Pixabay CC0 Public Domain. EFFAS ofrece la posibilidad de realizar el examen para la certificación CESGA de forma online
Ante la situación excepcional causada por el COVID-19, la federación europea de sociedades de analistas financieros (EFFAS, por sus siglas en inglés) permitirá, por primera vez, realizar el examen para obtener la Certificación de Analista en ESG (CESGA, por sus siglas en inglés) de forma online.
La prueba se realizará el 12 de junio, con la ayuda de un servicio de supervisión de exámenes que utiliza inteligencia artificial para asegurar el desarrollo de este. Así, los distintos supervisores conectados en directo tendrán acceso a las cámaras web de los candidatos y podrán identificarlos y monitorearlos para verificar que no se realizan infracciones. De este modo, los candidatos podrán llevar a cabo la prueba desde su oficina o domicilio y evitar la necesidad de viajar. Actualmente, se han inscrito ya 370 participantes.
Ante la necesidad de cancelar los exámenes presenciales, desde EFFAS subrayan haber trabajado en los dos últimos meses para encontrar una solución y que los candidatos pudieran llevar a cabo el examen «tal y como estaba previsto». De este modo, la entidad ha desarrollado “un seguro y riguroso sistema de examen online que permite a los candidatos obtener la certificación CESGA, evitando las dificultades actuales provocadas por la situación de distanciamiento social y limitaciones a la movilidad en toda Europa”, según aseguran.
Escuela FEF, el centro de formación del Instituto Español de Analistas Financieros-Fundación de Estudios Financieros (IEAF-FEF) ofrece ya el programa de formación para preparar esta certificación de forma online. Además, los candidatos españoles que se preparan en Escuela FEF, podrán acceder también a este examen. Según la entidad, 60 candidatos españoles que se forman en Escuela FEF se han inscrito ya.
Asimismo, Jesús López Zaballos, presidente de EFFAS, afirma que, debido al volumen de candidatos ya registrados para la primera prueba el 12 de junio, EFFAS repetirá la opción de hacer esta prueba a través de internet en las futuras convocatorias de la certificación CESGA. El programa estará disponible completamente online, tanto la formación para como el examen. De esta forma, será accesible a candidatos de todo el mundo que tengan interés en esta certificación. Hasta ahora, EFFAS ha introducido de forma online el CESGA en Hong Kong, Colombia, Perú y México.
Crecimiento a nivel europeo
En los principales mercados financieros de Europa, donde está disponible este certificado, ya se han acreditado más de 600 especialistas. Para finales de 2020, EFFAS espera que este número se haya duplicado.
Compañías como Andbank, Bankia, BBVA AM, BNP Paribas AM, Caixa AM, DC Valeurs Moyennes, Deutsche Bank, DWS Investment o La Banque Postale AM, ya están certificando a sus profesionales a través del CESGA de EFFAS. Del mismo modo lo están haciendo Mutua dels Enginyers, Mapfre Inversión, Metzler AM,, Tressis Gestión y Santander AM.
Pixabay CC0 Public Domain. Dunas Capital vuele sostenible su fondo Dunas Selección USA Cubierto y anuncia el pago de nuevos dividendos
¿Qué impacto tendrá la pandemia en la ISR? Según han coincidido los ponentes de la última jornada de la Semana ISR Spainsif, el COVID-19 pondrá sobre la mesa la importancia de los aspectos sociales, un criterio que hasta ahora había quedado eclipsado por el medioambiental.
Para Isabel Reuss, Global Head of SRI Research en Allianz Global Investors, todo se resume en que veremos dos posturas antagónicas respecto a la ISR: aquellos que quieren ser menos sostenibles y los que sí quieren serlo. “Los primeros son los que han decidido que quieren llegar a una prosperidad económica sin importar cómo. La otra vertiente cree que la pandemia nos da la posibilidad de cambiar a un mundo más sostenible”, explica.
Reuss ha insistido en la importancia de no olvidar que dentro de la inversión sostenible no solo se contemplan aspectos relacionados con el medio ambiente y que la parte social cobra especial relevancia debido a los efectos de la pandemia. En este sentido, considera que la crisis sanitaria ha servido de empujón para crear más conciencia. “Creo que la pandemia ha hecho que la gente que se concentraba solo en el medio ambiente ha visto que tendrá que centrarse en lo social que es lo que más impacto tendrá en este momento”.
Aingeru Sorarrain, Senior Fund Manager en Kutxabank Gestión SGIIC, coincide con Reuss y considera que el COVID-19 acelerará el ritmo de emisiones de bonos sociales, al mismo tiempo que defiende que la crisis del coronavirus no ha traído nuevas tendencias, sino que ha acelerado las existentes. “Posiblemente, dadas las circunstancias que hay, más en la parte social que en la verde”, aclara. Sin embargo, ha alertado de los peligros a los que nos podemos enfrentar con la ISR, entre los que identifica el “greenwashing”, donde aconseja ser “especialmente cautos”. “No es suficiente analizar las características de esta emisión, también hay que pensar quién emite ese bono. La compañía, por ejemplo, puede ser un desastre en términos de gobernanza”, expresa.
La inversión de impacto solo cubre el 10% de su demanda
Por su parte, Agustín Vitorica, cofundador y co-CEO de Gawa Capital, ha insistido en la necesidad de reinventar la inversión de impacto y movilizar recursos para el cumplimiento de los ODS, objetivos que han de cumplirse antes de 2030. Según ha señalado, la IFC (International Finance Corporation) acaba de publicar un informe que revela que la inversión de impacto solamente cubre el 10% de la demanda potencial que hay para ella en el mundo, por lo que tiene un gran recorrido por delante.
«Se ha calculado que para cumplir los ODS ya existía una brecha de 2,5 billones de dólares anuales de inversión. Lógicamente esa brecha solo podía venir de los mercados de capitales privados. Con el COVID-19, esa brecha se va a ampliar fuertemente, especialmente en los mercados emergentes. De hecho, se ha calculado que se van a añadir otros 500 millones de personas a la extrema pobreza, con lo que se hace especialmente urgente movilizar esa inversión privada», ha explicado.
En este sentido, Sorarrain considera que la ISR irá de la mano de los ODS en su próximo paso. “En su origen la ISR tenía un enfoque ético con criterios de exclusión y el siguiente paso ha sido incorporar el análisis ASG en los procesos de inversión, algo con lo que la estamos convirtiendo en algo bastante gordo. El siguiente paso es hacernos la pregunta de: ¿en qué impacta todo esto?”, explica.
