El Impact Taskforce, grupo de trabajo creado en el marco de la presidencia británica del G7 en 2021 que reúne a 120 personalidades influyentes del sector privado y público, ha presentado un informe de recomendaciones con el que pretende proponer soluciones para un futuro y una recuperación económica y social sostenible e inclusiva para todos.
La hoja de ruta exige, entre otros la creación de un reglamento sobre transparencia de la información en materia de impacto para garantizar que el capital contribuya de manera significativa a un impacto positivo, el fomento de vehículos financieros alternativos de impacto, en particular en los países en desarrollo con la financiación combinada, una mejor cooperación entre el sector publico y el privado para impulsar los flujos de inversión y la integración de los movimientos medioambientales y sociales.
Según el informe, los mercados financieros son una poderosa fuerza para el bien, pero advierte que para movilizar capital privado para el bien público requiere de la cooperación de los sectores públicos y privados, y no debe dejarse sólo en manos de los mercados financieros. Además de la política y la regulación como factores clave para el crecimiento de la inversión de impacto, el papel de los organismos gubernamentales es de vital importancia y debe centrarse más en catalizar la inversión privada para multiplicar el impacto del dinero.
A ocho años de la fecha límite para alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas, los representantes del grupo de trabajo abogan por el cambio con ‘pruebas de un compromiso real’ y señalan que la pelota está ahora en el tejado de políticos y empresarios para impulsar una mayor transparencia y aumentar la contribución de inversores institucionales.
Casos de éxito españoles
Desde España, el Consejo Asesor para la inversión de impacto SpainNAB ha participado en la elaboración del informe incluyendo dos casos de éxito españoles en inversión de impacto: el bono social de CaixaBank y el fondo de Mapfre AM y Global Social Impact Investments dedicado a otorgar financiación a empresas de alto impacto social.
En el caso de CaixaBank, destaca la emisión de su primer bono social en 2019, que le convirtió en el primer banco español en emitir un bono social en apoyo a los ODS de las Naciones Unidas, y cuyos fondos fueron destinados a financiar préstamos para luchar contra la pobreza, y por el empleo digno y la creación de puestos de trabajo en zonas desfavorecidas de España. En el segundo caso de éxito, se resalta la co-creación de un fondo entre Mapfre AM y Global Social Impact Investments para otorgar financiación a empresas de alto impacto social tanto en mercados frontera como emergentes.
Beka Asset Management ha sido reconocida por la Fundación Más Familia como Empresa Familiarmente Responsable por tercer año consecutivo en reconocimiento a sus buenas prácticas en materia de responsabilidad, conciliación familiar y laboral, así como por su apoyo a la igualdad de oportunidades y la inclusión.
Desde el año 2019, Beka Asset Management ha obtenido el certificado efr® microentidad con nivel Proactivo B+, un sello que reconoce a la compañía como entidad proactiva en conciliación personal y familiar gracias a su labor para implementar un modelo de gestión basado en la flexibilidad, el respeto y el compromiso que permite a sus empleados compaginar el trabajo con su vida personal y familiar.
“Recibir de nuevo la certificación efr® pone de manifiesto que, a pesar de la situación de cambios externos e internos que hemos experimentado en estos últimos tiempos, sigue intacta la sensación de pertenencia y orgullo que nos caracteriza y nos acompaña en nuestro día a día”, señala Tania Sánchez, Manager EFR y Chief Financial Officer de Beka Asset Management.
De nuevo, en su apuesta por la igualdad y la conciliación, Beka Asset Management ha implementado seis nuevas medidas efr en su catálogo durante el último ejercicio.
En materia de calidad en el empleo, algunas de las nuevas medidas que la dirección de la gestora ha incorporado están relacionadas con la protección laboral de sus trabajadores, actividades extralaborales vinculadas a la sociedad, el apoyo a una alimentación y un estilo de vida saludable y el incentivo a la práctica de la meditación.
De este modo, estas nuevas medidas internas engrosan el catálogo que la gestora lleva poniendo en práctica desde hace tres años en el que figuran algunos ejemplos como la política de contratación mediante contratos indefinidos y contratos de jornada reducida, flexibilidad horaria y permisos familiares retribuidos, seguro médico, voluntariado corporativo, formación para la empleabilidad (clases de idiomas) o plan de igualdad, entre otros.
Beka Asset Management continúa reforzando su compromiso con el desarrollo profesional y personal de sus empleados y permanece en la lista de entidades que cuentan con el certificado efr® de la Fundación Más Familia, un reconocimiento que pone en valor la labor de avanzar y dar respuestas en materia de responsabilidad y conciliación de la vida familiar y laboral, así como fomentar el compromiso de las empresas en este ámbito.
Evaluar el impacto de la COVID-19 en la economía es una tarea compleja. Son muchas las fuerzas que actúan y repercuten en las economías de todo el mundo: cierres, reaperturas, cambios en los patrones de demanda, interrupciones de la oferta, estímulos fiscales y monetarios, etc. La magnitud de algunos de estos fenómenos es significativamente mayor que en décadas anteriores a la pandemia.
