Janwillem Acket, economista jefe de Julius Baer. Julius Baer: la recuperación económica sigue favoreciendo a la renta variable
De cara al segundo semestre de 2014, los expertos en inversiones de Julius Baer, entidad suiza de banca privada, prevén que continúen varias tendencias que son favorables para los mercados financieros.
Algunas de estas tendencias son: 1) la expansión moderada, aunque sostenida, de la economía mundial, especialmente en las naciones desarrolladas; 2) la contención que sigue mostrando la inflación; 3) la política monetaria comparativamente expansiva que probablemente mantengan los bancos centrales; y 4) las pruebas cada vez más numerosas de recuperación en la oferta de crédito bancario en todo el mundo (y de normalización de los niveles de concesión de préstamos en Europa). A consecuencia de ello, los activos de mayor riesgo deberían seguir recibiendo apoyo de unas condiciones económicas estables y un suministro abundante de liquidez, mientras que los obstáculos en forma de incremento de la inflación y subidas de los tipos de interés probablemente sean muy leves o prácticamente inexistentes durante la segunda parte de 2014.
Los bajos niveles de inflación favorecen por el momento un entorno de amplia liquidez, ya que cabe esperar que los principales bancos centrales del mundo desarrollado prosigan con sus políticas monetarias expansivas mientras la neutralización del riesgo subyacente de desinflación continúe siendo una prioridad. Un buen ejemplo es Nueva Zelanda, que actualmente tiene una tasa de inflación del 3% y es, por ahora, el único país del G10 que ha comenzado a normalizar sus políticas de tipos de interés. Es poco probable que el Reino Unido siga su ejemplo hasta por lo menos el primer trimestre de 2015, mientras que en EE.UU., los expertos en inversiones de Julius Baer no esperan la primera subida de tipos desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008 antes de mediados de 2015. “Dado que la Reserva Federal no ha sido capaz de cumplir con el mandato de pleno empleo otorgado por el Capitolio, tendrá que mantener una política monetaria mucho más expansiva de lo que sería necesario en otras circunstancias. Con ello, se conseguirá que la tasa oficial de desempleo siga bajando, a pesar de que el nivel de participación en el mercado laboral sigue estando en mínimos históricos”, explica Janwillem Acket, economista jefe de Julius Baer.
La fragilidad del crecimiento observado en la zona euro hasta ahora ha acentuado el riesgo de desinflación. Para contrarrestarlo, el Consejo de Gobierno el BCE se vio obligado a poner en marcha un importante conjunto de nuevas medidas en el que se incluye no sólo un recorte del tipo de descuento, sino también la introducción de tipos de interés negativos en los depósitos que realizan los bancos en la institución y el suministro específico de crédito al sector empresarial, medida ésta última diseñada para abordar el problema de la falta de crédito a las empresas en la zona euro. El BCE también ha indicado que pretende mantener su política de tipos de interés bajos durante bastante tiempo y ha fijado la duración de sus operaciones específicas de refinanciación a largo plazo (TLTRO) en cuatro años. Si bien la normalización del crédito sigue siendo una tarea ardua en Europa, la concesión de préstamos ha cobrado impulso recientemente en todo el mundo, algo que contrasta ligeramente con el ritmo de actividad que se observa en el conjunto de la economía. Por lo tanto, la abundancia de liquidez disponible debería aumentar aún más en el futuro, lo que actuará como un apoyo para los mercados financieros.
La evolución de la mayoría de las economías emergentes está lejos de ser deslumbrante
Entretanto, la evolución económica de muchas de las grandes economías emergentes está dando muestras de debilidad, debido en parte a la progresiva erosión de su ventaja competitiva, pero también porque todavía deben poner en marcha varias reformas en su mercado interno. Las elevadas tasas de inflación, la depreciación de sus divisas y los desequilibrios en el sector exterior están obligando a los bancos centrales de estos países a subir los tipos de interés, lo que limita el crecimiento económico. Sin embargo, ahora que la recuperación de la demanda en los mercados desarrollados está encontrándose con unos tipos de cambio más favorables en muchos de estos países, es sólo cuestión de tiempo que esta situación mejore también, probablemente hacia finales de este año y en 2015.
