A día de hoy, la pregunta probablemente más importante para los mercados financieros es: ¿Cuándo subirá la Fed los tipos de interés en EE.UU.? Para ello no basta con observar un único indicador. Es necesario tener en cuenta la variedad y diversidad de matices de los diferentes factores.
Estos son tres posicionamientos de las estrategias según el perfil de inversor que el equipo de Ethenea Independent Investors ha preparado para el mes de abril.
Ethna-Defensiv: es una estrategia dirigida a inversores con un perfil moderado que quieren aprovechar las tendencias del mercado y que tiene como filosofía principal la preservación del capital.
Tal y como se esperaba, el entorno de la renta fija denominada en dólares se ha mantenido volátil, a la espera de la primera subida de los tipos de interés de la Fed en los últimos nueve años. El recorte de los tipos en los títulos del Tesoro, como consecuencia de la reunión del FOMC en marzo, se utilizó para reducir esta posición y obtener beneficios. Una parte de esta asignación se invirtió en otros bonos corporativos, denominados en dólares, ya que tal estos títulos ofrecen rendimientos atractivos. Dado que la Fed deja entrever en su comunicado que la subida se realizará lentamente, la volatilidad de esta clase de deuda será notablemente menor que la de la deuda pública estadounidense, gracias también al incremento de las rentabilidades.
La exposición a deuda pública de los países periféricos europeos se amplió aún más. En particular, se incrementaron las inversiones en deuda portuguesa, ya que es allí donde existe el mayor potencial de una reducción de los diferenciales a causa de la convergencia. También se incrementó la inversión en deuda pública italiana y española. Para mantener bajo el riesgo de la cartera en este entorno de mercado tan volátil, se fijan regularmente órdenes limitadas en futuros sobre los tipos. En la zona euro esto se hace mediante futuros BTP y bonos alemanes, en la deuda estadounidense, mediante futuros sobre bonos del Tesoro de diferentes vencimientos. De esta forma, en caso de una corrección imprevista, el fondo quedará inmediatamente protegido ante el riesgo de tipos. Mediante estas reasignaciones se reduce ligeramente la calificación media de la cartera, a pesar de lo cual esta se mantiene todavía entre A- y A. En total, durante el último mes, el porcentaje de bonos en cartera se redujo un 5,7%.
La exposición neta a la renta variable de la estrategia Ethna-Defensiv se redujo el mes pasado un 0,4%, pero se mantenía en un elevado 8,3% a finales del periodo dada la mejora en el entorno europeo. Para obtener beneficios se vendieron acciones suizas del sector farmacéutico. De nuevo pudieron compensarse con creces las pérdidas que surgieron como reacción a la eliminación de la vinculación del franco suizo al euro. Se adquirieron valores de telecomunicaciones, puesto que una mejora en el marco regulador supone un apoyo para las cotizaciones de las acciones.
Así, también se redujeron las inversiones tanto en renta fija como en renta variable, principalmente a fin de obtener plusvalías. Como consecuencia, la cuota de tesorería en cartera se ha incrementado hasta el 10,9% actual. En el ámbito de las divisas, el debilitamiento temporal del dólar (cuya cotización volvió a subir temporalmente por encima de 1,10 frente al euro) se utilizó para volver a incrementar algo la inversión en dólares. Ante la permanente fortaleza de la economía estadounidense frente a Europa, cabe esperar que el dólar siga fortaleciéndose. Por consiguiente, el porcentaje de inversión en euros es del 85,8% y en dólares del 5,5%. Además, se aprovechó el fortalecimiento de la corona noruega para reducir nuestra exposición a su renta fija y obtener beneficios.
Ethna-Aktiv: su objetivo principal consiste primordialmente en alcanzar una plusvalía adecuada teniendo en cuenta los criterios de estabilidad, seguridad del capital y liquidez de los activos del fondo.
Durante el mes pasado, la calificación media de la cartera de la firma se ha reducido ligeramente. Esto se debe, en primer lugar, a una continua reducción de la exposición a los bonos del Tesoro de EE.UU en favor de las compras de deuda corporativa del mismo país. La razón esencial por la que el equipo de Ethenea ha aumentado la posición endeuda corporativa estadounidense, en detrimento de la deuda pública, son las atractivas primas de rendimiento.
La caída en las rentabilidades, como consecuencia de las reuniones del FOMC, ha permitido además una recogida de beneficios en bonos del Tesoro estadounidense. La exposición total a renta fija, denominada en dólares, se ha incrementado más de un 4% respecto al mes anterior debido a estas reasignaciones. A fin de obtener beneficios, y a expensas de las declaraciones más bien precavidas por parte de la Fed sobre las pretendidas subidas de tipos, la duración en EE.UU. se incrementó expresamente de forma temporal antes de la reunión del FOMC y se volvió a reducir y a asegurar parcialmente tras los subsiguientes movimientos del mercado.