La medición, un obstáculo para la ISR
La inversión socialmente responsable no para de ganar popularidad, sin embargo, según han explicado los ponentes, es bastante difícil acceder a datos fiables con los que definir qué es ISR y qué no lo es. Isabel Reuss admite que ciertos datos pueden llegar a ser muy difíciles de conseguir, sobre todo para las pequeñas y medianas compañías. “Si después de una pandemia les dices que necesitan 300.000 indicadores van a preferir no ser sostenibles. Hay que hacer un compromiso entre lo que le pedimos a las compañías, lo que el regulador quiere y lo que las compañías pueden dar”, demanda.
Durante los peores momentos de la crisis sanitaria, una de las principales preocupaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores fue el seguimiento de los reembolsos en la industria de fondos, su liquidez y la ayuda a las entidades para usar herramientas adecuadas con el objetivo dar garantías a las carteras y a los partícipes existentes. Todo ello, sin presiones y con flexibilidad, según indica Sebastián Albella, presiente de la CNMV. De cara al presente y futuro, se centra en seguir trabajando en una guía técnica para establecer criterios relacionados con la liquidez de los fondos, vigilar la liquidez de las carteras y dar su voz en Europa en la revisión de MiFID II, para defender una prohibición total de las retrocesiones solo si se hace a nivel europeo y afecta a todos los vehículos de inversión, la marcha atrás del unbundling o una flexibilización del nivel de información exigido a las entidades financieras o del capital que tienen que tener las empresas de servicios de inversión para ver la luz.
Y todo, con una visión optimista, pues una vez pasados los peores momentos (con reembolsos “irrelevantes en abril y mayo” y con una cierta normalización de los mercados), Albella vislumbra una cierta vuelta a la normalidad aunque, indica, los supervisores siguen con las luces ámbar encendidas, por lo que pueda pasar: “Estamos en recesión y tras las crisis de nerviosismo pueden venir problemas de solvencia y éstas reflejarse en los mercados. Pero creo que lo peor ha pasado en general y la situación se va a consolidar en términos positivos y razonables”, indicaba en el marco esta mañana de un webinar organizado con por el Colegio de Economistas.
Tensiones de liquidez
Al respecto de uno de esos mecanismos para gestionar la liquidez, el swing pricing, el presidente de la CNMV explica que piden a las gestoras que hagan público que van a usarlo (mediante comunicación al supervisor o hecho relevante) y que tengan una metodología establecida para que el mecanismo no sea discrecional o que incluya elementos arbitrarios. Hasta ahora, algunas entidades como Bestinver o Liberbank Gestión ya han anunciado su uso y el Albella ha recordado que en el plan de actividades de 2020 tienen prevista la elaboración de una guía técnica para establecer criterios relacionadoscon la liquidez de los fondos en la que darán más indicaciones: “De momento estamos en contacto con las gestoras para conocer estos mecanismos y tenemos que verificar que esos procedimientos responden a las pautas establecidas y cumplen su finalidad”, indicaba.
Y es que el responsable del supervisor de los mercados recordó que, a lo largo de estos meses, la Dirección General de Entidades –encargada de supervisar las actividades financieras de bancos, ESIs, EAFs o gestoras- reforzó su actividad, estableciendo mecanismos de seguimiento estrecho de determinadas gestoras, principalmente aquellas más invertidas en activos menos líquidos (en concreto, 50 gestoras fueron monitorizadas por nueve equipos) y con un régimen de control muy riguroso en comparación con otros países. “Mensualmente recibimos información detallada de las carteras, en formatos que permiten un tratamiento ágil de los datos y eso hace que podamos realizar un buen análisis del grado de liquidez de las carteras, identificar fondos invertidos en valores menos líquidos, analizar si hay precios o no de valores de renta fija en el mercado o estudiar cuántos días son necesarios para deshacer las posiciones que tienen los fondos”, explicaba Albella.
La idea ha sido identificar los fondos más invertidos en high yield, y también en valores de bolsa de empresas con menor liquidez, e impulsar a las gestoras a que fueran prudentes y tuvieran en cuenta posibles dificultades si se acumulaban reembolsos. “Hubo algunos fondos que sí estuvieron sujetos a tensiones de liquidez en marzo, con reembolsos por encima del 10% o incluso cerca del 20% de su volumen pero fueron pocos”, asegura el presidente, que explica que el sistema funcionó bien y la Dirección pudo ayudar a las IICs a que respondiera al principio de tratamiento equitativo de los partícipes, “porque la propensión es atender los reembolsos vendiendo los valores más líquidos cuando lo correcto es vender proporcionalmente, para que los partícipes que se quedan no se carguen de valores más ilíquidos”. En general, hace balance Albella, la Dirección transmitió los criterios para usar herramientas de gestión de liquidez y ventas proporcionales con garantía de ese tratamiento equitativo para los partícipes.
Retrocesiones: condiciones para su total prohibición
Como ya anunciara en sus notas a la Comisión Europea en la revisión de MiFID II, el organismo no se opone a la prohibición total de retrocesiones –algo que ha ocurrido en mercados como Holanda o Reino Unido-, pero tendría que hacerse a nivel europeo y afectar a todos los productos de inversión, incluidos los seguros. MIFID II ve con especial reticencia que los intermediarios sean remunerados desde el lado de la gestora porque eso genera inconvenientes en términos de transparencia y conflictos de interés (el cliente percibe en menor medida lo que paga por el producto) y el debate está entre seguir permitiendo esa fórmula o establecer que los intermediarios sean retribuidos directa y explícitamente por el cliente.
“En la revisión decidiremos si se mantienen las cosas como ahora –permitiendo incentivos siempre se den mejoras en el servicio, lo que contribuye a más asesoramiento y distribución de productos de terceros- o se prohíben las retrocesiones, pero si fuéramos hasta este segundo punto, además de que debería ser a nivel global europeo, debería aplicarse en diversas áreas de comercialización de productos financieros, también en vehículos de seguro e inversión como los unit linked. Lo que no puede ser es que en la comercialización de productos financieros la norma sea muy exigente pero que haya áreas en las que se puedan comercializar productos en términos regulatoriamente diferentes y menos rigurosos”, defiende Albella.
