banco y lo que tiene por delante es un escenario de baja inflación y desaceleración del crecimiento económico. Hasta ahora, las crecientes expectativas de un continuo deterioro en la Eurozona han inclinado al BCE a señalar un refuerzo del estímulo monetario como forma de contrarrestar la situación actual. “Se espera que el BCE recorte al menos otros 10 puntos básicos el tipo de referencia con algún esquema de graduación por categoría de bancos, y reinicie el programa de compras de bonos”, señalan los analistas de Monex Europe.
Está previsión va en línea con lo que Draghi afirmó en Sintra en junio, es decir, que el banco central estaba dispuesto a utilizar todos los instrumentos disponibles: recortes de tipos, reanudación de la compra de activos y graduación de los tipos de interés negativos para los bancos. «Durante la reunión del 25 de julio, el Banco Central Europeo validó el enfoque que el presidente Mario Draghi esbozó en Sintra, Portugal, hace un mes: el BCE está dispuesto a tomar todas las medidas necesarias para preservar el crecimiento y acercarse a su meta de inflación del 2%. A continuación, se dio a los equipos del BCE el mandato de examinar todas las opciones de estímulo monetario, incluido el reinicio de su programa de compra de bonos», explica Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors.
En opinión de Adrien Pichoud, responsable de estrategias total return y economista jefe de SYZ AM, curiosamente, «los mensajes transmitidos por los dos principales bancos centrales son bastante similares, a pesar de las diferentes tendencias y situaciones económicas internas”. Misma opinión comparte Paul Diggle, economista de Aberdeen Standard Investments: «Después los discursos que han pronunciado en las últimas semanas algunos gobernadores centrales hawkish como el alemán, el holandés e, incluso, el francés, han aumentado las posibilidades de que Draghi se vea frustrado en su intento de poner en marcha una mayor flexibilización. Podría limitarse a un recorte de tipos de 10 puntos básicos, o ver cómo se le impide poner en marcha un QE completo. En ese esceneario, es possible que el mercado se decepcione y que asistamos a caídas tanto en la renta variable, como en los bonos».
Lo que más preocupa a las gestoras es que la política monetaria parece estar agotada y perdiendo efectividad, pero mantienen que el entorno de bajos tipos de interés y rendimientos negativos continuará, a no ser que la política fiscal se vuelva más expansiva. Por otro lado, nuevos recortes por debajo del nivel del 0% podrían poner en peligro la estabilidad del sistema financiero, otra de las grandes preocupaciones de los analistas y los gestores.
Desde PIMCO señalan que mañana el BCE aplicará un nuevo recorte de 10 puntos básicos en la facilidad de depósito, dejándola al -0,5%, si bien aplicará alguna medida de tiering, mantendrá sin cambios los tipos de interés al 0% y realizará compras de activos por un importe neto de 30.000 millones de euros al mes durante un periodo de seis a nueve meses.
“Mientras que los futuros del mercado anticipan que la tasa de interés de la facilidad de depósitos caerá hasta niveles negativos de -0,8% para finales de 2020, creemos que es probable que el BCE actúe más lentamente de lo que espera el mercado en cuanto a realizar más recortes, a la espera de evidencias sobre: los efectos secundarios de los tipos de interés negativos de facilidad de depósitos, la eficacia del tiering; la capacidad fiscal y la voluntad de los Gobiernos para actuar, así como los acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos”, argumenta Andrew Bosomworth, gestor de carteras de PIMCO.
Las gestoras también apuntan que el BCE lanzar una batería de medidas, entre ellas la compra de bonos de forma inminente, tal y como apuntaban las actas del banco central en su última reunión antes del verano. “Es probable que la base de dicho paquete sea otro recorte de la tasa de depósito. En nuestra opinión, incluso con la nivelación, un recorte de la tasa de depósito no va a estimular mucho la economía, suponiendo que incluso sea un resultado positivo neto. […] Según nuestro punto de vista, comprar bonos bancarios tendría sentido, pero la vía preferida del BCE para proporcionar mitigación adicional a los bancos puede ser una porción adicional de generosidad en la TLTRO entrante”, explica Gilles Möec, economista jefe de AXA IM.
Además, los mercados esperan que el BCE hable de política fiscal en esta reunión. Según Paul Brain, responsable de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon IM, “la desaceleración que viene experimentando el comercio mundial desde mediados de 2018 está poniendo a prueba la política monetaria, lo que ha generado especulación sobre si la próxima intervención en el mercado europeo será en materia de política fiscal. Tras los comentarios posteriores a la última reunión del BCE, el mercado ha empezado a descontar una discreta rebaja de los tipos de interés de efectivo y la reactivación del programa de compra de activos”.
Efectos de un posible recorte
Para Jim Leaviss, jefe de renta fija de M&G, otra de las problemáticas que habrá que abordar en esta reunión guarda relación con los límites de compra por emisor que tiene el BCE a la hora de adquirir bonos en el marco del programa de relajación cuantitativa. «Existe un reducido margen para comprar una mayor cantidad sin incumplir esos límites (por ejemplo, el límite del 33% sobre cualquier emisión de bonos en el programa de compras de valores del sector público o PSPP, por sus siglas en inglés), pero el BCE debe abordar esta limitación en algún momento. Ello podría conllevar su regreso a los tribunales para convencer a los escépticos de la legalidad de incrementar las compras de activos. Algunos consideran que el BCE podrá comprar bonos al ritmo anterior durante un año antes de que el límite del 33% se convierta en una restricción en firme», afirma M&G.
