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¿Por qué hay gemas de las small y midcaps que permanecen ocultas?

Existen muchos valores atractivos en el mercado de las small y midcaps. Ya hemos visto cómo, desde comienzos de año, el segmento de empresas de mediana y pequeña capitalización ha contado con el favor de los inversores que, primero, han sabido detectar estas oportunidades y, segundo, han apreciado su potencial y su valor. A pesar de ello, al ser un segmento expuesto principalmente a los mercados locales, que presenta buenas oportunidades sobre todo en Europa, algunos inversores no han sabido detectar esta tendencia. Pero, ¿por qué?

Uno de los principales motivos es que el mercado de empresas de mediana y pequeña capitalización ha estado, tradicionalmente, mal cubierto por los analistas financieros, quienes prefieren concentrar sus estudios en las grandes corporaciones. Por ejemplo, si analizamos la cobertura que reciben las compañías con una capitalización bursátil superior a los 10.000 millones de euros, veremos cómo no es inusual que éstas obtengan entre veinte y treinta recomendaciones. En cambio, si nos fijamos en el rango contrario, en las compañías con una capitalización inferior a los mil millones de euros, veremos cómo rara vez obtienen más de cinco recomendaciones.

Otra de las consecuencias de este análisis insuficiente del mercado es que resulta complicado para los inversores encontrar visiones frescas que no hayan sido analizadas por los canales tradicionales y que, en consecuencia, algunas gemas permanezcan ocultas a sus ojos. Por este motivo se debe apostar por una información más dinámica y eficiente, que disminuya las diferencias entre las valoraciones de las grandes y medianas compañías y que sea capaz de descubrir, analizar y comunicar estas grandes oportunidades.

Debido a que el mercado europeo de small y midcaps varía bastante entre los diferentes países, se hace imprescindible volver a aplicar una metodología cuantitativa rigurosa. Para conseguir encontrar a los valores más atractivos es necesario contar con una herramienta de cribado efectiva, capaz de abarcar un universo compuesto por miles de empresas y que permita una metodología rigurosa. Este proceso de selección debe enfocarse como la detección de aquellas empresas con buenas perspectivas de crecimiento, altos retornos, balances sólidos y suficiente liquidez para que los potenciales inversores puedan beneficiarse de las anomalías de los precios.

Los analistas, también, deben tener en cuenta que, si bien es cierto que en 2016 las grandes empresas europeas superaron, por un 2%, en beneficios a las de pequeña y mediana capitalización, también lo es que este año la situación se ha revertido. Desde principios de 2017 estamos viendo cómo las denominadas “SMids” muestran un mejor comportamiento en el mercado que las grandes compañías. En concreto, durante el primer semestre del año, el índice MSCI Europe Small Cap ha obtenido unos resultados del 10,48%, en comparación con el 6,68% del MSCI Europe; además, las ganancias del primer grupo también han aumentado proporcionalmente más que el de las Large Caps.

Uno de los motivos de este cambio de tercio ha sido, probablemente, que las empresas de pequeña y mediana capitalización están más expuestas a los mercados domésticos de la Eurozona. Las economías europeas están atravesando un periodo favorable, con el índice PMI en positivo y una notable reducción del riesgo político (impulsada sobre todo por el nombramiento de Emmanuel Macron como presidente de la República Francesa). Además, por otro lado, hay que tener presente que este segmento del mercado tiene una mayor concentración en las actividades cíclicas, bien sean industriales o tecnológicas, y que su presencia es mayoritaria en mercados-nicho, por lo que padecen en menor grado los peligros y vaivenes de la economía mundial, factor importante y que no siempre se pone en valor en el análisis del mercado.

Actualmente las empresas de los mercados de small y midcaps se están beneficiando de unas condiciones tanto macro como microeconómicas favorables para ellas. Por eso, a pesar de las recientes subidas en sus valoraciones, estas empresas permanecen en niveles de inversión perfectamente razonables y competitivas.

Hoy en día continúan existiendo oportunidades buenas de inversión en estos segmentos, en particular en los mercados de Francia, España e Irlanda; pero, para eso, contar con un filtro adecuado que nos ayude a detectar, analizar y entender este universo es imprescindible, y más teniendo en cuenta que no todos los analistas nos descubren a estas gemas escondidas.

Tribuna de Charles Anniss, gestor de carteras de small y midcaps de Union Bancaire Privée

¿Son realmente pasivos los ETFs?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La inversión pasiva está de moda y los fondos cotizados o Exchange Traded Funds (ETFs) son el vehículo más popular dentro de este tipo de estrategias. Sólo hay que echar un vistazo a las estadísticas del mercado para comprobarlo. Actualmente, la oferta global de ETFs que replican índices de renta variable ronda los 4.700 fondos; los cuales suman un total aproximado de 3,4 billones de dólares gestionados, y la tendencia sigue en aumento.

