Foto cedidaJuan Carlos Ureta y Manuel Conthe. Diálogo online con Juan Carlos Ureta y Manuel Conthe
Spain Investors Day ha organizado un coloquio y diálogo titulado “El impacto de las inversiones de minoristas, motivados por plataformas en las redes sociales, en la Bolsa de Valores” donde Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco, y Manuel Conthe, expresidente de la CNMV, coincidieron en el creciente protagonismo de las redes sociales en el escenario bursátil.
También aprovecharon para advertir de los excesos y del peligro que implica que los mercados se alejen de su función y acaben siendo comparables a un reality show o a un casino. Ureta se mostró partidario del actual fenómeno de democratización de la inversión que ha surgido en los mercados con la entrada de inversores jóvenes incentivados por foros en internet, pero alertó del riesgo que supone caer en el populismo.
Además, destacó que “lo que está pasando, hoy, en los mercados no es nada nuevo, lo que sí es novedoso es la escala a la que se producen las inversiones, por la combinación de fenómenos como el cambio en la comunicación a través de redes sociales, la capacidad de ejecución inmediata de las compras y la facilidad financiera, en un entorno de tipos de interés cero”. En su opinión, “estos factores facilitan la democratización de la inversión, su popularización, lo que es bueno, pero no lo es que se convierta en populismo y el mercado se aleje de sus principios”.
El presidente de Renta 4 Banco se mostró convencido de la creciente influencia de las redes sociales en los mercados, especialmente en el corto plazo. En este sentido, revindicó el papel regulador de los organismos como la CNMV y la labor pedagógica de las entidades financieras. Auguró que “fenómenos como Robin Hood no creo que lleguen a España, ni a Europa con la misma escala que en Estados Unidos”.
Asimismo, comentó que “el mundo se encamina a ser un gran mercado y me parece bien que una influencer anuncie su salida a bolsa ya que todo lo que sea exponerse al mercado y a su disciplina es bueno. También soy partidario de que, por ejemplo, coticen los clubs de futbol”.
Por su parte, Manuel Conthe defendió el papel de “los grandes periódicos como auditores de la información pública en las democracias, como mecanismo para garantizar su fiabilidad ”, así como la condición de los medios de “aliados naturales de los supervisores en los mercados de valores”.
Ureta y Conthe coincidieron en defender a los fondos bajistas por considerar que “cumplen funciones muy útiles”, por lo que el presidente de Renta 4 Banco se mostró contrario a su prohibición. Conthe resaltó que “normalmente el papel de los bajistas es muy útil para que los mercados no pequen de euforia, pero, en ocasiones, pueden acrecentar pánicos y conductas de manada en los mercados. En general -agregó- los bajistas cumplen una función útil, es bueno que atemperen los excesos de euforia y que las cotizaciones se ajusten a los fundamentos y son especialmente buenos en detectar fraudes contables, como por ejemplo en los casos de Wirecard, Gowex o Fórum-Afinsa”.
Respecto a la actual exuberancia en los mercados, con crecimientos que no se corresponden con la realidad económica, Ureta afirmó que “la base son las políticas monetarias de dinero barato, unidas a la potencia de la comunicación en el mundo de Internet del siglo XXI, esta combinación genera la exuberancia”.
El futuro de las criptomonedas
Ureta aseguró no tener nada en contra de las criptomonedas como objetos de inversión, pero añadió que “hoy el bitcoin y el resto de las criptomonedas no son aceptadas como medio de pago. El aumento de su valor es una respuesta a la falta de confianza en las monedas tradicionales”.
En este apartado, Conthe afirmó que “las criptomonedas son activos financieros especulativos que, por su volatilidad, no pueden convertirse en unidad de valor, porque no son estables y no habrá una demanda permanente como medios de pago. No tienen viabilidad como moneda alternativa a las emitidas por los estados”, concluyó.
Andbank España ha cerrado hoy la adquisición del 100% de las acciones de Bank Degroof Petercam Spain S.A.U tras la aprobación de la operación por parte del Banco de España, el Banco Central Europeo, la CNMV y la AFA.
De este modo, Andbank integra un volumen de negocio de 1.350 millones de euros y más de 1.000 clientes procedentes de Degroof Petercam Spain, lo que le sitúa como una de las principales referencias de banca privada en nuestro país con un volumen de negocio de 15.000 millones de euros. Asimismo, Andbank España reforzará su presencia en plazas en las que ya operaba -Barcelona, Madrid, Pamplona, Valencia, Bilbao y Valladolid-.
El banco adquirido operará con marca comercial Andbank y su denominación mercantil pasará a ser Wealthprivat Bank S.A.U, participada al 100% por Andbank España.
Andbank España, cuyo foco de actividad es la banca privada y la gestión de patrimonios, pone a disposición de los clientes procedentes de Degroof Petercam Spain servicios especializados en planificación patrimonial, inversión alternativa, facilidades de financiación, asesoramiento multicustodia, acceso a ampliaciones de capital en compañías cotizadas y una plataforma tecnológica de vanguardia.
Según Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, “unimos a un equipo de profesionales que cuenta con gran experiencia y cualificación en la gestión de patrimonios”.
La actividad de gestión de activos institucional de la sucursal española de Degroof Petercam Asset Management SA, con sede en Madrid, no forma parte de la transacción y mantendrá su actividad como hasta ahora.
