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Diseño de portafolios o trading

Entre los actores del mercado financiero siempre ha existido una discusión sobre cuál es la estrategia óptima de inversión: diseñar un portafolio para muchos años, o hacer trading, es decir, dedicarse a la compra y venta de activos, tratando de aprovechar el momento exacto y puntual en el cual deba comprarse y en el cual deba venderse.

En el imaginario popular se cree que el trading es muy superior, pues permite salirse muy rápidamente de los activos cuando existe una corrección y entrar cuando están muy baratos. El inversionista que tiene un portafolio estructurado para el largo plazo, añora poder hacer trading, para evitarse las fluctuaciones y poder generar mayor rentabilidad.

Malas noticias: la evidencia empírica muestra que el trading, en muchos casos, no sólo no genera mayor rentabilidad a un portafolio de inversión sino que, en no pocas ocasiones, genera pérdidas. ¿Cómo puede ser esto? Muy sencillo: el trading es realizado por personas normales, igual que todos los demás, que tienen exactamente los mismos defectos de cualquier inversionista, los mismos sesgos, la misma avaricia, el mismo miedo, la misma sobre confianza, entre otros. El trading, por definición, se basa en tomar decisiones rápidas, pero el humano, llegado el caso, no las toma. Es una reacción natural que todos llevamos dentro, que nos permite apartarnos del riesgo extremo. Incluso, las investigaciones han mostrado que aún los partícipes del mercado que negocian instrumentos sofisticados como opciones financieras, sufren mucho más de los síntomas del inversionista común y corriente.

Adicionalmente, mover mucho el portafolio tiene un costo asociado, pues cada transacción genera un cargo que se debe descontar de la rentabilidad de la inversión y, si los movimientos son muy recurrentes (y no siempre acertados), el costo de hacer trading puede ser mayor que la rentabilidad. Diversos estudios han mostrado esto, destacando alguno que hizo Ibbotson hace algunos años, en el que descubrió que en un gran número de portafolios, más del 90% de la rentabilidad era explicada por el diseño del portafolio, y el restante por la escogencia de los activos.

Y un libro mucho más cercano, que me gusta mucho, descubre también que un portafolio muy sencillo (de tres estrategias muy claramente definidas: un fondo de bonos locales, un fondo de acciones locales y un fondo de acciones internacionales), superaba muchas de las estrategias de las finanzas altamente sofisticadas. El nombre del libro es muy diciente: Cómo un niño de segundo de primaria le gana a Wall Street (How a Second Grader Beats Wall Street, de Alan Roth).

Imposible que tantos investigadores estén errados. Un portafolio diseñado para largo plazo, es la estrategia más interesante de inversión. No existe, hasta ahora, nada probado que sea diferente. Sin embargo, y en honor de la verdad, sí es necesario tomarse el tiempo suficiente antes de invertir en diseñar entre el cliente y su asesor financiero, la estrategia óptima, que más se ajuste a las necesidades y que permita que el cliente entienda cuál va a ser el resultado en 10 o 20 años (un artículo muy interesante dice que la tarea quedó bien hecha si el cliente puede explicarle a su familia, una semana después de la reunión con su asesor financiero, porqué tomaron las decisiones que tomaron).

En vista de lo anterior, es necesario que si no nos sentimos cómodos con nuestra estrategia actual, hacerle una revisión. Eso sí, teniendo en la cabeza que debemos pensar en el largo plazo, y si una corrección se viene (las cuales van a ocurrir siempre en el mercado), entender que la misma se corrige y a largo plazo, se generan ganancias.

Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.

España, Estados Unidos y FATCA

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los secretos de las cinco EAFI ganadoras del concurso de carteras de Morningstar — Foto: Doug8888. España, Estados Unidos y FATCA

El pasado 6 de septiembre se publicó en el Boletín Oficial de las Cortes Generales el texto del acuerdo internacional entre los Estados Unidos de América (EE.UU.) y el Reino de España suscrito el 14 de mayo de 2013 (el “Acuerdo”), por el que se implementará entre ambos estados el marco legal relativo al cumplimiento de la Foreign Account Tax Compliance Act-FATCAamericana (FATCA). El Acuerdo se encuentra desde el pasado 17 de septiembre pendiente del dictamen de la Comisión de Asuntos Exteriores del Congreso, que está siendo tramitado por el procedimiento de urgencia, por lo que su aprobación y entrada en vigor se espera a finales de 2013 o principios de 2014.

La normativa FATCA, introducida por los legisladores de los EE.UU. el 18 de marzo de 2010, tiene como objetivo perseguir y prevenir el fraude fiscal cometido por residentes fiscales en los EE.UU. a través de cuentas exteriores mantenidas con entidades financieras extranjeras. El incumplimiento de estas obligaciones tiene serias consecuencias para las entidades financieras denominadas “no participantes”, entre las que se incluye una retención en la fuente del 30% sobre toda renta de fuente americana obtenida por dichas entidades (conforme a la sección 1471 del Internal Revenue Code, IRC, americano). La implementación de la normativa FATCA estaba prevista inicialmente para el año 2013, aunque la Autoridad fiscal estadounidense (IRS) emitió una comunicación (Notice 2013-43), por la que se ampliaba el plazo para su efectividad a 1 de julio de 2014.