En la consulta también se mostró partidario de revisar el unbundling, ya que ha provocado efectos no deseados: aunque determina que los gestores tengan más información sobre el coste que para ellos supone el análisis, ofrece más información sobre el mercado de análisis y ayuda a evitar conflictos de interés, también genera problemas de funcionamiento de la operativa de mercado e intereses de los inversores: “Ahora resulta más difícil a los brokers vender sus análisis, genera menos análisis y eso puede afectar a la calidad de la gestión y al ecosistema local. Nos hemos pronunciado apoyando una revisión sustancial del principio y la posibilidad de que se dé marcha atrás y se vuelva a aceptar que el cobro se produzca conjuntamente -análisis y corretaje- con reglas para ayudar al control de los conflictos de interés”, explicaba el presidente de la CNMV.
Flexibilización para las entidades
Con todo, es un debate que tiene que producirse en Europa, al igual que otros como aligerar la protección al inversor y los requisitos para las entidades. Por ejemplo, Albella se mostró preocupado por el exceso de información que tienen que proporcionar las entidades: “Sabemos que los inversores a veces no se leen las cosas y firman de un modo poco consciente pero que tengan la información a su disposición es un valor en sí mismo. Con todo, trataremos de contribuir a aligerar las cosas”, dijo, abriendo la puerta a que en la revisión pueda haber un aligeramiento del nivel de información exigido.
También podrían flexibilizarse las obligaciones de capital y recursos para constituir ESIs: Albella ha recordado recientes iniciativas para aligerar la carga de entidades (tanto EAFs como agencias de valores), pendientes de aplicación en España. “Vamos a ser muy sensibles a este tema, tenemos línea abierta con las asociaciones del sector y seremos muy receptivos a cualquier propuesta razonable, aunque los niveles de capital que se exigen para todos son muy moderados”, indicó.
Albella también recordó los esfuerzos en la lucha contra los chiringuitos financieros (publicando los datos de las entidades, identificándolas y con convenios con la Policía y la Guardia Civil para evitar fraudes).
En los mercados…
En los mercados hizo balance asimismo de sus actuaciones y el trabajo de la Dirección General de Mercados en los últimos meses para controlar la volatilidad (como las prohibiciones de la operativa a corto, adelantándonos a otros países europeos -Francia, Bélgica, Italia, Austria y Grecia- o prestando atención a la cámara de contrapartida (BME Clearing), sujeta a especiales tensiones). “La conclusión de todos los reguladores europeos e internacionales es que las reformas que se hicieron a raíz de las crisis financieras de 2008-09 han funcionado”, aseguró.
Y destacó la “intensa” cooperación internacional entre los supervisores en el marco de asociaciones como ESMA o IOSCO: “El nivel de cooperación internacional es notable y nos invita a reflexionar sobre lo pequeño que es el mundo y lo parecido de los problemas que tenemos todos”, añadió.
Foto cedidaJenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International.. Fidelity International amplía su gama de fondos sostenibles con el lanzamiento de tres nuevos ETFs
Fidelity International ha anunciado hoy el lanzamiento de tres nuevos ETFs sostenibles de gestión activa con criterios ESG. Según explica la gestora, formados por tres grandes índices regionales de renta variable (Global, EE.UU. y Europa), los Fidelity Sustainable Research Enhanced Equity ETF ofrecen a los inversores una amplia exposición a las bolsas formada por empresas que Fidelity destaca desde una perspectiva sostenible y fundamental.
La gestora señala que estos fondos cotizados utilizan una estrategia activa sistemática y se nutren de los análisis propios de Fidelity. En este sentido, las empresas se seleccionan y ponderan dando preferencia a aquellas donde Fidelity ha identificado unas perspectivas fundamentales positivas y unas sólidas credenciales medioambientales, sociales y de buen gobierno mediante sus calificaciones de sostenibilidad. Las carteras están formadas generalmente por entre 250 y 500 valores, dependiendo de la región, y su composición se ajustará trimestralmente.
Los nuevos fondos son Fidelity Sustainable Research Enhanced US Equity, Fidelity Sustainable Research Enhanced Global Equity y Fidelity Sustainable Research Enhanced Europe Equity, y comenzaron a cotizar el pasado miércoles 3 de junio en la Bolsa de Londres (LSE) y en Deutsche Börse Xetra. “Estos ETF ofrecen unos precios muy competitivos, con unos gastos corrientes entre el 0,30% y el 0,35%”, matiza la gestora en su comunicado.
Los Sustainable Research Enhanced Equity ETF forman parte de la familia de fondos sostenibles de Fidelity, que está integrada actualmente por cinco productos: dos fondos temáticos sostenibles centrados en la reducción de las emisiones de carbono y en el agua y los residuos, así como tres fondos de renta variable y renta fija con enfoque best-in-class.
Con motivo del lanzamiento, Nick King, responsable del área de Fondos Cotizados de Fidelity International, ha señalado que para muchos de sus clientes, incorporar principios de inversión sostenible es una prioridad. “Recientemente lanzamos nuestras calificaciones propia de sostenibilidad, que se basan en las evaluaciones de más de 160 analistas y la competencia de nuestro equipo ESG con dedicación exclusiva. Se trata de uno de los mayores equipos internos de análisis de todo el mundo, que permite que nuestros analistas celebren más de 15.000reuniones con empresas cada año. Este amplio acceso a los equipos directivos nos da la oportunidad de dialogar directamente con las empresas en las que invertimos y formarnos una visión verdaderamente prospectiva de los factores que influyen en la trayectoria y las credenciales de una empresa en materia medioambiental, social y de gobierno corporativo”, apunta King.
En su opinión, estos nuevos ETFs ofrecen una exposición mejorada a la beta aprovechando tanto sus calificaciones ESG de elaboración propia como sus análisis fundamentales para seleccionar y ponderar valores, tratando al mismo tiempo de capturar las características del conjunto del mercado. Considera que se trata de un producto de bajo coste y muy diferenciado, que están en consonancia con las necesidades de los inversores atentos a la dimensión ESG.
Por su parte, Jenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International, ha declarado: “La inversión sostenible ha demostrado ser uno de los cambios más relevantes en la gestión de activos en una generación, acentuado por las evidencias cada vez más numerosas de que la inversión con criterios ESG puede mejorar las rentabilidades financieras. Esta tendencia se reafirmó en un análisispropio en el que los valores con calificaciones ESG más altas batieron a los valores con calificaciones más bajas durante el desplome de los mercados provocado recientemente por el COVID-19. Atendiendo a nuestro deber fiduciario y en respuesta a las demandas de nuestros clientes, hemos reforzado considerablemente nuestro énfasis en la inversión sostenible durante los últimos años y ahí se inscribe el lanzamiento de nuestro sistema de calificaciones de sostenibilidad y nuestra Familia de Fondos Sostenibles. Estos nuevos ETFs suponen todo un hito en nuestras capacidades, ya que ofrecen a los inversores un perfil ESG mejorado y acceso de bajo coste a las recomendaciones de alta convicción de los analistas de Fidelity”.