Foto cedidaJuan Filiberto Martínez (izda.) y Fernando Castiñeiras, impulsores de la fusión.. fusion
Athos Capital, la gestora independiente de fondos impulsada por Fernando Castiñeiras, y la firma de venture capital Capitana Venture Partners, liderada por Juan Filiberto Martínez, han anunciado la aprobación por parte de la CNMV de su fusión, en una operación que se convierte en la primera fusión de sociedades de capital riesgo que tiene lugar en España. La nueva compañía, que operará bajo el nombre de Athos Capital, tendrá un volumen de activos bajo gestión de 45 millones de euros y un histórico acumulado de más de 40 startups invertidas.
Ambas gestoras mantenían una misma filosofía de inversión y criterios similares a la hora de analizar proyectos, y llevaban años coinvirtiendo en diferentes empresas, compartiendo dealflow y oportunidades de inversión, así como responsabilidades en los consejos de administración de las compañías participadas a través de sus dos directivos. Asimismo, las dos habían finalizado con éxito el periodo de inversión de su respectivo primer vehículo (Athos Capital Fund I y Capitana Tech Fund) y se disponían a lanzar su segundo fondo, por lo que la fusión llega en el momento adecuado para poder hacerlo de forma conjunta.
“Unir fuerzas y equipos nos ha permitido, entre otras cosas, ampliar nuestros conocimientos, el network, y mejorar nuestros procesos internos. El sector de venture capital está evolucionando muy rápido, y contar con más talento -limitado en España por la juventud del sector- y recursos, nos permitirá ofrecer mejores servicios tanto a nuestras participadas como a nuestros inversores”, sostiene Fernando Castiñeiras, CEO de la nueva compañía.
Por su parte, Juan Filiberto Martínez, ahora socio de Athos Capital, asegura que “la fusión está siendo muy bien recibida tanto por los inversores anteriores de las dos gestoras como por nuevos inversores a los que hemos presentado el nuevo fondo; y otros fondos de inversión están mostrando curiosidad por entender procesos y dinámicas”.
En opinión de ambos, es posible que se produzcan movimientos en el ámbito de venture capital durante los próximos años; no solo integraciones, que procederán, en parte, del número importante de fondos que se han ido lanzando en los últimos dos años, sino también de profesionales del sector que lanzan sus propios proyectos. Y esto será un indicador de la madurez del sector.
30 millones para invertir en proyectos en fase inicial
El nuevo fondo, Athos Capital Fund II, constituido e inscrito en la CNMV en septiembre de 2020, tiene como objetivo inicial alcanzar los 30 millones de euros, con posibilidad de ampliarlo hasta 40 millones de euros. Su estrategia será similar a la de los dos fondos anteriores, pero dispondrá de más capital para acompañar a sus empresas participadas en rondas posteriores (follow-on). Su foco de interés se centra en compañías de perfil digital y/o tecnológico en fase inicial (semilla y serie A), y se ha marcado como objetivo invertir en 20-25 startups. Actualmente se están realizando ya las primeras inversiones, con dos formalizadas y otras dos en fase de negociación.
Desde el punto de vista sectorial, el enfoque del fondo será fundamentalmente generalista, con preferencia por los modelos de negocio más eficientes en consumo de capital, y esperan que algunas de las áreas en las que han invertido en el pasado con buenos resultados, como los sectores edtech, proptech, fintech o agrotech, así como otras que han emergido con fuerza durante la pandemia, como herramientas colaborativas, salud digital, etc., tengan el principal protagonismo en el nuevo fondo.
Entre las startups invertidas por Athos Capital destacan algunas como Lingokids, app especializada en el aprendizaje en inglés para niños de 2 a 8 años; Genially, herramienta web para crear y compartir contenidos interactivos; Unnax: plataforma de Banking as a service con licencia del Banco de España; Electronic Identification, solución de video-identificación digital para procesos de onboarding de nuevos clientes; Restb.ai, solución para el análisis y reconocimiento de imágenes mediante redes neuronales (IA) con foco en Real Estate; o Parclick, plataforma para la reserva online de plazas de aparcamiento con descuento (desinvertida).
Foto cedidaJavier García Matías (izda.) y Carlos González Carreira (dcha.).. welzia
La gestora de patrimonios Welzia Management ha reforzado equipo en sus oficinas de Madrid y Valencia con la incorporación de dos mujeres con amplia experiencia y una trayectoria consolidada en la gestión y la consultoría financiera independiente, en su esfuerzo y compromiso por seguir prestando el mejor servicio al inversor.
Laure Cavalié, procedente de Société Générale, se incorpora como banquera privada a la oficina de Madrid, tras haber desempeñado esta responsabilidad durante seis años en diferentes compañías, entre ellas UBS. Cursó Administración de Empresas en la Emlyon Business School de Lyon y cuenta con un Máster en Tributación y Asesoría Fiscal por el Centro de Estudios Financieros.
Amparo Sisternes, con más de nueve años de experiencia en el sector financiero, llega a Welzia procedente de RankiaPro, donde ha sido responsable del desarrollo de negocio, trabajando con los principales actores de la industria de la gestión de activos en Europa, tanto gestoras de fondos como inversores institucionales. En su nuevo puesto reportará directamente a José Gregori, director de la oficina de Valencia. Amparo es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Valencia y cuenta con la certificación internacional Chartered Institute for Securities & Investment (CISI).
“Nuestros profesionales son el activo fundamental para el crecimiento del proyecto Welzia, y nuestra prioridad es construir un equipo centrado en aportar un servicio cercano y de calidad a nuestros clientes», sostiene Carlos González, director general de Welzia Management.
Por su parte, José Gregori, director de Welzia Management en Valencia, apunta que «con este nombramiento reforzamos nuestra vocación de servicio al cliente. En situaciones de mercado como la actual, un servicio de asesoramiento personalizado marca la diferencia».
