La volatilidad es un dolor de cabeza para algunos inversores pero para Bestinver es poco menos que una bendición, pues en los útimos meses ha permitido a la gestora realizar las operaciones necesarias para aumentar el potencial de revalorización de sus carteras. “Hemos adquirido buenas compañías a precios atractivos. Hemos conseguido aumentar posiciones en compañías que ya teníamos en cartera y que se han visto injustamente castigadas en su cotización. Pero también hemos realizado beneficios, reduciendo peso en aquellas compañías que gracias su buen comportamiento han visto cómo disminuía su margen de seguridad”, explica Beltrán de la Lastra, director de Inversiones, en su última carta en la que explica los pasos dados en el último trimestre de 2015.
Su cartera modelo, reflejada en Bestinfond (85% cartera Internacional – 15% cartera Ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, ha acumulado una rentabilidad en 2015 del 12,49% -frente al 6,64% de su índice de referencia- y el potencial de revalorización se sitúa en el 49,5%. Es decir, la relación precio / valor supone comprar cada euro de valor por 67 céntimos.
Los últimos movimientos en la cartera internacional
Pero, ¿qué ha hecho la gestora en los últimos meses? Como exige un margen de seguridad amplio a las inversiones, sus gestores han tenido que reducir posiciones en algunas compañías a medida que el precio de la cotización se acercaba al valor objetivo. Esto es lo que ha sucedido con la cervecera danesa Royal Unibrew, el grupo de comunicación belga Roularta y el fabricante de joyas danés Pandora. Y también ha habido reducciones debido a la exposición de ciertas compañías a Asia: «También redujimos nuestra posición en Swatch en octubre significativamente debido a su excesiva exposición en términos de ventas a los mercados de Hong Kong y China, que han caído considerablemente los últimos trimestres. Lo mismo ha sucedido con Volkswagen, cuya posición hemos reducido ligeramente tras una revalorización en el trimestre de la acción de un 36,83%”, explican. Durante el cuarto trimestre de 2015, han desinvertido en Marsh & McLennan, la compañía especializada en servicios de consultoría de riesgos y correduría de seguros, así como en una posición residual histórica en el grupo holandés de distribución Macintosh, que se encuentra al borde de la bancarrota.
Pero también Bestinver viene construyendo nuevas inversiones en firmas como Casino, la compañía francesa de distribución. “La compañía tiene sobrada capacidad para reducir deuda en el momento que estime oportuno con la venta de activos. Además, pensamos que su negocio en Francia se encuentra en un punto de inflexión y esperamos una mejora de márgenes durante los próximos trimestres. La rentabilidad por dividendo es superior al 7% y consideramos que el dividendo es sostenible a futuro”.
Otra inversión en el periodo fue la de Swedish Match, el fabricante sueco de snus y tabaco sin humo. “Pese a tratarse de una compañía con una recomendación de venta por gran parte de los analistas, consideramos que se encuentra en un momento de inflexión en cuanto a cuota de mercado se refiere en Suecia, dentro de un contexto de crecimiento de volúmenes muy favorable en el mercado sueco”. También han invertido en la compañía francesa Ipsos, que se dedica a realizar estudios de mercado y es una de las empresas más importantes dentro de este nicho de mercado. También han incluido en cartera a Dassault Aviation, la empresa francesa especializada en defensa. “Es un ejemplo de oportunidad: dos terceras partes de su valoración son la suma de la caja neta de la compañía y el precio de mercado de su participación en Thales. Se trata de una excelente compañía, con una buena posición competitiva, que se dedica al diseño y fabricación de aviones para uso civil y militar y que cuenta con unos márgenes estables y atractivos en comparación con sus competidores. A estos precios, su negocio civil cotiza con una valoración negativa”.
Y otras dos ideas en las que ha aumentado su exposición: “Hemos incrementado nuestra posición en Telecom Italia a través de acciones preferentes. También hemos aprovechado las caídas en Rolls-Royce para incrementar ligeramente nuestra posición. Nos parece que ha sido injustamente penalizada por el mercado, que no está dispuesto a esperar a que los esfuerzos de la compañía por recuperar ventas den sus frutos”.
¿Y en la ibérica?
En Bestinver han incorporado a Euskaltel a la cartera, aprovechando la debilidad de la acción tras la ampliación de capital y dado que el riesgo de sobrepagar por los activos de R Cable en Galicia había desaparecido. También han invertido en la compañía portuguesa Redes Energeticas Nacionais. “La acción sufrió con el cambio de gobierno portugués y con la probable extensión de las tasas especiales impuestas a la compañía para financiar la mala situación fiscal del país. A pesar de ser un anuncio negativo, la acción fue severamente penalizada cuando ya estaba cotizando muy por debajo de su valor intrínseco, lo que ofrecía un amplio margen de seguridad. Se trata de un negocio regulado y estable cuyo principal riesgo es que la compañía invierta en el extranjero y destruya valor, escenario que consideramos muy poco probable”. También han aumentado posiciones en Acerinox y Cie Automotive, que se encuentra inmersa en el próximo plan estratégico.
Al lado contrario, ha deshecho la posición total en Abertis dada la falta de visibilidad que ahora tiene la compañía. Y desinvertido por completo en Prosegur. “Las razones son la elevada exposición a Latinoamérica, especialmente a Brasil, y la falta de crecimiento del negocio. Creemos que la calidad del negocio es excelente, con buenos retornos sobre capital. Sin embargo, esos retornos se pueden erosionar a lo largo del tiempo si no generan algo de crecimiento. El equipo directivo es bueno pero la valoración no ofrece suficiente margen de seguridad para la escasa visibilidad del negocio”.
Y en Altri han reducido sustancialmente la posición a la mitad dado el excelente comportamiento que lleva acumulado en el año: más de un 100% incluyendo dividendos. “La compañía vio cómo sus ingresos crecían un 28% y su ebitda un 100% en el año”. Y ha decidido reducir ligeramente la exposición en Sonae ante las dificultades que la compañía está teniendo con los competidores en Portugal.
Por Alicia Miguel Serrano