Foto cedidaBrian Yorke, gestor y responsable global del área de CLO.. Muzinich lanza una plataforma de Collateralized Loan Obligation y ficha a Brian Yorke como gestor y responsable global del área
Muzinich & Co ha anunciado la creación y lanzamiento de una nueva plataforma de Collateralized Loan Obligation (obligaciones de préstamos garantizados, CLO por sus siglas en inglés). Además, para desarrollar este nuevo negocio, la firma ha contratado a Brian Yorke como gestor y responsable global del área de CLO.
Trabajará en estrecha colaboración con Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, para buscar la coherencia en la gestión del riesgo y la preservación del capital, en línea con el proceso de inversión más amplio de la compañía.
“Estoy encantado de unirme a Muzinich en un momento tan emocionante de su desarrollo empresarial. Además de una considerable trayectoria en la inversión en crédito corporativo, la empresa tiene una reputación y experiencia consolidadas en préstamos sindicados en general, lo que la hace muy adecuada para expandirse en el mercado de las CLO”, ha señalado Brian Yorke sobre su incorporación.
En opinión de Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, «como gestor de créditos corporativos con más de tres décadas de experiencia, creemos que entrar en el mercado de CLO es una extensión natural de nuestro negocio». Y ha añadido: «La reputación, las conexiones y la experiencia de Brian en el mercado de las CLO nos proporciona una profunda experiencia y nos permite ofrecer a los clientes una gama ampliada de estrategias de crédito con un enfoque en la protección contra las caídas y la gestión del riesgo.»
Según destacan desde la firma, Brian Yorke cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector. Anteriormente estuvo en Ostrum Asset Management, donde colaboró en la creación de los negocios de préstamos estadounidenses y CLO europeos. Además, comenzó su carrera en PGIM, donde fue uno de los miembros originales de su equipo de CLO.
Por su parte, George Muzinich, fundador y presidente de Muzinich & Co, ha indicado: “El lanzamiento de una plataforma de CLO, respaldada por un importante compromiso de capital, nos permite ampliar nuestro conjunto de productos a tipo variable en un momento de incertidumbre inflacionista y presión sobre los tipos”.
Pixabay CC0 Public Domain. MainFierst lanza un fondo de renta variable enfocado en Asia
MainFirst amplía su gama de fondos con un nuevo vehículo de renta variable, el MainFirst Megatrends Asia. Según explica la gestora, se centra en temáticas de inversión vinculadas a la oportunidad de crecimiento estructural, como la digitalización, la robótica, la automatización, los semiconductores, los coches eléctricos, las baterías y las energías renovables.
La estrategia de inversión del nuevo subfondo, que se lanza con un volumen de inversión inicial de casi 90 millones de dólares, es comparable a la del exitoso MainFirst Global Equities Unconstrained Fund. Sin embargo, explican que la característica especial en este caso es que el nuevo fondo de inversión invierte exclusivamente en renta variable asiática. “Debido al crecimiento emergente y a la creciente importancia mundial de Asia, particularmente de China, hemos decidido ofrecer un subfondo centrado en Asia. Esto se debe a que estamos convencidos de que Asia es el Silicon Valley del futuro”, señala Frank Schwarz, gestor del fondo.
Desde el punto de vista de la gestión de la cartera, la firma considera que Asia ofrece interesantes oportunidades de inversión, gracias a los apasionantes modelos de negocio y a las elevadas inversiones en temas de futuro, como la computación cuántica y la inteligencia artificial. Para abordar estas oportunidades, la estrategia de inversión está diseñada a largo plazo, con un horizonte de inversión de más de cinco años. “Esto permite al fondo beneficiarse estratégicamente de la evolución a largo plazo de las empresas y le libera de las fluctuaciones a corto plazo», explica Schwarz.
El MainFirst Megatrends Asia opera independientemente de su índice de referencia, el MSCI AC Asia ex Japan, y tiene un elevado Active Share. Además, a pesar de su enfoque de inversión en la renta variable asiática, el MainFirst Megatrends Asia cumple con el artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Comisión Europea. Esto significa que todos los valores se seleccionan cuidadosamente y se analizan específicamente de acuerdo a criterios de sostenibilidad.
“Encontrar empresas de China, Corea del Sur, Taiwán o la India que crezcan rápida pero orgánicamente, que sean pioneras en las megatendencias estructurales y que, al mismo tiempo, cumplan nuestras normas de sostenibilidad es el núcleo de nuestro enfoque», afirma Frank Schwarz.
Tras superar el objetivo previsto de 500 millones, BlackRock ha recaudado 673 millones de dólares para la iniciativa Climate Finance Partnership (CFP), dirigida por David Giordano, responsable global de Energía Renovable. Con 22 inversores, entre los que se encuentran gobiernos, organizaciones filantrópicas e inversores institucionales, este vehículo de financiación público-privado agilizará la transición en los mercados emergentes hacia una economía de cero emisiones netas invirtiendo en infraestructura climática.
«El éxito de esta recaudación de fondos, con la participación de algunos de los principales gobiernos e inversores institucionales del mundo, demuestra el papel fundamental que pueden desempeñar las finanzas públicas para ayudar a conseguir capital privado para invertir en las economías emergentes, donde más se necesita la inversión en infraestructuras climáticas», señala Edwin Conway, director global de BlackRock Alternative Investors. A lo que añade Philipp Hildebrand, vicepresidente de BlackRock: «La CFP aborda uno de los principales retos de la inversión en la transición hacia la cero emisiones netas en los mercados emergentes. Esta estructura innovadora, en la que cada dólar de financiación catalizadora de los bancos públicos de desarrollo y la filantropía ha atraído cuatro dólares de capital institucional, muestra el poder de la innovación público-privada para impulsar la energía limpia en los países emergentes de Asia, América Latina y África».
