La calidad de los resultados y el momentum apoyan a la renta variable de EE.UU. pero, ¿y su valoración?

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La calidad de los resultados y el momentum apoyan a la renta variable de EE.UU. pero, ¿y su valoración?
CC-BY-SA-2.0, FlickrMark Breedon, co-Head of 4Factor Equities at Investec. Earnings Quality and Technical Momentum Support US Equities, But What About Valuation?

Mark Breedon, co-director del equipo 4Factor de Renta Variable de Investec, destaca los sectores y temas más relevantes para 2014.

¿Cuáles son los temas que impulsarán los retornos en 2014?

a. Valoración– En nuestra opinión, la valoración de la renta variable está justificada en relación con la de la renta fija, pero en términos absolutos es más difícil de evaluar. En todo caso, el valor absoluto no es un prerrequisito para que los mercados suban, y no hay duda sobre la fortaleza de algunos indicadores de momentum a medida que fluye el dinero desde el efectivo y la renta fija hasta la renta variable. Nuestro filtro propietario, 4Factor, señala a EE.UU. como la región con más atractivo en base a la calidad de los resultados y a su momentum técnico. Sin embargo, su valoración es más cuestionable si se compara a la de otras regiones del  mundo.

Por el contrario, nuestro filtro muestra a los mercados emergentes como los menos atractivos del mundo. Las revisiones de beneficios han sido generalmente malas, tanto por el mayor peso del sector de materias primas como por el incremento de costes (especialmente los laborales). Sin embargo, debe destacarse una mejora en su calidad, que creemos proviene de un mejor gobierno corporativo. También resulta evidente que ahora existe un claro caso de valor relativo para los mercados emergentes en comparación con otras regiones.

b. Utilización de niveles de caja/capex– La rentabilidad operativa, medida como el retorno de flujos de caja sobre la inversión (CFROI) se ha mantenido a niveles relativamente altos desde la crisis financiera global, aunque esto se ha conseguido principalmente gracias al control de costes. Así, las empresas han conseguido batir expectativas en términos de beneficio neto, pero el crecimiento de los ingresos resulta algo decepcionante. A pesar de que las empresas han conseguido mantener su rentabilidad, no han utilizado sus niveles de caja para invertir en nuevas instalaciones productivas y equipos ya que sus expectativas de demanda eran flojas. La actividad corporativa –fusiones y adquisiciones- también ha sido limitada. Como resultado, los balances están repletos de efectivo y esto está afectando a la baja al retorno del capital. Al igual que muchos inversores, esperamos que mejore el crecimiento de los ingresos porque esto debería hacer que mejorara el nivel de confianza para que los empresarios inviertan en el futuro.

¿Dónde podría equivocarse el consenso?

El consumo defensivo está caro, tanto en términos históricos como respecto al mercado. El único punto de apoyo de este sector es la alta calidad, pero hay poco valor, revisiones negativas de beneficios y un mal momentum técnico.

¿Qué sectores resultan atractivos?

a. Seguros– Nos gusta el sector asegurador, en especial en EE.UU. y Europa. El momentum medido por el volumen de negocio ha mejorado al tiempo que se incrementa la pendiente de la curva de tipos, por lo que las aseguradoras deberían ganar más dinero. Los portafolios de rentas vitalicias incrementan su valor a medida que se invierten a tasas más altas y se hacen más rentables. Hay menor capacidad de ese lado del negocio, por lo que los precios se mantienen firmes. Los problemas de solvencia se han ido solucionando a lo largo de los últimos años gracias a la venta de partes del negocio y a la mejora de rentabilidad. Según se acumula capital, las aseguradoras están devolviendo este dinero a los accionistas mediante recompras de acciones y dividendos.

b. Materias primas – Este sector ha tenido un comportamiento significativamente peor al del mercado y existe mucho interés en considerarlo como una inversión de valor. Sin embargo, sentimos que el fuerte deterioro en sus perspectivas de beneficios impide ver el valor de algunas de sus cifras. Las dos áreas de este sector en las que hemos estado interesados son las energías alternativas en EE.UU. y la refinería en EE.UU. Ambas industrias puntúan relativamente bien en un sector pobre. La razón está en el fracking y en la perforación horizontal. Las grandes refinerías en EE.UU. se convertirán en exportadoras a medida que vayan siendo más competitivas gracias al abaratamiento de su materia prima. Claramente, existen cuellos de botella provocados por la infraestructura disponible, pero se están solventado. Así, tenemos una exposición bastante importante a las refinerías y perforadoras estadounidenses.

c. Tecnología– El sector tecnológico continúa siendo una guía importante en nuestro sistema, pero los rendimientos han sido muy dispares. Nos gustan los fabricantes de semiconductores, sector al que no le ha ido tan mal como se esperaba. En relación a los semiconductores, el problema está en que el consumidor no va a seguir comprando computadoras. Esto es verdad pero aun así ha habido un incremento en la demanda de chips en otras áreas, como la de la telefonía celular o el sector automotriz, donde la demanda crece un 10% al año. Además, las valoraciones son muy bajas aunque los factores técnicos son débiles, demostrando que el mercado todavía no ha comprado esta idea.

d. Servicios– Un área en la que estamos viendo la cara más amable de las revisiones de beneficios es la del sector servicios. Hay bastante valor, una calidad razonable, buenas revisiones de beneficios y una mejora de los factores técnicos. Es un sector muy amplio y disperso, que invita a la selección de compañías atractivas.