Estos productos ofrecen una serie de propiedades muy atractivas para los inversores: costes reducidos, transparencia de precios, capacidad de posicionarse en una variedad de estrategias y situaciones de mercados, así como la negociabilidad constante del instrumento. Sin embargo, es justamente esta última característica, la negociabilidad, la que seduce a los inversores hacia una actitud más “activa” de la esperada para una inversión considerada pasiva. Por lo tanto, ¿son los ETFs realmente una inversión “pasiva”? y ¿son la alternativa de inversión más barata?

Hace unos meses, comentaba que el sector financiero sería uno de los que más sufrirá por el reajuste tecnológico y el avance de la tecnología blockchain. La facilidad con la que se pueden ejecutar las órdenes de transacción es uno de los factores que ha motivado el aumento del apetito por los instrumentos de gestión pasiva. A nivel mundial, los flujos de entrada alcanzaron los 379.500 millones de dólares en 2016, incrementando los activos bajo gestión hasta un total de 3,4 billones, de los cuales 2,7 billones de dólares estaban invertidos en ETFs de renta variable 1,6 billones en ETFs de renta variable americana. Los fondos de gestión activa, por otro lado, sufrieron salidas de 207.000 millones de dólares hasta finales de noviembre de 2016.

Un reciente análisis del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch compara el volumen negociado de tres índices de referencia -DAX, S&P 500 y FTSE 100- con el de sus tres respectivos ETFs de mayor volumen durante eventos clave en 2016 como el Brexit o la elección de Trump. Al comparar estos datos se observa que el ratio de los ETFs es significativamente superior a aquel de los índices que replican, el cual se mueve entre un 0,29% (FTSE 100) y un 0,88% (S&P 500). Es más, en los eventos seleccionados, también se observa un volumen de actividad superior en comparación tanto con su media histórica como con la actividad del índice subyacente.

Es difícil distinguir unívocamente si nos encontramos ante un síntoma de actividad “inteligente” que sabe aprovechar el aumento de información disponible en el mercado o bien se trata de mero “ruido”. En un estudio publicado en 2016 se analizaron alrededor de 8.000 carteras de valores en un periodo de cinco años en Alemania, llegando a la conclusión que su rentabilidad había empeorado sistemáticamente hasta un -1,16% anual de media en gran medida debido a la falta de acierto en la frecuencia y el momento elegido en las transacciones con ETFs. Un aumento de la actividad, por lo tanto, no siempre favorece un buen resultado para la inversión.

¿Cuál es, por lo tanto, el futuro de los gestores activos de fondos ante el avance de la gestión pasiva? Los gestores activos tienen que ser capaces de aportar valor añadido a largo plazo y para ello, desde mi punto de vista, es necesario definir e implementar una estrategia de inversión que no sólo se ajuste a las necesidades y expectativas de los inversores, sino que también sea capaz de ganarse su confianza. Para ello, dos aspectos son fundamentales. Por un lado, ofrecer una visión del mundo coherente y, por otro, implementar un proceso de inversión que pondere adecuadamente la relación oportunidad-riesgo de cada inversión. Estos son los pilares sobre los que se puede construir una relación de confianza que aporte al inversor la seguridad necesaria para armarse de paciencia ante las turbulencias del mercado y obtener el máximo potencial de rentabilidad de su inversión a largo plazo en lugar de tirarlo todo por la borda con un simple click de ratón por una reacción a corto plazo en el momento más inoportuno.

Columna de Bert Flossbach, cofundador y director de inversiones de Flossbach von Storch

Renta fija a corto a plazo, una solución para refugiarse de los tipos cero

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Para los inversores en euros que buscan dormir tranquilos y conseguir unos retornos estables, el entorno de bajos tipos de interés está siendo un escenario bastante difícil de manejar. Su refugio tradicional han sido los bonos soberanos y con grado de inversión a corto plazo. Sin embargo, esto ha dejado en cierta manera de tener sentido pues, por ejemplo, los Bunds alemanes a corto plazo se han sumergido en territorio negativo.

Por su parte, la gestión pasiva ofrece también pocas alternativas. Por ejemplo, el índice Barclays Euro Aggregate está en rojo y el índice Barclays Corporate Aggregate se mantiene a flote, pero no más que eso.

Históricamente, los bonos a corto plazo han ofrecido un mejor perfil de riesgo-rentabilidad y un viaje más tranquilo y con menos sobresaltos. Si comparamos los ratios de Sharpe de los bonos con grado de inversión en general con los de los bonos con grado de inversión, pero de corta duración, vemos que los segundos ofrecen un ratio de Sharpe más alto y unas caídas mucho menos pronunciadas. Estos mejores retornos ajustados al riesgo derivan sobre todo de los cupones. Dicho esto, ahora mismo, el cupón ya no está presente en muchas inversiones a corto plazo.

No obstante, existe una respuesta para este problema y además es posible encontrar una estabilidad en los retornos. Sin duda, la solución al dilema planteado por unos bajos rendimientos no procede de reducir el universo de inversión basado en el índice de referencia. La clave está en alejarse de los índices y adoptar un enfoque activo.

