Ralph Rocco, Senior Portfolio Manager de Gabelli y responsable del equipo de Merger Arbitrage de la firma atesora una gran experiencia a sus espaldas: es miembro del equipo de fusiones y adquisiciones de Gabelli desde 1994. Está al frente del GAMCO Merger Arbitrage, estrategia estrella de Gabelli Asset Management, conocida principalmente por su estrategia de inversión en valor. Capital Strategies Partners (CSP) les representa en España, Italia y Portugal.
Rocco cita la definición de inversión en valor de su fundador, Mario Gabelli: “Analizar empresas que cotizan a un valor intrínseco inferior a su valor de mercado privado”, es decir, “el valor de una empresa que un inversor industrial está dispuesto a pagar por ella”. En definitiva, supone cotizar con descuento respecto a ese valor y luego buscar un catalizador para que salga a la luz. “Muchas veces uno de estos catalizadores es una operación corporativa anunciada para revelar dicho valor. Así pues, el arbitraje de fusiones es una extensión natural de esa filosofía de inversión”, según Rocco.
Mario Gabelli fundó, en 1985, el hedge fund original, el Gabelli Associates Fund, que su equipo sigue gestionando hoy en día “como una forma de ofrecer a algunos de nuestros clientes de alto patrimonio la posibilidad de diversificar sus inversiones y obtener una rentabilidad absoluta, independiente del mercado”. En 2011, la firma lanzó el Gabelli Fund UCITS.
¿Cuál es su perspectiva para el mercado de adquisiciones marginales?
Estamos en un año de récords en fusiones y adquisiciones. En los primeros nueve meses, se han anunciado operaciones por un cerca de 4,2 billones de dólares, lo que supone un aumento del 30% con respecto al año pasado. Por lo tanto, creemos que nos encontramos en un entorno favorable para el arbitraje de fusiones y adquisiciones, con empresas que buscan crecer en diferentes sectores. Asimismo, pensamos que la actual Administración estadounidense ha sido un factor clave, ya que es más favorable para las empresas en lo que respecta a movimientos corporativos. Por lo tanto, vivimos un nuevo dinamismo, lo que debería beneficiar a la estrategia. También diría que las elecciones de mitad de mandato no van a afectar al entorno actual de fusiones y adquisiciones. Aunque podrían provocar cierta parálisis, pensamos que la atención se centrará en los próximos dos años, de cara a las próximas elecciones generales. En este sentido, existe cierta preocupación ante la posibilidad de un nuevo cambio de Administración, por lo que es posible que algunas empresas, a medio plazo, busquen acelerar sus operaciones de fusiones y adquisiciones antes de que aumente la incertidumbre. En consecuencia, y con la actual ola de consolidación, creemos que el entorno para las fusiones y adquisiciones es favorable.
¿Y qué sectores ofrecen las mejores oportunidades para fusiones y adquisiciones?
Fundamentalmente, servicios financieros. Se ha producido una consolidación en los bancos estadounidenses con gestoras de activos. Incluso en Europa, estamos viendo una consolidación en los bancos italianos. Estamos presenciando grandes operaciones como las de Allfunds y Deutsche Börse; una mayor actividad en Europa, probablemente más de la que hemos visto en los últimos años. Por lo tanto, también vemos más oportunidades en Europa. El sector sanitario sigue siendo un área importante de consolidación. Las grandes compañías farmacéuticas cuentan con carteras de productos con patentes a punto de expirar y buscan adquirir compañías biotecnológicas para llenar sus carteras. Además, las empresas industriales buscan entrar en nuevos mercados y pueden hacerlo a través de operaciones de fusiones y adquisiciones. Sin olvidar la tecnología. Incluso la IA es un importante motor de la actividad de fusiones y adquisiciones y estamos viendo grandes transacciones. Muchas de ellas son privadas, pero sin duda estamos viendo mucha actividad de fusiones y adquisiciones en ese sector, así como el auge de ese mercado.
¿Cómo ha evolucionado la política de inversión en estos años de la estrategia?
Siempre nos hemos mantenido fieles a la misma disciplina estratégica. Realmente no hemos cambiado la forma conservadora en la que gestionamos el fondo. La cartera está bien diversificada. Nos centramos en operaciones estratégicas a largo plazo, no solo para los próximos trimestres. Tampoco utilizamos un apalancamiento excesivo para aumentar la rentabilidad. Nos hemos mantenido fieles a esta forma de trabajar. Siempre nos hemos ceñido a las actividades de fusiones y adquisiciones anunciadas. Pero la dinámica que nos rodea ha cambiado lo que sucede a nivel global y en los mercados de inversión. Eso sí, obviamente, cuando se creó este fondo, ni siquiera existía internet. Ahora existe la inteligencia artificial; es necesario utilizar diferentes tecnologías para recopilar información, interpretar datos y tomar decisiones de inversión. Pero, en última instancia, todo se reduce a análisis fundamental, y ahí es donde centramos nuestra estrategia.
¿Y qué hace que esta estrategia sea única?
Contamos con un equipo muy experimentado. Yo, personalmente, llevo más de 32 años en esta estrategia. Tenemos dos gestores con más de 25 años de experiencia cada uno. También destacaría nuestro enfoque de análisis. Creo que tener más de 30 años de experiencia cubriendo sectores individuales a nivel global nos da una ventaja competitiva para evaluar estas transacciones anunciadas que ocurren a nivel mundial. Por lo tanto, creemos que nuestra trayectoria, que es una de las más largas del sector, nuestra experiencia y nuestro enfoque de análisis nos diferencian de alguna manera de los demás.
