El fin de la era 60/40

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Durante los últimos meses las conversaciones dentro del mundo de la gestión de activos han girado en torno a los retos a los que nos enfrentamos de cara a la construcción de carteras realmente diversificadas para los próximos años y que, a su vez, mantengan un potencial de rentabilidad razonable.

Las famosas y rentables carteras 60/40 que revolucionaron la gestión de activos en los años 80 y 90 están ahora de nuevo en boca de todos. Son muchas las voces del mercado que abogan incluso por la muerte de dicho enfoque. El modelo convencional de construcción de carteras basado en la correlacion negativa entre acciones y bonos en los momentos malos de mercado y positiva en los momentos buenos, que consistía en una simple estrategia de comprar y mantener de forma pasiva los mercados de renta fija en general, ha quedado denostado. Podemos asegurar que ha llegado a su fin si realmente velamos por el interés de los clientes. Tanto las acciones como los bonos caen a la vez, y en gran medida, por la misma razón.

La tendencia estructural a la que estábamos acostumbrados, de tipos de interés a la baja, ha dado un quiebro que ya se veía venir desde hace, por lo menos, un par de años. Este giro a una nueva tendencia al alza en los tipos de interés a largo plazo, que, entre otras cosas, descuentan la previsión de lo que vayan a hacer los de corto plazo (marcados por el Banco Central Europeo) ha hecho que los mercados de renta fija, en general, lejos de servir de colchón diversifcador de las carteras, haya contribuido aun más a sus caídas. Sólo en el primer cuatrimestre del 2022, con las “pequeñas” subidas en los tipos de interés a largo plazo, los principales índices de renta fija han tenido caídas cercanas al 9%. 

Adicionalmente, el grado de concentración existente en los mercados y en muchos índices, bien sea por el excesivo peso de determinadas compañías, sectores, áreas geográficas o estilos de inversión, hace que una estrategia basada en la extrapolación de lo que ha funcionado tan bien en la última década tenga un nivel de riesgo previsto más alto de lo esperado, y seguramente un nivel de rentabilidad esperada más bajo.

Gestionar con el “retrovisor” seguramente no es la mejor opción para alcanzar los objetivos de inversión en este nuevo entorno. Estamos en un nuevo ciclo al que hay que adaptarse con enfoques más dinámicos y con la búsqueda de activos que realmente aporten diversificación en las carteras y que, además, cumplan con el requisito ‘más difícil todavía’: cumplir con las expectativas de rentabilidad de los inversores. Se hace necesario discriminar estrategias dentro de la renta fija que realmente puedan añadir valor, segmentos dentro de la renta variable capaces de mantener márgenes y sin unos excesos de valoración sostenidos por los anormalmente bajos tipos de interés de la última década, e incluir activos alternativos o privados que tengan correlación positiva con entornos de inflación, y que de verdad, y no sólo por la etiqueta de su nombre, aporten una diversificación real a las carteras y puedan sumar potencial de rentabilidad.

La buena noticia es que existen oportunidades en todos esos campos, bien sea en estrategias de crédito corporativo, bonos catástrofe, sectores y compañías con márgenes sostenibles y beneficiados de entornos de inflación, crédito oportunístico en el sector inmobiliario, infraestructuras, oro, capital riesgo, etc. Aquellos modelos de construcción de carteras que sean capaces de explotarlas, saldrán beneficiados de este nuevo escenario. 

Tribuna de Diego Corral Basterra, socio de Diaphanum

Ganar credibilidad, doblegar la inflación y evitar una recesión: los retos de la Fed en su normalización monetaria

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En respuesta al último dato de inflación de EE.UU. de mayo, que sorprendió el pasado viernes al alcanzar el 8,6%, un nuevo récord en más de 40 años, los inversores han elevado su previsión y ahora esperan que la Reserva Federal (Fed) suba los tipos de forma más agresiva, empezando por su reunión de hoy y mañana. Según recogen desde Blomberg, los operadores ven un 50% de probabilidades de que la Fed suba los tipos en tres cuartos de punto porcentual en julio. 

Sin duda, los expertos de las gestoras coinciden en que es un movimiento complicado para la Fed, ya que se enfrenta al dilema de doblegar la inflación sin deprimir el crecimiento económico. «El último informe de inflación reaviva la preocupación por la estanflación y ejerce una presión adicional sobre la Reserva Federal para que actúe con decisión para frenar la inflación. La Fed ya se ha comprometido a subidas del 0,5% en sus reuniones de junio y julio, pero es posible que tenga que hacer más en las siguientes reuniones antes de ver señales claras y convincentes de que la inflación se está enfriando. Sobre todo, la credibilidad de la Reserva Federal está en juego. Es probable que la Fed recurra a una retórica hawkish y a una mayor anticipación del endurecimiento, como señal de que está decidida a luchar contra la inflación, lo que debería evitar que se materialicen los efectos de segunda ronda y que se consolide la elevada inflación”, indica Silvia Dall’Angelo, economista senior de Federated Hermes.

En opinión de Allison Boxer, economista para EE.UU. de PIMCO, el problema está en que hay un gran desfase entre los cambios en el entorno macroeconómico y las medidas de inflación de los alquileres. Y considera que incluso si la economía se ralentiza significativamente y los precios de la vivienda caen y/o el desempleo aumenta, eso tardará en aparecer en el IPC. 

“En cuanto a la inflación general, el aumento de los precios de los alimentos y de la energía plantea dudas sobre la capacidad de la Fed para centrarse en las medidas básicas y la capacidad del consumidor estadounidense para hacer frente a una gran crisis de ingresos negativa. Esperamos que se muestre en modo hawkish esta semana, lo que plantea aún más dudas sobre si las perspectivas de crecimiento de EE.UU., ya de por sí estancadas, son alcanzables”, indica Boxer. 

