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Buenas noticias para los mercados emergentes

Los inversores están de los nervios. Apenas nos hemos alejado de año nuevo y los mercados ya se han visto sacudidos por la mayor fluctuación del franco en toda su historia, la victoria electoral de un partido populista en Grecia que exige renegociar las relaciones del país con la Unión Europea, más evidencias de la desaceleración en China y la preocupación de que el petróleo barato sea el reflejo la debilidad de la demanda mundial en lugar de una guerra abierta entre los productores. En este contexto incierto los inversores esperan una acción coordinada de los bancos centrales; sin embargo, parece que esta vez los políticos van a moverse en direcciones opuestas.

Los stock pickers que esperan que este año sea una transición indolora hacia un mundo en el que los bancos centrales y la liquidez jueguen papeles secundarios en las rentabilidades de determinados activos se verán probablemente decepcionados. Toda esta incertidumbre está haciendo más difícil a la Fed decidir cuándo es mejor subir los tipos de interés en lo que será el primer paso de llamada «normalización» de la política monetaria, mientras Europa y Japón siguen comprometidos con programas de estímulo.

Recientemente los mercados emergentes han sufrido de nuevo. En los últimos seis meses lo que ha sido una narrativa de lenta recuperación se ha vuelto una vez más en un ejercicio de averiguar cuál es la parte débil. Como depredadores aislando la parte más débil de la manada, los vendedores en corto ya han decidido qué divisas, bonos y acciones de los mercados emergentes son los seleccionados.

Muchos de los argumentos que sostienen los críticos han rondado la idea de que una subida del dólar hace que los activos en las partes «de mayor riesgo» a nivel mundial sean menos atractivas para los inversores internacionales. Los países que dependen del capital extranjero para suplir las lagunas de sus déficits por cuenta corriente están bajo presión y el incremento de los tipos de interés en Estados Unidos obliga a las economías emergentes a hacer lo mismo pese a que su crecimiento sea lento.

Todo esto es verdadero, hasta cierto punto. Pero las economías emergentes siguen creciendo más rápido que la mayoría de los países desarrollados y lo van a hacer durante muchos años más. Las economías emergentes están en mejor forma hoy porque comenzaron a reducir sus déficits por cuenta corriente tras el inicio del tappering en 2013, cuando la sugerencia de poner fin a las políticas de estímulo de la Fed causó pánico. Entonces, los mercados emergentes subieron los tipos de interés, por lo que tras el desplome de los precios del petróleo que han desatado las presiones deflacionistas, en realidad, tienen espacio para recortarlos. La mayoría de los países emergentes están bien posicionados para manejar la última tempestad.

Sin embargo, entre los emergentes ha surgido ahora una nueva preocupación: el nivel de deuda corporativa en moneda extranjera. El argumento es el siguiente: desde la crisis financiera mundial, las empresas de mercados emergentes se han atiborrado de deuda barata, especialmente de deuda en dólares. Así que con el dólar (y ahora el franco suizo) al alza, estas empresas se enfrentan a pagos de deuda cada vez más caros, mientras los ingresos siguen siendo lentos y no muestran signos de recuperación inminente.

Los números, sin duda asustan. Desde 2009 hasta el año pasado, el endeudamiento denominado en dólares del sector privado en los mercados emergentes aumentó más de un 100%. Dicho de otra manera, en más de 1 billón de dólares. Con el recuerdo de la crisis financiera mundial aún fresco para muchos, lo cierto es que los riesgos del exceso de deuda no deben ser tomados a la ligera.

Sin embargo, estas cifras deben ser reevaluadas en el contexto adecuado. Mientras que algunas economías aún pueden considerarse «emergentes» en términos de gobernanza y liberalización del mercado, por su tamaño rivalizan ahora con los más grandes. El ejemplo obvio es China, que, según esa medida, superó a Estados Unidos el año pasado como la mayor economía del mundo.

Todos los mercados emergentes crecieron rápidamente en las últimas dos décadas y si tenemos en cuenta el tamaño de estas economías, surge una imagen muy diferente. De hecho, la deuda externa de los mercados emergentes, como porcentaje del producto interno bruto ha sido notablemente estable -alrededor del 40%- desde 1995. Mientras tanto, este dato en el sector privado se ha mantenido casi plano en el mismo período y sigue estando muy por debajo del 10%.

Eso no quiere decir que no sea un problema. Los niveles de deuda -el nivel total de todos los préstamos – necesitan ser monitorizados cuidadosamente. No olvidemos que la mayor parte de la deuda de los mercados emergentes todavía está denominada en monedas locales. Pero no creemos que los actuales niveles de deuda externa representan específicamente un riesgo sistémico.

Otra razón para nuestro punto de vista se debe a que, gran parte de esta deuda en moneda extranjera está vinculada al endeudamiento de las empresas de materias primas, en especial las del sector de petróleo y gas. Las fuertes caídas en los precios de las materias primas son un problema, pero también es una industria en la que un endeudamiento en dólares se corresponde con ingresos en dólares, por lo que el peligro de un desajuste monetario del tipo que vimos en la crisis asiática de 1997-1998 se reduce en gran medida.

Por supuesto, la deuda inmobiliaria china de alto rendimiento es ahora el centro de atención tras el impago de Kaisa Group Holdings, con sede en Shenzhen. Las empresas chinas se han convertido en algunas de las mayores emisoras de deuda en moneda extranjera. Pero los inversores todavía reconocen que, en esta ocasión, han sido los problemas específicos de la empresa los que han llevado a esta situación y el pánico no se ha diseminado. Todavía confiamos en la capacidad de las autoridades de controlar los niveles de deuda.

El próximo año planteará muchos retos en muchos mercados, no sólo en el mundo en desarrollo. Sin embargo, creemos que la mayoría de los mercados emergentes van a poder disfrutar de unos bajos precios del petróleo y las empresas continuarán progresando en sus recortes para operar de manera más eficiente. Claro, la confianza de los inversores sigue siendo pobre y esto no va a ayudar con la salida de capitales, pero con el valor en libros muy por debajo de las medias de 5 y 10 años, creemos que hay un montón de valor.

