En medio de un panorama financiero que inspira cautela y expectación, nos encontramos en un momento crucial que vislumbra un optimismo creciente en los mercados. Tanto es así que, desde Mirabaud Asset Management, prevemos una participación más amplia de todos los sectores y capitalizaciones bursátiles en el movimiento alcista del mercado.
Sin embargo, es innegable que la rentabilidad de los bonos convertibles ha sido decepcionante en los últimos tres años. Y no cabe duda de que esta tendencia es atribuible a un sesgo hacia los emisores de pequeña capitalización en el mercado de bonos convertibles.
Cuando nos encontrábamos en un entorno de tipos de interés bajos, la mayoría de las emisiones de bonos convertibles solían ser de las empresas con capitalizaciones más pequeñas. Por ejemplo, la mediana de capitalización bursátil de los valores subyacentes del Refinitiv Global Convertible Bond Index es de 5.550 millones de dólares, frente a la mediana de 116.200 millones de los activos del MSCI World Index. No es ninguna sorpresa que los rendimientos históricos del primer índice hayan mostrado una mayor correlación con los índices MSCI World Small Cap y MSCI World Mid Cap que con el MSCI World Large Cap Index.
Si nos centramos en los últimos 12 meses, la rentabilidad de los bonos convertibles se ha quedado rezagada respecto a la renta variable que otorgan las empresas de gran capitalización. Esto se debe a que los inversores han priorizado la calidad y han adoptado una postura más cautelosa en medio de preocupaciones sobre el aumento de las tasas de interés, la inflación y la posibilidad de una recesión.
Prueba de ello son los descuentos con los que cotizan los índices MSCI World Small y Mid Cap. Mientras que históricamente han tenido valoraciones más altas que el MSCI World Large Cap, este ahora cotiza 2,75 puntos por encima de su mediana desde 2014, mientras que los índices de referencia de renta variable de pequeña y mediana capitalización cotizan 2 y 0,4 puntos por debajo, respectivamente.
No obstante, es previsible que el cambio de postura de los bancos centrales hacia la relajación de las condiciones crediticias y la reducción de los costes de financiación favorezca a pequeñas y medianas empresas, que suelen tener mayores niveles de deuda en comparación con las de gran capitalización.
Considerando que los precios de los bonos convertibles han caído a niveles atractivos debido a la preferencia por activos más seguros, y anticipando una recuperación en los valores de pequeña y mediana capitalización, es un momento oportuno para analizar detenidamente las acciones subyacentes de los emisores de bonos convertibles. Existe un potencial considerable para que estos activos recuperen terreno en el mercado teniendo en cuenta su correlación con el comportamiento de compañías medianas y pequeñas.
Por otro lado, las valoraciones están muy ligadas a las tendencias que siguen los inversores. Si bien los fondos de pequeña y mediana capitalización han experimentado salidas constantes desde hace años, los inversores podrían volverse más optimistas sobre una amplia gama de valores teniendo en cuenta el actual sentimiento del mercado. Además, la probabilidad de una mayor actividad en el mercado de M&A ─muy centrado en empresas de pequeña y mediana capitalización─ podría impulsar aún más su rendimiento en 2024.
El optimismo del mercado y su situación más sostenible eran los últimos factores que necesitábamos para adoptar una postura alcista respecto a los bonos convertibles. Por ello, creemos que ha llegado el momento de agregar una asignación a estos activos en una cartera 60/40 (60% acciones y 40% bonos), brindando con ello una mayor diversificación y rentabilidad a los inversores.
Esta apuesta por los bonos convertibles se demuestra con nuestro Mirabaud Sustainable Convertibles Global. Con 723 millones de euros en activos bajo gestión, este innovador fondo de inversión cuenta con un enfoque “pure play” de gestión activa e invierte principalmente en bonos convertibles de empresas que desarrollan la mayor parte de su actividad en EE.UU., Europa y Asia. Además, en línea con nuestra filosofía, el proceso de selección de la cartera pone el foco en el análisis medioambiental, social y de gobernanza (ASG), lo que ha permitido que este producto obtenga los sellos ISR del Ministerio de Finanzas Francés y Belgian Towards Sustainability.
Tribuna de Nicolas Crémieux, responsable de Bonos Convertibles de Mirabaud Asset Management
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Por Funds Society, Madrid