Pixabay CC0 Public Domain. De empresas emisoras de carbono a empresas que lo reducen, el compromiso de Aviva Investors
El influyente economista Albert Hirschman sostenía que el compromiso es la forma más eficaz de impulsar el cambio. En cuanto se abandona, se pierde el poder de influir.
Steve Waygood, director general de inversiones de Aviva Investors, comparte esta opinión y considera que, aunque la desinversión puede ser una solución más sencilla a la hora de tranquilizar la conciencia de los inversores, la verdadera pregunta es qué es más probable que provoque el cambio.
“Imagínese que es un ejecutivo de una empresa minera en la que unas normas de seguridad poco estrictas están provocando muertes entre los miembros de su personal. Está siendo objeto de fuertes críticas por parte de los inversores de la empresa y podría ser excluido del consejo de administración en la próxima junta general anual. ¿Sería su vida más fácil o más difícil si los inversores en cuestión abandonaran la empresa? Yo diría que se vuelve bastante más fácil”, ejemplifica Waygood.
Sin embargo, la crisis climática exige que las empresas actúen de inmediato. En consecuencia, cualquier programa climático debe estar limitado en el tiempo, e implica una amenaza de desinversión para aquellas empresas que no respondan adecuadamente, según Aviva Investors. El programa de intensificación del compromiso climático de la gestora, recientemente mejorado, incluye 30 “emisores de carbono sistémicamente importantes” que contribuyen al 30% de las emisiones de alcance 3 a nivel mundial.
La atención de la firma se centra en establecer objetivos netos a largo plazo, hojas de ruta claras que permitan el cambio, una gobernanza y una presentación de informes eficaces que permitan garantizar la transparencia de los resultados y la armonización de las actividades de los grupos de presión de las empresas con los compromisos del Acuerdo de París, según trasladan desde la compañía.
«Al dirigirse a las empresas que más contaminan, en términos de emisiones globales de carbono, los cambios positivos deberían repercutir en las prácticas de la industria en general y amplificar el impacto. Pero en el caso de aquellas que no cumplan nuestras expectativas climáticas en un plazo determinado —tanto en nuestras inversiones en renta variable como en crédito—, nos desharemos de ellas», exponen desde Aviva Investors.
Siguiendo con el análisis de la gestora, la desinversión, en este punto, implicaría que los clientes dejaran de financiar a las empresas más rezagadas en el ámbito climático. «Conforme las medidas políticas configuren y cambien los fundamentales del mercado, las carteras se reequilibrarán en favor de las empresas ganadoras, evitando al mismo tiempo aquellas con activos varados y modelos de negocio perjudiciales para el clima. La reforma del mercado y las iniciativas de compromiso soberano pueden complementar esta situación, influyendo en la política de acción climática y en los fundamentales del mercado», según la gestora.
«La descarbonización de la economía mundial es un deber fiduciario que asumimos frente a nosotros mismos, frente a nuestros clientes y frente al planeta. Ayudar a los sectores del petróleo y el gas, los metales y la minería, así como al sector de los servicios públicos a corregir el rumbo forma parte de esa responsabilidad. El simple hecho de abandonar no conseguirá necesariamente el efecto que los inversores que se desprenden de sus inversiones tanto desean», prosigue la firma.
En este sentido, y ante el que posiblemente sea, según Aviva Investors, el «mayor fracaso del mercado de la historia», los inversores deben encontrar su poder de influir y subir la apuesta por el compromiso climático, según opinan desde la gestora.
«En Aviva Investors estamos comprometidos con reconstruir el futuro de la inversión y crear un clima de cambio», recalcan.
Azora desembarca en el mercado inmobiliario de Estados Unidos de la mano de Exan Capital, gestora inmobiliaria independiente con sede en Miami, mediante la creación de Azora Exan.
Esta operación supone un paso importante en la estrategia de internacionalización de Azora, añadiendo a su consolidada plataforma europea una capacidad de inversión directa en el mercado estadounidense, una plaza identificada como estratégica para el futuro crecimiento de la gestora. Azora, además, acaba de reforzar su ya importante presencia en Europa creando uno de los mayores fondos paneuropeos de inversión en hoteles turísticos, con una capacidad de inversión de más de 1.800 millones de euros.
Cristina García-Peri, socia senior de Azora, ha destacado que «tras haber demostrado nuestra capacidad de replicar en Europa el éxito cosechado en España en los diferentes verticales en los que invertimos, y del hito que supuso en nuestra trayectoria la gestión de la socimi Hispania, nuestro siguiente objetivo estratégico era acceder al mercado estadounidense para seguir creciendo internacionalmente. La combinación de las capacidades de inversión y gestión de Exan con el alcance y la experiencia sectorial complementaria de Azora nos permitirá ofrecer a nuestra base de inversores internacionales estrategias más amplias y diversificadas para captar mejor las megatendencias globales».
La experiencia de Azora en la identificación de nuevas oportunidades de inversión y en la creación de estrategias que aporten valor añadido en la gestión se complementa con la actividad de Exan, con estrategias core y core plus, apoyando el liderazgo de ambas organizaciones en sus respectivos mercados.
Juan José Zaragoza, fundador de Exan Capital, ha añadido: «Estamos encantados con esta operación. Ambas empresas se complementan extraordinariamente bien. Por un lado, Exan tiene una capacidad manifiesta de captar capital para inversiones inmobiliarias core y core plus en Estados Unidos. Por otro lado, Azora aporta su gran experiencia en la captación de capital para estrategias value-add en toda Europa. Esta operación no sólo enriquecerá las oportunidades transfronterizas, sino que también representará una expansión de las líneas de negocio de nuestras empresas a ambos lados del Atlántico».
