2021 ha empezado con mucha fuerza tras el parón que supuso la pandemia y el proceso de adaptación regulatoria de las entidades de mediación al RD 3/2020. Además de mantener su alto interés como herramienta de planificación patrimonial y vehículo a medida para los inversores, los Unit Linked han tenido interés por otras motivaciones
¿Cuáles son los motivos de la reciente reactivación en el mundo de estas pólizas de vida, además de su interés clásico?
Las malas perspectivas para las sicavs españolas
Que las sicavs españolas tienen poco futuro es algo que no es discutible. Llevamos viendo distintos gobiernos que tratan de fomentar su desaparición y parece que esta vez es la definitiva. La repercusión para el negocio Unit Linked, más allá de que haya un flujo directo desde estos vehículos de inversión a los seguros de vida, está claro ya que las sicavs han dejado de ser una alternativa de inversión atractiva para muchos inversores. En la situación actual, cuando se genera nuevo patrimonio, estas pólizas de planificación patrimonial a medida son una opción que tienen mucho más peso que hace unos años.
La movilidad geográfica a nivel mundial
La movilidad internacional ha sido bastante habitual en otros entornos geográficos y menos en España. Esto está cambiando mucho en los últimos meses y cada vez hay más inversores españoles que se retiran a jurisdicción más ‘amables’. Los Unit Linked mantienen sus ventajas para que esos cambios sean más eficientes. Estas pólizas son admitidas en casi todas las jurisdicciones de nuestro entorno y tienen unas condiciones mucho mejores que los fondos de inversión, acciones u otros activos donde se suele invertir más habitualmente.
Las inversiones en capital riesgo
El peso en private equity se ha multiplicado por dos o más en todas las estrategias de inversión de altos patrimonios. Dado que los mínimos de inversión son más elevados y que el cliente objetivo es más exigente y complejo, demanda un “plus” en la vehiculización de este tipo de activo para que sus inversiones sean más eficientes. De forma directa o colectiva han hecho que los Unit Linked sean una herramienta eficaz dados los plazos largos y sus objetivos de rentabilidad muy alta. La necesidad de planificar y diferir la tributación es más relevante.
Inestabilidad política y económica
En algunos casos hay “arrebatos” de irse de España por un temor a que nuestros ahorros sean confiscados. Estos miedos, son totalmente infundados desde nuestro punto de vista, pero ya sabemos que el dinero es muy miedoso. El Unit Linked permite neutralizar cualquier cambio legislativo inesperado ya que el patrimonio está protegido y en una jurisdicción segura como Luxemburgo o Irlanda. También se pueden modificar las cláusulas de beneficiarios de forma muy ágil adaptándolas a cualquier potencial cambio familiar.
No solo Unit Linked
Además del Unit Linked, que como hemos visto, se consolida como la alternativa más considerada por los clientes de altos patrimonios para sortear la incertidumbre política, económica y fiscal -especialmente en Madrid-, otros tres son las soluciones/productos que han despertado mayor interés en la banca privada:
Compromisos por pensiones: es otra solución para personas y empresas, que también empieza a suscitar un alto interés. Se presentan como una interesante alternativa o un complemento a la prestación por jubilación de la Seguridad Social o los planes de pensiones, tan perjudicados por la última reforma fiscal.
Pólizas de Vida Riesgo: además de invertir sus ahorros en pólizas de vida, los clientes demandan también cubrir el evento de su fallecimiento repentino para que sus beneficiarios tengan cubierta su hipoteca, sus altos impuestos de sucesiones o simplemente asegurarse de que sus descendientes reciben una cantidad determinada condicionada a unos hitos.
Fondo Euro: estas pólizas garantizan una rentabilidad muy por encima de la que ofrece el mercado de deuda pública y privada cada año. La rentabilidad ha estado por encima del 2% de forma constante con un nivel de seguridad muy elevado. Esta ecuación es la que buscan, lógicamente, muchos inversores.
Tribuna de Pablo Harguindey, socio de ELIPSE Wealth Insurance Broker
La aseguradora Allianz España continúa dando forma a su unidad de gestión de activos con la reciente incorporación de Jesús Domínguez Aranda. El experto, con el título MFIA, se incorpora a la entidad como especialista de producto.
Domínguez Aranda se incorpora a Allianz desde CM Capital Markets, donde ha trabajado como Sales Trader Broker de renta variable y ETFs, para los mercados español, europeo y estadounidense.
Anteriormente trabajó en Inversis Bank (Andbank) como Equity Sales, y en Técnicas Reunidas, como coordinador del departamento de ingeniería de subcontratación.
Experto en mercados financieros, derivados e inversiones alternativas, empezó su carrera profesional como analista financiero en Banif.
Según su perfil de LinkedIn, es licenciado en Business Administration and Management por CUNEF y cuenta con el master MFIA en BME (Bolsas y Mercados Españoles) y el nivel 1 del programa CFA.
Para los inversores en bonos, el éxito se define más por la capacidad de evitar los perdedores que por la elección de los ganadores. Integrar las consideraciones ASG en una cartera de bonos puede ayudar a superar este reto, reduciendo el riesgo y mejorando potencialmente la rentabilidad. En este artículo, examinaremos cómo un filtro ambiental, social y de gobernanza (ASG) puede mejorar la calidad de los bonos corporativos en una cartera, y cómo esto puede ayudar a garantizar los ingresos futuros y reducir el riesgo de impago.
En nuestro último artículo (Financiar el futuro: cómo los mercados de bonos pueden ayudar a construir un mundo mejor) hablamos de los “bonos sostenibles” y esbozamos brevemente dos clases que pueden contribuir a generar resultados positivos en materia de ASG o clima. Uno de ellos son los bonos verdes, y el otro -que analizaremos hoy con más detalle- son los bonos corporativos con criterios ASG (“crédito ASG”).
¿Qué es el crédito ASG? El crédito ASG toma un índice de referencia de bonos corporativos convencional (el «índice matriz») y aplica un filtro de sostenibilidad que incluye normas adicionales medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Esta pantalla excluye cualquier bono emitido por empresas con malas calificaciones ASG, o que estén sujetas a escándalos muy graves, o que participen en negocios controvertidos como las armas, el tabaco, el carbón térmico, así como el petróleo y el gas no convencionales.