Qué esperar

En este sentido, se espera que la Fed anuncie una subida de 50 puntos básicos, aunque los mercados especulan con que la subida pueda ser de 75 puntos básicos. En este sentido, los expertos se inclinan más por la primera opción. “Los datos de inflación de mayo confirman nuestra opinión de que la Fed subirá su tipo de interés objetivo de los fondos en 50 puntos básicos el próximo miércoles y también en 50 puntos básicos en julio, donde nos habíamos adelantado un poco a las expectativas del consenso del mercado. Como reacción, el dólar volvió a subir a 1,05 euros/dólar, reflejando un estado de ánimo de aversión al riesgo en los mercados tras la sorpresa de la inflación”, indica David Alexander Meier, economista de Julius Baer.

El escenario base de Boxer es que la Fed ofrece 50 puntos básicos esta semana, pero advierte de que tratará de establecer una opción de 75 puntos básicos en julio. «Ahora bien, si el mercado valora un mayor riesgo de 75 puntos básicos en los próximos días, creemos que esto dará a la Fed la oportunidad de ser más agresiva el miércoles. Esperamos que el presidente Powell utilice la conferencia de prensa para señalar que las subidas más grandes están de nuevo sobre la mesa y que no se van a detener en septiembre. De cara al futuro, el aumento de la inflación está dando lugar a una carga frontal aún más agresiva de la política de la Reserva Federal, lo que crea un grave riesgo de endurecimiento excesivo y, en última instancia, un mayor riesgo a la baja para nuestras perspectivas de crecimiento, que ya se encuentran en una situación de estancamiento”, matiza.

Según la previsión de Bank of America, el presidente Powell probablemente reflejará un sentimiento de «lo que sea necesario» para bajar la inflación y mantendrá todas las opciones sobre la mesa, incluida esa subida de 75 puntos básicos en julio o septiembre. «La Reserva Federal puede sentirse presionada para redoblar su compromiso de contener la inflación debido al aparente desanclaje de las expectativas de inflación a largo plazo. Será muy difícil que el presidente Powell descarte una senda de subidas más agresivas de la Fed, dadas las recientes sorpresas al alza de la inflación y las expectativas de inflación.

A esto se suma que, como indica Christian Scherrmann, US Economist en DWS, lo más interesante de la reunión será conocer la actualización de las proyecciones económicas de la institución monetaria porque será lo que marque el ritmo de subida de tipos de interés. Según Scherrmann, en general, “la actualización del Resumen de Proyecciones Económicas indicará muy probablemente unos tipos algo más altos en 2022 y 2023, junto con una inflación algo mayor y un crecimiento algo menor. Una vez más, estamos especialmente interesados en ver cómo los miembros divergen en sus expectativas para 2023 y 2024. ¿Podrían uno o más miembros del FOMC estar ya apuntando a una desaceleración? De ser así, sería un primer indicio de la seriedad con la que la Fed se tomará los temores del mercado a una recesión durante sus próximas reuniones. En definitiva, no esperamos grandes sorpresas en la próxima reunión, pero seguimos atentos, especialmente a cualquier signo de cambio más allá del verano. Al fin y al cabo, esperamos que la Fed reevalúe la orientación de la política monetaria, y la inflación, en agosto, y vemos la reunión de septiembre como un posible punto de inflexión”

“Para recuperar el control sobre las expectativas de inflación, la Fed ha aceptado poner en riesgo la parte de su mandato que concierne al crecimiento. Endurecer las condiciones monetarias no hace sino ralentizar la economía. Este riesgo no se le escapa al mercado, que desde hace unas semanas descuenta una cierta probabilidad de recesión en 2023. No obstante, esta probabilidad todavía es moderada. Además, podría recuperar de aquí a 2023 el suficiente margen de maniobra para suavizar de nuevo su política monetaria y sostener la economía en lugar de enfriarla. En tal caso, habría logrado un golpe maestro: contener con fuerza una inflación récord sin dar paso a una recesión de la economía”, añade Olivier de Berranger, director de inversiones y director de gestión de activos de La Financière de l’Echiquier.

Los otros aterrizajes

Si la Fed no logra el ritmo adecuado, el principal riesgo es que acabe llevando a la economía norteamericana a una recesión. Según recuerda Joan Bonet, director de Estrategia de Mercados de Banca March, la tasa de acierto de Fed respecto a un “aterrizaje suave” no ha sido muy exitosa en el pasado.

“En los 12 ciclos de subidas de tipos de interés emprendidos desde 1954, tan solo consiguieron un aterrizaje suave en tres ocasiones: 1965, 1984 y 1994. En el resto de procesos, más allá de sus buenas intenciones, el impacto sobre el crecimiento económico terminó causando una recesión. De todas formas, es importante destacar que las recesiones que se produjeron en los 9 casos fueron muy heterogéneas: por ejemplo, nada tiene que ver la de 1970 -que resultó en una caída del PIB de hasta el 1% durante cuatro trimestres- que, durante un año y medio, supUso una contracción acumulada del PIB del 4%”, explica Bonet.

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Sobre si esto volverá a ocurrir o no, Bonet se muestra prudente y recuerda que, a corto plazo, todavía quedan por ver buenas noticias en el lado de la economía. “Esperamos un exceso de ahorro generado en la crisis (2 billones de dólares en depósitos bancarios norteamericanos desde el comienzo de la pandemia), junto a unos tipos de interés reales negativos -que, al menos, se mantendrán durante un año más-, atenuarán la desaceleración y favorecerán la rotación de la actividad industrial hacia la de los servicios. Los costes de financiación continuarán siendo bajos y permanecen por debajo del coste de capital. Además, el robusto punto de partida del mercado laboral, con vacantes en máximos históricos, todavía otorga margen holgado y nos hace destacar una recesión en los próximos 12 meses”, matiza Bonet.

La pandemia, la guerra y el cambio climático refuerzan el interés por las cuestiones ESG

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La pandemia del COVID-19 contribuyó a acelerar la agenda ESG, pero es posible que la trágica invasión de Ucrania precipite aún más su evolución. Por otro lado, la creciente sensibilización sobre las consecuencias y la importancia del cambio climático provoca que las cuestiones medioambientales continúen dominando el interés de los inversores ESG. 

