El Banco de Inglaterra subió recientemente sus tipos de interés de referencia en 25 puntos básicos, hasta el 1,0%. Esta medida era ampliamente esperada, pero lo que suceda a continuación está en el aire. Al igual que la mayoría de las economías del mundo, la economía británica está siendo arrastrada en diferentes direcciones, con una inflación que se dispara y un crecimiento que se ralentiza.
¿Qué puede hacer un banco central ante este dilema? Por desgracia, no hay buenas respuestas. Subir los tipos de interés para combatir la alta inflación exacerbará la desaceleración del crecimiento; relajar las condiciones de la política monetaria para apuntalar el crecimiento también significa dejar que la inflación se dispare durante demasiado tiempo.
El dilema crecimiento-inflación es más intenso en el Reino Unido
Este dilema es más intenso en el Reino Unido que en Europa o Estados Unidos, ya que la inflación es más elevada y es más probable que siga siéndolo. Una razón importante es que los precios regulados de la energía en el Reino Unido se reajustan tanto en abril como en octubre. El aumento de abril fue de más del 50%, y es probable que se produzca otro gran reajuste en octubre. Las previsiones del Banco de Inglaterra reflejan esta trayectoria: la inflación alcanzará un máximo de más del 10% en el cuarto trimestre, más tarde y más alto de lo que esperamos en otras economías importantes.
Al mismo tiempo, la desaceleración del crecimiento es más evidente en el Reino Unido, lo que también se refleja en las previsiones del BOE. El banco central espera ahora que la economía británica se contraiga en 2023 y se expanda sólo ligeramente en 2024. Al igual que con la previsión de inflación, los elementos específicos del Reino Unido en la previsión de crecimiento hacen que la próxima desaceleración sea más extrema de lo que es probable en otros lugares. El Brexit, por ejemplo, seguirá pesando en el comercio del Reino Unido, tirando del crecimiento a la baja.
Es probable que los órganos políticos estén más divididos
Pero el Reino Unido no es el único que se enfrenta a este reto, aunque sea la versión más pronunciada. Nuestras previsiones para EE.UU. y la zona del euro muestran una ralentización del crecimiento durante 2022, incluso cuando la inflación se mantiene muy por encima del objetivo. Esto hará que la respuesta del Banco de Inglaterra sea un interesante caso de estudio para lo que pueda ocurrir en otros lugares en los próximos trimestres.
No está claro cuál será esa respuesta. De los nueve miembros del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, tres querían subir los tipos en 50 puntos básicos la semana pasada, mientras que dos querían eliminar la parte de la declaración que sugiere que son probables futuras subidas de tipos. Estas profundas divisiones en el seno de un banco central son inusuales, pero pueden ser un anticipo de lo que ocurrirá en otros lugares.
Por el momento, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de EE.UU. espera unánimemente un endurecimiento de la política monetaria, pero esperamos que ese consenso se desvanezca a lo largo de este año a medida que aumenten las pruebas de la desaceleración del crecimiento. Los miembros más agresivos querrán que los tipos sigan subiendo hasta que la inflación haya disminuido significativamente, mientras que los miembros más moderados responderán más rápidamente a la ralentización del crecimiento. Lo mismo ocurre con el Banco Central Europeo (BCE): varios miembros parecen ansiosos por subir los tipos ya en julio, mientras que otros son mucho más cautos. Esta diferencia se ampliará a medida que avance el año.
Dividiendo la diferencia: Crecimiento e inflación
Esperamos que los tres bancos centrales intenten dividir la diferencia a la hora de fijar la política en un periodo tan complicado. Es probable que el Banco de Inglaterra siga subiendo, ya que es demasiado pedir a un banco central que mantenga los tipos tan bajos con una inflación cercana al 10%. Vemos que los tipos del Reino Unido alcanzarán un máximo del 2,0% (gráfica).
Parece probable que el BCE mueva los tipos al menos a territorio positivo, pero la menor inflación hace que la necesidad de tipos más altos sea menos intensa; el 0,50% es un techo probable este año. El impulso del crecimiento en EE.UU. es mucho más fuerte que en cualquiera de las economías europeas, por lo que esperamos que la Fed sea más agresiva. Creemos que el ritmo de subidas se ralentizará durante 2022, dejando el tipo de interés oficial en torno al 2,5% a finales de año.
El mensaje general del Banco de Inglaterra es que la volatilidad de las condiciones económicas requerirá probablemente una política flexible. En un entorno que no presenta buenas respuestas al desafío crecimiento-inflación, los bancos centrales tienen que ser ágiles, y también los inversores.
Tribuna de Eric Winograd, vicepresidente senior y director de Investigación Económica de Mercados Desarrollados en Franklin Templeton.