Al incorporar de forma selectiva bonos sin grado de inversión a una cartera de bonos a corto plazo, los inversores pueden obtener retornos positivos, sin que ello suponga un incremento importante de la volatilidad. Otro de los puntos clave radica en la baja tasa de impago de los bonos a corto plazo y sin grado de inversión, que quedó de manifiesto en el análisis que ha hecho Moody’s sobre los cambios de ratings. Moody’s ha estudiado las migraciones de ratings de las compañías de forma anual entre 1976 y 2016 y llegó a la conclusión de que solo un 0,9% de los bonos con rating Ba habían incurrido en impago en los 12 meses siguientes.

Al ampliar su cartera de renta fija a corto plazo para incluir bonos sin grado de inversión, los inversores obtienen un diferencial de crédito adicional, con solo un incremento mínimo en el riesgo de impago. Y en un mundo de tipos por debajo de cero, este planteamiento resulta muy atractivo.

Otra oportunidad interesante para aumentar el rendimiento sin añadir mucho riesgo es el universo de renta fija emergente en divisa extranjera en el que, para un determinando rating, es posible encontrar rendimientos más atractivos, dentro de una clase de activo poca analizada e ineficiente.

Como selectores de crédito, solo invertimos en emisiones cuidadosamente seleccionadas en las que pensamos que el diferencial de crédito compensa ampliamente el riesgo de crédito asumido. Estamos convencidos de que una estrategía de este tipo permite ofrecer un rendimiento superior al índicede referencia, al mismo tiempo que el nivel de volatilidad se mantiene bajo control.

Tribuna de Tolga Yildirim, gestor del fondo Vontobel Fund-Euro Short Term Bond en Vontobel AM

China: ¿representa Bond Connect una verdadera oportunidad?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El lanzamiento de la plataforma Stock Connect en 2014 fue el auténtico gran paso hacia la apertura de los mercados de capital del continente chino a inversores extranjeros. El lanzamiento a primeros de julio de la plataforma Bond Connect “Northbound” constituye un paso más dentro del largo recorrido de liberalización de los mercados de capital en China. Se trata de una política intencionada: ofreciendo a inversores extranjeros un acceso más fácil a los mercados de capital, los responsables políticos buscan afirmar el renminbi como moneda internacional y equilibrar las presiones en la cuenta financiera y la divisa.

Los riesgos asociados al desapalancamiento de la economía china son elevados a medio plazo y por el momento no están incluidos en el precio de los activos chinos.  Pensando en el congreso del partido de este año, el gobierno chino ha conseguido postergar el tan esperado rebalanceo de la economía y la reestructuración de las empresas estatales de industria pesada. Parte de esta estabilización artificial ha sido desalentar la salida de capitales. En 2014-2015, los inversores extranjeros ya vivieron los errores de política y comunicación del gobierno chino, así como las repercusiones de un gobierno opaco a nivel estatal, bancario y de sectores corporativos.

Sin embargo, desde 2016 la volatilidad en los mercados de divisas y renta variable han remitido y la mayoría de los analistas coinciden ahora en que el “aterrizaje forzoso chino” o el alivio del apalancamiento solo se concretará a medio plazo. Por lo tanto, pensamos que el posicionamiento del mercado en la divisa es neutral. Un elevado riesgo político, combinado con una menor atención por parte de los inversores, podría resultar peligroso.

Seguimos siendo prudentes y mantenemos una posición corta en el renminbi a modo de cobertura contra los riesgos chinos en nuestro fondo de deuda emergente en moneda local.  No vamos a precipitarnos en la compra de bonos del gobierno chino o renta fija corporativa denominada en divisa local, ya que no nos parecen títulos lo suficientemente atractivos teniendo en cuenta los fundamentales.

A modo comparativo, el índice GBI-EM GD ofrece un rendimiento del 6,3%, mientras que la deuda pública china ofrece rendimientos del 3% al 4%, y hasta del 5% en el caso de empresas de mayor calidad. Estamos invertidos en una serie de casos de desinflación en los que tenemos fuertes convicciones, como Rusia, Brasil, Turquía y Sudáfrica, que generan entre un 8% y un 12%. Los 17 países emergentes del GBI-EM GD tienen cuentas financieras lo suficientemente abiertas, además de fundamentales, valoración y motores técnicos mucho más fáciles de monitorizar, por lo que basamos nuestras recomendaciones en ellos. No es fácil extender a China nuestro análisis relativo de renta fija local y en divisa, ya que los datos no tienen la calidad y la credibilidad necesarias.

Más allá de los riesgos de desapalancamiento a medio plazo, China no se encuentra en un momento de su ciclo comercial que permita a los inversores hallar atractivo alguno en la duración. China se encuentra en pleno proceso de endurecimiento monetario y financiero, en tanto que el Banco Popular de China intenta idear un disciplinado desapalancamiento del sistema bancario en la sombra. Es probable que el proceso se alargue todo lo que soporte la economía.