Exan, con más de 1.000 millones de dólares de activos bajo gestión, está liderada por Juan José Zaragoza e Ignacio Gil-Casares, que con anterioridad ocuparon puestos de responsabilidad en el negocio inmobiliario de Banco Santander en Estados Unidos. Desde su fundación en 2013, ha invertido más de 3.000 millones de dólares, fundamentalmente, en oficinas y logística en más de 30 mercados de Estados Unidos. Exan cuenta, entre sus principales clientes, con importantes family offices de España, América Latina y Oriente Medio.
La estrategia de Azora Exan cuenta con un ambicioso plan de crecimiento en las siguientes tipologías de activos: oficinas, logística, residencial, senior living y hoteles; si bien se prevé que inicie su andadura invirtiendo en los sectores hotelero y residencial.
Banco Santander ha inaugurado esta semana 36 nuevos Work Café en campus universitarios de toda España, transformando así su modelo de oficina universitaria y creando nuevos lugares de encuentro y cowork especialmente dirigidos a los jóvenes. Santander SmartBank, el modelo de banca joven de Banco Santander, que cuenta ya con 1,2 millones de clientes, refuerza con estas aperturas su oferta para este segmento.
Con las nuevas inauguraciones, son ya 38 los Work Café que están presentes en universidades de todo el país. Estos espacios, en los que la experiencia y la innovación marcan la diferencia, están especialmente diseñados pensando en los jóvenes y dotados con las últimas tecnologías digitales; atención personalizada; asesoramiento en empleabilidad, emprendimiento y becas; productos y servicios específicos; ventajas, descuentos y una amplia oferta de ocio y cultura.
Entre las universidades que cuentan desde esta semana con un Work Café operativo se encuentran las siguientes: Universidad Católica San Antonio de Murcia, Universidad de Deusto en Bilbao, Universidad de Sevilla, Universidad de Extremadura, Universidad Pompeu Fabra, Universidad Ramón Llull-La Salle, Universidad de Vigo, Universidad Europea de Madrid, Universidad Politécnica de Madrid, Universidad de La Laguna, Universidad de La Rioja, Universidad Autónoma de Barcelona, Universidad de Córdoba, Universidad de Granada, Universidad Pública de Navarra, Universidad Pablo de Olavide, Universidad de Alicante, Universidad de Valencia y Universidad de Salamanca.
Se espera que a finales de este año haya más de 60 oficinas de este tipo operativas en universidades españolas, atendiendo a las nuevas demandas, necesidades e inquietudes de los jóvenes en el contexto actual de transformación social, económica y digital.
El modelo Work Café
Estos nuevos Work Café abiertos en campus universitarios, más pequeños que los tradicionales, se añaden a los 13 ya existentes en España: seis en Madrid (uno de ellos en la Universidad Complutense), dos en la ciudad de Barcelona y uno en Bilbao, Málaga, Valencia, Valladolid y Vigo. Próximamente la entidad tiene previsto abrir nuevos Work Café en Salamanca, Guadalajara, Santander, A Coruña, Burgos o Alicante.
Para Rocío Vielva, directora de Gestión, Estrategia y Red Work Café en España, “este concepto de oficina multicanal refleja nuestro compromiso para aportar innovación y tecnología a la red de sucursales, y nuestra apuesta por convertirnos en el banco de referencia de los jóvenes, centrándonos en sus prioridades y necesidades y ofreciéndoles una amplia oferta no financiera de programas de educación, empleo, emprendimiento y experiencias, además de una gama de productos y servicios financieros adaptados a sus preferencias“.
Los Work Café de España cuentan ya con más de 125.000 clientes activos y reciben una media de 180 visitas diarias. Su éxito se basa en un nuevo modelo de oficina que pone en el centro las relaciones personales y la cercanía con el cliente, en un entorno de digitalización e innovación. El resultado son espacios innovadores, interactivos, tecnológicos y modernos, que combinan en un mismo lugar servicios financieros, área de cowork y zona de cafetería.
Como prolongación en el mundo virtual de lo que ocurre en este espacio físico y para hacer más completa la experiencia de los clientes, el banco ha creado la Comunidad Santander Smart Talks. En esta plataforma los usuarios pueden inscribirse a los eventos que se organizan, visualizar las charlas, los talleres…
Este nuevo concepto de oficina nació en Chile en 2016 y ya está presente en nueve países en los que Grupo Santander tiene presencia: México, Brasil, Chile, Argentina, Portugal, Reino Unido, Polonia, Estados Unidos y España.
Allianz Global Investors, AXA Investment Managers y BNY Mellon IM organizan la segunda edición deThe New Era, un webinar sobre inversión temática que será moderado por David Cano, socio director de Afi Inversiones Globales.
Durante este foro virtual, que tendrá lugar el 19 de octubre de 2021 a las 16 horas, Jesús Ruiz de las Peñas, director de Desarrollo de Negociode Allianz GI en España y Portugal; Juan Carlos Domínguez, Managing Director en AXA IM España y Portugal; y Ralph Elder, director general de BNY Mellon IM para España y América Latina, discutirán toda la actualidad sobre la inversión temática, así como distintas soluciones de inversión.
El encuentro contará con una sesión de preguntas y respuestas.
El evento será válido por una hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP.
Foto cedida Kim Tudor, nuevo Deputy Head Global Banking en España. Kim Tudor, nuevo Deputy Head Global Banking en España
BNP Paribas ha fichado a Kim Tudor como nuevo Deputy Head Global Banking en España. Kim Tudor acumula una experiencia de más de 20 años en el área de Banca de Inversión principalmente en las sedes de Madrid, Londres y Nueva York de Citigroup, en donde en la actualidad ejercía como Managing Director del European Industrials team.