Dadas las quejas recibidas por los Gobiernos de diversos países del primer mundo de sus sectores financieros, se produjo en los años 2010 a 2011 un acercamiento de los Gobiernos del Reino Unido, Francia, Alemania, Italia y España (el G5) a los EE.UU., acercamiento que tras las correspondientes negociaciones se materializó en dos declaraciones conjuntas entre EE.UU. y el G5 (de 8 de febrero y 26 de julio de 2012). El fruto de estas declaraciones conjuntas ha sido el desarrollado de dos modelos de acuerdos intergubernamentales para su implementación entre EE.UU. y los distintos países:

(a) El Modelo 1 IGA, por el que el país firmante del Acuerdo se compromete a remitir la información previamente facilitada por sus “entidades financieras” relativa a la normativa FATCA al IRS estadounidense. Este ha sido el modelo seguido por la mayoría de países; y

(b) El Modelo 2 IGA¸ por el que son las “entidades financieras” residentes en el país correspondiente quienes suministran directamente la información al IRS americano. Las autoridades del país firmante se obligan a proporcionar información adicional a petición del IRS. A día de hoy, el Modelo 2 IGA sólo ha sido acordado entre EE.UU. con Suiza y Japón.

En este sentido, el Acuerdo firmado por España, cuya autorización está pendiente de la tramitación parlamentaria, sigue el Modelo 1 IGA.

Por tanto, será la Administración tributaria española quien facilite al IRS americano la información requerida conforme a la normativa FATCA. Para ello, en el Acuerdo se fijan reglas para el mutuo suministro de información entre EE.UU. y España, no sólo en relación con la información requerida respecto a cuentas exteriores por el IRS americano, sino también respecto a cuentas mantenidas por residentes de España en entidades financieras de EE.UU.

Desde un punto de vista español, la información que a tal efecto deberá proporcionar la Administración tributaria al IRS americano respecto a las cuentas objeto de la normativa FATCA, sería la siguiente:

1) El nombre, domicilio y NIF estadounidense del titular de la cuenta financiera (con reglas especiales respecto a las “entidades no estadounidenses” en las que ejerzan el control “personas estadounidenses”);

2) Número de la cuenta (o equivalente funcional);

3) Nombre e identificación de la entidad financieras que realiza el suministro de información;

4) Saldo o valor de la cuenta reportable;

5) En el caso de cuentas de valores, el importe bruto de los intereses, dividendos y otras rentas, así como el importe bruto obtenidos en venta o amortización de activos, pagadas o acreditadas en ellas;

6) En el caso de depósitos y cuentas corrientes, el importe bruto de los intereses pagados o acreditados en la cuenta; y

7) En el caso de cuentas que no sean de valores o depósitos, el importe bruto pagado o acreditado al titular en relación con la cuenta.

Respecto a los años 2013 y 2014, la única información que, en principio, debe ser obtenida y facilitada al IRS americano sería la indicada en los apartados 1) a 3). Por tanto, la información prevista en los apartados 5) a 7) sólo sería proporcionada por la Administración tributaria española al IRS a partir de 2015, con la exclusión de la información relativa al importe bruto obtenido en la venta o amortización de activos, pagado o acreditado, en las cuenta de valores, que se empezará a proporcionar de 2016 en adelante.

Como resulta de su lectura, el ámbito de aplicación del Acuerdo es muy amplio. Llama la atención el concepto de “entidad financiera”, que comprende empresas de servicios de inversión y ciertas compañías de seguros, teniendo en cuenta las exenciones establecidas en el Anexo II del Acuerdo. También la definición de “cuenta financiera”, que incluye no sólo cuentas corrientes o de ahorro sino además ciertos contratos de seguros, cuentas de valores o participaciones en el capital de una “entidad financiera”.

No obstante, este estándar de exigencia de identificación y suministro de información es mayor para España, en la medida en que se requiere a la Administración tributaria española facilitar la información indicada en al Acuerdo respecto a “entidades no estadounidenses” (las denominadas “US owned foreign entity”), en las que “quienes ejerzan el control” sean personas estadounidenses. Esta exigencia de información no se extiende al IRS respecto a las “cuentas financieras” titularidad de residentes en España a través de entidades no residentes en España.

A estos efectos, no resulta evidente del Acuerdo cuando se entiende ejercido el “control” por una persona estadounidense de una entidad “no estadounidense”. En principio, podría entenderse que ese “control” existe cuando se participa en más de un 10% del capital de una sociedad, lo que podría ser coherente con el apartado ff) del Acuerdo, que se remite al IRC americano a estos efectos (en el que se indica este umbral de participación para el control). No obstante, probablemente la postura más adecuada sea considerar el requisito de “control” como referido a las normas de blanqueo de capitales españolas, establecidas en la Ley 10/2010, de 28 de abril, de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo, cuyo artículo 4.2 elevaría este umbral de control “a más de un 25%”, directa e indirectamente, sobre el capital o los derechos de voto de una entidad.

Esta interpretación sería coherente con la normativa “conoce-a-tu-cliente” (know-your-customer) española, además de contar con el apoyo de la propia normativa FATCA, que para analizar el término “controlling entity” parece remitirse a la normativa GAFI (normativa de prevención de blanqueo de capitales) del país extranjero correspondiente. En todo caso, habrá que estar al desarrollo reglamentario del Acuerdo que se establezca vía Real Decreto u Orden Ministerial para confirmar este aspecto.

