Los inversores, demasiado seguros ante las elecciones presidenciales en EE.UU.

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Pixabay CC0 Public DomainGage Skidmore. Gage Skidmore

La teoría de los mercados eficientes sostiene que los precios de mercado reflejan toda la información disponible. Ahora bien, dichos precios reflejan expectativas, no hechos. Por lo tanto, los precios de los activos sintetizan menos qué sabe el mercado y más cómo ven el futuro los inversores.

En realidad, el mercado es solo una agregación de probabilidades y rangos de resultados posibles sobre lo que está por llegar. Históricamente, la volatilidad se ve amplificada cuando las hipótesis del mercado resultan ser falsas. Por ejemplo, al decretarse el cierre de las economías en marzo, los precios de los activos no reflejaban las crecientes probabilidades de una recesión. Evidencia de esto es la oscilación sísmica del índice de volatilidad del CBOE (VIX), que pasó de unos mínimos casi históricos a unos niveles máximos récord en cuestión de un mes. Habitualmente, a medida que la confianza de los inversores mejora lentamente (o a una velocidad histórica en el caso de 2020), las primas de riesgo descienden conforme la convicción del mercado en torno al riesgo/rentabilidad y las probabilidades se fortalece.

En EE.UU., las cotizaciones bursátiles han superado sus máximos previos a la crisis, en tanto que los diferenciales crediticios han caído casi hasta sus exiguos niveles anteriores a la crisis del COVID. Dejando de lado la posibilidad, o al menos nuestra creencia, de que esta recuperación sea un efecto inducido por la financiación de los bancos centrales, ¿qué están señalando los inversores? Certeza. Eso es incontestable. Con independencia de cuál sea mi postura, los inversores están mostrando confianza y convicción sobre el futuro.

Con todo lo que hemos pasado en 2020, lo que yo me pregunto es lo siguiente: ¿Se sienten ustedes seguros? Podemos echar un vistazo a las encuestas y a las apuestas en busca de pistas sobre las preferencias de los votantes. Ambos datos se decantan ligeramente por la opción de que el anterior vicepresidente Joe Biden gane la presidencia de EE. UU. frente a que el actual presidente Trump salga reelegido. Pero el mercado también está votando constantemente. Emite su voto con cada operación ejecutada a lo largo de la sesión bursátil. ¿Otorgan también los inversores mayores probabilidades de victoria a Biden?

Como existen muchos entresijos a tener en cuenta, trataré de simplificar mi argumentación. En el supuesto de una victoria de Biden, hay dos hechos probables en lo que respecta a las políticas. El primero, una derogación parcial o total de la reforma tributaria (Tax Cuts and Jobs Act) de 2017, que rebajó el tipo de gravamen del impuesto sobre sociedades estadounidense del 35% al 21%. Si suponemos una derogación del 50%, un cálculo orientativo sugiere que la renta neta disminuiría en varios puntos porcentuales. Un segundo resultado probable es un aumento del salario mínimo federal desde los actuales 7,25 dólares la hora hasta cerca de 15 dólares.

Tomadas por sí solas, ambas políticas potenciales supondrían un lastre para los beneficios, especialmente de las compañías de pequeña capitalización donde hay una menor maniobrabilidad fiscal debido al menor porcentaje de sus ingresos que se generan fuera de EE.UU. o bien porque los costes laborales representan en ellas una mayor proporción de los gastos de explotación y hay poco donde cortar. No obstante, el buen comportamiento de la renta variable de pequeña capitalización y de los bonos con calificación inferior a investment grade durante las últimas semanas jugaría a favor del presidente Trump, puesto que esos activos tienen una mayor exposición a estos riesgos.

Ambos candidatos intentarían impulsar el regreso de un mayor número de plantas productivas y de negocios a Estados Unidos. Durante años, las empresas estadounidenses han extraído valor económico y una mayor rentabilidad sobre el capital presionando a sus proveedores y extendiendo las cadenas de suministro hasta los cuatro puntos cardinales del mundo. Ausente la capacidad de contrarrestar este aumento de los costes a través de unos mayores precios medios de venta o de recortes de costes en otros ámbitos, lo más probable es que los márgenes se vean presionados.

Desconozco quién saldrá elegido presidente de EE.UU. y el impacto a corto plazo que su elección tendrá en los mercados financieros. Desde el punto de vista de la inversión, lo que más me preocupa es la trayectoria a largo plazo de los beneficios en relación con el precio del activo. Básicamente, cuál es el coste hoy de los flujos de caja futuros. Mi función como gestor de carteras y estratega en MFS me da la posibilidad de observar los mercados a través de los ojos de más de 100 analistas fundamentales de renta variable y de renta fija corporativa en todo el mundo.

Resumiendo, he aquí lo que veo:

  • Los márgenes de beneficios habían tocado techo y empezado a descender antes de la pandemia.
  • La respuesta de los bancos centrales y los mercados de deuda permitieron a las empresas cubrir enormes huecos de ingresos con más endeudamiento, forzando los balances de una manera nunca vista.
  • Todo negocio debe cubrir sus costes fijos antes de dar beneficios, y esos costes son ahora más elevados debido a que las empresas tratan de mantener a sus clientes y empleados seguros y a salvo del coronavirus. Los ingresos han disminuido en general.
  • Por último, el precio que los inversores están dispuestos a pagar por unos beneficios futuros más bajos es ahora mayor que antes de la pandemia. Comparado con 2019, están pagando mucho más por mucho menos.

