En un contexto de incertidumbre en los mercados de renta variable y de baja rentabilidad en la renta fija, las estrategias alternativas permiten acceder a diferentes fuentes de rentabilidad. En opinión de Laurent Le Saint, co-fundador de Metori y gestor de los fondos Epsilon Global Trend, estos fondos ofrecen una oportunidad de diversificación clave. En esta entrevista, el gestor explica su visión sobre la gran demanda que están teniendo las estrategias alternativas

P: ¿Qué es lo que están buscando los inversores en las estrategias alternativas?

R: El término «alternativo» abarca una amplia variedad de familias de estrategias, como la gestión táctica multiactivos, arbitrajes o el long/short. La estrategia CTA pertenece a la primera familia (gestión táctica). En el entorno actual, la liquidez, la capacidad de resistir las correcciones de mercado y la transparencia son criterios importantes para los inversores.

Ahora mismo, ¿qué aporta una estrategia CTA en la cartera del inversor? ¿Qué beneficios aporta?

Las estrategias CTA consisten en gestionar tácticamente una cartera diversificada de contratos de futuros en los principales mercados mundiales (divisas, tipos de interés, bonos, índices de acciones). Ese “tácticamente» significa que el gestor busca identificar tendencias alcistas o bajistas, y posicionarse a largo o corto plazo para aprovecharlas. A menudo, la estrategia se aplica sistemáticamente sobre la base de un modelo de inversión, como en el caso del fondo Lyxor Epsilon Global Trend. La estrategia ofrece un atractivo objetivo de rendimiento a largo plazo, al tiempo que se comporta de forma diferente a los mercados de acciones y bonos. Las ventajas son múltiples: da acceso a una amplia gama de oportunidades de rendimiento (diversificación entre clases de activos y zonas geográficas); su perfil de riesgo es estable a lo largo del tiempo (la volatilidad del fondo Lyxor Epsilon fluctúa entre el 7% y el 10%); los futuros se encuentran entre los instrumentos más líquidos del mundo y están bien regulados (nuestra cartera puede liquidarse en un día).

Las estrategias CTA, como por ejemplo el fondo Epsilon Global Trend, ¿cómo están reaccionando ante la crisis que ha generado el COVID-19?

Los fondos CTA experimentaron un rendimiento disperso durante el primer trimestre, pero en general generaron un rendimiento positivo mientras que los mercados de renta variable perdieron alrededor de un 30%. El fondo Lyxor Epsilon Global Trend se comportó particularmente bien, con un rendimiento del 7% en el mismo período. El fondo redujo sus posiciones largas a la renta variable en unos pocos días a partir de finales de febrero, beneficiándose al mismo tiempo de su posición en bonos americanos y europeos. Posteriormente tomó una posición ligeramente corta en renta variable USA para acompañar la tendencia bajista, antes de reposicionarse al alza en el contexto del rebote de abril. El segundo trimestre fue un período de transición, ya que los mercados buscaron una nueva dirección en un entorno extremadamente volátil. Con este telón de fondo, Epsilon mantuvo posiciones cautelosas en todos los mercados.

¿Cómo ha sido recibida esta estrategia por parte de los inversores españoles?

Históricamente, los inversores españoles han sido activos en la utilización de estrategias alternativas, principalmente con volatilidad baja y basadas en arbitrajes o long/short, como los fondos de renta variable market neutral. Pero desde hace unos años hemos percibido un aumento de interés hacia las estrategias CTA especialmente en carteras institucionales con el objetivo de optimizar su perfil de riesgo. La selección del gestor en este segmento es fundamental ya que existen diferencias significativas en sus procesos y modelos de inversión que pueden implicar comportamientos diferentes. Lyxor Epsilon Global Fund destaca por sus buenos resultados de forma recurrente. Esta consistencia le ha llevado a obtener reconocimientos en la industria. Este mismo año (2020) Hedge Fund Journal lo ha destacado en la categoría de Trend-Following CTA, como el fondo de mejor comportamiento (Best Performing) en periodos de 5 y 7 años.

Vemos que el fondo invierte en acciones, bonos, tipos de interés, y divisas. De estos activos, ¿dónde considera que están las principales oportunidades ahora mismo?

Después de un segundo trimestre dedicado a reposicionar la cartera, el fondo aumentó su exposición global durante el tercer trimestre. Pero la estructura de la cartera ha evolucionado. La posición en renta variable sigue limitada al 20%, principalmente en los EE.UU. y Japón (en comparación con el 80% antes de la crisis), con una pequeña posición corta sobre la renta variable del Reino Unido y de España. La posición en divisa dólar frente a las divisas del G10 cambió de dirección a corto, principalmente contra el euro. En bonos, el fondo ha construido una posición larga EE.UU., Italia, Reino Unido y corta Alemania. En el tercer trimestre, tanto  la parte de renta variable como de bonos han proporcionado globalmente resultados positivos. El entorno actual ofrece múltiples oportunidades (pero también riesgos), con vistas a las elecciones de los Estados Unidos, las difíciles negociaciones sobre Brexit, los planes de estímulo y la investigación para una vacuna contra COVID. Se trata de un entorno en el que la diversificación a través de múltiples temas y una cuidadosa asignación de riesgos puede ser beneficiosa para los CTA. 

Uno de los aspectos más interesantes del fondo es cómo están manejando las posiciones cortas y largas, ¿cómo lo están abordando? ¿Piensan seguir largos en EE.UU. y Reino Unido, y cortos en el Euribor?

La posición es claramente larga pero prudente sobre EE.UU. y Japón (por otra parte se mantiene ligeramente bajista sobre Europa). No vemos un cambio de tendencia en este momento, pero sabemos que nuestro modelo de inversión será rápido para reducir su exposición en caso de un nuevo crash. En el Reino Unido, la exposición es a la baja, en el contexto del Brexit. La posición sobre los tipos de interés se inscribe dentro del desacoplamiento entre Europa y Estados Unidos, con posiciones cortas sobre Alemania y largas sobre Italia, Reino Unido y Estados Unidos.

Desde el evento de mercado de marzo, ¿cuáles han sido los principales cambios que ha experimentado este fondo ante el COVID-19?

El fondo no ha cambiado su modelo de inversión en respuesta a la crisis. Reaccionó a la crisis con las herramientas que se le dieron y estamos satisfechos con el resultado. El modelo de inversión de Epsilon se basa en un enfoque científico para operar a largo plazo. Hemos hecho mejoras en el pasado y seguiremos haciéndolo en el futuro. Nuestro proceso de investigación y desarrollo tiene por objeto mejorar el modelo de inversión de manera progresiva e incremental, no reaccionando emocionalmente a los acontecimientos del mercado.

Y ahora, ¿se está posicionando para capturar las oportunidades de la próxima recuperación?

Si miramos el posicionamiento actual de renta variable, podemos decir que el fondo está posicionado para una futura recuperación. Sin embargo, este posicionamiento sigue siendo cauteloso, en línea con un entorno de mercado altamente volátil; el Nasdaq experimentó una importante corrección a principios de septiembre. Pero más allá del tema de la recuperación bursátil, el rendimiento también puede venir de las tendencias de las monedas o los tipos de interés. La ventaja de las estrategias CTA es poder captar las tendencias en múltiples mercados y diferentes direcciones.