Además, en la zona euro el equipo de Guido Barthels, Luca Pesarini, Daniel Stefanetti, Peter Steffen y Arnoldo Valsangia ha seguido aumentando posiciones en deuda pública española y portuguesa, y ha incluido deuda pública italiana en la cartera. “Gracias al programa de expansión cuantitativa del BCE, vemos más potencial para que continúe la convergencia. Al mismo tiempo, hemos reducido en parte la duración del euro mediante la venta de futuros sobre bonos alemanes, con el fin de mantener reducida la volatilidad ante una posible evolución desfavorable de los tipos de los países periféricos”, explican.
En cuanto a las acciones la apuesta en primer lugar es Europa. El programa de expansión cuantitativa del BCE y su débil moneda seguirán acelerando el ya visible crecimiento y fortalecerán a los mercados de renta variable europea. En ese sentido, la atención se centra en los sectores de venta al por menor y productos químicos, que deberían beneficiarse de una mejora en el clima económico europeo. También hemos ampliado la exposición al sector farmacéutico.
La fuerte generación de flujo de caja ofrece a las empresas la posibilidad de crecer mediante adquisiciones y devolver a los accionistas el capital. Además, la exposición a la renta variable suiza ha cobrado importancia, ya que esta también podría beneficiarse de la recuperación duradera en Europa. Por el contrario, Ethenea ha reducido la posición en renta variable estadounidense, sobre todo en títulos del sector de consumo y bebidas. La fortaleza del dólar estadounidense y la anunciada subida de tipos golpean en un primer momento contra el mercado de renta variable del país. Además, parece que los posibles efectos positivos de la caída de los precios del petróleo no han llegado a la economía real.
«En las divisas, hemos aumentado aún más la exposición al dólar pensando en el programa de expansión cuantitativa europeo. Esto sirve también, de modo similar para la posición en francos suizos, como cobertura e instrumento a fin de reducir la volatilidad de la cartera para las posiciones en renta variable en las correspondientes áreas monetarias. La sorprendente decisión del banco central noruego de no rebajar los tipos de interés básicos se utilizó para retirar toda nuestra exposición a noruego y obtener beneficios», dicen.
Ethna-Dynamisch, cuyo objetivo es preservar el capital a largo plazo y conseguir atractivos beneficios, se dirige a inversores con un horizonte temporal a medio y largo plazo que están dispuestos a asumir las elevadas oscilaciones de los mercados de renta variable internacional en favor de un elevado potencial de ganancias.
A lo largo de marzo, se siguió incrementando la exposición a la renta variable de Ethna-Dynamisch, hasta más de un 63% a finales del periodo. El contraste frente a la exposición neta registrada, que se sitúa en torno al 53%, se produce por el hecho de que se tienen en cuenta las posiciones de opciones de compra, ponderadas por delta. «Esto significa en realidad que ante movimientos alcistas participaremos con casi un 63% en el mercado de renta variable», explica el equipo de managers.
En caso de correcciones imprevistas, dicen, podemos mantener reducida la volatilidad negativa en el fondo, gracias a nuestras posiciones en opciones. En este sentido, se incrementaron especialmente las posiciones en Europa, Japón y Suiza, mientras que se redujo la cuota de títulos estadounidenses. En particular, junto con el efecto positivo del programa de expansión cuantitativa, vemos en Europa las primeras muestras de una recuperación macroeconómica. Además, la evolución del tipo de cambio del euro favorece este entorno. Las acciones japonesas se benefician de forma análoga de la evolución del tipo de cambio y de la política monetaria flexible del Banco de Japón. Aunque la economía estadounidense se mantiene todavía estable, las grandes multinacionales en particular se ven más afectadas por la fortaleza del dólar. En consecuencia, se cerraron algunas posiciones en títulos que dependen mucho de la exportación y de los efectos del tipo de cambio.
Al igual que se incrementó la exposición a las acciones, en el ámbito de las divisas se incrementó la exposición a las monedas extranjeras yen, franco suizo y libra. Dada la correlación negativa de las acciones con sus divisas nacionales, se consiguió reducir la volatilidad del fondo a medio plazo y limitar además el riesgo de eventos (por ejemplo, la eliminación del tipo de cambio fijo del franco suizo por parte del SNB). La corrección en dólares como consecuencia de las reuniones del FOMC se ha utilizado para aumentar también la posición en dólares. «Seguimos viendo potencial aquí, debido a la creciente divergencia entre las políticas monetarias de EE.UU y la zona euro. De este modo, nuestra exposición a dólares está justo por debajo del 50% de nuestra exposición a la renta variable estadounidense, por lo que la volatilidad del fondo también se reduce», apuntan.
En cuanto a la renta variable de la cartera, solo se realizaron algunos ajustes menores de carácter técnico. Así, el movimiento de la curva de tipos estadounidense como consecuencia de las reuniones del FOMC se aprovechó para obtener beneficios sobre algunos títulos de renta fija a largo plazo. Por el contrario, se adquirió deuda corporativa en dólares con vencimientos más cortos (7-10 años) y también se incrementó ligeramente la posición en deuda pública EUR-GIIPS. En consecuencia cayó la duración total del fondo por debajo de 4.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
Por Funds Society, Madrid