Kim es licenciado en Ingeniería eléctrica por la Universidad de New Hampshire (EEUU) y cuenta con una MBA de London Business School. Se incorporó a Citigroup (Salomon Brothers) en Nueva York en 1999 y luego pasó dos años en Londres. En 2002, se trasladó a Madrid al equipo de M&A de Iberia y, posteriormente, fue nombrado Managing Director y Responsable de M&A de Citigroup para España. En 2012, volvió a Londres para incorporarse al equipo de Financial Sponsor Coverage como Managing Director. En 2016, Kim se trasladó al equipo europeo de M&A y, posteriormente, al European Industrials team como socio de M&A.
Kim se incorporará a BNP Paribas como Deputy Head Global Banking en España y formará parte del Comité de negocio de Banca Corporativa y de Inversión de BNP Paribas, aportando su experiencia en advisory, equities y financiación.
Luis Sancho, máximo responsable de la misma, señala: “Este año BNP Paribas ha liderado grandes transacciones como la IPO de Allfunds, la ampliación de capital de Cellnex o las OPAs de IFM/Naturgy y Masmovil/Euskatel. La estrecha relación de Kim con grandes empresas españolas de diversos sectores y su amplia experiencia en las actividades de Advisory contribuye en gran medida a reforzar nuestra plataforma de Banca Corporativa y de Inversión centrada en satisfacer las necesidades transversales de nuestros clientes y a consolidar nuestro liderazgo en nuestro país”.
Foto cedida Ignacio Fuertes, socio y director de Inversiones en Rentamarkets. Ignacio Fuertes, socio y director de Inversiones en Rentamarkets
Rentamarkets lanza Versa, una nueva herramienta digital que permite diseñar carteras totalmente individualizadas. La plataforma es gratuita y también da la posibilidad a cualquier inversor de realizar un análisis exhaustivo de sus carteras de fondos existentes en otras entidades.
No existe un patrimonio mínimo para acceder al servicio pero, según ha comentado en la presentación de la herramienta Ignacio Fuertes, socio y director de Inversiones en Rentamarkets, está más dirigida a clientes con un patrimonio de alrededor de 100.000 euros. “El objetivo es dar unos servicios de gestión con la misma calidad que podrían tener los clientes institucionales”, señala.
La comisión varía según el nivel de riesgo adoptado. Para los perfiles más conservadores es de alrededor del 0,5% y para los más agresivos se sitúa en torno al 0,95%. Pero de media rondan el 0,75%, pues hasta un 80% de los clientes paga este porcentaje.
Versa permite configurar y contratar carteras exclusivas, donde cada inversor define sus preferencias y restricciones en términos de activos, geografías y temáticas, así como sus prioridades respecto a rentabilidad, control del riesgo o políticas de sostenibilidad de los fondos que compondrán su cartera. Además, el inversor podrá acceder siempre a la configuración y modificar su carteras y preferencias. “El propósito es darle al cliente herramientas para valorar el servicio de otras entidades y configurar una cartera hecha a su medida, no a la de la entidad”, ha señalado Fuertes.
De hecho, el usuario contará con tres iconos principales que le permitirán rápidamente establecer sus preferencias. Usando el icono de «prohibido» evitará las categorías con las que no se siente cómodo, con el «corazón» marcará favoritos y con el icono del «candado» aquellas que no pueden variar. Además, los clientes que no tengan una clara visión o no sepan invertir tendrán a su disposición un equipo de asesores que los acompañarán y, si no quieren tomar decisiones, cuentan con la opción de activar el “piloto automático”.
Un universo de más de 500.000 fondos
El universo de fondos al que los clientes tendrán acceso estará compuesto por una selección de los mejores gestores de fondos internacionales de acuerdo con criterios de rentabilidad y consistencia de sus resultados. Para ello, el equipo de gestión de Rentamarkets analiza y selecciona a los líderes de un universo de más de 50.000 fondos de inversión de las principales 500 gestoras internacionales.
De esta forma, los inversores también tendrán acceso a clases limpias e institucionales de fondos, disponibles normalmente para altos patrimonios. “Cabe recordar que son comisiones mucho más económicas y donde no existe la retrocesión de comisiones para la entidad, dotando al servicio de la máxima transparencia en beneficio del inversor”, insisten desde la entidad.
Movilizar el ahorrode los europeos
Europa cuenta con una de las mayores tasas de ahorro. En España, en concreto, hay más de 1,2 trillones de euros en depósitos, un dinero adormecido que, a ojos de Fuertes, produce dos problemas para la Unión Europea. “En primer lugar, la falta de competitividad al no acudir a los mercados para financiar a las empresas y, en segundo lugar, no complementar el ahorro a largo plazo, lo que aumenta la presión en los estados que ya tienen cargas de pensiones públicas excesivamente elevadas”, ha explicado Fuertes.
Por tanto, con este servicio, la entidad pretende movilizar ese ahorro al ofrecer a los potenciales inversores alternativas que se ajusten a ellos y no al contrario. “Todo funciona en base a la confianza y el dinero necesita eso para poderse mover”, señala Fuertes.
“El avance de la tecnología nos permite hoy en día ofrecer soluciones sofisticadas y de alto valor añadido que van más allá de ofertas perfiladas o una mera reducción de costes. Estas permitirán a los clientes diseñar carteras exclusivas y a medida, con un mayor control del riesgo, permitiendo así movilizar el elevado ahorro a largo plazo existente en la Unión Europea hacia inversiones más rentables”, ha señalado Ignacio Fuertes.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. ¿Ha terminado el dólar su racha alcista?