Singular Bank realiza su primera operación en el mercado español, mediante el acuerdo para la incorporación de los clientes de asesoramiento, intermediación y gestión de carteras de la histórica boutique de inversión Mercados y Gestión de Valores, A.V. (MG Valores), fundada en 1988.
Los clientes de MG – cuyo volumen de negocio asciende a más de 520 millones de euros – seguirán contando con los mismos gestores y asesores que actualmente tienen, y, lo más importante, el acceso a un abanico de productos y servicios mucho más amplio y complementario al que ya tenían, además de poder beneficiarse de la plataforma tecnológica de última generación de Singular Bank, desarrollada para facilitar al máximo la relación con su asesor, su gestor y con el banco.
“Como dijimos en la presentación de la nueva marca, nuestra estrategia se fundamenta en el crecimiento orgánico, pero estudiaremos cualquier oportunidad no orgánica que tenga sentido estratégico y económico para el banco”, explican desde la entidad.
“Uno de los aspectos que valoramos a la hora de analizar cualquier operación estratégica es la completa alineación con nuestro código de valores y con nuestra manera de entender la banca. Y esta la tiene, sin duda. De este modo, no solo esperamos dar la bienvenida a clientes con un perfil afín a nuestra actividad y brindarles nuevos productos y servicios de manera personalizada, sino también a una gestión profesional que ha demostrado una gran orientación al cliente”, añaden.
Desde MG señalan que su prioridad ha sido darles a sus clientes «calidad en el servicio, rentabilidad en sus inversiones y cercanía en el trato, aspectos todos ellos que, sin el buen hacer de sus empleados y agentes, no hubiera sido posible. Todo esto lo hemos visto igualmente en Singular Bank y en su personal, en su estrategia centrada en el cliente, en su independencia, sus valores y su filosofía, así como en una oferta de valor que complementa perfectamente la que nosotros llevamos años ofreciendo, o por lo menos intentando conformar; creemos que hemos encontrado al candidato perfecto para una integración fluida y fructífera de los negocios”.
La integración se realizará en el próximo trimestre, sujeta al cumplimiento de las condiciones requeridas por las autoridades competentes.
Foto cedidaHarry Richards, gestor de fondos de renta fija, y Ariel Bezalel, responsable de estrategia y en Jupiter Asset Management. Harry Richards, gestor de fondos de renta fija, y Ariel Bezalel, responsable de estrategia y en Jupiter Asset Management
Ariel Bezalel y Harry Richards responden a cinco preguntas habituales sobre los mercados mundiales de renta fija y la estrategia Flexible Bond de Jupiter Asset Management.
¿Podría declararse otra crisis de liquidez en los mercados?
Ariel: La Reserva Federal está comprando ingentes cantidades de bonos del Tesoro de EE.UU. a través de un programa cuantitativo ilimitado y ha cruzado el Rubicón con su plan para comprar por primera vez bonos corporativos. Pensamos que existe la posibilidad real de que la entidad llegue aún más lejos e incluso empiece a comprar títulos high yield de inferior calidad para sostener los mercados.
Ante la enorme magnitud de esta barrera de contención para los activos de riesgo, cuesta pensar en algo que pudiera provocar otra crisis de liquidez en un futuro próximo. Janet Yellen incluso ha abogado recientemente por facultar a la Fed para comprar acciones. Eso es algo que el Banco de Japón lleva haciendo algún tiempo, por lo que existen precedentes. Así pues, no se descarta nada.
Sin embargo, las políticas de los bancos centrales han resuelto el problema de liquidez, pero no el amenazante problema de solvencia. Las empresas estadounidenses acumulan un volumen récord de deuda que oscila entre el 50% y el 75% del PIB. Algunas de estas empresas tan endeudadas sencillamente no sobrevivirán en un entorno de crecimiento más bajo en el que trabajarán a un tercio o la mitad de su capacidad. Incluso si los gobiernos intervienen aplicando más estímulos, el gran problema de estas empresas va a ser la atonía de la demanda a la vista de las inciertas perspectivas del empleo y el probable aumento del ahorro preventivo en los hogares y las empresas. Así pues, después de vivir la «fase de liquidación» en marzo, esperamos ver una «fase de insolvencia» más adelante en el año, cuando empiecen a aumentar las quiebras y las empresas actúen para reestructurar su deuda.
¿En qué escenario incrementaríais el riesgo en la estrategia?
Harry: Ya hemos incrementado el riesgo de deuda corporativa en la estrategia. El peso de los bonos corporativos investment grade ha pasado de alrededor del 9% antes de la crisis hasta el entorno del 16% en la actualidad. Resulta difícil justificar una postura bajista en deuda corporativa después de que las autoridades hayan asegurado que harán «lo que sea necesario» para sostener a las empresas. Eso nos llevó en marzo, cuando parecía probable que se lanzarían estímulos fiscales y monetarios, a retirar las posiciones cortas mediante CDS en los mercados de bonos high yield e investment grade de EE.UU. y Europa, que ascendían al 10% de la cartera. Utilizamos la debilidad de los mercados para comprar deuda de empresas de alta calidad crediticia con ingresos y beneficios sólidos que pensamos que pueden sobrevivir al ciclo empresarial. A este respecto, cabe citar los bonos de empresas como McDonalds y AB InBev y el refuerzo de nuestra posición en Tesco, temática que hemos denominado «cerveza y hamburguesas». Dentro de los bonos High Yield, nos estamos ciñendo a títulos más defensivos como deuda senior garantizada y bonos con calificación BB, de nuevo en empresas capaces de sobrevivir al ciclo como Netflix, Virgin Media y Pinewood Studios. Estamos aprovechando las fases de debilidad de los mercados para reforzarnos en deuda corporativa de calidad.
La razón por la que la duración total se mantiene en torno a 6,5 años es que hemos conservado la exposición a la deuda pública estadounidense y australiana de alta calidad con vencimientos largos como cobertura frente a la deflación. Las expectativas de crecimiento determinan en última instancia la evolución de los tipos de los bonos. Pensamos que nos encaminamos hacia rendimientos cero o incluso negativos en el bono estadounidense a 10 años a medida que se tome conciencia de las dificultades a las que se enfrenta el crecimiento mundial. Inevitablemente veremos algún tipo de rebote, pero los potentes vectores estructurales formados por el exceso de deuda y el envejecimiento demográfico mantienen su vigencia. De hecho, la reacción a la pandemia ha acentuado el problema de la deuda, ya que el endeudamiento de los estados se ha disparado en todo el mundo.