Actualmente, Welzia cuenta con oficinas en Madrid, Valencia y Bilbao. La firma gestiona siete fondos de inversión registrados por la CNMV disponibles para los inversores españoles. El último de ellos, Welzia Capital Subdebt, invierte en deuda subordinada y fue lanzado el pasado 8 de febrero.
Pixabay CC0 Public Domain. Así es el camino de vuelta de EE.UU. al Acuerdo de París y sus consecuencias para la inversión sostenible
En su primer día en el cargo como presidente de Estados Unidos, Joe Biden tomó medidas para reincorporar al país al Acuerdo de París. Esta decisión podría parecer un guiño a su electorado o una forma de visualizar que llegan cambios, pero unas semanas después firmó una serie de órdenes ejecutivas orientadas a elevar el compromiso de EE.UU. con el cambio climático. Esto ha demostrado que la convicción de Biden es real y supone una oportunidad para atraer inversión sostenible.
En opinión de Marouane Bouchriha, Fund Manager International Equities en Edmond de Rothschild AM, las medidas que se anunciaron no son nuevas y están en línea con los compromisos de campaña de Biden. Sin embargo, la rapidez de estos anuncios y el nuevo enfoque de «todo el gobierno» son la prueba de una administración que no sólo pretende volver a las prácticas de la era Obama, sino que también da mucha más prioridad al clima.
“El clima ocupa el segundo lugar entre las siete prioridades definidas por la nueva administración, sólo por detrás de la gestión de la crisis del COVID-19. Su enfoque pide que el clima se convierta en un componente esencial de la elaboración de políticas a nivel federal. Los primeros indicios de este enfoque son la creación de una oficina dentro de la Casa Blanca encargada de coordinar la política medioambiental nacional y, un puesto de enviado especial para el clima en el extranjero. El Departamento del Tesoro tendrá que integrar ahora los riesgos financieros relacionados con el cambio climático y se incorporará un coste social de las emisiones de gases de efecto invernadero – potencialmente de unos 50 dólares/tonelada – en la toma de decisiones de las distintas agencias federales. Además, Estados Unidos se reincorporará al Acuerdo de París y tiene previsto celebrar una cumbre de líderes climáticos en abril para anunciar, presumiblemente, un objetivo de neutralidad de carbono para 2050. Por sectores, las medidas anunciadas marcan la pauta para el resto de su mandato”, explica Bouchriha.
Otro aspecto relevante, según Matthew Jennings, director de inversiones en Fidelity, es que la nueva administración podría transformar la normativa de sostenibilidad en EE.UU., lo cual sería muy positivo para las inversiones sostenibles. En su opinión, las diferencias entre la regulación de la inversión sostenible en EE.UU. y Europa son considerables. “Mientras que Europa está introduciendo nuevas normas para impedir el marketing verde engañoso o greenwashing, las leyes estadounidenses han puesto límites a las inversiones sostenibles de los fondos de pensiones. Sin embargo, los nuevos líderes políticos podrían dar un vuelco al marco normativo y crear un incentivo adicional para que los inversores y empresas estadounidenses integren la sostenibilidad en sus modelos de negocio”, explica Jennings.
En este sentido, Europa presenta un porcentaje mayor de empresas consideradas “líderes en sostenibilidad” que EE.UU., de acuerdo con el sistema propio de calificaciones de sostenibilidad de Fidelity International. Según explica Jennings, las razones para ello son complejas y están incerconectadas: cultura, estructura del mercado y entorno jurídico y normativo.” Desde hace algunos años, la Unión Europea ha sacado adelante reglamentos para fomentar los comportamientos sostenibles de las empresas cotizadas y, con ello, la inversión sostenible. Por el contrario, la administración Trump intentó limitarla”, añade.
Una realidad que puede equilibrarse a favor de EE.UU. con una mejora de su regulación y que generará un paulatino cambio. “El presidente Biden cuenta con políticas ambiciosas en materia climática que reciben un apoyo tácito de la Reserva Federal, que recientemente se unió a la iniciativa Network for Greening the Financial System, formada por bancos centrales de todo el mundo. Serán necesarios cambios normativos en materia de medio ambiente, sociedad y gobierno corporativo para impulsarlo. Estos no se producirán de un día para otro, pero lo cierto es que un Senado controlado por los Demócratas (aunque con una exigua mayoría) aumenta las probabilidades de que se nombren más candidatos progresistas para puestos legislativos y regulatorios clave, incluida la presidencia de la SEC”, explica Jennings.
Y advierte: “Estos cambios tendrían implicaciones de consideración para la inversión. Ya se observan las primeras señales de que la implantación del SFRD europeo está aumentando la demanda de estrategias que integren plenamente la dimensión ESG. Si en EE.UU. arraiga una tendencia similar, aumentará el conjunto de capitales a disposición de las empresas más sostenibles, lo que creará nuevos incentivos para que las empresas y los inversores coloquen las consideraciones sociales y medioambientales en el centro de su toma de decisiones”.
Por su parte, Hamish Chamberlayne, responsable de ISR en Janus Henderson, destaca que esta decisión de Joe Biden se suma a los esfuerzos anunciados por EU y China, generando un “contexto propicio para que tenga lugar un auge de la inversión en energía limpia y tecnología de forma sincronizada a escala mundial”. Este entorno hace que el responsable de ISR de Janus Henderson se muestre muy optimista para los próximos años e identifique diversas tendencias de inversión.