Tras el boom cíclico, giro hacia sectores de calidad y crecimiento

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Los mercados mundiales siguen disfrutando de un entorno económico que ha registrado una importante aceleración durante el verano aunque no es lo suficientemente fuerte para poner fin a las políticas monetarias acomodaticias adoptadas por los responsables de los bancos centrales. El ritmo al que se suceden las sorpresas económicas positivas ha disminuido algo recientemente, debido en parte al efecto negativo que han tenido las recientes negociaciones presupuestarias de EE.UU. en la confianza empresarial y del consumidor.

El ritmo al que se suceden las sorpresas económicas positivas ha disminuido algo recientemente

Este mes no hemos modificado ninguna de nuestras previsiones sobre el PIB y esperamos que el entorno monetario acomodaticio se mantenga durante bastante tiempo. De hecho, tras los últimos débiles datos del IPC en la zona euro (0,7%) y la rebaja de 25 puntos básicos en los tipos de interés, es posible que en los próximos meses asistamos a nuevas medidas de flexibilización por parte del Banco Central Europeo (BCE).

Seguimos apostando por la renta variable. El 75% de las empresas ha publicado resultados superiores a las expectativas de los mercados.

La mejora de las perspectivas de crecimiento mundial debería propiciar que los beneficios empresariales vuelvan a crecer tras un periodo de atonía. La temporada de publicación de resultados actual ha sido bastante alentadora. En EE.UU., el 75% de las empresas ha publicado resultados superiores a las expectativas de los mercados. Hasta el momento, en Europa y Asia la mitad de las empresas ha superado las expectativas de beneficios, y en el Reino Unido la cifra se sitúa en torno a los dos tercios. Las valoraciones de la renta variable siguen siendo interesantes, especialmente en materia de rendimiento que, por lo general, se ve respaldado por un sólido flujo de efectivo. Sin embargo, otros indicadores de las valoraciones no son tan atractivos como antes de la significativa revalorización que han experimentado los mercados. Por último, es probable que la política monetaria acomodaticia favorezca los flujos de efectivo por la búsqueda de rendimientos que resultan interesantes en comparación con otras de las principales clases de activos.

La mejora del entorno económico nos ha animado este año a aumentar posiciones en algunas áreas más cíclicas

La mejora del entorno económico nos ha animado este año a aumentar posiciones en algunas áreas más cíclicas dentro de nuestras carteras de renta variable como, por ejemplo, los sectores de la vivienda, consumo discrecional, bancos y químico. No obstante, muchos valores de estos sectores han repuntado con gran fuerza y hemos recogido beneficios. En cambio, muchas empresas «de crecimiento» de mayor calidad han quedado rezagadas en los últimos meses, lo que ha dejado las valoraciones en niveles interesantes. Por ejemplo, hemos incrementado nuestras posiciones en los sectores de consumo básico y farmacéutico de varias regiones.

Infraponderamos la renta fija en su conjunto, a pesar de apostar por las emisiones corporativas.

Los rendimientos de la deuda pública han descendido tras la decisión de la Reserva Federal, adoptada en su reunión de septiembre, de no reducir gradualmente la expansión cuantitativa, lo que frustró las expectativas. Los rendimientos actuales de la deuda pública de los países desarrollados no resultan atractivos, lo que nos lleva a infraponderar la renta fija en su conjunto, a pesar de apostar por las emisiones corporativas. Seguimos sobreponderando el sector de inmuebles comerciales del Reino Unido en el que se ofrecen rendimientos interesantes, ha habido un importante aumento de la demanda de los inversores y la mejora del entorno económico debería ayudar a las expectativas de la demanda de arrendatarios.

Hemos reducido nuestra posición recomendada en materias primas a neutral

Hemos reducido nuestra posición recomendada en materias primas a neutral, como reflejo de las reducidas presiones inflacionistas, la inevitable disminución de la política de expansión cuantitativa en un futuro próximo, el considerable aumento de la oferta de metales básicos y la relajación general de las tensiones geopolíticas. No obstante, este activo sigue siendo una fuente útil de diversificación de carteras y nos mantendríamos a la espera de una oportunidad para incrementar nuestra exposición el año que viene, una vez comience la reducción gradual de la política de expansión cuantitativa y la recuperación mundial prevista resulte más evidente.

Estrategia de inversión noviembre 2013 de Mark Burgess, director de Inversiones de Threadneedle

El futuro de la economía USA: gráficos que no invitan al optimismo

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En el fragor de los temas más calientes en el corto plazo de la actualidad económico-financiera, a veces uno pierde la perspectiva de medio-largo plazo. Tapering, shutdown, Yellen, que si dato mejor lo de esperado por aquí, dato peor de lo esperado por allá… Son los temas que suelen dominar las discusiones del día a día. Pero conviene dar un paso hacia atrás y mirar la big picture; que si hablamos de perspectivas de crecimiento de una economía (nos centramos en EEUU), nos referimos, entre otras cosas, a qué pasará con el factor trabajo, su cantidad y productividad, y al factor capital, tanto público como privado. Podríamos añadir, entre esas «otras cosas», el nivel y calidad del capital humano, el factor clave institucional, la intensidad y grado innovador de la actividad empresarial, el grado de apalancamiento de la economía…, pero eso si acaso lo dejamos para otro rato.

