Andbank España ha nombrado a Miren Josune Hormaeche directora del centro de banca privada de la entidad en Bilbao. Hormaeche, que cuenta con una dilatada trayectoria en el asesoramiento a clientes de banca personal y privada, trabajaba en Andbank España desde 2016 como banquera privada.
Con más de 30 años de experiencia, Hormaeche ha desarrollado la mayor parte de su carrera profesional en Citibank, banco al que se incorporó en el año 1987 y en el que trabajó como banquera personal. Posteriormente, pasó a formar parte del equipo de banca personal de Banco Popular y en 2016, se incorporó a Andbank España desempeñando el cargo de banquera privada en Bilbao.
Miren Josune Hormaeche cursó Secretariado de Dirección Internacional por la Universidad de Deusto. Además cuenta con varias acreditaciones y cursos de especialización entre los que se encuentran el título de European Financial Advisor, IEAF; Asesor Financiero IEAF; Gestor Patrimonial, IEAF; la certificación seguros, ICEA; el curso de Técnicas de Prospección Comercial Trans-formation, entre otros.
Andbank España es una de las entidades con mayor crecimiento en el mercado español. La entidad cerró 2021 con un volumen de negocio de 17.300 millones de euros, esta cifra supone un incremento del 32% con respecto al año anterior. El País Vasco, que cuenta con 2.200 millones de euros de volumen de negocio, se trata de una comunidad clave en su estrategia de crecimiento junto con Madrid, Cataluña y Comunidad Valenciana.
Pixabay CC0 Public DomainVladimir Putin, presidente de Rusia. . Limitaciones operativas, escasez de liquidez en los bonos y cierres de fondos: así afecta a Rusia la artillería de sanciones occidentales
La guerra ya se ha instalado en la economía rusa y en sus mercados. Tras los primeros efectos de las sanciones impuestas por parte de Occidente, ahora son las gestoras las que están tomando medidas y echando el freno. De hecho, la Bolsa de Moscú se mantiene cerrada desde el fin de semana, su cierre más largo desde 1998. Según explican los analistas de Banca March, ante la imposibilidad de asegurar el correcto funcionamiento ante las “limitaciones operativas” extranjeras y también las establecidas por el gobierno ruso.
La entidad esperaba poder arrancar hoy o una vez se corrijan todos los frentes operativos abiertos. Además, Rusia mantendrá cerradas las operaciones bursátiles locales por tercer día mientras su fondo de riqueza se prepara para desplegar miles de millones de dólares para comprar las maltrechas acciones del país tras la invasión de Ucrania. «No obstante, las entidades extranjeras que posean acciones rusas no podrán deshacer posiciones ya que los brokers tienen prohibido realizar intercambios con contrapartes internacionales. Esto bloquea las transacciones de aproximadamente 86.000 millones de dólares en acciones rusas que están en manos extranjeras”, señalan los analistas de la entidad.
No solo el espacio para la inversión en renta variable rusa se está limitando, también en el mercado de renta fija. Según Banca March, en el lado de la deuda, “la liquidez de los bonos rusos escasea a nivel global y el impedimento de pagar a entidades extranjeras abre la puerta a que en las próximas semanas asistamos a impagos de alguno de los bonos rusos gubernamentales o corporativos mantenidos por tenedores foráneos”. En ese sentido, Moody´s y S&P Global han puesto en revisión los ratings del país con perspectiva negativa y han rebajado la calificación de la deuda de varias de las principales aseguradoras y bancos rusos a bono especulativo. “Finalmente, el bono soberano ruso a 10 años en moneda local cotiza con una rentabilidad exigida del 15% aunque la liquidez es mínima por lo que estos precios podrían no reflejar la valoración real”, añaden sus analistas.
En opinión de Stefan Kreuzkamp, CIO de DWS, las sanciones de Occidente están cortando los lazos financieros con Rusia y sus mercados a una velocidad sin precedentes. “El mayor impacto para Rusia, y el más inmediato, probablemente se produzca al excluir alrededor del 70% de los bancos rusos de la red bancaria internacional SWIFT, así como la congelación de las reservas de divisas de Rusia. Los activos de reserva del Banco Central de Rusia ascienden a 630.000 millones de dólares, de los cuales 463.000 millones de dólares están en moneda extranjera. De esta cantidad, 95.000 millones de dólares están en manos de otros bancos centrales nacionales, representando el Banco de China casi una sexta parte de este total. Mientras que el oro representa 132.000 millones de dólares”, explica Kreuzkamp.
Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier, recuerda que el talón de aquiles es la liquidez porque “cualquier conflicto requiere dinero en efectivo”. Según resume, el banco central de Rusia ha seguido una política de desdolarización desde al menos 2018. “En junio de 2021, Rusia anunció que su Fondo Nacional de Riqueza, que gestiona más de 170.000 millones de dólares, vendería todas sus inversiones denominadas en dólares, dejando el 40% de sus activos en euros, el 30% en renminbi chino y el 20% en oro. La congelación del acceso a las reservas de divisas coloca a Rusia en una lista negra con sólo otros tres países: Irán, Venezuela y Corea del Norte”, matiza Monier.
La reacción de las gestoras
Todo este contexto ha obligado a las gestoras a tomar medidas en aquellos fondos que invierten en activos rusos o que tienen puesto su foco en renta variable del este de Europa o en los llamados países emergentes europeos. Por ahora, según explican las gestoras, la principal dificultad que están encontrando es que no es posible calcular el valor liquidativo neto (NAV) y la posibilidad de convertir el rublo se ve seriamente comprometida. Por tanto, para proteger a los inversores existentes, muchas han decidido suspender el cálculo de valor liquidativo.
Como la situación cambia con gran rapidez, las gestoras están siguiendo los acontecimientos muy de cerca para tomar las medidas que mejor respondan a los intereses de los inversores y las obligaciones regulatorias. La lógica hace pensar que en el momento que se levante la suspensión de cálculo del valor liquidativo, cuanto las condiciones del mercado lo permitan, las operaciones de suscripción, reembolso y conversión podrán ejecutarse de manera normal.