Volviendo al tema de las elecciones, si bien nos centramos en los fundamentales a largo plazo más que en las consecuencias políticas a corto plazo, no escondemos nuestra cabeza en la arena. Los analistas de MFS han estado remodelizando su cobertura a la luz de los múltiples resultados posibles para los beneficios, dependiendo de si sale elegido Biden o Trump. Una victoria de Trump ampliaría el abanico de consecuencias posibles para algunos activos, pero no para otros.

Lo mismo sucedería con una victoria de Biden. Además, observamos los cambios de las políticas gubernamentales a través de una lente de sostenibilidad. Aunque una política determinada podría dañar los beneficios a corto plazo, podría revelarse favorable para la sostenibilidad de esos mismos beneficios a largo plazo.

Algunas empresas podrían descubrir que, por ejemplo, tratar a sus empleados como partes interesadas (stakeholders) genera beneficios no fácilmente reflejables en una cuenta de resultados trimestral. Este tipo de consideraciones son la manera que tenemos de incorporar el riesgo electoral en nuestro proceso de inversión. 

 

Tribuna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial en MFS Investment Management. 

 

Información importante:

El índice de volatilidad del CBOE (VIX) es un índice de mercado en tiempo real que representa las expectativas del mercado sobre volatilidad en los próximos 30 días.

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Todas las inversiones implican riesgos, incluidas las fluctuaciones del mercado, y los inversores pueden perder el capital invertido. Los inversores deben obtener y leer cuidadosamente el folleto y/o el documento establecido en el artículo 37-3 de la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsas de Valores antes de realizar cualquier inversión.

iShares amplía sus fondos sostenibles con el lanzamiento de un ETF UCITS de bonos climáticos

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Pixabay CC0 Public Domain. iShare amplía sus fondos sostenibles con el lanzamiento de un ETF UCITS de bonos climáticos

iShares ha anunciado el lanzamiento de una nueva estrategia sostenible que invierte en bonos climáticos, se trata del iShares € Govt Bond Climate UCITS ETF. El fondo sigue el índice FTSE Climate Risk-Adjusted European Monetary Union (EMU) Government Bond Index (Climate EGBI), que ha sido elaborado por FTSE Russell. 

Según explica la gestora, el fondo ofrece a los inversores acceso a los bonos gubernamentales de la zona euro, ofreciendo una mayor exposición a los países que tienen menos riesgos de cara al cambio climático. Gracias a este índice, la cartera se centra más en el rendimiento climático de las carteras de bonos gubernamentales. 

Desde FTSE Russell explica que basándose en el lanzamiento del Índice de Bonos del Estado de la Unión Monetaria Europea (UME) ajustado al riesgo climático en enero de 2020, el EGBI climático avanzado difiere del índice principal al aplicar puntuaciones para el riesgo físico, de transición y la resiliencia en la misma proporción. 

Según matizan, el índice FTSE Advanced Climate Risk-Adjusted EMU incorpora una metodología que ajusta las ponderaciones del índice según la exposición relativa de cada país al riesgo climático, con respecto a la resistencia y la preparación ante los riesgos del cambio climático. Esto incluye una evaluación del impacto económico previsto de la transición a niveles de emisiones de gases de efecto invernadero que se ajusten a la meta del Acuerdo de París de menos de 2ºC para 2050, lo que se conoce como riesgo de transición. También se evalúa el riesgo físico del cambio climático, como el aumento del nivel del mar, y la resiliencia de los países para hacer frente a esos riesgos.

«La decisión de un inversor líder y proveedor de ETFs como Blackrock de otorgar la licencia del Advanced Climate EGBI de FTSE Russell para un listado de ETFs marca un hito importante en la inversión temática sobre el clima en los mercados europeos de renta fija. Tanto los propietarios de activos institucionales como privados están incluyendo cada vez más objetivos climáticos en su toma de decisiones y están ajustando las carteras de renta fija en función de las preocupaciones climáticas. Esperamos un creciente interés de los inversores en esta área», explica Arne Staal, responsable global de investigación y gestión de productos, FTSE Russell. 

En opinión de Brett Olson, responsable de iShares de renta fija para EMEA en BlackRock, “los emisores soberanos se enfrentan a una creciente presión para cumplir con los criterios de sostenibilidad, ya que más inversores consideran el perfil ESG de sus carteras de renta fija”.

Allianz GI nombra a Matt Christensen responsable global de inversiones sostenibles y de impacto

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Foto cedidaMatt Christensen, responsable global de sostenibilidad e inversión de impacto de Allianz GI.. Matt Christensen (Allianz GI): “Los mercados privados serán los siguientes en crecer en términos de ESG”

Allianz Global Investors ha anunciado el nombramiento de Matt Christensen para el cargo de responsable global de inversiones sostenibles y de impacto. Christensen sucederá en este puesto a Beatrix Anton-Groenemeyer, quien se jubila como directora de sostenibilidad.

Según explica la gestora, desde este puesto trabajará por acelerar el crecimiento de la inversión de impacto como parte de la creciente oferta de inversión en mercados no cotizados de la compañía; liderará la integración continua de factores ASG en la gama existente de productos de Allianz GI, incluidas las actividades de tutela corporativa; y apoyará el desarrollo de nuevos productos ISR. Además, Matt Christensen supervisará las inversiones de impacto, que es una parte cada vez más importante de la propuesta de inversión sostenible de Allianz GI para sus clientes.

Matt Christensen se incorporará a Allianz GI en diciembre procedente de AXA Investment Managers, donde ha sido director global de inversión responsable y estrategia de impacto desde 2011. Previamente, fue director ejecutivo y fundador del think-tank Eurosif (Foro Europeo de Inversiones Sostenibles) desde 2002.

