Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. Comisiones de Auditoría y conocimientos y competencias del personal financiero: las dos guías técnicas publicadas por la CNMV
En los últimos días y con la inminente entrada en vigor de la Directiva MiFID II, la CNMV ha publicado en su página web dos Guías Técnicas: la 3/2017 para el desarrollo de las Comisiones de Auditoría de Entidades de Interés Público (i.e. sociedades cotizadas, determinadas entidades financieras sujetas a supervisión y empresas que excedan cierta dimensión) y la 4/2017 en relación con los criterios de nivel de conocimiento y competencias que debe tener el personal que informa y asesora en materia de servicios de inversión.
En relación con la Guía de Comisiones de Auditoría, en su primera sección, presenta de forma genérica los principios básicos de actuación que deben seguir las comisiones de auditoría: responsabilidad en sus labores de asesoramiento, supervisión, control y presentación de información financiera, escepticismo y actitud crítica en sus valoraciones y diálogo constructivo que promueva la libre expresión de sus miembros, entre otros. En la segunda , mucho más extensa, recoge un conjunto de criterios y buenas practicas que deben seguir las comisiones de auditoría en el desempeño de sus funciones (i.e. composición, funcionamiento, supervisión de la información, de la gestión y de la auditoría interna, control de riesgos, relación con el auditor de cuentas así como otras responsabilidades, evaluación e información a otros órganos de la entidad).
Además, resulta especialmente relevante dadas las dudas a las que se enfrentan las Entidades de Interés Público que han de contar con una comisión de auditoría. Con esta Guía Técnica las consultas a la CNMV respecto del funcionamiento o responsabilidades de las comisiones de auditoría estimamos se reducirán.
Formación
Por otro lado, y siguiendo la línea de las Directrices de la ESMA para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y asesora, la CNMV ha publicado su Guía Técnica 4/2017 para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y asesora.
Lo que el órgano supervisor pretende con la mencionada publicación es concretar los criterios adecuados para que las entidades puedan demostrar que el personal que informa o que asesora sobre servicios de inversión posee los conocimientos y competencias necesarios para ello. Además, también se dan una serie de pautas a seguir, no sólo para asegurar que el personal es apto, sino para que las entidades sujetas puedan probar que esto es así, fundamentalmente, a través del mantenimiento de un registro de empleados que informen o asesoren en el que consten sus credenciales y que esté a disposición de la CNMV para su revisión.
Dentro de los sujetos a las que va dirigida se encuentran las denominadas «entidades financieras» entre las que podemos contar a las entidades de crédito, empresas de servicios de inversión, sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva y de entidades de tipo cerrado y a su personal relevante.
Uno de los aspectos más interesantes de su contenido es que se distingue entre el nivel y la profundidad del conocimiento y competencias que se exigen a los sujetos que se limitan a prestar información acerca de los servicios, de los requeridos para aquellos que, además, prestan asesoramiento. Requisito que, por otro lado, ya contenían las Directrices ESMA en la materia.
No podemos perder de vista que la aplicación de la mencionada Guía comienza en enero de 2018.
Tribuna de Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker McKenzie.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Jarvis. Bonos de la India: una revolución silenciosa
Mientras que las turbulencias políticas recorren el mundo occidental, una revolución más silenciosa se está desarrollando en el sur de Asia. La transformación de la India en una economía dinámica del siglo XXI ha creado una oportunidad convincente para los inversores de bonos internacionales.
Hoy, la India es la séptima mayor economía del mundo y una de las de más rápido crecimiento. El gobierno y el banco central han manejado bien la economía, y las reformas están mejorando rápidamente la infraestructura del país y la manera en que se hace negocios.
Y desde Aberdeen AM creemos que lo mejor está por venir.
Fuertes fundamentales
En los últimos años, la situación de la balanza de pagos de la India se ha fortalecido considerablemente. El déficit por cuenta corriente del país ha caído de forma constante en los últimos tres años, situándose en el 0,8% en 2016 desde el 4,8% registrado en 2014.
La posición fiscal de India es particularmente importante debido a su impacto en la calificación crediticia del país, un factor clave para los inversores en bonos. Pero, por desgracia, las agencias de calificación parecen estar detrás de la curva, otra vez.
Por otro lado, los inversores reconocen que las perspectivas para la India han mejorado y se han sentado las bases para reformar la economía.
Banco de la Reserva de la India (RBI) mantiene su credibilidad
No es menos impresionante que el Banco de la Reserva de la India haya liderado los esfuerzos del gobierno de Narendra Modi para equilibrar el balance con un enfoque proactivo de su política monetaria.
El nombramiento de Urjit Patel como gobernador del RBI, así como el nombramiento de un comité de política monetaria, subrayó un compromiso con los objetivos de inflación y la adhesión a la disciplina de política monetaria iniciada por el gobernador anterior, Raghuram Rajan.
Hasta el momento, esas políticas han sido eficaces, y la inflación está dentro del rango objetivo del RBI. Esto permitió al organismo reducir los tipos de interés cinco veces en 2016.
Revolución de las reformas
El progresivo programa de reformas puesto en marcha por el primer ministro Modi, que fue elegido en mayo de 2014, han supuesto un cambio radical. Más de 50 proyectos de ley han sido aprobados bajo su presidencia.
Es especialmente importante el proyecto de ley de bancarrota, aprobado en mayo de 2016, que reduce el tiempo necesario para que las empresas se declaren en bancarrota de cuatro años a unos 12 meses. La aprobación del Impuesto sobre Bienes y Servicios (GST) fue otro paso importante hacia la mejora del cumplimiento y la recaudación de ingresos, permitiendo el libre flujo de bienes y servicios entre los estados. Estas reformas han establecido un marco claro para que los estados mejoren su eficiencia y competitividad.