Mientras impera la cautela y el principio de protección del inversor, algunas de las primeras reacciones que vimos desde ayer pasan por suspender temporalmente la negociación de los fondos o cerrarlos. Por ejemplo, abrndha decidido respecto a su fondo Aberdeen Standard SICAV I – Eastern European Equity declarar un “día de negociación” debido a que los mercados de Rusia, donde se negocia una parte importante de la cartera de esta estrategia, están cerrados.
No es un caso aislado, JP Morgan también ha suspendido la negociación de dos de sus fondos de renta variable, alegando que la invasión rusa de Ucrania es una emergencia que dificultaba la valoración o la venta de las inversiones mantenidas por esos dos vehículos.
Por su parte, BlackRock ha explicado que ha detenido los flujos de entrada a una de sus estrategias ETF que invierte en acciones rusas. El iShares MSCI Russia ETF (ticker ERUS) de 105 millones de dólares será «suspendido temporalmente» hasta nuevo aviso, según explicó BlackRock en un comunicado de prensa el martes.
Según recogen en Bloomberg, el movimiento de BlackRock sigue al anuncio del lunes de Direxion, quien comunicó que el único ETF apalancado de Rusia será liquidado. Y DWS ha señalado que detenía tanto la emisión como el reembolso de acciones del Xtrackers MSCI Russia Capped UCITS ETF (XMRC), que cotiza en Londres y que tiene unos 50 millones de dólares en activos. Además, la gestora ha anunciado que los fondos de inversión gestionados activamente por DWS ya no realizarán nuevas inversiones en valores rusos. “Como firma global fiduciaria, tenemos la responsabilidad de afrontar los desafíos del mercado además de compartir la responsabilidad del momento. Dada la situación actual, y hasta nuevo aviso, los fondos de inversión gestionados activamente por DWS ya no realizarán nuevas inversiones en valores rusos. Además, en coordinación con los comités de gestión de los fondos, suspenderemos la suscripción de nuevas participaciones en fondos de inversión con una exposición rusa significativa y gestionaremos la exposición rusa existente en nombre de nuestros clientes de acuerdo con la política de inversión de sus carteras y nuestro compromiso fiduciario”, ha explicado en un comunicado esta mañana.
Rusia: ¿un país no invertible?
Aunque comúnmente algunos analistas y gestores defienden que en momentos de caída hay que abrir bien los ojos para identificar buenas oportunidades, el contexto generado por la guerra y las sanciones internacionales cambian las reglas del juego para poder aplicar esa afirmación. Esto ha hecho que la mayoría de las gestoras internacionales se muestren prudentes hasta poder realizar una evaluación de en qué punto están los mercados y los activos rusos.
“La consecuencia de las sanciones y, en particular, de lo que debe ser una congelación de la mayor parte de las reservas de divisas de Rusia, ha sido una fuerte caída del rublo que agravará la presión inflacionista sobre Rusia, que importa mucho del extranjero y no produce mucho fuera de la energía, el trigo y el cobre. La presión constante de un conjunto cada vez más amplio de sanciones debería afectar cada vez más a la economía rusa. Esto debería entonces tener un impacto ampliando la oposición al conflicto. El impacto de Rusia en la economía mundial, fuera de la energía, es pequeño, ya que es de aproximadamente 1,644 billones de dólares (antes de que el rublo se derrumbara) menos que la economía italiana. Sin embargo, afecta a algunos países vecinos, como Turquía, por la pérdida de turismo”, explica Sebastien Galy, responsable de estrategia macroeconómica de Nordea AM.
En el mercado de renta fija, Nachu Chockalingam, gestora senior de carteras de crédito, en el negocio internacional de Federated Hermes, indica que una de las principales preguntas que se están haciendo los inversores es qué proporción de los mercados de crédito en euros está expuesta a Rusia y Ucrania.
En este sentido aclara: “La parte izquierda del gráfico (imagen superior) que aparece a continuación examina el universo investment grade y la parte derecha, el universo high yield. El sector más representado es, como es lógico, el de la energía, que representa el 4,2% del mercado investment grade en euros y el 8,4% del mercado high yield en euros. Los emisores ucranianos sólo figuran en el universo high yield, y representan aproximadamente un tercio del sector de la energía y todos los sectores de la industria básica y los servicios públicos”.
Según explica Chockalingam, como en anteriores episodios de extrema tensión rusa (2010 y 2014), “la reacción inicial a la invasión del pasado jueves fue extrema, con los bonos más expuestos a los dos países cayendo múltiples puntos. Queda mucha incertidumbre y estamos preparados para más volatilidad. La experiencia de 2014, cuando Rusia se anexionó Crimea, sugiere que estos nombres pueden seguir teniendo un rendimiento inferior”.
Respecto a la renta variable rusa, los datos indican que ha ido cediendo en lo que va de año, liderada por los bancos expuestos a sanciones como Sberbank, mientras que los valores relacionados con las materias primas, como Gazprom y Evraz, se han visto menos afectados. “La renta variable rusa, medida por el índice MSCI Russia, ya arrastraba una caída superior al 24% en dólares estadounidenses desde comienzos de año y hasta el 23 de febrero. La renta variable europea y asiática también cayeron. El martes de la semana pasada se produjeron severas ventas, con el índice MOEX de Rusia bajando más de un -30%, y el rublo ruso descendiendo un -8,5% frente al dólar estadounidense. Mientras que la moneda ucraniana, la hryvnia, cayó antes de ayer más de un 9%, antes de que se suspendiera su cotización”, añade David Rees, economista senior de mercados emergentes de Schroders.
Por su parte, según destacan desde Bloomberg, las acciones de las empresas rusas que cotizan en el extranjero se desplomaron el lunes y el martes, un indicio de cómo pueden reaccionar los valores locales a las sanciones impuestas al país y a sus empresas cuando se reanude la cotización. En un esfuerzo por animar sus mercados, Rusia anunció que destinará hasta 10.000 millones de dólares de su fondo soberano para comprar acciones locales. «Es realmente el fin del mercado financiero ruso al que estamos acostumbrados. Parece que se está convirtiendo en un mercado no invertible, al menos para los extranjeros. Hay demasiadas incertidumbres», afirma Leonardo Pellandini, estratega del Banco Julius Baer.