BBVA Bancomer lanza la segunda convocatoria de Momentum Project para apoyar a empresas sostenibles

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BBVA Bancomer lanza la segunda convocatoria de Momentum Project para apoyar a empresas sostenibles
. BBVA Bancomer lanza la segunda convocatoria de Momentum Project para apoyar a empresas sostenibles

En el sector productivo mexicano están emergiendo empresas con sentido social y características sustentables, por lo cual es necesario apoyarlas con diversos mecanismos con el propósito de elevar su influencia y el impacto positivo hacia las comunidades en donde se desarrollan. BBVA Bancomer y sus socios estratégicos han anunciado la convocatoria de Momentum Project 2014, con la cual se busca impulsar proyectos productivos que por su relevancia hacen una aportación sostenible para el desarrollo de un ecosistema en particular. La convocatoria para este año estará abierta del 13 de enero hasta el 28 de febrero de 2014, y podrán inscribirse las empresas que demuestren ser sólidas en impacto social, innovación, actividad económica y liderazgo.

Las categorías son las siguientes: agricultura orgánica; construcción sustentable; desarrollo comunitario; educación; energías alternativas; inclusión financiera; productos sustentables; productos y servicios para la base de la pirámide; reciclaje y manejo de residuos; salud; tecnología de información; tecnologías limpias; turismo sustentable y vivienda accesible.

Momentum Project es una iniciativa liderada por la institución financiera del grupo BBVA, con la colaboración de la alianza tripartita conformada por EGADE Business School del Tecnológico de Monterrey, New Ventures México y PwC, además de personal jubilado de BBVA Bancomer, que aporta su experiencia como mentor de cada una de las empresas.

“En BBVA Bancomer estamos convencidos que el emprendimiento social es un factor de cambio positivo, no sólo para las comunidades donde se tiene incidencia, sino también para todo el país, y hemos encontrado en nuestros aliados estratégicos la voluntad de cambiar realidades y de potenciar los esfuerzos que conlleven a un futuro mejor para todos”, dice Irma Acosta Pedregal, directora de Responsabilidad y Reputación Corporativas de BBVA Bancomer. Durante la convocatoria anterior, de 2013, se recibieron 112 proyectos, y que se espera que aumente este año el número de iniciativas inscritas. “La experiencia obtenida en la primera edición nos indicó que el apoyo a emprendedores es un esfuerzo necesario que debe ser continuo; además nos dimos cuenta de que cada vez surgen más empresas que más allá de generar riqueza buscan una incidencia positiva en su comunidad”.

Durante su proceso de consolidación, los emprendedores elegidos recibirán una formación intensiva por parte de EGADE Business School, lo que ayudará a formular su plan de desarrollo y crecimiento. Complementarán su capacitación con la Cátedra Bancomer, que los motivará a realizar negocios cada vez más rentables y con mayor impacto social. Asimismo, los participantes cursarán los talleres del Programa de Educación Financiera de BBVA Bancomer “Adelante con tu futuro”. Al finalizar la capacitación cada empresa tendrá la oportunidad de desarrollar el Plan de Negocio acompañada de mentores de BBVA Bancomer y New Ventures para finalizar con la presentación de la propuesta el 15 de octubre en el Social Investment Day.

«Las empresas que participan en Momentum Project tienen la oportunidad de validar su modelo de negocios e identificar los factores clave para su crecimiento. Este programa las ayuda a potenciar su impacto positivo y escalarlo con el respaldo de una institución financiera de la talla de BBVA Bancomer. Desde hace 10 años hemos apoyado el crecimiento de cientos de empresas sociales”, destaca Rodrigo Villar, director de New Ventures México.

Para finalizar, Gerardo Lozano, director del proyecto por parte de EGADE Business School, destacó que “los problemas ambientales y sociales de hoy requieren de soluciones creativas e innovadoras que sólo pueden venir de la mente de emprendedores sociales, es decir, de personas dispuestas a ponerle frente al status quo para empezar a hacer las cosas de forma distinta. Cada año en nuestra escuela vemos jóvenes con esta mentalidad, pero muchas veces están temerosos de salir a emprender ya que perciben un clima complicado y con pocos apoyos. A través del trabajo de BBVA Bancomer y sus aliados se crea este proyecto en el cual se trabaja para cambiar esta percepción y realmente generar un verdadero apoyo al ecosistema de emprendimiento social.”