Los tipos de cambio están cayendo como fichas de dominó. La libra, el yen, el euro y el renminbi tocaron mínimos multianuales o de varias décadas contra el dólar en las últimas semanas. Cada economía está afrontando sus propios desafíos: la crisis energética en Europa, bandazos fiscales en Reino Unido, dificultades macro en China o el fervor por los tipos de interés cero en Japón. Pero todas afrontan un enemigo común, la incansable fortaleza del dólar. El equipo de Global Macro y Asignación de Activos de Fidelity Internacional ha analizado los principales contratiempos que afrontan estas divisas y dan claves para que los inversores puedan capear el temporal hasta que el “billete verde” afloje su pulso.
“Hemos estado positivos con el dólar debido a la escalada de la agresividad de la Reserva Federal con los tipos de interés, pero los movimientos actuales parecen disruptivos y está creciendo la preocupación en torno a su impacto sobre la estabilidad financiera global”, indican desde la gestora. Para ellos, la cuestión ahora es si los efectos secundarios contribuyen finalmente a que “la Fed pestañee sobre la principal fuente de fortaleza del dólar: tipos de interés todavía más elevados en EE.UU.”.
Operaciones europeas
Los expertos de Fidelity no ven optimismo en torno al euro actualmente: “El BCE es menos ‘hawkish’ que la Fed con los tipos de interés. La guerra rusa en Ucrania y las dislocaciones en el mercado de la energía asociadas siguen empeorando los problemas de suministro de la región y el contexto económico general”.
Ciertamente el BCE está vigilando el tipo de cambio del euro, quizás más atentamente que en el pasado, dada la escalada de la depreciación contra el dólar que hemos visto y las jaquecas adicionales sobre la inflación que puedan implicar. Pero, comentan desde Fidelity, “mientras que caídas previas del euro estuvieron acompañadas por ganancias para los exportadores que apoyaban al crecimiento, esa relación se ha desequilibrado por el shock energético, al estar los precios en dólares”.
Esto deja al banco entre la espada y la pared, en opinión de la gestora: “Subir tipos para contener la inflación puede apoyar al euro, pero estrangularía al crecimiento, mientras que ir por detrás de la Fed y otros bancos centrales puede mantener el tipo de cambio a la baja y reforzar la inflación”.
Además, advierten de que medida que el BCE suba más los tipos, también puede encontrarse con consecuencias imprevistas por políticas globales y nacionales más restrictivas y “podría tener que intervenir en el mercado de bonos si se rompe el mecanismo de transmisión o aparecen problemas en torno a la estabilidad financiera”.
El dolor de cabeza de la libra
La libra también ha estado recientemente en el ojo de la tormenta, después de que el nuevo gobierno de Reino Unido anunciase un paquete fiscal ampliamente expansivo que no tenía fuentes identificadas de financiación. Esto provocó un desplome del 7% contra el dólar y una fuerte corrección en los gilts, cuya onda expansiva se extendió a otros mercados y llevó al Banco de Inglaterra a anunciar por sorpresa el 28 de septiembre la compra temporal de bonos de Reino Unido de larga duración “para restablecer ordenadamente las condiciones de mercado”.
Aunque el BoE ha prometido retirar su programa de endurecimiento monetario en semanas, “por ahora el jurado está deliberando si han pasado lo peor de la volatilidad”. Entre medias, el Gobierno abandonó su plan de rebajar impuestos a las rentas más altas, pero “las dudas sobre el futuro del paquete fiscal, sus consecuencias inflacionarias y su financiación no se han ido”. Los expertos de Fidelity esperan que, en su reunión de noviembre, el BoE anuncie una subida de tipos de 100 puntos básicos. Por otra parte, constatan que el mercado está poniendo en precio una tasa neutral del 5,6% para finales de 2023, frente al 2,25% actual. “No creemos que la economía o el sistema financiero puedan tolerar tipos tan altos”, advierten desde Fidelity.
El yen no es inmune
El yen se ha debilitado a niveles que obligaron al ministro japonés de Economía a intervenir el 22 de septiembre por primera vez desde los 90. “La debilidad de la divisa refleja los fundamentales económicos de Japón, y es posible que la actuación del ministro ralentice, pero no revierta la depreciación del yen, ya que sus reservas de divisas de 1,24 billones de dólares todavía son relativamente pequeñas frente al volumen global de operaciones de forex denominadas en yenes”, explican desde Fidelity.
Para la firma, la debilidad económica de Japón y su inflación relativamente baja son argumentos en contra de un endurecimiento monetario, al ser las subidas de precios las más suaves de los países desarrollados. “Aunque el BoJ no ha mostrado ninguna intención de iniciar la senda del endurecimiento monetario en el corto plazo, dado que ahora prácticamente todos los bancos son ‘hawkish’ la presión para hacerlo está creciendo”, matizan. Si el BoJ decidiera abandonar el control de la curva y los tipos negativos para proteger al yen, desde Fidelity alertan de que esto abre varios posibles escenarios, “incluyendo la posibilidad de una acción coordinada global para atajar la fortaleza del dólar”.
El ritmo diferente de China
China ha ido en dirección contraria al bajar los tipos de interés tres veces este año, mandando a los rendimientos nominales de la deuda soberana por debajo de los Treasuries por primera vez en una década. El diferencial de tipos resultante, en combinación con los perfiles de crecimiento divergentes (ralentización de China vs fortaleza de EE.UU.) han puesto desde abril una presión significativamente bajista sobre el renminbi vs el dólar.