“Esperamos que se produzca un cierto regreso al modo de vida anterior a la pandemia conforme las vacunas se vayan administrando, pero creemos que esta crisis ha acelerado y consolidado algunas tendencias de tal forma que muchos de los cambios sociales y económicos que hemos experimentado perdurarán. Si bien la presidencia de Donald Trump no resultó tan perjudicial para la tendencia de la descarbonización como se temía en un principio, no cabe duda de que su hostilidad hacia el cambio climático y sus esfuerzos por derogar normativas medioambientales y socavar la cooperación política a escala mundial no han contribuido a realizar progresos en este ámbito. Los cambios del nuevo Gobierno en el plano medioambiental son ineludibles: si bien en 2020 las emisiones de gases de efecto invernadero protagonizaron la disminución más marcada de la historia, también es un año que va camino de convertirse en uno de los más calurosos”, señala Chamberlayne.
Esta visión de un “impulso global” también la comparte Michele Morganti, Head of Insurance & AM Research, Senior Equity Strategist de Generali Investments. Y es que, si hacemos cálculos, según indica Morganti, en los últimos meses se ha producido un importante compromiso político hacia la reducción de las emisiones de CO2: Estados Unidos acaba de reincorporarse al Acuerdo de París, los líderes de la UE han fijado un nuevo objetivo de reducción de emisiones del 40% al 55% para 2030, Corea, Japón y China están ahora en la misma línea que la UE, estableciendo un objetivo de neutralidad de las emisiones de CO2 para 2050 (2060 para China).
A esto, Morganti añade algo más: “Los reguladores financieros están introduciendo la divulgación obligatoria del riesgo climático y los inversores institucionales están haciendo de la sostenibilidad el nuevo criterio de inversión. Al mismo tiempo, las empresas están fijando objetivos ESG más ambiciosos, centrándose cada vez más en la dimensión social”.
En su opinión, este cambio de actitud impulsará aún más el mercado ESG, tras un 2020 ya positivo. “De hecho, en términos de flujos, todos los fondos de renta variable ESG registraron un aumento del 33,4%, y los fondos de renta variable ESG Global del 60,6%. Estados Unidos sigue estando rezagado, ya que los activos de los fondos ESG representan poco más del 2% del total de activos de renta variable, pero con la nueva Administración esperamos que Estados Unidos se ponga al día”, concluye Morganti.
Para cerrar este análisis, recordamos que en la última tribuna de opinión que publicamos de Olivier de Berranger, director de Gestión de Activos de La Financière de l’Echiquier, el experto apuntaba que Joe Biden debería aplicar una política keynesiana de reactivación, basada en un fuerte estímulo presupuestario para reducir la desigualdad y combatir el calentamiento climático. Y dejaba en el aire una pregunta que resulta interesante no perder de vista: “¿Podrá el hombre del tren volver a encarrilar a Estados Unidos por la vía del crecimiento, sin poner en peligro el porvenir de las generaciones futuras?”.
Pixabay CC0 Public Domain. El mercado de renta fija acumula riesgos en el horizonte mientras sigue dominado por la macro
En opinión de Kacper Brzezniak, portfolio manager de Allianz GI, el mercado se puede resumir en una palabra clave: divergencia. Durante la presentación de la actualización del fondo Allianz Strategic Bond, él y Mike Riddell, con quien gestiona esta estrategia, analizaron el panorama al que se enfrenta el inversor de renta fija llegando a la conclusión de que la gestión activa es más relevante y determinante en este entorno.
Un contexto de mercado sobre el que Brzezniak explica que los bajos yields significan también bajas expectativas de lograr retornos atractivos en activos de renta fija, o al menos así lo interpretan los inversores. “Si nos fijamos, todo está en mínimos: los yields, los tipos de interés, la rentabilidad de los bonos gubernamentales, los spread … Vivimos un récord de mínimos. Esto supone un escenario muy problemático para estrategias constrain y centradas en un solo tipo de activo. Por eso creemos que es necesario tener una estrategia que te permita ser flexible unconstrained y que permita acceder a una mayor diversidad de yields, que esté descorrelacionada y sea asimétrica, sin por ello desproteger la cartera”, apunta el gestor.
Estas cualidades son las que reúne la estrategia que gestiona junto con Mike Riddell, el fondo Allianz Strategic Bond, que les ha permitido navegar un entorno de volatilidad identificando las oportunidades de inversión en cuatro áreas clave: duración/curva, crédito, inflación y divisas. “Lo que hemos observado a la hora de actualizar nuestra cartera es que el mercado, en general, se mueve de forma muy correlacionada. Lo que nos deja claro que la macro está dominando el mercado”, añade Brzezniak.
Según su valoración, hay dos aspectos que completan el análisis sobre el mercado de renta fija: la inflación ylas dinámicas de las divisas. “Está claro que la evolución de la inflación es uno de los temas más relevantes a corto y medio plazo. En la Unión Europea vemos que ésta se mantiene baja desde hace un par de años porque viene marcada por dinámicas como el débil crecimiento y por los programas de compras del BCE. En Estados Unidos vemos que la inflación crecerá a corto plazo hacia dónde ha dicho la Fed”, explica Brzezniak y reconoce que las previsiones de la gestora apuntan a que la inflación aumentará a partir del tercer trimestre del año.
Los riesgos del mercado
En opinión del otro gestor del fondo, Mike Riddell, uno de los grandes riesgos que hay en el horizonte es la retirada de los estímulos de los bancos centrales y una futura subida de tipos. Aunque ambas opciones fueron descartadas por la Fed en su última reunión, Riddell considera que son el auténtico riesgo para los bonos ya que el mercado aún no lo está poniendo en precio. Según explica, “la liquidez que están inyectando los bancos centrales es el principal motor del mercado desde hace once meses y perderlo supondría un gran riesgo. Creo que los inversores podrían entrar en pánico si falla la liquidez y vemos un aumento de la inflación”.