Las empresas que deseen inscribir sus proyectos en la segunda edición de Momentum Project México deben presentar proyectos con impacto social relevante, sostenible económicamente, innovador y escalable, contar con más de dos años de operación, tener más de dos empleados, comprobar más un millón y medio de ingresos anuales y con actividad e impacto dentro del territorio mexicano.

El skyline de Miami sigue creciendo: One Brickell contará con tres torres junto al río

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El skyline de Miami sigue creciendo: One Brickell contará con tres torres junto al río
www.capitalgrille.com. El skyline de Miami sigue creciendo: One Brickell contará con tres torres junto al río

Related Group ha desembolsado 104 millones de dólares por un terreno situado en el 444 Brickell Avenue de Miami, una operación que fue cerrada a finales de 2013. En la parcela se alza un edificio de oficinas y en sus bajos tiene como inquilino al restaurante Capital Grille.

El inmueble está situado sobre un terreno de cuatro acres sobre el que tienen previsto desarrollar un complejo de tres torres de uso mixto que llevará el nombre de One Brickell, explica la publicación The Real Deal.

La neoyorquina DB Wealth Mortgage, filial de Deutsche Bank Trust Company Americas, ha otorgado un crédito de 53,5 millones de dólares a Related para la compra.

One Brickell contará con 1.200 apartamentos y albergará un hotel de cinco estrellas con unas 200 habitaciones, así como un espacio de convenciones con al menos 200.000 pies cuadrados de espacio comercial y oficinas. Para llevar a cabo el proyecto, Related ha formado una joint venture con GTIS Partners.

Los estudios de arquitectura Arquitectonica de Miami y Pelli Clarke Pelli de Connecticut han sido contrados para el diseño de las torres y las zonas comunes. En conjunto las tres torres sumarán más de cuatro millones de pies cuadrados.

Jorge Pérez, CEO de Related, calificaba el proyecto como el más importante del centro urbano de Miami. Related desarrolló también Icon Brickell, un complejo de 1.800 apartamentos que se encuentra enfrente del 444 Brickell Avenue.

El edificio ha sido vendido por CWCapital Asset Management, una filial de CW Financial Services, que puso la propiedad a la venta la pasada primavera. El edificio de oficinas fue famoso en la década de los 80 por el popular restaurante Cye´s Rivergate. En aquel entonces, el distrito financiero de Miami contaba con una importante población profesional, pero prácticamente sin vida nocturna, algo que cambió con el último boom residencial cuando el skyline de Miami cambió gracias a la construcción de un numerosas torres de oficinas y residenciales.

Fibra Inn compra un nuevo hotel a Grupo México Plaza en el estado de Guanajuato

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Fibra Inn compra un nuevo hotel a Grupo México Plaza en el estado de Guanajuato
Photo: Guanajuato city. Fibra Inn Announces the Acquisition of Hotel Mexico Plaza Leon Centro Max, to Be Converted to Wyndham Garden

Fibra Inn anunció este viernes la compra del Hotel México Plaza León Centro Max, situado en el estado de Guanajuato, un hotel que será convertido en un establecimiento de la marca Wyndham Garden, informó la firma en un comunicado.

Éste es el tercer hotel que adquiere Fibra Inn del Grupo México Plaza, una cadena regional de hoteles principalmente presente en el centro del país. El precio de compra ha sido de 150 millones de pesos (más de 11 millones de dólares), de los que se excluyen 6,9 millones en gastos por el cambio de marca, que estará completado el próximo abril. La compra fue realizada en efectivo con los fondos de la oferta pública inicial acometida en marzo de 2013.

El hotel, con 126 habitaciones, fue adquirido por su situación, ya que se encuentra en el Bajío, una región de fuerte crecimiento económico, abanderada por la industria automotriz y con un aumento de la inversión extranjera que ha llevado a una alta ocupación hotelera en la zona gracias a una mayor demanda por parte de grupos.

Asimismo, Fibra Inn añade que León, la ciudad más grande del estado, es una de las que más se está beneficiando del crecimiento económico del Bajío, aglutinando la mayor demanda hotelera frente a otras ciudades en la zona.

Con esta adquisición, Fibra Inn suma 20 hoteles a su cartera, además de dos en construcción, lo que suma un total de 3.976 habitaciones, 3.312 de ellas actualmente en funcionamiento.

Fibra Inn es un fideicomiso mexicano que fue formado principalmente para adquirir, desarrollar y poseer una diversa gama de propiedades hoteleras en México. Con sede en Monterrey, los hoteles de Fibra Inn se dirigen a servir al viajero de negocios, con establecimientos geográficamente diversificados en diez estados del país.