Para suavizar la depreciación, el Banco Popular de China ha reducido la ratio de reservas a los bancos y encarecido las posiciones cortas sobre renmimbis con derivados al tiempo que ha emitido una advertencia verbal contra la especulación con divisas. También ha guiado las expectativas del mercado al fijar tipos fijos más fuertes de lo esperado en el mercado onshore. “Pero el efecto ha sido ralentizar la caída de forma controlada, no pararlo, y la divisa china tocó recientemente sus niveles más bajos contra el dólar desde 2008”, observan desde Fidelity. Para sus expertos, sobre una base ponderada, “la divisa china parece relativamente resistente: cayó alrededor de un 3% contra el dólar en septiembre en el mercado onshore, pero ha estado relativamente firme contra las divisas de sus otros 23 socios comerciales”. También comentan que, “mientras que los exportadores chinos podrían beneficiarse de la debilidad del renminbi frente al dólar, si la demanda de ultramar se deteriora significativamente, los exportadores sufrirán en términos netos. La incertidumbre en torno a la demanda podría sobrepasar al coste de beneficio”.
Claves para los inversores: Don’t fight the Fed
Por ahora, los mercados parecen atrapados en una espiral negativa. “Incluso los bonos no consiguen proteger las carteras, por lo que es probable que el dólar se mantenga incansablemente como el último activo refugio”, hacen notar desde Fidelity. Este hecho, a su vez, “empeora los fundamentales económicos globales y el sentimiento, eleva los intereses de repagos para los prestatarios internacionales en dólares y empeora el coste de la inflación para quienes dependen de la importación de bienes denominados en dólares”.
La recomendación de Fidelity es mantener un posicionamiento defensivo: “Sigue siendo clave hasta que pueda romperse este círculo vicioso”. “La renta variable y el crédito todavía parecen vulnerables, no ofrecen valor relativo frente a lo que la rentabilidad real de los bonos o los resultados de encuestas globales de negocio puedan implicar”, añaden.
De hecho, afirman que “todavía tiene sentido tener al propio dólar, aunque caro, en cartera, como cobertura”. Desde la gestora consideran que “merece la pena ser ágiles, recoger beneficios frente a divisas que hayan experimentado fuertes caídas hasta niveles sobrevendidos, y rotar hacia otras que hayan sido más resistentes en el corto plazo, mientras el dólar sigue subiendo”.
¿Qué podría romper esta espiral negativa y traer mejores condiciones para los mercados globales? En Fidelity lo tienen claro: “Este es un problema de inflación, así que la inflación es la respuesta. Necesitamos signos de que la inflación estadounidense – particularmente la subyacente- está tocando techo y volviendo a niveles gestionables. En ese punto, la Fed empezará a quitar un ojo de la lucha contra la inflación ya ponerlo en mitigar la carnicería en mercados y economías globales causada por los shocks de crecimiento y divisas”.
El análisis ESG es más difícil de realizar en la deuda privada, pero puede descubrir aspectos que a menudo se pasan por alto en el análisis tradicional. Estos activos, al ser menos líquidos y transparentes, suponen algunos retos para los inversores que persiguen objetivos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Sin embargo, es importante evaluar estos criterios en esta parte del mercado para mejorar el perfil de sostenibilidad de las carteras, descubrir los riesgos y detectar posibles oportunidades.
En NN Investment Partners (NN IP) la inversión responsable es una parte fundamental de la toma de decisiones de inversión, no sólo para cumplir con los requisitos regulatorios, sino más aún para tomar las decisiones de inversión correctas a largo plazo. Esto se aplica tanto al crédito alternativo como a la renta variable o la fija. Mientras que las acciones y los bonos pueden venderse si aumenta el riesgo, en la deuda privada las posibilidades de retirarse de un préstamo son más limitadas. Por ello, es necesario realizar un análisis exhaustivo antes de comprometer el capital.
Asimismo, a medida que los esfuerzos de la UE en materia de financiación sostenible cobren impulso, es probable que los gestores de activos y los prestatarios se enfrenten a preguntas más duras sobre sus criterios ESG. Nunca han sido por tanto tan potentes los argumentos para la inclusión de un sólido análisis ESG en esta parte del mercado tanto desde el punto de vista de inversión como normativo.
Los desafíos
El crédito alternativo o la deuda privada incluye inversiones fuera de los mercados públicos tradicionales y bien definidos, como bonos corporativos y acciones. Incluyen activos como las viviendas para estudiantes, préstamos puente para la financiación comercial y los valores respaldados por activos.
«A menudo es más difícil evaluar los criterios ESG en la deuda privada que en la pública, debido a la falta de datos disponibles y la calidad de los datos», explicó Petra Stassen, especialista senior en inversión responsable, que trabaja en estrecha colaboración con el equipo de Crédito Alternativo de NN IP. «Pero un análisis ESG eficaz puede ser de gran ayuda para que los inversores mejoren el perfil de sostenibilidad de sus inversiones, descubrir riesgos y detectar posibles oportunidades».
Además, no existe un enfoque único para todos. La clase de activos es dispar y los factores de riesgo ESG serán únicos para cada sector y prestatario. Mientras que las inundaciones pueden ser un riesgo importante para el sector agrícola, es probable que tengan menos impacto en las empresas de tecnología de la información. No obstante, a pesar de su complejidad, un proceso completo de diligencia debida sobre los principios ESG debe ser un elemento vital de la suscripción de préstamos, seguido de un activismo o active ownership y un compromiso estrecho.