El poder de los bonos corporativos
La emisión de bonos corporativos es una de las principales formas que tienen las empresas del mundo a su disposición para financiarse. A través del mercado de deuda, las compañías recaudan miles de millones de euros cada año para financiar su negocio y crecer. Para recompensar a los inversores por proporcionar estos préstamos, el emisor proporciona un pago regular (el cupón) y devuelve el préstamo del inversor (el principal) cuando el bono vence.
La mayoría de las empresas necesitan crédito para crecer e innovar con nuevos productos y mercados. Regularmente acuden al mercado de bonos corporativos para emitir nuevos bonos, lo que ayuda a explicar por qué este mercado representa aproximadamente un tercio (34 billones de euros) del universo de bonos cuyo valor ronda los 100 billones de euros. [1]
Teniendo en cuenta las grandes sumas de dinero que se manejan y el hecho de que las compañías deben acudir regularmente al mercado para obtener más, los inversores en bonos tienen un enorme poder para cambiar el comportamiento de las mismas. Y, como veremos ahora, un mejor comportamiento de las empresas es una buena noticia para los inversores en deuda que quieran mejorar la rentabilidad a largo plazo.
Por qué los inversores en bonos también deberían preocuparse por la ASG
A diferencia de los inversores en renta variable, los inversores en renta fija no se mueven por la necesidad de elegir aquellas emisiones que se comportan mejor. Su prioridad es más bien evitar los perdedores, recuperar su inversión inicial y, mientras tanto, beneficiarse de los ingresos regulares prometidos por el emisor.
La pregunta es entonces: ¿Qué puede impedir que el emisor proporcione estos ingresos? O, en otras palabras, ¿qué riesgos importantes existen para los futuros flujos de caja de las empresas? ¿Qué podría, en el peor de los casos, hacerles incumplir su deuda por completo?
Desde nuestro punto de vista, al examinar los riesgos a largo plazo, algunas de las principales cuestiones de hoy en día se resumen en las tres letras ASG. Ya sea la forma en que una empresa se adapta (o no) a las cuestiones medioambientales, cómo gestiona la responsabilidad social o cómo lleva a cabo su gobierno corporativo, todo gira en torno a los factores ASG. Si usted es un inversor en renta fija, querrá asegurarse de que los emisores de sus bonos no se dirigen hacia el desastre. Dada la limitación de las ventajas de los bonos en comparación con la renta variable, un impago puede ser devastador para el rendimiento.
Los fondos de crédito ASG abordan este problema teniendo en cuenta criterios ASG extrafinancieros, con el objetivo de construir una exposición a los bonos corporativos “mejores de su clase” (o «Best in Class» en inglés) que pueda ayudar a reducir el riesgo de que los grandes escándalos o la mala gestión de las empresas afecten al rendimiento de los bonos. Nuestros ETFs de crédito ASG excluyen a todas las empresas implicadas en graves controversias, ya que éstas pueden ser gradualmente más peligrosas para la estabilidad financiera (una controversia que conduzca a importantes multas puede, a su vez, provocar la quiebra).
Lo mejor es que los índices ASG pueden ofrecer beneficios en términos de riesgo/rendimiento con una alta correlación y un bajo tracking error con respecto a los índices no ASG. Eso hace que sea muy sencillo cambiar una asignación de bonos a ASG.
¿Por qué se ha demorado tanto?
Cuando se inició el cambio en materia ASG, los inversores aplicaban mayoritariamente el análisis de sostenibilidad a la renta variable. Hay varias razones para ello, como la percepción de que los inversores en renta fija tienen menos poder para comprometerse con las empresas e influir en el cambio, ya que son prestamistas en lugar de copropietarios.
En el caso de la renta variable, se pensaba que un inversor podía votar en las juntas de accionistas e influir en el comportamiento de las empresas para animarlas a adoptar prácticas empresariales más sostenibles.
Por no mencionar que la remuneración de los ejecutivos suele estar vinculada a la evolución de la cotización de sus acciones en bolsa, por lo que el movimiento de la cotización de una empresa puede ejercer una influencia adicional sobre la alta dirección.
Sin embargo, en términos de valor de mercado, el mercado de bonos es mucho mayor que el de acciones[2]. Y las puntuaciones ASG que aportan importantes beneficios a la renta variable -que a menudo conducen a una mejor relación riesgo/rendimiento y a un impacto positivo- pueden aplicarse también a los bonos corporativos.
Por ello, instituciones como el PRI de las Naciones Unidas han hecho hincapié en que los inversores responsables deben aplicar la ASG a todas las clases de activos, y no centrarse únicamente en la renta variable.
Esto ha llevado a los inversores a comprender que una estrategia ASG aplicada sólo a través de la renta variable aborda sólo una parte del desafío, y no satisface plenamente el objetivo de ser responsable y enfocarse en la ASG. Así que, con el éxito de la inversión en renta variable ASG bien establecido, los inversores se esfuerzan ahora por replicar ese éxito con los bonos.
Cómo iniciaron el “cambio ASG” los inversores
La ASG no es algo nuevo, pero 2020 supuso sin duda un punto de inflexión para la inversión sostenible. En el cuarto trimestre de 2020 se destinaron más de 120.000 millones de dólares en nuevos activos netos a fondos sostenibles,según datos de Morningstar. Las entradas en todo el año 2020 fueron “casi cinco veces superiores a las de tres años antes”.
Como proveedor de fondos cotizados (ETF), nos fijamos más en los ETFs. En Europa, el año pasado, los ETFs ASG concentraron más de la mitad de todos los flujos de ETFs, al recibir 45.500 millones de euros en comparación con los 43.800 millones de euros de los ETF no ASG. Los flujos de ETF ASG en 2020 doblaron con creces la cifra de 2019.
Si nos fijamos específicamente en los ETFs de bonos, desde principios de 2020 hemos visto flujos constantes hacia los ETFs de bonos ASG, incluso durante el punto álgido de la crisis del COVID, en marzo de 2020.
