Foto: Victoria Bannett. “Los inversores deberían ser “smart” a la hora de alejarse de productos sucedáneos etiquetados como smart beta”
Los clientes institucionales de Willis Towers Watson asignaron 10.000 millones de dólares, a través de 175 selecciones, a estrategias de diversificación en 2015. Entre éstas, las alternativas líquidas atrajeron el mayor interés, con más de 8.100 millones de dólares, de los cuales aproximadamente la mitad corresponden a estrategias smart beta y 1.900 millones de dólares a secure income.
Según David Cienfuegos, director de inversiones de Willis Towers Watson España, «dado el momento en el que nos encontramos en el ciclo de inversión, nuestros clientes han seguido diversificando sus carteras para protegerse contra los riesgos bajistas aprovechando al mismo tiempo el aumento de la volatilidad del mercado. Los clientes siguen utilizando soluciones smart beta, según se refleja por el elevado número de selecciones, ya que éstas utilizan enfoques sistemáticos para explotar aquellos riesgos alternativos que proporcionan una verdadera diversificación más allá de la renta variable y el crédito. Además, las estrategias de secure income han demostrado ser muy populares el año pasado ya que incluso los clientes con perfil más conservador prefieren aprovechar la iliquidez como protección contra los riesgos sistémicos presentes en la renta fija tradicional”.
Los datos también muestran que durante el año pasado los clientes de Willis Towers Watson -que incluyen fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y fundaciones- llevaron a cabo 215 selecciones de crédito por un total de casi 18.000 millones de dólares, de los cuales una parte significativa corresponde a inversiones de mayor calidad crediticia (5.900 millones de dólares en los mandatos de bonos globales y 3.300 millones de dólares en mandatos de Estados Unidos).
Tal y como explica David Cienfuegos, «incluso en el crédito de mayor calidad observamos una tendencia hacia soluciones con mejor protección frente al riesgo bajista. El año pasado el crédito estructurado de alta calidad superó al del crédito tradicional de grado de inversión, impulsado en gran medida por factores regulatorios. Buscamos la forma de aprovechar esta oportunidad y ayudamos a estructurar una opción de implementación exclusiva para nuestros clientes que atrajo más de 5.000 millones de dólares de capital de clientes en 2015″.
Los clientes de la compañía invirtieron 6.600 millones de dólares en mandatos de crédito alternativo en 2015, de los cuales 1.400 millones de dólares fueron en crédito a través de hedge funds y 1.300 millones de dólares en crédito ilíquido. El número de selecciones de crédito alternativo (98) representa más del doble en comparación con el año anterior.
David Cienfuegos comenta además que “el crédito alternativo ha sido infra-explotado por los inversores en el pasado, tanto en términos de asignación de activos como de ejecución eficiente. Sin embargo, esto está cambiando y el año pasado realizamos un número récord de búsquedas de crédito alternativo ya que muchos clientes trataron de reducir la dependencia de la prima de riesgo de la renta variable, mejorar la diversificación e incorporar fuentes adicionales de rentabilidad a sus carteras».
En renta variable, los mandatos globales representaron alrededor de 8.200 millones de dólares, siendo los más populares entre los clientes de Willis Towers Watson en 2015, seguidos de la renta variable australiana (3.100 millones de dólares). Asimismo, una cantidad récord de nuevo capital fue asignado a renta variable smart beta (2.600 millones de dólares). A lo largo del año la renta variable de mercados emergentes atrajo 2.200 millones de dólares, mientras que 3.000 millones de dólares se invirtieron en renta variable estadounidense. Tras el despliegue significativo de private equity a lo largo de 2013, los clientes prefirieron estrategias ilíquidas de nicho frente a un enfoque tradicional de compra, y como resultado de ello el private equity atrajo menos activos que en años anteriores (500 millones de dólares). En total, las selecciones de mandatos de renta variable en 2015 alcanzaron los 21.500 millones de dólares en activos a través de cerca de 250 selecciones.
David Cienfuegos explica que «mientras se extendía el ajuste de riesgo a la baja en cartera de nuestros clientes, hemos experimentado un descenso en las búsquedas tradicionales de renta variable, junto con un menor número de reemplazos de mandatos de idéntico tipo. En su lugar, las asignaciones son cada vez más estratégicas con cambios más sustanciales, dando como resultado una media de asignación mayor que en años anteriores a través de un menor número de selecciones. Las asignaciones regionales específicas han sido impulsadas en gran medida por consideraciones fiscales y regulatorias. El smart beta continúa siendo muy popular como forma de mejorar la exposición a la renta variable de nuestros clientes, con más del doble del capital asignado a esta estrategia el año pasado en comparación con el año anterior».