Análisis propio
NN IP aborda estos retos a través de un análisis y una puntuación propias bien establecidas. La financiación se realiza a través de diversos canales: prestando directamente, participando en nuevos préstamos o comprándolos en el mercado secundario. Y ya sea que se trate de financiación de infraestructuras o proyectos, de inmuebles comerciales, de hipotecas residenciales, de préstamos corporativos o financiación del comercio, el banco, el inquilino u otras contrapartes deben cumplir con claros criterios ESG. Este procedimiento debe integrarse en todo el proceso de inversión, desde el origen hasta el reembolso, con criterios sobre cuándo invertir, cómo supervisar las inversiones y qué hacer cuando no funcionan. NN IP ha desarrollado sistemas de puntuación ESG para cada clase de activos, basadas en su marco de análisis de materialidad y en la taxonomía de la UE.
En NN IP, los préstamos concedidos se basan en activos o en propósitos, y algunos financian partes cruciales de la economía. Antes de invertir, es vital entender cómo se utilizará el dinero en los próximos 10 o 20 años. El papel central de los criterios ESG en la toma de decisiones ayuda a descubrir aspectos que a menudo se pasan por alto en el análisis financiero tradicional.
«Somos prestamistas a largo plazo y supervisamos nuestras inversiones», explicó Ulla Fetzer, gestora de carteras de clientes en NN Investment Partners. “Si algo va mal desde el punto de vista de la materialidad ESG, analizaremos con el prestatario cómo mitigar las consecuencias y, en última instancia, suspenderemos la relación si no hay progreso o no hay compromisos en materia ESG”.
Si hay que vender una inversión ilíquida a largo plazo debido a los problemas ESG o de reputación del prestatario, la venta se haría con un descuento y podría suponer una gran pérdida. Por ello, añadió, cada vez es más habitual que ambas partes se pongan de acuerdo sobre los KPI (indicadores clave de rendimiento) ESG antes de firmar un préstamo.
«Un buen ejemplo son las hipotecas, en las que no solo hay que mirar la huella de carbono, sino también considerar los efectos potenciales del cambio climático. Y ajustar las pruebas de resistencia para incluir el cambio climático; esto puede hacer de las inundaciones un riesgo evidente, por ejemplo», destacó.
El impacto de los esfuerzos de la UE en materia de finanzas sostenibles
Los esfuerzos de la UE en este aspecto impulsarán la transparencia y la disponibilidad de datos, también en el crédito alternativo: Europa define cada vez más la inversión sostenible y pretende solucionar la falta de armonización que frenaba a algunos inversores. Aporta más transparencia y menos «greenwashing» a los mercados de deuda privada, desde los inversores hasta los gestores de activos y las las empresas beneficiarias. Sin embargo, es probable que también suponga un mayor escrutinio de los esfuerzos de los gestores de activos por incorporar criterios ESG.
Stassen añade que la regulación también podría conducir a una categorización más homogénea de las estrategias de inversión: «Los inversores menos versados en inversión responsable tienden a seguir a la mayoría. Hemos estado utilizando una categorización interna de inversión responsable, distinguiendo entre estrategias integradas de ESG, sostenibles y de impacto. La forma en que lo hemos enfocado está en consonancia con la línea de pensamiento del SFDR (Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles de la UE). El sector de la deuda privada ha recorrido un largo camino, pero sólo estamos al principio».
NN IP cuenta con más de 25 años de experiencia en este ámbito desde que comenzó en el campo del Project Finance en 1992 e invierte entre otros en créditos estructurados, infraestructuras, el sector inmobiliario, fondos hipotecarios y préstamos ABS. Además de la experiencia en el análisis de créditos y en la estructuración de operaciones, la gestora destaca por un conocimiento profundo de los sectores europeos, por sus capacidades de reestructuración, la flexibilidad en cuanto a formato y jurisdicción y sus unidades de apoyo en materia de operaciones, legal, riesgo, cumplimiento, impuestos o valoración. Su equipo de unos 50 profesionales gestiona activos propios y de terceros vía mandatos, fondos y adquisición de carteras existentes, con un volumen bajo gestión en el universo invertible de unos 45.000 millones de euros.
Tanto Stassen como Fetzer coinciden en que la integración de los aspectos ESG en los mercados de deuda privada será un reto en un futuro próximo. Esta integración “no es lo suficientemente sencilla para el universo diverso del crédito alternativo, por lo que exploramos continuamente nuevas formas de integrar los factores ESG en nuestro proceso de inversión. Esto puede ser a través de la colaboración con prestamistas, inversores o reguladores. Queremos asegurarnos de que el crédito alternativo esté a la altura de su promesa:rendimientos atractivos y flujos de caja estables a largo plazo, incluso durante las crisis del mercado».
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Honor Solomon, nueva responsable del Canal Minorista de EMEA de AB, y Mike Thompson, recién nombrado responsable Global de Desarrollo de Negocio y Estrategia de Renta Fija.. AllianceBernstein refuerza su equipo para EMEA fichando a Honor Solomon y Mike Thompson
AllianceBernstein (AB) ha reforzado su liderazgo en la parte de producto y de cliente en la región de EMEA con el nombramiento de dos figuras de alto perfil en Londres. Según informa la firma, se trata de Honor Solomon, que se unirá a la firma como responsable del Canal Minorista de EMEA, y de Mike Thompson, que dirigirá la estrategia de desarrollo de negocio de renta fija de AB.
En concreto, desde su nuevo puesto, Solomon se encargará de supervisar la estrategia, gestión y distribución del negocio minorista de EMEA en AB, un negocio de rápido crecimiento, y estará a cargo de desarrollar el considerable crecimiento de la oferta minorista de la firma en toda la región de los últimos dos años. Los activos bajo gestión de la firma en su negocio minorista en la región de EMEA han aumentado un 47% desde el comienzo de 2019 – que incluye la fuerte tendencia y sólidos flujos de entrada a su oferta OEIC con sede en Reino Unido desde su lanzamiento en marzo del año pasado. Se unirá a la firma en el primer trimestre de 2022, y dependerá de Onur Erzan, responsable del Grupo de Clientes Globales.