No obstante está aún por definir cómo incidirá en la curva de rendimiento del gobierno unas condiciones financieras y de liquidez más restrictivas. En la deuda corporativa el impacto será claramente negativo. Nuestra opinión, por lo tanto, apunta más bien a salida de capitales y depreciación de la moneda que a entradas de capital a los mercados de renta variable o renta fija local.

Columna de opinión de Diliana Deltcheva, responsable de gestión de renta fija de mercados emergentes de Candriam.

El referéndum de Cataluña no se convertirá en un foco de riesgo a nivel europeo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

barcelonadesanfamedia — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sanfamedia. barce

El referéndum de Cataluña es un problema muy focalizado a nivel nacional, por lo que no creemos que pueda llegar a convertirse en un foco de riesgo a nivel europeo de cara a los próximos meses. En Europa puede haber un ligero repunte de la volatilidad en los días de la consulta, pero sin ir mucho más allá, ya que encima de la mesa habrá otros temas más importantes a nivel UE (revalorización del euro, reducción balance BCE, decisión de tipos, posible salida de la QE, etc). A nivel local sí tendría mayor sentido un aumento de la incertidumbre/riesgo.

Por lo tanto, en los días próximos a la consulta soberanista, así como el mismo día del referéndum y posteriores, podremos ver un aumento de la incertidumbre y la volatilidad en la renta variable española, lo que previsiblemente se traduciría en una corrección general de los títulos nacionales.

A fecha de hoy, la información que conocemos sobre el posible futuro de Cataluña y su relación con el Gobierno central es dispar, por lo que nadie sabe cómo podrá afectar a las empresas con base en territorio catalán. En el corto/medio plazo no debería de afectar contablemente a dichas empresas.

No pensamos que un inversor de una empresa catalana cotizada en particular tenga que hacer movimientos concretos, sino más bien cualquier inversor con exposición al mercado nacional si aumenta la volatilidad en los días afectados por dicho evento. En estas situaciones los inversores buscan activos refugio (Bund alemán, T-Note americano, oro, etc), valores defensivos (como puedan ser las utilities) o coberturas de cartera a través de diferentes activos financieros (productos derivados). Ante un incremento de la incertidumbre se deberían sobreponderar en cartera estos activos.

Es indudable el peso que Cataluña tiene en España en términos económicos, por lo que entendemos que la prima de riesgo sí puede verse afectada negativamente por este evento. Ante un aumento de la incertidumbre en España, los inversores trasvasarán su capital a otras zonas geográficas, lo que afectará negativamente a la emisión de deuda soberana.

Análisis de Roberto Berzal, Sales Trader de Orey iTrade

El rinoceronte gris de China

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La crisis financiera y la gran recesión que se produjo a continuación han rediseñado completamente la economía global. En China, estos acontecimientos han dado lugar a cambios dramáticos en los resultados económicos.

Entre 2007 y 2016, el crecimiento del PIB se redujo del 14,2% al 6,7%. La deuda pasó de un 150% del PIB a un máximo récord del 257%, debido principalmente al creciente endeudamiento del sector no financiero, que se ha enfrentado a un exceso de capacidad desde la crisis. Por otra parte, el número de créditos dudosos está aumentando, aunque los datos oficiales no reflejen esta tendencia. El ratio del servicio de la deuda (porcentaje de intereses y costes de financiación de los ingresos) aumentó del 13,4% a más del 20%. Las reservas de divisas del Banco Popular de China (PBOC) – que aumentaron constantemente antes de la crisis financiera, de forma análoga a la entrada masiva de capital financiero en China – se redujeron drásticamente.

La salida de capitales disminuyó el año pasado debido únicamente a las restricciones impuestas por el gobierno. El renminbi, que se revalorizó gradualmente antes de la crisis, está actualmente presionado a la baja. Los precios de los inmuebles están aumentando rápidamente y los hogares se están financiando cada vez más con deuda. El sistema bancario en la sombra de China y el creciente diferencial de los productos de gestión de activos, que sirven para la financiación de diversos activos fuera de balance, hacen que el control de los riesgos financieros sea difícil, si no imposible.

Debido a los crecientes desequilibrios, los fundamentales chinos se han deteriorado en la última década. Tal hecho se refleja en la economía nacional, así como a nivel internacional. De acuerdo con la terminología de Michele Wucker son una «serie de signos visibles», que se reflejan claramente en el cambio dramático del rendimiento económico chino antes mencionado. La primera «señal de aviso» provocó la devaluación del yuan y la caída de los precios en las bolsas de China en enero de 2016 y un retroceso del 15% en el S&P 500. El hecho de que el presidente Xi Jinping haya admitido oficialmente que el sector financiero está expuesto a riesgos sistémicos y necesita una mejor supervisión y regulación, corresponde exactamente a la definición de un rinoceronte gris que expone Michele Wucker.