Devan Kaloo es director de mercados emergentes globales en Aberdeen Asset Management

Modificación de la ley de sociedades de capital para mejora del gobierno corporativo

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El pasado 3 de diciembre de 2014, el Gobierno español aprobó la Ley 31/2014, por la que se modifica la Ley de Sociedades de Capital para la mejora del gobierno corporativo. El gobierno corporativo de las sociedades viene adquiriendo más presencia y más amplitud de contenido progresivamente en la agenda regulatoria de las autoridades y a los planes estratégicos de actuación de las instituciones privadas. En origen el gobierno corporativo se centraba en el estudio del consejo de administración y en las posibles soluciones a los problemas de agencia y de información asimétrica de las sociedades mercantiles, y actualmente se amplía el contenido a cuestiones relativas a las retribuciones y profesionalización de sus directivos.

El creciente interés por el buen gobierno corporativo se fundamenta en el convencimiento generalizado de la utilidad de este tipo de prácticas empresariales y en que los agentes económicos y sociales reconocen el valor de una gestión adecuada y transparente de las sociedades cotizadas, cuantificando el impacto de contar con este tipo de medidas y procedimientos, y adoptando sus criterios de inversión en función de los resultados de este análisis. Asimismo, cada vez más se entiende que un buen gobierno corporativo es un factor esencial para la generación de valor en la empresa, la mejora de la eficiencia económica y el refuerzo de la confianza de los inversores.

Los líderes de la Unión Europea y del G-20 coinciden en señalar que la complejidad en la estructura de gobierno corporativo de determinadas entidades, así como su falta de transparencia e incapacidad para determinar eficazmente la cadena de responsabilidad dentro de la organización, se encuentran entre las causas indirectas y subyacentes de la reciente crisis financiera. Los errores más comunes han sido: la asunción imprudente de riesgos, diseño de sistemas de retribución inapropiados, deficiente composición de los órganos de dirección y administración. Como consecuencia de estos errores, el gobierno corporativo se impulsó nuevamente en la declaración de Pittsburgh de septiembre de 2009 o en la publicación en el año 2011 del Libro Verde para analizar la eficacia de la regulación no vinculante sobre gobierno corporativo por parte de la Comisión Europea, que dejaba la puerta abierta a una mayor regulación sobre gobierno corporativo en normas de carácter vinculante.

España ha compartido históricamente el convencimiento de la importancia de que las sociedades y, especialmente las cotizadas y las entidades financieras, cuenten con un buen gobierno corporativo: así lo demuestra el impulso de la creación en 1997, 2003 y 2006 de grupos de expertos de carácter técnico para estudiar el funcionamiento de las sociedades cotizadas y elaborar propuestas de criterios, recomendaciones y normas que mejorasen los estándares de gobierno corporativo en nuestro país. Así, en 1998 vio la luz el llamado Informe Olivencia, resultado de los trabajos de la Comisión especial para el estudio de un código ético de los consejos de administración de las sociedades y que sirvió de base para la elaboración del primer Código de buen gobierno de nuestro país; en 2003, la Comisión especial para la transparencia y seguridad de los mercados financieros y sociedades cotizadas elaboró el conocido Informe Aldama, modificando el código anterior y añadiendo nuevas recomendaciones. Finalmente, en 2006 se creó un Grupo de Trabajo Especial para armonizar y actualizar, en línea con las tendencias europeas, el contenido del Código de buen gobierno, dando lugar al Código Unificado de Buen Gobierno de las Sociedades Cotizadas hasta ahora vigente.

Por otra parte, nuestro país no ha sido ajeno al debate sobre la conveniencia de emplear recomendaciones de carácter no vinculante, basadas en el principio de «cumplir o explicar», como principal medida para promover el buen gobierno o, alternativamente, usar el carácter preceptivo de las normas jurídicas. De esta forma, junto con los códigos antes mencionados, el legislador ha venido también adaptando el ordenamiento jurídico en aquellas áreas de la regulación societaria que han merecido una intervención de naturaleza imperativa. En este sentido hay que señalar la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, que modifica la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y por la que se obligó a las sociedades cotizadas a contar con un Comité de Auditoría; o la Ley 26/2003, de 17 de julio, por la que se modifican la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas cotizadas, que obligó a estas sociedades a contar con los reglamentos de la junta general y del consejo de administración respectivamente. Posteriormente, destaca la Ley 25/2011, de 1 de agosto, de reforma parcial de la Ley de Sociedades de Capital y de incorporación de la Directiva 2007/36/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 11 de julio, sobre el ejercicio de determinados derechos de los accionistas de sociedades cotizadas.

Por último, los compromisos adquiridos por España en el contexto del Memorando de Entendimiento sobre condiciones de Política Sectorial Financiera, de 23 de julio de 2012, también han supuesto un importante avance en lo que al gobierno corporativo de las entidades financieras se refiere. Podemos citar aquí el Real Decreto 256/2013, de 12 de abril, por el que se incorporan a la normativa de las entidades de crédito los criterios de la Autoridad Bancaria Europea sobre la evaluación de la adecuación de los miembros del órgano de administración; la Ley 26/2013, de 27 de diciembre, de cajas de ahorros y fundaciones bancarias, que dedica especial atención al gobierno corporativo de estas entidades; o la reciente Ley 10/2014, de 26 de junio, de ordenación, supervisión y solvencia de entidades de crédito. La nueva ley, hace énfasis en temas de que han tomado mayor relevancia en los últimos años como son la transparencia en los órganos de gobierno, el tratamiento equitativo de todos los accionistas, la gestión de los riesgos o la independencia, participación y profesionalización de los consejeros.

A estos efectos, junto a una tipificación más precisa de los deberes de diligencia y lealtad y de los procedimientos que se deberían seguir en caso de conflicto de interés, la ley atribuye al consejo de administración como facultades indelegables aquellas decisiones que se corresponden con el núcleo esencial de la gestión y supervisión. Se establece que el consejo de administración deberá reunirse, al menos, una vez al trimestre, con la finalidad de que mantenga una presencia constante en la vida de la sociedad. Se establece la obligación de los consejeros de asistir personalmente a las sesiones del consejo y, para evitar que se pueda debilitar la capacidad efectiva de ejercicio de las facultades de supervisión, se regula que, en caso de representación para la asistencia a un consejo, los consejeros no ejecutivos sólo podrán delegar en otro consejero no ejecutivo. Además se garantiza que todos los consejeros recibirán con antelación suficiente el orden del día de la reunión y la información necesaria para la deliberación y la adopción de acuerdos.