La inversión de 1 billón de dólares anuales en proyectos de bajas emisiones de carbono en los países en vías de desarrollo es la estimación establecida por el BlackRock Investment Institute para lograr una transición justa hacia una economía global de cero emisiones netas. Esto se debe a que los mercados emergentes representan una parte cada vez mayor de las emisiones mundiales debido al crecimiento demográfico y al desarrollo económico. Sin embargo, en 2020 solo se invirtió un total de 150.000 millones de dólares en la descarbonización de los mercados emergentes, excluyendo a China, una sexta parte de lo que se necesita.
Para promover esta transición, la CFP emplea una estructura de financiación mixta de carácter único, con un total de 130 millones de dólares de capital catalizador obtenido de los Gobiernos de Francia, a través de la Agencia Francesa de Desarrollo (AFD); Alemania, a través del Banco de Desarrollo KfW (KfW); y Japón, a través del Banco Japonés de Cooperación Internacional (JBIC); junto con el Grantham Environmental Trust, la Quadrivium Foundation y otra fundación privada; y la empresa multienergética TotalEnergies. Este capital catalizador pretende aislar los riesgos de inversión para los inversores institucionales del fondo y se utilizó para movilizar una recaudación de fondos institucionales más amplia por un total de 523 millones de dólares de inversores como AXIS Capital, AP2, AXA, Dai-ichi Life Insurance, E.ON, Finnish Church Pension Fund, Mitsubishi UFJ Morgan Stanley, Mizuho Bank, MUFG Bank, Richter Family Office, Standard Chartered Bank, Sumitomo Life y un importante fondo de pensiones europeo. BlackRock se comprometió a aportar 20 millones de dólares a la CFP.
«Ser una empresa sostenible significa no solo centrar nuestro negocio en actividades sostenibles, sino hacer de la sostenibilidad el núcleo de todo lo que hacemos”, asegura Marc Spieker, director financiero del Grupo E.ON. A lo que añade Koji Fujiwara, presidente y consejero delegado de Mizuho Bank: “El objetivo de la CFP de invertir en infraestructuras climáticas en los mercados emergentes ayudará a promover la descarbonización del mundo”.
“Al ser testigos de cómo el interés por los ASG ha inspirado el deseo de invertir en productos alternativos ilíquidos como el CFP, nos damos cuenta de que ofrecer productos de vanguardia puede ayudar a cultivar el futuro de la inversión. Seguimos centrados como siempre en el desarrollo de la próxima generación de inversores y en contribuir a la creación de carteras sostenibles mediante el avance de productos de vanguardia», concluye Naoyuki Hamada, presidente adjunto y responsable de la Unidad de Negocios de Riqueza y Mercado Medio de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley.
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam mejora su compromiso sostenible y se incorpora a la Iniciativa Net Zero Asset Managers
Candriam se ha comprometido a armonizar y contribuir a la consecución de las cero emisiones netas en 2050. Como parte de este compromiso, la gestora tiene el objetivo de garantizar una reducción del 50% de las emisiones de gases de efecto invernadero en relación con una parte significativa de sus carteras de inversión en 2030, así como alcanzar las cero emisiones netas en 2050 o incluso antes.
Según ha explicado, a lo largo de más de 15 años, la mitigación y la adaptación en materia de clima han estado firmemente integradas en su análisis ESG en relación con sus estrategias de inversión sostenible. Candriam ha estado midiendo y divulgando la huella de carbono de sus fondos sostenibles durante varios años con la principal ambición de reducir cada año la huella de carbono de estas estrategias. Como resultado de esta ambición, la huella de carbono de los fondos sostenibles de la empresa se ha reducido al menos en un 30% como promedio, con respecto al mercado, y muchos fondos han ido incluso más allá.
Como parte de la estrategia avanzada sobre el clima, que se publicará a principios de 2022, la gestora establecerá de forma detallada su perspectiva a la hora de garantizar unos niveles más altos de descarbonización en el seno de sus fondos y de sus estrategias de inversión, en línea con el Acuerdo de París. Esta estrategia va más allá de la integración de la huella de carbono de Alcance 1 y 2, por lo que englobará la integración sistemática de los objetivos climáticos en la investigación ESG y en las metas de inversión, ampliando la medición del rendimiento de carbono a las emisiones de Alcance 3 cuando sea relevante, y reforzando el compromiso de liderazgo y las prácticas de voto de Candriam en línea con los objetivos del Acuerdo de París.
La consecución de reducciones aceleradas de las emisiones en las carteras de Candriam se desarrollará asimismo sobre la base de su compromiso con el clima reconocido por el sector y de su estrategia de gestión corporativa, que están dirigidos específicamente a las inversiones que presentan los riesgos climáticos más altos. La gestora confía en que el apoyo sistemático a la acción por el clima no se puede obviar y que la estrategia de descarbonización de una empresa debe ser explícita y viable.
Además de su ambición de descarbonización avanzada, Candriam se ha convertido asimismo en signatario de la Iniciativa de Gestores con Cero Emisiones Netas (“Net Zero Asset Managers Initiative” – NZAMI), apoyando el objetivo de cero emisiones netas de gases de efecto invernadero en 2050 o antes, en línea con los esfuerzos globales para limitar el calentamiento global a 1,5 grados Celsius. Aunque ya cumple una serie de compromisos de la Iniciativa, la gestora llevará a cabo progresos continuos para alcanzar todos los restantes compromisos establecidos por la Iniciativa, y trabajará con los demás signatarios para garantizar las mejores prácticas del sector a la hora de lograr las cero emisiones netas en 2050 o antes.