En consecuencia, es poco probable que la economía, como sistema dinámico, se comporte según los patrones conocidos. Los modelos económicos no están calibrados para el entorno actual ni para los efectos de segundo orden que, de otro modo, podrían ignorarse pero que podrían dar lugar a resultados inesperados. Vemos cambios en la oferta de trabajo que son difíciles de explicar, la inflación está influida por fuerzas adicionales que la hacen más resistente por el momento, entre otros. Esto hace que la previsión de las variables económicas sea muy difícil, lo que lleva a mayores desviaciones en las estimaciones y, por tanto, a mayores sorpresas (al alza y a la baja) y más volatilidad.
En los mercados desarrollados, por ejemplo, este fenómeno ha sido visible desde octubre, cuando el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva de Australia sorprendieron al mercado con la guardia baja y aumentaron considerablemente la volatilidad. Lo mismo ocurrió más recientemente cuando el presidente de la Fed, Powell, dejó de considerar «temporal» a la inflación. Los bancos centrales y la comunidad de inversores están analizando datos similares y es probable que estén igualmente perdidos.
Nuestro mensaje clave aquí es que es difícil hacer previsiones a corto plazo. En su lugar, debemos centrarnos en la dirección general que parecen tomar las distintas fuerzas que impulsan los mercados de tipos:
La dinámica de la inflación a largo plazo no ha cambiado en lo fundamental. La mayoría de los factores de inflación a largo plazo permanecen invariables (incluso el estímulo fiscal adicional debería normalizarse a largo plazo). Por lo tanto, esperamos que la inflación se normalice y, de hecho, en algún momento, los efectos de base comenzarán a actuar a medida que algunos precios se normalicen, dando lugar a contribuciones negativas de estos componentes de la cesta de precios.
Del mismo modo, es poco probable que el crecimiento potencial sea fundamentalmente diferente de lo que era antes de la COVID (cualquier mejora de la productividad se verá compensada por una menor participación laboral y una dinámica de envejecimiento). El crecimiento también está destinado a «normalizarse» hasta los niveles anteriores a la crisis.
Por lo tanto, es poco probable que los bancos centrales puedan subir en la misma medida que en ciclos anteriores. La parte larga del mercado de bonos lo dice, ya que no se vendió cuando la parte corta preveía más subidas a principios de este trimestre. Debido a la enorme deuda pública, que sigue aumentando, y al envejecimiento de la sociedad, cuya productividad no mejora de forma significativa, cualquier subida de los tipos de interés tendría un efecto más restrictivo de lo habitual. Esto limitará el alcance del próximo ciclo de subidas.
Consideramos que el número actual de subidas es razonable. Es poco probable que la Fed alcance su punto máximo del 2,5% para los tipos de interés oficiales. En todo caso, veríamos el aumento de los tipos como una oportunidad de compra. Sin embargo, hay que hacer un par de advertencias. Evidentemente, la volatilidad inducida por el COVID podría verse exacerbada por una serie de cuestiones geopolíticas que se están cocinando a fuego lento, como Ucrania, las relaciones entre Estados Unidos y China, entre otras, aunque ese no es nuestro planteamiento. Otro escenario que favorece la volatilidad es que la inflación sea realmente más persistente, manteniéndose elevada durante un periodo significativamente más largo. En tal situación, los bancos centrales tendrían que actuar de forma mucho más agresiva.
Por otra parte, en los mercados emergentes, los rendimientos reales de la deuda pública son muy atractivos. Además, su diferencial con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense es bastante generoso, incluso en comparación con los niveles de “taper tantrum” de 2013. Por lo tanto, los tipos de los mercados emergentes empiezan a ser atractivos. Sin embargo, a pesar de las múltiples subidas de los tipos de interés oficiales en muchos mercados emergentes, el tipo real sigue siendo negativo debido a la elevada inflación.
Una vez que la inflación comience a normalizarse, el aumento de los tipos de interés reales debería apoyar a las divisas, lo que haría más atractivo el componente de divisas. Por lo tanto, todavía queremos esperar un poco y sobreponderar más adelante en 2022, cuando consideremos que las valoraciones son aún más atractivas.
Es probable que los diferenciales del crédito se vean menos afectados que los tipos por la actual volatilidad, aunque no están inmunizados contra ella. Esperamos que el crédito con grado de inversión (IG) se mantenga, apoyado por varios factores. En primer lugar, esperamos una ampliación del programa de compra de bonos del BCE, aunque a un ritmo más limitado.
En segundo lugar, los inversores finales de dinero real han sido fuertes compradores y se espera que sigan siéndolo, ya que el crédito corporativo IG todavía ofrece un margen razonable sobre los bonos del Estado. Por último, muchas empresas cuentan con importantes reservas de efectivo y, por tanto, es menos probable que realicen emisiones récord el próximo año. Mantenemos una postura neutral sobre el crédito IG. En caso de que se produzca una ampliación significativa, podríamos contemplar la posibilidad de sobreponderar, con precaución.
