Este año ha ofrecido a los inversores una sólida rentabilidad. Para 2020, los datos económicos sugieren, cada vez más, que lo peor de la ralentización económica ya puede haber pasado. Aun así, seguimos en un entorno de bajo crecimiento, con rendimientos de un solo dígito y con el apoyo de los bancos centrales con políticas acomodaticias, los inversores deberían seguir las siguientes diez recomendaciones:
1. Mantenerse diversificado y ágil
Los inversores deben prestar especial atención a la gestión de una cartera bien diversificada y resistente a medida que avanzamos hacia 2020. Las sorpresas inevitables desafiarán las asignaciones. Esto significa que los inversores deben tener claro cómo construyen su exposición y mantener niveles adecuados de efectivo para seguir siendo flexibles, sin perder de vista sus convicciones.
2. Proteger las carteras
Para defender las ganancias de una cartera, los inversores deberían fijarse en el yen japonés, así como en las opciones de venta del oro. Preferimos el yen japonés al franco suizo, porque el franco ha mostrado correlaciones más débiles con el riesgo global desde 2015. Poner márgenes a los índices bursátiles es una forma relativamente atractiva de proteger una cartera de una fuerte caída del mercado. Por último, si se gestiona tácticamente, el oro aún puede jugar un papel importante como diversificador de la cartera, protegiéndola contra la inflación y la volatilidad (así como de los temores de los mercados).
3. Identificar la rentabilidad a través de estrategias de transmisión
La baja rentabilidad de la renta fija tradicional exige ahora un enfoque más activo. Las estrategias, en particular en el segmento de alto rendimiento, deberían funcionar bien en este entorno de baja rentabilidad y volatilidad moderada. También se recomienda un mayor peso en las divisas fuertes de los mercados emergentes y esperamos que los diferenciales se mantengan estables. El crecimiento de los mercados emergentes podría mejorar y China ya está mostrando señales de estabilidad. Los fundamentales del crédito son sólidos, ya que las empresas han sido conservadoras en los últimos años y, por lo tanto, a nivel mundial, el apalancamiento neto de los mercados emergentes está decreciendo.
Los inversores deberían centrarse en sólidas métricas crediticias a la hora de elegir empresas y observar el segmento cruzado. Preferimos bajar la estructura de capital (por ejemplo, en bonos subordinados e híbridos) en empresas fundamentalmente sólidas, en lugar de comprometer la calidad crediticia.
4. Enfoque en el capital de calidad
Es probable que la renta variable muestre resultados positivos en 2020, con la posibilidad de obtener nuevas ganancias de mercado si, como parece posible, las conversaciones comerciales avanzan. Los resultados del tercer trimestre superaron las bajas expectativas y el crecimiento de los beneficios sigue siendo débil. Por lo tanto, aunque no es particularmente atractivo desde una perspectiva de riesgo/rentabilidad, la orientación para el próximo año se mantiene y las valoraciones deberían seguir apoyadas por políticas acomodaticias de los bancos centrales. Con una menor liquidez en los valores globales de pequeña capitalización, preferimos grandes marcas en acciones de valor y crecimiento.
5. Sectores de renta variable
Con signos de que la industria manufacturera está tocando fondo, los inversores deberían estar atentos a las marcas industriales y equilibrar la exposición entre el sector defensivo y el cíclico. La rotación en el liderazgo del sector debe continuar. Por ello, son especialmente interesantes los sectores de salud y energía, así como la tecnología de la información. Sin embargo, con los altos niveles actuales de efectivo y las estrategias de arbitraje de riesgo subestimadas, existe el riesgo de que los inversores empiecen a perseguir un mercado al alza en 2020.
6. Capital de los mercados emergentes
Somos cautelosamente optimistas con respecto a los mercados emergentes para el próximo año. Brasil es la opción preferida en América Latina: el país está haciendo un cambio de política macroeconómica y una recuperación económica debería impulsar el crecimiento de las ganancias. Existen oportunidades más amplias en la renta variable de los mercados emergentes, incluso en China, especialmente cuando la disputa comercial avanza hacia una solución y cuando, como se espera, el dólar se debilita.
7. Invertir en activos reales
Las valoraciones de los activos inmobiliarios, ya sean bienes inmuebles, capital privado, deuda privada o infraestructura, parecen altas por el momento, pero están respaldadas por un entorno de bajos tipos de interés. No parece que haya una burbuja en esta clase de activos alternativos porque los precios y los fundamentales no parecen estar desconectados. Si bien las altas valoraciones (al igual que muchas otras clases de activos) las hacen vulnerables a cualquier cambio repentino de opinión o del entorno, hasta cierto punto, permanecen aisladas por su falta de liquidez. Para los inversores idóneos en euros y en francos suizos, los bienes inmuebles siguen siendo una de las últimas clases de activos que ofrece una rentabilidad razonable con una volatilidad limitada.
8. Un dólar débil
El repunte del dólar en 2018 y la resistencia en 2019 se explican por la interacción de las tensiones comerciales, la desaceleración del crecimiento mundial y la rentabilidad superior de Estados Unidos en comparación con el resto del mundo, gracias principalmente a los estímulos fiscales. Sin embargo, ahora que los datos sugieren que la economía mundial está tocando fondo y hay señales tempranas de una solución comercial, los riesgos de cola se están disipando. Es probable que esto siente las bases para un dólar más débil en 2020.
9. La libra esterlina capitalizará los desarrollos de Brexit
Esperamos que los conservadores obtengan una mayoría parlamentaria en las elecciones generales del 12 de diciembre, lo que debería permitirles ratificar el Withdrawal Agreement y allanar el camino para las conversaciones comerciales. Esto apoyaría a una libra esterlina infravalorada y debería fijar el precio a lo que queda de la prima no negociable del Brexit.
10. Las divisas de los mercados emergentes están preparadas para una ligera ventaja
Las divisas de los países emergentes continuaron depreciándose en 2019, afectadas por la desaceleración del comercio mundial. Una estabilización del comercio, el efecto retardado de un modesto estímulo chino y una significativa relajación de las políticas de los mercados emergentes, deberían fomentar una recuperación del crecimiento de la economía de mercado y proporcionar cierto apoyo a sus divisas.
Aunque hay mucha variación, en general, las divisas de los mercados emergentes parecen infravaloradas. Nuestro escenario central apunta a una rentabilidad del 3-4% en el Índice de divisas de mercados emergentes de JPMorgan. Estamos a favor del rublo ruso, el ringgit malayo, el sol peruano y el peso mexicano. Todos están infravalorados, muestran sólidos equilibrios externos y probablemente se beneficiarán de los drivers idiosincrásicos en 2020.