Si un monstruo así se acercara, los responsables políticos deberían prepararse para lo peor y al mismo tiempo tratar de mitigar el fenómeno. Con este propósito, el PBOC ha subido los tipos de interés a corto plazo. Hasta cierto punto, esta medida parece haber tenido éxito, ya que la deuda del sector no financiero en relación con el PIB se ha mantenido estable en los últimos cuatro trimestres, después de haber aumentado drásticamente en años anteriores.

La Conferencia Nacional de Trabajo Financiero concluyó con la creación de un órgano de toma de decisiones, facultado para actuar con rapidez y decisión en caso de peligro inminente y para armonizar las normativas vigentes. El Banco Popular de China, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), la Comisión Reguladora Bancaria de China (CRBC) y la Comisión Reguladora de Seguros de China (CIRC) se fusionarán en una única agencia.

Con este nuevo órgano, un comité para supervisar la estabilidad y el desarrollo financiero, subordinado al Consejo de Estado, el país quiere crear una herramienta simplificada para realizar el seguimiento del riesgo sistémico. En este contexto, el banco central adquiere más poderes. Aún no se ha anunciado cómo funcionará y se gestionará la nueva autoridad. Se espera que el actual gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan se jubile dentro de unos meses. Es altamente probable que el nuevo presidente del PBOC se centre en la estabilidad financiera.

El Partido Comunista de China, en su XIX Congreso del Partido, que se celebrará en otoño de este año, marcará la dirección estratégica que China seguirá en los próximos cinco años. Uno de los objetivos será, por supuesto, la estabilidad financiera. Se espera que China esté a salvo de una amenaza de «rinoceronte gris» en un futuro cercano. El gobierno es consciente de los peligros y actualmente está implementando medidas defensivas específicas. Seguiremos vigilando atentamente los acontecimientos, basándonos tanto en los signos visibles como en las señales de advertencia.

Tribuna de Yves Longchamp, responsable de Análisis de Ethenea Independent Investors (Schweiz) AG.

Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.

Inversión en consumo chino, con Fidelity

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las dudas sobre la evolución de la economía china y su posible ralentización, como consecuencia de su transformación en una economía de consumo, parecen no haberse materializado. La posibilidad de una burbuja en su sector inmobiliario y sus elevados niveles de deuda, habían creado una expectativa de crecimiento económico inferior al del pasado año.

Sin embargo, tras los últimos datos, se espera que la economía china crezca un 6,7% durante el año, repitiendo la misma cifra de 2016. Aunque la cifra de producción industrial se ralentizó es julio, tras el máximo registrado en junio, la producción de acero bruto aumentaba nuevamente en julio por segundo mes consecutivo hasta la cifra récord de 74 millones de toneladas.

Al hilo de esta discordancia entre expectativas y resultados, el índice de fondos de inversión de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional China es el más rentable del año, con una revalorización de 16,12%. Por otra parte, la categoría sectorial VDOS de Consumo es también la más rentables del grupo de sectoriales, con un 13,61% de rentabilidad. Encuadrado en esta última categoría la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer se revaloriza un 21,56% desde enero, posicionándose como el fondo más rentable de su categoría y calificación.

Para obtener este resultado, invierte en empresas que tienen su sede o llevan a cabo la mayor parte de su actividad en China o Hong Kong y que participan en el desarrollo, fabricación o venta de bienes o servicios a los consumidores en China. Para su gestión, el fondo toma como referencia el índice MSCI China Index (Net), gestionando un patrimonio total de 1.781 millones de dólares (aproximadamente 1.514 millones de euros).

La visión de Raymond Ma

Para el equipo gestor, el crecimiento es el factor determinante de la cotización de las acciones, por lo que consideran que se puede generar alfa invirtiendo en empresas de calidad con buenas perspectivas de crecimiento. Para seleccionarlas, se identifican empresas que hayan dado un giro al alza en cuanto a crecimiento, o bien que han experimentado un crecimiento fuerte, infravalorado o sostenible, basándose en datos como capital circulante, capacidad para generar caja o valoración.

El gestor del fondo es Raymond Ma, gestor de fondos de Fidelity International basado en Hong Kong. Cuenta con más de 15 años de experiencia de inversión, encargándose actualmente de gestionar los fondos Fidelity China Consumer Fund, Fidelity Funds – China Consumer Fund, Greater China Fund y Taiwan Fund.

Raymond se incorporó a la oficina de Fidelity en Hong Kong en 2006 como analista de los sectores de consumo, telecomunicaciones y servicios financieros. En 2009 pasó a ser responsable del equipo del sector de consumo y en 2010 ocupó el puesto de director de análisis. Es gestor de fondos desde 2011. Con anterioridad, Raymond trabajó como director adjunto y responsable del equipo de consumo de BNP Paribas Peregrine en Shanghái (China). Es licenciado en Derecho por la Universidad de Fudan en Shanghái (China) y posee un Máster en Derecho por la misma universidad.