Crédito ASG: el enfoque de Lyxor
Somos uno de los principales proveedores de ETFs de Europa, con un enfoque de largo plazo en la inversión ESG, climática y temática. Creemos en el poder de los ETFs para democratizar la inversión y poner soluciones de inversión eficaces y de bajo coste en manos de cualquiera que las necesite.
Nuestro enfoque para crear ETFs de crédito ASG utiliza tres niveles de selección ASG aplicados a los índices de bonos Bloomberg Barclays. Comenzamos con un índice matriz, por ejemplo, el Bloomberg Barclays Euro Corporate Bond Index. Aplicamos un filtro de liquidez y, a continuación, las siguientes exclusiones:
Comprender la metodología de selección ASG
Razones para plantearse el cambio de crédito no ASG a crédito ASG
1. La historia reciente muestra que los “líderes ASG” son mejores en una crisis
… y el crédito ASG ofrece más exposición a los principales emisores ASG
2. Mejor calificación crediticia frente a los índices de referencia
3. No hay sesgos importantes en comparación con los índices de referencia
[3] Los negocios controvertidos son: Alcohol, tabaco, juegos de azar, entretenimiento para adultos, transgénicos, energía nuclear, armas de fuego civiles, armas militares, carbón térmico, petróleo y gas no convencionales. Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI, en abril de 2021. Sólo con fines ilustrativos.
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*SFDR: Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no debe tomarse como un consejo de inversión. Lyxor ETF no respalda ni promueve en modo alguno las empresas mencionadas en este artículo. Capital en riesgo. Por favor, lea nuestra Advertencia de Riesgo más abajo.
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Pixabay CC0 Public Domain. La valoración como punto de partida: por qué el valor intrínseco también es importante en las acciones tecnológicas
Durante años, las acciones tecnológicas no han hecho otra cosa que subir. En muchos valores, esta evolución estaba justificada y sostenida por unos buenos resultados empresariales. Compañías como Google, Facebook y Apple se encuentran entre las grandes estrellas, ya que han sido capaces de desarrollar mercados enteros desde cero y dejar obsoletos los modelos de negocio anteriores. Tras años de buen comportamiento en bolsa y sólidos resultados, muchos inversores están preguntándose qué va a ocurrir ahora. ¿Los denominados valores de crecimiento van a seguir figurando entre los ganadores durante los próximos años?
No hay duda de que el desarrollo tecnológico seguirá avanzando y que los modelos de negocio tradicionales se verán reemplazados por otros más novedosos. Del mismo modo, muchos inversores sueñan con tener una de estas joyas en su cartera. Sin embargo, al principio estas empresas no pasan por ser oportunidades reales, y eso dificulta las cosas. Siempre lleva tiempo que los actores del mercado reconozcan el potencial que encierra una empresa, pero incluso entonces, generalmente no es demasiado tarde para entrar en estos valores. Sin embargo, la pregunta en estos momentos es qué deberían hacer los inversores que se han beneficiado del auge de la tecnología durante años. ¿Ha llegado la hora de vender valores tecnológicos? ¿Deberíamos abandonar la fiesta cuando mejor están las cosas?
Desde la perspectiva de un gestor de fondos, la respuesta a esta pregunta podría ser afirmativa, pero, como siempre, hay trampa.
Una acción vale hoy tanto como los flujos de efectivo futuros previstos de esa acción. Naturalmente, todos los inversores y gestores de fondos tienen la vista puesta en los tipos de interés, ya que cualquier subida de estos y, por consiguiente, de las tasas de descuento repercute en el valor de una acción, especialmente en las de crecimiento, cuyos beneficios residen en un futuro lejano. Los inversores responden con especial nerviosismo cuando se trata de estos valores, y con razón. Por encima de todo, los inversores deben hacerse una pregunta: ¿Estoy dispuesto a pagar hoy un precio elevado por lo que supuestamente será un mayor crecimiento futuro? Después de todo, cuanto más alto sea el precio que se pague hoy, menor será la rentabilidad futura del inversor. Es bueno que en el equipo del fondo DNB Technology existan expertos con más de 20 años de experiencia que pueden responder a esta pregunta en nombre del inversor.
Actualmente, estamos asistiendo a un ascenso de los tipos de interés a largo plazo que también está asociado a una subida de las tasas de inflación previstas por los actores del mercado. En este escenario, los valores de crecimiento tendrán dificultades. Los inversores prefieren poner la vista en el corto plazo y buscar empresas con modelos de negocio rentables y flujos de efectivo estables.
Actualmente existen algunos valores interesantes en el sector de la tecnología y las telecomunicaciones: las acciones de Micron o Western Digital, por ejemplo, cotizan con un PER ligeramente superior a 10 veces. Las dos empresas desempeñan un papel fundamental en la satisfacción de la fuerte demanda mundial de información y se benefician del desarrollo de los centros de datos para la nube en todo el mundo, al igual que otros conocidos grupos en áreas como el software o Internet; por ejemplo, Alphabet, Amazon o Microsoft, para los que se pagan unos precios totalmente diferentes.
Por tanto, las acciones de Samsung, Micron o Western Digital podrían calificarse como acciones tecnológicas de perfil value. Asimismo, estas empresas pueden clasificarse sin lugar a duda como acciones de crecimiento y value. Encontramos más acciones infravaloradas en algunas empresas europeas de telecomunicaciones. La pandemia de coronavirus ha demostrado lo importante que serán en el futuro las redes estables y eficientes. Por lo tanto, a los inversores debería salirle a cuenta no seguir ciegamente la rotación sectorial en el entorno de mercado actual, sino estar atento a las acciones tecnológicas infravaloradas. Actualmente, estas pueden encontrarse principalmente en Europa y en el área de los proveedores de servicios de telecomunicaciones, así como en el sector del hardware y los equipos tecnológicos, que constituyen las principales posiciones del DNB Fund Technology. Para los expertos en tecnología de DNB, la consigna actual es pensar primero en el valor intrínseco.
