Opinión archivos - Página 266 de 393

Para Banxico, sería ineficiente y costoso subir la tasa para contrarrestar choques temporales a la inflación

El jueves se reúne la Junta de Gobierno del Banco de México, anticipamos que mantenga la tasa de referencia sin cambio en 6,50%. Aunque la inflación general 12-meses rebasó el 6% en la segunda quincena de abril, consideramos que el nivel de la tasa nominal es suficientemente alto para otorgar al ahorrador una tasa real positiva alrededor de 3,0% en los próximos 12 meses. Así, el nivel de la tasa nominal pudiera considerarse restrictivo para la actividad económica, en un contexto en el que no hay presiones inflacionarias de demanda agregada y el crecimiento económico sigue siendo modesto. El alza de tasas fue necesaria para romper con el círculo vicioso en que se encontraba la economía (ver abajo). De igual manera, coincidimos con la evaluación de la Junta de Gobierno expresada en las minutas de la última reunión, con respecto a que el diferencial de tasas con la Fed es suficientemente alto y no se justifica aumentarlo más. En Estados Unidos por ejemplo, la tasa real de los próximos 12 meses es negativa en más de (-) 1%.

El Banco de México ha expresado que tratar de contrarrestar en el muy corto plazo choques que afectan a la inflación de manera temporal con ajustes en la tasa de referencia sería ineficiente y costoso en términos de la actividad económica. El proceso de formación de precios de la economía está respondiendo gradualmente a la depreciación acumulada del tipo de cambio y al incremento de la gasolina, y no debe confundirse con un proceso inflacionario. No estamos en un proceso inflacionario, ya que no hay una carrera entre salarios e inflación (los incrementos salariales del sector privado han promediado 4,7% este año, y 4,5% en 2015-2016); las finanzas públicas están buscando un superávit primario; la economía, aunque se ve mejor, todavía se espera un crecimiento mediocre de 2%; y la perspectiva del tipo de cambio se ha modificado, encontrándose altamente subvaluado. El que el tipo de cambio haya cambiado de dirección y se pudiera romper con el círculo vicioso de depreciación, inflación, respuesta de Banxico con alza de tasa, mayor déficit fiscal por pagos de intereses y, en consecuencia, amenaza de baja en la calificación crediticia, indica que pudiéramos estar muy cerca del pico de la inflación general.

Las expectativas de inflación de largo plazo se mantienen bien ancladas, por lo que el consenso coincide en que los choques a la inflación son temporales. De acuerdo con la Encuesta sobre las Expectativas que levanta el Banco de México, las Expectativas de largo plazo para la inflación general se mantienen contenidas dentro del intervalo para la meta de precios de 3,0% +/- 1%. A continuación reproducimos las Gráficas 4 y 5 de dicha encuesta. Por su parte, la última Encuesta de Expectativas de Inflación de Citibanamex pone a la inflación general en 2018 en 3,69% y a la inflación promedio 2019-2023 en 3,50% (en Finamex esperamos 4,25% y 3,80% respectivamente).

Ampliar

El Banco de México estaría en condiciones de separarse de la Fed en 2018. Seguimos esperando, y en línea con las expectativas del consenso de analistas, que Banxico subiría 2 veces más de 25 puntos base cada alza en lo que resta de 2017 (en junio y septiembre) para llegar a 7% a fin de año con el objeto de fortalecer la apreciación del tipo de cambio. La inflación anual que terminaría 2017 en 5,7%, observaría una baja importante en enero de 2018, lo que permitirá a Banxico separase de la Fed. Consideramos, que dado el proceso electoral que culmina con las elecciones presidenciales en junio de 2018, sería prudente mantener el nivel de 7% sin cambio durante el primer semestre y, en caso, de un proceso sin sobresaltos, se abrirían las puertas a una baja en la tasa de referencia en el segundo semestre de 2018.

Columna de FINAMEX escrita tomando datos de la participación de Guillermo Aboumrad en un panel del evento de FitchRatings

La inversión experta de Amundi en infraestructuras de la India

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Cuando se invierte en renta variable con un horizonte de inversión a largo plazo, hay dos reglas que pueden ayudar a los inversores a posicionarse positivamente. Por una parte, las expectativas de beneficios para el sector deben ser favorables, pero, además, las valoraciones del sector deben resultar realmente atractivas, considerando las oportunidades que la mejora de beneficios puede presentar.

De acuerdo con estas directrices, un sector que actualmente cumple con estas dos condiciones es el de infraestructuras. Es un sector que ha tenido un comportamiento relativo inferior al del mercado durante casi una década, convirtiéndose en una oportunidad bastante atractiva en base a sus valoraciones actuales.

Para un país del tamaño de la India, la mejora de sus infraestructuras es una necesidad. Se estima que en los próximos diez años se necesitarán 1.500 billones de dólares (aproximadamente 1.366 billones de euros) para crear nuevas infraestructuras en el país y para renovar y acondicionar las ya existentes. Son, por tanto, varios los segmentos dentro de este sector que muestran un valor atractivo.

En los últimos dos años el gobierno ha estado trabajando para crear las condiciones necesarias para que el sector despegue. Como parte de iniciativas del gobierno como ‘Un Hogar para Todos’ y ‘Ciudades Inteligentes’ se han reducido los cuellos de botella que impedían el crecimiento del sector. El último presupuesto para gastos en infraestructuras se ha incrementado un 80% respecto a 2016, afectando a varios proyectos de viviendas, ferrocarriles, puertos e irrigación.