“Estamos encantados de dar la bienvenida a Matt Christensen al equipo Allianz Global Investors. Su reputación en lo que a inversión responsable y de impacto se refiere, junto con su espíritu emprendedor, hacen que sea una gran incorporación para nosotros y para la dirección en la que estamos comprometidos a tomar en nuestra oferta a clientes. Bajo su liderazgo, continuaremos invirtiendo en todos los aspectos de la sostenibilidad, desde la tutela corporativa y la integración de los criterios ASG hasta las estrategias de impacto más destacadas y productos que cumplen con las normas ISR en general. La experiencia de Matt en la inversión de impacto es particularmente significativa dada su posición como nexo de dos pilares estratégicos para Allianz GI: la construcción de nuestra oferta en los mercados no cotizados y la sostenibilidad», ha señalado Deborah Zurkow, directora global de Inversiones de Allianz GI, a raíz del nombramiento.

Matt Christensen se incorporará a la oficina de Allianz GI en París y contará con un equipo ubicado en diversas ciudades del mundo. A su nombramiento le seguirán otras contrataciones como parte de la construcción estratégica de la propuesta de inversión sostenible de Allianz GI para sus clientes.

Las Islas Caimán salen de la lista de jurisdicciones no cooperantes en el ámbito fiscal de la Unión Europea

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Pixabay CC0 Public Domain. Las Islas Caimán dejan de estar en la lista de jurisdicciones no cooperantes en ámbito fiscal de la Unión Europea

El Consejo Europeo ha decidido retirar a las Islas Caimán de la lista de jurisdicciones no cooperantes en el ámbito fiscal de la Unión Europea. Una decisión que ha sido acogida con satisfacción por algunos de los principales agentes del mercado, como AIMA (la Asociación de Administración de Inversiones Alternativas, por sus siglas en inglés).

Según ha comentado Jack Inglis, director general de AIMA, «las Islas Caimán han estado a la vanguardia de la transparencia fiscal”. En este sentido, los miembros de la AIMA de las Islas Caimán, como parte del sector de servicios financieros de las Islas, colaboraron con el Gobierno de las Islas Caimán para atender a los requisitos de la UE y proteger al mismo tiempo los intereses de las Islas Caimán como uno de los principales domicilios de fondos de inversión.

Desde AIMA explican que el proceso de examen completo llevado a cabo por el Grupo del Código de Conducta del Consejo desde 2018 determinó que, al promulgar una legislación sobre aspectos económicos acorde con los requisitos de la OCDE, las Islas Caimán satisfacían los criterios del Consejo en consonancia con las normas tributarias internacionales en todos los aspectos. Sin embargo, al ampliarse el concepto de aspectos económicos en la reglamentación de los vehículos de inversión colectiva, el CoCG exigió nuevas modificaciones de las medidas reglamentarias limitadas. Aunque estaban en curso de aplicación, las Islas Caimán fueron incluidas en la lista de la Unión Europea el 18 de febrero de 2020. Una vez realizada las modificaciones, se ha eliminado a las Islas Caimán de la lista de la UE. 

Las Islas Caimán apoyan plenamente la labor de la UE y la OCDE en el marco del Proyecto BEPS y otras iniciativas para promover la buena gobernanza fiscal. Según señalan desde AIMA, las Islas Caimán han participado activamente, durante muchos años, en el Foro Mundial para la Transparencia y el Intercambio de Información, así como en los grupos de trabajo internacionales y regionales que se ocupan de la corrupción, el blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo. Las Islas Caimán fueron una de las primeras jurisdicciones en concertar un acuerdo intergubernamental del FATCA con los Estados Unidos y aplican la norma común de presentación de informes de la OCDE. Además, mantienen un registro de información sobre los beneficiarios finales que se facilita a los organismos gubernamentales de las jurisdicciones participantes bajo petición.

«Esta medida de la Unión Europea reconoce que los regímenes establecidos por las Islas Caimán para la regulación de fondos y el requisito más amplio de sustancia económica, así como los relativos al intercambio de información fiscal y financiera, la lucha contra el blanqueo de dinero y las medidas conexas están plenamente en consonancia con las normas internacionales», afirma Ronan Guilfoyle, presidente de AIMA de las Islas Caimán.

En este sentido, apunta que las Islas Caimán se han posicionado como uno de los principales centros financieros internacionales mediante el establecimiento de un régimen normativo eficaz y apropiado, y AIMA apoya la política de las Islas Caimán de colaborar con los organismos internacionales para abordar las iniciativas mundiales en desarrollo.

La mayor parte de los clientes de los bancos españoles mantienen su ahorro en cuentas corrientes

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Foto cedida. La mayor parte del dinero de los clientes de los bancos españoles se mantiene en cuentas corrientes

Los clientes de los bancos en España depositan más dinero en sus cuentas corrientes que cualquiera de las cinco principales economías de la zona euro (Francia, Alemania, Italia, Países Bajos y España), según el último informe de la fintech alemana Deposit Solutions. El informe, que analiza cuánto dinero tienen los europeos en diferentes tipos de cuentas bancarias utilizando datos del Banco Central Europeo, entre otras fuentes, muestra que el 85% del dinero de los consumidores que se mantiene en los bancos españoles (746.000 millones de euros) está en depósitos a la vista que ofrecen un acceso inmediato a los fondos.