“En nuestra calidad de gestor de activos responsable y proactivo, estamos orgullosos de nuestra incorporación a la Iniciativa Net Zero Asset Managers Initiative, al tiempo que compartimos nuestras ambiciones avanzadas de descarbonización. Los gestores de activos tienen la capacidad para jugar un papel de liderazgo a la hora de acelerar la transición hacia una economía global con cero emisiones netas. Con nuestra ambición de lograr una reducción del 50% de las emisiones en 2030 en relación con una parte significativa de nuestras carteras, y con la consecución de las cero emisiones netas en 2050 o antes, estamos cumpliendo nuestro compromiso como líder del sector en acción por el clima, en beneficio de nuestros clientes, de nuestros actores clave y de la sociedad en su conjunto”, señala Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Candriam.
Las compañías cíclicas, que se incluyen en el factor value, están declarando mayores incrementos de beneficios que las tecnológicas de crecimiento y hay que tener en cuenta que el factor value es barato en comparación con el factor de crecimiento.
Las compañías financieras representan el sector con mayor peso en el índice MSCI World Value y deberían beneficiarse de un mayor empinamiento de la curva de rendimiento, lo que aumentaría la rentabilidad de los bancos. Además, los tipos de interés a largo plazo deberían aumentar a medida que el crecimiento mundial se mantenga por encima de la tendencia, los temores de la variante delta se desvanezcan, la breve contracción se relaje y los bancos centrales comiencen a disminuir las compras de bonos.
En línea con las perspectivas del sector y su potencial de revalorización, la categoría sectorial VDOS de Financiero es la más rentable en el año (30,24%) y la segunda más rentable de todas las categorías, sólo por detrás de Renta Variable Internacional Emergentes Europa. De esta categoría de Financiero, con la mayor calificación de cinco estrellas de VDOS, el fondo más rentable es Guinness Global Money Mangers Fundcon un 43,24% de revalorización en su la clase D de distribución en euros.
Invierte su cartera en empresas que ofrecen servicios de gestión financiera: principalmente gestión de activos, pero también gestión de patrimonios, Bolsas de valores, servicios de custodia y fiduciarios y otros proveedores de servicios especializados. Los activos para incluir en su cartera se seleccionan globalmente con el objetivo de invertir en 30 valores dentro del sector de servicios de gestión de la inversión (principalmente gestoras), ponderados por igual. Su estilo de inversión de mercado o blend dentro de este sector, pone el acento en encontrar valor.
La gestora cree que, a largo plazo, las empresas de gestión de activos pueden aumentar sus ganancias más rápido que los mercados de renta variable en general. Las empresas de gestión de activos de éxito pueden crecer muy rápidamente, particularmente en mercados alcistas. Sus características de rentabilidad-riesgo son especialmente atractivas desde el punto de vista de los accionistas, ya que tienden a requerir relativamente poco capital para crecer. La gestión de activos también es un sector global en crecimiento, con los activos bajo gestión aumentando más rápidamente que los mercados de renta variable subyacentes.
El equipo gestor está liderado por Will Riley, que se incorporó a Guinness AM en 2007 tras haber trabajado para PricewaterhouseCoopers desde el año 2000. Acreditado como Chartered Accountant desde 2003, se graduó en la universidad de Cambridge y tiene un máster en geografía.
También forma parte del equipo Tim Guinness, socio fundador de Guinness Asset Management y actual Presidente Ejecutivo de la gestora. Co-fundador de Guinness Flight Global Asset Management y, tras su adquisición por Investec, presidente de Investec Asset Management hasta el 2003, Se graduó en Ingeniería por la Universidad de Cambridge. Por último, Jamie Rosie se incorporó a Guinness en 2019 como analista y habiendo sido anteriormente gestor en Sustainable Ownership en RPMI Railpen hasta 2019 y analista temático en Berenberg hasta el 2016. Se graduó en Matemáticas en la universidad de Bath.
El proceso de inversión del fondo empieza con una selección top-down que tiene en cuenta los aspectos macroeconómicos de las distintas clases de activos. Pero tres cuartas partes de su proceso de inversión se basa en la selección bottom-up de compañías que ofrecen una valoración atractiva y están bien posicionadas para destacar por su comportamiento dentro del sector.
La selección comienza con un ranking de compañías en base a su calidad (retorno de flujos de caja sobre la inversión), valoración, sentimiento de mercado, y momentum respecto a sus competidoras. Las mejor posicionadas en ese ranking tendrán prioridad para la fase posterior de due diligence o análisis exhaustivo de la compañía que incluye un modelo de valoración, comparación con homólogas del sector y análisis de métricas tradicionales de valor.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo son Blackstone (4,80%), KKR&Co (4,80%), Nasdaq Inc (4,20%), BlackRock In (4,10%) y Liontrust (4%). En cuanto a las temáticas, el fondo tiene más exposición en las compañías de gestión activa con mayor active share (23%), las de valor tradicional (18%), de gestión alternativa (14,10%), gestión de patrimonios (13,80%) y gestión pasiva (ETF/ distribución pasiva) (8%).
Con un patrimonio bajo gestión de 15 millones de dólares (aproximadamente 12,92 millones de euros) la evolución del fondo por rentabilidad lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2017, 2019 y 2021, batiendo al índice de su categoría en 2020. A tres años su volatilidad es de 31,43%, reduciéndose hasta el 14,25% a un año, posicionándose entre los mejores de su categoría por este concepto, en el quintil cinco. También a un año registra una ratio Sharpe de 4,99 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 12,31%. La inversión mínima requerida para suscribir la clase D de distribución en euros de este fondo es de 100.000 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija del 1%. Dispone también de una clase C en euros de acumulación, con un requerimiento de inversión mínima de 1.000 euros y una comisión fija del 1,50%.
La estrategia del fondo se basa en buscar compañías de calidad dentro de un segmento de amplio crecimiento en los últimos años y poco endeudadas, frente a otros segmentos del sector financiero más regulados. Dicha estrategia se beneficia de unos niveles elevados de remuneración al accionariado, gracias a sus fuertes niveles de flujos de caja que permiten a su vez una alta rentabilidad por dividendo. También es un sector con una beta relativamente alta y, por tanto, cabe esperar que el fondo se comporte mejor que el mercado cuando éste tenga un comportamiento positivo.