¿Y cómo seleccionan los valores de la cartera?
Gran parte de nuestro trabajo consiste en fusiones y adquisiciones anunciadas. Y el grueso de ellas las realizan empresas que anuncian transacciones públicamente. Nos conectamos diariamente para estar al tanto de las noticias sobre fusiones y adquisiciones anunciadas, información que recibimos en tiempo real. Además, nuestros analistas especializados en el sector monitorean diferentes industrias y empresas, incluyendo aquellas que podrían participar en transacciones en el futuro. También nos centramos en transacciones estratégicas de empresas que buscan expandirse en las próximas décadas, en lugar de en los próximos trimestres. Nuestro objetivo es encontrar compañías cuando hay actividad de fusiones y adquisiciones y sopesar variables como cuál es la probabilidad de que se cierre el trato; qué pasa si nos equivocamos; cuál es nuestro riesgo a la baja; cuánto tiempo estará inmovilizado nuestro dinero; cuál es el valor temporal del dinero o cuál es la probabilidad de que otra parte presente otra oferta. Una vez analizadas, determinamos si debemos iniciar una posición y, en ese caso, de qué tamaño.
¿Por qué un inversor debería incluir una estrategia de arbitraje de fusiones y adquisiciones?
Es una verdadera estrategia de rentabilidad absoluta. Cuando invertimos en estas fusiones y adquisiciones anunciadas, tenemos riesgo de transacción, no de mercado. Generalmente, las transacciones se completan independientemente de los movimientos del mercado. Cuando lanzamos este fondo en 1985, era una forma de diversificación de la cartera, pero con ventajas añadidas como obtener un diferencial con respecto al precio de cotización del valor en el mercado al momento de completarse la operación, en transacciones en las que invertimos. Este diferencial depende, en cierta medida, de la tasa libre de riesgo más la prima de riesgo asociada. Por lo general, esa tasa libre de riesgo es la tasa de mercado de los bonos del Tesoro estadounidense. Y a medida que esa tasa sube, los diferenciales también suelen ampliarse. Y dado que tenemos una duración más corta, podemos beneficiarnos del aumento de las tasas de interés a corto plazo. Es una de las pocas estrategias que, de hecho, se benefician de un entorno de tipos de interés a corto plazo. Por lo tanto, presenta un perfil de riesgo similar al de la renta fija, pero obviamente forma parte de una estructura de capital diferente. Aporta diversificación, pero también preserva el capital y genera crecimiento en cualquier entorno.
¿Cómo se comporta el fondo durante periodos de estrés de mercado?
Uno de los beneficios de la estrategia es añadir diversificación. Por eso, hemos logrado mantener un rendimiento positivo en años de caídas del mercado. Incluso, en la pasada crisis financiera -uno de los entornos más difíciles que hemos atravesado- pudimos preservar e incluso incrementar los activos. En aquel momento, muchos fondos tenían restricciones que les impedían retirar su dinero y los inversores nos utilizaban como fuente de liquidez porque es una estrategia muy líquida. Tenemos una visibilidad muy alta cuando se cierran las operaciones. Por lo tanto, pudimos hacer frente a cualquier reembolso de forma muy sistemática gracias a esa visibilidad, ya que generalmente las operaciones se cierran. Nuestras posiciones más grandes suelen ser las que están a punto de cerrarse y, cuando esto ocurre, reinvertimos ese dinero en posiciones más pequeñas. Es un proceso muy consistente y repetible, lo que lleva a esos rendimientos consistentes y repetibles.
¿Y cómo gestionan el riesgo?
La clave de nuestro trabajo es la gestión de riesgos. Una de las maneras de hacerlo es manteniendo una cartera bien diversificada, quizás, con un máximo de 80 valores en cartera y que las 10 principales posiciones representen alrededor del 30% de la misma. Incluso, los 20 proyectos principales podrían suponer hasta el 50% de la cartera. Por lo tanto, a medida que algunos de ellos se completan, reinvertimos dinero. Así, la cartera está bien diversificada. Si una operación no se completa, estamos posicionados en otras que sirven de compensación: por lo general, al cabo de un año, tenemos un par de posiciones con ofertas más altas o algún resultado positivo que también sirve de contrapeso. También nos centramos en operaciones más estratégicas, con financiación completa y mayor probabilidad de éxito. Sin olvidar que no usamos un apalancamiento excesivo. Y, por supuesto, contamos con directrices de gestión de riesgos que supervisan el fondo diariamente, controlando el capital en riesgo en cada posición. De esta forma, intentamos no arriesgar más del 1% en ninguna transacción en particular.
Este es un fondo del Artículo 8. ¿Cómo se aplican los criterios de sostenibilidad en un fondo de fusiones y adquisiciones?
Después de lanzar el fondo, descubrimos que varios inversores en Europa exigían que cumpliera con el Artículo 8. Por lo tanto, implementamos en nuestra plataforma de negociación un sistema para filtrar los valores en los que invertimos que deben cumplir con dicho artículo. Contamos con un responsable de cumplimiento en un sistema front-end que analiza cada transacción antes de que ingrese a nuestro sistema, verificando si cumple con el Artículo 8 en cuanto a criterios ESG, gobernanza, sostenibilidad, etc.