La gestora Amundi Asset Management ha visto una oportunidad en la inversión en infraestructuras de la India, con su fondo AFEQ India Infrastructure, que en su clase IU de capitalización obtiene una revalorización en el año del 26,20%. Su objetivo es obtener una apreciación del capital a largo plazo, invirtiendo en empresas hindúes que estén activamente involucradas en el sector de las infraestructuras, tales como energía, telecomunicaciones, transporte, agua, materiales e instituciones especializadas en la financiación de proyectos de infraestructuras.

Considerando que es un mercado altamente competitivo y fragmentado en la mayoría de los sectores, la habilidad para identificar los líderes del sector, capaces de ganar cuota de mercado o posicionarse en segmentos rentables, resulta clave para crear valor a lo largo del ciclo. La selección de valores es, por tanto, el principal impulsor de un comportamiento superior a largo plazo. El enfoque sistemático de inversión bottom-up se beneficia del equipo local de análisis de la gestora, poniendo en práctica sus convicciones más firmes. Adicionalmente, la experiencia del equipo gestor en el segmento de mediana y pequeña capitalización les permite construir una exposición significativa y aprovecharse de las oportunidades que ofrece el sector.

El estilo de gestión en lo que a la inversión en renta variable de la India se refiere, se caracteriza por una gestión activa, referenciada al índice MSCI India 10/40, con un enfoque bottom-up basado en análisis fundamental. Las carteras se gestionan de acuerdo con la fórmula GARP de Crecimiento a un Precio Razonable, incluyendo empresas de cualquier capitalización de mercado.

El gestor del fondo es Sidharth Mahapatra, director de inversiones de Amundi Hong Kong Limited. Incorporado a Amundi Hong Kong Limited en mayo de 2006, con anterioridad fue responsable comercial regional de la India de ocho de los mayores clientes de JP Morgan. Basado inicialmente en Bombay, formó asimismo parte del equipo de renta variable de HSBC Securities, con especialidad en los sectores automovilístico y de consumo, y fue representante comercial para la India, localizado en Hong Kong. Su experiencia en el sector se inició en el grupo hindú Bajaj, como director de Marketing, dentro de la división eléctrica del grupo. Sidharth Mahapatra obtuvo un MBA en Finanzas y Marketing por el Instituto de Dirección de Bhubaneshwar, tras haberse graduado en Ciencias Físicas por la Universidad de Bombay.

El proceso inversor del fondo se estructura en cuatro fases. Se parte de la información recabada en más de 250 visitas a compañías cada año, evaluándose la calidad del equipo directivo, la valoración y las expectativas de crecimiento, en base a un análisis fundamental bottom-up. A partir de los resultados obtenidos en esta primera fase, se elabora una lista de valores recomendados, construyéndose una cartera que respete las normas establecidas de porcentajes de liquidez, máximos sectoriales y ponderación por valor, entre otras. Una vez construida, la cartera se revisa regularmente para evitar desviaciones en cuanto a exposición, liquidez, presupuesto de riesgo ex-ante y estilo.

La cartera incluye actualmente entre sus mayores posiciones, acciones del conglomerado productor de energía Reliance Industries (6,85%), el holding de empresas de tecnología, ingeniería, construcción y servicios finaniceros Larsen & Toubro (3,40%), el fabricante de automóviles del sur de Asia Maruti Suzuki India (3,12%) la empresa de proyectos de ingeniería de Tatas, Voltas Industrials (2,49%) y el fabricante de plásticos Supreme Industries (2,36%).

Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase IU de capitalización del fondo AFEQ India Infrastructure se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2014, 2015 y 2017, tras un difícil 2016. A tres años, su volatilidad es del 25,10% y del 14,51% en el último año, periodo en que registra una ratio Sharpe de 2,73 y un tracking error, respecto al índice de su categoría sectorial VDOS de Construcción, del 13,26%. Dirigida a inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 500.000 dólares (aproximadamente 455.320 euros), aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta el 0,90% y de depósito de hasta el 0,40%, con una comisión variable del 20% aplicable a resultados superiores del fondo respecto a su índice de referencia.

Según el equipo gestor, India es menos vulnerable que otros países. La intensidad con la que las reformas de EE.UU. impacten en este país dependerá de hasta qué punto se ajusten tanto precios como divisas. Incluso las medidas estadounidenses relativas al incremento en el impuesto a sus importaciones pueden encontrar una fuente resistencia por parte de la Organización Mundial de Comercio. Entre las incertidumbres que rodean a las políticas de EE.UU., la parte buena es que la recuperación cíclica del crecimiento global puede continuar actuando como viento de cola para las exportaciones de la India.

El fondo muestra un excelente comportamiento en los tres últimos años, especialmente por rentabilidad, con una volatilidad relativamente elevada, en línea con el tipo de activo en que invierte, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS por su desempeño en el largo plazo.

Ampliar

Columna de Paula Mercado, directora de Análisis en VDOS y quefondos.com

Los roboadvisors gestionarán tres veces el monto que manejan las principales gestoras mundiales

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Los roboadvisors permiten a los inversores organizar su gestión financiera online, con la elaboración y administración de sus carteras de inversión de forma totalmente automatizada. Las cifras de irrupción actual y futura de esta novedosa herramienta hablan por sí solas: los robo-advisor han venido para revolucionar el mercado.

Según Deloitte, la expansión de los roboadvisors en el mercado de gestión de activos se estima en más de 3,7 billones de dólares para 2020 y más de 16 billones de dólares para 2025. Estas cifras suponen alrededor de tres veces el monto que gestionan las principales gestoras mundiales actualmente.