Progreso de la reforma para los estados de la India
Recientemente, en noviembre de 2016, el gobierno anunció el reemplazo de los viejos billetes de 500 y 1000 rupias con nuevos de 500 y 2000 rupias en un valioso movimiento para reducir el dinero negro en circulación y la corrupción y ampliar la base imponible. La naturaleza repentina de la llamada desmonetización fue criticada por la prensa, pero estaba claro que no iba a ser fácil en un país con una economía sumergida masiva. Sin embargo, esta fue otra señal de la voluntad del gobierno de Modi de adoptar decisiones difíciles.
Otro de los más importantes avances ha sido la racionalización y mejora de la productividad del gobierno y la toma de decisiones. La tecnología ha sido un factor clave, ya que ha permitido un mayor escrutinio sobre el desempeño de ministros y ministerios. Además ha hecho que tediosos procesos como la creación de un nuevo negocio y el pago de impuestos sean mucho más rápidos y fáciles. Los proyectos cuentan ahora con plazos y hay mucha más responsabilidad de la que había antes.
El impacto agregado de estas reformas ha impulsado un rápido incremento de la competitividad global de la India desde 2014.
Beneficio para los bonos indios
Para los inversores en bonos, la mejora en el contexto político y económico de la India es una noticia muy bienvenida. Y mirando cómo el mercado de bonos de la India ha madurado, la imagen se vuelve aún mejor.
El mercado de bonos ha cuadruplicado su tamaño durante la última década, lo que significa que ahora es el segundo mercado de bonos en Asia. La deuda corporativa representa ahora alrededor del 25% del mercado de bonos global y están entre los más líquidos de los mercados asiáticos.
Los bonos indios tuvieron un año estelar en 2016. Los rendimientos cayeron en 100-120 puntos básicos a lo largo de la curva y hay varios factores que deberían impulsar el rally más en los próximos trimestres.
La rentabilidad de los bonos indios siguen siendo convincente, sobre todo si se compara con los bajos rendimientos registrados en gran parte del mundo desarrollado. El rendimiento nominal de los bonos del gobierno de la India a 10 años es de alrededor del 6,5%, y los rendimientos reales también son muy atractivos, en nuestra opinión. La deuda de alta calificación y la corporativa cotizan entre 40 – 80 y 55- 100 puntos básicos, respectivamente, sobre los bonos del gobierno.
Y aún más, la liberalización del mercado de bonos de la India ha dado a los inversores extranjeros mayor acceso a las plataformas de comercio de bonos indios. Esta fue una de las iniciativas implementadas por el RBI para ayudar a hacer crecer el mercado de bonos corporativos de la India y, sin duda, ha terminado con el letargo en el sector. Esperamos que la inversión extranjera en deuda india continúe aumentando.
Creemos que las perspectivas para los bonos de la India se ven muy brillantes. Los inversores de todo el mundo están empezando a abrir los ojos a la historia de la India.
Kenneth Akintewe es senior investment manager de Renta Fija de Aberdeen AM.
Fixed income securities are subject to certain risks including, but not limited to: interest rate (changes in interest rates may cause a decline in the market value of an investment), credit (changes in the financial condition of the issuer, borrower, counterparty, or underlying collateral), prepayment (debt issuers may repay or refinance their loans or obligations earlier than anticipated), and extension (principal repayments may not occur as quickly as anticipated, causing the expected maturity of a security to increase).
Foreign securities are more volatile, harder to price and less liquid than U.S. securities. They are subject to different accounting and regulatory standards, and political and economic risks. These risks may be enhanced in emerging markets countries.
For more on how Aberdeen can help meet the income needs of investors, visit http://international.aberdeen-asset.us/income.
. Ha llegado la hora de los emprendedores a Argentina
La Ley de Emprendedores en Argentina nace como consecuencia de la concentración por parte del Gobierno sobre la importancia que tienen los emprendedores en el futuro del país.
La impronta de los emprendedores de la mano de la innovación tecnológica y científica pueden generar un salto de crecimiento significativo de la economía y un impacto social de alcance global.
Es justamente por esto que se creó el Programa Argentina Emprende que abarca no solamente la creación de un marco normativo apropiado, sino que contempla también la generación de una comunidad emprendedora a través de por ejemplo, los clubes de emprendedores en provincias y municipios del interior del país. También incluye un programa de fomento al capital a través del establecimiento de varios instrumentos: los fondos semilla, los fondos de aceleración y los fondos de expansión; y finalmente suma el soporte educativo a través de la Academia Argentina Emprende.
En líneas generales, la Ley de Emprendedores presenta las siguientes innovaciones: se crea la SAS, sociedad por acciones simplificada, que le permite al emprendedor crear una sociedad en 24 horas. Asimismo, promueve el sistema de financiamiento colectivo que tiene por objeto fomentar el financiamiento de la industria del capital emprendedor (crowdfunding) a través del Mercado de Capitales. También crea y determina un registro de instituciones de capital emprendedor en donde los inversores adquieren beneficios impositivos para alentar su actividad.
Los emprendedores son la semilla de una futura PyME (pequeña y mediana empresa). Las PyME son el motor de crecimiento de un país porque son las mayores generadoras de empleo. En Argentina el 96% de las empresas son PyME y generan más del 70% del empleo.
El ecosistema emprendedor, donde la Ley de Emprendedores es protagonista, le garantiza a un país una vía de desarrollo y un crecimiento sustentable que sin dudas derramará en beneficio de toda la sociedad.
Pixabay CC0 Public DomainLoboStudioHamburg. Bright Future for Big-Cap Tech
Los inversores de renta variable han disfrutado de una sólida continuación del mercado alcista en la primera mitad de 2017. Hay que destacar, sin embargo, que un puñado de acciones de alta capitalización ha sido indudablemente el motor del mercado.
