La guerra que Rusia ha iniciado en Ucrania es un cisne negro inesperado para los mercados y los gestores de fondos. Aunque los riesgos geopolíticos son un factor que los profesionales analizan a la hora de construir sus estrategias, pocos contaban con un conflicto armado tan activo que ha llevado a la suspensión de operaciones en la bolsa rusa y también de algunas empresas rusas en otras bolsas mundiales. En este contexto se han visto afectados especialmente los fondos que invierten en renta variable del país, pero también aquellos que tienen exposición a los mercados de Europa emergente y a los BRIC (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica), y otros fondos con posiciones globales.
¿Qué están haciendo las gestoras para evitar que sus estrategias “se queden atrapadas” en este conflicto? Fundamentalmente han tomado claros caminos: suspender los NAV -y las suscripciones y reembolsos- en los fondos con alta exposición a la región; vender sus posiciones en Rusia y realizar coberturas en sus carteras; valorar los activos rusos a cero; o dejar de invertir en Rusia. Y aceptarán las sanciones que afectan a sus posiciones, según la información recopilada por Funds Society, que ha rastreado los fondos con exposición a la Europa emergente, a los BRIC, o directamente a Rusia.
Suspensión de los NAV
En su mayoría, la medida a adoptar por las gestoras está siendo la paralización de la operativa, la suspensión del cálculo de los valores liquidativos de forma indefinida y, como una parte de estos fondos o su totalidad dejan de ser negociables, la paralización de las suscripciones y los reembolsos, con la intención de proteger los intereses de sus inversores, cumplir con su deber fiduciario y con las obligaciones regulatorias. Es la medida principal tanto para los fondos que invierten directamente en Rusia como en Europa emergente.
Si nos centramos en las estrategias que tienen el foco de inversión puesto directamente en Rusia, encontramos fondos de Amundi (Amundi Funds – Russian Equity), BNP Paribas AM (BNP Paribas Funds Russia Equity Classic Capitalisation), DWS (DWS Russia), JP Morgan (JPMorgan Funds – Russia Fund), y Pictet (Pictet-Russian Equities).
Amundi, que gestiona los fondos de renta variable Amundi Funds – Emerging Europe and Mediterranean Equity y Amundi Funds – Russian Equity, explica que, tras la decisión de Rusia de cerrar la Bolsa de Moscú y de las autoridades rusas de prohibir a los inversores no residentes la venta de valores rusos nacionales hasta nuevo aviso, ambos fondos están suspendidos de suscripciones/reembolsos. “Debido a estas decisiones, el valor liquidativo de estos fondos ya no puede calcularse de forma fiable, lo que dificulta el mantenimiento de la igualdad de trato para los inversores en caso de que se soliciten reembolsos”, aclaran desde la gestora.
En Pictet AM, que gestiona el fondo Pictet-Russian Equities, reconocen que el contexto actual, tras la sanciones y el recrudecimiento de la guerra, no es posible calcular el valor liquidativo neto y la posibilidad de convertir el rublo se ve seriamente comprometida. “Lamentablemente, no es probable que pueda haber consideraciones consistentes hasta que la situación se normalice”, se lamentan desde la firma de inversión. Su fondo mantendrá la suspensión hasta que las condiciones del mercado permitan revertirla. En el caso de DWS, la gestora suspenderá la suscripción de nuevas participaciones en fondos de inversión con una exposición a Rusia significativa como, por ejemplo, su fondo DWS Russia, y gestionará la exposición rusa existente de acuerdo con la política de inversión de sus carteras y su compromiso fiduciario.
También cumpliendo con su deber fiduciario, JP Morgan AM ha cancelado la cotización de sus fondos JPMorgan Funds – Russia Equity Fund (SICAV) y JPMorgan Funds – Emerging Europe Equity Fund (SICAV).