Rcube lanza un fondo UCITS de estrategia macro global

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Rcube lanza un fondo UCITS de estrategia macro global
. Rcube lanza un fondo UCITS de estrategia macro global

NewAlpha Asset Management ha anunciado que después de tres operaciones desde mediados de 2012 con los gestores franceses del fondo de capital semilla Emergence y Rcube Asset Management, se ha llegado a un cuarto acuerdo por el que aportará 30 millones de euros para el fondo Rcube Global Macro UCITS, dirigido a inversores institucionales franceses e internacionales y que será lanzado el 31 de enero.

El fondo, aprobado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF, por sus siglas en francés), implementa una estrategia global de inversión macro en toda clase de activos, salvo commodities, utilizando sólo los instrumentos más líquidos.

El proceso de inversión se basa en un marco de modelos macroeconómicos y análisis discrecional. La parte cuantitativa tiene como objetivo identificar los factores que influyen en los precios y rentabilidad de los activos.

Fundada como una empresa de consultoría para asesorar en estrategias globales de inversión por Cyril Castelli, Paul Buigues y Stéphane Alloiteau en 2010, Rcube cuenta inversores en Norteamérica y Europa.

NewAlpha Asset Management es una incubadora, con más de 400 millones de dólares en capital semilla desplegado en los últimos dos años a través de 11 gestores.

Emergence, creado en enero de 2012, es una plataforma francesa emergente iniciada por Finance Innovation y que cuenta con el apoyo de la Association Francaise de la Gestión (AFG) y Paris Europlace.

BlackRock, a través de iShares, lanzará 17 nuevos ETFs en México

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BlackRock, a través de iShares, lanzará 17 nuevos ETFs en México
Foto: Mattbuck. BlackRock, a través de iShares, lanzará 17 nuevos ETFs en México

BlackRock presentará en el mercado mexicano 17 nuevos ETFs (Exchange Traded Funds), dos de los cuales serán productos domiciliados en el país, y 15 se listarán en el sistema internacional de cotizaciones (SIC), tal y como explicó el responsable de negocios de iShares México, Juan Hernández, a El Economista.

Hernández, que no dio la fecha exacta del lanzamiento, agregó que uno de lo instrumentos será de renta variable y el otro de renta fija. iShares tendrá de esta forma 13 productos locales.

En cuanto a los ETFs que se listarán en el SIC, Hernández dijo que con ello se buscará tener presencia en mercados que actualmente no se atienden, y dentro de estos 15 instrumentos se buscará ofrecer inversión en el segmento de REITs (Real Estate Investment Trusts) con presencia en Estados Unidos, principalmente.

En el caso de los REIT, Hernández precisó que no se trata de Fibras (Fideicomiso de Infraestructura y Bienes Raíces) mexicanas, sino de REITs únicamente.

En el caso de los ETFs que listará BlackRock en el SIC, sumará 191 instrumentos, ya que actualmente opera 176 ETFs en esta figura. En la BMV se encuentran listados 450 TRACs.

iShares, el brazo de ETF de BlackRock, cuenta con una inversión de aproximadamente 620.000 millones de dólares en 474 fondos. Más del 43% del total de activos en ETFs gestionados en el mundo están invertidos en fondos de iShares, explica la firma en su web.

Los tres mitos que frenan el progreso de los pobres, según Bill y Melinda Gates

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Los tres mitos que frenan el progreso de los pobres, según Bill y Melinda Gates
Wikimedia CommonsPhoto: Gates Fundation. Bill and Melinda Gates Letter Argues Against 3 Poverty Myths that Block Progress for the Poor

Bill y Melinda Gates hicieron pública este martes su Carta anual 2014, una carta que este año lleva por título “Tres mitos que impiden el progreso de los pobres” y en la que el matrimonio más rico del mundo aborda tres conceptos que tilda de erróneos acerca del esfuerzo mundial para terminar con la pobreza extrema: 

  1. Los países están condenados a seguir en la pobreza
  2. La ayuda extranjera es un gran desperdicio
  3. Salvar vidas conduce a una superpoblación

La carta, ilustrada con varios imágenes de ciudades como México DF, Shangai y Nairobi hace 20 años y en la actualidad, dan ejemplo de la evolución que han registrado algunas ciudades del mundo. Gates pide derribar esos tres mitos, unos mitos que según el matrimonio se convierten a menudo en barreras y en motivos que llevan a la gente a no actuar.

Los Gates sostienen que “en realidad, como nunca antes, la vida se presenta mejor para más personas de todo el mundo. La gente tiene una vida más prolongada y saludable y los índices de pobreza se han reducido a la mitad en los últimos 25 años”. Asimismo apuntan que la mortalidad infantil se está reduciendo en forma pronunciada. “Muchos países que en el pasado dependían de la ayuda extranjera, en la actualidad son autosuficientes”.