Los periodistas y analistas han ido jugando con diferentes acrónimos para seleccionar y describir a las tecnológicas más destacadas del momento. La primera vez fue en 2013, cuando en el programa “Mad Money” de la CNBC, su presentador Jim Cramer difundió el término FANG, que representa las iniciales de Facebook, Amazon, Netflix y Google (ahora Alphabet). Recientemente, los periodistas han incluido otra “A” para incluir a Apple y una “M” para incluir a Microsoft en el acrónimo, dependiendo de si la historia se centra en el “crecimiento” o en el “dominio”.
Actualmente, el titular más destacado es que FAAMG (Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Google) comprenden el 12% del índice S&P 500 y han contribuido en un 28% al rendimiento del índice en lo que va de año, con un rendimiento combinado ponderado según capitalización de mercado del 25%. Si miramos al NASDAQ 100, FAAMG han contribuido en más del 50% del rendimiento de 2017. Y todavía más: hasta hace poco, la tendencia ha sido notablemente sólida y con muy poca volatilidad.
No obstante, el 9 de junio las tecnológicas empezaron a sufrir ventas masivas sin motivo aparente. El lunes siguiente por la mañana, el NASDAQ mostró unas pérdidas del 4,5% desde máximos del viernes anterior, provocado por las grandes pérdidas de los grupos FANG y FAAMG que barrieron una capitalización de mercado de más de 200.000 millones entre estas seis compañías. De repente, la prensa financiera empezó a dibujar analogías entre ese día y la burbuja de las “punto com”. Obviamente, esta comparación es exagerada.
La diferencia más importante está en la valoración. Durante los primeros meses del año 2000, el índice tecnológico S&P 500 alcanzó una ratio precio/beneficio a 12 meses vista (12-month forward Price/Earnings Ratio) de 60, lo que era más del doble de la valoración del S&P 500.
Actualmente, el sector tecnológico cotiza a un múltiplo de alrededor de 19, justo por encima de la valoración del mercado. Es cierto que la valoración ha subido durante los últimos años y ya no es barata, pero ciertamente tampoco se encuentra en el terreno de la burbuja.
Fundamentales sólidos
Lo más importante es que hoy en día los gigantes tecnológicos tiene unos fundamentales mucho más fuertes con perspectivas de crecimiento sólidas. Todavía se asientan sobre cojines de liquidez de 700.000 millones de dólares, pero han empezado a invertir grandes cantidades de líquido en sus infraestructuras y nuevas áreas de crecimiento.
Hoy en día, las compañías del FAAMG tienen posiciones de liderazgo en al menos una de las tendencias de inversión más prometedoras, como por ejemplo la informática en la nube (cloud computing), la inteligencia artificial y el aprendizaje automático, la realidad virtual y la realidad aumentada, o los datos a gran escala (big data). Todos ellos se benefician de un cambio secular hacia el gasto online.
Por ejemplo, Amazon Web Services (AWS) posee más de un tercio de la infraestructura de mercado mundial en la nube y genera 12.000 millones de dólares anuales desde la nada de cinco años atrás. Se espera que este segmento crezca más de un 15% anualmente. El tamaño y liderazgo de la infraestructura logística e informática de Amazon son muy disruptivos para los minoristas tradicionales, especialmente ahora que entra en el segmento minorista tradicional (lo que se ilustra con la anunciada compra de Whole Foods).
Facebook ha incrementado sus cifras mensuales de usuarios activos desde los 1.400 hasta unos destacables 1.900 millones y ha más que doblado sus ingresos en los últimos dos años. La compañía está intensificando sus inversiones en investigación y desarrollo, incluyendo los contenidos de vídeo y la realidad aumentada, lo que debería ayudar a mantener el rumbo de crecimiento de beneficios del 20% durante varios años.
Alphabet ha consolidado su liderazgo en motores de búsqueda móviles y ha reforzado su posicionamiento en vídeo (YouTube), la nube y Google Play. Puede haber empresas emergentes (start-ups) interesantes en estas áreas de gran crecimiento, pero la diferencia a nivel de escala y recursos, si se comparan con estos líderes, nunca había sido tan enorme como ahora.
Motivos de la venta masiva
Así pues, si las valoraciones son razonables y los fundamentales son fuertes, ¿qué ha provocado la mini-venta masiva? La mayoría de analistas apuntan a una dependencia masiva de las negociaciones algorítmicas. JPMorgan estima que solo un 10% de las negociaciones bursátiles de los Estados Unidos viene de los corredores de bolsa tradicionales.
Las máquinas están tomando el relevo. Antes de la corrección, el posicionamiento en las acciones de FAAMG era extremos. Los gestores de fondos estaban sobreponderados y las máquinas estaban en posiciones largas, siguiendo el fuerte momentum de las acciones en crecimiento. Además, la poco típica baja volatilidad de estas acciones atrajo la atención de las máquinas.
El detonante de la venta masiva no se sabe con claridad. Muchos apuntan a un cauto informe de Goldman Sachs publicado el viernes 9 de junio que habría podido causar presión de venta. Una vez que se había roto la tendencia a corto plazo y que apareció la volatilidad, las máquinas tomaron el relevo y siguieron liquidando posiciones.