Tribuna de Mikko Ripatti, gestor sénior de carteras de clientes en DNB Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. El 81% de las gestoras cree que ha mejorado el conocimiento y valoración del inversor minorista sobre los fondos ESG
El 81% de las gestoras españolas cree que ha mejorado el conocimiento y valoración del inversor minorista sobre fondos con sesgo ESG, aunque una mayoría considera que todavía existe una diferencia entre la visión del minorista y del institucional.
Casi dos tercios de las entidades (62%) coinciden en que la ausencia de información sobre sostenibilidad en las empresas en las que invierten y la falta de un marco jurídico definitivo son los principales retos de las gestoras para adaptarse a este nuevo paradigma, mientras que un 38% también alude al coste de adaptación, tanto en procesos internos como de recursos humanos.
Estas son algunas de las conclusiones de la Encuesta delObservatorio Inverco sobre la estrategia de sostenibilidad de las gestoras de fondos que operan en España, en la que han participado entidades gestoras que representan más del 85% del patrimonio total invertido en fondos de inversión domésticos. El sondeo refleja la percepción de las gestoras en relación con distintos aspectos sobre sostenibilidad, analiza cómo están incorporando las estrategias ESG en sus carteras, si ha mejorado el conocimiento de los partícipes en este ámbito o la formación que están recibiendo los profesionales.
Casi ocho de cada diez gestoras (76%) utilizan enfoques de terceras entidades para analizar las inversiones en cartera y estimar en qué medida es sostenible o cumple diversas métricas ESG, mientras que el 41% está utilizando enfoques propios. Además, algo más de tres de cada diez entidades priman factores cuantitativos a la hora de incorporar esos factores y solo una de cada cuatro apuesta por los cualitativos.
Para más de la mitad de las gestoras (53%), el refuerzo del control de riesgos y un análisis más completo que mejora la toma de decisiones en favor de los inversores, se configuran como principales elementos para crear valor con la inversión en este tipo de fondos, mientras que un 32% explica que las compañías que utilizan criterios ESG generan retornos más sostenibles en el largo plazo, convirtiéndose en más atractivas para el inversor.
En materia de regulación, un 85% de las gestoras de fondos valora positivamente la entrada en vigor del Reglamento (UE) 2019/2088 sobre divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financiero (SFDR), porque consideran que promoverá una adecuada gestión de riesgos. Sin embargo, casi seis de cada diez reconocen que existe todavía una cierta falta de definición. Sobre el calendario de aplicación del reglamento SFDR, más de tres de cada cuatro gestoras (76%) tienen una opinión negativa, al considerar que debería haberse esperado a aprobarse las normas de desarrollo (RTS) antes de exigir la aplicación de estos principios, y así evitar confusión al inversor y más gastos de adaptación a las entidades.
Casi dos tercios ya comercializan productos sostenibles
El 65% de las gestoras consultadas por el Observatorio cuenta ya con fondos que siguen criterios de sostenibilidad, mientras que casi tres de cada diez explican que están en proceso. Además, más de la mitad (53%) ya contaba antes de 2021 con un comité específico para la valoración, implementación y actualización de criterios de sostenibilidad en la gestora y un 27% lo ha creado este año o está en proceso de ponerlo en marcha en los próximos meses.
Para el 71% de los consultados, el ámbito social es que el necesita más trabajo, dentro del universo ESG, porque los indicadores todavía no están bien definidos. El 32% alude a la parte de gobernanza, por la necesidad de mayor adaptación de las empresas a esos nuevos principios, mientras que un 26% considera que la visión medioambiental (E) también tiene trabajo por delante, porque cuenta con un enfoque todavía incompleto, pese a ser uno de los ámbitos del ESG más desarrollados.
Con respecto a la estrategia de formación que están desarrollando las gestoras de fondos que operan en España, cerca de la mitad de las entidades (47%) cuenta con cursos de formación interna, un 29% ha optado por exigir la validación de los conocimientos sobre ESG, a través de una certificación externa, mientras que el resto está definiendo cómo será el plan de formación o de momento no contempla ningún tipo actuación formativa en este ámbito.
Supervisión e información homogénea para luchar contra el greenwashing
Casi dos tercios de las entidades creen que, para luchar frente al greenwashing, que engloba a aquellas malas prácticas que algunas empresas realizan sostenibilidad que no se adecuan a los estándares, es necesario mejorar varios puntos: la regulación, la supervisión, la homogeneización de la información de los emisores y la formación de los profesionales en el ámbito de la sostenibilidad, mientras que el 26% centraría los esfuerzos en mejorar y homogeneizar la información de los emisores.
¿Y qué pasará con el futuro con la demanda de productos e inversiones con criterios ESG? Un 35% de las entidades consultadas ya ha notado un creciente interés sobre estos vehículos, a lo que suma un 9% que cree que el aumento llegará en el corto plazo. En cualquier caso, casi nueve de cada diez entidades esperan un aumento en la demanda de productos ESG a corto o medio plazo.
Pixabay CC0 Public Domain. La Fed y el BCE caminan a ritmos distintos pero con un mismo objetivo: no equivocarse con el timing en la retirada de su apoyo
Ayer conocimos las últimas comunicaciones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) con referencias, más o menos explícitas, a las principales preocupaciones del mercado: las consecuencias de la retirada de estímulos y la inflación. De nuevo, las instituciones monetarias marcan ritmos distintos. Por un lado, la Fed abre la puerta para comenzar a debatir el tapering en sus próximas reuniones y, por otro, el BCE se ha limitado a advertir del riesgo que supondrá la retirada de su apoyo.
Según resumen los analistas de Banca March, las actas de la reunión de la Fed de abril, publicadas ayer, revelan una creciente división entre los miembros del banco central. La mayor parte de miembros de la Fed espera que la inflación supere el 2% a lo largo del año, y algunos de ellos creen que esta alta inflación podría prolongarse en el tiempo más de lo deseado por los cuellos de botella en la oferta. “A pesar del compromiso de Powell de no actuar hasta la materialización de la recuperación económica, algunos miembros creen que las presiones inflacionistas podrían alcanzar niveles indeseados antes de que los datos sean lo suficientemente evidentes como para forzar su actuación”, explica.
Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, la mayoría de los miembros de la Fed parecen estar bastante unidos en torno a Jay Powell y su mensaje de paciencia. “La Fed considerará que el salto actual en las expectativas de inflación en EE.UU. necesita ser confirmado, una vez que desaparezcan los efectos mecánicos de la reapertura económica. Pero sospechamos que la Fed va a estar sometida a mucha presión durante los próximos meses. En principio, debería mantener su postura acomodaticia durante mucho tiempo, dado el tamaño de la brecha en las expectativas de inflación acumulada durante casi 10 años antes de que empezara la pandemia. Pero los halcones de la inflación están llamando la atención sobre aspectos como la evolución de los salarios. Sin embargo, no creemos que se vayan a poder hacer lecturas definitivas durante bastante tiempo”, explica.
Respecto al BCE, en su último comunicado se centró más en advertir sobre la “exuberancia” de los mercados en plena escalada de la deuda, así como en recordar que el impacto económico de la pandemia será desigual, por lo que los riesgos para la estabilidad financiera se concentran en sectores y países específicos, a menudo con mayores vulnerabilidades preexistentes. “A medida que la zona euro salga de la tercera ola de la pandemia, los riesgos para la estabilidad financiera siguen siendo elevados y se han distribuido de forma desigual. Una mayor carga de la deuda de las empresas en los países con mayores sectores de servicios podría aumentar la presión sobre los gobiernos y los bancos de estos países. El amplio apoyo de las políticas, en particular para las empresas, podría pasar gradualmente de ser de base amplia a ser más selectivo», afirmó Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, en el contexto de la presentación del Informe de Estabilidad Financiera (IEF).
Pese a que las instituciones monetarias van a distintos ritmos, el economista jefe de AXA Investment Managers, advierte que “los bancos centrales no deben dejarse llevar por el pánico y retirar los estímulos demasiado rápido”. En opinión de Gero Jung, economista jefe de Mirabaud, la Reserva Federal será el primer gran banco central que comience a normalizar su política monetaria porque la economía estadounidense está en una posición más fuerte que la de la mayoría de los países, en parte porque ha sido estimulada por grandes programas de ayuda pública. “Es probable que la Fed sea la primera en empezar a reducir sus compras de activos, que actualmente ascienden a 120.000 millones de dólares al mes. El siguiente paso en el proceso será que la Fed empiece a subir los tipos de interés, que siguen rondando el cero. La comunicación clara a los mercados financieros será crucial en este punto”, argumenta.
En este sentido, su compañero Daniel Moreno, responsable de deuda de mercados emergentes de Mirabaud, espera que los programas de estímulo sean continuos, porque la alternativa podría dar lugar a nuevas perturbaciones en los mercados. Mientras tanto, Andrew Lake, responsable de renta fija global de Mirabaud, cree que no habrá subida en los tipos de interés este año (a diferencia de los rendimientos de los bonos del Estado) ni tampoco habrá una retirada del apoyo fiscal o monetario subyacente.
Por último, Nicolas Cremieux, co-director de Global Convertibles en Mirabaud Asset Management, es un poco escéptico por lo que respecta a Estados Unidos: “El estímulo fiscal de 1,9 billones de dólares en Estados Unidos (sin incluir 1 billón de dólares más para infraestructuras) nos sitúa en un territorio desconocido. Es un estímulo fiscal muy grande para una economía estadounidense que ya se está recuperando junto a una Fed que está comprometida a mantener una política monetaria acomodaticia. Tal vez todo salga bien, pero no hay garantías. Es posible que haya que prepararse para que los tipos de interés a final de año superen incluso las actuales proyecciones revisadas si las vacunas siguen teniendo éxito y si los programas de estímulo fiscal continúan”.
¿Que más genera “pánico”?: insolvencias y quiebras
Según los principales análisis, la inflación y su evolución es uno de los aspectos que más vigilan ambas entidades, pero no el único. Por ejemplo, el BCE apuntó en su comunicado que las medidas de política contribuyeron a que las insolvencias de las empresas cayeran a mínimos históricos durante la pandemia. “Sin embargo, a medida que este apoyo se elimina gradualmente, no se puede descartar que las tasas de insolvencia sean considerablemente más altas que antes de la pandemia, especialmente en algunos países de la zona euro. Esto, a su vez, podría pesar sobre los soberanos y los bancos que prestaron apoyo a las empresas durante la pandemia”, apunta el comunicado.
Elisa Belgacem, Credit Strategist de Generali Investment, apunta que las quiebras disminuyeron un 25% en Europa en 2020, mientras que en Estados Unidos, aumentaron un 16% (en virtud del capítulo 11 de la Ley de Quiebras de EE.UU.). Y considera que la cuestión es “si la protección de la economía a toda costa en Europa llevará a la zombificación de la región”, en los próximos años.
“Aunque las quiebras han disminuido por razones técnicas en 2020, la verdadera prueba de fuego será el comienzo de la retirada del apoyo fiscal durante la segunda mitad de este año. Las consecuencias podrían repercutir en el sector bancario, aunque esperamos que los gobiernos procedan con mucha cautela al retirar sus ayudas al sector privado. Por lo tanto, esperamos que los rendimientos de la deuda con grado de inversión se ajusten a la baja gradualmente, mientras los de la deuda high yield deberían aumentar. Esto proporcionará un efecto amortiguador frente a la subida de los tipos, pero también porque una inflación más alta está beneficiando al crédito en general y al high yield en particular, al apoyar el desapalancamiento de las empresas”, concluye Belgacem.
La solución tecnológica presentada por Veltis Rating, primera agencia europea de rating inmobiliario, con el respaldo de entidades financieras coordinadas a través de la CECA (concretamente, CaixaBank, Kutxabank, Liberbank, Abanca, Unicaja Banco, Ibercaja y Caixa Ontinyent) y otras empresas, ha sido admitida a la convocatoria abierta del sandbox financiero.