Un mundo dividido en tres bloques

En su misiva, Gates dice que hace cincuenta años el mundo estaba dividido en tres bloques: los Estados Unidos y sus aliados occidentales; la Unión Soviética y sus aliados; y el resto. «Yo nací en 1955 y de pequeño me enseñaron que el llamado Primer Mundo era rico y desarrollado: casi todos sus ciudadanos iban a la escuela y vivían muchos años. No estábamos muy seguros de cómo era la vida al otro lado del telón de acero, pero aquel lugar nos daba miedo. Y luego estaba el llamado Tercer Mundo, que englobaba básicamente el resto de los países. Lo único que sabíamos era que estaba lleno de personas pobres que iban poco a la escuela y morían jóvenes. Peor aún, que vivían atrapadas en la pobreza, sin esperanza de mejora».

Gates prosigue: «Las estadísticas parecen corroborar esa impresión. En 1960, casi toda la economía mundial se concentraba en Occidente. Los ingresos per cápita en los Estados Unidos eran de unos 15.000 dólares anuales (aquí me refiero a ingresos por persona, es decir, en este caso, 60.000 dólares para una familia de cuatro miembros). En Asia, África y América Latina, los ingresos per cápita eran mucho menores. Brasil: 1.982 dólares. China: 928 dólares. Botsuana: 383 dólares. Etcétera».

México como ejemplo

El fundador de Microsoft pone como ejemplo a México. «Años más tarde pude constatar esa disparidad con mis propios ojos en mis viajes por el mundo. Melinda y yo visitamos la Ciudad de México en 1987 y nos sorprendió la pobreza que encontramos. La mayoría de hogares no disponían de agua corriente, y había personas que debían recorrer largas distancias en bicicleta o a pie para llenar garrafas de agua. Nos acordamos de lo que habíamos visto en partes rurales de África. El tipo que dirigía la oficina de Microsoft en la Ciudad de México mandaba a sus hijos a los Estados Unidos para que se sometieran a chequeos regulares, pues quería asegurarse de que no enfermaban a causa de la contaminación».

«Desde entonces, la ciudad ha experimentado un cambio impresionante. Hoy en día el aire es tan limpio como el de Los Ángeles (no es gran cosa, pero desde luego supone una mejora respecto a 1987). La ciudad cuenta con rascacielos, carreteras nuevas y puentes modernos. Y sí, todavía quedan barriadas y bolsas de pobreza, pero, en general, cada vez que voy de visita, pienso: ‘Caray, la mayor parte de la gente que vive aquí es de clase media. Menudo milagro'».

Los países pobres no están condenados a seguir siendo pobres. Algunos de los llamados países en desarrollo ya se han desarrollado, y muchos más lo harán pronto. Las naciones que aún buscan su camino no intentan algo sin precedentes: disponen de buenos modelos de los que aprender.

Gates se atreve a lanzar una predicción: «Para 2035, casi no quedará ningún país pobre en el mundo» (de acuerdo con la definición actual de pobreza). Casi todos los países se situarán en la franja de los que ahora llamamos países de ingresos medianos bajos, o incluso serán más ricos. Los países seguirán el ejemplo de sus vecinos más productivos y sacarán el máximo partido de innovaciones como las nuevas vacunas, mejores semillas de cultivo y la revolución digital. La mano de obra de estos países, fortalecida gracias a una mejor educación, atraerá nuevas inversiones. Algunos países verán su desarrollo truncado a causa de la guerra, la política (Corea del Norte, a no ser que se produzca un gran cambio en el país) o la geografía (como en el caso de los países sin salida al mar del África central). Y las desigualdades seguirán siendo problemáticas: habrá personas pobres en todas las regiones».

Pero la mayoría vivirá en países autosuficientes. Todas las naciones suramericanas, asiáticas y centroamericanas (con la posible excepción de Haití) y gran parte de las naciones costeras africanas se habrán incorporado al grupo de países que hoy gozan de ingresos medianos. Más del 70% de los países tendrán unos ingresos per cápita superiores a los que hoy presenta China. Casi el 90% de los países tendrán una renta superior a la de la India actual, dice Gates.

«Será un hito extraordinario. Cuando nací, la mayoría de los países del mundo eran pobres. En los próximos dos decenios, los países terriblemente pobres serán la excepción y no la norma. Miles de millones de personas saldrán de la pobreza extrema. La idea de que todo esto sucederá antes de que me muera me parece fascinante».

Si quiere leer la carta completa de Bill y Melinda Gates puede hacerlo en el siguiente link o ver el vídeo adjunto a la nota.