Fondos de Europa emergente
Entre las estrategias centradas en la Europa emergente (en países como Armenia, Azerbaiyán, Bielorrusia, Bulgaria, Eslovaquia, Georgia, Hungría, Moldavia, Polonia, República Checa, Rumanía, Rusia y Ucrania), el otro gran bloque afectado, destacan fondos de abrdn (Aberdeen Standard SICAV I – Eastern European Equity), Allianz GI (Allianz Global Investors Fund – Allianz Emerging Europe Equity), Amundi (Amundi Funds – Emerging Europe and Mediterranean Equity), BlackRock (BlackRock Global Funds – Emerging Europe Fund), JP Morgan (JPMorgan Funds – Emerging Europe Equity Fund), Natixis IM (Natixis International Fund(Lux) I – DNCA Emerging Europe Equity Fund), NN IP (NN (L) Emerging Europe Equity), Schroders (Schroder ISF Emerging Europe) y Franklin Templeton (Templeton Eastern Europe Fund).
Las gestoras también han tomado esta misma decisión de suspender sus fondos que invierten en la Europa emergente: así, el cálculo del valor liquidativo neto (NAV) del fondo Franklin Templeton Investment Funds – Templeton Eastern Europe Fund se ha visto suspendido desde el pasado lunes 28 de febrero. Conforme a las premisas establecidas en el folleto, el Consejo de Administración de Franklin Templeton Investment Funds tomó la decisión teniendo en cuenta la naturaleza sin precedentes de las circunstancias. La gestora mantendrá esta suspensión hasta que mejoren las condiciones de negociación, sin poder especificar por ahora cuánto tiempo durará la situación actual. Esta suspensión está circunscrita únicamente al fondo Templeton Eastern Europe y no debería afectar a ninguna otra inversión, explica la gestora. Con todo, la firma también cuenta con el fondo Templeton BRIC Fund A(acc) EUR, con exposición al país.
También recientemente abrdn comunicó que su fondo Aberdeen Standard SICAV I – Eastern European Equity sería cerrado declarando un “día de no-negociación” hasta que la situación se resuelva. Igualmente, durante el periodo de suspensión, el fondo Allianz Emerging Europe Equity no tramitará ninguna solicitud de negociación.
A esta medida se ha sumado el Consejo de Administración de los fondos BlackRock Global Funds (BGF). Así, desde el martes 1 de marzo, el fondo BlackRock Global Funds – Emerging Europe ha dejado de ser negociado por considerar que la situación actual constituye una emergencia. Por lo tanto, según explica la gestora, todas aquellas órdenes que fueron recibidas después de las 12:00 horas CET del lunes 28 de febrero fueron rechazadas. Según anuncia BlackRock, mientras la cotización se mantenga suspendida, los partícipes no podrán comprar, canjear o reembolsar acciones del fondo, pero seguirán recibiendo extractos y actualizaciones de sus inversiones. Y matiza que la suspensión tiene un carácter indefinido, aunque la decisión será revisada por la gestora de forma continua. “En BlackRock seguimos trabajando al máximo en nombre de los inversores para gestionar el fondo BlackRock Global Funds – Emerging Europe de acuerdo con sus objetivos de inversión y asegurando que la suspensión pueda levantarse lo antes posible”, ha transmitido la firma a través de un comunicado.
BlackRock tomará la decisión de levantar la suspensión actual tan pronto como considere que es lo mejor para los actuales accionistas. La gestora publicará actualizaciones periódicas en su sitio web y pone a disposición a sus representantes para cualquier cuestión que los inversores puedan tener. La suspensión de la cotización del BlackRock Global Funds – Emerging Europe no afecta a ninguna otra inversión dentro de la gama de fondos BGF, matiza.
Suspensión de nuevas acciones en ETFs de renta variable rusa
En los fondos indexados, las medidas van encaminadas a la suspensión de la creación de nuevas acciones, como ha hecho Franklin Templeton en su Franklin FTSE Russia ETF (FLRU). La compra y venta de acciones del FLRU sigue actualmente disponible en el mercado secundario. Sin embargo, durante este tiempo, advierte a los inversores de que el FLRU puede no cumplir su objetivo de inversión, puede experimentar un mayor error de seguimiento, puede experimentar primas o descuentos significativos en su valor liquidativo (NAV), y/o tener diferenciales de oferta y demanda más amplios que su media histórica.
Por su parte, BlackRock suspendió la compra de todos los valores rusos en sus fondos indexados, además de los activos. La gestora ha abogado proactivamente por la eliminación de los valores rusos ante los proveedores de índices, algo que ya está ocurriendo y empezará a surtir efecto la próxima semana. Los valores rusos representan menos del 0,01% de los activos de sus clientes y se concentran principalmente en sus carteras de índices.