Las buenas noticias son que las ventas masivas se detuvieron después de solo dos días y que las presiones de los corredores de bolsa cuantitativos probablemente hayan dado resultado. Las malas noticias son que los inversores que quieran beneficiarse de las perspectivas a largo plazo de estas compañías tecnológicas deberán acostumbrarse de nuevo a una volatilidad más alta. Pero es muy probable que el liderazgo de las tecnológicas haya venido para quedarse.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Grempz
. Entrepreneurship and VC Investing in Florida – Ready for Lift-Off
Florida es una de las historias más emocionantes en la escena de venture capital de Estados Unidos en este momento. Es el tercer estado con mayor crecimiento de startups del país y Miami se encuentra en el primer puesto en la clasificación de ciudades con mayor número de nuevas empresas de Estados Unidos. Y, sin embargo, Florida todavía recibe menos del 1% de los activos globales de capital riesgo. ¿Por qué? ¿Qué puede cambiar esta tendencia?
El papel clave de los empresarios es conseguir los recursos necesarios. Los ingredientes fundamentales de un arranque con éxito son los empresarios con experiencia, nuevas ideas, grandes personas para unirse al equipo, el capital para la inversión, el apoyo de mentores y compañeros, y un equipo fuerte de asesores, abogados y contadores sofisticados. Además de crear empresas de alto crecimiento y nuevos puestos de trabajo, un floreciente ecosistema empresarial tiene un efecto exponencial sobre la economía local.
Florida tiene muchos de estos ingredientes en abundancia. Sea cual sea el dato en el que nos fijemos, el estado del sol está lleno de personas inteligentes y capaces, y grandes flujos de capital disponible. Cada ves más personas se mudan a Florida desde los principales centros de la industria tecnológica como Nueva York, California o Boston. Hay una consciencia creciente en inversiones ángel gracias a grupos locales como AGP Miami, New World Angels, Florida Angel Nexus y the Tamiami Angel Fund.
Los miembros de estas asociaciones están invirtiendo millones de dólares cada año en el lanzamiento de nuevas empresas. La comunidad local de startups está creciendo rápidamente y se está organizando mejor. De acuerdo con la edición de 2017 del índice de Actividad de Startups de la Fundación Kauffman, Miami es el área metropolitana de crecimiento más rápido en Estados Unidos en la creación de nuevas empresas, siendo Florida el tercer estado del país.
Sin embargo, ese mismo informe de la Fundación Kauffman continúa diciendo que Miami está a la cola en el ranking de startup que consiguen pasar a otros estadios de madurez, es decir que crecen por encima de los 50 empleados y los 2 millones de dólares en ingresos en 10 años. Otras ciudades de Florida lo hacen un poco mejor: Jacksonville, Tampa y Orlando se sitúan más arriba en esta lista.
La razón de esta brecha es obvia cuando se pregunta a cualquier empresario: no hay suficientes inversores profesionales en cada fase de financiación para apoyar un negocio de alto crecimiento en Florida. Aunque el estado ha hecho un trabajo excelente en crear un ecosistema que aliente la aparición de nuevas ideas, todavía queda mucho por hacer para crear un sistema que respalde el crecimiento en cada fase para que las startups alcancen su pleno potencial.
Entrar en ligas mayores
Por el momento, Florida aún tiene que atraer seriamente a las firmas de venture capital. El estado recibe menos del 1% de los activos globales de capital riesgo. Para los grandes inversores de Silicon Valleyy otros lugares, Florida sigue siendo un «equipo de provincias» en comparación con las «ligas mayores» de California. Algunas nuevas empresas están frenando esta tendencia. Los casos más notables son los Magic Leap, Modernizing Medicine y otras están, que atraen cientos de millones en inversión, pero no de inversionistas de la Florida.
Uno de los principales factores que nos llevó a iniciar Las Olas Venture Capital en Florida fue la falta de fondos profesionales de venture capital en el estado. Todos los empresarios de la Florida rápidamente se han dado cuenta de que aunque hay un montón de dinero para las inversiones ángel, no hay casi financiación local para la siguiente ronda. Las empresas se enfrentan a una dura elección entre tratar de recaudar fondos fuera del estado o juntar suficientes cheques para mantenerse a flote.
Si no hay más fondos centrados en cada etapa del ciclo de vida de una compañía, Florida seguirá siendo un lugar duro para hacer crecer con éxito una compañía. Hasta la fecha no hay suficientes historias de éxito locales –empresas que logran grandes inicios y rentabilidad para sus inversores– que realmente atraigan a otras empresas, talento y dólares de inversión. La venta de Chewy.com, de Dania Beach, a PetsMart por 3.300 millones de dólares es un gran paso en la dirección correcta y una señal de que las empresas de tecnología pueden tener éxito localmente.
Hay muchas empresas emergentes en Florida con las que estamos entusiasmados. Por ejemplo, tenemos en cartera a CarePredict, con sede en Plantation, que está revolucionando el mercado de atención a personas mayores con su plataforma Tempo. ReloQuest, otra compañía con sede en Weston, es ahora la solución tecnológica favorita de los gestores de reubicación corporativa. En Las Olas VC estamos viendo enormes oportunidades en el mercado de Florida y creemos que con la infraestructura y el respaldo adecuados, el mercado sólo puede continuar mejorando.
Buenas perspectivas
La pieza que falta en este rompecabezas para los empresarios de Florida es encontrar el «pegamento» que una estos ingredientes de las startups. El «pegamento» serían inversores fuertes, asesores, mentores y compañeros que compartan experiencias que unan a los fundadores y les ayude a tener éxito.
Muchas veces los inversores y asesores tienen buenas intenciones, pero su falta de experiencia en la etapa inicial de inversión puede ser un problema. En LOVC animamos fuertemente a los fundadores a hacer un exhaustivo proceso de due diligence sobre sus posibles inversores y asesores. Creemos que promover una cultura de franqueza y transparencia y empujar a nuestra comunidad de startups en Florida a nuevas fases es clave en todo el proceso.