Riddell estima que la inflación se sitúe en torno al 3% a lo largo de 2021 o incluso que supere este porcentaje. “Observamos que los inversores no terminan de entender que la inflación está cambiando de tendencia y que puede ser aún mayor en verano. No vamos a entrar en pánico porque puede ser un alza temporal, pero hay que tener en el rádar que este aumento de la inflación puede provocar cierta volatilidad en algunos mercados y activos de riesgo, y también dejar oportunidades de compra”, añade el gestor.
En este sentido, insiste en reflexionar sobre los grandes programas de ayuda de los bancos centrales y sus consecuencias. “En primer lugar, es esperable que en algún momento se produzca un proceso de tapering y los programas de compras bajen de forma pronunciada, lo que se convertirá en una pésima noticia para los activos de riesgo. Y, en segundo lugar, esto puede llevarnos a encontrar compañías zombies, en especial en Europa, que están siendo soportadas por los bancos centrales y gobiernos”, afirma.
Por último, Riddell apunta un riesgo más de mercado que además es escalable: el riesgo político. En su opinión, cuando vemos ciertos riesgos económicos, como lo que está generando el impacto de la pandemia, vienen seguidos de riesgos políticos. “Considero que el mercado no está poniendo en precio los riesgos que hay como la continuidad de los populismo, el fuerte año electoral en América Latina, una UE sin Reino Unido o el papel global de China. Además, la pandemia ha agravado las desigualdades e injusticias preexistentes”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Siete visiones sobre inversión internacional
En opinión de Gregory Smith, estratega de mercados emergentes de M&G, los mercados cerraron 2020 con optimismo. Además, los diferenciales de los países emergentes se estrecharon en el cuarto trimestre cuando el resultado de las elecciones estadounidenses y las noticias positivas en torno al desarrollo de vacunas mejoraron el sentimiento de los inversores.
Según su balance, aunque nadie ha ignorado la recesión global, las expectativas de recuperación económica han pasado a ocupar el foco de atención. Para la mayoría de las personas, el hecho de que 2020 haya terminado supone un alivio. Ha sido un año accidentado y retador, pero con mucho que destilar, analizar y de lo que aprender. Parece que 2021 podría ofrecer buenas oportunidades a los inversores, por eso Smith ha identificado siete temas que habrá que tener en cuenta en la renta fija de los mercados emergentes a lo largo de 2021.
Tema 1: virus, vacunas y una recuperación económica de distintas velocidades
«La respuesta draconiana pero necesaria de las autoridades ante la pandemia, sumió a la economía mundial en una recesión en marzo y abril. En línea con las grandes diferencias en las tasas de infección del COVID-19 entre países, las repercusiones económicas y las recuperaciones resultantes también fueron muy dispares», sostiene.
En su opinión, las economías del Asia Oriental, sobre todo la China, mostraron más resiliencia en 2020, especialmente respecto a Europa y Estados Unidos. Mientras que la producción mundial se desplomó a lo largo del año, la de China creció y dio impulso a las economías emergentes, cuya contracción fue inferior a la de sus homólogas avanzadas. Las proyecciones de una recuperación en 2021 también favorecen al universo emergente frente al desarrollado, tal como indican los recientes pronósticos de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) que figuran en el siguiente gráfico.
Las proyecciones para 2021 asumen que los programas de vacunación evitarán o reducirán nuevas olas del COVID-19. Aún así, está claro que todavía existe cierta incertidumbre en torno a la evolución de la pandemia, y en muchos países será necesario proceder con cautela al considerar qué niveles de estímulo o políticas de respaldo serán necesarios para fomentar el crecimiento, una retirada repentina del estímulo o una normalización precipitada de la política podrían dar al traste con la recuperación.
Tema 2: estímulo efervescente y tipos de interés bajos a nivel global
La política monetaria hiperexpansiva de las grandes economías desarrolladas, apartó a los mercados del abismo en marzo de 2020. Una vez asentado un poco el polvo, la recuperación generalizada acabó traduciéndose en demanda de renta fija de mercados emergentes. Desde mayo de 2020, los tipos de interés bajos y la mejora del optimismo de los inversores, condujeron a una búsqueda de renta que devolvió a los diferenciales de la deuda emergente hasta los niveles en los que comenzó el año.
Gran parte del positivismo de cara a 2021 se basa en la premisa de que los tipos de interés globales permanecerán bajos durante más tiempo, y de que las políticas expansivas de los bancos centrales continuarán en tándem con nuevas medidas de estímulo fiscal. Tal entorno crea un trasfondo positivo para el universo emergente, pero el sentimiento del mercado se vería puesto a prueba de surgir señales de que la efervescencia del estímulo disminuye.
Tema 3: menor rezagamiento de la deuda high yield emergente
Los diferenciales de la deuda con grado de inversión de mercados emergentes se comprimieron desde sus máximos de marzo y abril de 2020, volviendo con rapidez a los niveles pre-pandemia. En cambio, los de la deuda high yield emergente permanecieron por encima de los niveles de comienzos de año, pese a beneficiarse de la recuperación en mayo.
Este último segmento quedó rezagado frente a la deuda con grado de inversión, debido a la incertidumbre en torno a cualquier efecto retardado que pueda tener el virus en las economías frontera. Durante gran parte del año fue difícil evaluar con precisión las implicaciones para la sostenibilidad de la deuda, con lo que los diferenciales de los bonos high yield de mercados emergentes permanecieron elevados a lo largo de 2020.