Sois alcistas en el dólar estadounidense. ¿La magnitud de los estímulos monetarios y fiscales en EE.UU. no será negativa para el billete verde a medio plazo?
Ariel: No, porque los espectaculares estímulos monetarios y fiscales son generalizados, no solo en EE.UU. Otro factor que debería seguir sosteniendo el dólar son los aproximadamente 13 billones de deuda denominada en esta moneda que acumulan los mercados emergentes (1). A medida que las economías de estos países se desaceleren y recorten con fuerza los tipos de interés, sus monedas se depreciarán, lo que, a su vez, complicará la tarea de atender los pagos de esta deuda en dólares. Otro factor agravante es que, con el confinamiento en EE.UU., simplemente fluyen menos dólares hacia el mundo exterior. Por tanto, pensamos que el dólar seguirá fuerte a medio plazo, aunque no estará exento de volatilidad.
A largo plazo, la condición del dólar estadounidense como moneda de reserva del mundo sí parece vulnerable cuanto más se prolongue su revalorización. En 1985, Francia, Alemania Occidental, Japón, Reino Unido y EE.UU. firmaron el Acuerdo del Plaza en un esfuerzo conjunto por devaluar el dólar. No me sorprendería que volviera a ocurrir algo similar, sobre todo si China le sigue disputando la condición de superpotencia a EE.UU. No obstante, queda mucho para eso.
¿Estáis evitando completamente los mercados emergentes? ¿Qué pasa con la temática de productores cárnicos de la estrategia?
Ariel: Nos preocupan los mercados emergentes, muchos de los cuales son vulnerables a un dólar fuerte, un descenso de los precios de las materias primas, una ralentización del crecimiento chino y las infraestructuras deficientes para luchar contra las consecuencias de la pandemia. Se está hablando sobre condonar la deuda a los países emergentes más pobres y creo que esta cuestión preocupará cada vez más.
Otra gran preocupación para los mercados emergentes es el hundimiento del turismo, una industria que genera alrededor del 10% del PIB mundial. Después del 11-S, las aerolíneas y el gasto turístico tardaron siete años en recuperar los máximos anteriores a los ataques. Todavía no sabemos cómo va a cambiar el comportamiento de los consumidores en respuesta a la COVID-19 y cómo podría compararse eso con un suceso como el 11-S, pero el hundimiento del turismo probablemente lastre los mercados emergentes y la economía mundial durante algún tiempo.
En la estrategia, nuestra exposición a los mercados emergentes ronda al 10%. Contamos con una posición corta del 1% en deuda emergente mediante CDS. Recortamos nuestra exposición a la deuda pública egipcia en moneda local, por la fuerte dependencia del turismo de esta economía. Estamos centrados en temáticas de los mercados emergentes que esperamos que pervivan a lo largo de la crisis actual. Seguimos viendo con muy buenos ojos la deuda de los productores cárnicos a la vista de la fuerte demanda mundial de ternera y pollo que registran los productores de países como Brasil. También tenemos algo de exposición a deuda pública emergente de corta duración denominada en dólares estadounidenses, por ejemplo de Ucrania, donde pensamos que los fondos de ayuda del FMI llegarán pronto.
Cuando mejore la crisis de la COVID-19 y los países dejen atrás el confinamiento, ¿podríamos asistir al retorno de la inflación, a la vista de los agresivos estímulos monetarios y fiscales?
Harry: En nuestra opinión, las ingentes dosis de relajación que hemos visto hasta ahora no se deberían considerar estímulos en sentido estricto, sino intentos de reemplazar la producción perdida en un mundo en cuarentena. En este sentido, se podría decir que la economía mundial ha entrado en cuidados intensivos.
Aunque estos estímulos han ayudado a calmar los mercados, pensamos que la enorme conmoción provocada por el virus en la oferta y la demanda traerá consigo inevitablemente más impagos y morosidad en los préstamos al consumo y un deterioro del desempleo durante los próximos meses. La actividad económica podría dar cierto estirón cuando se levanten las medidas de confinamiento y los consumidores empiecen a adquirir los productos que dejaron de comprar durante la cuarentena y regresen a los bares y restaurantes, pero en nuestra opinión es improbable que eso baste para engendrar una inflación significativa. A la vista del deterioro del desempleo, así como los riesgos de una segunda oleada de contagios, tanto los consumidores como las empresas probablemente opten por ahorrar más y gastar menos, una actitud inherentemente deflacionista.
Además, las tensiones que viven las empresas están llevando a los equipos directivos a centrarse en reducir los gastos de explotación y la inversión productiva en un esfuerzo por preservar la liquidez y evitar la insolvencia, si es que eso es posible. A medida que las empresas redimensionan sus bases de costes para adaptarlas al nuevo entorno, la posibilidad de que los salarios registren presiones alcistas es cada vez más exigua. A consecuencia de ello, si la tasa de desempleo se mantiene en niveles elevados y los trabajadores disponen de un poder de negociación entre bajo y nulo, el consumo se frenará con fuerza, como ya estamos empezando a apreciar en los datos. Generalmente, las empresas, el mercado laboral y el consumo tardan mucho tiempo en reponerse de una crisis, lo que sugiere que esta presión deflacionista en la demanda se quedará con nosotros durante algún tiempo.
Dado que los gobiernos y los bancos centrales siguen señalando que harán «lo que sea necesario» para mantener a flote a las economías, pensamos que podrían aplicarse nuevos estímulos a medida que descubramos la verdadera magnitud de los daños económicos en los datos del conjunto de este año y años posteriores. La política monetaria ya ha alcanzado sus límites, por lo que podríamos ver cómo se extienden las medidas no convencionales, como el control de la curva de tipos o los tipos de interés negativos, y podrían incluso barajarse políticas como la Teoría monetaria moderna o el denominado «helicóptero del dinero».
A corto plazo, estamos convencidos de que las fuerzas deflacionistas van a prevalecer, pero poniendo la vista en el futuro debemos estar atentos a la posible introducción de políticas que podrían resultar inflacionistas.