Pues bien, recientemente Credit Suisse ha lanzado un poco de agua fría a las perspectivas de crecimiento futuro de la economía norteamericana, con los siguientes cuatro gráficos:

1. Tendencia de desaceleración del crecimiento de la productividad. Sobre esta pérdida de dinamismo de la que, al menos hasta ahora, es considerada como la economía más dinámica del mundo, ya comenté brevemente en uno de mis primeros artículos en esta red: ¿La decadencia de los Estados Unidos?

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2. Fuerte descenso de la población activa, a medida que se suceden cambios demográficos (envejecimiento de la población) y otros fenómenos que estudié en un artículo anterior: Explicando la misteriosa caída de la Tasa de Participación de la Fuerza Laboral en EEUU.

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3. Menor acumulación de capital, medida como la inversión empresarial neta como % del PIB. Los niveles actuales están todavía bastante lejos de los niveles pre-crisis, cosa que no sucede con el consumo, por ejemplo, que ya superó los niveles pre-crisis.

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4. Caída en la inversión en infraestructuras públicas. En este gráfico tengamos en cuenta la escala del eje vertical: va del 3.4% al 2.4%, mientras que en el anterior gráfico va del 5% al 0%. Importante para no sobrevalorar el grado de caída de este indicador. No obstante, en los términos históricos desde 1990 es ciertamente una caída importante.

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En fin, gráficos que no invitan al optimismo de cara al largo plazo. Pero obviamente, son factores que deben considerarse en conjunto con otros, tanto positivos como también negativos. Entre los positivos, encontramos indudablemente el factor energético en EEUU de las nuevas fuentes de petróleo y gas no convencional, que ha supuesto, supone y seguirá suponiendo, un gran estímulo a la actividad económica empresarial y la renta disponible de las familias vía menor coste energético.

También por el lado positivo, como hemos comentado por aquí, el déficit público viene reduciéndose a buen paso. Pero aun así, el stock de deuda gubernamental es muy elevado.

Por último, invito a repasar mis artículos relacionados con Estados Unidos, hablando tanto sobre la dinámica de crecimiento del crédito, como sobre indicadores variados del mercado laboral, para tener una perspectiva más completa.

Este artículo fue publicado originalmente en inBestia.com

La ruta de la inversión en México

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México es un país con múltiples oportunidades, pero si no se tiene clara la ruta corremos el riesgo de perder tiempo.

Por ello el objetivo de este artículo es mostrarte el mapa de la inversión de México con los sectores que tienen más proyección y las ciudades y estados más propicios para ello.

México es una República Federal y está organizada políticamente en 32 entidades federativas. Solo la capital, Ciudad de México, una de las ciudades más dinámicas de América y una de las urbes más pobladas del planeta, constituye en sí misma una gran ventana de oportunidades.

“Si México DF fuera un país, sería la quinta mayor economía de Latinoamérica” decía recientemente el secretario de Desarrollo Económico del DF, Salomón Chertorivski, al periódico español Expansión y es que según este político “la economía de la capital mexicana es actualmente tan grande como la de Perú”.

Sin embargo no debemos centrarnos solo en la capital. Con 115 millones de personas, según el Instituto Mexicano de Estadística (Inegi), su situación geográfica estratégica, enorme territorio, diversidad ambiental y amplia red de tratados de libre comercio con 44 países, México es la puerta de acceso a un mercado potencial de más de 1.000 millones de consumidores, 60% del PIB mundial y también un lugar donde se están desarrollando clústeres en torno a sectores estratégicos.

Aunque los 32 estados ofrecen múltiples oportunidades, cada uno de ellos ha tendido a desarrollar principalmente uno o dos sectores de actividad económica.

Por ello antes de emprender, tenemos que buscar aquel Estado donde nuestra actividad tenga un mejor entorno para el desarrollo. Hay que tener en cuenta por ejemplo su cercanía a Estados Unidos o a los puertos del Pacífico, la seguridad, la cualificación de los recursos humanos e incluso las peculiaridades culturales y el clima, ya que son muy diferentes los estados del Norte, del Centro y del Sur.

Querétaro por ejemplo está considerado uno de los estados más seguros y prósperos del país, con una excelente calidad de vida. Cercano a la capital pero sin las dificultades de una megalópolis como la Ciudad de México, ahí se han implantado con fuerza el sector automotriz y aeronáutico.

Estados como Quintana Roo o Baja California Sur son mundialmente conocidos por su pujanza turística como la Riviera Maya, Los Cabos o Cancún. La capital de Jalisco, Guadalajara, ya es conocida como el “Sillicon Valley de México” ya que se ha formado un clúster de empresas tecnológicas y cuenta con 12 Universidades, 14 Institutos Tecnológicos y decenas de proyectos. Guanajuato concentra muchas empresas de autopartes y producción de vehículos, y Baja California es un polo muy importante de la aeronáutica y las energías renovables.

Por ello quienes vean México como un destino para buscar oportunidades, deben trazarse la ruta de acuerdo a su interés. A continuación te ofrecemos una tabla con los sectores con más potencial de crecimiento y los estados donde están más desarrollados:

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Fuente: Proméxico

Siguiendo los pasos del desastre de Filipinas

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Mientras las organizaciones humanitarias se apresuraron a enviar ayuda a Filipinas después del fuerte golpe que ha sufrido el país tras el paso del Tifón Haiyan, los gobiernos extranjeros se preparan para apoyar la reconstrucción y los economistas tratan de evaluar el impacto a corto plazo de la tragedia.