Las grandes bondades de este revolucionario sistema de gestión son:

Llegar a nuevos clientes, ya sea por áreas geográficas, o por generaciones, como los millennials
Reducir los costes de gestión
Enriquecer la experiencia del cliente gracias a las nuevas herramientas tecnológicas, como vídeo chats

Pero los roboadvisor no deben ser entendidos como un destructor de los sistemas tradicionales de gestión, sino como un avance más en el mercado, que favorecerá el crecimiento consistente a largo plazo aunando tecnología y personas.

Estos sistemas digitales posibilitan a los bancos enriquecer su atención con métodos más personalizados, rápidos y ajustados a sus necesidades del cliente, por ello, hay que alcanzar un modelo integrado que incluya herramientas de inteligencia artificial y también productos manufacturados.

Por supuesto, la seguridad es vital en este mercado. En este sentido, la industria de la gestión y los bancos han avanzado en la implantación de sistemas de ciberseguridad. Actualmente las API, los algoritmos y el big data son la clave y, por ello, una parte integral de las propuestas de valor de las empresas que ofrecen robo-advisors incluye estos sistemas de protección. Pues, abaratar los costes no tiene que implicar renunciar a la seguridad y la protección.

Los gestores más exitosos harán uso de las nuevas generaciones de roboadvisor para obtener más rendimiento con el inversor. Vamos hacia un futuro dominado por la tecnología. No podemos obviarlo.

Columna de Saxo Bank escrita por Matteo Cassina, Global Head of Institutional Business

¿Qué debemos pensar del retorno de la inflación de Trump?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los inversores han tenido en mente el “retorno de la inflación de Trump” durante el primer trimestre de 2017. Pero aunque el mercado de acciones y el de bonos compartían la misma opinión acerca de este tema hasta mediados de diciembre, sus opiniones se volvieron divergentes a finales del primer trimestre.

Las acciones mantuvieron su entusiasmo, mientras que en el lado de la renta fija surgió la duda. En este trimestre veremos lo que puede implicar esa “decisión dividida”.

Poco después de las elecciones, tanto los inversores en acciones como en bonos pensaban que las políticas favorables para el crecimiento de la administración de Trump impulsarían aún más la inflación. El S&P 500 subió un 4,6 % entre las elecciones y el 31 de diciembre, mientras que los precios de los bonos del Tesoro a 10 años bajaron, ya que su rendimiento aumentó en más de 50 puntos básicos y cerró el año por encima de 2,4%. El Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index, una medida más amplia del mercado de bonos, también perdió terreno durante ese periodo.

Ampliar

La divergencia posterior a las elecciones entre los precios de los mercados de acciones y de bonos es una reacción clásica frente a las perspectivas de un crecimiento más marcado. Esto es contrario a la mayor parte del periodo de la poscrisis financiera anterior en el que la liquidez de los bancos centrales puso un límite a las tasas de interés, lo que favoreció los precios tanto de las acciones como de los bonos. La divergencia continuó hasta el 15 de diciembre, y después de esa fecha el rendimiento de los bonos se hizo sentir de nuevo y los precios empezaron a aumentar junto con los de las acciones. Desde mediados de diciembre, la rentabilidad de los bonos del tesoro a 10 años ha fluctuado entre el 2,3% y el 2,6%.

Condiciones para una curva más plana

Si observamos más de cerca las fuerzas que impulsan el mercado de bonos, queda claro que la naturaleza más controlada del corto plazo de la curva de rendimiento está notablemente opuesta al largo plazo, más impulsado por el mercado. En el corto plazo, el impulsor principal —los planes de la Reserva Federal estadounidense de incrementar las tasas a corto plazo— continúa vigente.

Ampliar

Las últimas lecturas del indicador de inflación preferido de la Fed —los gastos de consumo personal (PCE) básicos— se acercan al objetivo del 2 % y están solo ligeramente por debajo de las expectativas de inflación, como lo refleja la tasa de equilibrio TIPS a 10 años. En los años anteriores, las expectativas eran muy superiores a la inflación real, pero la brecha se ha vuelto más estrecha. El desempleo también ha disminuido hacia el objetivo de la Fed.

Con la convergencia de la inflación real y las expectativas de inflación, los pronósticos de las tasas del mercado y de la Fed también han coincidido por primera vez en varios años. Hasta septiembre del año pasado las expectativas de subidas de las tasas de la Fed eran mucho más agresivas que las del mercado según las previsiones de las tasas de tres meses. En marzo, sin embargo, ambas perspectivas estaban bastante alineadas.

Ampliar

Una subida de las tasas reales

La Figura D muestra el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años frente a la tasa de equilibrio TIPS a 10 años. Debido a que no existe flexibilización cuantitativa en EE. UU. (exceptuando la reinversión de los flujos de efectivo de la cartera de la Fed), el largo plazo de la curva de rendimiento está determinado actualmente en gran medida por las fuerzas del mercado. Una de las evoluciones interesantes desde las elecciones ha sido la forma en que el mercado ha impulsado el alza de los rendimientos reales: las tasas a largo plazo nominales se dispararon, mientras que las expectativas de inflación se han desplazado lateralmente después de alcanzar un máximo de alrededor del 2 % en enero. La diferencia en ambos componentes es la tasa real, que alcanzó alrededor de 50 puntos básicos (bps) al final del trimestre.

Ampliar

El incremento de las tasas reales puede interpretarse como una muestra de confianza del mercado de bonos en el retorno de la inflación de Trump. Pero el sube y baja de los rendimientos nominales mientras las expectativas de inflación (según la tasa de equilibrio TIPS) permanecieron constantes, indica que la convicción no es muy fuerte.