Según reconoce ​​Jessica Ground, directora global de ESG en Capital Group, “la sostenibilidad y las cuestiones ESG continúan cobrando impulso, gracias a la demanda de los inversores y el deseo de generar un impacto”. Así lo muestran las conclusiones del estudio global anual de Capital Group sobre los factores ESG*. 

Frente a las cifras registradas el año anterior, esta vez hay una mayor proporción de inversores internacionales que describen su postura en materia de cuestiones ESG como un enfoque de convicción, aceptación o conformidad. En concreto, el grupo de inversores que ya invierte en cuestiones ESG ascendió a casi el 90%, frente al 84% del 2021, mientras que el grupo que aún no lo hace ha caído al 11% desde el 16% del año pasado. 

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“La convicción en las cuestiones ESG se ve reforzada por el hecho de que solo el 13% de los inversores globales piensa que se trata de una tendencia pasajera que acabará pasando de moda. Es decir, la mayoría de los inversores consideran que las cuestiones ESG constituyen una parte permanente y fundamental del entorno de inversión”, afirma Ground.

Entre las tendencias que recoge el informe destaca el dominio de las cuestiones medioambientales, pero “hay un mayor reconocimiento a las cuestiones sociales”, apunta Ground. Según los datos, las presiones estructurales y sociales derivadas del cambio climático han sido cruciales para convertir a las cuestiones medioambientales (la E de la sigla ESG) en la principal preocupación de los inversores en materia de sostenibilidad. Tal y como demuestra el estudio, estas cuestiones continuaron dominando las decisiones de inversión; el interés de los inversores por los factores medioambientales aumentó con respecto al que mostraban el año pasado (47% frente a 44%).

“A pesar de este mayor interés por las cuestiones medioambientales en 2022, hay indicios que apuntan a que esta situación podría cambiar en el futuro, ya que los inversores reconocen un cierto desequilibrio. El 41% de los inversores encuestados considera que este enfoque medioambiental está pasando por alto las cuestiones sociales”, subraya Ground.

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Según Capital Group, el análisis cualitativo que lleva a cabo en el marco del estudio explica el porqué de esta opinión: “Es posible que el impacto de la pandemia del COVID-19 haya aumentado la sensibilización de la sociedad acerca de la importancia que tienen la seguridad en el lugar de trabajo o el acceso a la sanidad y la educación”.

En opinión de Ground, las estrictas medidas de confinamiento que se impusieron en todo el mundo obligaron a las compañías, especialmente a aquellas que operaban en los sectores de la atención sanitaria y el comercio minorista, a garantizar la seguridad y el bienestar de sus empleados. Muchas de ellas proporcionaron equipos de protección a sus trabajadores o ampliaron las bajas por enfermedad al personal temporal y a los empleados externos. Otras, con el fin de extender su ayuda a toda la comunidad, ofrecieron sus bienes y servicios de forma gratuita, como el acceso a internet y a videoconferencias o el aprendizaje a distancia a escuelas y universidades. 

“Los inversores son ahora más conscientes de que los problemas sociales pueden tener consecuencias importantes y de gran alcance para las compañías y las comunidades a las que pertenecen, por lo que el impacto de la pandemia podría llevarles a considerar una gama más amplia de cuestiones ESG”, indica.

La relevancia del gobierno corporativo

Según la experta de Capital Group, la invasión de Ucrania por parte de Rusia puso también en el punto de mira ciertas cuestiones ESG. De hecho, la respuesta internacional a la agresión rusa no fue solo política: el sector empresarial también se apresuró a expresar su postura y muchas compañías realizaron declaraciones sobre su exposición a Rusia. En este sentido, los encuestados expresaron su preocupación por las cuestiones relativas al gobierno corporativo.  

“En Capital Group, seguimos con atención la actuación de las empresas. Si bien gran parte de la atención mediática se ha centrado en las compañías que han anunciado medidas, nosotros hemos prestado especial atención a aquellas empresas que no han realizado declaraciones públicas al respecto, algo que nos ha ayudado a entender mejor cuáles pueden ser las repercusiones y cómo pueden afectar a la actividad de las compañías”, afirma.

Tras escuchar las impresiones de los encuestados, desde la gestora destacan que los mercados de inversión siempre han sentido el impacto de los grandes acontecimientos que se han producido en el mundo. “Es importante tratar de entender cuáles son sus efectos de primer, segundo y tercer orden y cómo pueden afectar a las decisiones de inversión. Y la consideración de estas consecuencias desde una perspectiva ESG puede ofrecer una visión más amplia y ayudar a los inversores a contextualizar estos acontecimientos”, añaden.  

El reto de datos ESG

Por último, la encuesta ha puesto de manifiesto algunos de los retos que aún quedan por superar. Por un lado, aún sigue pendiente el acceso a datos ESG coherentes y fiables sigue siendo uno de los mayores problemas. En este sentido explican: “Una de las cuestiones que salió a la luz en el estudio del año pasado, y que se ha visto reforzada por los resultados de esta nueva edición, se refiere a las dificultades que tienen los inversores para acceder e interpretar los datos ESG. Entre las cuestiones concretas a las que se refirieron los encuestados destacan el acceso a los datos ESG, la coherencia entre los distintos proveedores de datos ESG y la transparencia de los datos procedentes de los índices de referencia”.

 En su opinión, estas dificultades relativas a la solidez de los datos y la falta de coherencia entre las calificaciones están limitando la capacidad de los inversores para incorporar las consideraciones ESG a sus procesos de inversión.  

Además, la encuesta muestra que el principal problema que alegaron los inversores para realizar inversiones ESG está en la falta de coherencia entre los diferentes proveedores de calificaciones ESG (25%).  Le siguen de cerca las dificultades para acceder a los datos y la información ESG.

“La falta de precisión y de coherencia de las calificaciones ESG es el resultado de múltiples factores. Uno de ellos es que estas calificaciones se basan en datos de carácter retrospectivo que no sirven para evaluar de forma adecuada el valor futuro de aquellas compañías que están en proceso de transición hacia un enfoque más sostenible. Estas empresas podrían contribuir a impulsar el cambio que se necesita y convertirse en los líderes ESG del mañana. La naturaleza subjetiva de los sistemas de calificación también favorece que existan opiniones diversas sobre la importancia relativa y el impacto material de los diferentes factores ESG en diferentes sectores y países”, explica Ground. 