La tecnología de Veltis aporta transparencia a partir del rating inmobiliario a uno de los sectores más opacos como es el sector inmobiliario. A esta primera convocatoria de sandbox se han presentado 67 iniciativas, de las que se han seleccionado 18, entre las que se encuentra la iniciativa de Veltis Rating, que será supervisada por Banco de España.
El sandbox financiero es un entorno de pruebas regulado desde la Dirección General del Tesoro donde las empresas del sector financiero pueden probar ideas disruptivas basadas en nuevas tecnologías. Desde la patronal Fintech AEFI se asegura que esta iniciativa creará 5.000 puestos de trabajo y generará más de 1.000 millones de euros de inversión.
La solución tecnológica global de Veltis, fundamentada en el riesgo y el rating inmobiliario,que utiliza Big Data, Business Intelligence, y Machine Learning se ha desarrollado dentro del proyecto europeo “Smart Government” y ha sido reconocida por entidades e instituciones de prestigio como solución más pionera, innovadora y con mayor valor añadido a sus clientes en Europa 2020.
Veltis Rating, impulsada por Lanzadera, aceleradora de empresas de Juan Roig, ha presentado su candidatura al sandbox financiero con el apoyo de las entidades adheridas a la CECA anteriormente mencionadas, así como de la multinacional Izertis, única compañía consultora del consorcio que cubrirá los aspectos tecnológicos a realizar en el proyecto; del centro de información económica Ceprede vinculado a la Universidad Autónoma de Madrid; y de Refinitiv,una empresa de London Stock Exchange Group que es uno de los proveedores líderes de datos e infraestructura de mercados financieros en el mundo, con 400.000 usuarios en 190 países. Refinitiv pone a disposición de Veltis datos macroeconómicos e indicadores clave para generar ratings inmobiliarios. En esta línea, será Izertis la encargada de llevar a cabo la parte tecnológica del proyecto, que supone definir y administrar una infraestructura eficiente, flexible y escalable, capaz de gestionar los grandes volúmenes de datos utilizados en la modelización y de asegurar exigentes niveles de disponibilidad y rendimiento.
La importancia del rating en el sector inmobiliario
En el marco regulatorio actual el sector inmobiliario se analiza exclusivamente desde el punto de vista del valor, lo que no aporta la transparencia necesaria. Veltis añade con su tecnología otro dato fundamental: el rating.La tasación determina el valorde un activo en la fecha de tasación, mientras que el ratingdetermina la probabilidad de un activo inmobiliario de no generar una rentabilidad específica asociada a su nivel de riesgo en una fecha concreta. Este dato es el que necesita una entidad bancaria para conocer la capacidad de evolución de un préstamo en dicha fecha.
“Para poder invertir o dar un préstamo con confianza y con un incremento muy importante de las garantías para los operadores e inversores, es necesario conocer ambas variables, algo que no ocurre actualmente en el sector inmobiliario porque tan solo puede conocer el valor. Está demostrado que el sistema de control del riesgo inmobiliario actual no es eficaz, ya que sus carencias han causado la ruina de muchas entidades bancarias y operadores del sector en varias crisis”, asegura Ricardo Antuña, CEO & Fundador de Veltis Rating.
Por este motivo se considera que es necesario un marco regulatorio (constituido por las entidades regulatorias, miembros de la banca y expertos del sector en riesgos inmobiliarios como Veltis) que reconozca la necesidad de operar con ratings inmobiliarios como dato fundamental de cualquier operación financiera vinculada al sector inmobiliario, permitiendo así un rating especializado lejos del que puedan hacer agencias generalistas del mundo financiero.
La oportunidad de testear está operativa de rating inmobiliario y describir las consecuencias que implicaría para el desarrollo de un nuevo marco regulatorio a través del sandbox financiero es, por lo tanto, idónea para cumplir con los objetivos del proyecto.
El reconocimiento del rating inmobiliario como herramienta complementaria de la tasación y que logra aportar transparencia al sector, favorecerá la inversión, la creación de riqueza y puestos de trabajo. Esta solución no solo favorece a la banca sino también a todos los ciudadanos de forma directa e indirecta” ya que supone un ahorro de costes muy importante y una herramienta global de control del riesgo asociado al sector y sus activos básica, concluye Antuña.
El pasado mes de abril, la estrategia Janus Henderson Fund UK Absolute Return cambió de nombre para pasar a llamarse únicamente Janus Henderson Fund Absolute Return. Este cambio también responde a un cambio en el posicionamiento del fondo que es ahora una cartera de renta variable global de mercados desarrollados que puede tomar posiciones largas y cortas para alcanzar una rentabilidad absoluta positiva.
Un 60% de la exposición del fondo estará dedicado a la inversión en empresas con domicilio social en Reino Unido, o que desarrollen una parte predominante de sus actividades en este país o que coticen en la Bolsa de Valores de Londres. El otro 40% de la exposición estará dedicado a empresas no británicas de cualquier tamaño o sector. Con la llegada del reglamento SFDR también están reformulando la información sobre inversión sostenible que el equipo gestor comparte con los inversores, divulgando así su compromiso con los criterios ESG y su implementación en la cartera en un nuevo informe trimestral que estará disponible próximamente.
El debate de la inflación
Según explicó Luke Newman, gestor de la estrategia junto con Ben Wallace, desde mediados de 2020, el equipo tomó una posición relativamente contraria frente al consenso del mercado, que después pasó a confirmarse con la fuerte recuperación que la economía experimentó con el anuncio de la aprobación de vacunas con un alto nivel de eficacia. Considerando poco probable una repentina retirada de las medidas de apoyo lanzadas por gobiernos y bancos centrales, posicionaron la cartera con una orientación más procíclica, pues esperaban ver signos de inflación en la economía. Estos signos de inflación son algo muy diferente a una inflación estructural con un cambio de paradigma. Como ya observaron en 2011, 2013, 2015 y 2016, en la gestión inversión en activos alternativos, en posiciones largas y cortas en renta variable, es necesario adelantarse las repentinas rotaciones que se pueden dar en el mercado desde posiciones con factores compuestos de crecimiento de larga duración frente a posiciones más cíclicas o con un sesgo value.