Aunque las tasas de crecimiento de China para los próximos años probablemente se frenen hasta el 6% o el 7% conforme el país vaya dando pasos hacia un modelo más de mercado, el enorme tamaño de su economía hará que siga siendo un importante motor para el crecimiento de las exportaciones de muchas empresas, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes. Por el momento, esta expansión no será lo suficientemente rápida para estimular los precios de las materias primas, sobre todo porque las innovaciones recientes hacen que los proveedores tradicionales estén compitiendo actualmente con los nuevos operadores en un momento en el que el crecimiento de la demanda general se está desacelerando. Este fenómeno se observa especialmente bien en el mercado energético.
El ciclo de los mercados financieros está acercándose a su fin
Aunque las perspectivas económicas siguen siendo positivas y la liquidez es muy abundante, después de cinco años de alzas se están acumulando pruebas de que el ciclo de mercado de los activos de riesgo está bastante avanzado. Los expertos en inversiones de Julius Baer consideran que existen dos tendencias de inversión concretas que han perdido atractivo durante los últimos trimestres. La primera es regional, y tiene que ver con la convergencia de los países de la periferia y el núcleo de la zona euro. En lo que respecta a los rendimientos de los bonos, especialmente las primas sobre la deuda española e italiana, parece que la convergencia está prácticamente conseguida. Así lo ve Christian Gattiker, estratega jefe y responsable de análisis de Julius Baer: “Ahora que las primas de riesgo han disminuido hasta apenas 100 puntos básicos en los bonos a cinco años, actualmente el mercado ofrece a los inversores una recompensa escasa por el riesgo de impago que están asumiendo en cada país”. Así pues, parecería oportuno que los inversores consideraran otras oportunidades de inversión en Europa. La renta variable, en especial los valores de pequeña capitalización y las empresas inmobiliarias, todavía tiene recorrido al alza, ya que las cotizaciones actuales todavía no descuentan plenamente la normalización de las valoraciones de la deuda pública.
La segunda tendencia de inversión es la calidad de los balances de las empresas fuera del sector financiero. Los balances en este sector se han expandido considerablemente durante los últimos años. Expresada como porcentaje del PIB nacional, la deuda neta total soportada por las empresas no financieras estadounidenses ha aumentado hasta el 16%, mientras que los totales de los balances han subido hasta el 90%. En ambos casos, se trata de nuevos máximos históricos. Para Christian Gattiker, el mensaje es claro: “Ahora, las empresas están actuando mucho menos en favor de sus bonistas y mucho más en favor de sus accionistas de lo que lo han hecho en los últimos 30 años”. Este es un argumento contundente a favor de canalizar los capitales desde la deuda corporativa hacia las inversiones directas en renta variable.
García Díaz desempeñará funciones comerciales en el equipo. iShares refuerza su equipo de ventas en Iberia con Javier García Díaz
iShares, la plataforma de ETFs de BlackRock, ha reforzado su equipo responsable del negocio en el mercado de España, Andorra y Portugal, el mercado ibérico. Así, acaba de incorporar a sus filas a Javier García Díaz.
En iShares, García Díaz desempeñará funciones comerciales en el equipo, principalmente enfocado en compañías aseguradoras y Tesorerías propias.
Con la incorporación, el equipo de iShares en Iberia está conformado por cinco personas, con Iván Pascual al frente, junto a Aitor Jauregui, Olga de Tapia, Silvia Senra y, desde ahora, también Javier García.
Javier García ya había trabajado anteriormente en BlackRock, de 2005 a 2008, con funciones comerciales en el equipo de ventas de fondos de gestión activa.
Desde agosto de 2008 su carrera se desarrolló en Londres, donde ha pasado los últimos seis años, siendo el responsable de Ventas de F&C Investments para España y Andorra durante más de tres años y más tarde en el programa de verano de Ventas y Trading de Bank of America Merrill Lynch (de junio de 2013 a agosto de 2013), según indica su perfil de Linkedin.
Javier es Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por CUNEF y cuenta con nueve años de experiencia.