Por su parte, Janus Henderson destaca que la innovación de las empresas rusas podría estancarse como resultado de la acción y los inversores podrían pasar por alto los fundamentales de las empresas y centrarse en el riesgo geopolítico. “El país podría intensificar la búsqueda de rentas, es decir, un esfuerzo por aumentar la propia cuota de riqueza existente sin crear nueva riqueza; a medida que disminuyan las esperanzas de que la innovación mejore las perspectivas económicas. La innovación y la evolución en el espacio digital ruso podrían estancarse. La India está experimentando un auge de los modelos de negocio en todos los verticales digitales financiados por inversores nacionales, multinacionales y de capital público/privado; este no será el futuro de Rusia. Los operadores tradicionales rusos, bien financiados y con abundante flujo de caja, se fortalecerán mientras los competidores menos resistentes se marchitan. Los mercados de renta variable, en nuestra opinión, pasarán por alto estos fundamentos dado el riesgo geopolítico”, explican Daniel J. Graña, gestor de renta variable emergente en Janus Henderson, y Jennifer James, gestora de carteras en Janus Henderson.
Aunque es difícil hacer proyecciones a corto/medio plazo, los gestores de Janus Henderson consideran que las nuevas sanciones podrían ir orientadas a impedir que Rusia opere en los mercados de divisas. “Es probable que se produzca una prohibición más amplia de la negociación secundaria de la deuda rusa, tanto corporativa como soberana, como ocurrió con la deuda de ciertas entidades tras la anexión de Crimea en 2014. También lo es que la debilidad de los mercados financieros persista hasta que tengamos claridad sobre las sanciones, como mínimo. Hasta entonces, es difícil entender lo que pueden deparar las próximas semanas en el plano geopolítico”, concluyen.
¿Riesgo de contagio?
Por último, para finalizar este análisis, Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro, explica que el impacto de la situación de la economía rusa en los mercados globales será limitado, a diferencia de lo que sucedió en 1998.
“Las vías de contagio a la economía global se centran ahora en la aversión al riesgo y las subidas de los precios de las materias primas. No es el gran contagio de 1998 porque creemos que los fundamentales globales son seguros. Ahora, la economía rusa es pequeña y su mercado de valores minúsculo. Los bancos globales tienen poca exposición a los préstamos y son pocos los que poseen una cantidad de la relativamente pequeña deuda de Rusia”, señala.
En este sentido, concluye aportando la visión histórica: “Rusia en 1998 sufrió el mayor impago de la deuda soberana del mundo y una gran devaluación de su moneda. Los precios del petróleo y sus reservas de divisas estaban muy bajas. La crisis financiera asiática ya estaba en su apogeo. La economía rusa era más relevante y los bancos globales estaban significativamente expuestos. Esto hizo que Bankers Trust se viera empujado a los brazos del Deutsche Bank y a un rescate de 3.600 millones del Long-Term Capital Management (LTCM)”.
La transición hacia una economía baja en carbono está creando un ciclo de inversión en una amplia gama de recursos naturales que desempeñarán un papel clave en la descarbonización mundial. Esto, según explica el equipo gestor de la estrategia Ninety One Global Natural Resources, formado por Tom Nelson, George Cheveley y Dawid Heyl, puede suponer una oportunidad atractiva en los próximos años para los inversores activos que sean capaces de identificar a las empresas que están reduciendo su huella de carbono o que están facilitando su reducción neta a través de temas seculares clave.
Tres factores clave
El crecimiento temático: una demanda estructural por materiales y productos que están permitiendo la transición
En Ninety One creen que la transición dará lugar a una mayor inversión en las “soluciones climáticas” necesarias para avanzar hacia una economía descarbonizada. A su vez, esto puede crear una demanda de materiales, productos, equipos y procesos industriales que tienen vínculos directos con los recursos naturales.
Las empresas con exposición a áreas de crecimiento estructural ofrecen el potencial de generar rendimientos por encima de la media durante periodos prolongados de tiempo. El cambio de percepción que se ha dado en el mercado implica que los anteriores “villanos” son ahora una parte fundamental de la solución.
Rendimientos impulsados por la transición: invertir en los grandes emisores
Los grandes emisores de los sectores de la energía, la minería y la agricultura están cambiando rápidamente sus modelos de negocio a medida que el mundo se orienta hacia una economía con bajas emisiones de carbono. Los grandes emisores que puedan evolucionar con éxito pueden verse recompensados con unos múltiplos más elevados, un menor coste de capital y mayores niveles de interés y participación de los inversores. El cambio de percepción que se ha producido en el mercado con los grandes emisores dentro del sector energético, minero y agrícola es que no se debe desinvertir, sino mantener las posiciones y acompañarlos en su proceso de transición.
Las valoraciones
Las métricas financieras están mejorando en todo el sector, tal y como se refleja en la calidad de los balances de las empresas y en los rendimientos en efectivo para los accionistas. Sin embargo, las valoraciones del sector de los recursos naturales siguen cotizando con descuentos con respecto al mercado de renta variable en su sentido más amplio. El cambio de percepción que se ha producido en el mercado es que estas empresas son mucho más robustas que hace cinco años.
Casos prácticos
A continuación, se presentan las 10 principales posiciones en la cartera de la estrategia Ninety One Global Natural Resources a 31 de diciembre de 2021 junto con algunos casos prácticos particulares sobre cómo algunas de las mayores participaciones están alineadas para tratar de beneficiarse de la transición en la descarbonización.
Facilitadores: productores de materiales y productos para la transición
Nutrien: El mayor productor de fertilizantes del mundo, centrado en la producción de potasa y nitrógeno, nutrientes esenciales para el crecimiento de los cultivos. Se espera que sea una parte esencial de la economía del hidrógeno por su importante capacidad de producción de amoníaco azul en la actualidad y por sus planes para invertir en amoníaco verde durante la próxima década. Sus estimaciones de rendimiento del flujo de caja libre para el año fiscal 2022 se esperan superiores al 13%, según datos del consenso de analistas de Bloomberg a 31 diciembre de 2021.