En consecuencia, se han visto forzados a proteger la cartera frente a esta rotación porque podrían haber causado estragos en los rendimientos a corto plazo de la estrategia y finalmente han sido capaces de utilizarlos para conseguir unos rendimientos positivos para la cartera.
Se han alejado del sesgo que mantenían en acciones de alta calidad y márgenes de beneficio, con una tendencia de crecimiento estructural, hacia valores más cíclicos como los semiconductores y empresas del sector semiindustrial que consideraron que podrían salir con una posición competitiva reforzada tras la pandemia. Dentro del sector financiero, cubrieron las posiciones cortas en bancos y así como también protegieron la exposición a empresas aseguradoras en el libro de posiciones en largo, reflejando un posicionamiento más inflacionario y cíclico en la cartera.
En marzo, los rendimientos en los bonos del Tesoro estadounidense acumularon el sentimiento inflacionario del mercado, superando el nivel del 1,70%. En ese momento, el equipo gestor pensó que el mercado estaba anticipando demasiada inflación, demasiado pronto. Si bien la cartera está posicionada para una mayor inflación casi de una manera mecánica, parece que el camino no va a estar exento de sobresaltos. El consenso sigue lanzando argumentos a favor y en contra en el debate inflacionario, que parece estar lejos de haber terminado.
En un sentido más táctico, el equipo gestor tuvo oportunidades para tomar un posicionamiento factorial más equilibrado en la cartera entre el sesgo growth y value. Frente al dominio de las grandes tecnológicas durante la última década, las oportunidades han aparecido en las acciones con un sesgo defensivo, una larga duración y un perfil de rendimiento más similar a los bonos. En la actualidad, la cartera mantiene una posición más equilibrada entre posiciones growth y value que durante el pasado verano, pero ciertamente con un sesgo value más pronunciado que en los últimos 3 o 5 años.
En la opinión de Newman, el resto del año seguirá siendo agitado. Su principal preocupación es una situación en la que la que cartera adopte de nuevo unas características procíclicas, si los mercados se vuelven más complacientes y asumen que las rentabilidades de los bonos permanecerán en los niveles que preocupaban a los inversores en la anterior década.
Con la pandemia, algo ha cambiado. La habilidad de los gobiernos y bancos centrales para implementar nuevas herramientas de apoyo a la economía se ha desatado. Los objetivos se han desplazado desde objetivos puramente económicos a otros más sociales y esto tiene un impacto. Por eso, se debe tener en cuenta que la próxima década podría ser muy diferente a la anterior, incluso si no hay una inflación desenfrenada.
La asignación regional
Si bien es cierto que Europa como región tiende a comportarse como un activo value, la composición del índice Euro Stoxx 50 ha cambiado drásticamente en la última década. Por ejemplo, acciones como LVMH, L’Oreal o SAP difícilmente pueden ser consideradas dentro de este rubro.
En el Reino Unido, sigue habiendo empresas con unas características de negocio más orientadas al value. El Brexit favoreció un entorno de mercado con un sesgo hacia las empresas value. Durante seis años mantuvieron posiciones netas neutrales o en corto frente a acciones británicas con exposición a ingresos domésticos. En el verano de 2020, con la anticipación de la llegada de un acuerdo en las negociaciones del Brexit, regresaron a un posicionamiento neto en largo, que ha sido incrementado en los últimos meses. Además, ven una oportunidad en el diferencial de valor absoluto en los activos británicos. La velocidad en la difusión de las vacunas en Reino Unido hace que aumente la posibilidad de que el mercado doméstico británico repunte antes que otras áreas, algo que Newman percibe como una oportunidad.
Estados Unidos lidera en cuanto a capacidad de las economías para salir del confinamiento, con una fuerte recuperación del consumo interno en sectores como las ventas minoristas y viajes que comienza a ahora a reflejarse en su totalidad en el precio. En la temporada de resultados empresariales trimestrales se han visto sorpresas al alza en los precios, que ya eran de por sí elevados. Y esto es normalmente una señal de que las valoraciones muestran debilidades, algo que su análisis fundamental refleja. En consecuencia, han tomado posiciones tácticas en corto en el sector de la atención sanitaria estadounidenses que les permitirá comenzar a buscar empresas británicas y europeas que se beneficiarán de la reapertura de la economía en unos 5 o 6 meses por el retraso en su modelo de negocio frente a los estadounidenses.
La industria de Wealth Management tiene su red social: Fund@mental, plataforma independiente y global, disponible en español e inglés, y pronto en portugués. Los usuarios pueden acceder a través de la web (www.myfundamental.net) así como desde sus teléfonos (tanto iPhone como Android) y sus tabletas, bajándose la “app” desde la tienda Apple o Google Play.
Gustavo Cano, profesional con mas de 25 años en la industria del Wealth Management global, hasta ahora Director of Product & Strategy UHNW de BBVA Compass Latam, es el CEO de la plataforma fintech y explica el origen del proyecto: “creemos que la comunicación entre los diferentes miembros de la comunidad de Wealth Management (Inversores, Asesores y Gestores de fondos) se ha vuelto ineficiente y pensamos que la calidad en el servicio en todos los niveles, no esta a la altura de lo que la comunidad necesita».
“La industria de gestión y asesoría, esta fragmentada, y salvo excepciones contadas, trabaja en silos, impidiendo que la información fluya de forma eficiente entre los miembros de la comunidad. Obviamente, hay cierta información que por motivos regulatorios o simplemente, por sentido común, debe permanecer confidencial; sin embargo hay otros tipos de información que debe fluir libremente para el beneficio común de los miembros de la comunidad de Gestion Patrimonial. Fund@mental propone una solución a ese problema”, añade Cano.
Registro gratuito y cinco perfiles
Fund@mental es una red social profesional diseñada específicamente para los miembros de la industria de Mealth Management. Si un usuario desea formar parte de la comunidad, debe registrarse, de forma gratuita y elegir entre cinco perfiles:
1. Inversor Individual
2. Inversor Institucional
3. Asesor Financiero
4. Gestor de Fondos /Asset Manager
5. Outside Counsel
La plataforma se adhiere a la ley general de Protección de datos (GDPR), y por tanto no vende, alquila ni transfiere información individual y/o específica de los usuarios de la plataforma a nadie. Fund@mental sí publica y usa información agregada de la comunidad con el fin de ofrecer información a la comunidad.