Foto cedida.. Solo un 20% de las cotizadas mexicanas promueve políticas de permiso por paternidad
La mayoría de las empresas cotizadas mexicanas considera relevante la conciliación de la vida laboral y familiar, según una encuesta anónima realizada recientemente entre las 154 empresas radicadas en Ciudad de México y que cotizan en la bolsa, de las cuales contestaron 32. Esas empresas que respondieron el cuestionario disponen de una plantilla laboral de 232.000 personas: 86.000 mujeres y 146.000 hombres.
Aunque el 63% de los encuestados reconoce esa importancia, sin embargo, sólo una minoría de cinco empresas cree que las políticas deberían estar destinadas a aliviar la carga de trabajo de las mujeres. Además únicamente el 20% de las empresas promueven las políticas de cuidados paternales y siete de las 32 han establecido incentivos para que los padres consideraran tomar el permiso de paternidad.
Los resultados de la encuesta sobre las políticas empresariales de paternidad basadas en las respuestas de 32 empresas cotizadas del país fueron presentados por la Secretaría de Trabajo y Fomento al Empleo y la Bolsa Mexicana de Valores.
Patricia Mercado, secretaria de Trabajo de la Ciudad de México, hizo hincapié en esos datos y agregó que es necesario cambiar los papeles tradicionales sobre el cuidado en las familias mexicanas.
Luis Téllez Kuenzler, presidente de la Bolsa Mexicana de Valores, resaltó la importación de una capacitación para conciliar la vida familiar con el trabajo.
Por su parte Marta Lamas, representante de la Comisión de Seguimiento y Evaluación de la Política Laboral y de Economía del Cuidado desde la Perspectiva de Género, dijo que es necesario que sociedad, gobierno y empresarios necesiten plantearse políticas que fomenten la igualdad y conformen una demografía sostenible.
Sobre este tema, el jefe de gobierno Miguel Ángel Mancera declaró que se entregará un distintivo de empresas amigables con la igualdad de género (un distintito de la Ciudad de México) a las compañías que implementen una política laboral igualitaria.
Foto: ClarisasZuszan, Flickr, Creative Commons. Es increíble…¿el agua Perrier más cara que el petróleo?
Morgan Stanley ha lanzado al mercado un nuevo fondo de inversión desde una perspectiva temática. Su objetivo se centra en identificar valores globales desde la perspectiva de dos criterios: por un lado, la exposición a un mínimo de una de siete variables de sostenibilidad identificadas; y por otro, a valores que logren un atractivo retorno sobre el riesgo en un horizonte de 12 meses.
Los temas de sostenibilidad pueden ser uno de los siguientes: cambio climático; escasez de agua (la demanda excederá a la oferta en un 40% dentro de 16 años); gestión de las basuras (la urbanización llevará a una generación de basuras de 2.200 millones de toneladas en 2025); disponibilidad de alimentos (la agricultura está bajo presión debido al crecimiento de la población y a las crecientes rentas); salud y bienestar (el problema de salud-enfermedad es creciente mientras la regulación sobre seguridad se incrementa); la mejora de la calidad de vida (eliminando desigualdades y elevando los estándares de vida); y envejecimiento de la población (necesidades específicas y demandas más allá de los 65 años).
Morgan Staley explica que existen numerosas compañías capaces de beneficiarse y sacar partido a estos temas de inversión, que pueden llevar a las firmas a obtener importantes retornos y crecimiento. Y por eso en su fondo invertirá en firmas con exposición al menos a una de estas variables. El universo de inversión es mayor a 300 firmas en todo el mundo.
Según la gestora, la naturaleza de estos temas es tal que la creación de valor puede surgir tanto a medio como a largo plazo. Sin embargo, Morgan Stanley reconoce que, de forma ideal, los inversores podrían también querer retornos en horizontes cortos de tiempo. Por eso solo eligen aquellos nombres con perfiles atractivos de rentabilidad/riesgo en un plazo de tiempo de 12 meses.
La cartera estará compuesta por 30 valores, que surgen de su selección de nombres dividida en tres grandes grupos: 10 nombres de EE.UU., 10 europeos y 10 del resto del mundo. Todos los valores ofrecen la posibilidad de jugar uno de los temas de sostenibilidad anteriores; tienen una calificación de sobreponderar; ofrecen al menos un 10% de potencial de revalorización desde sus actuales precios; y tienen una capitalización mínima de 2.000 millones de dólares.