Del mismo modo, los diferenciales de alto rendimiento tienen un buen respaldo, pero podrían registrar cierta ampliación en caso de volatilidad continua. De nuevo, hay múltiples factores en juego: las empresas se han desapalancado y tienen importantes reservas de efectivo. Además, el «muro de vencimientos» se ha ampliado hasta 2023. Un riesgo importante es que algunas empresas de alto rendimiento utilicen parte de su masa de efectivo para fusiones y adquisiciones, dividendos adicionales o recompra de acciones. Este comportamiento favorable a los accionistas podría poner los diferenciales bajo presión. Sin embargo, esta actitud es más típica de las “empresas CCC” y seguimos siendo prudentes en esa categoría.
Desde este punto de vista, los bonos convertibles son casi el reflejo de los bonos de alto rendimiento. El comportamiento favorable a los accionistas beneficiaría a la subida de la renta variable incorporada en los bonos convertibles. Una advertencia a tener en cuenta para los convertibles es su peculiar asignación sectorial (dado, por ejemplo, el limitado número de emisores de los sectores bancario, de seguros o de materiales). Dado que la subida de la renta variable no siempre se traduce directamente en una subida de los convertibles, por el momento nos mantenemos neutrales con respecto a esta clase de activos.
Por último, nos gustaría llamar la atención sobre el rápido crecimiento del universo de títulos de deuda sostenible. La creciente conciencia de la necesidad de apoyar la excelencia medioambiental, social y de gobernanza ha impulsado la demanda de los inversores y los cambios normativos. Esto, a su vez, ha llevado a una emisión récord de deuda «verde» por parte de un grupo cada vez más amplio de gobiernos y empresas.
Abundan las oportunidades de diversificación en términos de tipo de emisor, calificación crediticia, geografía, tipo de sostenibilidad (bono verde, bono social, etc.), y esperamos que la emisión de 2022 siga aumentando. En medio de esta mayor variedad de opciones, los procesos de análisis fundamental y ESG de DPAM, probados a lo largo del tiempo, así como su estilo de selección activa de bonos, resultarán muy valiosos en el inicio de un nuevo año que, sin duda, deparará numerosas sorpresas.
Tribuna de Sam Vereecke, CIO de renta fija en DPAM
Pixabay CC0 Public Domain. Nordea AM amplía su gama ESG STARS con dos fondos de deuda corporativa estadounidense
Nordea Asset Management (NAM) ha ampliado de nuevo su gama ESG STARS con la incorporación de dos nuevos fondos, el Nordea 1 – US Corporate Stars Bond Fund y el Nordea 1 – North American High Yield Stars Bond Fund. Según explica la gestora, ambas estrategias se lanzaron en 2019 para satisfacer las necesidades de los clientes nórdicos de NAM.
Dada la creciente demanda de soluciones ESG en toda Europa y en el mercado en general, la gestora ha decidido poner a disposición de toda su base de clientes internacionales estas dos estrategias de inversión. Por lo tanto, ambos fondos pasan a formar parte de su gama ESG STARS, bajo el paraguas de Nordea 1.
Los fondos combinan la inversión top-down y bottom-up con un enfoque ESG best-in-class que hace hincapié en la selección positiva para identificar perfiles ESG fuertes o en proceso de mejorar, al tiempo que respeta la Política de Combustibles Fósiles alineada con París de NAM.
“Las dos soluciones de renta fija estadounidense complementan nuestra línea ESG STARS para ofrecer a nuestros clientes una amplia selección de soluciones ESG que les permitan construir carteras diversas. Esta ampliación de nuestras soluciones ESG eleva la gama ESG STARS a 19 productos, que tenemos la intención de seguir ampliando en el futuro. Además, con estos fondos, ofrecemos a los clientes soluciones adicionales para ayudar a descarbonizar sus carteras”, ha afirmado Christophe Girondel, director global de Distribución de NAM.
Según puntualizan desde la gestora, Nordea 1 – US Corporate Stars Bond Fund, un producto de grado de inversión con 1.400 millones de dólares en activos bajo gestión, tiene una calificación MSCI ESG de AA y su intensidad de carbono ponderada es de 108,7 toneladas de CO2e/USD (frente al índice de 242,9 toneladas de CO2e/USD mn), lo que supone un 55% menos que el índice). Respecto a Nordea 1 – North American High Yield Stars Bond Fund, con 757 millones de dólares en activos bajo gestión tiene una calificación MSCI ESG de AA y su intensidad de carbono ponderada es de 129,7 toneladas de CO2e/USD mn(frente al índice de 330,9 toneladas de CO2e/USD mn), lo que supone un 61% menos que el índice.