Raymond Ma selecciona valores atendiendo a los resultados del análisis fundamental bottom-up. Prefiere empresas que registren crecimientos por encima de la media y que posean importantes cuotas de mercado y un gran poder de fijación de precios. Considera que estos factores se traducen en cotizaciones más elevadas. Raymond también busca situaciones especiales, como reorganizaciones, así como fusiones y adquisiciones, así como controlar el riesgo prestando una gran atención a las valoraciones y evitando empresas con modelos de negocio insostenibles. Utiliza la generación de flujos de caja y la fortaleza de los balances para contrastar indicadores de valoración como PER o precio sobre valor contable.

Proceso de inversión

El proceso de inversión parte de un universo inicial de más de 1.000 valores que incluyen clases de acciones H, A, B, red chips, empresas cotizadas en Hong Kong y ADRs cotizados en EE.UU. En la fase de generación de ideas, el universo queda reducido a unos 300 o 400 valores, a partir del análisis interno de Fidelity y de fuentes externas, tomando en consideración cotización bursátil y liquidez, así como las ideas propias del gestor.

En la siguiente etapa, un análisis fundamental de las compañías les permite identificar los motores de crecimiento y evaluar el modelo de crecimiento del negocio, así como su valoración, para validar y evaluar las ideas anteriormente generadas. La cartera se configura con unos 100 valores, definiéndose el tamaño de las posiciones, y aplicando los controles para la gestión del riesgo.

La cartera final incluye entre sus mayores posicionesnombres como Alibaba Group Holding Ltd (9,40%) Tencent Holdings Ltd (8,18%) Ping An Ins Group Co China Ltd (5,12%) AIA Group Ltd (4,51%) y China Life Insurance Co Ltd (4,22%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a Tecnología (29%) Consumo discrecional (25,30%) Servicios financieros (19,10%) Consumo básico (8,60%) y Telecomunicaciones (7,70%), mientras que, por país, China (74,60%) Hong Kong (17,60%) y Taiwán (3,30%) representan los mayores porcentajes.

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Rendimiento

Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase Y de acumulación en euros, de Fidelity Funds- China Consumer se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, su volatilidad es de 21,52% y de 10,68% a un año, periodo en que registra una ratio Sharpe de 2,58 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 7,77%. Pensado para inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 1 millón de dólares, aplicando a sus partícipes una comisión de depósito de hasta 0,35%.

Los datos de PMI de Julio/Agosto sugieren una expectativa de evolución sólida de la economía china. El índice PMI oficial de empresas públicas de 51,4 se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas, mientras que el PMI Caixin Markit de Pequeñas y Medianas, de 51,5 se sitúa por encima de las estimaciones, el valor más alto de los cuatro últimos meses. Un resultado apoyado por un sólido aumento de nuevos negocios, que se hace evidente a partir del crecimiento del dato de nuevos pedidos, que alcanza su máximo de los últimos cinco años y que se deriva del mayor incremento en la tasa de exportaciones desde septiembre de 2014.

Los fabricantes aumentaron también su actividad de compras para reponer inventarios para hacer frente a la fortaleza de la demanda. En parte como consecuencia de esta fuerte demanda, se ha registrado también un aumento de los costes de material. El diferencial entre nuevos pedidos y nuevas exportaciones parece evidenciar que la demanda doméstica continúa siendo saludable.

Por su sostenido comportamiento durante los últimos tres años, la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

Tribuna de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.

Activos con riesgos que potencialmente valen la pena

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Aunque el rendimiento pasado nunca es garantía de futuros resultados, vale la pena reflejar las rentabilidades de las clases de activos durante largos períodos de medición. Dos clases de activos que han compensado bien a los inversionistas para los riesgos involucrados son las acciones de empresas de pequeña capitalización y el real estate.

En lo que va del año, las small caps y los fondos de inversión inmobiliaria de Estados Unidos han quedado rezagados con respecto al mercado y vale la pena tenerlos en cuenta para este segundo semestre de 2017 y en el futuro.

1.- Empresas de pequeña capitalización de alta calidad: sería difícil decir que las empresas de pequeña capitalización son oportunidades a viva voz. El Russell 2000 cotiza en 28 veces las previsiones de ganancias. Sin embargo, después de excluir empresas con ganancias negativas, la valoración disminuye a unas 19,5 veces, lo que es más razonable.

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Las empresas de pequeña capitalización a menudo tienen mejores perspectivas de crecimiento de ganancias que sus pares que ya son grandes. Además, las pequeñas empresas se pueden beneficiar si las adquieren a una prima de su precio de mercado. También tienden a orientarse a la economía nacional estadounidense, que ha sido más saludable que otras regiones en los últimos años.

También, como resultado de ser más locales, tienden a pagar tasas impositivas de mayor efectividad y se beneficiarán desproporcionalmente si se reducen las tasas impositivas corporativas.