La falta de homogeneidad de la normativa también se considera un obstáculo importante. En este sentido, la gestora señala que los inversores esperan que los reguladores proporcionen normas y definiciones comunes. “Cuando se les pregunta qué deberían priorizar los marcos normativos en materia de cuestiones ESG en sus respectivos países, la respuesta más citada es la necesidad de armonización de normas, taxonomías e indicadores globales (45%). Es decir, los inversores desean ir simplificando lo que hoy en día es una red cada vez más compleja y desarticulada de normativas internacionales emitidas por entidades distintas”, matizan.

En opinión de Ground, las cuestiones ESG podrían ampliar su alcance si se solventaran todos estos problemas relacionados con los datos. “Los resultados de nuestro estudio global demuestran que la sostenibilidad y las cuestiones ESG continúan cobrando impulso.  A pesar de las dificultades que existen en torno a los datos, parece que la sensibilización de los inversores acerca de los factores ESG, no solo está aumentando, sino que además se está ampliando para abarcar una gama más variada de cuestiones sociales y de gobierno corporativo”, concluye. 

 

*El estudio, que recoge las opiniones de más de 1.100 profesionales de la inversión institucional y mayorista de Europa, Norteamérica y Asia Pacífico, muestra que las tendencias ESG continúan ganando terreno.

Allianz GI sella su acuerdo de asociación estratégica con Voya Financial

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Allianz Global Investors (Allianz GI) ha anunciado la firma del acuerdo definitivo con Voya Financial, Inc. relativo a la asociación estratégica que ya anunció el pasado mes de mayo y que nació en el marco de la reorganización de su negocio en EE.UU. tras la sanción impuesta por la SEC a su subsidiaria estadounidense.

Según ha confirmado, como parte del acuerdo de asociación, Allianz GI transferirá a Voya Investment Management (Voya IM) determinados equipos de inversión y activos que comprenden la mayor parte de su negocio en Estados Unidos. Como contrapartida a la transferencia de activos, Allianz Group recibirá una participación en Voya IM del 24% de la gestora estadounidense ampliada.

La incorporación de los equipos de income & growth, renta variable fundamental y colocación privada de Allianz GI en EE.UU. complementará las actuales capacidades y plataformas de inversión de Voya IM. “Una vez completada la transferencia, los vehículos estadounidenses y los clientes de los equipos de inversión transferidos seguirán siendo gestionados y asesorados por dichos equipos”, afirman desde la gestora.

Allianz destaca que una característica integral de la asociación es el establecimiento de una asociación de distribución estratégica a largo plazo por la que Allianz GI distribuirá las estrategias de inversión de Voya IM fuera de los Estados Unidos y Canadá, proporcionando a su base de clientes global una gama más amplia de estrategias de inversión complementarias.

“Este anuncio es un hito significativo en el desarrollo de una importante asociación estratégica para Allianz GI, que nos permitirá aumentar la gama de estrategias de inversión gestionadas en EE.UU. a disposición de los clientes del resto del mundo. Voya IM complementa nuestras propias fortalezas, huella y cultura, y esperamos hacer realidad el potencial de la asociación para los clientes de ambas firmas”, ha afirmado Tobias C. Pross, consejero delegado de Allianz GI, sobre el acuerdo. 

Por último, desde la gestora señalan que la ejecución y finalización de las transferencias de los equipos de inversión de Allianz GI a Voya IM está prevista para el 25 de julio de 2022 a más tardar.

El mercado de capital privado del sector salud llegó a los 151.000 millones de dólares en 2021

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La pandemia que hemos vivido los últimos dos años ha puesto de manifiesto la relevancia del sector salud y también ha atraído la atención de los inversores. Según el último informe de Bain & Company sobre el mercado de capital privado de salud, el número de acuerdos aumentó en un 36%, hasta los 515 frente a los 380 del año anterior, donde su valor total revelado se duplicó con creces, pasando de 66.000 millones de dólares a 151.000 millones de dólares.

En cuanto al valor medio, este se disparó en un 134%, principalmente por las 5 adquisiciones que hubo superior a los 5.000 millones de dólares. Además, la rentabilidad del sector sanitario se ha mantenido fuerte y las valoraciones han alcanzado máximos históricos. Sobre sectores específicos, los proveedores sanitarios y la biofarmacia fueron los que más crecieron en 2021.

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Según indican las conclusiones, esta alza se dio gracias a que en 2021 los inversores volvieron a encontrar focos de valor y a ganar confianza en los activos centrados en la detección y el tratamiento de las variantes del COVID-19. Ese aumento del optimismo en el mercado se tradujo en una mayor disposición a realizar grandes operaciones en el sector de la salud, después de una pausa en 2020, cuando los 10 principales contratos representaron sólo el 43% del valor total revelado, y sólo una transacción superó los 5.000 millones de dólares. Pero el escenario fue distinto en 2021, dado que como los inversores contaban con bastante capital, el tamaño medio de las operaciones en todo el mundo aumentó a 695 millones de dólares, impulsado por contratos de más de 1.000 millones de dólares, muy por encima de la media de 296 millones de dólares del año anterior.

Por último, varias tendencias estructurales siguieron beneficiando a las empresas sanitarias: el envejecimiento de la población, el aumento de la incidencia de las enfermedades crónicas; el incremento de los niveles de renta y del acceso a la salud en los mercados emergentes; y las innovaciones digitales en los tratamientos y procesos operativos se combinaron para impulsar la demanda subyacente de toda una serie de bienes y servicios sanitarios.

Comportamiento de private equity en mercados desarrollados

Desde una perspectiva regional, Europa batió todos los récords en 2021, con un incremento del 49% en el recuento de acuerdos y un aumento del 86% en el valor divulgado pasando desde los 14.000 millones de dólares a 26.000 millones de dólares del año anterior. Cuatro acuerdos de más de 2.000 millones de dólares representaron el 61 % del valor divulgado. Lo mismo ha ocurrido en Asia-Pacífico, que mantuvo un buen ritmo durante estos dos años, pero con un aumento significativo en el volumen de operaciones y en el valor de ellas.