Si la inflación se convirtiera en una preocupación grave, utilizaríamos toda la flexibilidad que nos permite la estrategia para reposicionarla y rendir en un entorno de estas características. Sin embargo, pensamos que ese momento está todavía a varios años vista. Hasta entonces, y puesto que los vectores deflacionistas del exceso de deuda y el envejecimiento demográfico no han perdido vigencia, seguimos manteniendo una posición importante en deuda pública AAA y un conjunto defensivo y muy selectivo de oportunidades en renta fija corporativa.
Anotaciones:
(1) Banco de Pagos Internacionales
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Pixabay CC0 Public Domain. El hidrógeno como respuesta
Lyxor ha anunciado que su fondo Lyxor Green Bond (DR) UCITS ETF – Acc ha superado los 300 millones de euros en activos bajo gestión, convirtiéndose en el mayor ETF de bonos verdes del mundo en términos de activos bajo gestión. Según la gestora, este éxito “afirma tanto la resistencia como el potencial del segmento de mercado de ETF de ESG en el contexto de la alta volatilidad creada por la crisis de COVID-19”.
Este ETF, que fue el primero lanzado sobre bonos verdes en febrero de 2017 y que replica el índice de referencia Solactive Green Bond EUR USD IG, está invertido en bonos verdes de calidad investment grade denominados en euros y en dólares estadounidenses. Según explica la gestora, estos bonos están emitidos por emisores supranacionales, gobiernos, autoridades públicas, empresas, bancos y bancos de desarrollo para financiar proyectos o activos que presentan un beneficio para el medio ambiente en diversos campos como las energías limpias, la eficiencia energética de construcciones, el transporte o el agua. Los bonos verdes elegibles para el índice están aprobados de forma independiente por la Climate Bonds Initiative. Estos bonos deben financiar actividades definidas por la Climate Bond Taxonomy y cumplir con los criterios de los Climate Bonds Standards.
Desde Lyxor ETF consideran que el contexto actual, caracterizado por el COVID-19 y la gran volatilidad de los mercados, ha reforzado la conversión de los inversores a la inversión sostenible. En Europa, los ETFS de ESG recaudaron 1.000 millones de euros en el punto álgido de la crisis de los mercados en marzo y más de 10.000 millones de euros a finales de mayo. “Estas inversiones, que no responden a esquemas de asignación táctica a corto plazo, tienden a alojarse en bolsillos estables de carteras y reflejan un cambio estructural en marcha entre todo tipo de inversores”, señala en su comunicado.
Según la experiencia de Lyxor ETF, las emisiones de bonos verdes están atrayendo un creciente interés de los inversores que quieren acelerar la transición ecológica de sus carteras. Según la Climate Bonds Iniciative, las emisiones de bonos verdes podrían alcanzar los 350.000 millones de dólares a finales de 2020, lo que supone un fuerte aumento con respecto a los 257.700 millones de dólares de 2019.
«En Lyxor, tomamos la decisión hace más de diez años de poner la inversión socialmente responsable en el centro de nuestra estrategia de inversión. Creemos que los ETF pueden ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos medioambientales. Los ETF son inherentemente transparentes, simples y basados en datos, características que son consistentes con las prioridades del ESG. Estamos orgullosos de que un producto tan innovador como nuestro ETF de Bonos Verdes haya alcanzado los 300 millones de euros bajo gestión en tres años”, explica François Millet, responsable de ESG, estrategia e innovación en Lyxor ETF.
En este sentido, la gestora destaca su estrategia Lyxor Green Bond (DR) UCITS ETF – Acc, que ha obtenido el sello Greenfin, creado a finales de 2015 por el Ministerio francés de la Transición Ecológica y Solidaria para garantizar la calidad verde de los fondos de inversión. “Este ETF simboliza el compromiso de Lyxor en la lucha contra el cambio climático, que se ha reforzado aún más con el reciente lanzamiento del primer ecosistema de ETF Climate, diseñados para cumplir las nuevas normas de la Comisión Europea y las ambiciones del Acuerdo de París en materia de la lucha contra el calentamiento global. En total, la gama de ESG de Lyxor ETF gestiona actualmente más de 2.000 millones de euros en activos bajo gestión”, indican desde la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas ante la reunión de la Fed: mensaje de tranquilidad y previsiones económicas
Nadie duda de la voluntad de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de apoyar la recuperación de la economía tras el impacto que está teniendo la pandemia del COVID-19. Según la previsión de las gestoras, tras su reunión de hoy, la Fed lanzará un mensaje que se centrará en su voluntad de apoyar la economía y tranquilizar a los inversores, ahora que Estados Unidos ha entrado oficialmente en recesión.
El acta de la reunión del comité monetario de la Fed del 29 de abril, publicada a mediados de mayo, reveló su preocupación por el riesgo de una crisis financiera y económica. Estas muestras de preocupación fueron reiteradas por parte de Jerome Powell ante el Senado en mayo, así como por el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, quien advirtió que la tasa de desempleo podría permanecer en dos dígitos durante todo 2020.
Según indican desde Allianz GI, desde marzo, la Fed ha desplegado un vasto arsenal de herramientas y sin precedentes para evitar la dislocación de los mercados financieros y apoyar la economía: tipos de interés a cero, compras de activos ilimitadas, préstamos directos a empresas, apoyo al mercado interbancario, compra de deuda gubernamental local y, pronto, a estas medidas se unirán los préstamos de 600.000 millones a pequeñas y medianas empresas (aquellas con una facturación de menos de 5.000 millones).
“La acción integral de la Fed ha sido efectiva: las condiciones financieras han mejorado, los diferenciales se han ajustado, especialmente en el mercado de crédito de high-yield, que ha recuperado la liquidez y ha reducido la volatilidad. Además, el apetito por el riesgo ha vuelto a los mercados, sinónimo de renovada confianza de los inversores”, explica Franck Dixmier, director de inversiones global de renta fija de Allianz Global Investors.
En opinión de Mark Holman, CEO de TwentyFour AM, boutique de Vontobel AM, la «conmoción y el asombro» ha quedado atrás, y ahora la Reserva Federal tiene que enfrentarse a la realidad de un programa de financiación del Tesoro muy pesado combinado con tipos de interés cero y una economía en profunda recesión. «El primer problema de esta situación es quién va a comprar todos estos bonos del Tesoro de EE.UU. en un escenario de rentabilidades tan bajas. Muchos inversores querrán tenerlos por motivos de liquidez, pero el temor a un aumento de los rendimientos los llevará a comprar bonos del Tesoro con las duraciones más cortas, en los que los riesgos de precio asociados al aumento de los rendimientos son más bajos. Por lo tanto, la Reserva Federal necesitará disponer de más bonos en el futuro, ya que la oferta pesa en un mercado que para nosotros es francamente poco atractivo en el extremo más largo de la curva de tipos», sostiene Holman.