El resultado de las elecciones en Estados Unidos y el ánimo en torno al éxito en el desarrollo de vacunas ayudaron a cerrar la brecha con un rally a fin de año, pero los emisores frontera continuaron rezagados. En 2021, creemos que los bonos high yield emergentes irán menos a la zaga y mostrarán una mejor evolución que en 2020. Dicho esto, la selección de países y de créditos individuales será crucial, pues la mayoría de los países se enfrentan a mayores cargas de deuda.
Tema 4: profundas cicatrices de endeudamiento
2020 fue escenario de una avalancha de endeudamiento gubernamental, y los mercados emergentes no fueron excepción, aunque gran parte de esta financiación tuvo lugar en el mercado doméstico y en divisa local.
La situación fue distinta a una crisis típica en los mercados emergentes, ya que los gobiernos pudieron recortar sus tipos de interés y emitir deuda de forma más barata. Hacia finales de año fue posible identificar dónde este endeudamiento dejó las cicatrices más profundas. Seis naciones vieron rebajada su calificación crediticia en 2020, incluidas algunas que ya se habían enfrentado a serios riesgos de solvencia en 2019; Argentina, Líbano y Zambia, y varias cuyas economías se vieron especialmente castigadas por la pandemia; Ecuador, Belice y Surinam. La pregunta clave en la mente de los inversores es si este será el caso de más países en 2021.
Aunque los riesgos de deuda han aumentado, se piensa que no apuntan a una crisis sistémica inminente de los mercados emergentes. Además, los riesgos son considerablemente dispares entre países. Por ejemplo, tanto Brasil como México tuvieron grandes déficits presupuestarios en 2020, pero las presiones de deuda son muy diferentes: se anticipa que Brasil estabilizará su deuda pública en torno al 103% del PIB, mientras que México puede hacerlo en el 65%.
Tema 5: una ligera depreciación del dólar
Los mercados emergentes sufrieron grandes salidas de capital en marzo de 2020, pero los flujos de financiación se recuperaron y cerraron el año en territorio positivo. Sin embargo, el ritmo inicial de los flujos de fondos de deuda local fue bajo, y no comenzó a repuntar con convicción hasta que surgieron pronósticos más claros en torno a las elecciones estadounidenses. Esta tendencia se vio reforzada por las noticias positivas en torno al desarrollo de vacunas.
La mejora de los datos económicos en el tercer trimestre y el posicionamiento de los inversores ayudaron incluso a varias de las divisas emergentes más castigadas a recuperarse en el cuarto trimestre. Algunas de ellas experimentaron la mayor parte del ajuste a comienzos de la crisis, pero tendieron a recuperarse a lo largo del año.
La expectativa es que el dólar estadounidense seguirá depreciándose en 2021, lo cual podría dar impulso a las divisas emergentes y respaldar la rentabilidad de la deuda local de estos países. No obstante, cualquier deterioro inesperado de la economía mundial podría suscitar una moderación del interés de los inversores.
Tema 6: acuerdos petroleros y de la OPEP
Rusia, los estados del Golfo y otros exportadores petroleros emergentes han experimentado mucha incertidumbre y volatilidad económica, pues los precios del petróleo han oscilado desde un pico cercano a los 69 dólares por barril a comienzos de año hasta un mínimo de en torno a los 20 dólares. La recuperación de la actividad económica, unida a suficiente unidad entre los miembros de la OPEP y OPEP+ a la hora de respetar recortes de la producción planeados, ayudó al crudo a estabilizarse en un nivel cercano a los 50 dólares por barril.
El panorama de precios del petróleo sigue siendo incierto de cara a 2021. Creemos que la velocidad de la recuperación global, las tensiones entre occidente e Irán y el éxito a la hora de mantener la armonía entre los países OPEP+ serán factores determinantes a este respecto.
Tema 7: las tormentas geopolíticas no van a amainar pronto
Si bien se anticipa un abandono de la política exterior estadounidense de la era Trump, el paisaje político global ha cambiado y es improbable que volvamos al estilo de política familiar bajo la administración Obama.
La geopolítica jugará seguramente un papel importante en los mercados emergentes. Las relaciones entre Estados Unidos y China seguirán siendo un tema importante, y es poco probable que la tensión disminuya mientras el crecimiento del gigante asiático amenace a la hegemonía global estadounidense. Al mismo tiempo, la política de Oriente Medio deberá seguirse de cerca, junto a elecciones en países como Perú, Chile y Ecuador.
Foto cedidaStephen Bird, director general de Standard Life Aberdeen.. Standard Life Aberdeen cambia su nombre a Abrdn
Hace unas semanas, se escuchaban rumores sobre que Standard Life Aberdeen podría cambiar su nombre tras venderle a Phoenix Group su marca. Finalmente, ayer la gestora emitió un comunicado en el que explicaba que ha decidido simplificar y ampliar su alianza con este Grupo, arrojando luz sobre el futuro de su marca.
Esta alianza estratégica se remonta a febrero de 2018, cuando Standard Life Aberdeen anunció la venta de su negocio de seguros y la ampliación de la colaboración a largo plazo con Phoenix. Como parte de esa operación, Phoenix pagó a Standard Life Aberdeen una contraprestación total de 3.240 millones de libras. Esta transacción original era muy compleja y, entre otros elementos, incluía una cláusula para que Phoenix pudiera licenciar la marca Standard Life, mientras que Standard Life Aberdeen proporcionaría los servicios de marketing correspondientes, a perpetuidad.
Pues bien, según ha explicado la gestora en su comunicado, se han simplificado en gran medida los acuerdos sobre la marca Standard Life y el marketing correspondiente, y ampliado la asociación estratégica. Además, se han comunicado los elementos financieros del acuerdo, pero deben entenderse como parte de un único paquete comercial, y en el contexto de la transacción original.