ArcelorMittal: Principal productor mundial de acero con operaciones en 60 países. Se ha propuesto como objetivo para 2030 lograr un 35% de ahorro de emisiones en sus operaciones europeas, con 7 proyectos específicos de plantas anunciados durante 2021. Las estimaciones de dividendos y de recompra para el ejercicio de 2022 indican un retorno efectivo aproximadamente de un 26% para los accionistas, según los datos presentados por el resumen de valoración del sector metales y minería de Barclays a 31 de diciembre de 2021.
Los grandes emisores: empresas con una estrategia de transición creíble
Glencore: Una gran empresa minera diversificada con un gran negocio de minería y comercio de carbón térmico, así como minas de cobre, níquel, zinc y cobalto. El año pasado anunciaron entre sus objetivos su intención de reducir el total de las emisiones de alcance 1, 2 y 3 de cero emisiones netas para el año 2050 y en un 40% para 2035. Su “Plan de transición de acción climática” se aprobó en la Junta General de Accionistas de 2021 con más del 94% de aprobación. Implementa una explotación responsable de las minas de carbón e invierte en los metales necesarios para la transición, según ha explicado la empresa.
BP: Es un productor energético diversificado con 64.000 empleados y operaciones en 72 países. Se ha comprometido a reducir su producción de petróleo y gas en un 40% para 2030 y aumentar su inversión en energía baja en carbono en cinco veces para 2025. Las estimaciones para el año 2022 indican que la acción cotiza a 3,6 veces el EV/EBITDA y 6,4 veces su P/E, según los datos de BP y Bloomberg a 31 de diciembre de 2021.
¿Por qué elegir a Ninety One para invertir en materias primas?
Ninety One es un inversor con una larga trayectoria en la inversión en el sector de los recursos naturales desde la creación de la empresa. Fueron los primeros en considerar la transición energética, como se puso de manifiesto con el lanzamiento de la estrategia Global Environment en 2018 y la serie publicaciones titulada “Energía 3.0” publicada en 2019.
Esta serie de seis publicaciones cubría la historia de las transiciones energéticas y proponían un marco de toma de decisiones para ayudar a los propietarios de activos a evaluar el impacto de la transición en sus carteras. La filosofía de inversión de la estrategia Global Natural Resources ha incorporado de forma explícita los factores ASG desde hace varios años, pues según su equipo gestor, una clara comprensión de los riesgos ASG será clave para invertir con éxito en el sector de los recursos naturales en el futuro.
El posicionamiento de esta estrategia está en consonancia con los objetivos Ninety One sobre cero emisiones netas. En la opinión del equipo que gestiona el Global Natural Resources, el mundo necesita un plan de transición inclusivo que se ocupe directamente de los principales emisores. Al fin y al cabo, el 10% de la renta variable global, medida por el índice MSCI ACW, es responsable del 88% de las emisiones globales y el 19% de las industrias más importantes contribuyen al 91% de las emisiones mundiales de carbono.
Pixabay CC0 Public Domain. Los dividendos mundiales alcanzaron la cifra récord de 1,47 billones de dólares en 2021
En 2021 se produjo una fuerte recuperación de los dividendos globales que compensó con creces los recortes realizados durante lo peor de la pandemia, según el último Janus Henderson Global Dividend Index. Los dividendos mundiales se dispararon un 14,7% en base subyacente y alcanzaron un nuevo récord de 1,47 billones de dólares.
Según los datos que arroja el índice elaborado por Janus Henderson, se batieron récords en varios países, como Estados Unidos, Brasil, China y Suecia, aunque el crecimiento más acelerado se registró en las zonas del mundo que habían experimentado los mayores descensos en 2020, sobre todo Europa, el Reino Unido y Australia. El crecimiento en tasa general fue del 16,8%, impulsado por el récord de dividendos extraordinarios. Además, un 90% de las empresas subieron o mantuvieron el dividendo estable, lo que indica un crecimiento generalizado.
“En el contexto del espectacular repunte observado en el sector bancario y la excepcional alza cíclica de las empresas mineras, sería fácil pasar por alto el alentador crecimiento de los dividendos observado en los sectores que han realizado subidas constantes en los últimos años, como el tecnológico. Esperamos que muchos de estos patrones habituales se consoliden en 2022 y más allá. La gran incógnita para 2022 es lo que ocurrirá en el sector minero, pero es razonable suponer que los dividendos en este ámbito serán inferiores a los niveles récord de 2021, en vista de las recientes tendencias en los mercados del mineral de hierro, otros metales y el carbón. Para el año completo, prevemos que los dividendos mundiales alcanzarán un nuevo récord de 1,52 billones de dólares, lo que supone un alza del 3,1% en base general o del 5,7% en términos subyacentes”, señala el análisis que ha hecho la gestora.
Revisión al alza de la previsión
Así pues, la excepcional solidez de las cifras de repartos del cuarto trimestre, junto con la mejora de las perspectivas para 2022, han llevado a Janus Henderson a mejorar sus previsiones para el año completo. En 2022, Janus Henderson espera que los dividendos mundiales alcancen un nuevo récord de 1,52 billones de dólares, lo que supone un incremento del 3,1% en tasa general o del 5,7 % en términos subyacentes.
Tal y como indica el informe que acompaña a la publicación de este índice, los bancos y las mineras fueron responsables de un 60% del aumento de los repartos, por valor de 212.000 millones de dólares, en 2021.
Otro 25% del incremento respondió a la reanudación de los repartos que las empresas habían interrumpido en 2020. La mayor parte se debió a los bancos, cuyos dividendos se dispararon un 40%, esto es, 50.500 millones de dólares, y las distribuciones regresaron a un 90% de sus máximos previos a la pandemia en 2021. En este sentido, la gestora explica que los dividendos se vieron impulsados por el restablecimiento de los pagos a niveles más normales, dado que los reguladores habían frenado las distribuciones en muchas partes del mundo en 2020.
“Más de un 25% del aumento anual por valor de 212.000 millones de dólares procedió de las compañías mineras, que se beneficiaron de la subida estelar de los precios de las materias primas. Los dividendos récord de las mineras reflejan la solidez de sus beneficios. El sector minero distribuyó 96.600 millones de dólares a lo largo del año, casi el doble del récord anterior de 2019, y diez veces más que durante la depresión de 2015-16. Además, BHP se convirtió en la empresa que más dividendos distribuyó del mundo. Sin embargo, al ser un sector muy cíclico, sus distribuciones volverán a niveles más normales cuando el ciclo de las materias primas cambie de rumbo”, señala en sus conclusiones.