En los últimos 20 años, los activos bajo gestión se han multiplicado por 15, creciendo muy por encima de lo que podía esperarse. Esa tendencia ha creado un entorno de inversión muy favorable, que el equipo gestor espera que continúe y que incluya entre las compañías ganadoras: 1) aquellas capaces de un mejor desempeño que sus índices de referencia pero con un alto porcentaje de active share 2) las que operan a bajo coste con productos fácilmente accesibles, como los ETFs, o que pueden operar con grandes economías de escala, maximizando el apalancamiento operativo 3) compañías de gestión alternativa como los fondos de capital privado u otros productos diferenciadores que permitan diversificar y 4) gestoras tradicionales que se beneficien del crecimiento en el pool de activos.
Su evolución por rentabilidad en los últimos tres años, respecto al resto de fondos de su categoría, y la volatilidad incurrida en el mismo periodo, hacen a Guinness Global Money Managers Fund merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de ánalisis de VDOS.
Cuando hace 35 años surgieron los mercados de bonos de alto rendimiento, acababa de iniciarse un periodo de baja inflación sostenida. Durante las dos últimas décadas, la inflación se ha mantenido moderada y los tipos de interés, muy por debajo de los niveles observados durante gran parte de la segunda mitad del siglo XX. Ha sido una época en la que el alto rendimiento ha ido viento en popa.
De hecho, el alto rendimiento surgió justo después del periodo de inflación excepcionalmente elevada que se dilató desde la década de los setenta hasta principios de los ochenta. En Estados Unidos, el mercado de alto rendimiento emprendió el rumbo a mediados de los años ochenta, en parte para ayudar a financiar las compras apalancadas cuya finalidad era sacar partido de activos infrautilizados de las compañías. En Europa apareció unos diez años más tarde.
Por tanto, con la reaparición de una inflación y unos tipos de interés más elevados, es justo decir que los mercados de alto rendimiento están entrando en territorio inexplorado (gráfico 1): una coyuntura en la que creemos que la selección del crédito basada en el énfasis en el análisis cobrará cada vez más importancia.
Los cerca de 15 años que han pasado desde la crisis financiera mundial se han caracterizado por la expansión cuantitativa y unas condiciones monetarias excepcionales concebidas específicamente para apoyar a las compañías. Los tipos de interés se han situado en cotas mínimas históricas, sobre todo si se compara con la era inflacionista de los años setenta y ochenta. Si bien la Reserva Federal estadounidense intentó poner fin a la época de dinero fácil en 2013 y, luego, en 2019, las reacciones adversas en los mercados financieros lo impidieron.
Fuente: Índices ICE BoA/OCDE, a 30 de septiembre de 2022
Sin embargo, en 2022, los bancos centrales no han tenido más opción que subir los tipos de interés, puesto que la inflación ha superado el 10% en la zona euro y el 8% en Estados Unidos, cifras que superan con creces sus objetivos del 2%. A medida que los tipos de interés de la deuda pública también aumentan en toda la curva de tipos y los diferenciales de la deuda corporativa se amplían, el resultado inevitable estriba en que los costes de financiación de las compañías crecen a niveles superiores a los observados desde hace muchos años.
Los tipos al alza ejercen presión en las compañías más débiles
En el caso de los emisores de alto rendimiento apalancados, el encarecimiento del servicio de la deuda erosiona sin remedio el flujo de caja y los beneficios. Algunos sencillamente obtendrán unos beneficios más magros y reducirán sus pagos de dividendos, pero otros pueden tener dificultades para sobrevivir. Prevemos una mayor presión sobre los créditos más débiles (con calificación CCC) y hay una sensación de mayor riesgo de impago que en los últimos 15 años de condiciones de financiación barata.
Además de la presión a la que se verán sometidos los prestatarios corporativos, la elevada inflación de hoy en día puede prolongarse en el tiempo. Esto se debe a que muchos de los factores que inciden en la inflación escapan al control de los bancos centrales. La subida de los tipos apenas resuelve problemas como los cuellos de botella logísticos, la escasez de commodities y la falta de mano de obra en algunos países.
Desde la óptica de la gestión de fondos, saber qué compañías pueden prosperar en este entorno más complicado resulta fundamental. Algunas compañías se hallan en una posición de fuerza: fabrican productos excepcionales y pueden controlar sus precios. Sin embargo, estas firmas robustas suelen encontrarse con más frecuencia entre los emisores de bonos con calificación investment grade.
No obstante, la actual coyuntura podría acarrear considerables dificultades para las compañías de la cartera de capital inversión (private equity) que conforman una proporción del universo de alto rendimiento. Las subidas de los tipos llamados «libres de riesgo» —a efectos prácticos, los de la deuda pública— hacen que se incremente el tipo de descuento empleado para valorar la renta variable en los mercados públicos. Por consiguiente, las valoraciones de la renta fija, como los ratios precio/beneficio (PER) tienden a la baja. Por ejemplo, el PER del índice estadounidense S&P 500 se sitúa ahora en 20 veces (según los beneficios anunciados de 2021), lo que supone un descenso respecto de la cifra de 25 veces de hace un año, mientras que el índice estadounidense especializado en tecnología, el Nasdaq, ha retrocedido de 31 veces hace un año a 25 veces, y llegó a tocar fondo en mayo cuando se situó en 20 veces.
Sorprendentemente, apenas ha habido diferencias entre las rentabilidades de los bonos con diferentes calificaciones crediticias en 2022. Sin embargo, no creemos que esta situación dure, puesto que las compañías más débiles atravesarán dificultades a medida que los tipos de interés suban y, más adelante, seguramente se contratarán con una mayor prima de riesgo.