Esa falta de convicción es comprensible. El escenario de deflación/crecimiento global débil ha dominado hasta hace poco y existe una gran inseguridad con respecto a las tendencias proteccionistas de Trump que mantiene esta posibilidad vigente en las mentes de los inversores. Adicionalmente, los rendimientos bajos continúan dominando en los mercados desarrollados como resultado de las política antideflacionarias de los bancos centrales. La fuerte demanda de los inversores globales continúa manteniendo esos rendimientos a un nivel bajo y contrarresta las fuerzas al alza de los bonos del Tesoro a 10 años.

Como consecuencia de ello no vemos ninguna gran probabilidad de un despunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años mientras que el corto plazo probablemente muestre una subida, por lo que el escenario más probable es una curva de rendimiento más plana a lo largo del año. Esto favorecería las estrategias como préstamos de tasa variable y otras estrategias de corta duración cuyos rendimientos probablemente suban junto con las subidas esperadas de las tasas de los fondos federales.

La historia de dos mercados

Volviendo a nuestra observación original, si el mercado de acciones y el mercado de bonos divergen en cuanto al retorno de la in ación de Trump, ¿por cuál de ellos debemos guiarnos?

La ambigüedad del mercado de bonos se debe a la comprensión de que muchos pueden equivocarse con el escenario de crecimiento, mientras que el mercado de acciones está eufórico como si fuera 1999. El mercado de acciones podría considerarse costoso usando una serie de medidas de valoración, tales como el ratio precio-ventas (P/S). La Figura E muestra que cuando el ratio ha alcanzado el nivel de 2, como fue el caso al final del trimestre, ha sido seguido históricamente por 10 años en los que la rentabilidad total anual promedio ha sido plana o negativa (observando los periodos renovables de 10 años entre 1973 y 2006). Por el contrario, cuando los ratios P/S han sido de 0,50, como p. ej. en septiembre de 1984, la rentabilidad total anual de las acciones en los 10 años subsiguientes fue, en promedio, del 15%. Obviamente, los tiempos y las circunstancias cambian y una rentabilidad promedio histórica en los 10 años subsiguientes es simplemente eso.

Ampliar

Sin embargo, puede decirse que a los niveles actuales el mercado de acciones ha fijado sus esperanzas en el éxito arrollador del retorno de la in ación de Trump. Cabe recordar las palabras del novelista estadounidense William Faulkner: “El pasado nunca muere. Ni siquiera ha pasado”. En la actualidad, el mercado de bonos parece comprender esto mejor que el mercado de acciones.

Payson F. Swaffield es CIO de renta fija de Eaton Vance Management.

Los fundamentales se fortalecen

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En las últimas semanas hemos observado cómo la economía mundial ha mantenido un ritmo moderado de recuperación cíclica y sincronizada. Las recientemente anunciadas previsiones del FMI han revisado 0,1 puntos al alza el crecimiento mundial, situándolo en el 3,5% gracias, principalmente, al dinamismo de la actividad en India, China y Japón, así como a un escenario menos pesimista en la economía británica en 2017 que el que se observaba en periodos anteriores. Además, durante el primer trimestre del año los indicadores adelantados de actividad aceleraron, mientras que los datos macroeconómicos publicados, en especial en las economías emergentes, superaron las previsiones.

Resulta también interesante destacar que en Estados Unidos la actividad se ha mantenido a una tasa anualizada del 1,9% frente al 2,1% previsto por la Reserva Federal a finales de año. Los grandes motores de la economía siguen siendo la expansión del mercado laboral, que sostiene la confianza de los consumidores, y la mejora continua del mercado inmobiliario.

En la zona euro, por su parte, los indicadores se han situado en máximos cíclicos. La actividad sigue acelerando en la mayoría de los países miembros, la inflación subyacente superó el umbral del 1% de incremento anual y la confianza de los consumidores aumentó, mientras que la tasa de desempleo cayó hasta el 9,5%. Esta mejoría beneficia a la economía suiza y contribuye a salir progresivamente de la deflación. La inflación subyacente marcó máximos de dos años tras situarse en el 0,1% en tasa interanual.

En Reino Unido se han observado ya las primeras señales de desaceleración: el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue de apenas el 0,3% y las ventas minoristas se contrajeron un 0,5% en marzo, mientras que el peso de la inversión empresarial en el PIB siguió menguando hasta situarse en el 9,2%. Los mercados no descartan una subida de los tipos por parte del Banco Central de Inglaterra en un contexto caracterizado por el pleno empleo y una inflación del 2,3%.

Con respecto a divisas, a corto plazo, el descenso del riesgo político en Europa ha traído consigo una corrección de los activos refugio y una apreciación del euro, que se ha revalorizado sobre todo frente al yen, al dólar estadounidense y al franco suizo. Por otra parte, a medio plazo, el potencial alcista del dólar estadounidense parece escaso. Fundamentalmente, los diferenciales de tipos son fruto de las nuevas alzas de los tipos de referencia, mientras que la Fed debería poner en marcha las conversaciones para iniciar progresivamente la normalización de su balance. No obstante, la comunicación del gobierno y el riesgo de aplazamiento de la rebaja fiscal contienen las presiones alcistas.

Destacar también que la reactivación del ciclo de producción en el mercado petrolero seguirá dando apoyo a las monedas emergentes. Estas son actualmente menos vulnerables a las tensiones en los tipos estadounidenses, gracias a la fuerte mejora de la balanza por cuenta corriente y los indicadores económicos en numerosos países emergentes. Concretamente, las monedas asiáticas se benefician de la recuperación de la actividad mundial, en especial de las buenas cifras económicas de China y la revalorización de los metales industriales.