El tifón ha sido un claro recordatorio de que Asia se ha enfrentado a una gran cantidad de desastres naturales-terremotos extremos, tsunamis, ciclones y erupciones volcánicas, por nombrar algunos. De hecho, sólo en los últimos cuatro años, Filipinas ha sido golpeado por cinco de las tormentas más costosas de su historia, que supusieron un estimado total acumulado de 2.400 millones de dólares en daños y perjuicios. Aunque son aterradores y devastadores para la población del país, este tipo de desastres naturales han tenido un impacto más limitado en su economía. Los daños estimados para las cinco tormentas anteriores ascendían a menos del 1% del PIB de este año, en una economía que ha crecido aproximadamente un 12% anual en la última década (en términos nominales de dólares americanos).

Aunque aún se desconoce la magnitud económica de Haiyan, la capital Manila y sus alrededores quedaron en gran medida a salvo. Las regiones más afectadas han sido predominantemente agrícolas, y sólo representan el 18% del PIB. Dicho esto, ya que la comida representa un gran porcentaje del IPC, es probable que éste aumente en los próximos meses.

Esto también puede suponer un impacto a corto plazo sobre la inflación en otras áreas. Las carreteras, puertos y otras infraestructuras que tendrán que ser reconstruidas, pueden crear cuellos de botella en la cadena de suministros. Pero a pesar de su gran crecimiento reciente, Filipinas ha mantenido la inflación en un solo dígito desde 2010, por lo que incluso un pequeño incremento no debería tener consecuencias graves.

La necesidad de infraestructuras es ahora más crítica, por lo que la voluntad e incentivos para que los gobiernos y las empresas privadas trabajen conjuntamente debe ser aún mayor. A largo plazo, las mejoras en la infraestructura podrían reducir los costes de fabricación en Filipinas, un sector que ha tradicionalmente ha caído en servicios y consumo. Y lo más importante, una mejor infraestructura podría preparar al país para soportar la próxima tormenta.

No se trata de restar importancia a la catástrofe humana de este tipo de tormentas. Desgraciadamente, con demasiada frecuencia la atención mediática sobre países como Filipinas, Tailandia y Sri Lanka proviene principalmente de desastres naturales, como si estas naciones fueran impotentes ante estas salvajes fuerzas incontrolables.

La realidad histórica es que los países asiáticos han demostrado ser resistentes a los desastres naturales y la economía de Filipinas parece ser capaz de lidiar con esta particular tormenta. De hecho, salvo India e Indonesia, Asia en su conjunto tiende a tener superávit en su cuenta corriente. Las economías asiáticas han sobrevivido a los recientes problemas financieros, tanto a la crisis global de 2008, como a la volatilidad relacionada con el potencial retiro de estímulos monetarios. Tal vez es hora de dejar de pensar en Asia como una región que no puede hacer nada frente a las tormentas, naturales y financieras, y ver que son capaces de adaptarse y crecer a largo plazo a pesar de estos eventos.

Asia es fundamentalmente más resistente de lo que la gente cree, y creemos que Filipinas logrará salir de este desastre. Pero, por ahora, nuestros pensamientos y deseos están con las víctimas de la tormenta.

Robert Horrocks, Director de Inversiones de Matthews Asia

Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.

Una fuerte red de contactos hace la diferencia para las mujeres emprendedoras

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Algunas barreras son mas fáciles de ver que otras. Los obstáculos que las mujeres enfrentan son evidentes cuando se comparan distintas culturas y partes del mundo – leyes por las cuales las mujeres no pueden conducir o ser propietarias, regulaciones que no las dejan participar o ser miembros de determinadas entidades – mientras que otras son más sutiles.

No existen reglas que prevengan a las mujeres en América Latina, comenzar su propio negocio. En realidad, con compañías medianas a grandes muchas veces reacias a contratar a mujeres calificadas por una serie de razones pobremente sustentadas, los pequeños negocios parecerían ser la plataforma de lanzamiento para las más emprendedoras entre nosotras.

Entonces, ¿porque no hay más mujeres empresarias exitosas?

Un equipo de trabajo que lidero, ha explorado el rol de las mujeres en América Latina tanto en pequeñas, medianas como grandes empresas, y lo que encontró es que están consistentemente sub-representadas, en términos de roles de liderazgo.

Pero las razones para esto no son fáciles de argumentar mediante una sola respuesta. En varios países en América Latina, las mujeres que buscan comenzar su propia empresa deben ante todo superar obstáculos culturales muy arraigados, como el estigma de que el rol de la mujer se encuentra en la casa y el perjuicio de que las mujeres no pueden negociar o jugar duro.

En otros países más sofisticados de la región, las mujeres pueden enfrentar una desventaja debido a que el ambiente de negocios no está preparado para aceptar la manera en que las mujeres hacen negocios.

Los ejemplos abundan. Tomemos golf por ejemplo. Para la elite del ámbito de los negocios, el golf ha servido tradicionalmente como el deporte favorito para entretenimiento, un lugar para relajarse. Pero tanto para los capitanes de la industria como para los ambiciosos, no existe una distinción clara entre negocios y placer. Fusiones, adquisiciones y takeovers se cierran entre el hoyo uno y nueve. Estas interacciones si bien “relacionales” son en última instancia también “transaccionales”. Cuando las mujeres juegan golf… bueno, juegan golf. La interacción permanece al nivel relacional. Si las mujeres están viendo a sus hijos jugar, lo mas probable es que estén hablando con otras mujeres que pueden tener profesiones interesantes, pero no están utilizando esos encuentros para hacer negocios. Las mujeres tienden a ser mas “compartamentales”: los negocios son los negocios y el resto es el resto: disfrutar de amigos, practicar un deporte, etc..