Otro escollo para las compañías de alto rendimiento se deriva de la actual crisis energética y la transición energética. Combinadas, están encareciendo la energía, lo que supone mayor presión para compañías de todos los sectores (gráfico 2). En este entorno, seguimos apostando por sectores tradicionalmente estables, como las telecomunicaciones, o compañías con libros de pedidos robustos y calificaciones crediticias más elevadas de sectores como el de la automoción.
Fuente: Índices ICE BoA, a 30 de septiembre de 2022
El énfasis en el análisis se revelará importante
En lo que llevamos de 2022, el posicionamiento prudente de nuestras carteras no se ha visto recompensado, lo que ha resultado frustrante. Sin embargo, en este contexto sin precedentes para el alto rendimiento, cobra especial relevancia recurrir a un análisis intensivo del crédito. Contamos con un equipo y un proceso de inversión que han sorteado varios ciclos crediticios complicados. Siguen buscando compañías de mayor calidad capaces de superar este riguroso entorno, con equipos directivos que gocen de flexibilidad para adaptar su mentalidad a la situación.
Aunque la actual situación de tipos elevados y al alza supone territorio inexplorado para los bonos de alto rendimiento, todas las crisis presentan singularidades: por ejemplo, la inestabilidad generada por la reciente pandemia de COVID-19 en los mercados financieros ha sido única, al igual que la crisis financiera mundial de 2008-2009.
Es cuestión de implementar un análisis intensivo para identificar las compañías que capearán el temporal. Llegará un momento en el que la inflación y los tipos de interés volverán a bajar. Entonces, las aguas se calmarán para los que lleguen al otro lado.
Zúñiga, B. (2021). Claves sobre la correlación y diversificación para incluir estrategias alternativas líquidas en las carteras. Funds Society ESPAÑA, septiembre 2021 (nº23), págs. 58- 61.. Zúñiga, B. (2021). Claves sobre la correlación y diversificación para incluir estrategias alternativas líquidas en las carteras. Funds Society ESPAÑA, septiembre 2021 (nº23), págs. 58- 61.
La dinámica actual del mercado, con un horizonte de bajos tipos de interés y unas valoraciones elevadas en renta variable, ha hecho patente la necesidad de buscar más allá de los activos tradicionales para ofrecer valor añadido a las carteras de los inversores. Desde NATIXIS IM defienden que una opción sería incorporar estrategias alternativas líquidas y explican cuáles son las principales claves para hacerlo.
Tras un año y medio de pandemia, muchos inversores buscan descorrelacionar, diversificar y lograr un rendimiento sostenible en sus carteras frente a un entorno de bajos tipos de interés. Según el último estudio realizado por Juan José González de Paz, consultor senior de Natixis IM Solutions, los fondos y las estrategias líquidas pueden dar respuesta a esta demanda, en especial a aquellos que tienen carteras conservadoras.
El uso de alternativos líquidos en las carteras es una tendencia muy asentada en la industria de gestión de activos, sobre todo si tenemos en cuenta que es una clase de activo más numeroso y variado que la renta fija o la renta variable. En el caso de las carteras españolas, a 31 de diciembre de 2020, el peso de las estrategias alternativas para un perfil conservador era del 10,69%, mientras que en el caso de las moderadas era del 6,25% y en las agresivas, del 3,12%.
Las estrategias multialternativas son las más empleadas -representan un 3,24%, un 1,33% y un 1,89% de la cartera para el perfil conservador, moderado y agresivo, respectivamente-, pero no las únicas. En el caso de las carteras conservadoras y moderadas, las estrategias market neutral tienen un peso relevante (el 1,67% y el 0,99%, respectivamente), mientras en las carteras agresivas decanta la estrategia long/short equity (0,49%).
Dado el amplio abanico que ofrecen los alternativos, ¿qué hay que tener en cuenta a la hora de incorporar estas estrategias en las carteras? Desde Natixis IM Solutions, departamento de consultoría y análisis de carteras de la gestora, han elaborado un estudio sobre alternativos líquidos analizando las categorías de Morningstar en euros con el objetivo de ver cuáles son las principales características de este activo y su comportamiento en los últimos años.
Según Juan José González de Paz: “El universo de alternativos líquidos tiende a ser muy heterogéneo. De hecho, las diferentes categorías muestran una rentabilidad histórica muy distinta, tanto en periodos alcistas como bajistas”
Frente a los factores macro, “la correlación de las estrategias de alternativos líquidos es muy baja si miramos el PIB, los tipos a 10 años y la inflación, pero es más alta si miramos a los breakevens”
En el contexto actual, esta heterogeneidad es un elemento clave, ya que el inversor navega entre los riesgos de las nuevas variantes del COVID-19, las expectativas de una fuerte recuperación económica, la influencia de las decisiones de los bancos centrales y el fantasma de la inflación. Frente a los factores macro, González de Paz destaca que, en general, “la correlación de las estrategias de alternativos líquidos es muy baja si miramos el PIB, los tipos a 10 años y la inflación, pero es más alta si miramos los breakevens”.
Según el estudio realizado por Natixis IM Solutions, las estrategias con correlación alta con la renta variable son multistrategy, long /short equity y global macro
Si analizamos estas estrategias respecto a la renta variable, que durante este año está teniendo un comportamiento atractivo, González de Paz explica que podemos identificar tres niveles de correlación: alto, medio y bajo. “Las estrategias con correlación alta con la renta variable son multistrategy, long /short equity y global macro. Por otra parte, las estrategias con correlación media con la renta variable son event driven, debt arbitrage y market neutral. Y, por último, las estrategias con correlación baja son currency, systematic futures y…
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La bolsa mantiene el buen tono esta semana. A pesar de las valoraciones y el temor respecto al inicio prematuro de ciclos alcistas de tasas en EE.UU. y Europa, las buenas noticias desde el sector automotriz –que animan a pensar en un pico en las tensiones en cadenas de abastecimiento, que según Reuterspueden invertirse, alimentando el discurso desinflacionista–, la inminencia de acuerdo para la aprobación del aumento en gasto en infraestructura (0,55 billones de dólares) y para el proyecto Build Back Better (a pesar de la resistencia del senador democrata Manchin) con un impacto limitado por el lado de los impuestos y finalmente sin implicaciones para la industria farmacéutica y el anuncio inminente de la continuidad de Jay Powell al timón de la Fed, han sido motivo suficiente para seguir dando impulso a los mercados de renta variable.