Dos son las novedades, en relación a la composición del consejo de Administración, que se prevén en la figura del presidente: se contemplan de forma expresa sus funciones (ampliables por los estatutos y el reglamento del consejo) y se establece que, cuando el presidente tenga la condición de consejero ejecutivo, el consejo de administración deberá nombrar necesariamente un consejero coordinador entre los consejeros independientes que ejerza de contrapeso. Además, se regulan las funciones del secretario del consejo de administración, se definen las distintas categorías de consejeros, hasta ahora reguladas mediante orden ministerial, y se limita el periodo máximo de mandato de éstos, que no debe exceder de cuatro años, frente a los seis que, con carácter general, se establecían previamente. Se prevé la posibilidad de que el consejo de administración pueda constituir comisiones especializadas, siendo obligatoria la existencia de una comisión de auditoría y de una, o dos comisiones separadas, de nombramientos y retribuciones. En ambos casos, las comisiones estarán compuestas únicamente por consejeros no ejecutivos, recayendo siempre la presidencia en un consejero independiente.

Una novedad especialmente relevante es la regulación de las remuneraciones de los administradores. Distintos organismos internacionales han destacado la creciente preocupación por que las remuneraciones de los administradores reflejen adecuadamente la evolución real de la empresa y estén correctamente alineadas con el interés de la sociedad y sus accionistas. Para ello y en primer lugar, la ley obliga a que los estatutos sociales establezcan el sistema de remuneración de los administradores por sus funciones de gestión y decisión, con especial referencia al régimen retributivo de los consejeros que desempeñen funciones ejecutivas. Estas disposiciones son aplicables a todas las sociedades de capital. Por lo que se refiere a las sociedades cotizadas, se someterá a la junta general de accionistas la aprobación de la política de remuneraciones, que tendrá carácter plurianual, como punto separado del orden del día. En el marco de dicha política de remuneraciones, corresponde al consejo de administración fijar la remuneración de cada uno de los consejeros. De esta forma se garantiza que sea la junta general de accionistas la que retenga el control sobre las retribuciones, incluyendo los distintos componentes retributivos contemplados, los parámetros para la fijación de la remuneración y los términos y condiciones principales de los contratos.

Esperemos que esta modificación de la Ley de Sociedades de Capital recientemente aprobada, contribuya a la mejora del gobierno corporativo y esto tenga una repercusión en el crecimiento y sostenibilidad de las empresas, generando cada vez más y mejores puestos de trabajo en España.

Luis Hernández Guijarro es asesor de Inversiones en Etica Patrimonios EAFI.

Europa y su potencial de inversión

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El año pasado estuvo marcado por una aceleración en el crecimiento de Estados Unidos y las decepciones por la situación económica de la zona euro. Sin embargo, en 2015 el crecimiento de la zona euro debería repuntar, aunque la diferencia con los EE.UU. seguirá siendo amplia y probablemente se ampliará la divergencia entre las políticas monetarias de ambas regiones. Por su parte, la economía global también debería acelerarse, apoyada por sólidos factores técnicos, como son los menores precios del petróleo y las inyecciones de liquidez en Asia y Europa.

En concreto, en Estados Unidos, después de cinco años de crecimiento, su motor económico ya funciona a plena velocidad y sus perspectivas de crecimiento están por encima del 3%. El ritmo de creación de empleo a tiempo completo sigue siendo fuerte y la baja inflación puede permitir que la Reserva Federal posponga el fin de su política monetaria acomodaticia. Por su parte, en la zona euro, el crecimiento de 2015 (aunque superior al de 2014), seguirá siendo moderado (del 1,2%). La caída de los precios del petróleo reducirá las facturas energéticas, lo que unido a la continua caída del euro frente al dólar debería suponer un impulso para los consumidores y las empresas. El mercado también puede contar con el apoyo masivo del BCE, que ha anunciado el lanzamiento de un programa de compra de bonos sin precedentes para reactivar la economía y luchar contra la deflación. Sin embargo, los factores de riesgo persisten. En Francia y en Italia el desempleo sigue siendo elevado y creciente y es necesario que las lentas reformas estructurales se aprueben. Alemania, donde el 45% de su PIB procede de las exportaciones (dos tercios de las cuales van a la Unión Europea), está sufriendo por los mediocres resultados de sus principales socios.

La economía japonesa, que se vio afectada el año pasado por la subida del IVA, recuperará su vitalidad gracias a la política monetaria de choque que ha sido implementada, a una renovada demanda interna y a un yen más competitivo. Por el contrario, las perspectivas de los países emergentes han sido revisadas a la baja. China continúa su normalización, con sudesaceleración del crecimiento. Las reservas de divisa extranjera de muchas economías emergentes se están viendo penalizadas por la revalorización del dólar y sus cuentas se están deteriorando, lo que nos hace ser especialmente prudentes con este sector.

Con este escenario de fondo, ¿qué podemos incluir en nuestras carteras? En lo que respecta a la renta variable, creemos que Estados Unidos y la zona euro siguen estando caros en comparación con sus valoraciones históricas. Las diferencias en la distribución de los sectores entre los índices americanos y los europeos crean un efecto de distorsión. Las acciones del Viejo Continente, que parecen más baratas que las de Estados Unidos están, en realidad, al mismo precio si los índices se ponderan con los mismos pesos por sectores. Por tanto, es mejor buscar ideas y valores concretos en lugar de invertir sin discriminación en una región particular.

No obstante, dicho esto, en Europa los valores cíclicos deberían beneficiarse más del esperado aumento de los beneficios, después de 2014, que fue un año favorable para los sectores defensivos. Asimismo, las empresas inmobiliarias siguen ofreciendo rendimientos absolutos muy atractivos: el diferencial entre los activos inmobiliarios y las tasas libres de riesgo nunca ha sido tan elevado (del 4% al 7% en función del segmento). Los fundamentales siguen siendo sólidos y el aumento de las valoraciones aún no está totalmente reflejado en los precios. Por su parte, las empresas exportadoras se beneficiarán de la caída del euro y el fuerte crecimiento de Estados Unidos, mientras que las compañías de gran y mediana capitalización deberían ponerse al día en comparación con las de pequeña capitalización, que registraron una mejor evolución en 2014. Por último el DAX, compuesto en gran parte de las principales empresas exportadoras y poco expuestas a las reservas de petróleo, ofrece un alto potencial de apreciación.

