El actual entorno de tipos de interés elevados durante más tiempo, combinado con una ralentización del crecimiento global, hace que los bonos flotantes con grado de inversión a corto plazo ofrezcan un rendimiento atractivo frente a los depósitos bancarios en efectivo, explica Olivier Debat, Senior Investment Specialist en Union Bancaire Privée (UBP).
Históricamente ha sido positivo invertir en bonos flotantes cuando los tipos de interés están subiendo, pero también en un contexto como el que nos espera en los próximos 12 a 24 meses, con tipos más altos por más tiempo, “incluso con algunos recortes de tipos”, indica Debat, ya que llegarán probablemente hacia el final del ciclo. “Un inversor puede seguir considerando este activo para la parte más defensiva de la cartera de valores por sus mejores resultados y oportunidad de diversificación dentro de una cartera de grado de inversión gracias a sus perfiles de riesgo/remuneración”.
¿Cuáles son las características de los fondos UBAM-Dynamic Euro Bond y UBAM-Dynamic US Dollar Bond y por qué los considera una alternativa mejor a los depósitos bancarios?
Se trata de dos fondos de crédito con grado de inversión a corto plazo en los que buscamos un mejor resultado frente a los depósitos en efectivo en términos de rendimiento y yield. No existe riesgo de tipos de interés en la cartera, porque invertimos en bonos de tasa flotante, que se benefician del aumento de las tasas de interés, a diferencia de los típicos bonos de cupón fijo, en los que cuando el rendimiento aumenta, el valor del bono disminuye.
Además tenemos un riesgo de crédito limitado porque invertimos en bonos flotantes con grado de inversión a corto plazo. La cartera tiene en promedio una calificación de una sola A, es decir bastante alta y de calidad, y ha estado generando un rendimiento adicional de efectivo en los últimos años por encima de los depósitos en efectivo.
¿De qué modo ofrecen una mayor diversificación?
Estos fondos están diseñados para formar parte de la gestión de efectivo en una asignación de activos. Debido a la subida de tipos de interés por parte de la Fed y del BCE, las curvas están invertidas, es decir que se obtiene más rendimiento en la parte corta de la curva que en la de cinco años. Así que cuando nos fijamos en el rendimiento del fondo, por ejemplo en euros, se obtiene en la actualidad un rendimiento de un 4,5%, en línea con lo que se obtiene en un bono a cinco años. Es decir que se recibe el mismo rendimiento pero asumiendo menos riesgo.
Por eso es interesante considerarlos como una diversificación de los fondos de una cartera más amplia: diversificas tu riesgo, optimizas tu rendimiento y reduces tu riesgo. Porque si lo comparo con un bono de grado de inversión a cinco años, tienes una exposición de cinco años a las tasas de interés y, si los tipos suben, tienes pérdidas de capital. Si los tipos de interés siguen aumentando en la parte corta de la curva, con un bono flotante te beneficias de ello.
Por otro lado, si piensas en un escenario como el actual, de desaceleración, el bono a más largo plazo no sería más resistente en un escenario de recesión. Así que la relación riesgo/beneficio sigue siendo muy interesante para los próximos 12-24 meses, porque estamos en este entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo, en el que históricamente los bancos centrales suben los tipos, se estabilizan y luego los recortan. Consideramos que los tipos no van a bajar tan rápido como hemos visto en ciclos anteriores.
¿Cuál es el escenario de la gestora respecto de una recesión en Estados Unidos y en Europa? ¿Llegará el año que viene?
No, nosotros hemos defendido un escenario de aterrizaje suave desde 2022, que tiene dos dimensiones: una es que la inflación está bajando y el crecimiento también. De hecho, el crecimiento se está debilitando, los números están llegando y se ve que las cifras de inflación también se están reduciendo, en Estados Unidos probablemente más rápido que en Europa, que comenzó a subir los tipos más tarde, con un desfase de seis meses. El crecimiento se ha ralentizado en Estados Unidos, pero no se ha hundido. El panorama de crecimiento es más débil en Europa, por lo que existe la probabilidad de que el BCE empiece a recortar los tipos antes que la Fed.
Entre las posiciones principales del fondo se sitúa el sector bancario, pero algunos expertos consideran que puede haber riesgos en este sector para el próximo año.
Hay probablemente dos razones para ello: una es que nos gustan los bancos. Es decir, si nos fijamos en los grandes bancos sistémicos, están muy bien capitalizados. En general, el sector bancario ha estado registrando buenos resultados, como hemos visto recientemente. Las provisiones, es decir la cantidad que los bancos están poniendo en provisión para préstamos morosos, un elemento clave cuando hay desaceleración, han aumentado menos de lo previsto.
Además, solo invertimos en deuda bancaria senior, no en subordinada. El mercado de tipos flotantes es principalmente un mercado bancario, si lo tomamos en su conjunto tendríamos probablemente un 80% en bancos. Así que lo que hacemos en nuestra cartera es que hemos sido capaces de diversificar fuera del sector bancario y encontrar el equilibrio adecuado entre el apetito por el riesgo bancario y la diversificación en el sector no financiero. Es una combinación de ambas cosas. Eso nos deja aproximadamente con un 60% del fondo en bancos.
¿Cómo se integran estos fondos en una cartera más amplia?
A nivel de cartera, para tener una cartera equilibrada, vemos valor en la parte corta de la curva para invertir en grado de inversión con un vencimiento a unos dos años. Somos menos partidarios de tener grado de inversión directo a cinco años por la inversión de las curvas, y en ese caso favoreceríamos el alto rendimiento, porque en un entorno de aterrizaje suave esperamos que la tasa de impago se mantenga moderada. Históricamente invertir en bonos flotantes siempre ha sido positivo cuando los tipos de interés están subiendo. Debido a que estamos en este entorno de tipos más altos por más tiempo, en el que permanecemos en un rendimiento elevado, los próximos dos años deberían seguir siendo positivos para esta clase de activos, incluso con algunos recortes de tipos, porque esos recortes se producirán hacia el final del período de dos años. Por ello, un inversor puede seguir considerando este activo para la parte más defensiva de la cartera de valores.
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