La buena noticia es que el contexto está mejorando con el reciente crecimiento del número de inversores profesionales. Al mismo tiempo, estamos viendo proveedores de servicios más profesionales que aportan una valiosa experiencia. Un gran ejemplo es nuestro gestor Trident Trust, una firma de reconocido prestigio, que abrió su oficina en Miami el año pasado en respuesta a la creciente demanda vista en el estado de Florida.
Todos estos factores hacen que LOVC desempeñe un papel importante en un emergente y creciente sistema de startups tecnológicas. Ser un promotor temprano en un gran mercado desatendido nos permite trabajar con grandes empresarios en términos mutuamente favorables. Somos emprendedores de corazón, y nuestra firma refleja nuestros valores. Nuestro objetivo final es hacer de Florida un lugar viable para llevar a las startups a otra fase. El momento es el adecuado y estamos progresando juntos.
Mark Volchek es socio fundador de Las Olas Venture Capital, un fondo de Florida que invierte en startups en una variedad de industrias.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bob. Zona euro: el despertar de la inversión
Los datos macro que se van conociendo muestran un nuevo buen trimestre para la inversión. El crecimiento anual de la inversión es ahora de un 6%, lo que supone el mayor nivel desde 2007 y un nivel históricamente elevado.
Tras haberse apoyado principalmente en el consumo, la recuperación económica en la zona euro ahora también se ve impulsada por la inversión. Se trata de una evolución importante, ya que la inversión contribuye a incrementar el PIB potencial de la economía, lo que genera círculos virtuosos. De hecho, el crecimiento del PIB de la zona euro del primer trimestre se revisó al alza situándose en el 2,3% frente al 1,8% anualizado.
Por otro lado, los indicadores de negocios siguen mejorando y son consistentes con un alto nivel de actividad.
Según los últimos datos de PMI adelantado, la actividad del sector privado de la eurozona se mantuvo en mayo en máximos de los últimos seis años, situándose por segundo mes consecutivo en 56,8 puntos, lo que sugiere una expansión del PIB de la región de entre el 0,6% y el 0,7% en el segundo trimestre.
Las buenas perspectivas de crecimiento y un incremento de los beneficios de las empresas deberían permitir que continúe esta tendencia.
Además, con este impulso en la inversión y el consumo, algunos sectores que todavía se habían quedado retrasados por la crisis, ahora están mejorando, como es el caso de la construcción. Esta ampliación de la recuperación es importante para mejorar la calidad de este ciclo de crecimiento.
Confiamos en una próxima normalización de la política monetaria europea, que debería conllevar una apreciación duradera del euro. Tras haber pasado ligeramente por debajo de los 1,05 dólares a finales del año 2016, el euro osciló entre 1,06 y 1,08 antes de subir a partir de mediados de abril hasta estabilizarse alrededor del 1,12 desde hace algunas semanas. De este modo, el euro/dólar se sitúa en la parte alta de la senda en la que evoluciona desde hace cerca de dos años.
La esperanza de nuevas medidas de relanzamiento tras la elección de Donald Trump llevó a los inversores a prever un endurecimiento más rápido de la política monetaria de la Fed y, por lo tanto, unos tipos a corto plazo más elevados. Sin embargo, el cambio de esta perspectiva, las cifras de inflación inferiores en Estados Unidos y una convicción algo mayor sobre la cercanía de la normalización de la política monetaria en la zona euro, han terminado por debilitar el dólar frente al euro.
Julien-Pierre Nouen es jefe economista-estratega de Lazard Frères Gestion.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Wokandapix. ¿Es mejor un fondo con sensibilidad baja?
En el proceso de análisis de los fondos de inversión en instrumentos de deuda (FID), además de la calidad crediticia, hay que considerar la sensibilidad al riesgo de mercado como elemento fundamental, sobre todo en estos tiempos de volatilidad. Por “sensibilidad” se entiende la exposición que presentan los FID a los cambios en las condiciones del mercado, principalmente a los movimientos de las tasas. También influyen en ella los ajustes en el tipo de cambio, el apalancamiento económico del fondo a través de derivados financieros y el nivel de liquidez apropiado para hacer frente al retiro de recursos.
Cuando las tasas suben, los precios de los FID sufren minusvalías, en especial los que están conformados mayoritariamente por valores de tasa fija y largo plazo, que son los más sensibles a los movimientos de las tasas de interés. Cabe resaltar que la minusvalía no se materializa a menos el inversionista venda su participación en el FID. Es relevante que haya concordancia entre el régimen de inversión del fondo y el perfil de riesgo del inversor. Un fondo con una sensibilidad elevada al riesgo de mercado está orientado a ahorradores que pretenden rendimientos altos. Se entiende que este tipo de clientela asume la posibilidad de sufrir minusvalías temporales porque, a la fecha de vencimiento, los instrumentos a tasa fija y largo plazo regeneran el importe nominal y otorgan el premio estipulado. Según las condiciones durante la vigencia y a la expiración del instrumento, aunque el premio porcentual pudiera ser menor que las tasas vigentes del mercado, no habría una pérdida de capital, como sí pudiera darse por el riesgo crediticio. Para la consecución de esa concordancia (perfil – sensibilidad), la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) estipuló la obligatoriedad de la calificación de los FID y uno de sus dos componentes es el de riesgo de mercado, que refleja la sensibilidad del fondo a condiciones cambiantes y cuya escala homogénea va de 1 (baja) a 7 (muy alta).
La sensibilidad de un FID debe de ir de la mano con el perfil, necesidades y estimaciones de tasas de los inversionistas. Quienes tengan requerimientos de corto plazo y perfil conservador buscarán fondos con niveles de sensibilidad baja o moderada (de 1 a 4). En contraste, quienes busquen un rendimiento potencial mayor, a través de títulos a tasa fija y mayor duración y/o exposición cambiaria, se orientarán a fondos con grados de sensibilidad alta (de 5 a 7).