Según destacan, la recuperación económica mundial permitió que los repartos de las empresas de consumo discrecional y de las industriales crecieran un 12,8% y un 10,0%, respectivamente, en términos subyacentes, mientras que los grupos de atención sanitaria y farmacéuticos aumentaron sus dividendos un 8,5%. Por su parte, las empresas tecnológicas, cuyos beneficios siguieron creciendo relativamente inmunes a la pandemia, sumaron repartos por 17.000 millones de dólares; esto es, un aumento del 8%. Un dato curioso es que un 25% del aumento fue atribuible a tan solo nueve empresas, ocho de las cuales eran bancos o mineras.
Repunte en el Reino Unido y Australia
Desde un punto de vista geográfico, el crecimiento más acelerado en los dividendos se registró en las regiones en las que, en 2020, tuvieron lugar los mayores recortes, como Europa, el Reino Unido y Australia.
Según destaca la gestora, las distribuciones alcanzaron nuevos récords en varios países como Estados Unidos, Australia, China y Suecia, aunque un 33% del repunte provino de únicamente dos países, Australia y el Reino Unido, donde la combinación de aumento de los repartos de las mineras y el restablecimiento de las distribuciones de los bancos representaron la mayor contribución al crecimiento de la remuneración al accionista.
“Gran parte de la recuperación del dividendo en 2021 provino de un reducido número de empresas y sectores en unas cuantas zonas del mundo. Con todo, tras estas excelentes cifras, se registró un crecimiento generalizado de las distribuciones tanto desde el punto de vista geográfico como por sector”, señala Jane Shoemake, gestora de carteras de clientes del equipo Global Equity Income de Janus Henderson.
Según explica Shoemake, en el contexto del espectacular repunte observado en el sector bancario y la excepcional alza cíclica de las empresas mineras, sería fácil pasar por alto el alentador crecimiento de los dividendos observado en los sectores que han realizado subidas constantes en los últimos años, como el tecnológico. “Lo mismo ocurre con las tendencias geográficas. Estados Unidos, por ejemplo, suele situarse por delante de otros países, pero en 2021 registró un crecimiento de sus dividendos más lento que el resto del mundo. Esto se debió a la resistencia mostrada en 2020, por lo que el margen de recuperación era ahora más limitado”, añade.
Sobre sus perspectivas, la gestora indica que muchas de las tendencias de crecimiento de los dividendos a largo plazo observadas desde el lanzamiento del índice en 2009 se consoliden en 2022 y años sucesivos. “La gran incógnita para 2022 es lo que ocurrirá en el sector minero, pero es razonable suponer que los dividendos en este ámbito serán inferiores a los niveles récord de 2021, en vista de la significativa corrección en el precio del mineral de hierro”, afirma.
Ante las conclusiones del informe, Juan Fierro, director en Janus Henderson para Iberia, destaca: “Tras la fuerte recuperación en los dividendos a escala global que pudimos apreciar a lo largo del año pasado, nuestras previsiones para 2022 sitúan los repartos de compañías cotizadas en un nuevo récord de 1,52 billones de dólares -un incremento del 3,1% general o 5,7% subyacente-. Mientras que un 90% de las compañías a nivel global subieron o mantuvieron estables sus dividendos en 2021, en España hemos visto cómo este porcentaje se redujo al 36%. A pesar de ello, los dividendos en nuestro país registraron un crecimiento subyacente del 14,6%, en línea con el crecimiento mundial pero superior en términos generales (+22,5%) gracias a los pagos extraordinarios”.
Fierro considera que, en el contexto actual, “con un inicio de año convulso por las tensiones geopolíticas y los potenciales cambios en política monetaria de los bancos centrales, resultará clave apoyarse en la gestión activa y mantener un enfoque global y diversificado en las carteras”.
Pixabay CC0 Public Domain. Allianz GI insiste en que las grandes empresas de la UE vinculen la remuneración de sus ejecutivos a los indicadores ESG
Allianz Global Investors ha publicado su análisis anual sobre su política activa de voto en las Juntas Generales de Accionistas de todo el mundo, con cifras de 2021 que abarcan cerca de 110.000 propuestas de accionistas y directivos, y que revelan una continua y marcada disparidad en los estándares de gobierno corporativo en todo el mundo.
La gestora explica que, como gestor activo, adopta un enfoque muy activo, global y coherente de la gestión. Por ello anuncia que está dispuesta a votar en contra de las propuestas que no cumplan sus expectativas sobre las empresas en las que invierte, así como a cumplir con su deber de actuar en interés de los clientes considerando cada propuesta en función de sus méritos. A lo largo de 2021, los datos globales muestran que Allianz GI ha participado en 10.190 juntas de accionistas y votó en contra, retuvo o se abstuvo en al menos un punto del orden del día en el 68% de todas las juntas. También se ha opuesto al 21% de todas las resoluciones.
En este sentido, Allianz GI ha introducido varias modificaciones en su política de voto en 2022, incluido el refuerzo de sus directrices de Gobierno Corporativo Global con respecto a las cuestiones relacionadas con la sostenibilidad. La gestora espera que las empresas europeas de gran capitalización incluyan los indicadores clave de desempeño (en inglés KPIs) relacionados con factores ESG en las políticas de remuneración de los ejecutivos y votará en contra de las políticas de remuneración en 2023 si este elemento no se tiene en cuenta. También ha reforzado sus normas de votación con respecto a la diversidad étnica en Reino Unido y Estados Unidos, haciendo hincapié en que las empresas de estos países presenten un enfoque de diversidad más allá del género.
“Como inversor activo, el ejercicio de nuestros derechos de voto es una de las herramientas más poderosas que tenemos para lograr el cambio. En consonancia con nuestro deseo de dar forma a un futuro más sostenible con resultados positivos y medibles, queremos asegurarnos de que las empresas las que invertimos alineen sus políticas de remuneración de los ejecutivos con los indicadores de desempeño ASG y votaremos en contra de aquellas que no lo hagan”, ha señalado Matt Christensen. director global de Inversión Sostenible y de Impacto de Allianz Global Investors, al respecto.