Raimundo Martín es director general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.

Las claves del panel de value investing de la conferencia de Morningstar

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En nuestra Conferencia Morningstar de este año contaremos con tres ponentes relevantes. Tendremos la oportunidad de escuchar a Dan Fuss, sin duda uno de los mejores gestores de renta fija a nivel mundial, sobre su visión de la situación geopolítica. Fuss ganó, por ejemplo, varias veces el premio Morningstar a mejor gestor de renta fija en Estados Unidos y gestiona el Loomis Sayles Multisector Income, un fondo de Renta Fija Flexible USD con Morningstar Analyst Rating de Gold.

Otro de los invitados especiales es Robin Parbrook. Es el responsable de renta variable asiática excluyendo a Japón de la gestora Schroders, una gestora que precisamente destaca en este tipo de activo con nada menos que cinco fondos con Analyst Rating positivo: el Schroder ISF Asian Opportunities (Gold), el Schroder ISF Asian Total Return (Gold), el Schroder ISF Asian Equity Yield (Silver) y el Schroder ISF Emerging Asia (Bronze) y el Schroder ISF Asian Smaller Companies (Bronze). Parbrook nos comentará las oportunidades en el mercado asiático.

Por último, también tendremos la oportunidad de escuchar la opinión de Raphael Robelin, socio y responsable de inversiones en Bluebay, sobre los mercados de renta fija. Como fondos destacados de esta gestora están sobre todo el BlueBay Investment Grade Bond y el BlueBay Invesment Grade Euro Government Bond, ambos con rating Bronze.

Columna de Fernando Luque, senior financial editor de Morningstar. Participará también, con esos expertos y como moderador, en el panel de Finding Value in European Equity Markets en la próxima conferencia de Morningstar que se celebrará el próximo 17 de mayo en Madrid.

La mejora de los beneficios y la menor tensión con Trump aumenta la confianza de los inversores en China

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La economía china ha tenido un buen comienzo en 2017. Los beneficios empresariales registran una tendencia alcista y las preocupaciones sobre las tensiones comerciales con la administración Trump están decayendo. El constante crecimiento proporciona a Pekín la oportunidad de concentrarse en reducir los riesgos del sector financiero.

Los beneficios de las grandes empresas industriales (incluidas muchas empresas que no cotizan en bolsa) aumentaron un 32% interanual durante los dos primeros meses de 2017, frente a la tasa de crecimiento del 5% vista durante el mismo período de 2016.

Los principales impulsores de esta mejora han sido el aumento de la actividad en el sector de la construcción (infraestructuras y residencial), que condujo a una mayor demanda de materiales y equipos. Además, las restricciones del lado de la oferta provocó mayores precios de las materias primas.

Es probable que la mejora de la rentabilidad esté detrás del aumento en la confianza entre los empresarios encuestados por el banco central de China (PBOC). Ese índice alcanzó el mes pasado un máximo de dos años.

Ampliar

La combinación de beneficios y una confianza más sólida puede generar un mayor gasto de inversión empresarial en los próximos trimestres. La inversión de activos fijos de las empresas industriales de propiedad privada aumentó un 7,6% interanual en marzo, el ritmo más rápido desde 2015.

Ampliar

Este buen comienzo de año ha proporcionado al Banco Popular de China (BPC) una oportunidad de endurecer un poco la política monetaria, pero su objetivo es reducir la liquidez y la especulación en el mercado de bonos en lugar de frenar el crecimiento económico.

La tasa de crecimiento del crédito total se ha desacelerado un poco, pero el crecimiento del PIB nominal se ha acelerado, lo que ha provocado un estrechamiento de la brecha entre esas dos cifras. Esto apunta a un endurecimiento modesto, que es consistente con los esfuerzos continuos y graduales del gobierno para hacer frente a altos niveles de deuda de las empresas estatales.

Ampliar

Además, en febrero, el PBOCy los reguladores de los sectores de banca, seguros y acciones emitieron conjuntamente un nuevo proyecto de reglamento para abordar el riesgo en los productos de gestión patrimonial.

La amenaza de Trump

Durante la campaña presidencial, el quinto punto del «Plan de 7 puntos para reconstruir la economía estadounidense luchando por el libre comercio» de Donald Trump fue «Instruir al Secretario del Tesoro para que califique a China de manipulador de divisas».

Este mismo año, el 2 de abril, en declaraciones a Financial Times, Trump dijo: «Cuando hablas de manipulación de divisas. . . [Los chinos] son campeones mundiales «.

Pero diez días después, en una entrevista, esta vez con The Wall Street Journal, Trump parecía retractarse: «No están manipulando la divisa».

Eso, junto con otros cambios políticos, señala victorias importantes por parte de los pragmatistas de la Casa Blanca en su batalla con la facción nacionalista de la administración Trump, que conducen a un riesgo significativamente menor de tensiones comerciales con China.

A corto plazo, esta tendencia, unida al fortalecimiento de los beneficios empresariales en China, debería conducir a una mayor confianza de los inversores hacia el país, que representa alrededor de un tercio del crecimiento económico mundial.

Andy Rothman es estrategia de inversiones de Matthews Asia.