Sin embargo, en Norteamérica fue un escenario distinto debido a la incertidumbre sobre el ingreso de pacientes y los márgenes de beneficios redujo el apetito de los inversores por el riesgo durante varios trimestres en 2020. No obstante, en 2021 se evidenció un aumento en el tamaño medio de las operaciones, duplicándose hasta los 1.500 millones de dólares.

Private equity global

El ritmo del sector de la salud fue similar al del capital privado mundial en general, que también se recuperó en 2021. Las operaciones en todos los sectores aumentaron hasta 2.277 en 2021, frente a las 1.586 del año anterior, mientras que el valor de los contratos revelado se duplicó con creces, hasta 1.011 billones de dólares, frente a los 469.000 millones de dólares de 2020.

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Como resultado, el volumen de operaciones de la industria médica como parte del volumen total de operaciones de la industria se redujo ligeramente al 23% en 2021 desde el 24% del año anterior. Sin embargo, la proporción del valor declarado del sector sanitario aumentó hasta el 15% del valor total, frente al 14%, ya que se cerraron muchas operaciones en este ámbito.

La pausa en 2020 fue una reacción natural de los inversores del sector salud ante una crisis que se produce una vez por generación. Volver al campo en 2021 también tenía sentido, dada la resistencia de la industria y el ritmo de innovación en casi todos los sectores. En medio de la agitación de la continua pandemia, los inversionistas mantuvieron la calma y confirmaron su confianza en el vigor del sector a largo plazo.

NN IP: la financiación del comercio cobra impulso como activo que apoya la economía real

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La financiación del comercio es posiblemente la rama más antigua de las finanzas. A lo largo de los siglos ha facilitado el intercambio reduciendo el riesgo, aumentando la seguridad y proporcionando capital de trabajo a los compradores y vendedores de mercancías de todo el mundo. Aunque este segmento del ámbito de la deuda privada ha estado históricamente dominado por los bancos, los recientes cambios estructurales y normativos han afectado a su capacidad de proporcionar suficiente financiación para satisfacer la demanda, señalan en un análisis desde NN Investment Partners (NN IP).

Hoy en día, esta clase de activos, que apoya los flujos esenciales de productos básicos y mercancías a nivel mundial, constituye un mercado de 15 billones de dólares. Actualmente se estima que tiene un déficit de financiación de aproximadamente el 10%, y este déficit va en aumento. Desde la gestora examinan por tanto cómo se puede adaptar la financiación tradicional del comercio para que se ajuste al apetito de riesgo de los inversores institucionales y se convierta en una clase de activos principal que apoye el desarrollo mundial responsable, según escribe en un artículo Suresh Hegde, director de Deuda Privada Estructurada en NN IP.

Menos atractiva para los bancos…

La última década ha sido testigo de una progresiva reorganización de los marcos reguladores del capital, tanto para los inversores bancarios como para los no bancarios. Los bancos se han visto especialmente afectados. En cuanto a la financiación del comercio, por ejemplo, las estimaciones muestran que se ha producido un aumento de las ponderaciones de riesgo para los préstamos en este segmento de alrededor del 15% desde la aplicación de Basilea III.

Además, los cambios propuestos en el marco de Basilea IV podrían imponer efectivamente ponderaciones de riesgo del 100% en ámbitos como la financiación de productos básicos agrícolas. Esto se debe en gran medida a que la normativa no reconoce adecuadamente las características de protección en las estructuras de préstamo, como las garantías, mientras que penaliza en exceso las facilidades rotativas y las cartas de crédito. La consiguiente reducción de la capacidad de préstamo de los bancos se produce en un momento en el que se prevé que la demanda de producción agrícola, y en concreto de producción de alimentos, aumente de forma significativa en las próximas décadas para apoyar el crecimiento de la población y los niveles de prosperidad.

…Y más para los inversores institucionales

Mientras que la regulación ha mermado la capacidad de los bancos para apoyar el comercio mundial, la historia para los inversores institucionales ha sido bastante diferente. Solvencia II, por ejemplo, hace que los préstamos para la financiación del comercio sean una oportunidad muy eficiente desde el punto de vista del capital para las aseguradoras europeas, que pueden trabajar más fácilmente con las cortas duraciones y las mejoras estructurales asociadas a los activos de la financiación del comercio al calcular sus requisitos de capital, escribe Hegde. Con grandes cantidades de dinero en efectivo para poner a trabajar, y durante períodos prolongados de bajos tipos de interés y márgenes de crédito comprimidos en los mercados líquidos, la perspectiva de entrar donde los bancos están saliendo se ha vuelto cada vez más atractiva.

La financiación del comercio abarca un amplio espectro de diferentes estructuras de préstamo que apoyan la producción, el transporte y las condiciones de pago del comercio mundial. En términos generales, los préstamos son a corto plazo y autoliquidables, a menudo garantizados, y ofrecen un buen rendimiento en comparación con otros créditos líquidos de calificación similar. La clase de activos en su conjunto se caracteriza por sus bajas tasas de impago con altas (y rápidas) recuperaciones, y un rendimiento que tiene una correlación muy limitada con los mercados líquidos.

Hay dos razones principales por las que los activos de financiación comercial deberían ser de gran interés para los grandes inversores, señalan desde NN IP: existe una oferta considerable y sus características los hacen muy eficientes desde el punto de vista del capital de solvencia. Sin embargo, hasta ahora la escala de inversión no bancaria en este espacio ha sido limitada. Se estima que actualmente están activos entre 40 y 50 fondos que gestionan entre 10.000 y 15.000 millones de dólares en total, lo que supone una proporción ínfima de este mercado multimillonario.