Remuneración de los ejecutivos
Las propuestas relacionadas con la remuneración continuaron destacando como el área más polémica en el ámbito mundial durante 2021, con Allianz GI votando en contra del 47% de todas las propuestas de gestión relacionadas con la remuneración. Las abstenciones de Allianz GI en las propuestas de compensación se mantuvieron prácticamente sin cambios en el 6%, lo que refleja un número creciente de actividades de diálogo activo con las empresas participadas para buscar mejoras en los esquemas de remuneración.
En 2021, Allianz GI modificó sus directrices de “proxy voting” o política activa de voto, para poder examinar caso por caso y en detalle las propuestas de remuneración con importes relevantes en empresas que hayan recibido ayudas estatales directas, o que hayan hecho recortes significativos en sus plantillas o en su política de pago de dividendos (no prescritos por los reguladores) como consecuencia de la pandemia. Por último, al igual que en 2021, Allianz GI sigue vigilando de cerca las políticas de retribución de las empresas en el contexto de la pandemia del COVID-19.
Los factores medioambientales y sociales en el punto de mira
Por primera vez, las empresas presentaron resoluciones que buscaban el consentimiento de los accionistas sobre su estrategia climática. Según explica la gestora, ha desarrollado directrices de voto específicas para promover que las empresas proporcionen objetivos e hitos claros en materia de sostenibilidad y que se comprometan a informar de los avances de forma anual, siguiendo los marcos de ‘reporting’ establecidos para que los inversores puedan valorar su evolución.
En este sentido destacan que su decisión de voto sobre el clima suele tomarse después de un diálogo activo con la empresa en el que se aclaran los detalles de la estrategia climática sometida a votación, su nivel de ambición y si las empresas se comprometen a realizar actualizaciones anuales para que los inversores puedan juzgar los progresos. La gestora votó sobre las 31 resoluciones relacionadas con el clima planteadas por la dirección de 30 empresas y las apoyó todas. Aunque Allianz GI reconoció que las empresas que presentaron estas resoluciones fueron las primeras en hacerlo en 2021, aplicará una evaluación comparativa más rigurosa en el futuro, a medida que las resoluciones sobre el clima se vuelvan más frecuentes y los estándares del mercado sobre estas votaciones evolucionen.
“Dado que animamos a las empresas con altas emisiones a someter a votación su estrategia climática, apoyamos todas las resoluciones de los accionistas que solicitaban votaciones consultivas no vinculantes sobre los planes de acción climática. También apoyamos el 83% de las propuestas que solicitaban una mejora de la información sobre el cambio climático y el 100% de las propuestas sobre el impacto medioambiental en la comunidad”, destacan desde la gestora.
Consejos de administración de alta calidad
A pesar de una ligera disminución de los votos en contra de las propuestas relacionadas con los consejeros, (23% en 2021 frente al 26% en 2020), la gestora considera que continúan existiendo grandes preocupaciones con respecto a la configuración equilibrada de muchos consejos de administración.
Allianz GI votó en contra de muchas empresas en las que el consejo de administración y/o los comités del consejo no eran suficientemente independientes debido a la presencia de consejeros con mandatos muy largos o que son representantes de los principales accionistas. Esto fue un problema sobre todo en Estados Unidos.
La presencia de consejeros en varios consejos a la vez también continúa siendo un problema relevante. Allianz GI decidió examinar los compromisos de los consejeros, en particular, cuando las empresas se vieron fuertemente afectadas por las implicaciones económicas del COVID-19 y los consejeros tenían un elevado número de compromisos o cuando ocupaban al mismo tiempo un cargo ejecutivo.
La guerra en Ucrania, máximo catalizador de la volatilidad en los mercados en los últimos días, ha llevado a los fondos españoles a registrar pérdidas patrimoniales en febrero. Según los datos preliminares de Inverco, los fondos han reducido su volumen en 5.190 millones de euros, lo que supone una caída del 1,7% respecto al mes anterior. El patrimonio, que queda a finales de mes en 306.512 millones, es un 3,5%inferior al de cierre de 2021. En dos meses, el patrimonio ha caído en 10.974 millones.
Las pérdidas de febrero se han debido en su totalidad a la corrección de los mercados ante las tensiones y problemas geopolíticos. De hecho, a pesar de este entorno de extrema volatilidad en los mercados financieros, los partícipes incrementaron su apuesta en fondos, acelerando el volumen de suscripciones netas respecto al mes de enero.
En concreto, los fondos registraron flujos de entrada positivos por valor de 1.154 millones de euros, continuando la tendencia de suscripciones de los últimos meses, a pesar de la extrema volatilidad presente en los mercados.
En febrero, los fondos de renta fija, compensados por motivo de rebalanceo de carteras, fueron los que más suscripciones netas registraron (1.410 millones de euros). Los mixtos también registraron flujos de entrada positivos, pues en su conjunto registraron 443 millones de euros de captaciones netas, centradas en su vertiente de renta fija.
Por el lado contrario, los garantizados fueron los que mayores reembolsos registraron (432 millones), seguidos por los fondos de gestión pasiva (285 millones) y los fondos de renta variable internacional (238 millones).
Rentabilidades negativas
En este contexto, y a fecha de elaboración del informe, los fondos han experimentado en el mes una rentabilidad media del -2,1%, donde la totalidad de las vocaciones han obtenido rentabilidades negativas acusadas por la elevada volatilidad experimentada en los mercados financieros.
De esta manera, los fondos de renta variable internacional son los que han generado una peor rentabilidad (-4,67%) seguidos por los de renta variable mixta (-4,81%).
En lo que va de año la rentabilidad de los fondos españoles cae más del 4%.
Desde JP Morgan AM llevan tiempo insistiendo en la importancia de cerrar la brecha en las carteras entre el estilo growth y value hacia una composición más equilibrada. Una visión que se ha visto reforzada por la gran rotación que se ha producido a principios de este año y a la que aún le queda recorrido, destacó en la última conferencia de los Investment Episodes de la gestora Lucía Gutiérrez-Mellado, directora de estrategia para España y Portugal.