Coincidiendo con el último día de 2021, Amundi lanzó un comunicado para anunciar el cierre de la compra de Lyxor. En un principio, se estimó que la operación estaría completada en febrero de 2022, pero la gestora adelantó su previsión y, tal como indicó, ha logrado cerrarla en 2021. Según han explicado, a lo largo de esta semana se conocerán más detalles sobre cómo Amundi va a orientar su negocio tras esta compra.
El último comunicado publicado por la gestora confirma simplemente el fin de la compra: “Amundi y Societe Generale anuncian el cierre de la adquisición de Lyxor por parte de Amundi a Societe Generale. Se han obtenido todas las autorizaciones reglamentarias y de competencia necesarias. Esta operación, por un importe total en efectivo de 825 millones de euros, se ha completado dos meses antes de lo previsto”.
La operación fue anunciada en abril y se firmó en junio del año pasado, y asciende a un importe de 825 millones de euros. Con este movimiento corporativo, Amundi acelerará el desarrollo de su negocio de ETFs, además de complementar su oferta de fondos de gestión activa, en particular las soluciones de inversión en activos alternativos líquidos y el asesoramiento. Cabe recordar que algunas actividades de Lyxor han quedado excluidas del ámbito de la transacción y serán conservadas por Société Générale
Desde Amundi destacan que Lyxor, fundada en 1998, es uno de los “principales actores del mercado de ETFs en Europa y ha desarrollado una reconocida experiencia en la gestión activa, en particular a través de su plataforma alternativa líquida líder”. En este sentido, Yves Perrier, en aquel momento consejero delegado de Amundi, señaló tras anunciarse la compra que “esta adquisición se inscribe en la estrategia de refuerzo del grupo Crédit Agricole en el ámbito de la captación de activos”.
Pixabay CC0 Public Domain. Vacunas, crecimiento económico y transición energética: tres buenas noticias para iniciar el año
¡Bienvenidos a 2022! Si algo ha marcado estas fiestas a nivel mundial ha sido la presencia de mascarillas en nuestras reuniones de familiares y amigos, además de las numerosas cuarentenas de nuestros allegados. La pandemia sigue muy presente en nuestras vidas y economías debido al alza de la variante ómicron del coronavirus. La buena noticia es que partimos de un punto totalmente diferente al de hace año gracias a las vacunas.
Según los datos que recoge Our World in Data, el 57% de la población mundial ha recibido al menos una dosis de la vacuna. Por poner algunos ejemplos, países como los Emiratos Árabes Unidos, Cuba, Portugal, Chile, Singapur, Canadá, Italia, Japón, Francia o Brasil, tienen como mínimo el 78% de su población protegida con una dosis.
En opinión de Vincent Chaigneau, director de Análisis de Generali Investments, se puede interpretar que la pandemia es “solo” un viento de cola. “Hemos terminado 2021 mientras surgía otra ola del coronavirus, la quinta a nivel mundial. Las mutaciones tienden a hacer que los virus sean más contagiosos, pero menos letales; los primeros indicios sobre ómicron sugieren lo mismo. Hasta ahora, las vacunas han hecho un gran trabajo disminuyendo las hospitalizaciones y muertes por COVID-19 del número de casos. Pero estas han sido menos efectivas a la hora de mitigar el contagio; incluso la OMS ha reconocido que no son efectivas como se podría pensar. Esto crea un riesgo de que las mutaciones produzcan una variante que escape completamente a la protección individual de la vacuna. Esto causaría estragos en nuestra vida social y a nivel económico de manera global”, advierte Chaigneau.
Según Saurabh Lele, analista senior de Commodities de Loomis Sayles (firma afiliada a Natixis IM), tomará tiempo lograr la inmunidad necesaria para una exitosa reapertura global. “Beta, delta u ómicron, cada variante emergente del virus de SARS-COVID-2 (virus causante del COVID-19) despierta algo de incertidumbre en los mercados a la vez que los inversores se preparan para el impacto potencial. Es importante poner atención a las nuevas variantes, pero creo que los inversionistas deben planear un escenario a largo plazo: una prolongada transición de las condiciones pandémicas a endémicas. De acuerdo con el CDC, los virus endémicos mantienen una constante presencia ante la ausencia de intervención. La gripe común es un ejemplo. El COVID-19 probablemente se va a volver endémico, pero no hasta que las agencias de salud pública puedan con seguridad eliminar todas sus intervenciones. A continuación, explico porque este proceso podría llevar un largo tiempo y comparto las implicaciones potenciales para la economía global”, explica la analista.
Para Lele esta larga transición hacia las condiciones endémicas estará marcada por las tendencias y disrupciones como “brotes de crecimiento económico deslucidos o de corto plazo a la vez que las variantes surgen y se controlan; continuos retos para la cadena de suministro, rotando de sector en sector; giros demográficos; una continua desglobalización y una mayor regionalización; y un aumento de la migración lejos de los centros urbanos”. Además, según sus estimaciones, el crecimiento global podría estar por debajo de su potencial completo, y mostrar disparidad entre unos países y otros.