En el segmento de renta fija, alentada por el programa de compra de activos del BCE, la deuda soberana europea debe ofrecer de nuevo un alto potencial de rendimiento. Sin embargo, preferimos mantenernos lejos de Grecia y Portugal, por el momento. En el crédito, se mantienen las oportunidades, especialmente en los valores de alto rendimiento con calificación B. Los inversores salieron de estos títulos durante el segundo semestre de 2014, dando lugar a un aumento de las primas de riesgo, que actualmente se encuentra en tasas históricamente elevadas en comparación con los valores con calificación BB.

Columna de Laurent Denize, co-CIO de Oddo AM

¿Para qué un asesor financiero?

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Muchas personas creen que no necesitan un asesor financiero para manejar sus finanzas personales, lo cual no es cierto. Esta argumentación es similar a decidir que no necesitas un médico, pues puedes recetarte tú mismo la medicina sin ningún tipo de contraindicación.

Pensándolo en estos términos, el asesor financiero se convierte en el médico de tus finanzas, el que te debe solucionar enfermedades pequeñas y enfermedades mayores, cuando lleguen a suceder. Al igual que el médico, tu asesor financiero es la persona que te da la receta, pero que necesita que tú mismo la implementes, pues de otra forma no funcionará. Al igual que el médico, el dolor financiero es tuyo y el que se tiene que tomar las medicinas eres tú. No existe otra forma, de las que conozco, que funcione de forma diferente. El médico no se pone la inyección para que tú quedes vacunado, eso no sucede.

La percepción de que no necesitamos a nuestro asesor financiero es porque tendemos a pensar que es la persona que nos va a decir qué activo va a rentar más durante un período de tiempo, lo cual es como preguntarle al médico qué virus será el más letal durante este año. Ambos pueden responder basados en algunos elementos de juicio, pero eso no significa que vayan a estar 100% correctos. Las cosas pueden cambiar en ambos mundos.

Lo que sí me dice el médico es qué probabilidad tengo de enfermarme de algo, basado en mi régimen alimenticio, mis hábitos deportivos, mis vicios, entre otras cosas. El asesor financiero también te dirá lo que te puede pasar al evaluar tu situación de inversión, tus ahorros, tus gastos, también, entre otras cosas. Y te dirá, basado en esta situación, si te puedes llegar a morir si se presenta el “virus” financiero que pronosticó.

Obviamente, el asesor financiero necesita, al igual que el médico, desarrollar una experiencia y un conocimiento para desarrollar su función. Nadie va a un médico cuya respuesta sea: “Voy a darte una aspirina”, sea cual sea el tipo de dolencia que tengas. Tampoco irás donde el médico que te responda que va a consultar al dependiente de la farmacia qué te puede servir. Para eso, vas tú mismo.

De esta forma, el asesor financiero es indispensable, te puede dar una vida saludable, hasta donde trabajen juntos y confíes, así como confías en tu médico, en él o ella.

Columna de opinión de Manuel Felipe García Ospina

La opinión expresada es personal y no compromete la posición de Old Mutual sobre la compañía

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Mercados emergentes: Hora de despertar

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Tras cuatro años de crecimiento económico a la baja, tres años y medio de depreciaciones de divisas, 18 meses de alzas de tipos de interés y dos trimestres de fuertes salidas de capitales, los responsables políticos de los países emergentes han pasado finalmente a la acción. En realidad, hasta hace pocos meses México y la India eran los únicos países que habían articulado reformas estructurales para tratar de reducir su vulnerabilidad y reforzar su potencial de crecimiento. Recientemente se han sumado a ellos Indonesia (de forma convincente), Sudáfrica y Turquía (de forma titubeante) y Brasil (de forma sorprendente). Deberán trabajar con denuedo para reducir los desequilibrios de la economía y restablecer sus posiciones competitivas y climas de inversión.

Aún está por ver si los responsables políticos podrán o querrán adoptar medidas contundentes. Sin embargo, al igual que en todas las crisis, y como está quedando patente ahora, si la presión es lo suficientemente fuerte, al final resulta inevitable que se adopten medidas. En el caso de los países que han sufrido las mayores ralentizaciones del crecimiento y las más acusadas depreciaciones de divisas, la inactividad ha dejado de ser una opción.

En Indonesia, el banco central viene haciendo gala de un enfoque muy cauteloso desde el verano de 2013. Desde entonces mantiene los tipos de interés en niveles muy elevados, en una medida dirigida en parte a meter presión a su Gobierno para que acelere la reducción de las subvenciones a los carburantes. Estas subvenciones son la principal causa del rápido incremento de sus déficits público y por cuenta corriente. En noviembre y diciembre del año pasado, el nuevo Gobierno del presidente Jokowi pasó rápidamente a la acción: primero recortó los subsidios y después los desligó del precio del petróleo. Ello ha reducido considerablemente el riesgo de que vuelva a registrarse un abultado déficit público en el futuro y ha creado un amplio margen para realizar inversiones en infraestructuras.

Por su parte, los Gobiernos de Sudáfrica, Turquía y Brasil se han comprometido a reducir su déficit público, mientras sus bancos centrales mantienen los tipos de interés en niveles relativamente elevados. Sudáfrica y Turquía todavía no han adoptado reformas sólidas para reducir su déficit por cuenta corriente, estructuralmente alto. En cambio, en Brasil, con una economía estancada y una divisa que acumula una depreciación de alrededor de un 20% desde septiembre, la presidenta Dilma, reelegida para un segundo mandato, ha comenzado a recortar las subvenciones a la energía y los préstamos bonificados.

Las recientes medidas políticas adoptadas en los países vulnerables son alentadoras para las perspectivas de crecimiento a largo plazo y quizá también para los mercados de renta variable a corto plazo. Tras cuatro años de crecimiento a la baja en los países emergentes, el crecimiento medio se desplomará por debajo del 4% en los próximos meses, lo que significa que estamos cerca de tocar fondo. Asumiendo, con cierta prudencia, que podrá conjurarse el riesgo de crisis bancaria en China, resulta razonable anticipar que 2015 será el año del inicio de la recuperación del crecimiento en los mercados emergentes. Ello podría marcar el comienzo de un nuevo período de mayor rentabilidad relativa de los mercados bursátiles emergentes tras ir más de cuatro años a la zaga de los mercados desarrollados. Esto es más probable que suceda ahora que los responsables políticos de los países con mayores problemas estructurales por fin han despertado para afrontar la realidad.