En opinión de la gestora, la razón de la limitada participación institucional actual es que los fondos se han centrado en el nicho de los préstamos directos, relativamente más rentables y de mayor riesgo, y aún no han sido capaces de adaptar suficientemente sus estrategias a los requisitos e intereses de los grandes inversores. “Los elevados diferenciales que ofrecen muchos fondos parecen contradecir las bajas estadísticas de pérdidas esperadas del mercado, y los inversores se han preguntado, con razón, si el hecho de que algunos bancos abandonen el mercado es una señal de que el nivel de riesgo asociado a este segmento es demasiado alto”, comenta Hegde.

Hoja de ruta en cuatro pasos

Desde NN IP proponen una hoja de ruta de cuatro pasos para abordar estos desafíos:

1. Financiar transacciones y no entidades

Esto significa que solo se presta en transacciones que están vinculadas a un flujo físico específico de bienes. Éstas suelen estar garantizadas; suelen recurrir a contratos de precio fijo, garantías, seguros o pignoraciones sobre valores líquidos, u otros mecanismos. Esta forma tradicional de financiación del comercio ha demostrado ser mucho más fiable que otras variantes en las que los préstamos se conceden sobre la base de una línea de crédito sin un intercambio físico subyacente de mercancías.

 2. Diversificar y compartir el riesgo

La diversificación y la flexibilidad son criterios clave que pueden ayudar a los inversores a gestionar el actual entorno de mercado. La financiación del comercio es una actividad en la que se toman garantías, por lo que tener una presencia local para supervisar la transacción es vital. Creemos que los bancos y los operadores están mejor posicionados para supervisar estos aspectos operativos, y en los raros casos en los que algo va mal, los inversores estarán en mejor posición para maximizar la recuperación junto a un banco de lo que estarían en una situación de préstamo directo.

 3. Controlar el proceso

El blanqueo de dinero y el fraude son riesgos inherentes al comercio internacional. Trabajar con partes respetadas y establecer relaciones a largo plazo entre compradores y vendedores son los primeros pasos eficaces para reducir estos riesgos. Sin embargo, los inversores no pueden confiar únicamente en sus contrapartes para ello. Los gestores de fondos también deben desarrollar procesos de diligencia debida mejorados para controlar el riesgo relacionado con las entidades y las transacciones que se están financiando.

 4. Invertir con responsabilidad

Muchos bancos y fondos de financiación comercial tienen una exposición sustancial al petróleo y otras materias primas contaminantes. Desde la gestora creen que es necesario llevar a cabo una evaluación crítica en materia de ASG no sólo de los prestatarios, sino también de los países y las materias primas subyacentes. Los gestores de fondos tienen que ayudar a los inversores a ver el panorama completo de ASG puntuando no solo el impacto de la producción de una materia prima, sino también su utilización. El comercio está estrechamente relacionado con varios de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU, como la reducción de la pobreza, el hambre cero, la igualdad de género y la transición a las energías renovables.

Dentro de su gama de crédito alternativo, NN IP ofrece exposición a al sector con el fondo NN (L) Flex Trade Finance, que se gestiona de forma conservadora para una relación riesgo/beneficio defensiva. La construcción de la cartera se centra en diversificar adecuadamente el riesgo, al tiempo que permite un sólido análisis de cada transacción en función de criterios de inversión responsable y de diligencia debida. El proceso de contratación se realiza a través de la financiación sindicada por bancos o en colaboración con otras instituciones (“club deal”) y con un objetivo de tener una cartera altamente diversificada en términos de geografía, industria y contrapartes, algo fundamental en tiempos de incertidumbre geopolítica.

Desde NN IP consideran que los inversores pueden generar rendimientos atractivos que se ajusten a sus requisitos de riesgo/rendimiento y tengan una baja correlación con los mercados públicos, al tiempo que financian la economía real mundial de forma responsable. La financiación del comercio puede pasar de estar al margen del segmento de inversiones alternativas a convertirse en una clase de activo institucional junto a los productos de crédito más tradicionales.

Capturar el crecimiento persistente en mercados de renta variable volátiles

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Los valores de crecimiento están sometidos a una gran presión, ya que la subida de los tipos de interés cambia la dinámica que impulsa las valoraciones de las acciones. Pero la volatilidad del mercado no debería distraer a los inversores. Creemos que las empresas que pueden ofrecer un crecimiento sostenible en una economía en desaceleración acabarán siendo apreciadas por sus beneficios empresariales y su potencial de retorno de la inversión.

Las correcciones del mercado siempre son dolorosas, pero los inversores en renta variable de crecimiento han sufrido un golpe especialmente duro este año. El índice Russell 1000 Growth cayó un 21,4% hasta el 27 de mayo, superando al S&P 500, que cayó un 12,2%. El rendimiento reciente se ha visto impulsado por una mentalidad de aversión al riesgo que ha alimentado importantes salidas de fondos de acciones de crecimiento. El aumento de los tipos de interés también tiende a perjudicar de forma desproporcionada a los valores de mayor crecimiento, especialmente a los más caros, porque ejerce una presión al alza sobre el descuento de los flujos de caja a largo plazo por parte de los inversores. Sin embargo, a medida que se desarrolla este ciclo, creemos que el debilitamiento de la economía ejercerá inevitablemente más presión a la baja sobre los beneficios cíclicos que sobre los beneficios de las empresas orientadas al crecimiento.

La incertidumbre en múltiples frentes está nublando las perspectivas. Los esfuerzos de la Reserva Federal de EE.UU. por combatir la inflación galopante mediante el endurecimiento de la política monetaria probablemente ralentizarán el crecimiento económico y fortalecerán el dólar estadounidense, presionando los beneficios internacionales de las empresas multinacionales. Mientras tanto, la guerra en Ucrania y las medidas de bloqueo de China para luchar contra un brote de COVID-19 amenazan con perjudicar el crecimiento económico mundial. La inflación, la subida de los tipos y las interrupciones de la cadena de suministro ponen en peligro las perspectivas de una eventual recuperación.

La rentabilidad debe prevalecer

Las condiciones del mercado y de las empresas han cambiado drásticamente. Sin embargo, creemos que algunos principios permanentes servirán a los inversores durante la actual volatilidad. Poner la rentabilidad en el centro es el eje de un enfoque estratégico de la inversión en crecimiento.