Los analistas de Monex Europe no esperan novedades en términos de política monetaria, en cambio, reconoce que espera la Fed transmita un tono de “transición hacia la restauración de la estabilidad del mercado y la liquidez”, así como un enfoque más tradicional: impulsar las condiciones financieras para acelerar la recuperación económica.
“Mientras que el debate sobre las tasas de interés negativas parece que se ha calmado después de que los funcionarios de la Fed enfriaran las expectativas, la institución monetaria continúa apostando por dar liquidez a los mercados. A la luz del incierto escenario actual al que se enfrenta la economía estadounidense, cualquier esfuerzo adicional de estímulo monetario sería bastante prematuro. La principal tarea que tiene por delante el presidente de la Fed, Jerome Powell, es establecer el conjunto de instrumentos de política para una nueva etapa destinada a promover el crecimiento y restablecer el empleo después de que ya se haya desplegado un amplio grado de instrumentos”, apunta Monex Europe en su último análisis.
François Rimeu, estratega senior de La Française AM, comparte también esta valoración, por lo que estima que se mantenga el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0 – 0,25%. «Los miembros de la FED han expresado varias veces su oposición a las tasas negativas. Tenemos la sensación de que las expectativas del mercado son tal vez demasiado altas en esta ocasión y no nos sorprendería ser testigos de una reacción negativa del mercado durante y después de la reunión», apunta Rimeu.
En opinión de Diximier, en este contexto de recuperación, no habrá anuncio de medidas adicionales de la Fed durante esta reunión y será más “un ejercicio de comunicación”. Eso sí, considera que será particularmente interesante escuchar las previsiones económicas de los miembros del Comité de Política Monetaria, así como sus expectativas de inflación y de los tipos de interés de los fondos federales (dots) hasta 2022. “Jerome Powell también debería participar en un acto de equilibrio, destacando el alcance de la acción de la Fed, al tiempo que reitera que conserva el margen de maniobra en un entorno aún incierto, especialmente en relación con la evolución de la pandemia”, añade.
Perspectivas económicas
Misma valoración hacen desde BlackRock. Según su comentario semanal, “la reunión de política monetaria que celebrará la Fed esta semana atraerá todas las miradas a medida que los mercados analizan la postura de la Fed sobre el repunte económico”. En este mismo sentido, Adam Vettese, analista de eToro, reconoce que «la Fed publicará sus primeros pronósticos económicos en seis meses, y los inversores esperarán más señales de un mayor estímulo en los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Cualquier indicio de que planea hacer movimientos en los tipos de interés en cualquier dirección conduciría a una importante reacción del mercado”.
Desde Ebury advierten que los inversores estarán muy atentos a las declaraciones que se den desde la Fed para encontrar alguna pista sobre sus perspectivas. Por ejemplo, señala, “si la Fed considera el último informe de nóminas no agrícolas como prueba de una recuperación en V más rápida de los esperado, el dólar, probablemente, se dispararía”. En concreto explica que si la Fed minimizara los datos y lo considerara como una corrección menor, los inversores probablemente lo interpretarían como una señal pesimista para el dólar.
“Un importante punto de la reunión será la forma en que la Fed interprete el repunte que los mercados de valores, crediticios y de commodities han vivido recientemente, así como los datos del informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado. Este último sorprendió significativamente al alza, con un total de 2,5 millones de empleos netos creados en mayo, frente a la contracción de 7,5 millones que los economistas habían previsto”, añaden.
Por su parte, los analistas de Monex Europe, coinciden en destacar que la Fed publicará el primer conjunto de previsiones económicas desde diciembre, después de suspender su publicación en marzo debido a la incertidumbre sin precedentes. “Si bien las nuevas previsiones también serán juzgadas con amplio escepticismo, las nuevas proyecciones macroeconómicas deberían marcar la pauta para la adopción de nuevas medidas de política y la probabilidad de emprender el camino del YCC. La opinión consensuada en todas las encuestas indica que hay pocas expectativas de que se tome una decisión sobre el control de la curva de rendimiento en la reunión de junio, como también insinuó la Presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, en una entrevista con Bloomberg el 29 de mayo. Sin embargo, una estrecha mayoría de los economistas encuestados espera que el control de los rendimientos se haga en algún momento de este año, algo en lo que los funcionarios de la Reserva Federal han estado «pensando mucho», según el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams.
Pixabay CC0 Public Domain. Mirabaud AM y CBRE Capital Advisors unen fuerzas para facilitar los cierres del fondo Gran París
Mirabaud Asset Management y CBRE Capital Advisorsse unen para facilitar futuros cierres para el fondo Gran París, una estrategia de inversión inmobiliaria “centrada en el mayor proyecto de desarrollo urbanístico y de infraestructuras de toda Europa”, aseguran desde Mirabaud AM.
Este plan, destinado a la zona de Gran París y lanzado en 2019 por Mirabaud Asset Management, ya cuenta con un compromiso inicial de 60 millones de euros provenientes, principalmente, de inversores institucionales. El proyecto pretende recaudar una “suma considerable de capital” en 2020 con el fin de acelerar su estrategia de coinversión con los promotores inmobiliarios más consolidados de Francia.
Según Mirabaud AM, “Gran París se constituye como el mayor plan urbanístico y de infraestructuras de Europa, y convertirá una de las mejores zonas de la capital francesa en una gran metrópolis mundial”. Además, desde la gestora señalan que el plan se ve favorecido por unos indicadores fundamentales sólidos y un marco legal favorable, que fomentan de forma significativa la demanda de bienes inmuebles, tanto de viviendas como de oficinas.
“La estrategia de Mirabaud adopta una filosofía de inversión basada en la asociación con promotores inmobiliarios franceses líderes y se centra en proyectos ubicados en el área Gran París. Gracias a su localización estratégica de confluencia europea, la región experimenta una creciente demanda de nuevas viviendas y nuevos espacios de oficinas eficientes que los promotores franceses están perfectamente preparados para satisfacer”, añade Olivier Seux, responsable de Capital Inmobiliario en Mirabaud AM.