Al observar la calificación de sensibilidad al riesgo de mercado de los FID se aprecia que el público del sector es conservador, ya que casi la mitad de los fondos (133, el 48%) posee sensibilidades en el rango de extremadamente baja ‘1’ a entre baja y moderada ‘3’, mientras que solamente 57 fondos, el 20%, se ubica en los niveles alto ‘6’ y muy alto ‘7’ de sensibilidad.
Fitch Ratings considera que esa distribución se mantendrá, debido a que los mercados financieros continúan mostrando una volatilidad elevada.
La sensibilidad en sí misma no es perjudicial ni significa que un fondo ubicado entre 5 y 7 sea malo o haya sido degradado. De forma equivalente, un fondo entre 1 y 4 no puede considerarse mejor. El análisis detallado de todos los factores que la impactan, así como el estudio detenido de las condiciones de los mercados y las tendencias de tasas, se pueden aprovechar en el momento oportuno, atendiendo el perfil del inversionista, para incrementar la probabilidad de que la inversión se ajuste a las necesidades. En ese sentido, la calificación del fondo es de gran utilidad, debido a que resume todos esos elementos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nicholas A. Tonelli. El fin de los mitos sobre los mercados frontera
Existe una serie de mitos urbanos sobre los mercados frontera (el subconjunto menos desarrollado del universo de los mercados emergentes). Creemos que estos mitos pueden haber provocado que los inversores los pasaran por alto a favor de las alternativas de mercados emergentes desarrollados o tradicionales.
En nuestra opinión, las condiciones son ahora propicias para evaluar de nuevo este nicho tan importante. Hay razones muy convincentes por las que muchos inversores podrían querer echar otro vistazo a los mercados frontera en la actualidad. Estos motivos, en los que indagaré más adelante, pueden resumirse como sigue:
Expectativas de un crecimiento económico sólido
Desarrollo macro continuado
Grandes descuentos en las valoraciones
Correlación baja
Desmintiendo mitos urbanos
En primer lugar, abordemos esos mitos urbanos sobre los mercados frontera. Los más persistentes son la falta de liquidez percibida, la poca capitalización del mercado y las normas más deficientes de gobernanza empresarial.
Cada una de estas acusaciones podría ser verdadera si se observa únicamente una selección limitada de mercados, pero si analizamos la oportunidad global que brinda el espacio fronterizo, como estamos haciendo, obtenemos en nuestra opinión un contexto más favorable. Mientras que los proveedores de índices difieren en lo que cada uno considera mercados frontera, no nos atenemos a esas definiciones ni limitaciones.
Esto nos concede más flexibilidad para explorar las oportunidades más allá de un índice de referencia particular y nos permite evitar algunas de esas limitaciones. Nosotros abordamos los mercados frontera en sentido más amplio como mercados nuevos o jóvenes que se encuentran en una fase de desarrollo económico más temprana que los mercados emergentes de mayor tamaño, generalmente con tasas de crecimiento más altas y un menor grado de cobertura de análisis y de inversión extranjera.
De conformidad con nuestro análisis, el volumen diario que se cotiza en el mercado bursátil de los mercados frontera es de 2.100 millones de dólares estadounidenses al día. Por lo tanto, hay más liquidez de lo que muchos creen.
De la misma forma, estimamos que la capitalización total del mercado de las compañías fronteras es de 1.700 billones de dólares estadounidenses. Dado que hay nuevas empresas que entran continuamente en el mercado, cabría esperar que esta cifra siguiese aumentando.
Gestión activa para impulsar la buena gobernanza
En lo que se refiere a las preocupaciones sobre la gobernanza empresarial en los mercados frontera, defendemos la gestión activa, pues la consideramos una influencia positiva.
Si volvemos la vista atrás y pensamos en el desarrollo de los mercados emergentes en general en los últimos decenios, la relación entre propiedad y gestión ha sido muy importante. Creemos que el cambio más positivo procede de la estrecha colaboración entre accionistas y empresas, y de la comunicación constante entre ellos.
Esto no es algo que pueda conseguirse normalmente mediante un enfoque de inversión pasivo.
Si se tiene un programa informático que dirige las decisiones de inversión o un algoritmo que determina la ponderación de las acciones, surge la pregunta de quién va a interactuar con la gestión y quién va a votar en las reuniones de accionistas sobre cuestiones relacionadas con la gobernanza empresarial.
Creemos que esto es especialmente importante cuando se examinan los mercados frontera.
Pasemos ahora a las razones por las que creemos que los mercados frontera ofrecen interesantes oportunidades a los inversores en la actualidad.
Crecimiento económico
No debería sorprender a muchos inversores el hecho de que, en la actualidad, diez de las economías del mundo con un crecimimiento más rápido se clasifiquen en la categoría de mercados emergentes. Pero lo que no habrían esperado es que, una vez que descartamos a China y la India, los ocho países con un crecimiento más rápido son, en realidad, mercados frontera.
Hay razones económicas y demográficas que explican por qué consideramos que es probable que esa tendencia de crecimiento rápido se mantenga. Entre ellas se incluye un promedio de edad bajo de la población, el aumento de la urbanización en los mercados frontera en comparación con las contrapartes emergentes y desarrolladas, e ingresos per cápita bajos pero en aumento.
Desarrollo macro continuado
Nuestro optimismo acerca de las oportunidades que ofrecen los mercados frontera se sustenta en las pruebas que hemos visto en relación con un programa de reformas real en muchos de ellos, a diferencia de lo que ocurre en el mundo desarrollado.