Fruto de estos “acuerdos simplificados”, la alianza en materia de gestión de activos entre Standard Life Aberdeen y Phoenix se prolongará al menos hasta 2031 (el acuerdo original era hasta 2028). En este sentido, Standard Life Aberdeen gestiona actualmente alrededor de 147.000 millones de libras para Phoenix. Además, la gestora pagará a Phoenix 62,5 millones de libras por la compra de los negocios de Wrap SIPP, bonos onshore y TIP, lo que representa unos 36.000 millones de libras de activos bajo gestión y administración.
Los acuerdos suponen dos novedades más. Por un lado, Standard Life Aberdeen pagará a Phoenix 32 millones de libras esterlinas a cambio de que ésta asuma el coste de algunos empleados, que se trasladarán, y, en segundo lugar, la gestora dejará de prestar servicios de marketing a Phoenix. Por último, Phoenix pagará a Standard Life Aberdeen una cifra neta de 34 millones de libras para liquidar cuestiones pendientes.
Respecto al destino final de la marca Standard Life, Phoenix será su propietaria. Según reconocen desde la gestora, el valor de la marca Standard Life no se ha hecho público, ya que se ha compensado con elementos relacionados de la operación y, por tanto, “no se espera que tenga un impacto material en los resultados financieros de Standard Life Aberdeen”, matizan.
Por último, Standard Life Aberdeen ha iniciado una revisión de la marca, cuyo resultado será anunciado a finales de este año. “Incluirá todos los negocios de que están orientados al cliente y la empresa que cotiza en bolsa”, añaden desde la gestora.
«Las alianzas más exitosas en los negocios suelen formarse a partir de términos claros y simples. Lo que anunciamos es un acuerdo que simplifica las relaciones entre Standard Life Aberdeen y nuestro socio estratégico Phoenix Group de forma que nos permitirá trabajar juntos de manera constructiva como socios durante al menos los próximos diez años. Ambas empresas podrán aprovechar sus respectivos puntos fuertes en la asociación”, ha señalado Stephen Bird, CEO de Standard Life Aberdeen.
Respecto a la marca, Bird ha destacado que cuenta con un historial importante. Según ha explicado, “en el Reino Unido, goza de un gran reconocimiento como marca de seguros de vida y pensiones. Esto está estrechamente alineado con la estrategia y la base de clientes de Phoenix. En cambio, el negocio que estamos construyendo en Standard Life Aberdeen se centra en la gestión global de activos, en nuestras ofertas de plataformas líderes en el mercado para los asesores financieros del Reino Unido y sus clientes, y en nuestros negocios de ahorro y patrimonio en Reino Unido. Por eso estoy entusiasmado con el trabajo que estamos realizando en nuestra propia marca, que esperamos compartir a finales de este año».
Por su parte, Andy Briggs, director general de Phoenix Group, ha añadido: «Estoy encantado con el anuncio de hoy y la ampliación de nuestra asociación estratégica de gestión de activos con Standard Life Aberdeen hasta al menos 2031. Esto reconoce la experiencia global y el excelente servicio que Aberdeen Standard Investments ofrece al Grupo Phoenix y a nuestros clientes, al nuestro socio de gestión de activos principal. La simplificación de la marca, ventas y marketing de Standard Life será un elemento clave para la estrategia de crecimiento de Phoenix, que a su vez debería conducir a un mayor flujo de activos hacia Standard Life Aberdeen».
CC-BY-SA-2.0, FlickrDepartamento del Tesoro de Estados Unidos. ,,
La semana pasada, el índice VIX – que mide la volatilidad del mercado de renta variable estadounidense – cayó hasta el 20%. Es la segunda vez que ocurre desde que la pandemia hace estragos en la economía mundial. Continuamos operando por encima de los mínimos anteriores a la pandemia, establecidos en 2017 por debajo del 10%, cuando los inversionistas reflejaban en sus operaciones una tranquilidad que parecía infinita. Esta situación coincide con los diferenciales de valoración independientemente del sector, que aún no terminan de normalizarse, ya que mantienen aproximadamente una desviación estándar por encima de su media a largo plazo en EE.UU.
Normalmente, cuando reina la confianza con respecto a las perspectivas económicas, se rebajan hasta una desviación estándar menos uno por debajo de su media. Sin embargo, por primera vez en una generación, el crecimiento estadounidense (y mundial) está a punto de generar una tremenda sorpresa al alza.
El departamento de investigación de Julius Baer acaba de elevar a +6,4% su estimación del crecimiento del producto interno bruto (PIB) de EE.UU. para 2021. El paquete de estímulos promovido por la administración Biden representa en realidad un volumen considerable: entre USD 1,5 y USD 1,6 billones, de los cuales USD 1 billón corresponde a ayudas directas a los hogares, que las recibirán bajo forma de cheques remitidos por correo.
Los hogares estadounidenses ya han acumulado en ahorro involuntario el equivalente al 10% del PIB anual desde el comienzo de la pandemia. La principal incógnita es qué proporción de estos ahorros gastarán cuando reabra la economía. Continuamos pensando que estas distorsiones de los ciclos y los datos económicos se seguirán produciendo (debido a la naturaleza exógena y sin precedentes de la recesión causada por el COVID-19), mientras la economía experimenta un fuerte pero breve impulso, liderado por el consumo de servicios y la reposición de stocks. Por lo tanto, el reciente aumento de la pendiente de la curva de rendimiento de los Estados Unidos obedece a factores endógenos.