La estrategia se presenta como un híbrido entre capital riesgo y capital inmobiliario, y desarrolla un enfoque de valor añadido combinado con un acceso preferente al flujo de inversiones. “Al componerse de tres estrategias, con diferentes exposiciones al mercado y horizontes de inversión así como con más de veinte operaciones, Mirabaud ofrece a sus inversores una diversificación del riesgo y una visibilidad del rendimiento excelentes”, afirma Seux. Además, la estrategia invierte junto a promotores inmobiliarios consolidados, y la gestora selecciona y acomete cada proyecto. Seux añade que “cada planificación se beneficiará de la proximidad de las infraestructuras de transporte público existentes y futuras del plan general y tendrá una fuerte dimensión medioambiental”.
Durante la duración del confinamiento, el equipo dedicado al área de inversión realizó una primera transacción en el sector de la vivienda. Concretamente, el proyecto está ubicado en Hauts-de-Seine, cerca del hipódromo de Saint Cloud, e incluye el desarrollo de un programa de apartamentos de alta calidad. El edificio presentará una arquitectura clásica y deberá cumplir con los estándares en términos de diversidad social y eficiencia energética.
“La estrategia desarrollada por Mirabaud AM brinda a los inversores institucionales una oportunidad inigualable para disfrutar de una sólida exposición al mercado de desarrollo de París. El primer cierre logrado en un plazo tan corto de tiempo corrobora la experiencia y la acreditación de los expertos inmobiliarios con los que Mirabaud AM colabora”, subraya Benjamin Rouah, responsable de REIB para Europa continental.
Asimismo, Pablo Callejo Nieto, responsable de REIB, España en CBRE Real Estate Investment Banking, destaca que “gracias a la interesante cartera de proyectos y los numerosos acuerdos de colaboración ya establecidos con promotores líderes en la mejor zona de París, confiamos en la capacidad de Mirabaud AM para llevar a cabo la estrategia y generar resultados atractivos para los inversores a largo plazo”.
CBRE Capital Advisors, la división Real Estate Investment Banking (REIB) de CBRE, que se encarga de gestionar iniciativas de fusiones y adquisiciones y proporciona asesoramiento en materia de recaudación de capital y deuda, actuará como asesor de Mirabaud AM (Europe) SA con el objetivo de obtener fondos de inversores europeos e internacionales.
“Contar con CBRE, uno de los líderes inmobiliarios a nivel mundial, como asesor para la recaudación de fondos de nuestra estrategia supone una sólida base que respalda la calidad del proyecto y su relevancia para los inversores”, asegura Renaud Dutreil, responsable de Private Equity en Mirabaud AM. Además, Dutreil destaca que la pandemia del COVID-19 ha “intensificado la necesidad de capital para financiar con fondos propios la construcción de viviendas y el desarrollo de los espacios de oficina del futuro en la mejor zona de París, todo ello cumpliendo con los más altos estándares ambientales y de modernidad”.
Pixabay CC0 Public Domain. Renta variable: ¿un rally alcista o un rebote significativo?
La gran cuestión que se está debatiendo es si se debería aumentar la asignación a renta variable y perseguir el rally del mercado o no. Aunque mantenemos nuestra preferencia estratégica por los activos de riesgo, estamos convencidos de que tácticamente es más seguro permanecer en el segmento de investment grade (respaldado por el paraguas de los bancos centrales) dado que creemos podría haber una nueva caída de los mercados bursátiles.
El contexto económico se ha deteriorado rápidamente, tanto los datos concretos como el momentum económico han cambiado, perjudicando el sentimiento de riesgo. Reconocemos que el escenario de recuperación a medio plazo que probablemente tendrá lugar más adelante, en 2021, ofrece un potencial alcista significativo. Sin embargo, los mercados de renta variable están anticipando el escenario alcista ahora, en un momento en el que persisten profundas incertidumbres. Dichas incertidumbres se relacionan con las políticas de atención sanitaria sobre los tratamientos. Aunque las pruebas y la vacuna están evolucionando rápidamente, aún quedan muchas cosas por hacer. No hay fecha para disponer de tratamiento o vacuna.
En el aspecto fiscal, debe probarse la capacidad total y mantenerla a medio plazo. La velocidad de implementación es irregular, la calidad del gasto aún debe evaluarse (en términos de composición y objetivos) y la capacidad (de los paquetes fiscales) para recuperar los daños no ha sido completamente estimada.
Por otro lado, los bancos centrales –después haber lidiado con la crisis financiera de 2008- respondieron rápidamente esta vez y permitieron que las condiciones financieras fueran más acomodaticias, especialmente en Estados Unidos. Este fue el factor más convincente para los mercados, que subieron y expandieron sus múltiplos. Aquí es donde detectamos la peligrosa inconsistencia de la caída de la generación de beneficios por acción y retornos totales moviéndose al alza. Por el contrario, los rendimientos de los bonos y los precios del petróleo se han mantenido deprimidos y el rebote no ha beneficiado demasiado a las áreas cíclicas. Las revisiones de beneficios apuntan a una bajada pronunciada a mínimos históricos, impulsando las ratios P/E hacia sus máximos.
En 2009, vimos una recesión de los beneficios y los esfuerzos de los bancos centrales allanaron el camino para que desarrollara completamente un régimen de reflación de activos. Actualmente, las valoraciones (percentiles P/E sobre los beneficios de 2020) son completamente diferentes, con la mayoría de los índices de renta variable ya en máximos. De hecho, un MSCI US valorado en el percentil 84 puede no ofrecer la mejor opción posible para una subida. Esta es la principal diferencia entre la situación actual y la de 2009.
En este último caso, los P/Es ya estaban en sus percentiles bajos y las políticas monetarias no convencionales de los bancos centrales permitieron un movimiento alcista en renta variable. La única excepción es el TOPIX, que actualmente se encuentra en un percentil más bajo y muestra valoraciones más razonables. Se podría argumentar que esto se debe a que Japón ya está en recesión, pero en comparación con otras economías avanzadas, es probable que sufra un shock posterior, aunque menor, con el brote del Covid-19 contenido en gran medida. Los bloqueos sin precedentes y las respuestas de política monetaria y fiscal nos ayudan a mantener nuestra preferencia «estratégica» por los activos de riesgo, pero las elevadas valoraciones no ofrecen la mejor ventaja posible.
Como conclusión, se podría decir que las políticas monetarias no convencionales han vuelto a provocar una reflación de los precios de los activos. Sin embargo, en comparación con 2009, actualmente los beneficios por acción están deprimidos y los niveles de P / E son tan extremos que es improbable que se registre un mercado alcista impulsado por la expansión de múltiplos.
Tribuna de Monica Defend, directora global de Análisis de Amundi.
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