La red cuenta con las funcionalidades de Chat y videoconferencia, lo cual permite a los usuarios comunicarse desde cualquiera de sus dispositivos, ya sea entre Asset Managers y Asesores, o entre Asesores e Inversores, o todos juntos, si fuera necesario. Para los profesionales registrados en EE.UU., la plataforma estará preparada para que puedan cumplir con las regulaciones pertinentes.
Información de mercado, encuestas y eventos
Una de las características de Fund@mental es que es un repositorio de contenido financiero, ya que permite al usuario buscar información por mercado, tipo de activo, región, tema, etiqueta e idioma. Todo en un sitio, ordenado de una manera simple, fácil de filtrar.
Cano explica que “la cantidad de información sobre mercados y productos financieros que existe en la actualidad es gigantesca, muy frecuente y en general, relevante a todos los niveles de la comunidad. El problema principal, en nuestra opinión, es el acceso.”
Fund@mental contiene una herramienta para realizar encuestas a los usuarios, el Pulso. Con esta herramienta, usada con criterio y con el único objetivo de ofrecer información colectiva a la comunidad, el usuario podrá ver de manera consolidada las opiniones sobre temas de actualidad, tendencias, análisis, etc.
Watchlists es otra funcionalidad que permite al usuario hacer un análisis cuantitativo de fondos de inversión y ETFs de una forma simple y objetiva, desde su dispositivo, con datos actualizados e independiente de cualquier proveedor de producto.
Los eventos serán también parte del trabajo de la plataforma: “En Fund@mental además de propiciar y facilitar la comunicación entre los miembros de la comunidad, coordinaremos eventos a nivel global y local, con los principales representantes y profesionales clave que ofrezcan su visión de temas relevantes para la comunidad”, afirma Cano.
Se puede acceder a Fund@mental a través de la web www.myfundamental.net o bajando las aplicaciones en la tienda Apple o Google Play. Los links para bajar la app está la en la web también.
La plataforma es global con lo que cualquier inversor en el mundo debería poder registrarse y formar parte de la comunidad. La aplicación no tiene coste y el registro es gratuito.
Foto cedidaPaulo Salazar, co-responsable del equipo de renta variable emergente de Candriam.. Candriam nombra a Paulo Salazar para el cargo de co-responsable del equipo de renta variable emergente
Candriam ha designado a Paulo Salazar, hasta ahora analista senior de renta variable emergente y gestor de fondos, como co-responsable del equipo de renta variable de mercados emergentes. Según explica la gestora, esta promoción interna se debe a que Jan Boudewijns, actual responsable, tiene previsto jubilarse tras una carrera profesional de casi 40 años en el sector, de los cuales más de 35 años han sido en Candriam.
Paulo Salazar y Jan Boudewijns dirigirán conjuntamente el equipo hasta el primer semestre de 2022, con el fin de facilitar una transición ordenada de funciones. Ambos estarán bajo la supervisión de Vincent Hamelink, Chief Investment Officer de Candriam. Además, Philip Screve, vice-responsable de renta variable de mercado emergentes, que se incorporó al equipo en 1997, continuará supervisando la estrategia de este equipo. Y Lamine Saidi, gestor senior de fondos, que se incorporó al equipo en 2005, continuará siendo responsable de la gestión de la estrategia Sustainable Emerging Markets Equity.
Desde la gestora explican que la renta variable de mercados emergentes es un área estratégica, con unos activos bajo gestión de aproximadamente 4.400 millones de euros a finales de marzo de 2021. Recientemente, Candriam ha reforzado recientemente el equipo con las designaciones de: Galina Besedina, analista senior y gestora de fondos; Vanessa Zhao, analista senior; y Vivek Dhawan, analista de renta variable y gestor de cartera de clientes.
“Estoy muy agradecido por haber tenido la oportunidad de trabajar y de aprender de Jan durante los últimos seis años, y espero con ilusión trabajar con él a lo largo del próximo año para que la transición sea perfecta para nuestros clientes. A medida que llevemos a cabo la transición del liderazgo del equipo, mi principal prioridad consistirá en mantener y apoyar un proceso de inversión contrastado en el tiempo y un gran capital intelectual construido por Jan y por nuestro equipo durante varias décadas. La salida de Jan el año próximo dejará tras de sí un legado de creación de valor consistente para los clientes, que constituye un historial que pretendo emular”, ha declarado Paulo Salazar, co-responsable de renta variable de mercados emergentes.
Por su parte, Jan Boudewijns, co-responsable de renta variable de mercados emergentes, ha destacado: “Estoy encantado de traspasar mi liderazgo y mis responsabilidades a Paulo. Paulo cuenta con una amplia experiencia y es un miembro valorado del equipo; su trabajo se centra en ofrecer una rentabilidad sólida y consistente en el largo plazo. La combinación de Paulo y Philip Screve dirigiendo e impulsando un equipo multicultural con mucho talento y experiencia constituirán los ingredientes esenciales para un éxito continuo. Espero con ilusión trabajar aún más estrechamente con Paulo durante los próximos 12 meses a medida que traspasamos responsabilidades. Me gustaría aprovechar esta oportunidad para agradecer el apoyo de nuestros clientes y del equipo a lo largo de tantos años”.
En último lugar, Vincent Hamelink, CIO de Candriam, ha añadido: “Jan ha desarrollado un gran equipo de renta variable emergente a lo largo de su trayectoria, y bajo el nuevo liderazgo de Paulo el equipo continuará ofreciendo una sólida rentabilidad a nuestros clientes. En nombre de todas las personas que formamos Candriam, queremos agradecer a Jan su significativa contribución al éxito de la empresa, y en especial su dedicación a la renta variable de mercados emergentes. Esperamos con ilusión trabajar con él durante este periodo de transición y le deseamos todo lo mejor en su jubilación”.