Tiempos de Cambio en Europa

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Es difícil imaginar que la Unión Europea y las economías de la zona euro alcancen la situación denominada como el escenario “Goldilocks”. La última década ha estado acompañada de multitud de predicciones de que la UE está condenada al fracaso, de que la moneda única tiene los días contados, de que los movimientos políticos nacionalistas y de derechas van a partir Europa. A menudo, ha sido descrita como un Viejo Continente devastado por los refugiados con reminiscencias de estructura de estados-nación orientados hacia el interior y abrumados por presiones desde varios frentes. Raras fueron las voces que afirmaron que la crisis financiera de hace ocho años aceleraría el movimiento hacia una unión monetaria cada vez más cercana como su inevitable pero inesperado resultado. Las políticas de austeridad y de imposición de la disciplina financiera fueron fuertemente criticadas. Para algunos eran insuficientes. Para muchos otros, estaban mal concebidas y mal adaptadas para resolver los problemas. Los pesimistas esperaban que la UE se hundiera, los optimistas, aunque pocos, que capearía el temporal. ¿Dónde estamos hoy?

La evolución económica de los últimos meses, aunque acompañada por las pataletas y gritos de incredulidad de los habituales sospechosos, ha sido gratificante para los inversores optimistas y ha ratificado sus esperanzas y expectativas. La inversión ha aumentado y se han creado puestos de trabajo en un contexto inflacionista razonable. Las empresas europeas están en forma, con la demanda de sus bienes y servicios creciendo y sus márgenes y rentabilidades en aumento. A su vez, los estándares para la concesión de préstamos bancarios también se están relajando a medida que aumenta la demanda de crédito. Los últimos números del PMI también fueron buenos, lo que demuestra una fuerte confianza que se está viendo reflejada en la rentabilidad del mercado bursátil, que ya alcanza dobles dígitos solo en los últimos seis meses, todo ello sin que las valoraciones se hayan ido a niveles disparatados, ya que los inversores reconocen el potencial de las acciones sobre los bonos. El euro también ha visto crecer su demanda, ciertamente en un momento en el que la fortaleza obstinada del dólar está aparentemente disminuyendo.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo ha seguido garantizando liquidez al sector bancario a través de su complejo programa de expansión cuantitativa. Cuánto más puede durar es objeto de debate una vez más. El índice europeo de precios al productor ha aumentado y puede provocar la subida de los salarios en el sector servicios, intensivo en mano de obra, mientras que los precios de la energía y las materias primas se han estabilizado. Por el momento, no hay ninguna necesidad urgente de que los tipos de interés suban, eso sí, de ahora en adelante, el mercado mirara con lupa cada comparecencia de Súper Mario.

A pesar de esta evolución, en el plano político también hemos visto algunas profecías incumplidas. Por ejemplo, en las recientes elecciones francesas se habló de una marea de nacionalismo antieuropeo, de extremismo de derechas y de un deseo de salir de la decrépita UE y de la moneda única. Aquí también se han propagado muchas sandeces a través de los medios de comunicación, en particular con respecto a las aparentes hordas de ciudadanos franceses que desean salir de la moneda única. La realidad ha sido diferente en el éxito electoral de Emmanuel Macron, el centrista que no es ni carne ni pescado, sino un relativamente recién llegado a la escena política de una de las economías más grandes de Europa.

Internamente, ha anunciado reformas fiscales, mientras que su política exterior aboga por reforzar la integración de la UE. Macron tiene en su historial el haber implementado reformas laborales mientras ostentaba el cargo de Ministro de Economía en el Gobierno de Hollande. Como suele ser el caso en Francia, estas reformas eran insuficientes, demasiado tarde y producían a su vez que multitud de manifestantes quemaran ruedas en las calles maldiciendo al capitalismo. Aunque no es ideal, era necesario que ganara para evitar que la líder del Frente Nacional, Marine Le Pen, llevara a Francia por el camino británico, hacia el olvido.

Al mismo tiempo, el Reino Unido parece estar acelerando su aislamiento. El gobierno ha convocado elecciones en un periodo muy corto de tiempo con la esperanza de que los euroescépticos más fanáticos que contaminan la atmosfera parlamentaria relajen sus posturas de tal forma que se pueda llegar a un acuerdo razonable en relación al “Brexit”.Los medios de comunicación populares continúan desinformando y produciendo noticias falsas incluso ante la evidencia de que muchos votantes a favor de abandonar la Unión Europea empiezan a darse cuenta de la locura de su decisión. Sigue habiendo numerosos obstáculos para que el Reino Unido salga de la UE con un acuerdo razonable. Aún así, hay indicios de que la residencia de los ciudadanos de la UE que viven y trabajan en Reino Unido será garantizada por el Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas.

Esto significa que a medida que la niebla se despeja lentamente en la Unión Europea para revelar una imagen mejorada y de que hay razones para el optimismo con respecto a su futuro tanto político, como económico, la misma niebla se está moviendo hacia el otro lado del Canal. Se está asentando sobre un Reino Unido que busca reinventarse en un mundo nuevo, en el que la influencia británica en la escena mundial está disminuyendo. Todo apunta a que los negociadores de la UE no tendrán mucha paciencia a la hora de negociar con un Reino unido cuyas cartas son todo, menos buenas tras la activación del artículo 50.

Durante el último año, la política ha jugado un papel muy destacado en los mercados financieros. Esto se ha debido principalmente a la frustración sufrida por los ciudadanos Europeos tras la afluencia masiva de refugiados, que dejo al descubierto la marcada falta de coordinación en Europa. Las elecciones parlamentarias más importantes todavía tienen que celebrarse en otoño, las de Alemania. Pero en este caso el enfrentamiento será entre los movimientos políticos tradicionales tras la creciente irrelevancia del partido antieuropeo local. Por tanto, a finales de 2017, existe una buena posibilidad de que estos partidos marginales de la Unión Europea sean relegados a su lugar de origen, las minorías. En ese momento, los mercados financieros podrán por fin concentrarse en su principal factor de influencia: el precio del dinero.