A las mujeres muchas veces les faltan fuentes alternativas de fondeo mas allá de su grupo inmediato de familia y amigos, ya que los bancos financian menos de un 20% de sus necesidades de negocios. La ironía de la situación es el hecho de que las mujeres tienen más probabilidad de fundar empresas por las que sienten pasión, en vez de empresas que solo generan dinero. Los negocios que surgen de una real pasión, tienen mas probabilidades de crecer y tener éxito. Estos son en realidad, las mejores inversiones, pero enfrentan los mayores desafíos a la hora de obtener capital semilla.

Todavía las mujeres, encuentran desafíos por conceptos erróneos en los negocios. Hay una noción prevalente de que por naturaleza las mujeres son más adversas al riesgo – una noción que encuentro patentemente absurda.

Ser un líder dinámico en los negocios es uno de los factores claves que pueden conducir al éxito. Encontramos que ser un líder dinámico está directamente correlacionado con cómo se inteerelaciona y cuán activo/a, el/ella es, y es también un vaticinador relativamente sólido de éxito. Un emprendedor dinámico tiende a resolver los problemas a fin de mejorar sus oportunidades de éxito, en vez de culpar al medioambiente por su falta de éxito. También encontramos que las mujeres que se tornan emprendedoras dinámicas muchas veces provienen de familias en las cuales un padre, un hermano o una pareja es también un emprendedor. Debido a la crisis económica, hoy en día existen muchas parejas que deciden comenzar juntas su empresa como una forma de combatir el desempleo.

Se necesita un enfoque regional que también tenga en cuenta las diferencias culturales entre los países para hacer frente a estas deficiencias sistémicas. En una encuesta realizada en Uruguay, las mujeres parecerían ponerse en segundo lugar cuando se trata de habilidades empresariales. Esto puede estar relacionado con que no se les ofrezcan cursos de entrenamiento armados para responder a sus necesidades especificas y perfiles. El Fondo de Inversión Multilateral (MIF, por sus siglas en ingles), parte del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), recientemente se asoció con Endeavor y OMEU para satisfacer las necesidades de estas mujeres y ayudarlas a alcanzar el próximo nivel.

Mientras tanto, en una encuesta realizada en Argentina, las conclusiones fueron diferentes. Muchas mujeres vieron el hecho de ser una mujer como algo positivo para sus aspiraciones de ser emprendedoras. Aquellas que son menos dinámicas, vieron su falta de éxito correlacionada con las dificultades en los negocios, mientras que las dinámicas vieron sus problemas como otro de los obstáculos en su camino al éxito.

A principios de este año, el MIF brindó apoyo a una aceleradora regional, NXTP Labs, que está teniendo éxito nutriendo equipos compuestos por mujeres fundadoras. En un proyecto recientemente aprobado para consolidar redes de inversionistas ángeles en la región, el MIF creará iniciativas para ayudar que redes de inversionistas ángeles incluyan a mujeres en roles de liderazgo, como inversionistas o como objeto de inversión.

Los resultados obtenidos de los últimos trabajos realizados, tanto en Uruguay y Argentina, junto con otros resultados en el ámbito de lo que podría ayudar a impulsar a las mujeres empresarias de éxito en las próximas generaciones, servirá de escenario para WeXchange, la primera conferencia en América Latina centrada en el fortalecimiento de las redes de contactos para este grupo demográfico. Allí, vamos a ofrecer una plataforma que reúna a las mujeres empresarias más prometedoras de América Latina, los inversionistas clave y expertos internacionales. En conjunto, estas mentes y voces pueden cambiar la realidad e incluso nivelar el campo de juego.

Los pequeños negocios son una escalera, un acelerador, una manera de destacarse y hacer dinero fuera del típico ambiente corporativo. La ecoesfera de las startups es donde se ve realizada la innovación. ¿Cómo puede el motor económico ser efectivo si se excluye a la mitad de la población para que participe en el?

¿Qué podemos esperar en inflación?

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La última publicación preliminar de la inflación europea (con un dato de 0,70% y/y) ha hecho saltar las alarmas, ya que ha estado muy por debajo de la previsión del mercado de 1% y también lejos del objetivo del banco central, del 2%. Los datos europeos están cayendo desde finales del 2011, cuando se alcanzó un nivel del 3%. Las expectativas de inflación (breakeven) están reflejando también esta caída.

El BCE reacciona inmediatamente

A diferencia de lo que el mercado estaba esperando, el BCE se ha puesto manos a la obra en su reunión mensual para combatir este dato de inflación tan flojo. Muchos eran los analistas que pensaban que en esta reunión se limitaría a mostrar su preocupación y preparar los mercados para una posible actuación en la reunión de diciembre, pero Draghi ha sorprendido saliendo de su inmovilismo, y ha dado una señal inequívoca de que el BCE tiene instrumentos expansionistas (y que no dudará en utilizarlos si lo considera oportuno). Una evolución a la japonesa, con la economía entrando en deflación, no parece una opción aceptable; ya hemos visto las consecuencias, y para salir se han tenido que tomar medidas mucho más agresivas que las que se necesitarían para evitarla. Por ello, el BCE no ha dudado en actuar. Este movimiento también lanza un mensaje preocupante de que la recuperación sigue estando en la cuerda floja y que todavía se tienen que tomar más medidas expansionistas para consolidarla; pero por el lado positivo, también recuerda que el BCE sigue vigilante y actuará cuando sea necesario.