Solomon procede de Legal & General Investment Management (LGIM), donde ha trabajado durante siete años como responsable de Distribución Comercial, contribuyendo a que la oferta minorista de la firma se haya convertido en una de las mayores de Reino Unido. Antes de esto, dirigió el Equipo Discrecional en Londres de BlackRock, como responsable de las relaciones de la firma con bancos e intermediarios. Empezó su carrera en Merrill Lynch, donde pasó cuatro años en su división de banca de inversión entre París, Nueva York y Londres.
Respecto a Thompson, asumirá el cargo de Responsable Global de Desarrollo de Negocio y Estrategia de Renta Fija, y será responsable de impulsar el crecimiento y las iniciativas de creación de marca para la gran oferta de renta fija de AB en todo el mundo. Procede de ICG, un gestor de activos alternativo con sede en Reino Unido, donde ocupaba el puesto de Responsable Global del Grupo de Instituciones Financieras y Responsable de Marketing y Relaciones con Clientes de Europa.
Antes de trabajar en ICG, Thompson estuvo 15 años en PIMCO, donde fue el responsable de la región de Asia ex-Japón y anteriormente responsable de distribución de terceros en Europa. Anteriormente también había trabajado en los grandes gestores de renta fija Western Asset Management y Franklin Templeton. Según indican desde la gestora, Thompson empezará a trabajar para AB en diciembre.
“La decisión de contar con Honor y Mike es una clara señal de las ambiciones que albergamos tanto para nuestro negocio de EMEA como para nuestra franquicia de renta fija global, y nuestro intento de capitalizar el crecimiento que hemos experimentado en ambos a lo largo de los últimos años. El hecho de poder atraer talento de este nivel es la confirmación del estatus de AB como marca de elección tanto de los clientes como del talento más notable del sector. Estamos encantados de dar la bienvenida a ambos a la firma y confiamos en que nos ayudarán a elevar nuestras franquicias de renta fija y distribución a nuevos máximos”, ha indicado Onur Erzan, responsable del Grupo de Clientes Globales de AB.
Pixabay CC0 Public DomainOlga Stalska. Olga Stalska
En los mercados financieros siempre existen corrientes y contracorrientes, pero hoy en día estas parecen especialmente fuertes. Pongamos algunos ejemplos. Los beneficios corporativos muestran una fortaleza impresionante y, al mismo tiempo, el crecimiento económico se está ralentizando. La demanda tanto de bienes como de mano de obra sobrepasa la oferta y, aun así, los rendimientos de la deuda soberana de los mercados desarrollados sugieren un entorno económico más bien mediocre. Por otro lado, la demanda inversora de activos de riesgo se sitúa en máximos de varias décadas, pero el coste de los seguros está en niveles insólitamente elevados dado que un número considerable de inversores optan por cubrir sus carteras.
Cuando las cosas se complican, intento simplificarlas. En su forma más sencilla, la inversión es un intercambio de capital por unos flujos de caja futuros. Los proveedores establecen el coste del capital en función del nivel de riesgo de la inversión y de la probabilidad de lograr los flujos de caja prometidos. En la inversión, la dificultad procede, claro está, de la imposibilidad de saber qué pasará en el futuro. Los inversores solo pueden teorizar sobre el potencial de éxito o fracaso de un proyecto en términos de un abanico de posibles resultados.
¿Es más difícil invertir hoy en día?
La tecnología ha democratizado la información y la sociedad está más informada que nunca. Tenemos un acceso infinito e instantáneo a las noticias. No obstante, me pregunto si eso ha mejorado realmente la capacidad de los inversores para valorar el riesgo. Como escribe John Naisbitt en su libro Megatendencias: «Nos estamos ahogando en un mar de información, pero estamos sedientos de conocimiento».
Puede que un titular de prensa sobre economía o política sea importante o interesante desde un punto de vista informativo, pero a menudo resulta irrelevante para la salud a largo plazo de una empresa concreta y sus flujos de caja. Por ejemplo, ¿son realmente importantes los efectos de la decisión de un banco central de reducir su actual ritmo de compras de activos para las perspectivas de beneficios a cinco o diez años de un operador hotelero internacional? ¿Es posible proteger a una tienda física no competitiva de la creciente amenaza del comercio electrónico reprimiendo de manera prolongada el tipo sin riesgo de un país?
Decidir qué es importante y qué no es ahora una tarea mucho más ardua. A mi parecer, los inversores avezados a largo plazo son capaces de distinguir la información relevante del ruido del mercado. Una cosa debe quedar clara: el tiempo que se tarda en reaccionar ante un dato no es un elemento diferenciador. Lo que realmente marca la diferencia es la capacidad para ignorar lo que no importa e incorporar lo que sí lo es. Si, tras una meditada reflexión, se considera que un nuevo dato podría alterar la trayectoria de beneficios más probable, entonces actuar estaría justificado.
¿En qué punto nos encontramos hoy?
Teniendo en cuenta el número de corrientes y contracorrientes y el nivel de ruido actual, una simple mirada al camino recorrido hasta ahora podría iluminarnos.
En respuesta a la crisis de efectivo de 2020 provocada por las medidas de confinamiento, las empresas eliminaron los costes no esenciales.
Tras las medidas extraordinarias de los bancos centrales que permitieron la reactivación de los mercados de crédito, el apalancamiento y los balances de las empresas se dispararon.