Foto: Ing Jorge, Flickr, Creative Commons. “En un entorno de análisis técnico y gestión poco activa, los gestores fundamentales aprovechan mejor las ineficiencias”
Los fondos de inversión que invierten en renta variable en Estados Unidos se han ido convirtiendo en productos con una gestión cada vez menos activa con respecto a los indices, según critica Michael J. Mangan, socio y gestor de Harris Associates, gestora especializada en bolsa de Natixis GAM. Pero en la entidad apuestan por una gestión muy activa, que les lleva a ratios de active share –diferencias con respecto al índice- del 84% en su fondo de renta variable estadounidense y hasta del 94% en el de renta variable global de todas las capitalizaciones, según explicó en el marco de un evento celebrado por Natixis GAM en Madrid.
El experto tiene claro que, en un entorno de más análisis técnico y gestión menos activa, los gestores fundamentales están bien posicionados para sacar partido de las ineficiencias que se generan en los mercados.
En el evento se realizó un sondeo entre los asistentes que arrojó una idea: la creencia de que actualmente el estilo de valor ofrece más potencial que el de crecimiento, según la mitad de los que opinaron. El 35% se decantó por el growth y un 15% por las estrategias de baja volatilidad en renta variable. Pero Mangan no es radicalmente un gestor value: su filosofía se basa en el análisis de valores desde una perspectiva bottom-up que trata de busar valor en nombres donde hay más potencial de crecimiento de su valor intrínseco.
Desde esa perspectiva, y aunque no se basa en el análisis macroeconómico, explica que el entorno global ofrecerá crecimientos de entre el 3% y el 4%, y que las compañías mantienen buenos fundamentals. En su opinión, actualmente esos buenos fundamentales son los que justifican las altas valoraciones.
“El mercado de renta variable está razonablemente valorado”, explica. Por ejemplo, con PER de 15 veces en Estados Unidos, no cree que sea un nivel excesivo, por lo que ve oportunidades de inversión tanto dentro como fuera del país.
En Europa, considera que la economía ya está tocando suelo, y las valoraciones de los mercados no reflejan esa situación. También apuesta por el sector de tecnología, que cuenta con una ratio de precios/beneficios menor que el S&P 500; apuesta por la exposición a mercados emergentes pero a través de las compañías de los mercados desarrollados y cree que el exceso de liquidez es un activo infravalorado.
Como ejemplos de nombres que le gustan, menciona General Motors, Nestlé o Wells Fargo.
Foto: Aloboslife, Flickr, Creative Commons. “El alza de tasas en EE.UU. no es importante para un país como Chile"
Con el objetivo de analizar la situación global de la economía mundial y la realidad, perspectivas y desafíos que impone el entorno económico nacional de Chile, Grupo Security realizó recientemente en el Hotel W el seminario denominado “Soplan vientos de cambio”, encabezado por el economista chileno y director del World Economic Laboratory del MIT, Ricardo Caballero, y del ex ministro de Hacienda Andrés Velasco.
En el evento, Ricardo Caballero señaló que la falta de prolijidad en la discusión tributaria no favorece la visión de Chile en el exterior. «La sensación de improvisación y falta de prolijidad técnica que se reveló para el exterior y, asimismo, el alza de tasas a las corporaciones, que va en contra de lo que están haciendo las economías más exitosas del mundo, no se ve muy favorable”.
Asimismo, sostuvo que un buen paso en esta discusión ha sido el acuerdo, catalogándolo como señales positivas y que ayudan a la imagen del país. «Si seguimos en ese camino es una muy buena noticia y que lleguemos a una reforma en particular, sea la ideal o no, también es una buena noticia», puntualizó.
También aseguró que las condiciones externas deberían favorecer a Chile. «El proceso de normalización de tasas en Estados Unidos es un proceso extremadamente delicado. El consenso es que si ocurriese una normalización gradual, sin volatilidad fuerte, no es muy preocupante para nuestra economía. Si ocurre con un aumento de volatilidad, que fue lo que sucedió en mayo del año pasado, nos puede impactar fuertemente», precisó. Sin embargo, recalcó que «el alza de tasas en EE.UU. no es importante para un país como Chile».
