El stock picking ha sido el principal factor que ha impulsado la rentabilidad en lo que va de año. “A medida que se calma el pánico en los mercados y los riesgos se vuelven más claros, la liquidez está volviendo a las compañías de alta calidad con fundamentales sólidos”, explican desde J.Safra Sarasin Sustainable Asset Management (JSS SAM). Expertos de la firma constatan que el entorno macro actual “se encuentra en un periodo de descubrimiento post-Covid”.
Por esta razón, pese a la inversión de las curvas de tipos, la resistencia de la inflación y la ralentización de los PMIs globales, desde la firma suiza admiten que les cuesta tener una visión muy negativa, principalmente por la robustez del empleo y la demanda del consumo. “Si bien es probable que las expectativas de beneficios sigan siendo demasiado elevadas, estamos mucho más cerca de un cambio de base que probablemente ocurra en los próximos meses. Esto debería proporcionar perspectivas mucho más claras sobre dónde se encuentran las valoraciones, lo que permitirá que los fundamentales impulsen los mercados de nuevo”, explican.
El regreso del stock picking y el brillo de las acciones de calidad están favoreciendo el comportamiento de los fondos de la firma, particularmente del JSS Sustainable Equity – Global Thematic, gestionado por Sarasin & Partners LLP, líderes en inversión temática global con 20 años de experiencia. Se trata de un fondo de renta variable global que integra el expertise en sostenibilidad de J. Safra Sarasin Asset Management, que es pionera en ESG con 30 años de experiencia.
El fondo está gestionado desde Londres por un equipo que lidera Jeremy Thomas. El proceso de inversión actual se puso en marcha en diciembre de 2016 y gira en torno a un enfoque 100% fundamental que usa tres estrategias diferentes. Desde la firma explican que siguen un enfoque Quality Growth At Reasonable Price (QGARP), al que asignan un peso de entre 50-100% en función de las oportunidades que encuentren en el mercado y siempre con cuidado de que no incurran en sobrevaloraciones. La asignación actual se sitúa en el 58% (datos a 31/03/2023) y se centra en compañías líderes globales, con un management y un modelo de negocio sólidos, como Illumina, Shimano o Keyence.
Cuando el QGARP se vuelve caro, el fondo tiene flexibilidad para recurrir al uso de posiciones contrarian y de situaciones especiales siempre dentro del universo QGARP, cada una con un peso de 0-25%. La asignación a estrategias contrarian actualmente está en máximos, ya que el equipo está encontrando muchas oportunidades para incorporar compañías de alta calidad que, por circunstancias a corto plazo, están siendo ignoradas o infravaloradas por el mercado, como por ejemplo Walt Disney.
Por otra parte, la asignación a situaciones especiales supone en la actualidad un 17% de la cartera. Aquí podemos encontrar compañías de alta calidad que están atravesando una situación de excepcionalidad: la entrada de un nuevo equipo directivo, cambios en los incentivos o consolidación de la industria son algunas de las situaciones que pueden provocar cambios en el valor intrínseco de la compañía que el equipo gestor es capaz de detectar gracias a su amplio conocimiento de la industria. Shisheido es un ejemplo de valores en esta parte de la cartera, al haber experimentado la compañía un cambio de su equipo directo en octubre de 2020.
El resultado de este proceso es una cartera long-only con una selección fundamental de acciones bottom-up y un tracking error del 3-5%. Se trata de una cartera concentrada en 40-50 compañías (actualmente tiene 41 posiciones) en la que el peso del top 10 supone más del 30% de toda la estrategia (actualmente está en el 38%).
Otro de los elementos diferenciales del JSS Sustainable Equity – Global Thematic es que el proceso de inversión integra consideraciones ESG en todas sus etapas. “La sostenibilidad es la lente que nos permite conocer la viabilidad de nuestras inversiones y reduce significativamente los riesgos de cola”, afirman desde la gestora. De esta forma, el 50% es el porcentaje mínimo de inversiones sostenibles y la huella de carbono es hasta seis veces inferior a la del MSCI World, su índice de referencia. “Conseguimos así una cartera quality blend sostenible que tiene un crecimiento superior de los beneficios (15% vs 11%) y un endeudamiento mucho menor (55% vs 145%)”, resumen desde JSS SAM.
Posicionamiento de la cartera
“La cartera está bien posicionada para cualquier decepción del entorno macro y capturar el máximo upside idiosincrático posible”, insisten desde la firma suiza. Por sectores, actualmente el de mayor asignación es el sanitario, por su solidez frente a cualquier debilidad económica. También sobreponderan servicios de comunicación (activos de medios y redes), por su crecimiento a tasas elevadas.
En comparación con el cuarto trimestre de 2022, han reducido exposición a consumo discrecional. En cambio, han aumentado el consumo estable al ser más defensivo. El equipo también se mantiene fiel a su decisión de no tener exposición en banca ni a REITs: “Aunque la estrategia fue presionada por esta infraponderación a principios de año, fue positiva para nosotros después, pues favoreció a las compañías defensivas de alta calidad”. Mantienen asimismo su infraponderación en tecnologías de la información.
La cartera está posicionada para aprovechar el buen momento económico en Asia motivado por la reapertura de China, “lo que debería compensar las menos atractivas valoraciones de los índices estadounidenses”. De hecho, están ligeramente infraponderados en EE.UU. por el considerable endurecimiento de las condiciones financieras y por encontrarse en la fase final del ciclo económico.
Además, el equipo gestor busca con su selección de acciones ofrecer a los partícipes exposición a cinco temáticas de largo plazo: digitalización, automatización, envejecimiento, evolución del consumo y cambio climático. “El peso de las temáticas dependerá totalmente de las valoraciones y la perspectiva, sin tener que dedicar un peso concreto de forma obligatoria”, aclaran. El equipo ha optado por incrementar a lo largo del último año el pilar envejecimiento versus cambio climático, siendo salud el sector de preferencia.
La exposición actual a temas se queda así: 31% a digitalización, 29% a evolución del consumo, 22% a envejecimiento, 12% a automatización y 6% a cambio climático.
Por Cecilia Prieto