Fidelity confía en la bolsa estadounidense para liderar el mercado alcista en 2014

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Fidelity confía en la bolsa estadounidense para liderar el mercado alcista en 2014
Foto: Benontherun, Flickr, Creative Commons. Las cinco claves que explican por qué la Reserva Federal está retrasando la subida de tipos

El crecimiento económico se acelerará este año en todo el mundo con respecto a 2013, según las previsiones. También contemplan una mejoría desde Fidelity Worldwide Investment, convencidos de que será Estados Unidos el que liderará la recuperación, con un crecimiento cercano al 3% impulsado por los estímulos del mercado inmobilario y la inversión de las compañías (el capex), a pesar de que el consumo seguirá en niveles modestos -la confianza no alcanzará los niveles del ciclo pasado- y de que las desigualdades de renta pueden suponer un obstáculo a la recuperación de dicho consumo.

Pese a ese crecimiento, el hecho de que las políticas de relajación monetaria no hayan causado inflación, que se encuentra en niveles mínimos históricos y seguirá así durante al menos dos años, y las alas que esta situación da para el mantenimiento de los tipos en sus niveles actuales hasta el año 2016, dibujan un escenario propicio para la renta variable.  “Los tipos no subirán hasta 2016, lo que supone que los depósitos y la deuda a corto plazo tendrán rentabilidades reales negativas al menos durante dos años y previsiblemente hasta 2017. Y este hecho ha de ser la fuerza catalizadora de cualquier estrategia de inversión: el contexto es favorable para las bolsas”, explicaba Dominic Rossi, Global CIO de Renta Variable de la gestora.

“Los bancos centrales están obligando a avanzar posiciones en el espectro de activos hacia aquellos con más riesgo, lo que catalizará la rotación de bonos a acciones. La liquidez erosiona la riqueza real como en la década de los 70”, defendía también Dan Roberts, gestor de renta variable global.

En el marco del evento anual de Fidelity celebrado recientemente en Madrid, Rossi aseguraba que, a pesar de que los márgenes de beneficios empresarials en EEUU ya están en máximos, no hay razón para pensar que la situación no es sostenible durante unos años más si el crecimiento se acelera. “Continuará el crecimiento en 2014 y 2015”. Con respecto a las valoraciones de la bolsa estadounidense, y aunque reconoció que no está barata, dice que tampoco está cara. “No nos podemos referir al PER si hablar del retorno sobre el capital y en esos términos el mercado de EE.UU. ha sobrepasado a los demás, lo que explica su mayor valoración”, dice.

En sus perspectivas para 2014, cree que será este mercado el que continuará ganando más que los demás y liderando el mercado alcista en renta variable. Sectores en los que las compañías estadounidenses son líderes mundiales, como servicios financieros, medios de comunicación, tecnología o cuidados de la salud, son aquellos que podrían estar a la cabeza de las ganancias.

Amenaza de deflación en Europa

Así, frente a otras entidades que se decantan por Europa por su atractivo relativo en términos de valoraciones frente a EE.UU., Rossi se mantiene firme con su preferencia. En Europa vislumbra una recuperación no solo en los países core sino también en la periferia, con un crecimiento cercano al 1%, y habla de ajustes internos que han aumentado la competitividad de mercados periféricos como España o Italia, facilitando el crecimiento de las exportaciones y ayudando a alcanzar el equilibrio en sus balanzas comerciales.

Pero asegura que el gap entre países continuará todavía unos años, debido a las presiones de desapalancamiento que pesan sobre el crecimiento. Unas presiones que amenazan con crear deflación. “Hay una amenaza de deflación en la eurozona y se necesita una aceleración de las políticas monetarias, y un euro más débil, para resolver el problema. El IPC es el dato más importante para los inversores actuales en la eurozona”, según Rossi.

Cambio de modelo en emergentes

Con respecto al mundo emergente, el experto habla de la evolución de sus modelos económicos, desde el de los años 90, basado la liberalización del comercio a cambio de la financiación del mundo desarrollado; pasando por las medidas tomadas para eliminar la dependencia del capital externo tras la crisis de finales de los 90 en Asia y Latinoamérica (abaratamiento de las divisa, modelo exportador, acumulación de reservas y financiación en los mercados locales); y hasta la crisis actual.

“Las divisas ya no están tan baratas y las exportaciones ya no funcionan con un mundo desarrollado en una situación difícil. Los emergentes han de volver la mirada hacia sus mercados locales, aunque será duro. Los que hagan las reformas necesarias –como están haciendo México o China- tendrán éxito; los que no, caerán”. Rossi señala a países como Rusia o Brasil en este lado de la balanza, y vislumbra fuertes contrastes en los mercados en desarrollo, por lo que los inversores necesitarán realizar una inversión activa.