Occupy Wall Street en la dinastía china Qing

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¿Y si la familia de un banquero fuera raptada como esclavos para pagar las pérdidas derivadas de su malversación? Esto no es una fantasía de Occupy Wall Street. Este sistema realmente existió hace 200 años en Shanxi.

La posible esclavización de los familiares de un empleado del banco es el ejemplo más grave de las políticas y métodos de operación que alinean los intereses de los empleados con el de los accionistas. Debido a que este espinoso asunto se encuentra en la esencia misma del gobierno corporativo, los bancos de Shanxi tiene mucho que enseñar a la banca moderna (bueno, excepto por la esclavitud).

En la frontera con Mongolia, Shanxi es una región desolada en el centro de China, hoy más conocida por sus minas de carbón. Es un lugar de nacimiento sorprendente para un sistema bancario que sirvió a ciudadanos de élite y al tesoro de la dinastía Qing. Los bancos de Shanxi prosperaron en medio de las guerras y la corrupción generalizada de la economía mercantil. Empezaron proporcionando giros bancarios a los comerciantes que viajan, pero pronto establecieron sucursales regionales que tenían depósitos, préstamos e intercambiaban divisas, trámites para los que se expedían certificados.

Tenían una estructura accionarial peculiar que distinguía entre la propiedad de los activos, el control operacional y los derechos sobre el cash flow. Las acciones de «capital» conferían una participación proporcional en los activos del banco. Sin embargo, no tenían voz en cómo se llevaban a cabo las operaciones diarias. Lo más fascinante de todo es que este tipo de accionista tenía una responsabilidad ilimitada.

Por lo tanto, los accionistas de capital tenían que contratar al personal cuidadosamente y tener una estructura política de compensación muy pensada. El «día de evaluación,» los accionistas de capital evaluaban el trabajo de los empleados del banco y asignaban acciones «expertise», que tenían derecho a recibir dividendos. El accionistas expertise (es decir, los empleados) tenían un voto proporcional en las operaciones del banco. En esta estructura, el gerente general funcionaba como un consejero único y podía ratificar o rechazar las recomendaciones. El cargo de director general se renovaba periódicamente o se sustituía, en función del resultado de la votación de los accionistas de capital.

A los accionistas expertise que se retiraban o morían en el trabajo se les convertían sus acciones en “acciones muertas”, que tenían derechos sobre el cash flow pero sin derecho a voto en la gestión y un plazo finito. De esta manera, se mitigaba el problema de atrincheramiento empresarial.

Dada la responsabilidad ilimitada de los accionistas de capital, la entidad también se basaba en la cultura tribal para salvaguardar los intereses financieros y mitigar esta responsabilidad ilimitada. Los trabajadores de la entidad sólo podían ser contratados dentro de la provincia de Shanxi. El historial de la familia del candidato al trabajo era examinado hasta tres generaciones anteriores. Los candidatos necesitaban declaraciones juradas de integridad personal y una carta de aval de algún ciudadano prominente. Los familiares de los empleados del banco eran una especie de «garantía de cumplimiento», y a los accionistas de capital les gustaba mantener esta garantía cerca.

Buen salario y trabajo estable

Como compensación a estas condiciones, los accionistas expertise, como los empleados, disfrutaban de un trabajo estable con una remuneración en función de sus logros y una bonita pensión de jubilación. Durante los 100 años que los banqueros estuvieron activos, no hay documentado un solo caso significativo de un comportamiento inapropiado de empleados.

A principios del siglo 20, Shanxi se convirtió en un imperio. El gobierno era su principal cliente. Entonces, ¿qué pasó con él? ¿cómo desapareció? En primer lugar, la agitación política dañó tanto las rentabilidades de los préstamos como el crecimiento del crédito. Algunas inestabilidades eran de cosecha propia y otras llegaron con la intrusión occidental. En segundo lugar, la competencia se intensificó entre los bancos locales y los extranjeros con el uso del telégrafo, que reducía drásticamente los costes de operación. Como si esta tecnología disruptiva no fuera suficiente, los recién llegados también operaban con responsabilidad limitada, que se tradujo en balances más grandes y menos aversión al riesgo. La rentabilidad de los bancos de Shanxi se desintegró al perder al gobierno como cliente y su sólida reputación no fue capaz de compensar una estructura de costes más alta y la falta de flexibilidad operativa.

La banca china está hoy en día dominada por las empresas estatales. Aunque cumplen una importante función de utilidad pública en la recepción de depósitos públicos y la asignación de capital, sus luchas con la mayor transición económica de la historia han sido bien documentadas. El sector bancario de países que crecen de forma mucho más lenta no ha sido inmune a los mismos problemas a los que se enfrentan los bancos chinos. Las economías que crecen rápido tienen su propio conjunto de desafíos y peligros para un sector bancario altamente apalancado. Para agravar estas dificultades en China, hay que tener en cuenta el ámbito geográfico, demográfico y económico puro de las operaciones bancarias.

Estamos seguros de que veremos más turbulencias en los próximos años, pero vale la pena si tenemos en cuenta que aquella disciplina de los bancos de Shanxi y su modelo de gobierno corporativo en China podrían volver.

Artículo de opinión de Gerald Hwang, portfolio manager de Matthews Asia.

Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.

Aumenta el malestar en Europa

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las elecciones generales de Grecia este mes repercutirán mucho más allá de sus fronteras. Obtiene el poder Syriza, un partido político de izquierdas relativamente nuevo. Esto rompe el duopolio Pasok/Nueva Democracia existente desde que Grecia recuperó la democracia en 1974 y muestra a la clase política de Europa que no puede darse nada por hecho.

Mientras los partidos políticos mayoritarios han experimentado un declive lento pero inexorable en sus apoyos durante décadas, hay concretamente dos tendencias preocupantes a medio y largo plazo. En primer lugar, incluso en países que han vuelto a crecer, a reducir el desempleo y a mejorar la confianza del consumidor, el apoyo a los partidos políticos no tradicionales continúa acelerándose. Esto acaba con las expectativas que estimaban que los países con reformas aplicadas con éxito verían un retorno gradual a la misma situación política anterior.