A nivel macro, la ola de infecciones por Delta remite claramente y anticipa una recuperación en los índices de sorpresas económicas, a pesar del nerviosismo mostrado por los inversores tras la decisión del Banco de Inglaterra (con el consiguiente aplanamiento y significativo outperformance de growth vs value); como ejemplos, la publicación de encuestas de gerentes de compra para el sector industrial asiático y de servicios en EE.UU. (que marca un nuevo máximo histórico en 66,7), la serie de nóminas del sector privado (ADP) o el Caixin del sector terciario chino (pasando de 53,4 a 53,8).
En el ámbito de los suministros, el mercado saca su lupa para identificar indicios de alivio. Compañías ligadas a la producción de coches vienen lanzando mensajes tranquilizadores a los inversores en sus presentaciones de resultados. US Steel, GM o Ford (que observa “incremento significativo en la disponibilidad de semiconductores”); por el lado de los chips, Qualcommha hecho sus deberes, asegurando una capacidad de fabricación suficiente para satisfacer la fuerte demanda por sus productos; en logística y distribución el CEO de GXO Logistics (líder mundial en contratos de logística) lo pudo decir más alto, pero no más claro: «Hemos pasado lo peor. Creo que hemos tocado techo» en tensiones por el lado de la oferta.
Por su parte, la finalización de ayudas extraordinarias al desempleo el pasado mes de septiembre está animando a los trabajadores a volver al mercado laboral. Lyft (la competidora de Uber), dijo que el número de nuevos conductores que se incorporaron a la plataforma aumentó en septiembre después de meses de dificultades a la hora de atraer chóferes. Además, el formidable avance de las campañas de vacunación en países emergentes, como la India –que ha inoculado la vacuna a más de 7 millones de personas al día, de manera que la mitad de la población ya cuenta con al menos una dosis– permite que Nike pueda finalmente abrir todas sus fabricas en Vietnam. No obstante, aunque ahora parezca que prevalece el optimismo, la bipolaridad del mercado es proporcional a la falta de visibilidad y a la volatilidad.
Si hasta hace unos días lo que preocupaba era el impacto de la falta de insumos sobre precios e ingresos, la acumulación de indicios como los que comentamos arriba puede poner el foco en los “dobles y triples pedidos”, el sobre abastecimiento y la vuelta a un contexto en el que los bancos centrales buscan inflación, pero no la encuentran. Sin olvidar que sectores muy importantes desde un punto de vista industrial (materiales básicos) estarán sujetos a un estrés estructural por los recortes de CAPEX sufridos los últimos siete años y la transición a energías limpias.
Un 80% de los integrantes del S&P 500 han publicado su desempeño para el tercer trimestre, con un 82% superando las expectativas de consenso en un 10% de media (67% y 2,7% respectivamente en lo que a ventas se refiere). Un balance que, aunque peor que el de trimestres anteriores (sobre todo por el lado de las ventas, según la grafica de guías empresariales más abajo), actúa como bálsamo para los inversores, que percibían más riesgos por el lado de los márgenes.
Una vez eliminada de la ecuación la amenaza de un fuerte incremento de la presión fiscal para cuadrar los presupuestos, Jay Powell también ha arrimado el hombro para atemperar los nervios de las últimas dos semanas, dejando vía libre para que la estacionalidad haga su trabajo y podamos disfrutar del “rally de Santa”. Ciñéndose al guión, la Fed ha levantado el telón del taperinga un ritmo de recortes en la dotación del programa de compras de 10.000 millones de dólares en bonos y 5.000 millones en MBSs al mes –que dejará en noviembre la demanda del banco central sobre estos activos en 0,7 y 0,35 billones de dólares respectivamente– y proyecta su finalización para junio del año próximo. Este ritmo de ajustes se mantendrá, salvo sorpresas, hasta la conclusión de esta iniciativa de expansión monetaria, llevándonos a la antesala del inicio de un nuevo ciclo de subidas en los tipos de interés.
El incremento de deuda pública en las grades economías, resultado de las medidas adoptadas para paliar los efectos económicos de la pandemia, ponen presión sobre los grandes bancos centrales para que sean algo más pacientes: la Fed, el BoJ y el BCE se tomarán su tiempo. No obstante, como muestra la gráfica, la política monetaria ha pasado de ser viento a favor a ser viento en contra y los fed funds históricamente siguen la estela de los otros bancos centrales.
Aunque el presidente de la Fed no quiso comprometerse en fechas, a pesar de su obstinación respecto a la transitoriedad del repunte en índices de precios, el lenguaje utilizado en el comunicado oficial sí muestra cambios en su nivel de convicción («reflejan en gran medida factores que se prevén transitorios» vs «reflejan en gran medida factores transitorios«, incluido en las notas de la reunión de septiembre) y apunta a una revisión al alza en sus objetivos de inflación en el resumen de proyecciones económicas (SEP) de diciembre.
En la conferencia de prensa, Powell destacó que los riesgos se inclinan ahora hacia una inflación más alta pero también señaló que los cuellos de botella disminuirán a medida que se consolide la recuperación del mercado laboral. No obstante, advirtió de que la pandemia está inyectando una mayor incertidumbre en las previsiones económicas; esta incertidumbre, que aumenta en el periodo de madurez del ciclo económico, se traduce en una mayor volatilidad en las rentabilidades de activos de riesgo.
