El colapso del PIB ruso muestra que las sanciones occidentales son efectivas. A pesar de la mejoría en las estimaciones del PIB, la previsión económica es mediocre. En su último Flash Macro, el experto de New Capital by EFG Asset Management GianLuigi Mandruzzato aborda qué consecuencias económicas derivadas de la guerra está sufriendo la economía rusa.
Muchos comentaristas dudan de que las sanciones adoptadas contra Rusia después de que invadiera Ucrania fueran efectivas. Señalan que los altos precios de la energía causados por las sanciones han rebajado los volúmenes de exportación rusos, pero incrementado sus ingresos por exportaciones. Es más, argumentan que la reorientación de las exportaciones de la energía, de Europa a otros mercados incluyendo China, India y Turquía, proporciona a Moscú recursos suficientes para financiar la guerra en Ucrania y dar apoyo a su economía interna. La inefectividad de las sanciones también es evidente en la apreciación del 30% que ha experimentado el rublo desde el comienzo de la guerra y en la revisión al alza del PIB ruso para 2022 y 2023, que solo experimentarían una contracción en el corto plazo.
Sin embargo, los datos muestran el impacto negativo de las sanciones sobre la economía rusa: tras la invasión de Ucrania, el crecimiento se colapsó y la inflación se disparó a pesar de que los precios locales de la energía eran bajos.
Yendo al detalle, en el segundo trimestre de 2022 el crecimiento del PIB real ruso se desplomó al -4,1% interanual, desde el +5% interanual del cuarto trimestre de 2021 (ver gráfico 1). Desde un punto de vista contable, el PIB se vio impulsado por la caída del 22% de las importaciones, según lo informado por el Banco Central de la Federación Rusa (BCFR, o CBR por sus siglas en inglés). La caída de las importaciones estaba en la raíz del colapso del consumo: en julio, las ventas minoristas eran más de un 7% inferiores a un año atrás (ver gráfico 1).
La caída de las importaciones es importante porque, para muchas categorías de bienes, incluyendo tecnología y transporte, Rusia depende de las importaciones del extranjero. El sector de la aviación es un ejemplo: la escasez de componentes de aviones, la mayoría fabricados en Occidente, es tal que para continuar volando, los aviones de Aeroflot tienen que canibalizar a otros aviones. Además, la carencia de componentes importados de automoción ha causado el colapso de la producción nacional de automóviles, que ha caído un 90% en comparación con hace un año.
La escasez de coches ha impulsado sus precios en más de un 35% interanual de media en el periodo marzo-julio, contribuyendo al incremento generalizado de la inflación. El IPC ruso subió un 16% interanual de media en el periodo marzo-agosto, en comparación con el 9% interanual de los dos primeros meses del año (ver gráfico 2). En contraste con las economías occidentales, la inflación rusa afecta principalmente a bienes y servicios clave, cuyos precios están subiendo más de un 18% interanual al tiempo que el incremento en los precios de la energía se han mantenido por debajo del 5% debido a la intervención del Gobierno.
En el corto plazo, el crecimiento se verá deprimido por el endurecimiento de las sanciones occidentales desde junio, incluyendo la parada de las importaciones de productos derivados del petróleo de la UE desde 2023. Además, Rusia ha reducido la exportación de gas natural a la UE a tan solo en torno al 10% de los niveles pre guerra. Dado que menos de la mitad de las exportaciones de energía que Rusia solía transportar a la UE se pueden redirigir rápidamente a otros mercados, esto cortará los recursos disponibles para que el gobierno ruso pueda respaldar a la economía.
En el medio plazo, los efectos negativos de las sanciones sobre la economía rusa se incrementarán. La escasez de piezas sueltas de maquinaria existente y la falta de acceso a la tecnología occidental limitará la producción potencial de sectores clave para la economía rusa, incluyendo la agricultura, energía y minería y al sector farmacéutico. Es más, la fuga de cerebros resultante del éxodo de jóvenes bien educados también limitará el crecimiento del PIB. El crecimiento potencial del PIB parece estar destinado a caer más desde la tasa ya baja de menos del 1% al año que se estaba registrando desde la anexión de Crimea en 2014 y la primera ronda de sanciones occidentales.
Tribuna de GianLuigi Mandruzzato, economista senior de EFG Asset Management.
Important Information
The value of investments and the income derived from them can fall as well as rise, and past performance is no indicator of future performance. Investment products may be subject to investment risks involving, but not limited to, possible loss of all or part of the principal invested.
This document does not constitute and shall not be construed as a prospectus, advertisement, public offering or placement of, nor a recommendation to buy, sell, hold or solicit, any investment, security, other financial instrument or other product or service. It is not intended to be a final representation of the terms and conditions of any investment, security, other financial instrument or other product or service. This document is for general information only and is not intended as investment advice or any other specific recommendation as to any particular course of action or inaction. The information in this document does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of the recipient. You should seek your own professional advice suitable to your particular circumstances prior to making any investment or if you are in doubt as to the information in this document.
Although information in this document has been obtained from sources believed to be reliable, no member of the EFG group represents or warrants its accuracy, and such information may be incomplete or condensed. Any opinions in this document are subject to change without notice. This document may contain personal opinions which do not necessarily reflect the position of any member of the EFG group. To the fullest extent permissible by law, no member of the EFG group shall be responsible for the consequences of any errors or omissions herein, or reliance upon any opinion or statement contained herein, and each member of the EFG group expressly disclaims any liability, including (without limitation) liability for incidental or consequential damages, arising from the same or resulting from any action or inaction on the part of the recipient in reliance on this document.
The availability of this document in any jurisdiction or country may be contrary to local law or regulation and persons who come into possession of this document should inform themselves of and observe any restrictions. This document may not be reproduced, disclosed or distributed (in whole or in part) to any other person without prior written permission from an authorised member of the EFG group.
This document has been produced by EFG Asset Management (UK) Limited for use by the EFG group and the worldwide subsidiaries and affiliates within the EFG group. EFG Asset Management (UK) Limited is authorised and regulated by the UK Financial Conduct Authority, registered no. 7389746. Registered address: EFG Asset Management (UK) Limited, Park House, 116 Park Street, London W1K 6AP, United Kingdom, telephone +44 (0)20 7491 9111.