En segundo lugar, los países periféricos se están distanciando del resto de Europa, ya que sus votos de protesta suelen ir generalmente hacia partidos de izquierdas y algo euroescépticos, mientras que el electorado de otros países suele emitir votos de protesta hacia partidos de derechas mucho más euroescépticos. Y aunque estos países no lleguen al poder, lo que preocupa es que su influencia sobre los partidos más tradicionales arrastre a la política de la periferia y del centro en direcciones opuestas, lo cual dificultaría el progreso económico y fiscal tanto en la eurozona como en la UE.

Hasta ahora las últimas noticias sobre Grecia no han hecho más que desestabilizar con fuerza su propio mercado bursátil y de deuda. Pero con elecciones parlamentarias previstas en 2015 en Dinamarca, Estonia, Suecia, Finlandia, Polonia, Portugal, España y el Reino Unido, quizás sea rentable que en los próximos meses los inversores lean la información política tan de cerca como lo hacen con los datos en las pantallas de Bloomberg.

No es sorprendente que aquellos países con economías débiles experimenten un mayor apoyo hacia partidos de protesta. Esto ocurre en Italia (Movimiento Cinco Estrellas), Francia (Frente Nacional), Finlandia (Verdaderos Finlandeses) y sobre todo en Grecia (Syriza, Amanecer Dorado, Anel y Potami). Pero hay una tendencia reciente que sí es preocupante: que este apoyo continúe ganando terreno incluso después de que la economía comience a recuperarse.

El auge de la izquierda radical en la periferia

En los países periféricos, las reacciones a la austeridad impuesta por la UE siempre ha llevado al auge de partidos de protesta de izquierdas. Aunque no son los únicos que reciben votos de protesta, nuevos partidos como Syriza en Grecia, Podemos en España y el Movimiento Cinco Estrellas en Italia han sacado el mayor provecho. En Irlanda el Sinn Fein tiene una larga historia pero nunca ha sido parte del sistema.

La mayoría de estos partidos formados recientemente ofrece una plataforma que combina políticas económicas de izquierdas relativamente radicales con una perspectiva euroescéptica moderada. Suelen estar comprometidos con la integración europea pero en contra de las estructuras institucionales actuales. La excepción es el Movimiento Cinco Estrellas en Italia, que tiene una plataforma política ecléctica que mezcla ideas económicas de izquierdas y asuntos medioambientales.

Syriza ha ido moderado su agenda política según se acecaba el momento de formar un gobierno, ante la posible necesidad fde ormar una coalición con partidos de izquierdas menos radicales, como el partido de centro izquierda Pasok y el partido de reciente creación Potami. Esta coalición intentaría permanecer en la moneda única, pero probablemente estaría en contra de la política de austeridad e intentaría renegociar las condiciones del rescate de Grecia con los acreedores internacionales. Grecia también ha experimentado un aumento en el apoyo hacia partidos euroescépticos de derechas como Anel y Amanecer Dorado, aunque han sido ampliamente eclipsados por la izquierda.

El terreno del centro desaparece

Estas tendencias podrían avivar las crisis políticas si los diferentes países eligen a gobiernos con políticas radicales. El peligro real y presente es Grecia, donde un gobierno liderado por Syriza es ya una realidad. Esto podría llevar a la eurozona a una nueva crisis económica si las políticas de austeridad se relajan y otros países de la UE intentan renegociar las condiciones de su rescate con sus acreedores internacionales. Dinamarca, España e Irlanda son otros de los países que podrían ver cómo partidos radicales o euroescépticos se asientan en las coaliciones de gobierno en los próximos años. Y las próximas elecciones en el Reino Unido, Países Bajos, Francia y Alemania también tienen el potencial de desequilibrar aún más el panorama político.

El efecto acumulativo de esta bifurcación de la política europea podría dificultar cada vez más la tarea de alcanzar acuerdos sobre reformas económicas a nivel de la UE o de la eurozona. Como resultado, la respuesta política ante las crisis parece que va a ser incluso más lenta y menos efectiva en Europa.

Sin embargo, los eventos políticos recientes no deben agriar las perspectivas de la deuda soberana periférica. La decisión anunciada por el Banco Central Europeo sobre la compra de deuda soberana de la eurozona, debdería anclar el rendimiento de los bonos en Europa a corto plazo. Aunque teniendo en cuenta los numerosos partidos de protesta que están ganando popularidad en Europa y la gran cantidad de elecciones previstas para el 2015, parece prudente vigilar de cerca la actividad política.

Artículo de opinión escrito por Gareth Colesmith, portfolio manager de Insight Investments, participada por BNY Mellon.

El panorama del rating en un año lleno de incertidumbres

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La reciente decisión del Banco Nacional de Suiza de penalizar los depósitos bancarios al 0,75% y liberar al franco del tipo mínimo de 1,2 unidades por euro es el último sobresalto para unos mercados particularmente nerviosos ante los numerosos frentes abiertos: depreciación del euro (contra el dólar); amenaza generalizada de deflación; desplome del precio del petróleo, debilidad global del crecimiento económico, según acaba de certificar el Banco Mundial; intenso año electoral en Europa, empezando por Grecia y, por si todo esto fuera poco, el temor a una nueva oleada de terrorismo islámico. Ante esta situación, ¿cuál es el panorama para las empresas españolas que calificamos? Sin minusvalorar la volatilidad a la que se verán sometidos los mercados, nuestra visión es positiva.

Analizando en conjunto todos los grandes focos de inestabilidad, no anticipamos impactos significativos para las empresas españolas en materia de calificación crediticia, ni para el conjunto de la UE. Estamos convencidos de que los peores escenarios con los que se especula en los mercados no llegarán a producirse y, en todo caso, pasarán sin tener consecuencias negativas de calado. Las empresas calificadas están siendo capaces de ejecutar exitosamente sus planes de negocio, creciendo principalmente vía negocio exterior, adaptándose de esta forma a la baja demanda doméstica de estos últimos años, al tiempo que percibimos que la crisis de su negocio en la eurozona ya ha tocado fondo. En este sentido, confiamos además en el impulso positivo que proporcionarán la puesta en marcha del programa de expansión cuantitativa del BCE, al que las bajas presiones inflacionarias dotan de una mayor flexibilidad para ser más agresivo, y el plan promovido por el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, que pretende movilizar 315.000 millones de euros en tres años para diversos proyectos, si bien es fundamental que la selección de estas inversiones se haga de forma adecuada para que tengan un efecto permanente en las zonas donde se lleven a cabo y sirvan para generar un efecto sostenido y recurrente en el conjunto de la UE.

