El oro y los precios de la renta variable han subido pronunciadamente este año impulsados por la búsqueda de valores refugio por parte de los inversores debido a las dudas sobreel crecimiento global. Naturalmente, esto ha llevado a un aumento por el interés en esta clase de activos y es normal que los inversores desconfíen en que esto pueda ser simplemente una repetición de los últimos dos años, cuando los repuntes en la primera parte del año se agotaron con bastante rapidez.
George Cheveley y Hanré Rossouw, portfolio managers de Investec, estiman querepunte de este año en el oro tiene el apoyo de los fundamentales y, aunque es pronto, creen que es el comienzo de un rally a largo plazo para el sector. Primero porque el oro se ha vuelto cada vez más atractivo y segundo porque las acciones de compañías relacionadas con la explotación del metal se van a ver favorecidas por cualquier subida del oro tras acumular tres años de reestructuración y reducción de costes como consecuencia de la fuerte corrección de precios vista en 2013.
Si estamos en lo cierto, la historia demuestra que los ciclos de los precios de oro suelen ser de varios años y, a menudo duran al menos dos o tres. Si este patrón se repite, las actuales valoraciones de las acciones tienen un largo camino por recorrer antes de alcanzar sus picos. Cheveley y Rossouw subrayan que en los últimos repuntes el Investec Global Gold Fund ha demostrado un buen apalancamiento y ha superado al oro y a su índice de referencia (el índice Euromoney Global Gold Mines). Los precios del oro han comenzado a aumentar, y la firma cree que es probable que continúe haciéndolo por varias razones:
1. Las posibilidades de que haya nuevas subidas de los tipos de interés en Estados Unidos son limitadas
Durante los dos últimos años, el mercado del oro ha estado muy atento a las posibilidades de subidas de tipos de interés en Estados Unidos, los cuales, a su vez, han impulsado el fortalecimiento del dólar. Con la primera subida de tipos en diciembre, las expectativas de que se produzcan nuevas subidas han cambiado notablemente a principios de 2016, explican los portfolio manager en su análisis. La Reserva Federal de Estados Unidos (‘Fed’) está tratando de equilibrar las expectativas de inflación y de crecimiento nacional en un contexto de lento crecimiento mundial y de pobre desempeño de los mercados bursátiles mundiales. De hecho, el mercado asigna un 80%, frente al 30% de finales de 2015, a la probabilidad de que sólo se produzca un aumento de tipos de interés o incluso ninguno.
“Conforme aumenta la preocupación de que el crecimiento de Estados Unidos no sea inmune a la enfermedad económica mundial, la perspectiva de que haya un número menor de subidas de tipos e incluso una vuelta a la relajación cuantitativa está apoyando los precios del oro”, escriben Cheveley y Rossouw.
2. Fuerte demanda de los inversores de los mercados emergentes
Las compras físicas de oro por los mercados emergentes, especialmente por China y Rusia, han sido muy fuertes, dado que los individuos y las instituciones buscan un refugio seguro tras la extrema volatilidad vista en las bolsas y la debilidad de las divisas. Las importaciones de oro a China alcanzaron niveles récord en diciembre, al tiempo que se disparaban las preocupaciones por la devaluación del renminbi. Además, los gestores de Investec recuerdan que los ciudadanos chinos tiene cada vez más dificultades para mover activos en el exterior, tienen más miedo sobre la solvencia de los bancos nacionales y están poco dispuestos a invertir en los mercados inmobiliarios o de renta variable, por lo que el oro les proporciona un refugio natural.
3. Una corrección en los mercados globales de renta variable tiende a impulsar las acciones de oro y al oro
La debilidad de las bolsas mundiales enlos dos primeros meses de 2016 han dado lugar a un mayor interés de las acciones de oro y el oro mismo. “Esto está en línea con los patrones históricos”, recuerdan Cheveley y Rossouw. Casi cada vez que el S&P ha sido objeto de una corrección importante, el oro ha repuntado, con la única excepción importante en 1980-1982, cuando el oro también cayó, tras el famoso caso de Bunker Hunt.
También suben las compañías
Investec explica que de forma general, los títulos de compañías relacionadas con el oro han registrado una rentabilidad inferior los precios del metal a lo largo de esta crisis. La mala gestión de estas compañías y los altos niveles de deuda hicieron que los inversores perdieran la fe. La fuerte caída de los precios del oro en 2013 fue un shock enorme para una industria que se había vuelto complaciente. Desde entonces, las empresas han estado tratando de reestructurar su deuda y reducir los costes, con diversos resultados, y los inversores se vieron desalentados por el hecho de que muchas empresas tuvieran que revisar sus planes para reflejar un precio del oro a 1.100 dólares por onza en lugar de 1.500 dólares por onza, el precio al que estaban acostumbrados.
Sin embargo, los cambios en la gestión y las reducciones de costes, ayudadas por la caída de los precios del petróleo y la debilidad de las divisas, han llevado recientemente a un aumento de los márgenes y una fuerte generación de flujo de caja. Con la última modesta subida en el precio del oro, los títulos de las compañías han respondido con fuerza, gracias al incremento drástico de los márgenes, dando lugar a un fuerte diferencial entre los títulos de las compañías y el precio del oro, así como frente a los principales índices bursátiles como el S&P, el FTSE o el DAX.
Desde su creaciónen 1990, el Investec Global Gold Fund ha tenido un sólido historial de rentabilidad respecto a su índice de referencia (el Euromoney Global Gold Mines). Además, en general, ha superado al oro cuando los precios estaban subiendo, ya que las empresas proporcionan un mayor apalancamiento. “El gráfico 4 demuestra que si nos encontramos en un punto de inflexión para el mercado del oro, esto puede suponer el inicio de una recuperación cíclica mucho más larga”, dicen los gestores.
“Hemos reposicionado el fondo mediante el aumento de su exposición directa a las compañías relacionadas con la explotación del metal y hemos deshecho posiciones los mercados de materias primas negociados en bolsa. Además, ahora estamos en empresas que proporcionan financiación a las mineras, ya que normalmente proporcionan un menor apalancamiento conforme crece el precio del oro”, apuntan.
Las previsiones de consenso sitúan el precio del oro para 2016 y 2017 alrededor de 100 dólares por onza por debajo del precio actual del oro al contado y por eso, Investec cree que éstas tendrán que ser revisadas al alza a medida que avanza el año.
Por Gabriela Huerta