Perspectivas futuras

Me parece razonable esperar que la inflación vuelva a niveles más normalizados si tenemos unas economías que empiezan a recuperar. De momento se han visto mejoras en las exportaciones y los datos económicos, pero todavía falta que se recupere el empleo y, sobre todo, el consumo, para poder ver efectos en la inflación. Este tema preocupa al BCE, que ya esta tomando medidas para que el sector financiero haga circular el dinero hasta la economía. De momento se han saneado los bancos y se les ha requerido más capital y más transparencia; también se les han dado líneas de crédito a diferentes plazos que han generado un exceso de liquidez. Ahora queda incentivar a que este dinero llegue a la economía.

Los gobiernos tanto americano como inglés siguen con el mismo ritmo de compra de bonos, ya que no quieren poner en peligro las mejoras que han obtenido en los datos y para ello están dispuestos a tener inflaciones más elevadas. Esto se ha podido ver en el Reino Unido, donde miembros del banco central ya comentaron que no veían ningún problema en que la inflación pudiera estar por encima de su nivel objetivo en los próximos dos años. Los gobiernos son muy conscientes de que la inflación puede ser un factor positivo para absorber el sobreendeudamiento y que la deflación, por el contrario, puede ser muy perjudicial.

Alternativas de inversión

¿Cómo aprovechar estos niveles de expectativas de inflación bajos? Los bonos ligados a inflación son la mejor alternativa para los que quieren invertir en bonos gubernamentales de los países con mayores ratings de la OCDE, ya que en este entorno de tipos bajos con expectativas de subida estos bonos tienen una cobertura natural, que es la inflación. Los niveles de diferenciales de crédito (sobre todo para las empresas de mejor calidad) son tremendamente bajos y ofrecen, junto a unos tipos de referencia cerca de mínimos, niveles de rendimiento muy poco atractivos. Además, estos activos tienen asociado un riesgo importante de caída de precio si los tipos de referencia suben; por lo otro lado, es aconsejable estar invertido a través de un fondo que gestione activamente la duración y así minimizar los riesgos de una subida de tipos. Dentro de la renta fija de grado de inversión las opciones son limitadas; nuestras alternativas son dos: a) los fondos que puedan gestionar la duración con un perfil de retorno absoluto, y b) los fondos de inflación que también tengan una gestión flexible de la duración. Otro dato importante es que las expectativas de inflación que se están cotizando actualmente son bastante bajas, por lo que nos parecen interesantes como punto de entrada.

Giros de 180 grados y efecto en sus inversiones

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Sigue la montaña rusa en las noticias internacionales. No voy a decir en los mercados, sino en las noticias, lo cual explica el comportamiento de algunos mercados, aunque en términos generales, los mercados no han estado tan variados como parece. Por lo menos, no los mercados internacionales.

Sin embargo, existe una percepción de alta volatilidad en nuestros mercados locales, los de América Latina, porque las noticias internacionales, nos están llevando a un vaivén complicado en bonos locales, acciones locales y moneda. Cuando se evalúa el patrón de movimiento de la bolsa norteamericana, incluso ha sido mucho más estable que algunos bonos en América Latina, lo cual muestra lo sensible que estamos ante lo que ocurre afuera.

Un ejemplo, para no ir muy lejos: hace unas semanas se volvió a abrir la posibilidad de que el recorte de estímulos monetarios por parte de la FED fuera en diciembre del presente año, y el resultado fue el siguiente: la salida más grande de capitales de acciones emergentes de las últimas 20 semanas de flujos de inversión, y la salida más grande de inversiones de bonos emergentes de las últimas 10 semanas. Y de paso, una valorización del dólar frente a nuestras monedas.

Acto seguido, habló la señora Yellen, futura nueva presidenta de la FED y los mercados “entendieron”, entonces, que incluso la política expansionista del banco central en USA va a ser mucho más grande y extendida que durante la era de Bernanke. El resultado al momento de escribir esta columna es una apreciación cambiaria relativamente importante de las monedas locales frente al dólar norteamericano.

Todo esto pasó en menos de una semana, lo cual se vuelve altamente inmanejable cuando la estrategia de inversión es buscar el activo que mejor comportamiento vaya a tener durante el próximo mes. Muchos inversionistas, relativamente sofisticados, pueden tratar de jugar con esta perspectiva, pero la mayoría, no puede. Y además, no deben. La evidencia ha mostrado que los inversionistas que le “apuestan” duro al trading (es decir, a la compra y venta de activos financieros) tienen en promedio menor rendimiento que aquellos que su estrategia es manejar un portafolio de largo plazo basado en el asset allocation, o lo que es igual, en distribución de largo plazo de sus inversiones.