Un año de crecimiento
Sin embargo, y poniendo un visión esperanzadora a esta primera semana del año, el experto de Generali Investments, recuerda: “El escenario central es que las vacunas sigan reduciendo eficazmente la gravedad de los casos. Los nuevos medicamentos y tratamientos también contribuirán a reducir la amenaza en 2022, por lo que suponemos que las nuevas oleadas no harán descarrilar la recuperación”.
Una recuperación que se traducirá, según las expectativas de Natixis IM Solutions, en un crecimiento fuerte en los mercados desarrollados durante la primera mitad del año, seguido de una normalización gradual en la segunda mitad. “De cara a 2022, nos encontramos con una perspectiva positiva sobre el crecimiento, ya que Europa y EE.UU. parecen decididos a evitar la austeridad. Nuestro escenario económico para 2022 se basa en que el crecimiento seguirá estando por encima de la tendencia durante el primer semestre del próximo año, especialmente en los mercados desarrollados, ya que el gasto de los consumidores sigue siendo especialmente fuerte, apoyado por el considerable exceso de ahorro acumulado durante los diversos cierres», explican James Beaumont y Nuno Teixeira, analistas de Natixis IM Solutions.
Sobre la segunda mitad del año, añaden: “Esperamos que el crecimiento se normalice a medida que la fuerte reapertura llegue a su fin, se gaste el exceso de ahorro y se retiren las medidas de estímulo de emergencia».
Sostenibilidad y transición energética
La tercera gran tendencia tendencia que veremos este año es la transición energética, que tiene en la inversión sostenible su mayor exponente. “Para los inversores orientados a la sostenibilidad, 2021 fue un año dominado por los prolegómenos y las conclusiones de las deliberaciones en torno al cambio climático que acogió la COP26, celebrada en noviembre en Glasgow (Escocia)”, resume Jenn-Hui Tan, responsable mundial de supervisión e inversión sostenible de Fidelity, para contextualizar cuál es nuestro punto de partida este año.
En términos de sostenibilidad, para Tan, conforme nos adentramos en 2022, la atención gravitará en torno a tres grandes cuestiones: la deforestación, la transición justa y la doble materialidad.
En este sentido, una alentadora conclusión de la COP26 fue el compromiso de más de 100 líderes mundiales para poner fin a la deforestación en 2030. “Poner fin a la deforestación es esencial para detener el cambio climático y proteger la biodiversidad del planeta. Reducir las emisiones de gases de efecto invernadero es solo una parte de la batalla; también necesitamos eliminar activamente carbono de la atmósfera si queremos tener probabilidades de alcanzar los objetivos mundiales para mediados de siglo en materia de reducción del calentamiento global y neutralidad en emisiones”, afirma el responsable de Fidelity.
Algo muy relevante en su opinión es lograr que esta transición sea justa. “Los países ricos se enriquecieron a lomos de las emisiones de carbono generadas por la industrialización. Es cierto que ahora están liderando los esfuerzos de descarbonización, pero el impulso para alcanzar la neutralidad no debería impedir a las economías en desarrollo prosperar ni a los trabajadores desplazados por tecnologías menos contaminantes encontrar un empleo provechoso. Eso es lo que significa una transición justa”, destaca Tan.
Según su visión, el sector privado tiene un papel clave que desempeñar para facilitar la transición hacia una energía no contaminante, pero de modo que se escalen adecuadamente las alternativas genuinas para la generación de la energía básica en los numerosos países que siguen dependiendo de los combustibles fósiles, abordando al mismo tiempo los retos sociales de los trabajadores y las comunidades afectadas por la transición. “En la carrera para alcanzar la neutralidad en emisiones, no podemos permitirnos el lujo de dejar a nadie atrás”, concluye.
Por último, en opinión de Robert Minter, director de Estrategia de Inversión en ETFs de abrdn, la transición energética es uno de los mayores y más costosos proyectos que el ser humano ha intentado jamás. “En los próximos años, una parte sustancial del PIB mundial se utilizará para cambiar la producción de energía de los combustibles fósiles a los metales industriales y los materiales de las baterías. A menos que sea carpintero, no se distraiga con los precios de la madera, invierta en lo que cree que será el futuro”, advierte.
“A medida que la economía se normaliza tras el impacto del COVID-19, los inversores deben prepararse para un panorama de inversión muy diferente al de la última década”, asegura Barry Gill, director de inversiones de UBS Asset Management. En su opinión será necesario implementar una nueva hoja de ruta que ayude a los inversores a evaluar los riesgos derivados de una posible inflación estructural, una ralentización de los estímulos monetarios y la rebaja de las perspectivas de crecimiento para China.
Sin embargo, también hay razones para ser optimistas. “El crecimiento en los mercados desarrollados es sólido y la mayoría de los inversores están mejor posicionados para este ciclo económico que al salir de la crisis financiera global”, añade. El responsable de inversiones de UBS AM habla directamente de que se necesitará una nueva “hoja de ruta” e identifica seis cuestiones clave para los inversores.