En su introducción, Gutiérrez-Mellado explicó los factores por los que consideran que el estilo valor está en alza en todas las regiones. «Enero ha sido el mejor mes para el estilo valor de los últimos 50 años, y en Europa lo ha hecho un 12% mejor que growth en ese mes», señaló la experta. Llevamos más de 15 años sin que value tenga un rally sostenido, si bien ha habido pequeños momentos de repunte, por ejemplo coincidiendo con el Brexit.
«Pero en todos los casos ese periodo no dura más de seis meses. Pensamos que esta vez va a ser más sostenido, por cinco principales razones», indicó. En primer término porque el estímulo fiscal sin precedentes de los últimos años ha estado muy dirigido a sectores cíclicos –que se consideran value-, para reactivar la demanda y tener una reactivación económica fuerte, algo que se ha conseguido en 2021.
Además, desde que ha empezado el año se han intensificado los movimientos encaminados a las subidas de los tipos de interés. Mientras que a finales del año pasado se descontaban tres, ahora mismo ya se están descontando seis, e incluso alguno en Europa, donde no se esperaban en principio hasta 2023, debido a los mayores niveles de inflación. «Por lo general un entorno de TIRes más altas tiene una correlación positiva con el estilo valor y eso se debe a que los sectores de la renta variable relacionados con crecimiento son más sensibles a las subidas de los tipos de interés», explicó Gutiérrez-Mellado.
A ello se suma que los diferenciales de valoración siguen siendo extremos y sigue habiendo oportunidades. En agosto de 2020 value llegó a su nivel más bajo de precios, y aunque ha remontado, sigue estando rezagado. «En otros momentos en los que ha estado tan bajo, por ejemplo en la burbuja tecnológica, batió en un 30% al estilo crecimiento».
Otro de los catalizadores es el crecimiento de beneficios, algo que marca una diferencia respecto al ciclo anterior. Uno de los motivos de la decepción con los activos value fue que los resultados no fueron los esperados por los analistas, pero en la actualidad se está produciendo el movimiento contrario. «El sector value está liderando los beneficios, y esto hace mucho tiempo que no pasaba. El momentum de beneficios hacía mucho tiempo que no estaba tan ligado a value», añadió.
Pese a estos cambios, en las carteras sigue siendo una categoría con muy poco peso en comparación con años atrás. «Nosotros pensamos -y es el movimiento que hemos hecho en nuestras carteras- que hay que cerrar esa infraponderación. Nuestras carteras a día de hoy tienen un ligero sesgo a value y pensamos que tienen que estar mucho más equilibradas», concluyó.
¿Qué significa value?
Por su parte, Elena Domecq, especialista de producto y estrategia local para España y Portugal de JP Morgan AM, presentó soluciones de inversión de la gestora vinculadas al valor, que definió en concreto como «compañías con valoraciones atractivas en las que logremos capturar ese potencial de revalorización, y con un filtro de calidad para evitar las trampas de valor, es decir compañías que estén baratas por una razón».
«Lo importante para nosotros es mantenernos fieles a nuestro estilo de inversión, con equipos dedicados en EE.UU. y en Europa con mucha trayectoria. Contamos con el JPMorgan Europe Strategic Value Fund, el JPMorgan US Value Fund, en junio pasado la gestora lanzó un fondo Global Value y además cuenta con la estrategia Global Dividend, en todos los casos Artículo 8 y puros de estilo value», señaló.
En el caso del Europe Strategic Value, se trata de una cartera muy diversificada de entre 150 y 300 valores que se lanzó en el año 2000 y cuyos gestores se mantienen desde el principio, con un sólido conocimiento de las compañías. El proceso de inversión pasa por un filtro de valoración y luego otro de calidad, «para observar el momentum del precio/beneficio que tenemos de cada una de las compañías», explicó Domecq.
Entre las oportunidades más atractivas que observan están los bancos europeos, con un descuento de entre el 10% y el 15% en su valoración pero fundamentales muy sólidos, además de uno de los sectores que más se verá beneficiado por la subida de tipos. Otro interesante es el de la minería, por la transición a una economía más sostenible y su impacto sobre el precio de los metales y en especial el cobre.
Domecq subrayó en medio de la actual situación por la guerra en Ucrania que el fondo no tiene exposición directa a Rusia, «si bien tiene riesgos indirectos como los que se han visto estos días en los mercados».
En cuanto al US Value Fund, también sigue un análisis fundamental de las compañías y botton-up en busca de empresas con valoraciones atractivas y sesgo de calidad, con modelos de negocio sólido e historial consolidado en sus equipos directivos. Se lanzó en el año 2000, igual que el fondo europeo, y a día de hoy incluye 90 valores muy diversificados.
«Las mayores oportunidades las vemos en sector financiero –con mucho crédito, apoyo de medidas de estímulo, mercados de renta variable positivos y buen entorno para las aseguradoras-, así como en el sector salud, que no es solo growth, sino también value», añadió. Otras áreas son el consumo, que ha tenido mucho crecimiento gracias al exceso de ahorro de los hogares durante la pandemia, la reducción del desempleo y el crecimiento de los salarios, y el sector industrial, con la transición a una economía más sostenible.
Finalmente, el JPMorgan Global Dividend Fund se marca como objetivo una rentabilidad por dividendo superior al mercado y un crecimiento de dividendos superior al mercado. Cuenta asimismo con un equipo con mucha experiencia y se trata de un fondo es muy flexible frente al índice de referencia, con entre 40 y 90 valores.
«Queremos combinar calidad y crecimiento, no solo alta rentabilidad por dividendo», indicó Domecq. Consideran tres categorías: las compañías con dividendos estables y consistentes, en las que sitúan la mayor parte de la cartera; luego firmas con alta rentabilidad por dividendo y por último aquellas con previsiones de mucho crecimiento. «En estas últimas dos categorías tenemos una exposición táctica. Concentramos la cartera en compañías de sectores como el e-commerce, logística, energías renovables y eficiencia energética», agregó.
En cuanto a las de alta rentabilidad por dividendo, observan oportunidades en el sector financiero y en la sanidad, en concreto en el sector farmacéutico. Y en aquellas de tendencia a aumentar los beneficios sitúan por ejemplo a Microsoft, única FAANG de la cartera, por su papel en la transición a la nube, así como otras empresas relacionadas con los hábitos de los milennials, como el consumo más consciente.