Por su parte, Andrés Velasco manifestó que Chile tiene un problema político que no ha dejado avanzar en los temas fundamentales, como la educación y la energía entre otros, señalando que finalmente los temas se van dilatando por no llegar a acuerdos políticos.
En esa línea, Velasco señaló que el gran desafío país es la Reforma Política. “Mientras no tengamos una mejor política, no vamos a tener mejores políticas, ni alcanzaremos el país que todos queremos”.
Respecto a los temas económicos manifestó que le preocupa que la tendencia de crecimiento de Chile no sea buena en el largo plazo. “Un ejemplo es que hoy producimos 40% menos que Australia, como promedio por trabajador, y en los años 60 esa relación era igual”.
A esto agregó que “el crecimiento tendencial de Chile está estancado en 4,8%. Parte del problema tiene que ver con las empresas, con el bajo nivel de inversión en innovación. Creo que el crecimiento sostenido tiene que ver con la diversificación, que en Chile ha sido lenta, a diferencia de México o Irlanda. Por eso, la agenda del ministerio de Economía está en la línea correcta”.
Grupo Security anualmente realiza un seminario económico con el fin de analizar proyecciones y tendencias de la economía nacional y mundial, junto con aportar a la comunidad con temas de interés para el desarrollo del país.
Foto: ChristianFraustobernal, Flickr, Creative Commons. Los fondos de inversión y pensiones en México marcan nuevos máximos
La industria de fondos de inversión en México lleva varios meses acumulando subidas y los resultados son nuevos máximos históricos en sus activos bajo gestión. Según datos de la la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), los fondos del país cuentan ya con 1,7 billones de pesos en activos, con datos al cierre de la primera mitad del año, es decir, unos 130.000 millones de dólares.
La cifra supone un crecimiento del 10,14% con respecto a la de un año antes, según los datos, y además es fruto de siete meses seguidos de subidas. Dicho aumento representó 164.206 millones de pesos (12.500 millones de dólares) adicionales a lo que se reportó en junio de 2013, cuando los activos en los fondos de inversión fueron de 1,62 billones de pesos.
En términos mensuales, los recursos gestionados por las 34 casas de Bolsa registraron un incremento de casi el 3% con respecto al mes de mayo.
Del total de los recursos reportados al cierre de junio pasado, el 77,16% correspondieron a recursos que se manejaron en fondos que invierten en instrumentos de deuda, mientras que el 22,84% restante se colocaron en fondos de renta variable.
De esta manera, el dinero en fondos de deuda ascendió a 1,37 billones de pesos, casi un 5% de crecimiento anual, y un 2,44% más que un mes antes. En renta variable, el crecimiento anual es del 32,2% y casi un 5% mensual.
Por operadoras, Impulsora de Fondos Banamex se mantiene como la operadora más grande por activos bajo gestión, con más de 457 millones de pesos administrados y un 6% más que un año antes. Le siguen en el segundo puesto BBVA, con más de 346 millones, lo que supone un incremento de cerca del 3% desde junio de 2013.
La industria cuenta con más de 2 millones de clientes quienes tenían distribuidos sus recursos en 562 fondos de inversión a finales de junio, de los cuales el 84% están en fondo de inversión de renta fija -288 fondos- y el resto en renta variable -274 fondos-.
Máximo en el SAR
También el sistema de ahorro para el retiro, el SAR, registra máximos. Los recursos en custodia de los trabajadores dentro del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) sumaron 2,28 billones de pesos -174.000 millones de dólares-, y reportaron un nuevo máximo histórico en julio. El avance de julio significó la sexta expansión mensual consecutiva al descontar los flujos de retiros efectuados por los ahorradores correspondientes al mismo mes y que alcanzaron más de 4.827 millones de pesos.
De acuerdo con su reporte mensual de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) sobre los recursos y rendimientos del SAR, al cierre del pasado 31 de julio las cuentas administradas por las Afores sumaron más de 51.400 millones, mientras que los traspasos acumulados entre 11 administradoras se encontraron en 1,16 millones.
