La palabra «bandazo» describe probablemente mejor cómo se han comportado los rendimientos de los bonos del gobierno en lo que va de 2026. Empezamos el año con expectativas de tres o cuatro recortes de tipos y vimos cómo el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subía a menos del 4 % en marzo. Desde entonces, los rendimientos han subido bruscamente y los mercados de futuros descuentan ya tres subidas de tipos.
El cambio de rumbo se debe a varios factores, como el aumento de los precios de la energía y la re aceleración de la inflación provocada por la guerra de Irán, los sólidos beneficios de las empresas estadounidenses, el fuerte crecimiento económico impulsado por la expansión de la infraestructura de inteligencia artificial (IA), la cuantiosa emisión de deuda pública y privada, los grandes déficits fiscales y el deterioro de las finanzas públicas, y una Reserva Federal (Fed) más estricta y menos comunicativa.
Gráfico 1: «Variaciones en el rendimiento del Tesoro de EE. UU. en lo que va de año»
El rendimiento ha aumentado considerablemente en toda la curva en 2026
No hace falta decir que el agresivo aumento de los rendimientos ha provocado un viaje con baches para algunos inversores en renta fija, especialmente para aquellos que no estaban en infraponderación de duración o estacionados en el extremo corto de la curva de tipos.
Como es de esperar, los activos de mayor duración han sufrido mayores movimientos negativos de precios en comparación con los bonos de menor duración, como se muestra en la Figura 2.
Gráfico 2: «Rendimientos en lo que va de año de los índices de bonos del Tesoro de EE. UU. de distinta duración»
La duración no ha sido su amiga en 2026
A pesar de que los activos de corta duración han tenido mejores resultados hasta ahora en 2026, muchos inversores se preguntan ahora cuándo volverá a valer la pena tener duración. Para algunos, la respuesta a esa pregunta depende de un número concreto, como el “6 % en los bonos del Tesoro a 10 años”, que es el punto en el que el 37 % de los gestores de fondos de la Encuesta Global de Gestores de Fondos de octubre de Bank of America dijeron que pasarían de la renta variable a los bonos.
En nuestra opinión, la decisión es más matizada: hay que prestar atención a los temas clave que impulsan los mercados de bonos y luego buscar señales de un cambio en esos temas. La Figura 3 desglosa las señales clave a las que prestamos atención y qué podría precipitar un cambio hacia la adición de duración.
Gráfico 3: «Panel de decisiones sobre la duración»
Solo cuando empiezan a aparecer múltiples señales se vuelve más convincente el caso a favor de añadir duración
De momento, creemos que los riesgos para los rendimientos de vencimiento largo probablemente persistan, y que la volatilidad sea mayor en el futuro. Dada la existencia de estos riesgos, seguimos favoreciendo una posición menos volátil y con una duración más corta que maximiza las rentas por unidad de riesgo, haciendo hincapié en el carry al tiempo que se limitan los riesgos de caída y la exposición a activos sensibles a los tipos de interés.
Aunque tener una infraponderación de duración ha tenido sentido en 2026, un verdadero gestor activo está preparado para ajustar el posicionamiento de la duración con el fin de captar posibles rendimientos y añadir defensa a la cartera cuando las condiciones justifiquen un cambio. Seguimos vigilando las señales y estamos dispuestos a ajustar nuestro enfoque de la duración si las señales empiezan a cambiar y cuando lo hagan.
Tribuna de John Lloyd, John Kerschner y Seth Meyer, gestores de cartera de Janus Henderson
Información importante
Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.
Las empresas centradas en la inteligencia artificial («IA») que desarrollan o utilizan tecnologías de IA pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor control regulatorio. Estas empresas suelen depender en gran medida de la propiedad intelectual, realizan importantes inversiones en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus instrumentos pueden ser más volátiles que los de empresas que ofrecen tecnologías más consolidadas y pueden verse afectados por riesgos relacionados con el uso de la IA en las operaciones comerciales, incluyendo la responsabilidad legal o daño reputacional.
**El riesgo de diferencial de crédito** es la posibilidad de sufrir una pérdida financiera en un instrumento de deuda debido a una ampliación del diferencial (diferencia de rendimiento) entre ese instrumento y un índice de referencia sin riesgo, como un bono del Tesoro de EE. UU. Representa los cambios en el valor de mercado provocados por el aumento de la percepción del riesgo de crédito por parte del mercado, distinto del riesgo real de impago del prestatario.
La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.
La rentabilidad del **índice** no refleja los gastos de gestión de una cartera, ya que el índice no está gestionado ni está disponible para la inversión directa.
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Antes de unirse a Janus en 2010, John fue director de gestión de carteras en BBW Capital Advisors. Antes de eso, trabajó para Woodbourne Investment Management, donde fue director global de inversión crediticia. John comenzó su carrera en Smith Breeden Associates como gerente asistente de cartera y fue ascendido varias veces durante 12 años, convirtiéndose en director, gerente senior de cartera y director del grupo ABS-CDO.
John recibió su licenciatura en biología de la Universidad de Yale, y se graduó cum laude. Obtuvo su MBA de la Universidad de Duke, Fuqua School of Business, donde fue designado Fuqua Scholar. John tiene la designación de Chartered Financial Analyst y tiene 31 años de experiencia en la industria financiera.
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John Lloyd es director de Estrategias de crédito multisector en Janus Henderson Investors, cargo que ocupa desde 2022. Además, es gestor de carteras y encargado de crear el marco estratégico, de dirigir la estrategia de inversión, así como del lanzamiento de nuevos productos, reuniendo ideas globalmente a través de la franquicia de crédito multisectorial. John fue director de análisis de crédito global desde 2009 y compartió este cargo desde la fusión de la empresa y su incorporación a Janus como analista de investigación en 2005. Anteriormente, trabajó como asociado de capital riesgo en H.I.G. Capital en Miami y en Willis Stein & Partners en Chicago. A comienzos de su carrera profesional fue analista de banca de inversión en Deutsche Bank.
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Por Funds Society