En este, y en particular en los Estados Unidos y Europa, estamos viendo señales que indican que avanzamos hacia unas restricciones comerciales y un aislacionismo que consideramos un retroceso económico. Mientras tanto, generalmente en los mercados frontera y en algunos mercados emergentes, hemos visto pruebas de que existen iniciativas de reforma silenciosas pero pronunciadas.
Materias primas
La trayectoria de los precios de las materias primas ha desempeñado un papel importante en este sentido. En los denominados años de prosperidad, de 2000 a 2008, cuando los precios de las materias primas estaban funcionando bien, había pocos impulsos para las reformas, especialmente en aquellos países que dependían de las exportaciones de materias primas.
Pero cuando se produjo la gran conmoción y los precios de las materias primas se corrigieron de forma radical, muchos de estos países tuvieron que empezar de cero y volver a las reformas para atraer capital que financiase el desarrollo.
En última instancia, para atraer capital, los países —especialmente los mercados frontera — tuvieron que mostrarle al mundo que podían aprobar reformas.
Argentina es un buen ejemplo de ello. Después de que se eligiese a Mauricio Macri como presidente en diciembre de 2015, bajo el lema de ‘Cambiemos’, este puso en marcha una serie de reformas, como la eliminación de los controles de divisas y la solución de un litigio que había durado una década y que había bloqueado a Argentina en los mercados de capitales internacionales.
Como resultado de estas reformas, Argentina pudo acceder de nuevo a los mercados de capitales internacionales. En abril de 2016, lanzó un bono del Estado de 16.500 millones de dólares estadounidenses.
Ahora, Egipto está viviendo una experiencia parecida. Devaluó su moneda y, posteriormente, obtuvo un préstamo de 12 000 millones de dólares estadounidenses del Fondo Monetario Internacional.
Estos ejemplos nos muestran que las iniciativas de reforma pueden traducirse en actividad económica.
Valoraciones atractivas con una correlación limitada
Cuando hablamos sobre el atractivo de la inversión de los mercados frontera, el factor más importante para muchos inversores suelen ser las valoraciones.
En la actualidad, la renta variable de los mercados frontera se cotiza a lo que consideramos valoraciones muy baratas en comparación con las contrapartes de los mercados emergentes y desarrollados, como puede observarse en la siguiente tabla.
Al mismo tiempo, en cuanto a clase de activos, los mercados frontera han tenido tradicionalmente muy poca correlación con mercados emergentes como China, Brasil o Indonesia, o con mercados desarrollados, entre los que se encuentran Estados Unidos, Japón o el Reino Unido.
Al igual que sucede con los mercados emergentes en general, puede existir la tendencia entre los principiantes de agrupar todos los mercados frontera en la misma categoría. Nosotros consideramos que eso es un error.
Creemos que ese enfoque de «categoría» es incluso más erróneo en el caso de los mercados frontera que en el de los mercados emergentes. En nuestra opinión, la diversidad entre estos países es sorprendente. Por ejemplo, Vietnam es completamente diferente de Costa de Marfil que, a su vez, es diferente de Nigeria y este diferente de Rumanía.
De hecho, los mercados frontera son más diferentes entre sí que los mercados emergentes, en muchos sentidos.
Esto presenta retos y oportunidades. Pero, en general, esperamos que el tipo de reformas que observamos ahora en los mercados frontera sean una mina de oro para las mejoras en el volumen de negocios y la dimensión, y para que los inversores en renta variable tengan más oportunidades en el futuro en este espacio tan dinámico.
Carlos Hardenberg es vicepresidente senior y director ejecutivo del Grupo de Mercados Emergentes de Templeton.
Los comentarios, las opiniones y los análisis presentados aquí tienen carácter meramente informativo, por lo que no deben interpretarse como un asesoramiento de inversión individual ni como una recomendación para invertir en un valor o adoptar cualquier estrategia de inversión. Debido a la celeridad con que pueden cambiar las condiciones económicas y de mercado, los comentarios, las opiniones y los análisis recogidos aquí son válidos solo en la fecha de su publicación y pueden variar sin previo aviso. Este artículo no pretende ser un análisis completo de todos los hechos relevantes relacionados con un país, una región, un mercado, un sector, una inversión o una estrategia determinados.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Geralt. Blockchain, un universo por explorar
El interés por la tecnología blockchain se ha incrementado significativamente en los últimos dos años, dado el potencial beneficio que representa para las organizaciones, especialmente las del sector financiero. Los principales participantes están invirtiendo sus recursos en Investigación y Desarrollo (I&D), así como en alianzas estratégicas para adoptar esta tecnología y aprovechar las ventajas de ser los primeros en acogerlas.
Blockchain está emergiendo globalmente como una tendencia disruptiva de varios procesos operativos dentro de la industria de servicios financieros, lo cual está energizando el ecosistema del sector. Hoy vemos cómo las instituciones financieras se han abocado a la tarea de invertir en prototipos para la aplicación de esta tecnología con miras a reducir sus costos de su curso normal de operaciones.
Desde música hasta diamantes, usos del blockchain
La complejidad de esta tecnología se puede describir como un registro de base de datos masiva y distribuida, la cual puede ser pública o privada, y monitoreada por todos los participantes pero sin ser controlada por uno solo. El uso de blockchain no está limitado al intercambio de información, debido a que puede ser utilizada para cualquier título de valor, como pueden ser acciones, commodities, diamantes, música, arte o incluso descubrimientos científicos; todo lo cual puede ser registrado y almacenado de manera segura. Cada transacción es firmada digitalmente para validar su autenticidad y asegurar que no se presenten manipulaciones; lo que hace altamente integrados estos registros.
Como el internet, blockchain ofrece una plataforma abierta donde otras tecnologías y aplicaciones pueden ser construidas, evitando que las transacciones entre usuarios pasen por las validaciones de intermediarios tradicionales.