“La preferencia por los depósitos a largo plazo o por la gestión flexible del efectivo varía enormemente entre las cinco economías de la zona euro analizadas”, destaca el informe. Mientras que en España los ahorradores prefieren tener un acceso rápido a sus fondos, en países como los Países Bajos y Francia, mantienen considerablemente menos dinero en cuentas corrientes, con un 18% y un 33% respectivamente. Esto “muestra una clara preferencia por el ahorro a largo plazo”, aseguran desde la fintech. Por otro lado, en Alemania e Italia, dos tercios de los clientes de los bancos prefieren mantener su dinero disponible inmediatamente, con sólo un tercio de su dinero sujeto a plazos en cuentas a plazo fijo o de ahorro.

A nivel general, en los 5 países analizados, el volumen en cuentas corrientes aumentó, al mismo tiempo que la cantidad de dinero depositado en cuentas a plazo fijo, cuentas de dinero a la vista y cuentas de ahorro se ha mantenido estable durante la última década. En 2015, los europeos depositaron el 38% de su dinero en cuentas corrientes, pero en 2020, esta cifra ha aumentado hasta el 50%, según los datos de Deposit Solutions. 

“Una parte enorme de los ahorros de los españoles sigue en cuentas corrientes sin devengar intereses en lugar de ser invertidos en cuentas de depósito día a día o a plazo fijo que generen intereses. Como resultado, los ahorradores pierden ingresos año tras año, incluso en épocas de bajos tipos de interés”, subraya Tim Sievers, CEO y fundador de Deposit Solutions.

Por otro lado, en países como Alemania, Sievers subraya la existencia de bancos que ofrecen a sus clientes productos de depósito de terceros de otros bancos en el extranjero para que puedan beneficiarse de los tipos de interés más altos que en Europa.

Las diferentes preferencias de ahorro dentro de Europa también afectan a la financiación de los depósitos de los bancos. “Para los bancos de países donde la gente no depende tanto de las cuentas de ahorro, la financiación a través de depósitos es más cara de lo que debería ser. Para resolver este problema, seguimos impulsando el desarrollo de un mercado de depósitos europeo, de modo que los bancos puedan captar los depósitos de los clientes más allá de sus fronteras nacionales y los ahorradores puedan aprovechar las ofertas de tipos de interés en toda Europa a través de su propio banco”, añade Sievers.

Como nueva infraestructura para un mercado de depósitos abierto, la plataforma de Deposit Solutions ya conecta a más de 150 bancos de 20 países europeos. “De esta manera estamos dando nueva vida a la idea de un mercado único europeo”, afirma el CEO de la fintech. 

Las cifras del informe se han calculado sobre la base de datos procedentes del Deutsche Bundesbank, el Banco Central Europeo, Eurostat, Barkow Consulting, la Oficina Federal de Estadística y el Instituto de Investigación de las pymes.

Las consecuencias del COVID-19 en la gestión de activos se notarán durante la próxima década

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Pixabay CC0 Public Domain. Las perspectivas negativas sobre la solvencia de los gobiernos de cara a 2021 reflejan el shock económico, fiscal y social del coronavirus

La gestión del futuro será más tecnológica, con precios más ajustados y mayor valor añadido para el cliente, o no será. Es la conclusión principal del webinar El Futuro de la Gestión de Activos organizado por la agencia de comunicación y marketing digital Carter Lane con motivo de su quinto aniversario y en el marco de la Semana de la Educación Financiera.

En el coloquio participaron Francisco Márquez de Prado, ejecutivo de Ventas de JP Morgan AM, Giorgio Semenzato, CEO y cofundador de Finizens, Ignacio Fuertes, socio y gestor de renta fija de Rentamarkets, y Julián Pascual, presidente de Buy & Hold.

Según los expertos, el COVID-19 es “una fenomenal fuerza disruptora que está provocando cambios en la industria de la gestión de activos que serán estructurales y se dejarán sentir a lo largo de la próxima década, con efectos perniciosos para la banca tradicional, retos para la gestión de activos y un claro ganador, el cliente final de fondos de inversión”.

Además, la pandemia ha supuesto una fortísima disrupción tecnológica, acelerando los procesos que ya estaban en el pasado. Uno de los más notables tiene que ver con la herencia dejada por la crisis que arrancó en 2008 con la quiebra de Lehman Brothers. “El impacto de las medidas regulatorias aplicadas durante la crisis anterior han restringido la capacidad de los bancos de inversión para operar en el mercado del crédito. Durante esta crisis esto ha provocado durante unos meses una iliquidez muy fuerte en el mercado y un repunte de volatilidad hasta niveles anormales en el mercado de la renta fija”, explica Julián Pascual.

El problema de este modelo, según Ignacio Fuertes, es que la represión financiera aplicada por los bancos centrales en la última década ha provocado un exceso de valoraciones en todas las regiones y el deterioro de la estructura y el funcionamiento del mercado, al limitar a la banca de inversión la toma de riesgos y, por tanto, dejar de actuar como una correa de transmisión. Esto ha provocado un deterioro drástico de la liquidez y que se haya disparado la volatilidad.

Para el experto, la pandemia también ha puesto a prueba la efectividad de la Teoría Moderna de Carteras: “Es una teoría que se desarrolló en los años cincuenta, hoy las condiciones del mercado son muy diferentes. Así, la aproximación tradicional de diversificación de carteras ha perdido efectividad en este nuevo entorno”, declara. Para Fuertes, la construcción de carteras debe evolucionar para tener más en cuenta la merma del poder adquisitivo y del patrimonio de los clientes en este contexto de mercado: “Vamos a necesitar cada vez más tecnología y vanguardia para la gestión de activos. Además, la experiencia en distintos entornos de mercado va a ser muy importante. Los equipos de gestión se tienen que modernizar e introducir tecnología. También creemos que la oferta de productos deberá dirigirse hacia una mayor exclusividad y más valor añadido”, afirma.