Sin duda, la rentabilidad será más difícil de conseguir a medida que los precios suban y el crecimiento del PIB se ralentice. Sin embargo, incluso en una economía en desaceleración, Estados Unidos sigue siendo el mercado más atractivo del mundo para encontrar empresas de crecimiento rentables. Los mercados de valores estadounidenses albergan aproximadamente dos tercios de las empresas de gran capitalización del mundo con características de crecimiento rentable.

Tanto en los buenos como en los malos tiempos, creemos que la rentabilidad ofrece una imagen más clara de las perspectivas futuras de una empresa que los beneficios. Las empresas pueden manipular fácilmente los beneficios para evitar mostrar una imagen completa de la salud del negocio. Medidas como la rentabilidad del capital invertido (ROIC) y la rentabilidad de los activos (ROA) pueden ofrecer un mejor indicador de los resultados económicos de una empresa, y de su capacidad para obtener resultados a lo largo del tiempo, en nuestra opinión.

En la reciente corrección, las empresas con un ROA y un ROIC elevados han tenido un rendimiento inferior. Pero los malos resultados a corto plazo no significan que las métricas de rentabilidad estén deterioradas como medidas del potencial de rentabilidad a largo plazo. A medida que las condiciones macroeconómicas se endurezcan, creemos que la rentabilidad volverá a estar de moda. El ROA y el ROIC ayudan a señalar el camino a las empresas con motores de crecimiento sostenible que pueden soportar las presiones externas. Del mismo modo, los balances de alta calidad ofrecerán ventajas a medida que el aumento de los tipos de interés aumente los costes de financiación, especialmente para las empresas con mayor carga de deuda.

Posicionar las carteras con las empresas adecuadas para estas condiciones requiere un enfoque discriminatorio. Aunque el aumento de los costes, la interrupción de la cadena de suministro y los retos laborales fueron un tema común en la reciente temporada de resultados, la dinámica empresarial y financiera de cada empresa es diferente.

Por ejemplo, observamos dos empresas industriales con un poder de fijación de precios y un impacto en los márgenes muy diferentes. Lincoln Electric Holdings subió los precios un 19% de un año a otro, pero sus márgenes brutos -el porcentaje de ingresos que supera el coste de los bienes vendidos- sólo mejoraron en 200 puntos básicos debido al aumento de los costes. Stanley Black & Decker subió los precios un 5% interanual, pero sus márgenes brutos se redujeron en 800 puntos básicos. La moraleja de la historia: los inversores deben tener cuidado de no hacer generalizaciones sobre la capacidad de las empresas o industrias para hacer frente a estos desafíos.

La reinversión impulsa el crecimiento sostenible

Las empresas que puedan mantener la rentabilidad en un mercado más difícil tendrán otra ventaja: disponer de un exceso de efectivo para reinvertir. En nuestra opinión, la reinversión estratégica y autofinanciada es un ingrediente esencial para el crecimiento futuro que sustenta el potencial de rentabilidad a largo plazo. Y creemos que crea más valor para el accionista que las recompras o los dividendos de las empresas.

Cuando la rentabilidad está bajo presión, hay que estar atento a las empresas que reducen la reinversión. La falta de inversión podría apuntalar los márgenes y aplanar un informe de beneficios trimestrales. Pero también podría ocultar la vulnerabilidad y la falta de preparación ante posibles amenazas a sus modelos. Durante la pandemia, nos propusimos comprobar que las empresas de rápido crecimiento invertían lo suficiente para mantener y aumentar la rentabilidad cuando el comportamiento de los consumidores y de las empresas se normalizara en todos los sectores. En tiempos de estrés, esto puede sonar contradictorio. Al contrario. Aunque las condiciones pueden ser diferentes hoy en día, esta cuestión clave de la inversión sigue siendo tan relevante como entonces.

Tribuna de Frank Caruso, director de Inversiones de Renta Variable de Crecimiento de EE.UU. y John H. Fogarty y Vinay Thapar, codirectores de Inversiones de Renta Variable de Crecimiento de EE.UU.

Alberto Moro y Ramon Talamàs, nuevos presidente y director general de Solventis

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Solventis, A.V., S.A. ha reforzado su órgano ejecutivo con los nombramientos de Alberto Moro Suárez como presidente ejecutivo y Ramon Talamàs Tapiolas como director general. Estos cambios, aprobados en el Consejo de Administración de la sociedad del 31 de marzo de 2022, fueron inscritos en el registro administrativo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el pasado 3 de junio.

Alberto Moro Suárez, consejero delegado desde la constitución de la entidad hasta la fecha, pasa a desempeñar la función de presidente ejecutivo, sustituyendo así a Víctor Moro Rodríguez, fallecido en diciembre pasado. Moro, Doctor en Economía, siempre ha estado vinculado al sector financiero, ostentando cargos directivos en diferentes instituciones y fundando Solventis hace ya 20 años. En palabras de Moro: “Agradezco la confianza depositada por todos los socios de Solventis, en una apuesta por la continuidad de la línea estratégica desarrollada durante los últimos años y enfocada en afianzar nuestro liderazgo como grupo financiero independiente”.

Por su parte, Ramon Talamàs Tapiolas, Máster en Mercados Financieros por la Universidad Pompeu Fabra y ex-PwC, y con más de 14 años dentro de la firma desarrollando las funciones de director corporativo, ejercerá a partir de ahora las funciones de director general. “Es una satisfacción adquirir nuevas y mayores responsabilidades en Solventis y continuar contribuyendo al crecimiento del grupo”, ha declarado Talamàs.

Guillermo Alfaro Bau, Carlos Masdevall Garçon y José Bau Jover, junto con Alberto Moro Suárez, conformarán el Consejo de Administración de la sociedad.

Solventis es un grupo financiero independiente que ofrece soluciones personalizadas para responder a las necesidades financieras de todo tipo de clientes, tanto particulares como empresas. Fundado en 2002 por profesionales con una dilatada experiencia en banca de inversión y con sedes en Barcelona, Madrid y Vigo, Solventis actúa bajo las licencias de agencia de valores y de sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva (SGIIC).