Una de las áreas que se presenta como una oportunidad dentro de las economías emergentes como la de México, tanto para los emprendedores (start-ups), proveedores de capital privado (venture capital), como para las instituciones financieras tradicionales (bancos), es el manejo de remesas y pagos al extranjero. Blockchain permitiría que la ejecución de dichos procesos se realice de manera más eficiente, transparente y segura para todos los usuarios.
¿Qué beneficios obtienen las empresas?
Con esta plataforma, las empresas tienen acceso a una herramienta confiable para las transacciones financieras y comerciales, con las siguientes ventajas:
Blockchain deberá superar varios retos como la escalabilidad de sus soluciones, los tiempos de respuesta y la seguridad antes de que sea utilizada en las prácticas comunes de las organizaciones, sin embargo es un tema que ya está siendo abordado por los reguladores de la mayoría de los países del mundo con el objetivo de lograr un entendimiento, contextualizarse y emitir normas que regulen su uso; el ejemplo más actual en donde varias autoridades financieras se están pronunciado es respecto al manejo de cryptomonedas, tales como el bitcoin, las cuales utilizan blockchain para soportar su operación.
Independientemente de la efervescencia que se ha creado alrededor de esta tecnología, es importante notar que la actual concentración de desarrollos se encuentra en una etapa experimental y de evaluación de la escalabilidad de los casos-usos que se están proponiendo. La eventual consecuencia de blockchain está aún por verse, sin embargo la atención que están poniendo las instituciones es remarcable e indica el potencial éxito disruptivo que tendrá.
Si bien esta tecnología es todavía un universo por explorar, trae consigo una gran oportunidad para todos los participantes dentro de la cadena de valor del sector financiero para recrear sus modelos de negocio y ganar una ventaja competitiva sobre el resto de sus competidores.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Kliemphoto . ¿Cuál ha sido el impacto de la recuperación económica mundial, los riesgos políticos y las materias primas en Latinoamérica?
Se está produciendo una recuperación económica a escala mundial. Durante el último año, el crecimiento ha experimentado un repunte en los mercados mundiales, aunque, en el mismo periodo, estos también han afrontado picos de volatilidad a corto plazo, causada en gran medida por el riesgo político. La victoria de Emmanuel Macron en las elecciones presidenciales francesas, en la que hizo campaña con una postura pro-europea, ha permitido a los inversores centrarse en los fundamentales económicos.
El ciclo económico debería ser, ahora más que nunca, el aspecto más importante que debemos valorar. Actualmente, los mercados financieros están experimentando un crecimiento sincronizado, que resulta favorable para los activos de riesgo. Europa y los mercados emergentes están recogiendo de manera tardía los frutos de la mejora económica, mientras que la economía de EE. UU. se ve más expuesta al riesgo de ralentización en la dinámica del crecimiento, derivado, en parte, del ruido político.
Los países emergentes, que son economías principalmente exportadoras, están mejor posicionados para seguir beneficiándose de la recuperación de la economía mundial. En estos países, los fundamentales económicos también están mejorando, lo que les convierte en un destino de inversión muy atractivo. Además, históricamente, los beneficios empresariales han avanzado al unísono con el comercio internacional, por lo que es razonable esperar un repunte en este ámbito a medida que, motivado por la recuperación, este siga aumentando.
Latinoamérica, donde se ha evidenciado una tendencia de crecimiento anémico en los últimos tiempos y en países como Brasil, Argentina y Colombia se están poniendo en marcha reformas económicas estructurales, cuenta ahora con las condiciones para poder sacar provecho de este ciclo positivo a nivel mundial.
¿Y los riesgos?
Sin embargo, los inversores deben tener en cuenta ciertos riesgos. El programa proteccionista de Trump puede ser uno de ellos, ya que aún cabe la posibilidad de que afecte directamente a economías como México, que depende en gran medida del comercio con EE. UU. Otro riesgo podría proceder de China, que ha sido una de las grandes fuentes de inversión directa para países latinoamericanos como Perú. De hecho, la continua presión de las salidas de capitales, junto con la creciente ratio deuda/PIB, apuntan a que China experimentará un crecimiento inestable. Esta circunstancia representa una amenaza para los países latinoamericanos que no debe pasarse por alto.
En cuanto al sector de las materias primas, este ha protagonizado un comienzo de año volátil. El precio del petróleo a corto plazo suele ser un reflejo de las perspectivas del mercado, las noticias y las variaciones en las reservas. A corto plazo, existen motivos de peso para esperar una subida en los precios del petróleo en los próximos meses, a medida que disminuyan las reservas estadounidenses, se mantenga la disciplina de la OPEP y la demanda mundial siga creciendo a buen ritmo. No obstante, a largo plazo, la posibilidad de que los productores estadounidenses de petróleo de esquisto aumenten su volumen de producción y de exportación debido a una mayor capacidad podría generar un riesgo continuado de alteración del equilibrio entre oferta y demanda.
Además de nuestra visión positiva a corto plazo sobre el petróleo, nuestras perspectivas también son favorables en cuanto al panorama de las firmas de los sectores de minería y materiales a corto plazo, siempre y cuando el dinamismo de la inversión china en infraestructura se mantenga. Priorizamos las empresas mineras de metales básicos, a la vez que identificamos un gran potencial alcista en las firmas de producción de carbón metalúrgico para su exportación a China, dada la restricción del Gigante Asiático en la actividad minera de carbón y la concienciación medioambiental, que probablemente generará un impulso continuado para el mercado del carbón transportado por mar.
Un buen aprovechamiento del ciclo económico, un adecuado control de riesgos y montarse en la ola positiva de las materias primas en el corto plazo, parece ser una buena combinación para las economías y los inversores en Latinoamérica.
Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.