Mejores puntos de partida. Muchos de los retos a los que se enfrentaron los hogares y las empresas en las primeras fases del último ciclo no están presentes en esta ocasión. Tras la crisis provocada por la pandemia, la masa salarial de EE.UU. está ya un 6,7% por encima de lo que estaba en febrero de 2020. La acomodación fiscal y monetaria sin precedentes también limitó las insolvencias y aceleró un repunte más rápido de los beneficios. Como resultado, las ratios de deuda en relación con el valor de la empresa para la renta variable mundial se recuperaron rápidamente, y los costes de financiación para las empresas estadounidenses con grado de inversión están cerca de mínimos históricos. Este conjunto de factores favorece la contratación y la inversión mucho más que en la fase inicial de la prolongada expansión pre pandémica. Para UBS AM, esto ha sentado las bases para un periodo en el que el nivel de actividad será superior a la tendencia que estará liderada por el sector privado.
Un suelo fiscal más alto. Una diferencia significativa entre este ciclo y el anterior es que los responsables de la política fiscal están adoptando un enfoque más a largo plazo de «no hacer daño», sin realizar cambios inminentes hacia una austeridad severa. En este sentido, la postura fiscal que se ajusta por la inactividad económica implica que la política fiscal de los mercados desarrollados seguirá siendo más laxa durante 2023 que en ningún momento desde 2010.
Inflación inducida por la cadena de suministro. La escasez generada por las interrupciones en la cadena de suministro ha contribuido de forma significativa a una mayor inflación en todo el mundo. Estas elevadas presiones sobre los precios, a diferencia de la década anterior, en la que la inflación fue prácticamente inexistente, tienen algunas implicaciones negativas para la actividad económica. Sin embargo, también hay algunos aspectos positivos: la inflación generalizada es también un síntoma de una economía que está maximizando su capacidad productiva. En última instancia, el aumento de la capacidad de producción para paliar los cuellos de botella y el sólido crecimiento de los salarios compensarán el impacto del aumento de los precios, lo que se traducirá en una demanda con retraso, pero no en una destrucción de demanda durante 2022.
Mayores expectativas de inversión. Las limitaciones de la oferta mencionadas anteriormente son, en algunos casos, la forma en la que los consumidores indican a las empresas que aumenten sus gastos de capital. La respuesta de las compañías señala que ya lo están llevando a cabo y que aún hay más por venir. La reactivación de los envíos de bienes de capital, un indicador de la inversión empresarial, ha sido mucho más sólida en los 15 meses transcurridos desde abril de 2020 que en el mismo periodo posterior a junio de 2009. Los bancos están facilitando el acceso al crédito a las empresas que lo requieran, y la demanda de créditos comerciales e industriales está repuntando. Dado que los retrasos en la cadena de suministro están obstaculizando el capex, hay pocas razones para pensar que el impulso no continúe.
Menos apoyo monetario. La subida de los tipos a corto plazo desde mediados de septiembre, momento a partir del cual ha retrocedido parcialmente, sugiere que es probable que las subidas de tipos de interés en muchas economías avanzadas comiencen en 2022, o incluso antes. Para la Reserva Federal, esto significaría un giro mucho más rápido hacia el endurecimiento de la política monetaria, en comparación con el parón de más de seis años entre el final de la recesión de 2009 y el consiguiente despegue. La retirada de los estímulos del banco central es, a primera vista, un aspecto negativo para los activos de riesgo. Sin embargo, los inversores deben tener en cuenta que esta retirada está vinculada a unos resultados económicos positivos. De esta manera, en UBS AM creemos que en 2022 la retirada del apoyo monetario dependerá no sólo de la solidez de las presiones sobre los precios, sino también de la fuerza del crecimiento y del progreso hacia el pleno empleo.
China. Las perspectivas de la actividad china son la mayor preocupación en el horizonte económico para los inversores. A pesar de la tendencia estructural, hay una serie de factores catalizadores a corto plazo que apuntan a la estabilización y quizás a un modesto repunte de la actividad china. La sólida demanda de EE.UU. y la Unión Europea está llevando el superávit comercial chino a máximos históricos, lo que apuntala la producción del país. Un giro en el impulso crediticio antes de que acabe el año debería establecer una nueva base para la actividad. UBS AM prevé que, tras los Juegos Olímpicos de Invierno, se produzca una recuperación más amplia de la movilidad en China, lo que apoyará los esfuerzos por reequilibrar el crecimiento hacia el consumo.
Para Nicole Goldberger, responsable de carteras multiactivas growth en UBS Asset Management, las valoraciones de los mercados de renta variable y de bonos soberanos sugieren que los inversores están subestimando la posibilidad de un crecimiento económico por encima de la tendencia. “Somos conscientes de que tales periodos han sido cortos en la historia reciente, lo que ayuda a explicar el escepticismo del mercado. Sin embargo, las valoraciones sugieren un consenso en la vuelta al crecimiento moderado. Aunque es probable que la variante Ómicron lastre la actividad a muy corto plazo, no prevemos que cause un efecto más profundo o prolongado en el crecimiento en comparación con anteriores oleadas del virus. En última instancia, creemos que se mantendrá gran parte del impulso económico que se estaba generando antes de este acontecimiento”, añade Goldberger.