Para Finizens, el COVID-19 “será posiblemente el mayor disruptor tecnológico de la década de 2020”. Giorgio Semenzato, su CEO y cofundador, también indica que la pandemia “ha obligado al cliente final a hacerse cada vez más digital, abandonando un modelo de interacción basado en la presencia física con su proveedor financiero. Asimismo, ha obligado a la banca a cerrar puntos de presencia física y a repensar su modelo de distribución tradicional debido a la presión ejercida por los costes y por el cliente final, que quiere acceder a un servicio más digital, transparente y conveniente.

La confluencia de todos estos factores “ha catalizado el crecimiento y el impulso de una gestión de activos que sea digital y cada vez más independiente”, según Semezanto. Además, añade que, en el medio a largo plazo, el entorno que ha nacido de estas circunstancias “será positivo para nuevos participantes independientes, que sean capaces de ofrecer una propuesta de valor alineada con los nuevos intereses de los clientes y con una base ampliamente tecnológica”.

Adiós al gestor hombre-orquesta

“Aunque creo que el entorno macro es coyuntural, en la parte del futuro de la gestión vemos un cambio estructural en la gestión de activos”, asegura Francisco Márquez de Prado. Por el lado de la demanda el experto destaca que “los clientes cada vez son menos y los distribuidores, también”. Por ello, el número de entidades bancarias se está reduciendo y están apareciendo nuevas formas de distribución. Por el lado de la oferta, “en los últimos años han llegado numerosas gestoras al mercado, y que el mercado bajista visto en marzo ha puesto de relieve quiénes son los ganadores y los perdedores”, subraya.

“Así, para poder batir a los mercados va a ser cada vez más necesario contar con recursos y especialistas dedicados, para poder invertir en todos los tipos de activos”, asegura. Esto también incluye a la gestión activa y la gestión pasiva, que para el experto no son contrapuestas, sino que “tienen cada una su mercado, lo importante es saber qué necesitan los clientes para poder recomendarles una u otra”.

Julián Pascual, presidente de Buy & Hold, recuerda también que “hoy, en el mercado, hay dos formas de competir: o con un producto de calidad, es decir, que bate constantemente al índice y/o a los competidores, o con un buen servicio, lo que abarca asesoramiento, tecnología, fácil acceso a productos, etc. Los gestores con éxito serán los que consigan adaptarse a los nuevos entornos tecnológicos”.

En este sentido, Pascual advierte que, en lo referente a la gestión activa, “muchos de los gestores históricos que no han estado haciéndolo bien en los últimos tiempos van a sucumbir por no saber adaptarse a estos cambios tecnológicos, eso explica en parte el tirón de la gestión pasiva”. La penetración de la gestión pasiva en el mercado español registra un 2% frente al 20% de Europa y el 40% de EE.UU., según datos de JP Morgan AM.

“Es una brecha amplísima y pensamos que se va a ir acelerando el cierre de la misma con respecto a la gestión activa, donde los gestores que sean malos se verán empujados fuera del mercado y los gestores activos que sean buenos cada vez tendrán que ser más buenos y muy especializados para poder mantener su performance ante la irrupción inexorable de la gestión pasiva y de los fondos indexados”, añade Semezanto.

Para Ignacio Fuertes, otra de las claves para poder adaptarse al nuevo entorno pasa por entender y dominar las diferentes tecnologías y su impacto sobre la estructura y liquidez del mercado: “Desde el punto de vista del gestor, creemos que el hombre orquesta va a ser una rara avis, porque para gestionar cada vez van a ser más los conocimientos requeridos y se necesitarán más tecnologías para aplicarlos. Por tanto, cada vez será más necesario contar con equipos más preparados y con más conocimientos y capacidades”.

No obstante, desde el punto de vista del cliente, Fuertes critica el modelo actual de venta en la industria: “Las entidades quieren que los inversores tomen decisiones para las que no están preparados y encima les cobran por ello. Nuestra obligación tiene que ser guiar al cliente en sus necesidades y esto supone ir no tanto hacia una mayor personalización del servicio sino hacia un servicio con mayor valor añadido, más en la línea de lo que hacen las bancas privadas”.

“Al final vemos un incremento de la competencia, y la manera de competir es por precio o por servicios. Es muy importante ser muy capaces de adaptarse, porque la libre competencia va a separar el grano de la paja. La clave está en darle al inversor las herramientas para que pueda aprovecharse de los cambios estructurales que se están produciendo, por lo que la educación financiera es clave”, concluye Giorgio Semezanto.

La atención sanitaria en una pandemia

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Pixabay CC0 Public DomainHans Reiners. Hans Reiners

En un GEO anterior (en el sector de la atención sanitaria de septiembre de 2019), escribíamos sobre algunas de las virtudes del sector de la atención sanitaria, una de ellas, su previsibilidad. Vender productos esenciales no discrecionales implica que las compañías de atención sanitaria sean relativamente inmunes a las turbulencias económicas, a diferencia de la mayoría de las empresas.