 

Tres razones por las que la deflación no se acomodará en la Eurozona

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Tres razones por las que la deflación no se acomodará en la Eurozona
CC-BY-SA-2.0, FlickrLéon Cornelissen, Robeco’s Chief Economist. Three Reasons Why Deflation Won’t Take Hold in the Eurozone

La inflación solía ser el principal foco de preocupación para la política de tipos de interés de los bancos centrales europeos cuando los precios subían sin fin. Ahora que iniciamos el año 2014, su principal temor es el escenario contrario: el riesgo de deflación.

Ese riesgo tiene el potencial de convertirse un problema colosal, pues la caída de precios significa que los consumidores no compran bienes porque esperan que se abaraten más en el futuro, deteniendo en seco el crecimiento económico y desencadenando una recesión.

Sin embargo, hay tres razones por las que una era de caída de precios al estilo japonés, que costó a ese país una ‘década perdida’ en los años 90, no se instalará en la Eurozona, según afirma el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.

“La recuperación económica, una fuerte voluntad de los políticos y una cultura completamente diferente se combinan para hacer de la deflación un elemento muy poco probable en la Eurozona”, afirma Cornelissen en su perspectiva de enero para los inversores.

¡Todo se debe al éxito del euro!

Irónicamente, el riesgo ha sido causado, en gran medida, por el éxito reciente del euro. Tras años de resultados mediocres cuando la Eurozona se tambaleaba de una crisis a otra, el euro se ha apreciado casi un 13% frente a otras divisas principales desde mediados de 2012. La experiencia japonesa demostró que un yen fuerte contribuyó notablemente a que el país se sumiera en la deflación en los años 90.

Ciertamente, los indicios de deflación cobran fuerza. Las cifras publicadas el 7 de enero mostraron que la inflación general cayó al 0,8% de forma anualizada en diciembre de 2013, desde el 0,9% de noviembre. La inflación subyacente – que no tiene en cuenta los precios de los alimentos y de la energía, más volátiles – cayó para marcar un nuevo mínimo, del 0,7% en diciembre. Pero esto implica desinflación, donde se reduce el ritmo del aumento de precios, en lugar de la más peligrosa deflación, donde los precios realmente caen.

“Observamos tres razones para el argumento optimista de que la deflación no se instalará en la Eurozona”, afirma Cornelissen. “En primer lugar, la Eurozona está experimentando una recuperación, y la periferia meridional en particular disfruta de un alza. Por lo tanto, difícilmente podemos apreciar que una economía europea en aceleración pueda caer en la trampa deflacionaria”.

“Por supuesto, hay quien argumenta que la recuperación europea no puede sostenerse por sí misma, y que debido a las prolongadas medidas de austeridad, es posible una recaída en la recesión. Pero no es así. Es más probable que el déficit presupuestario y los objetivos de deuda se pospongan una vez más, hasta que las economías de la Eurozona recuperen la buena senda”. 

Super Mario hará valer su instinto

También hay voluntad política y reguladora. “Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), ha dicho ya que es muy consciente de los riesgos deflacionarios y que está dispuesto a tomar medidas contra ellos”, afirma Cornelissen. La inflación se encuentra ya muy por debajo del objetivo del 2% del BCE, pero Draghi ha insistido en que no puede permitirse un descenso permanente demasiado inferior al 1% “y por lo tanto entrar en la ‘zona de peligro’”.

“Puesto que los tipos de interés en la Eurozona se encaminan hacia el cero, es una indicación clara de que el BCE está dispuesto a recurrir a medidas monetarias poco convencionales si es necesario, ejerciendo presión sobre el tipo de cambio del euro y limitando los riesgos deflacionarios”.

En tercer lugar, también existen notables diferencias culturales entre Europa y Japón, afirma Cornelissen. “La perspectiva de un entorno deflacionario al estilo japonés es políticamente inaceptable en la Eurozona”, asegura. “El largo periodo de estancamiento vivido en Japón puede explicarse, en parte, por la naturaleza inusualmente orientada al consenso y monoétnica de la sociedad japonesa, que estaba dispuesta a sufrir por el bien de la nación. Tal estoicismo es poco probable en la Eurozona”.

El verdadero problema es la unión bancaria

Cornelissen afirma que la verdadera amenaza potencial de que la deflación se afiance es “el lento, insuficiente y poco satisfactorio avance hacia una verdadera unión bancaria en la Eurozona, y ésa es la receta para el crecimiento lento”.

“Tal escenario no consigue romper el vínculo entre bancos débiles y naciones débiles, y recuerda a los observadores del estilo japonés el ‘sistema convoy’ que mantiene a flote a los bancos ‘zombis’ que a su vez mantienen con vida a empresas ‘zombis’, impidiendo así una destrucción creativa y un reinicio. Por supuesto, ello es válido en parte para la Eurozona”.