Avanzar por los volátiles mercados de renta variable en 2022

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Advertisement2022 ha dado poca tregua a los inversores, planteándoles un cúmulo de cuestiones macroeconómicas, geopolíticas, de sostenibilidad y relacionadas con la pandemia a las que hacer frente. Dado un telón de fondo de persistente inflación, bancos centrales cada vez más duros y elevadas tensiones políticas provenientes del conflicto Rusia/Ucrania, ¿cómo deberían actuar los inversores de renta variable para avanzar por los mercados? Los especialistas en renta variable de Janus Henderson exploran las consecuencias para los inversores y analizan dónde creen que se encuentran las oportunidades.

La invasión rusa de Ucrania ha sido, de lejos, el mayor revés para los mercados en 2022 hasta la fecha y sigue siendo una poderosa influencia en los mercados a día de hoy. Así pues, ¿cómo ha cambiado este conflicto el panorama de la inversión en Europa? John Bennett, gestor de carteras de renta variable europea, cree que la invasión de Ucrania por Rusia marca un cambio de paradigma hacia el acortamiento de las cadenas de suministro y hacia inversiones tangibles en energía, infraestructuras y defensa. También ha cuestionado el enfoque de los modelos de puntuación ESG arbitrarios, que ha llevado a eliminar de las carteras a empresas con perfiles ESG imperfectos, optando en su lugar por otras que cotizan a valoraciones astronómicas. En el mundo actual, John cree que los inversores podrían volver a tener que ‘preocuparse’ de las valoraciones de las empresas en una medida que ha brillado bastante por su ausencia la última década.

En el caso de los inversores de renta variable de EE.UU., las presiones inflacionistas en el sistema podrían impulsar la preferencia por empresas con relaciones con sus proveedores asentadas y fuertes ventajas competitivas, que, a su vez, podría ayudarles a repercutir las subidas de los costes de producción sin sacrificar sus actuales márgenes. Hasta la fecha, una fuerte demanda y una escasa oferta han permitido a las empresas trasladar en amplia medida los aumentos de los costes laborales y de las materias primas a los consumidores. Pero conforme la mano de obra regrese a la fuerza de trabajo y las cadenas de suministro se recuperen —empujando los costes de nuevo a la baja—, será importante prestar gran atención a los beneficios empresariales y la manera de capear el nuevo entorno de precios por los negocios. Jonathan Coleman y Nick Schommer, gestores de carteras de renta variable de EE. UU., consideran que las empresas diferenciadas, bien gestionadas y de crecimiento y valoración razonable que posean historiales de innovación y rentabilidad podrían ser capaces de superar mejor la incertidumbre de mercado a corto plazo al tiempo que se benefician de las tendencias a largo plazo.

Por otro lado, el inmobiliario puede ser un activo especialmente útil en momentos de incertidumbre. Aunque no cabe duda de que los inmuebles no serán inmunes al cambiante paisaje macroeconómico, su capacidad para aportar flujos de ingresos más fiables, ventajas de diversificación y protección contra la inflación a lo largo del tiempo podría revelarse útil para los inversores. Guy Barnard, gestor de REITs, cree que la capacidad de fijación de precios y la solidez de los balances serán diferenciadores clave para la renta variable inmobiliaria en una dinámica de crecimiento en desaceleración. De forma similar, Andy Acker, gestor de carteras y analista del sector de salud, cree que las características defensivas de la salud también podrían ser beneficiosas en un entorno de tipos al alza y crecimiento lento. Destaca que las empresas farmacéuticas de gran capitalización, las distribuidoras de fármacos y las compañías de seguros de salud –que funcionan casi independientemente de la actividad económica– obtuvieron rentabilidades superiores durante el volátil primer trimestre de 2022.

Aunque una gran parte de 2022 ha estado marcada por la división política, la respuesta global al cambio climático ha sido, en líneas generales, unitaria. El progreso de todo lo relacionado con la sostenibilidad ha crecido rápidamente a medida que la necesidad de productos y servicios sostenibles se vuelve más patente. Alison Porter, gestora de carteras de renta variable tecnológica, considera que la tecnología es la ciencia de resolver problemas y que, por tanto, contribuye de forma clara a un mundo más sostenible. La innovación en tecnología ofrece avances exponenciales que proporcionan soluciones a los grandes retos medioambientales y sociales que afronta el mundo. Hamish Chamberlayne, director de Renta Variable Sostenible Global, cree que el entorno actual de tasas de inflación más altas podría de hecho redundar a favor del crecimiento de muchas empresas sostenibles, puesto que mejora el atractivo de la economía de los negocios sostenibles y acelera el nivel de inversión en la transición a la energía baja en carbono.

Las empresas de los sectores de la minería, la energía y la agricultura forman una piedra angular de esta transición a un futuro bajo en carbono. Tal Lomnitzer, gestor de carteras del equipo de Recursos Naturales Globales, cree que muchas de estas clases de empresas pueden propiciar un nivel de reducciones de carbono a escala global tal que eclipsará sus huellas de emisiones. Aunque esta transición requerirá una inversión e innovación de proporciones inmensas, las perspectivas para el sector de recursos naturales y su potencial de mejorar el mundo es una posibilidad muy emocionante.

Aunque nadie puede predecir lo que nos deparará el segundo semestre de 2022, creemos que nuestros gestores de carteras están mejor preparados para filtrar el ruido y capear la volatilidad a corto plazo en pro de resultados favorables a largo plazo.

 

Si quieres saber cómo evolucionarán las presiones inflacionistas y cómo pueden afectar a la Renta Variable la actitud agresiva de los bancos centrales, la guerra en Ucrania y los problemas actuales de la cadena de suministro relacionados con la pandemia, participa el próximo 16 de Junio en el Foro de Renta Variable Invested in Connecting de Janus Henderson*.  Regístrate aquí

 

* 15:00 CEST. Traducción simultánea en español disponible.

 

 

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