En un entorno en el que es poco probable que el precio del dinero suba bruscamente, el inversor, ingenioso, seguirá presenciando como el “Big Long” (*) le seguirá generando retornos superiores a la media en su cartera de negocios globales de elevada calidad y alto crecimiento.

(*) En Seilern Investment Management llegamos ya hace ya algún tiempo a la siguiente conclusión: En un escenario en el que debido a la escasez de crecimiento en la economía, los tipos de interés permanecieran anormalmente bajos por un periodo prolongado de tiempo, aquellos negocios que fueran capaces de crecer en dicho entorno, merecerían una prima muy significativa respecto al mercado. A dicho escenario, lo denominamos el “Big Long”.

Peter Seilern-Aspang es el presidente de Seilern Investment Management.

Capital Strategies Partnerscomercializa los fondos de Seilern Investment Management en España, Italia, Suiza y Latinoamérica.

Gestionando el crecimiento y la volatilidad de la renta variable global mediante la diversificación

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

No se puede negar que ha habido una recuperación en el ritmo de la actividad económica mundial concentrada en el sector industrial durante los últimos 12 meses. Según la herramienta de seguimiento de comercio mundial de CPB, en el periodo de 12 meses finalizado en febrero de 2017, la producción industrial global creció un 3% en volumen, desde el 1% registrado en el mismo periodo el año anterior.

La tasa de crecimiento de los volúmenes de exportación globales aumentó en una cantidad similar. La mayor parte del mundo ha experimentado un mejor crecimiento industrial durante este periodo, aunque unos países lo han hecho más que otros. Entre las grandes economías desarrolladas, Japón fue testigo del mayor progreso, mientras que, en las economías en desarrollo, Latinoamérica demostró mayores avances, aunque se haya evidenciado solamente en una disminución en la tasa de contracción. La región emergente de Asia continúa siendo la de mayor crecimiento.

La economía de la zona euro se encuentra en auge, según los indicadores de varios sondeos. Nuestra perspectiva es que existe la probabilidad de que aumente la presión sobre los tipos de interés europeos debido al anuncio del Banco Central Europeo de que la Expansión Cuantitativa (EC) no continuará de manera indefinida. Frente a este suceso, liquidamos nuestras posiciones en los tipos de interés suecos y abrimos una estrategia de tipos reales europeos, lo que expresa la visión de que esperamos que los tipos de interés reales europeos aumenten a medio plazo. Además, liquidamos nuestra inversión en la inflación estadounidense, ya que ahora expresamos la reflación de dicha economía mediante otras estrategias en otros sectores de nuestra cartera de multiactivos.

Respecto a nuestras estrategias monetarias, introdujimos una posición larga en dólar estadounidense frente al dólar canadiense para reflejar la perspectiva de que la posible tendencia al alza de este último se mantendrá limitada a medio plazo. También esperamos que la inflación aumente en Estados Unidos, lo que ampliaría aún más el diferencial de los tipos de interés. Además, decidimos cerrar nuestra posición larga en yen japonés frente a la libra esterlina porque buscamos otro perfil de exposición a ambas divisas para la cartera.

Teniendo en cuenta las exposiciones a la renta variable en otros sectores de la cartera, decidimos cerrar la posición corta del en bienes de consumo básico dentro de la estrategia de valor relativo en renta variable: bancos vs bienes de consumo básico en Estados Unidos. Esperamos que la exposición larga restante al sector bancario funcione bien con otras exposiciones de la cartera, especialmente con la progresión del ciclo económico.

Por otro lado, abrimos una posición de renta variable en Mercados Emergentes. Esperamos que el sentimiento positivo hacia los mercados emergentes persista a medio plazo, especialmente con el anuncio de la Reserva Federal estadounidense sobre una tendencia gradual de futuras subidas en los tipos de interés.

El comentario anterior hace referencia al fondo Enhanced-Diversification Multi-Asset (EDMA) que fue lanzado en su versión SICAV el 20 de julio de 2016. Dicho fondo se lanzó tras el éxito de la versión OEIC domiciliada en Reino Unido, Enhanced Diversified Growth Fund (EDGF), cuyo lanzamiento tuvo lugar el 20 de noviembre de 2013.

Columna de David Bint, director de Inversión Multiactivos de Standard Life Investments.

Omisiones en la ley Fintech de México

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El Blockchain es sine qua non del Fintech. El Fintech está disruptiendo al sistema financiero, pero el Blockchain está disruptiendo al Fintech , por lo que promulgar la llamada “Ley Fintech”, sin considerar al Blockchain es un sinsentido que avienta a la iniciativa de ley hacia el terreno estéril del ocio y de la cortedad de miras. En consecuencia, dicha ley no sería ni progresista, ni vanguardista, ni la panacea que el Gobierno Federal y el Banco de México quiere hacernos creer.

Llevan meses elaborándola en la penumbra, amparados por la ignorancia pública del tema, pero no podemos permitir que México dilapide una oportunidad inmejorable. Por eso hay que actuar con prontitud y audacia, con la claridad que brinda el entendimiento del concepto Blockchain.

En los borradores del Decreto presidencial, por el que se expediría la Ley de Tecnología Financiera, podemos apreciar que omitieron el Blockchain. En ninguna parte contempla de qué manera se incorporará tan poderoso instrumento al Sistema Financiero Mexicano.