La crisis actual ha puesto a prueba el sentido común de multitud de maneras, también qué cabe esperar de las compañías de atención sanitaria. En general, el sector ha demostrado su resiliencia, particularmente en relativo. De hecho, los beneficios de consenso para 2020 del sector han descendido solo un 3,8% desde comienzos de marzo, frente al -26,7% del índice MSCI World. Sin embargo, por debajo de las cifras de los titulares existen variaciones inusualmente amplias. Algunas compañías han demostrado ser bastante previsibles, mientras que otras han anunciado resultados recientemente que apenas podían imaginarse hace tan solo unos pocos meses, tanto al alza como a la baja.

Los obstáculos a corto plazo, como las medidas de distanciamiento social, anulan algunas oportunidades

El principal aspecto negativo al que se ha enfrentado el sector es que las cirugías en hospitales se han evitado en todos los casos salvo en los más urgentes y esenciales. El resultado ha sido un entorno especialmente complicado para los fabricantes de dispositivos médicos. Para compañías tradicionalmente previsibles que venden, por ejemplo, prótesis, obtener resultados un 30% menores con respecto a sus estimaciones de beneficios para 2020 no es inusual, sorprendentemente. Incluso categorías de productos que antes se considerarían en absoluto discrecionales, como los marcapasos, han resultado ser vulnerables al descenso de las ventas (la división de estos aparatos de cierta compañía líder decreció orgánicamente un 25,7% en el segundo trimestre). Los hospitales también se han visto claramente afectados por esta dinámica, así como las compañías que suministran pruebas diagnósticas. Por otra parte, las compañías de ciencias de la vida han acusado la inactividad de los investigadores y el distanciamiento social ha limitado la capacidad de instalar nuevos equipos.

Las farmacéuticas han evolucionado mejor, en general, si bien determinados productos que deben ser administrados por médicos han acusado la situación. En general, la historia en lo que va de año ha sido la marcada solidez de la demanda en el primer trimestre al cundir el pánico sobre la disponibilidad de medicamentos, seguido por un segundo trimestre más débil impulsado por la reducción de existencias al resultar el pánico algo excesivo.

La crisis también ha servido para recordar el propósito de las compañías de atención sanitaria. Si bien el sector es criticado con frecuencia por los políticos, en especial, en la antesala de las elecciones, y los analistas no tardan en apuntar los riesgos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, a veces parece que se olvida que estas compañías ofrecen productos y servicios que mejoran y a menudo salvan la vida. Son estas compañías las que se encuentran en primera línea en la búsqueda de soluciones para la crisis actual. El tiempo dirá si los vientos que vendrán de la esfera política serán algo más favorables, pero unas pocas compañías altamente innovadoras ya se están beneficiando de la dinámica actual, en particular, aquellas capaces de ofrecer pruebas precisas de COVID-19, así como las que se encuentran en disposición de ayudar a las farmacéuticas a investigar y desarrollar tratamientos y vacunas. Una de las posiciones del equipo en el sector de la atención sanitaria ofreció unas orientaciones iniciales sobre sus resultados del segundo trimestre que apuntaban a entre un crecimiento orgánico plano y una caída del 15%, si bien terminó anotándose un avance del 11% e indicando un crecimiento del 15% para el tercer trimestre.

De cara al futuro

En última instancia, la pregunta que nos hacemos es si las compañías lastradas por la COVID-19 han sufrido daños permanentes en sus beneficios o si 2020 no será más que una gran anomalía. En el caso de aquellas que han salido beneficiadas de la situación relacionada con la COVID-19, estamos tratando de establecer en qué medida serán duraderos sus nuevos ingresos.

En cuanto a si habrá un tratamiento o una vacuna eficaces y, en su caso, cuándo y qué compañías serán las que más se beneficiarán, generalmente consideramos que estos tipos de predicciones están plagados de riesgo. Sin embargo, confiamos razonablemente en que las compañías de nuestras carteras participen del éxito, pues cualquier avance satisfactorio requerirá la asistencia de las compañías del ámbito de las ciencias de la vida líderes del mundo y puede que del fabricante de agujas y jeringuillas líder a escala global. Además, dada la dificultad de fabricar vacunas a gran escala, no resulta escandaloso sugerir que los dos fabricantes de vacunas líderes del mundo podrían tener un papel que desempeñar al respecto.

Impacto en nuestras carteras

En general, no podemos afirmar que la parte correspondiente a atención sanitaria de nuestras carteras globales haya demostrado estar completamente protegida de las consecuencias negativas de la pandemia, pero sí que determinadas partes de ellas han salido muy beneficiadas y, en general, consideramos que están ofreciendo la resiliencia a la que aspiramos; los beneficios de consenso para 2020 de nuestras posiciones en atención sanitaria han caído entre un 2% y un 6% en el caso de nuestras carteras globales desde marzo, frente al -4% del índice MSCI World Health Care y el -27% del índice MSCI World (1), esto a pesar de una exposición mínima a los subsectores farmacéutico y biotecnológico, especialmente defensivos, pero de menos calidad. Es clave destacar que, dada la naturaleza esencial de los productos y los servicios que ofrecen las compañías de la cartera, confiamos en que los segmentos más afectados se recuperen con relativa rapidez, de forma que no haya efectos sustanciales para los beneficios o el «compounding» a largo plazo que estas compañías pueden ofrecer.

 

Columna de Marcus Watson, Executive Director y gestor de carteras en el equipo International Equity de Morgan Stanley Investment Management.

