La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en su reunión de septiembre, como se esperaba, pero lanzó un mensaje hawkish, manteniendo la previsión de una subida de tipos en los últimos meses del año. ¿Cómo afecta esta última comunicación a la inversión en renta fija? James Briggs, gestor de carteras de Janus Henderson Investors, analiza pormenorizadamente la “forward guidance” aportada por los principales bancos centrales del mundo desarrollado.
Para empezar, Briggs explica que los números comunicados por la Fed revelaron que la economía estadounidense sigue comportándose con mayor resiliencia de la anticipada, particularmente en lo referente al mercado laboral y al consumidor estadounidense. Así, la autoridad monetaria se ha apalancado en estos y otros datos para proyectar un escenario más optimista de soft landing para 2024 y 2025, esperando que la inflación se siga moderando hacia el objetivo fijado sin causar un repunte significativo de la tasa de desempleo.
“Aunque estas revisiones de previsiones son, hasta cierto punto, un ejercicio realista de ajuste al mercado tras los datos recientes, las revisiones de los últimos años parecen menos respaldadas por los ciclos anteriores”, observa Briggs, al cargo de la gestión del fondo Janus Henderson Fixed Maturity Bond Fund (EUR) 2027. Briggs constata que el propio Jay Powell, presidente de la Fed, “admitió que la incertidumbre en torno a estas previsiones sigue siendo elevada”, pero al mismo tiempo restó importancia a la potencial influencia de estas proyecciones sobre la política monetaria, al subrayar que la Fed Reserva Federal seguirá ciñéndose a la evolución de los datos para determinar la trayectoria de los tipos de interés.
“En nuestra opinión, la posibilidad de una subida adicional de tipos en la reunión de noviembre o diciembre sigue siendo muy equilibrada, pero seguimos previendo que no serán necesarias nuevas subidas y que hemos alcanzado el tipo terminal para este ciclo”, sentencia el gestor. Para hacer esta afirmación, Briggs se fija sobre todo en que el último dato de inflación ha sorprendido positivamente… aunque realmente la lista de posibles riesgos para el crecimiento ha seguido creciendo, entre los que cita al cierre del gobierno federal, una escalada de conflictos laborales o la reanudación de los reembolsos de los préstamos estudiantiles a medida que se agota el exceso de ahorro.
Según el gestor, las tendencias recientes sugieren que la economía puede ser lo suficientemente fuerte como para resistir estos vientos en contra, pero la Fed ha tratado de ganar algo de tiempo para evaluar los datos entrantes sin transmitir el mensaje de que los tipos han tocado techo o deshacer la política restrictiva que ha puesto en marcha en los últimos 18 meses. “Esto parece un enfoque sensato de pausa en el ciclo de subidas, al tiempo de que el mensaje de una política de subidas a largo plazo centrada en los riesgos al alza para la inflación proporciona flexibilidad para adaptarse”, reflexiona Briggs, que concluye que para la comunicación de la Fed “puede ser menos necesario en las próximas reuniones” mantener ese tono de línea dura.
Un movimiento distinto ha sido el realizado por el BCE, que en su última reunión elevó los tipos de interés hasta el 4%, comunicando que por el momento no serían necesarias más subidas para poder alcanzar su objetivo de inflación. A la luz de estas declaraciones, el gestor cree que lo fácil sería afirmar que la zona euro ha alcanzado ya el punto final del ciclo de subidas de tipos de interés, frente a EE.UU., “pero en ambas geografías, los bancos centrales están tratando de desplazar el debate de cuánto deben subir los tipos de interés a cuánto tiempo necesitan permanecer en niveles restrictivos”.
Desde Janus Henderson han observado recientemente un camino ligeramente más fácil hacia un aterrizaje suave en Europa., “principalmente como resultado de unos déficits presupuestarios mayores de lo que esperábamos este año, lo que ha dado lugar a un gasto en infraestructuras significativamente mayor”. Dicho esto, el gestor indica que los cambios introducidos en las últimas previsiones para reflejar una mejor dinámica de crecimiento y empleo sin el correspondiente impacto inflacionista “parecen optimistas a la luz de algunos de los desafíos potenciales”. Por tanto, pese a los comentarios más favorables del BCE, siguen siendo prudentes con las perspectivas de crecimiento en Europa y Asia.
¿Cómo se comportará la renta fija?
Los mercados reaccionaron negativamente a las palabras de la Fed, con subidas en las tires de los bonos soberanos y caídas en la cotización de otros activos de riesgo; según Briggs, la deuda del Tesoro estadounidense a corto plazo no había cotizado a niveles tan elevados desde 2006.
En cambio, observa que los rendimientos de la deuda corporativa a corto plazo se han revalorizado favorablemente: “Llevamos tiempo diciendo que comprar en el mercado en el momento de la última subida de tipos tiende a generar fuertes rentabilidades ajustadas al riesgo. Así pues, desde el punto de vista de la asignación de activos, suponiendo que no se produzca una inversión de las tendencias inflacionistas recientes, ahora podría ser un buen momento para captar los ingresos de alta calidad disponibles en los mercados de crédito con grado de inversión”, explica.
El gestor comenta que la cartera modelo de bonos de vencimiento fijo “ya está muy diversificada, tanto desde el punto de vista sectorial como geográfico”, por lo que el equipo gestor del Janus Henderson Fixed Maturity Bond Fund (EUR) 2027 no espera hacer cambios significativos a partir de estas reuniones… “pero podríamos inclinar un poco las carteras de los sectores cíclicos en Europa hacia las empresas estadounidenses”.
Además, el experto de Janus Henderson explica que “podría haber algunas oportunidades para inclinar la cartera un poco a favor de los bonos financieros respecto a los no financieros”. Realiza varias apreciaciones para justificar esta decisión, partiendo de la recuperación más rápida de lo esperado del sector financiero respecto de las quiebras vistas a principios de año, además de demostrar los cortafuegos establecidos los reguladores para evitar el riesgo sistémico y el contagio su efectividad. “Aunque nos siguen preocupando las perspectivas de algunos de los bancos regionales más pequeños, sobre todo por su exposición al sector inmobiliario comercial, parece que las perspectivas de algunos de los bancos de importancia sistémica mundial son mejores de lo que teníamos en marzo”, concluye.
“En líneas generales estamos de acuerdo con el presidente Powell en que las perspectivas de la economía siguen siendo inciertas, pero creemos que los mercados de crédito con grado de inversión ofrecen actualmente una oportunidad para mejorar los rendimientos sin asumir un gran riesgo de crédito fundamental”, resume Briggs, que añade que la cartera del fondo “tiene una buena oportunidad de capturar esos rendimientos tanto en los buenos como en los malos tiempos”.
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