La gestora DWS estima que es posible que a los inversores más jóvenes les haya tomado por sorpresa el reciente rendimiento superior de las acciones europeas frente a las estadounidenses. “Creemos que puede continuar. Las cosas siguen yendo bien para las acciones europeas”, destaca.
Desde principios de año, el Stoxx 600 ha ganado casi el doble que el S&P 500, con un rendimiento superior que comenzó a finales de septiembre de 2022. Desde entonces, las acciones europeas han ganado alrededor de un 15% (en euros), frente a una ganancia en dólares de solo el 7% para el S&P 500, que, debido al reciente debilitamiento del dólar, supuso una caída de alrededor del 4% [1] en términos de euros.
Caída de expectativas por la guerra
Según DWS, el hecho de que el rendimiento superior de Europa coincida con la guerra, la crisis energética y una inflación récord en Europa refleja el hecho de que los inversores operan en función de las expectativas.
Inmediatamente después de la invasión rusa de febrero de 2022, las expectativas para Europa cayeron, señala la gestora, mientras que Estados Unidos parecía relativamente inmune a una guerra lejana y a una crisis energética y de suministro. No obstante, indica, las acciones a ambos lados del Atlántico cayeron en porcentajes de dos dígitos [2], pero el dólar se apreció, con lo que las inversiones estadounidenses obtuvieron resultados relativamente mejores.
“Y esto continuó una tendencia a largo plazo porque, como muestra nuestro gráfico, el rendimiento relativamente pobre de las acciones europeas frente a las estadounidenses ha sido la norma, no la excepción, en los últimos 15 años”, subraya DWS.
Rendimiento relativo Stoxx 600/ S&P 500
Para la firma, había buenas razones para ello, más allá del supuesto “mayor dinamismo” de la economía estadounidense. Las acciones tecnológicas, prominentes en Estados Unidos, han mostrado un fuerte crecimiento y sus valoraciones, como las de todos los valores de crecimiento, se han beneficiado especialmente del entorno de bajos tipos de interés de la última década y media. “Pero ahora los bancos centrales recuerdan casi a diario que la era de los tipos de interés bajos ha terminado y que no volverá en un futuro previsible”.
“El hecho de que esto favorezca a los value-heavy equity markets europeos es solo una de las razones por las que creemos que la rentabilidad superior europea podría continuar”, destaca DWS.
La mayor ponderación de los defensive stocks en Europa es también una ventaja en un año en el que la gestora espera una leve recesión.
La influencia de China y el giro de los tipos de interés
Al mismo tiempo, DWS vislumbra un auge en China antes de lo previsto como consecuencia del fin de las restricciones por la COVID-19, aunque es probable que esto solo aparezca en los datos económicos dentro de unos meses. A su vez, señala, Europa se beneficia más que Estados Unidos de las exportaciones a China y, por supuesto, Europa también se beneficia de las bajas expectativas, especialmente tras la invasión de Rusia. Pero la crisis energética ha sido menos grave de lo que se temía, indica la firma, y la economía está funcionando mejor de lo esperado. [3]
Esto también ha significado que las estimaciones de beneficios de las empresas cotizadas en Europa no han tenido que revisarse tanto como en EE.UU.. Una de las razones, explica DWS, es que el sector financiero europeo se está beneficiando aún más del giro de los tipos de interés, ya que sus beneficios se habían visto deprimidos por unos tipos más bajos e incluso negativos.
“Sin embargo, en nuestra opinión, los inversores institucionales siguen infraposicionados en Europa y se mantienen bastante cautos. En última instancia, esto también se refleja en las valoraciones. A pesar de una ligera recuperación, el descuento de Europa en comparación con la valoración de las acciones de EE.UU. sigue estando cerca de un máximo histórico, con un 28%. También en este caso, el panorama a más largo plazo de nuestro gráfico muestra que aún queda mucho margen de mejora”, destaca DWS.
Nada de esto debe sin embargo ocultar los retos estructurales a los que se enfrenta Europa, aclara la gestora. «En nuestro estudio ‘Un marco para la transformación europea’ [4], examinamos más de cerca las oportunidades y los riesgos a los que se enfrenta Europa ante la descarbonización de su economía», precisa.
Notas
1. Fuente: Bloomberg Finance L.P.; al 1/11/23.
2. El Stoxx 600 perdió 14.2% y el S&P 500 12% en ese período.
3. Esto también se refleja en el surprise index de Citigroup (CESI), en el que Europa lleva varios meses superando a otras regiones.
4. Index
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Por Funds Society