En el mes de referencia, el 50,28% de los activos del sistema se invirtieron en valores gubernamentales, porcentaje ligeramente menor al 50,57% que indicaron el mes previo. En inversiones de deuda privada se colocó el 18,62% de los activos del SAR; en renta variable internacional, el 17,31%; en renta variable local, el 7,94%.
Foto: Dhammz, Flickr, Creative Commons. RBS confirma su intención de desprenderse de su negocio internacional de banca privada
En los últimos días, algunos medios como Wealth Briefing venían hablando de la posible intención del banco escocés Royal Bank of Scotland (RBS) de deshacerse de su negocio de banca privada internacional, Coutts International, centrándose en el negocio más local en Reino Unido. Ayer, el banco confirmó sus planes de vender las operaciones internacionales de su unidad de gestión de activos y banca privada, Coutts.
La entidad Coutts International, con sede en Suiza, da servicio a clientes en Asia, Europa y Oriente Medio, y emplea a 12.000 personas en siete países.
En un comunicado a su personal, el banco ha comunicado que trabajará con los equipos de gestión locales para explorar las opciones que puedan existir, incluyendo la fusión de lo que queda del actual negocio de Coutts Internacional, considerando joint ventures o una venta, y de esa forma “reduciendo la huella internacional de RBS”.
“No hay cambios inmediatos para los trabajadores en esos negocios y es importante que sigamos trabajando juntos para ofrecer el mejor servicio a nuestros clientes”, decía el comunicado.
Algunas fuentes citadas por Reuters aseguran que Coutss International ya ha atraído propuestas de una serie de compradores, incluyendo algunos bancos norteamericanos y asiáticos. Las fuentes dicen que RBS podría recibir entre 720 y 1.100 millones de dólares por la venta, teniendo en cuenta un múltiplo de entre un 2% y un 3% de los activos bajo gestión.
El negocio de Coutts International ya fue reducido hace dos años tras la compra del negocio de banca privada de RBS en Latinoamérica, el Caribe y África por Royal Bank of Canada.
Coutts International está entre los 100 bancos suizos que están siendo investigados por los reguladores de EE.UU. por ayudar a ciudadados del país a evadir impuestos ocultando sus activos en cuentas secretas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrLisa replaces Daniel K. Kingsbury. Pioneer Investments Appoints Lisa M. Jones Head of the U.S.
Pioneer Investments, gestora de activos global, ha anunciado el nombramiento de Lisa M. Jones como responsable en EE.UU. En esta posición, será la presidenta y consejera delegada de Pioneer Investment Management USA Inc., la división americana de Pioneer Investments. Lisa formará parte del equipo directivo de Pioneer y reportará a Sandro Pierri, consejero delegado de Pioneer Investments. Se ha incorporado con fecha de 11 de agosto de 2014 y su sede está en Boston.
Lisa cuenta con más de 25 años de experiencia en los mercados financieros, habiendo ocupado múltiples puestos directivos en los que ha sido la responsable de desarrollar y construir el negocio de gestión de activos. Se incorpora a Pioneer Investments procedente de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), donde era la responsable a nivel global del negocio de Distribución, una posición que dejó en 2013.
Con anterioridad a MSIM, fue la responsable a nivel global del negocio institucional de Eaton Vance Management y trabajó durante más de 16 años en MFS Investment Management, donde ocupó cargos de responsabilidad en los negocios retail e institucional. Ha formado parte de numerosos comités de dirección, incluyendo la Asociación de Foreign Policy de Nueva York, el Comité de Dirección de Fellows en el Trinity College, Hartford, Ct., y del Comité Asesor de Institutional Investor Institute. Es licenciada en Ciencias Económicas por el Trinity College.
“La división americana de Pioneer Investments es un componente integral y crítico de la estrategia global y la incorporación de Lisa es un paso importante en la aceleración del crecimiento de nuestro negocio en EE.UU”, dice Pierri. “Lisa cuenta con una experiencia exitosa en la distribución y en la estrategia de negocio de cualquier tipo de producto. Su experiencia y sus habilidades de liderazgo serán esenciales para nuestro objetivo de crecimiento en EE.UU.”