Este incremento de los rendimientos – la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años asciende un 1,26%, en comparación con el valor de hace seis meses, que apenas alcanzaba el 0,7% – se debe exclusivamente al aumento de las previsiones de inflación. Los rendimientos reales se han mantenido en mínimos históricos o incluso han bajado, ya que los títulos del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación a cinco años (TIPS) han caído hasta casi -2%. En otras palabras, el costo de la protección contra la inflación durante los próximos cinco años asciende a un 10% acumulado. Realmente es un precio bastante alto para un seguro contra la inflación.
En consecuencia, el rendimiento de los bonos TIPS estadounidenses se mantiene plano en lo que va de año, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense se sitúan en la parte inferior de las tablas clasificatorias de rendimiento, con un descenso de -1,7% para los fondos cotizados en bolsa (ETF) en todos los vencimientos, y una caída de -7% para los ETF de larga duración (en la horquilla de 20 a 30 años)
Podríamos estar ante un clico de subida y bajada
Vemos tres razones para conservar o adquirir más bonos del Tesoro de EE.UU. durante las próximas semanas, ya que la curva de rendimientos se está acentuando aún más, impulsada por el mayor crecimiento registrado en las últimas tres o cuatro décadas.
En primer lugar, tal y como sucedió con la pandemia el año pasado, los bonos del Tesoro estadounidense ofrecen protección frente a los shocks externos. En segundo lugar, podrían verse beneficiados por otro factor externo: el control de la curva de rendimiento. Esta medida es una decisión que responde en realidad a criterios políticos. En la década de 1940, esta política fue implementada con mucho éxito en Estados Unidos para contribuir a la financiación del esfuerzo bélico. Hoy, el Tesoro y la Reserva Federal de EE.UU. podrían extraerla de su arsenal de la Segunda Guerra Mundial y aplicarla para compensar el costo añadido de la refinanciación de la deuda pública si las tasas subieran a un ritmo excesivo. Por último, quien peca por exceso de buenas intenciones está abocado a sufrir reveses en algún momento.
Si los activos de riesgo experimentan una fuerte corrección causada por un incremento demasiado rápido de los rendimientos, el efecto de riqueza negativo derivado de la caída del valor de los activos desencadenará una ralentización de la economía estadounidense. Este es nuestro tema estratégico desde hace ya tiempo de «la cola que menea al perro», y resulta ser aún más cierto hoy que antes de la pandemia.
Por ello, en los próximos trimestres podríamos experimentar un ciclo de subida y bajada. En épocas de tensión en los mercados, los bonos del Tesoro de EE.UU. presentan ventajas únicas en términos de liquidez. Si en algún momento el optimismo actual de los inversionistas resultara excesivo, podríamos redescubrir estas virtudes.
Pixabay CC0 Public Domain. Los gestores de fondos latinoamericanos mejoran de forma significativa sus perspectivas sobre la renta variable mexicana
Los gestores de fondos latinoamericanos se siguen mostrando optimistas en cuanto a la evolución de los mercados, con especial hincapié en México y Brasil, según la reciente encuesta realizada por el Bank of América en la región.
Un 52% de los entrevistados piensa que las acciones mexicanas tendrán un comportamiento positivo, la la puntación más alta desde que se inició el estudio y significativamente por encima de la media histórica.
No obstante, un 52% de los encuestados piensa que México perderá su grado de inversión eventualmente y su principal preocupación para ese país son el riesgo de un menor crecimiento económico en Estados Unidos y las decisiones que pueda tomar el gobierno. Con respecto a movimientos en tipos de interés y tras la reciente bajada del Banco Central de México hasta el 4%, menos de la mitad de los encuestados esperan que la tasa overnight baje durante el resto del año.
El real brasileño será la divisa ganadora en 2021
Brasil es otro de los países por los que apuestan los gestores, y en concreto por el real brasileño. Así, el 61% piensan que la divisa tendrá un comportamiento positivo en los próximos seis meses y el 58% lo ve por debajo de 5,10 al final de 2021. En cuanto a la subida de los tipos de interés brasileños, casi la mayoría espera que se produzcan subidas en el año, y un 55% espera que la tasa Selic se sitúe por encima de 3,5% al cierre de 2021.
Por otro lado, si bien el 75% de los inversores espera que Brasil recupere el grado de inversión en algún momento, ninguno espera que sea este año y solo un 10% cree que esto se pueda producir en 2022. En cuanto a los posibles riesgos de cola, un empeoramiento de la situación fiscal sigue siendo la principal preocupación y en general se muestran más optimistas en cuanto a la posibilidad de aprobación de la reforma tributaria y un 58% espera que esto se produzca durante el segundo semestre de 2021.
Con respecto a Chile, el sentimiento y la percepción han mejorado con respecto al mes anterior. Así, han mejorado las respuestas en cuanto a que el sentimiento se mantendrá estable en Chile en los próximos seis meses y casi le 60% piensa que la nueva constitución tendrá un impacto limitado en el modelo económico chileno.
Importancia de los criterios ESG y proceso de vacunación
Un 78% de los gestores de activos encuestados afirma que incorpora criterios ESG en su toma de decisiones, un aumento significativo desde el resultado del 66% desde el último resultado en mayo 2020, aunque la mayoría (39%) lo hace de forma cualitativa.
Por otro lado, posibles retrasos en el proceso de vacunación, se percibe como la principal amenaza para la región (26% versus 14% del mes anterior) y un 71% piensa que limitará la recuperación económica de la región frente a un 58% del mes anterior. Además, un 91% espera un aumento de la inflación, aunque la mayoría opina que lo hará de forma modesta.