“Sin embargo, la salud general del sector bancario europeo es mejor que la del japonés. Como tal, la enfermiza tolerancia hacia los bancos y naciones débiles de la Eurozona es, en nuestra opinión, un problema a largo plazo para el conjunto. Este problema quedará cubierto por la incipiente recuperación y, por consiguiente, no basta para empujar a la Eurozona a una deflación al estilo japonés”.

También es importante recordar que la Eurozona ha estado en esta situación antes, en el periodo que siguió al colapso financiero del año 2008, afirma Cornelissen.

La Eurozona sobrevivió a un breve periodo de deflación en 2008/09

Como muestra el gráfico superior, en 2008/2009 una espectacular caída de la inflación finalizó en un periodo de cinco meses de ligera deflación. “Un periodo tan breve de ligera deflación no es un desastre, con tal de que las expectativas deflacionarias no se atrincheren. Todavía estamos muy lejos de que se produzca tal situación en la Eurozona”, afirma Cornelissen.

Robeco prevé que la inflación subirá de manera gradual hasta el 1,2% en la Eurozona durante 2014 a medida que el crecimiento avance, lo que está en línea con el consenso de otros gestores de inversiones.  

Competencia en el mercado bancario chileno: ¿Qué nos dice el indicador Boone?

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Competencia en el mercado bancario chileno: ¿Qué nos dice el indicador Boone?
Foto: ShakataGaNai. Competencia en el mercado bancario chileno: ¿Qué nos dice el indicador Boone?

Competencia en el mercado bancario chileno: ¿Qué nos dice el indicador Boone? Es el último informe dado a conocer por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras de Chile (SBIF), en el que se aborda la relación entre concentración y competencia bancaria en Chile.

La SBIF explica que mediante una metodología de datos de panel para el periodo 2008-2009 y la determinación del indicador de competencia Boone se evalúa la relación entre las participaciones de mercado de las instituciones bancarias y su eficiencia medida a través de los costos marginales. Los resultados obtenidos indican una asociación alta y positiva entre concentración y competencia bancaria, y destacan la existencia de niveles de competencia diferentes entre las distintas carteras de crédito. 

Asimismo, la Superintendencia subraya que durante las últimas décadas la temática de la concentración bancaria ha estado en el centro del debate tanto político como económico. Las oleadas de fusiones y adquisiciones y sus efectos potenciales sobre la competencia y la estabilidad financiera han ocupado un espacio importante tanto el ámbito de la prensa como en el de los reguladores y académicos.

Una veintena de fusiones y adquisiciones en los últimos 20 años

El caso chileno no ha sido la excepción. Una veintena de fusiones y adquisiciones durante las dos últimas décadas, la importante reducción del número de bancos, el aumento de los índices de concentración, el fuerte crecimiento y diversificación de la oferta de crédito tanto bancaria como no bancaria, y la persistencia de estabilidad y desarrollo financiero, han sido el marco de una serie de estudios que muestran una relación poco concluyente o difusa entre concentración y competencia. Más aún, explica la Superintendencia, durante la reciente crisis financiera internacional, el debate en la industria bancaria local se reabrió, con cuestionamientos respecto a la falta y/o lentitud de la transmisión de la política monetaria a los clientes bancarios.

En el ámbito de la discusión académica sobre la competencia bancaria, y la búsqueda de mejores mediciones y modelos, desde hace algunos años se ha empezado a utilizar el instrumental introducido por Boone (2004), explica la SBIF.

El índice de Boone, a diferencia de las mediciones tradicionales (Herfindahl-Hirschman, entre otras) reconoce la heterogeneidad de los mercados de crédito, permitiendo medir el grado de competencia tanto en forma global como para distintos tipos de carteras e instituciones.

Conclusiones del estudio

Los resultados de la aplicación de la metodología de Boone al caso chileno muestran una asociación alta y positiva entre concentración y competencia bancaria. Al mismo tiempo, indican que los niveles de concentración de la banca se mantienen dentro de rangos moderados, y que la competencia está alineada con la observación en economías de mayor desarrollo financiero.

En segundo lugar, al desagregar el indicador Boone por tipo de cartera, se obtiene que la competencia del segmento de mercado orientado al financiamiento para la vivienda supera la de los segmentos de consumo y comercial.

Lo anterior parece ser consecuencia de la diversificación de la oferta de financiamiento destinada a los hogares, observada durante los últimos años. En efecto, instituciones financieras no bancarias como cooperativas, cajas de compensación, compañías de seguros, administradoras de mutuos hipotecarios, emisores de tarjetas de crédito vinculados a retail, han ganado terreno y participación aumentando las alternativas de financiamiento de las personas.

Una situación distinta se observa en el segmento empresarial, mayoritariamente formado por empresas de menor tamaño, para las cuales el crédito bancario sigue siendo prácticamente la única alternativa de financiamiento.

Si quiere consultar el informe completo de la SBIF puede hacerlo en el siguiente link.