Un tercio de las empresas del índice Russell 2000 de small caps no obtuvo ganancias el año pasado. El porcentaje de las empresas que tuvieron pérdidas ha ido aumentando paulatinamente en las últimas dos décadas y ahora se encuentra entre los niveles más altos observados fuera de la recesión. Esto es cierto a pesar de los bajos niveles de desempleo y de los márgenes de ganancias generalmente saludables de las grandes empresas. Dada la amplia gama de calidad en el índice, la administración activa de las empresas de pequeña capitalización marcan la diferencia.

2.- Fondos de inversión inmobiliaria (REIT): el año pasado, los REIT han formado su propio sector, pero muchos inversionistas profesionales los siguen ignorando. Este grupo de acciones ha quedado rezagada en S&P 500 por casi un 20% desde mediados de 2016. El motivo principal es la preocupación de que las acciones que pagan dividendos sufrirán por mayores tasas de interés.

Observamos un buen valor en el sector de capital ya que muchas acciones comercializan a valoraciones inferiores a nuestro cálculo del valor del mercado privado de sus activos. Si las tasas de interés aumentan por niveles de inflación más elevados, los valores de activos duros, incluida la propiedad, deberían verse beneficiados.

Cuando se invierte a largo plazo, es importante centrarse tanto en el riesgo como en el retorno. En particular, creemos que los inversionistas no deberían añadir riesgo a sus carteras a menos que también haya cierto potencial de recompensa.

Dejando los buenos deseos a un lado, el único juego en curso sigue siendo la política monetaria

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los banqueros centrales más poderosos del mundo han dado poca información sobre sus perspectivas de política monetaria a corto plazo en su reunión anual de Jackson Hole, lo cual no ha sido una sorpresa.

Ni la Fed ni el BCE, y definitivamente tampoco el Banco de Japón, se enfrentan en estos momentos a la necesidad de modificar el marco de políticas que tan cuidadosamente han estructurado. En vez de eso optaron por enviar un mensaje diferente, enfatizando la importancia de la regulación financiera, las políticas fiscales y la apertura comercial para impulsar el crecimiento sostenible y hacer la economía global más dinámica.

Este ha sido un esfuerzo claramente coordinado, no solo para reflexionar sobre las lecciones aprendidas en el décimo aniversario de la crisis financiera, sino también para rechazar el reciente giro hacia políticas populistas en todo el mundo, especialmente en Estados Unidos y el Reino Unido.

Aunque no haya sido emocionante para los mercados, la importancia del mensaje subyacente no ha de ser subestimada. A pesar de los pequeños pasos dados hacia la normalización de las políticas, los bancos centrales se encuentra sin munición y no están preparados para afrontar una nueva crisis, lo que significa que otras políticas –legislativas, fiscales y estructurales– deberían trabajar junto a la política monetaria para incrementar la resiliencia de las economías y evitar episodios similares en el futuro.

Pero dudo que el mensaje haya llegado a los destinatarios a los que se dirige: se está desmantelando la regulación y pocas políticas de crecimiento sostenible están en marcha, mientras que las burbujas de activos se van gestando lentamente, ya que ni los bancos centrales ni los políticos están dispuestos a abordar directamente los excesos posteriores a la crisis.

Buenas noticias para los políticos populistas: los banqueros centrales probablemente resultan ahora aún más desagradables para sus electores. Malas noticias para los banqueros centrales: no hay otras políticas que vengan al rescate corto plazo. La política monetaria sigue siendo el único juego en curso, frente al cada vez más difícil equilibrio entre el crecimiento y la estabilidad financiera, que tendrá que ser abordado pronto con municiones limitadas.

Anna Stupnytska es economista global de Fidelity International.

El micro ahorro y las Fintech como poderoso mecanismo de alfebetización financiera

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

En general, en buena parte del mundo desarrollado se pone foco en el devenir de los vigentes sistemas de seguridad social y se elaboran estimaciones respecto al futuro, observando entre otros aspectos, mayor longevidad, población adulta creciente, tasa de natalidad decreciente. Asoman entonces algunas posturas dogmáticas, que suelen inhibir diversidad de miradas, que suelen cerrar ventanas, ya que estiman hay sólo una alternativa que no requiere más análisis, por ejemplo, que en lo referido a sistemas previsionales es el Estado el único que puede administrarlo y solidariamente.

En medio de todo ello, vivimos cambios acelerados y exponenciales por 4ta revolución industrial, son de magnitudes sin precedentes. Veamos algunasconsideraciones al respecto.

Recientemente Adecco Uruguay, en una jornada de análisis y reflexión sobre el futuro del empleo mencionaban que, “el 54% de los puestos de trabajo en Uruguay tienen un alto riesgo de desaparecer en los próximos años. De los 1.3 millones de puestos de trabajo que hay en Uruguay, casi 690.000 tienen alto riesgo de haber desaparecido para el año 2030”.