Respecto a Grecia, no creemos que lo que ocurra tras las elecciones del próximo día 25 vaya a tener un efecto relevante en materia de calificación. En nuestra opinión, en el mercado se han exagerado los riesgos derivados de una eventual victoria electoral del partido izquierdista Syriza. Nuestro escenario base es que Grecia no saldrá del euro, ya que ésa es la voluntad de la mayoría de los griegos. Si Syriza es finalmente el partido vencedor, estamos convencidos de que se esforzará por tratar de llegar a un acuerdo para la continuidad del país dentro de la eurozona. Pero incluso en el peor escenario, el de ruptura con el euro, que no contemplamos a priori, la mejor situación macroeconómica y la mayor fortaleza de capital actual de los bancos europeos harían asumible ese hipotético abandono de la moneda única por parte de Grecia y amortiguarían notablemente un posible efecto contagio. Teniendo en cuenta el bajo peso que tiene Grecia en el conjunto de la UE, es infinitamente más importante para las empresas españolas las amenazas latentes sobre el crecimiento y el tipo de cambio presentes en algunos países de América Latina, con un especial foco en el mercado brasileño.

Por otra parte, consideramos que la caída del precio del petróleo es, al menos en el corto plazo, beneficiosa para el conjunto de las empresas españolas, ya que el desembolso en hidrocarburos constituye uno de los principales gastos de explotación de algunos de los sectores más estratégicos de la economía. La debilidad de la cotización del petróleo facilitará un aumento de la rentabilidad y generación de caja, lo que permitirá una mayor flexibilidad financiera. De igual modo, la reciente aceleración de la depreciación del euro proporciona un impulso adicional a la actividad exportadora, esencial para el caso de España (las exportaciones están un 15% más baratas que hace seis meses en USD). Adicionalmente, las exportaciones que ya se hacían se traducen a una mayor rentabilidad por diferencias de cambio positivas, mejorando la cobertura de intereses a las empresas que se financian en euros para invertir en el extranjero.

Una de las lecciones extraídas de la crisis ha sido el proceso forzoso de reestructuración y desapalancamiento, que ha permitido a las empresas reforzarse, orientándose hacia una visión global de mercado. Las empresas españolas están ahora llamadas a protagonizar la consolidación de sus respectivos sectores a nivel europeo y en algunos sectores, incluso a nivel mundial, apoyadas por un sistema financiero saneado y beneficiándose de una nueva cultura de diversificación de fuentes de financiación, gestión profesionalizada del riesgo de crédito y mayor disciplina financiera.

Existen todavía factores a nivel macro que se deben corregir, que afectan y continuarán afectando a las empresas más dependientes del mercado doméstico: la tasa de paro sigue siendo extraordinariamente elevada en España, lo que sin duda incidirá negativamente en el consumo y la inversión, junto con la elevada carga de deuda pública española, que ya ronda el 100% del PIB, así como la fuerte dependencia de la financiación exterior y la volatilidad será persistente en los mercados, dada la elevada incertidumbre. Pero, pese a todo ello, el análisis global de todos los diferentes factores que pueden afectar al sector empresarial nos lleva a considerar que se dan las condiciones para que 2015 sea, desde un punto de vista de la estabilidad de las calificaciones crediticias, un buen año.

Columna de opinión de Adolfo Estévez, director de Axesor Rating

¡Imagina! La inversión de impacto puede hacer una diferencia para la sociedad y los accionistas

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Como dice la canción, «puedes decir que soy un soñador, pero no soy el único». Para aquellos que invierten en proyectos con el potencial de marcar una diferencia positiva en la sociedad, con la denominada “inversión de impacto”, existe la oportunidad de cambiar el mundo y al mismo tiempo lograr un rendimiento atractivo sobre la inversión.

La inversión de impacto se ha ido expandiendo por toda la región de América Latina, incluso en mercados cuyos gobiernos estimulan este tipo de inversiones. En muchos países latinoamericanos, el capital de inversión para pequeñas y medianas empresas es limitado y no es de fácil acceso, demandando que los propietarios tengan que buscar fuentes de financiamiento no tradicionales.

Aquí es precisamente donde reside la oportunidad. Identificar aquellas empresas bien administradas pero sub-capitalizadas, sin la capacidad de alcanzar su potencial máximo, podría crear un cambio favorable y proporcionar un retorno positivo para los inversores que elijan correctamente.

Una de esas oportunidades se presenta en forma de proyectos de energía renovable, los cuales prometen transformar los mercados energéticos de América Latina en las próximas décadas. Debido a una dramática disminución en los costos de tecnología en esta industria, los inversores pueden participar en el crecimiento acelerado de un sector sostenible. En particular, tanto la energía eólica como la solar están bien posicionadas para crecer rápidamente dada la gran cantidad de recursos naturales sin explotar de la región.

Se espera que el proyecto de energía eólica de $425 millones de dólares en Penonomé-Panamá, respaldado por InterEnergy y financiado por la Corporación Financiera Internacional (CFI) y otros prestamistas, comience a producir energía a principios de 2015. En Panamá, el precio de la energía es muy alto y los apagones y caídas de voltaje son un problema endémico. Actualmente, el mercado de energía es impulsado principalmente por la energía hidroeléctrica; sin embargo, durante las estaciones secas causadas por el fenómeno llamado “El Niño” (como en la que nos encontramos actualmente), esto se convierte en un problema. El proyecto eólico de Penonomé, que se espera sea el más grande de Centroamérica, ofrece una gran oportunidad tanto para el pueblo panameño como para InterEnergy y sus inversores, re-balanceando las fuentes de electricidad, reduciendo los precios de la energía y generando retornos superiores tanto para InterEnergy como para sus inversionistas.

La preponderancia de la energía eólica es cada vez mayor en los mercados de América Latina. De 2010 a 2012, Brasil, Chile y México añadieron 3,7 GW de manera colectiva en proyectos eólicos. La energía solar también va en aumento y, considerando que América Latina sólo constituye el 2 por ciento de la demanda mundial de energía solar, hay mucho espacio para crecer.