En este contexto, afirma: “Creemos que los activos de riesgo más expuestos a la fortaleza cíclica están bien posicionados para obtener mejores resultados en un mundo de sorpresas de crecimiento al alza que deberían impulsar las rentabilidades de los bonos. Los inversores también deberían considerar la exposición a las materias primas, tanto directamente como a través de la renta variable del sector energético, para ayudar a compensar los riesgos de que la inflación resulte perjudicial tanto para la renta variable como para la renta fija”.
Pixabay CC0 Public DomainXiamen, China.. Xiamen, China.
Con la liberalización del acceso al sector de la gestión de activos en China, las firmas extranjeras han ampliado considerablemente su presencia en el país mediante la creación de sociedades de gestión de fondos de propiedad totalmente foráneas, empresas conjuntas de gestión de patrimonios, así como sociedades de gestión de activos de seguros de propiedad totalmente extranjera. Además, los reguladores locales han tomado iniciativas para lanzar varios planes transfronterizos, lo que permite a los gestores extranjeros aprovechar los enormes activos invertibles del mercado, según el informe de Cerulli Associates recientemente publicado: «Asset Management in China 2021: Aprovechando las oportunidades en diversos segmentos».
En septiembre de 2021, las autoridades chinas pusieron en marcha oficialmente el tan esperado programa Guangdong-Hong Kong-Macau Greater Bay Management Connect (GBA WMC). El programa es un plan de inversión transfronterizo que ofrece productos financieros distribuidos por bancos de nueve ciudades continentales de la provincia de Guangdong y dos Regiones Administrativas Especiales de Hong Kong y Macao. De acuerdo con las normas de aplicación propuestas, los productos norteños elegibles ofrecidos por los productores continentales abarcan los productos de gestión de patrimonio y los fondos de inversión de los bancos con calificación de riesgo bajo a medio; los productos suramericanos domiciliados en Hong Kong incluyen los fondos autorizados por la Comisión de Valores y Futuros, los bonos, así como determinados depósitos, que también deben ser evaluados por los bancos como productos «no complejos» con calificación de riesgo bajo a medio. Ya sea hacia el sur o hacia el norte, la cuota de inversión agregada es de 150.000 millones de RMB (23.200 millones de dólares), con una cuota de un millón de renminbi aplicada a los particulares.
Otras medidas de liberalización transfronteriza anunciadas el año pasado y este año son los planes renovados de Inversor Institucional Extranjero Cualificado (QFII) y de Inversor Institucional Extranjero Cualificado en Renminbi (RQFII), la cotización cruzada de fondos cotizados (ETFs) entre las bolsas de China continental y las de Japón, Hong Kong y Corea, los nuevos planes piloto de Socios Limitados Nacionales Cualificados (QDLP) en Hainan, Chongqing, Guangdong (excepto Shenzhen) y Jiangsu, así como las medidas actualizadas de Socios Limitados Extranjeros Cualificados (QFLP) en Pekín y Shenzhen. En particular, los regímenes QFII y RQFII renovados tienen el mayor alcance de inversión disponible para que los inversores institucionales extranjeros accedan a las inversiones en tierra firme; la inclusión de los fondos de inversión privados también podría beneficiar a los gestores de fondos privados (PFM) de las empresas de propiedad totalmente extranjera (WFOE), al permitir posiblemente que las empresas matrices canalicen fondos desde el exterior para ayudar a estos PFM a recaudar activos para el lanzamiento de fondos de seguridad privados en tierra firme.
«Es probable que el plan WMC de la GBA tenga mejor acogida entre los inversores cualificados de la masa y la clase media, en lugar de los de alto valor neto (HNW), ya que muchos HNW de la provincia de Guangdong ya poseen cuentas bancarias privadas en Hong Kong, y algunos empresarios han acumulado suficientes activos en el extranjero para invertir en el extranjero. Aunque los flujos de capital bidireccionales iniciales podrían ser reducidos, los gestores de fondos que vean un potencial de crecimiento a largo plazo en el sistema deberían entender las preferencias de producto de los inversores, profundizar en la colaboración con los bancos de distribución tanto onshore como offshore, y mejorar sus marcas construyendo o aprovechando sólidas capacidades de investigación e inversión, con el fin de destacar entre la competencia», afirma Ye Kangting, analista principal de Cerulli Associates.
Para los inversores orientados a la sostenibilidad, 2021 fue un año dominado por los prolegómenos y las conclusiones de las deliberaciones en torno al cambio climático que acogió la COP26, celebrada en noviembre en Glasgow (Escocia).