Otro dato, en este caso del libro de S. Campanario y Andrei Vazhnov titulado “Modo esponja”, allí se menciona que según informe “Los dividendos digitales” del Banco Mundial, “Desde un punto de vista tecnológico, las dos terceras partes de los empleos del mundo en desarrollo pueden automatizarse. Al respecto, Argentina supera por lejos el potencialde automatización de más del 60% de su estructura de empleo a países de la OCDE, a India, Sudáfrica y China”. Datos muy elocuentes como para quedar parapetados en visiones dogmáticas.

El entorno de economía digital también generará oportunidades de empleo, pero muy diferentes al paisaje conocido a lo largo del siglo XX.

Hay una figura de renombre mundial que impone mucho respeto y cuyos aportes al mundo en vías de desarrollo es insoslayable, me refiero a Muhammad Yunus, nacido en 1940 en Chittagong-Bangladés. Es economista y creador del Banco Grameen y con él del concepto de microcrédito, otorgando sumas pequeñas de dinero a millones de emprendedores absolutamente fuera de todo sistema bancario tradicional, primero en la India y luego en otros países.

Por sus aportaciones al desarrollo social y económico de los más pobres, fue Premio Nobel de la Paz en 2006, también el Premio Príncipe de Asturias de la Concordia en 1998, Premio Internacional Simón Bolívar en 1996, entre otros reconocimientos.

Buscando la otra cara de una misma moneda, como medio de “alfabetización financiera” creo es hora ya de poner en marcha, al menos ponerlo en debate, el concepto del micro ahorro como mecanismo masivo de acumulación para todos quienes generen ingresos en las diferentes formas posibles, sea formal, informal, por salario, cuenta propia, regularmente, irregularmente, esporádicamente. Esto es, desde sumas pequeñas y diarias, sustituyendo determinados gastos y consumos por ahorro, que se acumule en el tiempo, en el eje del tiempo. Porque un vaso de agua, también se puede llenar por goteo.

Quizás una clave para el micro ahorro sea justamente generar el hábito del ahorro como virtud y no como privación. Hacerlo desde sumas pequeñas, practicado y repetido es un aprendizaje que tiene que ver con nuestro córtex cerebral, nuestra capacidad para incorporar buenos y nuevos hábitos. No nos educan en el ahorro, si en gastar y consumir.

Pues vayamos desde lo pequeño, lo diario, practicar y practicar, eliminando ciertos gastos accesorios y en los que todos incurrimos. En escala, a mejores ingresos, mayores gastos y consumos absolutamente prescindibles.

El filósofo colombiano Bernardo Toro afirma que, debemos ir del agotado modelo de “acumulación, poder y éxito” a uno nuevo basado en “el cuidado”, en tal sentido, ahorrar para nuestro futuro, es cuidarnos.

Hay una poderosa herramienta que puede ayudar a sostener y desarrollar el microAhorro, me refiero a las Fintech, ya que sus aplicaciones (apps) ofrecen como instrumento, algunas características relevantes:

– Accesibilidad, millones de personas aún no bancarizadas, pueden acceder vía telefonía móvil, cruzando transversalmente a toda la sociedad. Conectividad, cada vez más y más personas, sin distinción de ingresos ni medios pueden tener conexión permanente y con ella, accesibilidad.

– Escala, millones y millones de personas utilizando una aplicación (app), sin costo, pueden ahorrar sumas diarias, de montos bajos, pero acumulativo en el tiempo. Intensidad, es de absoluto arbitrio de cada persona las sumas de ahorro.

– Frecuencia, muy similar a lo anterior, podrá ser diario, semanal, mensual o, atado a su modalidad de generación de ingresos, sea regular, sea irregular, sea en formal o informal.

– Dispersión, en cualquier momento, en todo momento, en todo lugar, nuestro smartphone, nos permite ejecutar nuestra acción de micro ahorro.

Las Fintech son hoy creciente realidad ya insoslayable y estimo poderoso mecanismo de “alfabetización financiera” ya que en tal sentido su omnipresencia es oportunidad como herramienta de microAhorro.

Cada teléfono móvil y cada App nos pone permanentemente en posibilidad y oportunidad de sumar ahorros, incorporando a millones de personas que en Latinoamérica no están, ni estarán en el radar de los Bancos. Son millones de personas que podrían a través del micro ahorro acceder al mercado de capitales y a un modo de ahorro para el retiro.

El modelo de banca tradicional deberá mutar vertiginosamente a formas acordes con el nuevo mercado laboral.

Cierro con una cita del matemático y filósofo inglés Alfred North Whitehead (1861- 1947), “la civilización avanza cuando aumenta la cantidad de operaciones importantes que podemos llevar a cabo sin pensar en ellas”.

Ernesto Scardigno es expero en pensiones, Magíster en Políticas Públicas, Financial coach ICF Membership y miembro de la Cámara Internacional de Conferencistas