Durante 2015, los inversores institucionales de Willis Towers Watson en todo el mundo llevaron a cabo más de 7.000 millones de dólares de selecciones a través de diversos tipos de estrategias de Smart beta, con una exposición total cercana a los 46.000 millones de dólares en una amplia gama de clases de activos.
David Cienfuegos asegura que «es positivo que los inversores piensen de manera inteligente en beta a lo largo de todos los factores de rentabilidad en sus carteras. Sin embargo, estamos realmente preocupados por la proliferación de productos etiquetados como smart beta, particularmente en el área de renta variable. No todos los smart beta se crean igual: deben estar descritos de forma fácil y comprensible, pero muchos productos no lo están, a menudo se implementan de forma pobre, con una consideración ingenua de los riesgos a los que está expuesto. Los inversores deberían ser “smart” a la hora de alejarse de estos sucedáneos».
La actividad global de selección de gestores de Willis Towers Watson superó las 730 selecciones en 2015, lo que refleja alrededor de 60.000 millones de dólares de activos movidos para más de 270 clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto; Robert S. Donovan. Las empresas chinas ya amenazan la hegemonía estadounidense en tecnología
Las tecnologías de la información son un foco de inversión en auge. El NASDAQ y los índices de biotecnología marcaron nuevos máximos históricos en 2015, mientras que la capitalización bursátil de las empresas de tecnología y biotecnología de EE.UU. superó recientemente a la de todas las empresas cotizadas de los mercados emergentes o a la de todas las empresas cotizadas de la eurozona.
La participación de la tecnología en los beneficios de las empresas del índice MSCI AC World se disparó hasta un nuevo máximo el año pasado. Pero ¿justifican las valoraciones actuales cierta cautela?, se preguntan los expertos de Fidelity. En algunos casos puede ser así, pero existen muchas oportunidades apasionantes, explica la gestora.
EE.UU. sigue siendo el principal centro de innovación, pero Fidelity recuerda que la brecha con Asia continental se ha reducido considerablemente. En especial, dice, los inversores deben ser sensibles al ascenso de China como centro de desarrollo técnico y a las oportunidades que conlleva. En parte, estas pueden medirse por las solicitudes de patentes (Gráfico 2), que encabezan empresas chinas líderes en tecnología y telecomunicaciones, como Tencent, ZTE y Huawei. El gasto en I+D como porcentaje del PIB aumentó desde el 0,5% en 1995 hasta el 2,0% en 20132, si bien este nivel sigue siendo inferior al de otros países asiáticos y europeos; las cifras equivalentes de Corea del Sur y Alemania, por ejemplo, son 4% y 2,9%.
Nanotecnología, energía y materiales limpios, biotecnología y tecnologías de la información y las comunicaciones han sido las principales áreas de interés de los planes quinquenales de China, tanto de los anteriores como del actual. El objetivo de la iniciativa «Made in China 2025» de Pekín es mejorar la calidad de la producción china y situar al país como líder en innovación. Entre los temas a destacar figuran los siguientes:
Desarrollo de la robótica y la automatización, agrupadas entorno a Dongguan
Procesamiento del agua, como tratamiento de aguas residuales y tecnología de membrana inversa
Tecnología médica, como stents coronarios y productos ortopédicos y de traumatología
Innovación molecular en empresas farmacéuticas y de biotecnología
Desarrollo de inteligencia artificial (IA) dede empresas situadas cerca de Pekín
“China se enfrenta a algunas dificultades en su intento de evitar la trampa de los ingresos medios que ha aprisionado a otras economías en desarrollo. Serán esenciales la desregulación y la reforma de las empresas públicas, así como el éxito en la lucha contra la corrupción. Pero el país ya ha emergido como líder en una serie de tecnologías sofisticadas y cabe esperar que surjan muchas más oportunidades de inversión en innovación en los próximos años”, explica Hilary Natoff, gestora de fondos de Fidelity.
La informática en la nube está abriendo todo un nuevo panorama de almacenamiento de datos y opciones de descarga para empresas y consumidores. El Internet de las cosas, pese a ser una perspectiva a más largo plazo, podría tener un enorme impacto sobre la economía y el comportamiento de los consumidores.
La tecnología de realidad virtual empieza a dejar sentir su presencia en varios mercados de consumo (aunque lentamente), mientras que las empresas de la economía colaborativa están afectando cada vez más al funcionamiento de algunos sectores tradicionales.
«Creo que las perspectivas a largo plazo de las empresas de salud siguen siendo atractivas, si bien espero cierta volatilidad en el próximo año. Los fundamentales siguen siendo positivos en varios subsectores, con grupos seleccionados que se benefician de los grandes motores que respaldarán un crecimiento robusto a medio y largo plazo», explica Natoff.