Al igual que la semana pasada, esta vez se debe hacer un llamado a tener una diversificación efectiva de los activos dentro del portafolio de inversión, que, vuelvo y repito, debe incluir activos locales, activos internacionales, moneda (para equilibrar la volatilidad) y algún activo no tradicional. Esto equilibra las cargas dentro del portafolio, permitiendo que ante la cantidad de noticias encontradas que nos llegan, la inversión, como un todo, se defienda.

Quizá, con la nueva información al día de hoy, es decir, con la perspectiva de que la FED seguirá su política expansionista por un buen tiempo, suban los activos locales y baje el precio del dólar. Los que están invertidos en acciones y bonos en América Latina, verán un salto en rentabilidad, y ‘justificarán’ los resultados en crecimiento económico o mejores condiciones locales. Pero, como hemos visto recientemente, esto no explica el desempeño de las inversiones que tenemos en nuestros países. Si, en una próxima alocución de Yellen, los analistas entienden que los estímulos se pueden reducir antes de lo que ahora se han formado en la cabeza, volveremos a ver una salida de flujos de inversión de portafolio de emergentes y una subida del precio del dólar. A esto es a lo que no debemos ‘jugar’ y nadie le va a decir la fecha exacta en que se debe cambiar de inversión. Es imposible, y por eso se hace tan importante diversificar. Pero diversificar efectivamente.

Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.

El sector farmacéutico español: bajo el peso de la crisis doméstica

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El sector farmacéutico en España no atraviesa sus mejores momentos, lo que incide en la calidad crediticia de las empresas que operan en el mismo. De las empresas calificadas por Axesor Rating pertenecientes al sector farmacéutico solo Almirall (con un rating de BBB) alcanza el grado de inversión, mientras que Faes Farma y Zeltia obtienen un rating de BB+ y B- respectivamente. Las tres compañías presentan una perspectiva estable, sin que se prevea una mejora significativa en los resultados ni en la generación de recursos a corto y medio plazo.

Los resultados de estos laboratorios se han visto afectados por los recortes en sanidad, la reducción del precio de los fármacos y la creciente competencia de genéricos que han reducido significativamente el volumen de ventas en el mercado doméstico (por término medio, las tres farmacéuticas evaluadas por Axesor Rating experimentaron un descenso de la facturación en torno al 15% entre 2010 y 2012).

Con el objeto de mitigar el impacto en los resultados y volver a una etapa de crecimiento sostenible, las compañías han basado su estrategia en tres pilares: la internacionalización, la diversificación y el desarrollo de nuevos productos.

Así, la caída del mercado doméstico ha provocado un incremento de la actividad exportadora. Las tres empresas han incrementado progresivamente los niveles de exportación, hasta el punto de alcanzar durante el primer semestre de 2013 un volumen total de 264 millones de euros, lo que representa, de media, el 51,9% de la facturación. Esta tendencia se consolidará durante los próximos años. Almirall es un ejemplo claro del cambio que se está operando en el sector: las ventas en el exterior alcanzaron el 61% de la facturación durante el primer semestre 2013. En el caso de Faes Farma, la facturación exterior ha crecido más de un 75% desde 2010.

Para Zeltia, la gran apuesta pasa por su antitumoral Yondelis, su único fármaco en fase de comercialización, que ha conseguido recientemente la autorización para su venta en Emiratos Árabes Unidos, Suráfrica, Turquía, Croacia y Guatemala. Almirall está cosechando un gran éxito con su medicamento basado en bromuro de aclidinio, que está destinado al tratamiento de la EPOC (Enfermedad Pulmonar Obstructiva Crónica). Por último, Faes Farma ha logrado contrarrestar parte de la caída generalizada que está sufriendo en la facturación con las ventas de Bilastina, un antihistamínico de segunda generación, que el laboratorio ya ha conseguido comercializar en 40 países y por el que el año pasado obtuvo ingresos de 12,25 millones.

Estructura financiera

En todo caso, el empeoramiento de los resultados no ha afectado a la estabilidad de la situación financiera. Cabe destacar la existencia de una estructura financiera saneada y equilibrada en Almirall y Faes Farma, ya que los recursos propios representan respectivamente el 71% y el 66% del total de las fuentes de financiación. Precisamente, la compañía catalana logró cancelar en 2012 toda su deuda financiera y cuenta con un amplio fondo de maniobra de unos 54,9 millones de euros. En cuanto a Faes Farma, la deuda financiera se ha reducido notablemente, pasando a ser solo el 18% del total de fuentes de financiación, y el test-ácido arroja un resultado positivo del 115,8%; es decir, no hay problemas inminentes de liquidez, permitiendo hacer frente a los compromisos de pago a corto plazo con solvencia. En el caso de Almirall se observa una fuerte presión en la posición de liquidez, como consecuencia de los saldos negativos en la generación de efectivo registrados recientemente. La situación es notablemente más compleja en Zeltia: la estructura financiera continúa siendo de elevado endeudamiento y de baja calidad: la relación entre el patrimonio neto y el pasivo es del 25%, mientras que la deuda financiera representa el 68% de las obligaciones de pago y los vencimientos a corto plazo, rebasan el 50% del total.

En conclusión, Axesor Rating considera que los próximos ejercicios continuarán marcados por la contención de costes en sanidad y aumento de la competencia de los productos genéricos que agravarán la crisis de ventas del sector doméstico, por lo que no se prevé una mejora sustancial de los resultados de las empresas del sector. De tal manera Axesor valora el sector farmacéutico español con una B.