Nordea Asset Management organiza su Desayuno Nórdico el día 8 de marzo. En él repasarán los aspectos macroeconómicos más importantes y presentarán distintas ideas de inversión para este año.
El desayuno nórdico tendrá lugar el martes, 8 de marzo en Hotel Condes de Barcelona, Paseo de Gracia, 73 a las 9:00 horas.
Amiral Gestion organiza un webinar con el título «Gestión activa y carteras blend en tiempos de inflación». Tendrá lugar el próximo martes, 8 de marzo de 2022, de 16.30 a 17.30 CET.
Junto a Raphaël Moreau, gestor-coordinador del fondo Sextant PME, analizarán el actual contexto de mercado, las perspectivas para este 2022 y la rotación de estilos. Por último, compartirán algunas de las ideas de inversión presentes en la estrategia de small caps europeas, el fondo Sextant PME.
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Foto cedida. Cecabank convoca a la industria del post-trading para reflexionar sobre la digitalización y la sostenibilidad
La tecnología debe estar a la vanguardia de una banca responsable y sostenible.Esta es una de las principales conclusiones de la VIII edición de la Jornada de Securities Services, el principal foro de post-trading español, organizada por Cecabank bajo el título de ‘Oportunidades del post-trading en un contexto sostenible y digital’.
Un numeroso grupo de expertos nacionales e internacionales han analizado el impacto de los cambios tecnológicos, regulatorios y de sostenibilidad en la industria de la inversión colectiva. El evento contó con la participación de representantes de bancos, sociedades gestoras, organismos supervisores y empresas tecnológicas, entre los que destacan el Banco Central Europeo (BCE), la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), IOSCO, Iberclear-BME, Norbolsa SV, Clarity AI, Sustainalytics, Vigeo Eiris y Moody’s ESG Solutions (V.E.).
La jornada de Cecabank, celebrada en formato presencial y online, contó con la presencia de más de 380 asistentes procedentes de 160 entidades. Moderados por profesionales de Cecabank, Invertia y Funds People, los expertos conversaron sobre los principales temas de actualidad para el sector.
Durante el evento, se celebraron dos mesas redondas en las que se debatió en primer lugar sobre el asesoramiento a gestoras en materia de sostenibilidad y a continuación sobre la normativa SDR como nueva disciplina de la liquidación de valores. La jornada también contó con dos ponencias, una de ellas centrada en los proyectos del Eurosistema en el área de post-trade y la otra sobre criterios ESG, calificaciones y datos.
Debatiendo sobre sostenibilidad y digitalización
En el acto de apertura de la Jornada participó el director corporativo de Servicios Asociativos y Recursos de Cecabank, Antonio Romero, quien aseguró que “en un contexto de exigencias regulatorias crecientes y de márgenes estrechos, entidades como Cecabank que constituyen plataformas de servicios multientidad, permiten a las entidades financieras reducir costes al externalizar en terceros especializados los procesos non-core. El objetivo final es que bancos y gestoras se reserven para sí la relación con el cliente, dejando en manos de terceros independientes la gestión de los procesos que se benefician de economías de escala y de una mayor especialización”.
Por su parte, la vicepresidenta de la CNMV, Montserrat Martínez Parera, señaló que existen «dos tendencias que están cambiando la estructura del mercado de las cámaras de contrapartida central, o que podrían cambiarla en un futuro próximo. La primera de ellas tiene relación con los efectos del Brexit y con el nuevo equilibrio entre las cámaras de compensación de la Unión Europea y las del Reino Unido, tras la salida de este último de la Unión. La segunda, hace referencia a cómo las nuevas tecnologías, y en particular la tecnología de registros distribuidos o DLT, pueden cambiar el sector”.
A continuación, tuvo lugar la primera mesa redonda moderada por José Carlos Sánchez-Vizcaíno, director de Supervisión de Depositaría de Cecabank, y con la participación de Quentin Dehem, Head of Strategic Clients, Clarity AI, Mael Lagadec, Manager Advisory ESG, Sustainalytics, y Sabine Lochmann, President of Vigeo Eiris (V.E) and Global Head of Moody’s ESG Measures, Moody’s ESG Solutions (V.E.), tres entidades líderes en el ámbito de la sostenibilidad. Durante su transcurso, se analizó el grado de integración efectiva de la sostenibilidad en la gestión de activos, tanto a nivel europeo como en España. Además, se reflexionó sobre las implicaciones e impactos en la industria de la normativa en vigor y de la que se halla en fase de preparación.
La segunda mesa de debate de la Jornada contó con la presencia de Iñaki Varela, subdirector general de Medios, Norbolsa SV, Francisco Béjar, subdirector general, Iberclear-BME, y Vicente García, técnico en el departamento de Mercados Secundarios, Poscontratación, CNMV. Los expertos pusieron el foco en el nuevo régimen de disciplina en la liquidación de valores, conocido como SDR, el cual forma parte del Reglamento EU 909/2014 sobre la mejora en la liquidación de valores y la armonización de la supervisión y autorización de los Depositarios Centrales de Valores y que, comúnmente, denominamos CSDR. Durante el interesante debate, los participantes aportaron claridad sobre cuáles son las principales novedades que ofrece, cómo afecta a cada uno de los agentes implicados y cuáles son los principales retos a los que se ha enfrentado el sector para llegar a tiempo de aplicarla, una vez entrada en vigor el pasado 1 de febrero. La moderadora fue Asunción Fernández, directora de Custodia y Liquidación de Valores de Cecabank.
La clausura de la VIII Jornada de Securities Services, a cargo de Aurora Cuadros, directora corporativa del Área de Servicios Operativos de Cecabank, estuvo dedicada a reflexionar sobre la innovación financiera. “Por un lado, es absolutamente necesaria para el progreso y crecimiento de las organizaciones, pero por otro, debe ir al ritmo del mercado, de manera ordenada y comprometida, siguiendo guías de transparencia y teniendo como objetivo último el servir y proteger los intereses de nuestros clientes. Para ello, es necesario que la regulación, los sistemas de supervisión y las prácticas de gobierno corporativo sean robustos”.