La división americana de Pioneer está basada en Boston, cuenta con aproximadamente 72.000 millones de dólares en activos bajo gestión y 560 empleados, de los cuales 79 son profesionales de la inversión y más de 150 están en posiciones de ventas y marketing. La división gestiona una amplia gama de estrategias de renta variable, renta fija, multiactivos e inversiones alternativas para inversores retail e institucionales del mercado americano y de los mercados internacionales. Boston es uno de los tres principales centros de inversión de Pioneer junto con Dublín y Londres.
Lisa sustituye a Daniel K. Kingsbury, quien continuará en Pioneer hasta el 5 de septiembre de 2014 para ayudar a esta transición. Su marcha se produce después de 15 años de una exitosa carrera, de los que los últimos siete años ha sido director del negocio en EE.UU. “La amplia experiencia de Dan en una firma global ha sido esencial para el desarrollo y la expansión del negocio en EE.UU. y su integración en las capacidades globales de Pioneer”, menciona Pierri.
Foto: Shemsu.Hor, Flickr, Creative Commons. ¿Por qué high yield estadounidense frente al europeo?
La degradación de las condiciones contractuales y las valoraciones han llevado a Phil Milburn y Claire McGuckin, los cogestores de la estrategia de high yield global de la gestora británica Kames Capital –aterrizada recientemente en España-, a recoger beneficios en sus posiciones europeas y aumentar la asignación a deuda de alto rendimiento (high yield) de Estados Unidos.
Los expertos opinan que el high yield europeo, que se ha comportado mejor que el estadounidense desde mediados de 2012, se ha encarecido aún más tras las medidas aprobadas a principios de junio por el Banco Central Europeo (BCE) para estimular la inflación.
“La adopción de tipos de interés negativos por parte del BCE ha intensificado la búsqueda de rentabilidad, lo que ha provocado un incremento de los flujos de entrada en high yield europeo”, explica Milburn. “Aunque, en los últimos años, el high yield estadounidense y el global han recibido más flujos en términos absolutos, en comparación con el tamaño de su mercado, los flujos han sido proporcionalmente mayores en Europa”, asegura.
En opinión de los gestores, Estados Unidos ha experimentado una mayor ‘canibalización’ de la oferta, ya que los emisores se decantan a menudo por emitir préstamos apalancados en vez de bonos. “En Europa, los bancos continúan desapalancándose y la oferta para refinanciar préstamos mediante la emisión de bonos es más amplia”, señala Milburn. “Esto ha generado algunas emisiones de dudosa calidad, ya que los bancos han intentado deshacerse de los préstamos de mayor riesgo y el mercado ha aceptado a emisores bastante desconocidos. Aunque es probable que todo acabe bien en la mayoría de los casos, algunos sectores y segmentos podrían sufrir ante los malos resultados de ciertas empresas o un cambio de ciclo en las tasas de impago”.
Además, como el mercado de high yield europeo es menos maduro que el estadounidense, ha habido menos resistencia a la degradación de las condiciones contractuales, lo que se ha traducido en un aumento de emisiones cuyas condiciones resultan mucho más favorables para los emisores y las firmas de capital riesgo que para el inversor convencional. Como apunta Milburn, “pese a que las condiciones se han debilitado a ambos lados del Atlántico, solo en Europa se han generalizado las exenciones de la cláusula de cambio de control, que restringe las situaciones en las que los inversores pueden revender sus bonos”.
Esta preferencia actual por Estados Unidos frente a Europa se ve respaldada por las valoraciones: como ahora mismo la mayor parte de la rentabilidad total en high yield procede de las rentas, los gestores se decantan por el mercado que genera las rentabilidades más altas, aunque no descartan volver al Viejo Continente en los próximos meses. “Teniendo en cuenta el crecimiento reciente del mercado europeo de high yield, es probable que veamos salidas de capital tras una corrección futura, lo que podría devolver la clase de activos a niveles más interesantes”, afirma Milburn.
No obstante, el gestor puntualiza que la estrategia actual no depende de una corrección del mercado. “Con un diferencial de rentabilidad de 1,5 puntos porcentuales, el mercado europeo tendría que generar unos 10 céntimos de mayor crecimiento relativo del capital al mes para alcanzar al mercado estadounidense, algo que parece difícil teniendo en cuenta el nivel de los precios al contado”, concluye.