Esta penúltima reunión del 2021 (la siguiente será el 15 de diciembre), sin acontecimientos notables, dejó al mercado sentado sobre el mismo pronóstico que manejaba antes de la junta (primer incremento del 0,25% en diciembre 2022) y trasladó el interés de los inversores al IPC de octubre (que se publicará el próximo 10 de noviembre). La TIR del 2 años se ha comprimido 5 puntos básicos, pero un escenario como el que maneja la Fed justificaría caídas adicionales. Por el contrario, pensamos que el tesoro 10 años no refleja fielmente la foto macro (y la probable re aceleración en actividad) y tiene recorrido hacia el 2% – 2,5%; no mucho mas allá, como explicábamos aquí, y en vista de la fuerte caída en productividad EE.UU., que debe recuperarse estructuralmente para poder sostener un nivel tendencial de actividad económica superior al 2%. En este contexto el uso de flatteners se antoja atractivo en el corto plazo.
El mensaje de la Fed ha sido menos “halcón” de lo que muchos se temían y, si efectivamente la inflación se mantiene elevada –aunque estable durante algunos meses y la parte corta de la curva modera algo su subida de las ultimas semanas– el dólar perderá apoyos. Nuestro modelo de valoración a corto plazo (que incluye, entre otros, diferenciales de crédito, lecturas del mercado OIS y tasas reales) apunta a la apreciación del euro.
De aquí a final de año, si obviamos la vertiente de la valoración (que afecta a la rentabilidad potencial de la inversión, pero que no correlaciona con la evolución de precios a corto plazo), los “osos” se quedarán sin argumentos: el error de cálculo de la Fed no parece probable; las subidas de impuestos corporativos de suceder no serán tan onerosas a corto plazo; los resultados empresariales han sido razonablemente buenos; los problemas de la cadena de suministro empiezan a enmendarse (ligeramente) y la economía se acelera tras la pausa por contagios de la variante Delta.
Degussa, la compañía europea de comercialización de oro físico de inversión, distribuirá el primer bullion (moneda de inversión) de oro español acuñado por la Fábrica Nacional de Moneda y Timbre-Real Casa de la Moneda, dedicado al lince ibérico.
La moneda tendrá un peso de una onza troy (31,1035 gramos), una pureza de 999,9 milésimas, un valor facial de 1,5 euros, un diámetro de 37 milímetros y forma circular con canto liso, según recoge la Orden Ministerial ETD/890/2021 del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital publicada en el Boletín Oficial del Estado del 12 de agosto pasado.
Tomás Epeldegui, director de Degussa en España, se muestra “muy satisfecho de haber sido aceptado como distribuidor de la FNMT- RCM y de poder tener la oportunidad de ofrecer en nuestro establecimiento la primera moneda de inversión española, que completará nuestra amplia oferta de bullions de los principales países del mundo, continuando con nuestro propósito de aportar una excelente oportunidad de inversión a nuestros clientes”.
Las piezas, que comenzarán a emitirse durante el cuarto trimestre del año, tienen un formato PROOF, es decir, un acabado especial, porque están diseñadas y acuñadas con técnicas y calidad superiores a las monedas que se elaboran para poner en circulación.
En el anverso, de acuerdo con la descripción de la orden ministerial, “se reproducen los motivos y leyendas de un real de a ocho, de tipo columnario: dos hemisferios bajo corona real, flanqueados por las columnas de Hércules con el lema PLUS VLTRA, todo ello sobre un mar con oleaje. En la parte superior, en sentido circular y en mayúsculas, aparece la leyenda FELIPE VI REY DE ESPAÑA. En la parte inferior de la moneda, en sentido circular, la leyenda 1 ONZA 999,9 ORO. Rodea los motivos y leyendas una gráfila de piñones”.
En el reverso de la pieza se reproduce una imagen de la cabeza de un lince ibérico. A su izquierda, la marca de Ceca y el año de acuñación, 2021. En la parte superior de la moneda, en dos líneas, el valor facial, 1,5 euros. En la parte inferior y en sentido circular, la leyenda LINCE IBÉRICO. Rodea los motivos y leyendas una gráfila de piñones.
La directriz del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital autoriza a la Fábrica Nacional de Moneda y Timbre-Real Casa de la Moneda a acuñar 12.000 piezas y a destinar a los fondos numismáticos de su museo un máximo de cinco monedas y los elementos industriales de la fabricación que tengan interés numismático o museológico.
Su precio de venta al público se fija a partir de la cotización diaria en el mercado mayorista, es decir, el precio de cotización del oro en tiempo real (Precio Spot), incrementado en un 10%. Al tener una Ley superior a 900 milésimas y estar acuñada por la Real Casa de la Moneda, está exenta de tributación sobre el impuesto del valor añadido de acuerdo a la Directiva 98/80 / CE del Consejo de 12 de octubre de 1998, y, además, posee un gran valor numismático, en gran medida debido a su tirada muy limitada y a la alta calidad de su acuñación.
Esta moneda iniciará una serie anual de monedas de oro bullion, que, a modo de colección y de inversión, la Real Casa de la Moneda española pondrá a disposición de distribuidores, coleccionistas e interesados en general en todo el mundo.
Degussa distribuye barras de oro de varios pesos y tamaños, dentro de un abanico que va desde 1 gramo hasta 1 kilo, para ofrecer el mejor servicio a los clientes y adaptarse a las posibilidades de las diferentes economías. Además, ofrece la posibilidad de recompra de los productos de inversión y también de joyas u ornamentos de este metal precioso. Cuenta con la acreditación de la London Bullion Market Association y ofrece la posibilidad de alquilar cajas de seguridad en las que se puede depositar cualquier objeto o documento con opción de asegurar su contenido.