 

Anotaciones:

(1) Fuente: FactSet, agosto de 2020. El índice MSCI World Health Care mide el rendimiento de acciones de compañías de atención sanitaria de mediana y gran capitalización de 23 países de mercados desarrollados

 

 

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Faraday Venture Capital lanza un fondo europeo para invertir en startups en «early stage»

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Pixabay CC0 Public Domain. Faraday Venture Capital lanza un nuevo fondo europeo que invierte en startups en sus primeros meses de actividad

Faraday Venture Partners, firma de venture capital española, lanza Faraday Europa I, FCRE, un nuevo fondo, a través de su sociedad gestora, Faraday Venture Capital, SGEIC. El vehículo está orientado a inversores privados, family offices, grandes empresas e inversores institucionales.

La firma cuenta con una trayectoria inversora de nueve años y exits en empresas como Codigames, Bodeboca o Habitissimo. Además, también posee diferentes startups en cartera como Signaturit, Reclamador o Lendismart.

El fondo, de un tamaño objetivo de 40 millones de euros y con previsiones de rentabilidades superiores al 25% de TIR gracias a un entorno favorable y los recursos y estrategia adecuados, busca aprovechar las oportunidades de rápido crecimiento asociadas al desarrollo de nuevas tecnologías, las nuevas tendencias de consumo y nuevas prácticas empresariales.

“Estamos ante el mejor momento de la historia para invertir en venture capital, y en particular en las primeras etapas de vida de empresas europeas fuertemente innovadoras. El progreso tecnológico y la digitalización en los últimos 20 años, unidos al desarrollo de los ecosistemas de emprendimiento e innovación tras la gran crisis financiera global, abren un nuevo mundo de oportunidades para el inversor en venture capital”, asegura Gonzalo Tradacete, CFA, fundador de Faraday y director de Inversiones de Faraday Europa I.

Su política de inversiones implica la entrada en compañías altamente innovadoras y en fuerte crecimiento en sus primeros 6-18 meses de actividad comercial, a valoraciones muy atractivas y con importes moderados, para acompañar a las startups de mayor éxito con inversiones de mayor envergadura en siguientes rondas de financiación. Casi la mitad de las compañías invertidas serán españolas y el fondo también tendrá exposición a startups de Alemania, Portugal, Polonia o Bélgica, donde Faraday contará en 2021 con directores generales con amplia experiencia inversora y conexiones en sus respectivos ecosistemas.

“La pandemia actual acelera la necesidad de soluciones innovadoras con nuevas necesidades, amenazas y aspiraciones. Estamos ante la inminente creación de nuevos mercados, productos y servicios con un denominador común: una fuerte necesidad de financiación y de liderazgo. Faraday Europa I quiere dar solución a estas necesidades junto a los mejores líderes del futuro”, añade Tradacete.

El vehículo ofrece diferentes ventajas para sus inversores, apalancándose en una creciente red de más de 230 inversores individuales, que brindan contactos y apoyo comercial a sus participadas, así como en los casi 10 años de experiencia de su equipo gestor. Asimismo, el Faraday Europa I disfruta de derechos preferentes sobre las participadas de Faraday en cualquier geografía, ampliando el universo de selección para sus inversiones más importantes. Por último, ofrece servicios adicionales para sus inversores de perfil corporativo, con la estructuración de un flujo recurrente de oportunidades de colaboración o inversión con startups europeas dentro de su sector de actividad, entre otros.

Faraday Europa I acaba de iniciar su periodo de suscripción. El primer cierre del fondo será en diciembre de 2020 e iniciará su actividad inversora en enero de 2021. El fondo cuenta con el compromiso inversor de la sociedad gestora y de sus clientes actuales y está en conversaciones con varias empresas habiendo mostrado interés en participar como inversores estratégicos en Faraday Europa I. El fondo será ofrecido en las próximas semanas a inversores privados, family offices e inversores institucionales experimentados.

Para más información, contactar a través de este enlace.  

Perspectivas sobre Europa: en busca de gigantes en nichos

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Perspectivas sobre Europa: en busca de gigantes en nichos
Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas sobre Europa: en busca de gigantes en nichos

Una de las actividades que más me gustan de las vacaciones de verano es la oportunidad de ponerme al día con los libros que me he perdido en la vorágine del día a día durante todo el año. Este verano, uno de los libros más interesantes que leí fue «The Ride of a Lifetime», de Robert Iger, CEO de la compañía Walt Disney.

La obra es un recorrido de su trayectoria en la empresa. De particular interés son los recuerdos de tres adquisiciones importantes: Pixar, Marvel y Lucasfilm. En el momento de las compras, Disney se enfrentaba a importantes dificultades estratégicas. Sin embargo, asumió el gran contenido que producía cada una de las compañías y, usando sus capacidades de distribución, rápidamente expandió el tamaño del mercado. El resultado fue un conjunto de franquicias enormemente rentables. Las perspectivas de Disney se transformaron desde ese momento.

Como inspiración para estas exitosas decisiones, Iger mencionó un consejo de uno de sus principales mentores, Dan Burke. Le dijo «evita meterte en el negocio de lubricantes para trombones; puede que seas el mayor fabricante, pero ¡se consume muy poca cantidad en todo el mundo!». ¿Cuál es la lección?  Hay que concentrarse en los negocios que tienen, en la lengua vernácula de los negocios de hoy en día, importantes mercados potenciales. Es decir, en las áreas donde los esfuerzos pueden tener el mayor impacto en el resultado final.