Hay que aclarar que el Blockchain es sólo la punta de lanza de toda una nueva concepción ontológica del manejo de la información. Habrá también que anexar a la Ley Fintech el concepto de Distributed Ledger Technology DLTs (Tecnología de Contabilidad Distribuida) pues se trata nada más y nada menos del concepto detrás del Blockchain y del cual emanan sinfín de posibilidades, ya que se puede utilizar en casi todos los procesos del comercio, del gobierno y de la sociedad civil; hay quienes juzgan que Blockchain y el DLTs son lo mismo, pero discutir eso no es el objeto de este texto, sino poder esbozar la amplia variedad de conceptos que no fueron contemplados por los reguladores mexicanos.

No dudo de la capacidad del equipo técnico que está detrás del telón legislativo, por lo que me cuesta trabajo creer que de forma casuística se les haya olvidado incluir el Blockchain en dichos borradores. Disculpen mi suspicacia, pero suponiendo que no haya sido un descuido, sino que deliberadamente hayan omitido el Blockchain-Distributed Ledger, deberé entonces sugerirles lo siguiente:

El Blockchain-DLTs bien entendido podría ser el mejor método para optimizar los registros públicos de todas las transacciones sean hechas por empresas Fintech o aquellas que ofrecen sus servicios financieros de la manera tradicional.
No se puede tapar el Sol con un dedo. El Blockchain llegó para quedarse. Es inútil negarlo o intentar detenerlo. Vivimos en la era de la informática y la sociedad busca las soluciones más efectivas, rápidas y seguras, por lo que el Blockchain y el Distributed Ledger están ofreciendo una alternativa viable, posible y deseable ante la burocracia, abuso e ineficiencia de los sistemas financieros actuales.
La tecnología del sistema brinda la certeza de que la información no podrá ser manipulada, por lo que en todo momento se sabrá quién, cómo, cuándo y dónde realizó sus transacciones (Know your customer –KYC-). La importancia de reducir el riesgo, combatir el lavado de dinero y los fraudes quedará amparada por la intrínseca naturaleza del Blockchain-DLTs.

Entiendo los legítimos miedos que el Banco de México y la SHCP deben tener al respecto. Constitucionalmente el Banco de México tiene la misión de preservar el valor de la moneda nacional a lo largo del tiempo; para ello resulta necesario que tenga el monopolio de la emisión del dinero y de toda la política monetaria que se desarrolla en nuestro país. Casi todos los países tienen un Banco Central como el Banco de México, por lo que, son muy cuidadosos en mantener el equilibrio del Sistema Financiero Global, o bueno, al menos intentarlo, por lo que puedo imaginar el gran escozor que les ha de haber generado Satoshi Nakamoto, cuando creó el Bitcoin; o la proliferación de todas las criptomonedas que circulan sin ningún tipo de regulación; o la innovación desbocada que se ha vuelto incompatible con los antiguos preceptos y rituales que, con mucho esmero, instituciones como el Financial Stability Board han elaborado.

Entiendo sus preocupaciones, pero, con todo respeto les digo: no es momento para fundamentalismos. Es hora de alzar la mirada y no tratar de combatir lo inevitable, sino incorporarlo de la manera más armónica y holística posible; al final, redarguyendo un poco a los economistas clásicos, habrá que recordar que en las Leyes del Mercado, la innovación es el motor de la competencia libre, por lo que no es recomendable que sometan a las criptomonedas a la lógica de las divisas actuales, pues sería absurdo.

Es comprensible que se cimbre el piso del Sistema Financiero Global pues durante siglos no hubo innovación, sino mejoras a los procesos. Ahora el Blockchain supone una nueva era para las finanzas y más vale adoptarlo e incorporarlo a otros procesos, algunos tan diferentes al Fintech, como el registro público, los comicios electorales, el catastro, el correo postal, los fedatarios públicos, etc.

Sugiero también que se abra la discusión de este tema en la Cámara de Senadores y en la de Diputados. Peña Nieto podrá instruir a la SHCP, a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, a la CONDUSEF y a todas las autoridades bajo su cargo para que profundicen en los beneficios del Blockchain-DLTs. El Banco de México y la Asociación de Bancos de México deberían convocar a sus homólogos de Japón y Reino Unido quienes han entendido que llegó la hora de evolucionar, y ya lo están haciendo.

No digo que todo esté mal con los borradores de la Ley Fintech. Al contrario, qué bueno que estemos hablando de esto antes de que se presente al Congreso. De hecho, los reguladores han propuesto la creación de un Consejo de Tecnologías Financieras como órgano de consulta, asesoría y coordinación entre los sectores público y privado. Por eso habrá también que repensar el modelo denominado Regulatory Sandbox (Espacio regulado que permite probar innovaciones tecnológicas con un alcance limitado), pues hay modelos de negocio muy innovadores que incluyen Blockchain-DLTs, mismos que podrían quedar fuera de los supuestos de la ley y en consecuencia, dejarían abierta la puerta a escenarios indeseables tanto para los emprendedores como para el propio sistema. Sé que el modelo de Regulatory Sandbox fue propuesto y operado por Reino Unido, y México lo adoptará, entonces no entiendo por qué adoptan una parte y dejan afuera el Blockchain.

México puede utilizar como referencia a Japón o Inglaterra, pero también podríamos liderar y no sólo copiar. Ojalá pronto se abra la discusión pública de tan trascendental tema. Hay que enfatizar que es muy importante que el gobierno esté presente en toda esta ola de innovación, pues es su deber garantizar la imparcialidad de las reglas del juego. Las empresas que utilicen Fintech deberán pagar los impuestos y cumplir con las obligaciones que corresponda; sólo así podrán gozar de los derechos que ofrece el Estado. El tema da para mucho, por lo que hay que organizar foros y escuchar a expertos de todo el mundo. Será un esfuerzo que valdrá la pena.

Columna de Rafael Salas