Otra oportunidad está en las empresas que ofrecen formas no tradicionales de financiación, destinadas a aquellos estratos que se encuentran en la llamada base de la pirámide a la cual los bancos tradicionales no le prestan servicio. El conocimiento de cómo funcionan estos negocios no proviene de los países desarrollados, sino de otros mercados emergentes, cuyos habitantes tienen las mismas necesidades. Bayport Financial Services, que tiene negocios de microfinanzas en todo el sur de África, ve una gran oportunidad de servir a la gran población no bancarizada en Colombia, país con la menor cantidad de sucursales bancarias por persona comparado con cualquier otro país de América Latina.

Instituciones Financieras para el Desarrollo juegan un papel clave en el apoyo a las empresas que proporcionan financiación de fuentes no tradicionales. Por ejemplo, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tiene una división especializada llamada Oportunidades para la Mayoría (OMJ) que está dirigiendo lo que será un financiamiento de $50 millones de dólares para Bayport en Colombia, diseñado para estimular precisamente este tipo de inversión de impacto. El objetivo de la OMJ está enfocado en “promover y financiar modelos de negocio sostenibles en mercados que desarrollen y entreguen productos y servicios de calidad para la Base de la Pirámide en América Latina y el Caribe”[1].

Definitivamente, el tiempo es favorable para el inversionista de impacto. Hay más tolerancia en los plazos y, dada la importancia y el peso de las instituciones de apoyo como la CFI y el BID, las inversiones de impacto a menudo tienen protección contra presiones competitivas. Adicionalmente, los desarrolladores de proyectos de energía renovable, protegidos por contratos de ingresos garantizados, pueden ofrecer un financiamiento a más largo plazo, con el fin de proporcionar un retorno adecuado a sus inversionistas. Inversores de impacto que trabajan con estas organizaciones internacionales pueden permitirse ofrecer a las empresas, que están haciendo una diferencia positiva, el tiempo necesario para madurar.

La inversión de impacto puede producir retornos superiores a la media, incluyendo (pero no limitándose) a los sectores de finanzas no tradicionales de energía renovable y los principales inversores globales están empezando a ver la luz. Estas áreas de inversión pueden hacer que la región de América Latina y el Caribe sea un lugar mejor, mientras que también proporcionan una oportunidad que todavía no ha sido del todo explotada por los inversionistas de impacto.

[1]IDB Opportunities for the Majority – Serving the Base of the Pyramid in Latin America – Inter-American Development Bank. (n.d.) Obtenido el 4 de diciembre de 2014, de http://www.iadb.org/en/topics/opportunities-for-the-majority/idb-opportunities-for-the-majority-serving-the-base-of-the-pyramid-in-latin-america,1377.html

Columna de opinión de Ben Moody, presidente y CEO de Pan American Finance, firma de asesoría de banca de inversión

Las estrellas chinas brillan entre nubarrones macro

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Los inversores, obsesionados y alterados por la caída del crecimiento general del PIB chino, podrían estar dejando pasar oportunidades muy interesantes en determinados valores de renta variable. China está creciendo a un ritmo más moderado que en el pasado y, en 2015, el gigante asiático seguirá buscando el equilibrio entre las necesidades enfrentadas de crecimiento, reformas y desapalancamiento. Por tanto, los objetivos de crecimiento del PIB oficiales podrían revisarse a la baja. Sin embargo, la idea miope que correlaciona el crecimiento del PIB con la rentabilidad de la inversión pasa por alto las excelentes perspectivas que ofrecen numerosas empresas, especialmente aquellas que llevan la innovación en su ADN, que son competitivas a escala mundial así como aquellas compañías que vienen registrando mejoras en su demanda desde hace varios años debido a factores demográficos.

Destellos de luz

Muchas firmas chinas cuentan con una sólida trayectoria de crecimiento tanto del beneficio como del flujo de caja, independiente del crecimiento de la economía nacional. El sector tecnológico, especialmente Internet y los programas informáticos, es una de las pocas industrias chinas en las que la investigación y el desarrollo (I+D) es una prioridad. El I+D ya ha generado un incremento de los beneficios, puesto que las empresas desarrollan productos que optimizan la fidelidad de los usuarios, generan mayores ingresos y crean valiosas bases de usuarios que atraen la inversión en publicidad online.

Tencent y Alibaba podrían decir que son casi más innovadoras que Amazon, Facebook y Twitter gracias a sus novedosas aplicaciones, las inmensas comunidades de usuarios y el incipiente desarrollo de las plataformas de pago. Tencent se fundó en 1998 y, hoy en día, cuenta con más de 815 millones de cuentas de mensajería instantánea activas al mes. En 2013, invirtió 5.100 millones de yuanes en I+D (650.000 millones de euros), esto es, un 8,4% de sus ventas.

Alibaba, la reciente protagonista de la mayor OPV de la historia, vio la luz en 1999 y, en el ejercicio financiero cerrado en marzo de 2014 fue la primera empresa de comercio electrónico del mundo en lo que a ingresos respecta.

Las empresas chinas del sector tecnológico están experimentando un notable crecimiento. Las capitalizaciones de mercado de las firmas de Internet Tencent y Alibaba son ya equiparables a algunas de las empresas más importantes del país.

Otra fulgurante empresa tecnológica es Lenovo, fabricante chino de ordenadores que, gracias a una gestión sólida y estable, adquisiciones internacionales y el desarrollo de una presencia internacional de sus plantas de fabricación, ha pasado a ser una firma reconocida en todo el mundo. Ha sido el primer vendedor mundial de ordenadores durante todo un año y actualmente cuenta con una cuota de mercado del 19%.

Motores demográficos

China está controlada por el Partido Comunista, pero lo que éste no puede controlar es el cambio demográfico, un plano en el que las decisiones anteriores pueden derivar en tendencias futuras. China ha aplicado la política del hijo único desde 1979 y, por ende, la población del país envejece a pasos agigantados, al mismo ritmo que se enriquece. Esto está desencadenando un auge, que ya dura varios años, en la demanda de medicamentos, tratamientos y servicios de atención sanitaria. Probablemente China no ha invertido todo lo necesario en asistencia sanitaria y, con una esperanza de vida superior y una mayor contratación de seguros, esperamos ver factores favorables para el sector que favorecerán a las empresas nacionales de atención sanitaria, como CSPC Pharma y China Medical Systems.

Por tanto, no dejemos que la ralentización macroeconómica de China nos paralice sino, por el contrario, valoremos lo lejos que han llegado algunas empresas chinas y lo mucho que cambia el panorama sobre el terreno.

Columna de opinión del equipo de Charlie Awdry, portfolio manager de renta variable china de Henderson Global Investors