Vivimos en un mundo en el que las empresas de plataformas y de contenido cada vez más accesible dominan la atención de los inversores y el valor de mercado. El enfoque en los mercados potenciales y en su, valga la redundancia, potencial de crecimiento se ha convertido en el motor de inversión clave detrás de numerosas empresas. Pero, sin estar en desacuerdo con Burke, en determinados casos es posible que las empresas adopten una estrategia diferente. Siguiendo con su ejemplo, estas compañías no solo fabrican lubricante para trombones, sino para todos los instrumentos de la banda en todos y cada uno de los países. A la vez, también controlan la distribución y el suministro.

Encontrar un nicho

Cuando analizamos empresas buscamos una serie de dinámicas. Una de ellas es identificar aquellas que ofrecen bienes o servicios que representan solo una pequeña parte de la base de costes de sus clientes, pero que son absolutamente críticos para su éxito. Lo ideal sería que estuvieran bien protegidos por efectos de red, procesos patentados y/o conocimientos técnicos de los productos, características que tienden a dar una gran resistencia a los ingresos y dotan a la empresa de poder de fijación de precios. A su vez, pueden permitir el dominio de pequeños nichos para crear empresas altamente rentables, de rápido crecimiento y contra las que es difícil competir.

El patrimonio industrial de Europa y la variedad de zonas culturales y políticas han convertido a la región en un hogar natural para esas empresas. Como resultado, muchas disfrutan de una cuota de mercado dominante en sectores especializados. El término operativo es «gigantes en nichos». Se trata de grupos familiares o negocios en los que gran parte del capital está en manos de sus fundadores. Son capaces de adoptar una visión a muy largo plazo sobre cómo construir un mercado, lo que les permite expandirse sobre una base global. Estas entidades han ido sumando importantes nichos de mercado o han combinado muchos nichos nacionales para crear oportunidades de ingresos.

En particular, la ingeniería industrial es una esfera en la que las compañías europeas han prosperado gracias a su enfoque en nichos, compitiendo con jugadores mundiales de bajo coste. Dos empresas alemanas me vienen a la cabeza cuando pienso en estas historias de éxito: Knorr-Bremse y Rational. Ambas están caracterizadas por la presencia en el capital de una familia y han construido pacientemente sus franquicias durante muchas décadas.

Frenar a tiempo

Knorr-Bremse es líder mundial en el suministro de sistemas de frenado para trenes y camiones, que están hechos a medida y por encargo. Cuenta con un importante liderazgo tecnológico y el producto es fundamental para la seguridad y la eficiencia del material rodante, pero constituye una parte muy pequeña del coste total. La capacidad de proporcionar un servicio continuo para los frenos es un activo clave para proteger la posición en el mercado. Es importante destacar que la empresa está bien posicionada en una industria que esperamos se beneficie a largo plazo de un cambio hacia opciones de transporte más respetuosas con el medioambiente.

Algo se está cocinando

Rational es líder mundial en la fabricación de hornos combinados para cocinas profesionales. El argumento principal de venta es el significativo ahorro de costes que el horno le da a la cocina. Según informes recientes, Rational tiene más del 50% de cuota en este segmento, cinco veces más que su competidor más cercano. Debido al COVID-19, tanto Rational como el sector de la hostelería en general, se enfrentan a algunos vientos en contra a corto plazo. Sin embargo, en nuestra opinión, las perspectivas a largo plazo para la comida cocinada fuera de casa siguen siendo sólidas.

En conclusión…

Quizá la fabricación de lubricante para trombones no es un mal plan después de todo. La próxima vez que su tren llegue a la estación y se detenga con precisión, piense en Knorr Bremse. Y cuando vaya a su restaurante favorito, eche un vistazo a la cocina y trate de ver qué marca de horno tienen. Hay una probabilidad del 55% de que, si tienen un horno combinado, sea uno Rational.

Son solo dos ejemplos de «gigantes en nichos» europeos que están ayudando a impulsar la vida cotidiana. Estos son los tipos de empresas que seguiremos buscando para nuestras carteras de inversión.

Tribuna de Ben Ritchie, responsable de renta variable europea de Aberdeen Standard Investments

Las empresas han sido seleccionadas solo con fines ilustrativos para demostrar el estilo de gestión de las inversiones que se describen en el presente documento y no como una recomendación de inversión o una indicación de los resultados futuros.

URSUS-3 Capital organiza un nueva edición de sus Encuentros Financieros

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Pixabay CC0 Public Domain. URSUS-3 Capital organiza un nueva edición de sus Encuentros Financieros

El próximo jueves 8 de octubre, URSUS-3 Capital, A.V. celebra una nueva edición de sus Encuentros Financieros.

En esta edición, que se organizará de forma virtual a través de ZOOM, Jesús Ruiz de las Peñas, director y miembro del equipo de Desarrollo de Negocio de Allianz Global Investors, hablará de las claves para invertir en renta fija.

“Los magníficos resultados de sus fondos de renta fjja en un entorno tan volátil e incierto y la importancia de obtener rendimientos con baja correlación con la renta variable, a la vez que, con reducida volatilidad, son buena prueba de una metodología que funciona”, subrayan desde la organización del evento.

Por otro lado, Jesús Ruiz analizará cómo aplicar una estrategia global macro en los mercados mundiales de bonos con cuatro fuentes de retornos: crédito, duración, inflación y divisas.

Asimismo, Javier Martín, socio de URSUS-3 Capital, ofrecerá su visión sobre los mercados financieros y las principales economías, los efectos del COVID-19 y la previsible evolución de los principales activos (bonos, acciones, socimis, volatilidad…), así como la parte del ciclo bursátil en que nos encontramos.

El evento tendrá lugar el próximo 8 de octubre a las 18:00 horas. El registro está disponible a través del siguiente enlace.