En opinión de Brain, es poco probable que un leve recorte de los tipos de efectivo –el mercado habla de unos 10 puntos básicos– logre reactivar la economía europea y, por el contrario, reforzará la estructura de tipos de interés negativos tan perjudicial para el sector bancario y para los ahorradores. “Si bien otras medidas de estímulo, como las compras de activos o las inyecciones de liquidez en el sector bancario, podrían resultar más eficaces, son cada vez más las voces que reclaman que los gobiernos den un paso al frente y aumenten el gasto público. A partir de ahora, los mercados harán bien en abandonar su obsesión con las reuniones de los bancos centrales y empezar a prestarle más atención al proceso político”, añade.
Por último, desde Ebury, la institución financiera especializa en pagos internacionales e intercambio de divisas, consideran que todo este escenario podría haber un margen para que el euro repunte. Por el contrario, “es poco probable que el banco anuncie la reintroducción de su programa de flexibilización cuantitativa por el miedo a sacudir los mercados financieros. Es probable que tengamos que esperar hasta la reunión de octubre, como pronto, para un compromiso firme con la compra de activos adicionales”.
Desde Unigestion afirman que el mejor aliado de los mercados recientemente han sido los bancos centrales. “El riesgo de inflación es bajo, en una situación que parece ser estructural. En este contexto, los inversores en bonos y acciones pueden aprovechar ese apoyo de los bancos centrales sin demasiado riesgo de sobrecalentamiento”, apuntan. Los expertos de Unigestion esperan una reducción en los próximos trimestres de las tasas de interés por parte de la Fed y afirman que el BCE hará lo que pueda para “ganar tiempo” suficiente para que los gobiernos europeos se decidan a gastar más; en este panorama, las valoraciones parecen aún más atractivas. Así pues, Unigestion sobrepondera simultáneamente activos de crecimiento y deuda soberana, mientras que infrapondera metales industriales.
Según Ken Leech, Western Asset CIO de Legg Mason, “los propios bancos centrales pueden unirse a la multitud de escépticos, considerando cómo abordar la inflación de manera más directa, en lugar de esperar que el crecimiento del producto interno bruto (PIB) cargue por sí solo”.
Pixabay CC0 Public DomainNatalia Segato. Natalia Segato
A principios del año, Investec Asset Management se asoció con la organización WWF para explorar cómo los inversores podían utilizar herramientas analíticas basadas en imágenes por satélite para evaluar los riesgos medioambientales de las carteras de deuda soberana. Con los incendios desatados en la selva del Amazonas, en Brasil, está más claro que nunca que estas herramientas se necesitan con urgencia.
Como se argumentó en el informe conjunto desarrollado entre WWF e Investec Asset Management, la gestión de los recursos naturales de un país puede influir en la sostenibilidad y volatilidad de su crecimiento en el largo plazo. En compensación, esto puede formar la capacidad del gobierno para generar ingresos para repagar su deuda y convertirse en un impulsor clave en las calificaciones crediticias y en los rendimientos de los bonos soberanos.
La reacción a los incendios en el Amazonas, que ha incluido amenazas por parte de la Unión Europea sobre un potencial bloqueo del acuerdo comercial del Mercosur y conversaciones sobre un boicot por parte de los consumidores- subraya uno de los principales puntos que se recogía en el informe: que los factores medioambientales pueden tener un impacto a nivel nacional en la economía de un país. El impacto a largo plazo al que Brasil se puede exponer en este caso dependerá de los siguientes pasos que dé el gobierno.
La tasa de desforestación en el Amazonas es mucho menor de lo que era en las décadas de 1980 y 1990. Pero cualquier regreso a esos niveles podría, con el tiempo, tener unas consecuencias económicas más severas para Brasil -por no mencionar las grabes consecuencias económicas para el planeta.
Es necesario señalar que los datos espaciales disponibles de Brasil están más completos y tienen mayor recorrido que otros que puedan ser obtenidos para otras partes del mundo. Los incendios del Amazonas son muy preocupantes, pero al menos se conocen y se les puede dar un contexto histórico.
El análisis por satélite será clave a la hora de ayudar al mundo a vigilar su desarrollo a partir de ahora. Esto es por lo que desde Investec Asset Management y WWF se hace una llamada a la comunidad inversora a trabajar de forma conjunta para desarrollar una herramienta analítica basada en datos espaciales. Dichas herramientas no solo permiten a los gestores de cartera ganar una información más profunda y oportuna sobre los riesgos medio ambientales de un país. También permitirá coordinar un compromiso para ejercer una mayor presión sobre los gobiernos y otras partes interesadas.
En el momento de escribir este artículo, nuestro análisis – basado en una amplia gama de insumos y las perspectivas a medio y largo plazo sobre la economía brasileña- sugieren que la renta fija brasileña por lo general ofrece un valor razonablemente bueno. Pero los riesgos medioambientales asociados con el país están claramente en aumento. A medida que se desarrolle el uso de datos espaciales dentro de la inversión, los inversores en deuda soberana podrán rastrear y evaluar estos riesgos con mucha más precisión y, con suerte, animar a que los emisores de deuda soberana protejan sus preciados recursos naturales.
Columna de Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de renta fija emergente soberana y divisas en Investec Asset Management.