Sin embargo, la prueba real comienza ahora: ¿Qué acciones emprenderán los países para cumplir con sus compromisos, no sólo en materia de reducción de las emisiones, sino también a la hora de preservar la diversidad biológica y garantizar una transición justa y equitativa hacia un mundo con bajas emisiones de carbono? Conforme nos adentremos en 2022, consideramos que la atención gravitará en torno a tres grandes cuestiones: la deforestación, la transición justa y la doble materialidad.
Deforestación
Poner fin a la deforestación es esencial para detener el cambio climático y proteger la biodiversidad del planeta. Reducir las emisiones de gases de efecto invernadero es solo una parte de la batalla; también necesitamos eliminar activamente carbono de la atmósfera si queremos tener probabilidades de alcanzar los objetivos mundiales para mediados de siglo en materia de reducción del calentamiento global y neutralidad en emisiones. Una de las formas más sencillas y eficaces para eliminar el carbono de la atmósfera es natural: poner fin a la deforestación. En todo el mundo, el capital natural ha estado infravalorado durante décadas. Y no es solo por la reducción de las emisiones que brindan los bosques, sino porque estos son también el hogar de la mayor parte de la biodiversidad terrestre del mundo y sostienen la seguridad alimentaria, el empleo y los medios de subsistencia de muchos millones de personas en todo el mundo. Una alentadora conclusión de la COP26 fue el compromiso de más de 100 líderes mundiales para poner fin a la deforestación en 2030, pero como inversores pensamos que podemos ser más proactivos a este respecto.
Concretamente:
En la COP26 de Glasgow, Fidelity se unió a más de 30 entidades financieras que gestionan activos por valor de más de 8,7 billones de dólares y se comprometió a eliminar los riesgos de deforestación provocados por las materias primas agrícolas en nuestras carteras de inversión en 2025. Este compromiso hace hincapié en materias primas agrícolas que ponen en peligro los bosques, como el aceite de palma, la soja, la carne de vacuno, la pasta de papel y el papel, y arranca con una evaluación de las exposiciones que se completará a finales de 2022.
También nos unimos a la Natural Capital Investment Alliance, un grupo de 15 gestoras de activos que han asumido el compromiso colectivo de movilizar más de 10.000 millones de dólares a finales de 2022 en productos de inversión coherentes con la protección del capital natural.
Transición justa
Los países ricos se enriquecieron a lomos de las emisiones de carbono generadas por la industrialización. Es cierto que ahora están liderando los esfuerzos de descarbonización, pero el impulso para alcanzar la neutralidad no debería impedir a las economías en desarrollo prosperar ni a los trabajadores desplazados por tecnologías menos contaminantes encontrar un empleo provechoso. Eso es lo que significa una transición justa. La nueva política de inversión en torno al cambio climático de Fidelity apoya esta idea y prioriza la inversión activa frente a las exclusiones pasivas en todas nuestras carteras. A lo largo de 2022 nos dirigiremos a los mayores emisores en el marco de nuestro diálogo activo enfocado en la transición, comenzando por los productores de carbón térmico. Ampliaremos este diálogo activo a las empresas de suministros públicos y generación de electricidad, proceso que desembocará en una salida completa de la exposición al carbón térmico en nuestras carteras en 2030 en los mercados de la OCDE y en 2040 en todo el mundo. El sector privado tiene un papel clave que desempeñar para facilitar la transición hacia una energía no contaminante, pero de modo que se escalen adecuadamente las alternativas genuinas para la generación de la energía básica en los numerosos países que siguen dependiendo de los combustibles fósiles, abordando al mismo tiempo los retos sociales de los trabajadores y las comunidades afectadas por la transición. En la carrera para alcanzar la neutralidad en emisiones, no podemos permitirnos el lujo de dejar a nadie atrás.
Doble materialidad
La doble materialidad reconoce el hecho de que las empresas no solo son responsables de gestionar el riesgo financiero de los factores sociales y medioambientales de los que dependen; también significa que las empresas son responsables del impacto real de sus actividades sobre las personas y el planeta. En nuestra condición de inversores que recurren al análisis fundamental, estamos tratando de integrar este principio de la doble materialidad en la próxima revisión de las calificaciones prospectivas de sostenibilidad que hemos desarrollado internamente y de incorporar el impacto no financiero de nuestras decisiones como inversores. Las calificaciones ESG de Fidelity cubren nuestro universo de renta variable y renta fija, que está formado actualmente por 5.000 empresas y no deja de crecer. Además, vamos a poner en marcha una calificación climática específica de elaboración propia para evaluar el grado real de ambición y convergencia de nuestras participadas con un futuro de cero emisiones netas. Esa es solo una de las formas en las que estamos llevando a la práctica nuestros principios, porque a largo plazo la rentabilidad empresarial no puede existir sin la sostenibilidad.
Tribuna de Jenn-Hui Tan, responsable mundial de supervisión e inversión sostenible de Fidelity International.
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