Asia sigue siendo uno de los principales motores del crecimiento mundial, con sus economías en camino de alcanzar sus objetivos anuales de PIB, pero la estabilidad se ha convertido en el principal objetivo de la región de cara al segundo trimestre.
China lucha contra los vientos estructurales para estabilizar el crecimiento en torno a su objetivo del 5%, mientras que Japón busca un equilibrio entre la subida de los tipos de interés y el mantenimiento del impulso de su economía en reflación. En el sudeste asiático, los bancos centrales esperan pacientemente señales claras de la Reserva Federal de EE.UU. antes de empezar a relajar los tipos. En la India, donde el crecimiento es sólido, estabilizar la inflación se ha convertido en una tarea importante.
La forma en que los países asiáticos aborden sus desequilibrios internos tendrá un profundo impacto en las perspectivas de la región para el resto de 2024.
Empecemos por China. El país está diseñando una «estabilización controlada» de su economía, a medida que el país sortea una recesión inmobiliaria e intenta reequilibrarse desde una expansión impulsada por la deuda hacia el consumo y la fabricación de gama alta. Seguimos de cerca medidas fiscales como la emisión de bonos por parte del gobierno central. Nuestra previsión para la tasa de crecimiento anual de China se sitúa ligeramente por debajo del objetivo oficial, ya que no hemos visto un apoyo político suficientemente fuerte.
Desde el punto de vista monetario, no esperamos ningún recorte significativo de los tipos por parte del Banco Popular de China antes de que la Reserva Federal estadounidense pivote claramente. Incluso si la Reserva Federal empieza a relajar los tipos, es probable que los recortes en China sean moderados; la relajación monetaria probablemente desempeñará un papel de apoyo a las medidas fiscales este año.
Estamos observando algunas señales tempranas, aunque alentadoras, de que las actividades económicas de China están recuperando impulso. Como muestra el gráfico siguiente, los servicios suben y la industria vuelve a la media a largo plazo, aunque el sector inmobiliario sigue por debajo de la tendencia; todo ello sugiere que el Gobierno avanza en su objetivo de reequilibrar la economía.
El optimismo es más abundante en Japón, donde la economía ha salido de más de dos décadas de recesiones y estancamiento, con subidas de precios suaves y generalizadas. Sin embargo, el Banco de Japón (BOJ) se está andando con pies de plomo con su ritmo de normalización de la política, después de subir los tipos de interés a principios de este mes por primera vez en casi dos décadas. Una subida demasiado rápida podría frenar el crecimiento y afectar a la estabilidad financiera.
Tras la subida de los precios al consumo, muchos sindicatos han conseguido aumentos salariales para los trabajadores en el «Shunto» de este año, o negociaciones salariales de primavera. Creemos que a partir de aquí es probable que se mantenga un ciclo virtuoso de precios y salarios, que en última instancia conducirá a un tipo neutral más alto para Japón. Es posible que el Banco de Japón tenga que subir aún más su tipo de interés oficial para cumplir el objetivo de estabilidad de precios del 2%.
A medida que continúe la reflación, esperamos que los mercados financieros y el sector inmobiliario de Japón sigan recibiendo entradas de capital, impulsadas tanto por los inversores japoneses que repatrían sus fondos en el extranjero, como por los inversores extranjeros.
El robusto consumo interno apoya el crecimiento en el Sudeste Asiático, pero las exportaciones siguen siendo débiles debido a la incertidumbre de la demanda mundial. La actual deslocalización de las actividades manufactureras de China podría impulsar las exportaciones de la región. Países como Vietnam, Malasia, Indonesia y Tailandia podrían beneficiarse a medida que las empresas mundiales ajusten su exposición a China o sigan la estrategia denominada «China más uno», trasladando parte de sus cadenas de suministro al bloque de la ASEAN.
A pesar de la atonía de las exportaciones, los países de la ASEAN son reacios a recortar los tipos de interés o a debilitar sus divisas antes de ver señales claras de relajación por parte de EE.UU.. Si la historia sirve de guía, una relajación demasiado agresiva podría desencadenar desastrosas salidas de capital en la región, donde la financiación exterior desempeña un papel importante.
En conjunto, creemos que la región está en vías de alcanzar una tasa de crecimiento anual ligeramente superior al 4,3% del año pasado. Las posibles sorpresas al alza podrían provenir de una deslocalización más rápida de la industria manufacturera china o de una mayor demanda mundial.
En la India se celebrarán elecciones generales entre abril y junio, y las encuestas favorecen al partido gobernante del primer ministro Narendra Modi. La forma en que los responsables políticos puedan mantener a raya la inflación tendrá un gran impacto en la economía, mientras continúa el fuerte impulso del crecimiento. El país también se está beneficiando del reajuste de las cadenas de suministro mundiales, así como de las entradas de capital.
Esto es sintomático de la región en su conjunto. Los barcos económicos de Asia siguen a toda máquina, pero sus timoneles se centran en la estabilidad interna para lograr viajes más largos y seguros.
Tribuna de opinión de Lei Zhou, directora de renta fija asiática de Fidelity International, y Yi Hu, redactor de inversiones.
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