Ventas y coberturas
Más allá de las suspensiones, algunas gestoras ya han estado preparándose, vendiendo posiciones en sus fondos y realizando coberturas. Es el caso de Amundi, con Amundi Funds – Emerging Europe and Mediterranean Equity y Amundi Funds – Russian Equity: explica que su criterio ha sido durante los últimos días desinvertir los activos rusos cuando fuera posible y liquidar cualquier saldo positivo en rublos. “La mayor parte lo hicimos la semana anterior a la pasada. Aunque la incertidumbre sobre la evolución de la situación a corto plazo sigue siendo elevada, hemos conseguido cubrir una parte importante de nuestras carteras, que hasta ahora han demostrado ser resistentes a la crisis”.
Paralización de la inversión futura
Y más de cara a futuro, las gestoras tienen claro que dejarán de invertir en Rusia mientras dure el conflicto. Así se manifiestan algunas firmas como DWS, BlackRock o Schroders. “Hasta nuevo aviso, los fondos de inversión gestionados activamente por DWS ya no realizarán nuevas inversiones en valores rusos. Como firma global fiduciaria, tenemos la responsabilidad de afrontar los desafíos del mercado además de compartir la responsabilidad del momento”, dicen en la entidad.
Para Schroders, Rusia, Bielorrusia y Ucrania representan menos del 0,1% de sus activos gestionados. La gestora ha anunciado que no invertirá en renta variable rusa o bielorrusa en un futuro próximo. En la actualidad, sus esfuerzos se centran en analizar las participaciones no rusas de su cartera que puedan tener algo de exposición a estos tres países. Están tratando de entender cómo están gestionando sus negocios en Rusia, Bielorrusia y Ucrania, sus cadenas de suministro y las participaciones que puedan poseer o gestionar. Además, están colaborando con esas empresas para asegurarse de que responden adecuadamente a la crisis actual. La gestora invierte en el país a través del Schroder International Selection Fund BRIC y el Schroder ISF Emerging Europe.
«Aparte de la tragedia humana, esta terrible situación tendrá importantes implicaciones empresariales a largo plazo que estamos analizando. Es probable que el suministro de energía en Europa cambie drásticamente, el aumento del precio del petróleo ha afectado a las expectativas de inflación, y habrá que reorientar las cadenas de suministro mundiales en numerosos sectores. Tenemos que ocuparnos de estas cuestiones y de muchas más para satisfacer las expectativas de nuestros clientes en materia ASG y gestionar sus carteras de la manera más eficaz», afirman desde Schroders.
Y las gestoras explican además que aceptarán las sanciones que afecten a sus inversiones. “Seguimos de cerca la situación y aplicaremos todas las sanciones impuestas por las autoridades europeas, estadounidenses e internacionales, al tiempo que nos esforzamos por proteger los intereses de nuestros clientes”, dicen en Amundi. “Por supuesto, también aplicaremos a las entidades rusas cualquier sanción impuesta por la UE, Reino Unido y Estados Unidos”, añaden en DWS.
Valoraciones a cero
En el caso de la gestora española Sabadell AM, la decisión ha sido valorar a cero su exposición a Rusia. Así, ha valorado a cero las posiciones que tiene en Yandex NV y en Mobile TeleSystems Public Joint Stock Company en su fondo de renta variable europea emergente. Las nuevas valoraciones tendrán un impacto del 4,2% en el NAV del fondo.
Mensaje de tranquilidad para los fondos de bolsa europea
En general, algunas gestoras se han lanzado a tranquilizar a sus inversores recalcando que de los fondos que invierten en Europa en general tienen una exposición muy limitada a Rusia.
“Nuestro análisis bottom-up en combinación con nuestra visión macro nos lleva a infraponderar algunos de los sectores más afectados, al tiempo que mantenemos una sobreponderación en un número seleccionado de valores energéticos y de materias primas. Este posicionamiento explica por qué, a pesar del difícil contexto macroeconómico, a 28 de febrero de 2022, nuestras carteras de renta variable mostraban unas sólidas cifras de rentabilidad en lo que va de año en relación con sus respectivos índices de referencia”, han explicado desde Alken en relación a sus fondos Alken Fund European Opportunities, Alken Fund Small Cap Europe y Alken Fund Absolute Return Europe.