Pixabay CC0 Public Domain. 2021 traerá viajes de negocios más responsables, sostenibles, seguros y marcados por las nuevas tecnologías
2021 puede ser recordado como un año en el que la vida comenzó a volver a la normalidad lentamente, después de una de las peores pandemias de la edad moderna. Este año, la comunidad mundial está viendo cambios significativos en casi todos los sectores y los expertos de SAP Concur hablan de los viajes de negocios.
Con el objetivo de reanudar los viajes de negocios, una alianza de actores de toda la industria incrementará los esfuerzos para recuperar la confianza de los clientes, demostrando que los viajes pueden ser seguros. Sin embargo, hasta que se vacune ampliamente a la población, los proveedores de viajes (hoteles, aerolíneas, servicios de alquiler de coches…) pueden requerir a los viajeros una PCR.
Además, las empresas elevarán el listón sobre las precauciones sanitarias. A medida que las políticas fronterizas cambien con el aumento o la caída de los números de casos de COVID-19, las firmas exigirán a los empleados que cumplan con las directrices gubernamentales, como los requisitos de cuarentena, antes y después de los viajes. El uso de mascarillas también se mantendrá, junto con la documentación durante el viaje que demuestre que se cumple con todas las normas.
Estos protocolos abordarán lo que el estudio de SAP Concur identificó como principales preocupaciones de los empleados a nivel global: contagiar a sus familias (55 %) o ellos mismos (53 %) durante un viaje de negocios. Si los viajeros extienden estos hábitos de salud y seguridad que han adoptado en su vida diaria, los viajes de negocios serán sin duda más factibles.
Otro reto importante será la sostenibilidad, la salud y la seguridad no son la única forma de viaje responsable que atraerá a los viajeros. Estos exigen cada vez más que se reconstruya de forma sostenible cualquier recuperación de los viajes, desde una disposición de asientos más eficaz hasta un combustible de aviación sostenible con bajas emisiones de carbono.
El informe añade que, previsiblemente, los viajeros pasarán más tiempo en sus destinos, utilizarán la tarjeta de embarque digital, sin papel, y aplicaciones de gestión de itinerario, cenarán en restaurantes que ofrezcan alimentos de origen local y permanecerán en hoteles que sean más respetuosos con el medio ambiente, incluyendo todo, desde artículos de baño recargables hasta la conservación del agua.
El ritmo del cambio digital en las empresas y la sociedad aumentará considerablemente. Muchas empresas estaban en las primeras y medianas etapas de la transformación digital cuando se produjo la pandemia. Tuvieron que gestionar y acelerar esa transformación para abordar una disrupción global sin precedentes y las necesidades de los clientes, y ahora se espera que continúen operando dentro de este nuevo contexto.
Por eso, la automatización será esencial, no un extra. A medida que las empresas mantengan modelos híbridos de trabajo remoto y anticipen otras posibles disrupciones en 2021 y más allá, el rol de la automatización y los casos de uso de IA en el lugar de trabajo crecerá. Esto puede incluir la adaptación de comunicaciones diarias eficientes entre empleados que realizan sus trabajos desde casa y la automatización de la facturación y los gastos.
También veremos cómo cada vez más negocios se apoyarán en algoritmos de IA para tomar decisiones rápidas respaldadas por la transparencia financiera en tiempo real con el fin de satisfacer las necesidades de negocio provocadas por la pandemia. Esto incluye gestionar los gastos casi en tiempo real para mejorar la gestión del presupuesto y la liquidez, aumentar el cumplimiento y eliminar errores, y maximizar la rentabilidad. El uso más amplio de IA y ML para añadir inteligencia a las aplicaciones y eliminar los procesos manuales también da a las empresas un impulso competitivo muy necesario al mejorar su productividad.
En cuanto a la seguridad del empleado, esta dejará de recaer exclusivamente en el departamento de RR.HH. Se implicará a más representantes en toda la organización, entre ellos a los departamentos de viajes que están bajo más presión que nunca para garantizar la salud y la seguridad de los empleados que viajan.
Por supuesto, hay que tener en cuenta que los viajes rápidos ya no van a ser tan accesibles para los viajeros de negocios de la forma en que eran antes del COVID-19. Los datos de TripIt muestran un aumento en la duración del viaje, que abarca vuelos, alojamiento y alquileres de vehículos.
Por otro lado, las medianas y pequeñas empresas seguirán recortando a costa de hacer negocio. Buscarán proveedores y socios que puedan resistir la incertidumbre económica y ampliar el valor más allá de sus servicios tradicionales, como las ofertas de tarjetas de crédito con menor interés de su banco preferido. Estos pasos ayudarán a las pequeñas empresas a minimizar la interrupción del flujo de caja a medida que gestionan la incertidumbre persistente en el mercado. Dicho esto, los gobiernos y las grandes empresas puede que sigan necesitando apoyar a las pymes, ya que las economías dependen de las pequeñas empresas para el empleo y la actividad económica.
Muchas pequeñas empresas han cerrado debido a las consecuencias económicas del COVID-19, pero al mismo tiempo, la pandemia ha creado un nuevo contexto para el comercio: las brechas en el mercado han creado oportunidades para nuevos negocios. Un mayor número de emprendedores explorarán los microservicios y las «actividades secundarias» para satisfacer las demandas emergentes de productos y servicios. A medida que entren las nuevas empresas, sus líderes aprovecharán las soluciones digitales y los modelos de negocio híbridos para acelerar el crecimiento y la resiliencia en un mercado disrumpido.
Veremos que más pequeñas empresas adoptarán el comercio digital, cambiando el punto de venta y/o pasando de las ventas físicas a las online por completo o en parte. Esto creará nuevas opciones para que la gente «compre localmente» en apoyo de las pequeñas empresas y permita a las pequeñas empresas llenar los vacíos de las cadenas de suministro cruciales.