Ya avanzado 2021, la combinación de ayudas directas a los consumidores, demanda latente, vacunas y reapertura económica propició un brusco aumento de los ingresos corporativos a escala mundial.
La convergencia de unos gastos empresariales exiguos, un incremento del apalancamiento financiero y un enorme crecimiento de los ingresos provocó la práctica duplicación de los beneficios corporativos mundiales. Los márgenes han regresado a sus máximos de antes del coronavirus y los beneficios han superado con creces los niveles máximos de finales de 2019.
Los mercados financieros comenzaron a descontar la explosión de los beneficios a mediados de 2020 y las primas de riesgo (la rentabilidad prevista de un activo por encima de la tasa de rentabilidad sin riesgo) cayeron de manera continua hasta los mínimos históricos actuales. En consecuencia, todas esas buenas noticias están incorporadas en el precio, lo que significa, en mi opinión, que los riesgos superan sustancialmente las recompensas a corto plazo.
¿Qué nos depara el futuro?
Los beneficios son el resultado de los ingresos menos los costes y, en nuestra opinión, el crecimiento de los ingresos resulta vulnerable y los costes probablemente tenderán al alza.
Creemos que las tasas de crecimiento de los ingresos se desacelerarán conforme desaparezca la euforia económica actual. Ahora bien, el mercado (al que podríamos considerar el más listo de la clase) ya lo sabe. A nuestro parecer, lo que se desconoce no es la dirección de los ingresos de cada empresa, sino la magnitud de la desaceleración. Saber qué empresas tienen más probabilidades de sufrir la mayor caída en el crecimiento de los ingresos y cuáles se mostrarán más propensas a resistir será clave.
En un periodo inflacionario como el que vivimos el año pasado, casi todas las empresas pudieron aumentar los precios, lo que se tradujo en un impresionante crecimiento de los ingresos. Sin embargo, eso no equivale a la capacidad de fijación de precios. Es simplemente un paso obligatorio para contrarrestar el aumento de los costes. En estos tiempos, todo el mundo sube los precios y los consumidores están más preparados psicológicamente para aceptar esas subidas en gran parte porque tienen más dinero en sus bolsillos gracias a las medidas políticas adoptadas en respuesta a la pandemia. Y esto dificulta la tarea de los inversores de distinguir entre las compañías que sacan partido de las fuerzas cíclicas y las que pueden subir los precios debido a la elevada demanda de productos y servicios que sus clientes consideran de calidad y por los que están dispuestos a pagar.
Dicho de otro modo, los mercados se vuelven menos eficientes en periodos como estos. Lo que realmente interesa a los inversores (a saber, el verdadero diferencial de crecimiento del flujo de caja libre) solo se sabe a posteriori. Los mercados se tornan volátiles cuando se ven obligados a corregir unas proyecciones de flujos de caja erróneas. Hoy en día, los inversores afrontan el significativo riesgo de poseer activos financieros que presentan un crecimiento del flujo de caja ilusorio, puesto que la reciente fortaleza de sus beneficios se debía a los estímulos en lugar de a un factor más duradero.
Consideraciones sobre los costes
Por lo que respecta a los costes, adoptamos un doble enfoque.
Los costes que no se concretaron durante la crisis fueron rápidamente eliminados por los directores financieros. Si bien la vida tras la pandemia podría llegar más tarde de lo que nos gustaría, la mayoría de los gastos regresarán e impactarán las cuentas de resultados. ¿Pero cuánto tardarán en reaparecer esos costes históricos?
También hay que tener en cuenta los aspectos ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG). Durante años, las empresas menos competitivas lograron ocultar unos márgenes operativos y unos flujos de caja por debajo de la media llevando a cabo prácticas insostenibles a expensas de varias partes interesadas. Ahora bien, esos días parecen haber llegado a su fin. Lo que supondrá un factor de cambio no será la presión de los reguladores ni de los grupos de interés, sino de los inversores. Los actuales proveedores de capital discrecionales están exigiendo cambios y, en algunos casos, costosos. Algunas empresas podrán soportar la carga, pero a otras les va a costar. Por ejemplo, recientemente muchos bancos europeos han dejado de ofrecer financiación a corto plazo a las empresas de servicios públicos contaminantes, lo que representa una clara señal de que se acabaron las gangas. Dado el nivel de endeudamiento empresarial actual, me parece que los factores ASG constituyen un importante riesgo subestimado, sobre todo por los inversores en bonos corporativos.
Unas perspectivas deslucidas
No estoy sugiriendo que vislumbramos un mercado bajista o una corrección en el horizonte. No tengo ese don de clarividencia, como tampoco lo tienen otros estrategas, por mucho que se quieran convencer de ello. De todos modos, esa no es nuestra manera de concebir la inversión.
De cara al futuro, prevemos que los activos financieros con precios elevados y un rendimiento fundamental deslucido se revalorizarán. Cuando las valoraciones se hallan en cotas elevadas, el mercado apenas tolera unos datos decepcionantes (incluso si las expectativas no se alcanzan por muy poco). En cambio, las acciones y los bonos de empresas que cumplen las expectativas podrían ser cada vez menos y lograr una rentabilidad superior gracias a la prima de escasez.
Si a esto sumamos la mediocre relación riesgo-remuneración que ofrecen muchos activos financieros en la actualidad, la discreción podría revelarse más valiosa de lo que ha sido durante mucho tiempo. Ha llegado el momento de los inversores pacientes y hábiles.
Al fin y al cabo, como dice el refrán: «no por mucho madrugar amanece más temprano».
Tribuna de Robert M. Almeida, director de inversiones, estratega global de inversiones y gestor de carteras en MFS Investment Management.
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