Por último, afirma la gestora de Fidelity, la salud es un sector que, como indica la escalada de las valoraciones de los títulos de biotecnología, alberga muchas promesas de nuevos tratamientos innovadores y a menudo radicales en los próximos años. Este rápido ritmo de disrupción pone en entredicho la eficacia de la inversión pasiva, ya que los índices bursátiles suelen ser un reflejo de los ganadores del pasado. Por otra parte, un enfoque activo basado en el análisis prospectivo puede poner de manifiesto los sectores y valores que probablemente ganen o pierdan a causa de la disrupción, y ofrece a los inversores activos muchas oportunidades para la generación de alfa.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rodrigo Soldon. Argentina muestra a Brasil cómo recuperar la confianza
Después de una semana de reuniones con reguladores, políticos y empresarios del sector privado tanto en Brasil como en Argentina, Craig Botham, economista jefe de la división de mercados emergentes de Schroders, realiza una aguda comparación entre los dos países, de los que podría decirse que se encuentran en diferentes etapas de un mismo camino.
La situación política de Brasil es altamente febril, hasta el punto que en los tres días en los que el equipo permaneció de visita en el país, el ex presidente Lula da Silva pasó de ser una figura relegada, a una figura una restablecida, para volver a ser una figura caída en la ruina política, todo ello en medio de una maniobra política que podría servir de inspiración para la siguiente temporada de la serie de televisión “House of Cards”.
Es por ello que desde Schroders se abstienen de ofrecer cualquier tipo de predicción política para Brasil. Sin embargo, un punto de consenso entre todas las personas con las que el equipo de mercados emergentes se entrevistó fue que la crisis económica del país está inextricablemente ligada al clima de convulsión política. La resolución de la crisis política es universalmente considerada como una condición previa para un retorno al crecimiento, aunque las opiniones varían en cuanto al probable calendario. Para este año, está previsto el Producto Interior Bruto se retraiga de una forma similar, sino mayor, a la contracción sufrida en 2015.
Otro punto aparente de consenso fue la necesidad de una reforma fiscal. Con un déficit fiscal cercano al10% del Producto Interior Bruto, se espera que la deuda del gobierno de Brasil suba rápidamente durante este periodo presidencial y que las reducciones del déficit sean complicadas, debido que gran parte del gasto del gobierno es obligatorio por ley y por lo tanto no está sujeto a recortes. Para restaurar la confianza del mercado, y si Brasil pretende recuperar su grado de inversión, estás leyes tendrán que cambiar. Uno de los principales gastos es la seguridad social, un elemento de gasto ruinoso que representa una gran parte del déficit. Es alentador que las reformas en este elemento social del gasto público tengan un apoyo político mayoritario, pero parece claro que ninguna reforma sería acometida durante la presidencia de Dilma Rousseff.
De hecho, existe una ambición relativamente limitada en la realización de reformas en todas las áreas económicas, incluso asumiendo que el proceso de destitución acabe de forma exitosa, siendo este el punto que más preocupa a la gestora de origen británico. La impresión general del equipo de mercados emergentes de Schroders es que una vez que la reforma fiscal sea ejecutada, la voluntad política para continuar con los cambios se limitaría, incluso con el mercado laboral y de producto en extrema necesidad de reforma y con una infraestructura clamando por nuevas inversiones.
Otra preocupación, es que el vicepresidente Michel Temer, en el caso de que fuera elegido presidente tras una posible destitución de Dilma, no sería capaz de cumplir en este frente, y lo que es peor, que, para las elecciones de 2018, la ira popular y el deseo de cambio que está empujando el proceso de destitución ya se habrán enfriado, y mayores y más dolorosas reformas serían rechazadas por electorado. Las consecuencias para el crecimiento potencial brasileño en un ambiente de bajos precios en las materias primas no deben ser subestimados.
Mientras tanto, en Argentina, hay más motivos para el optimismo, con un programa político mucho más encaminado hacia las reformas. El nuevo gobierno tiene un programa amplio y ambicioso programa de reformas, y un mandato popular para respaldarlo. Los primeros avances llegaron con el acuerdo para normalizar la deuda y pagar a los “holdouts”; y lo que es más importante, la legislación contó con el respaldo de todo el espectro político. Los objetivos fiscales y de inflación son los siguientes; y permitirán discernir entre lo atrevido y lo creíble en temas de reformas. Los funcionarios son francos, pero tienen confianza en los retos que enfrentan.
El año que viene será un año importante para el gobierno, ya que debe ejecutar reformas para el progreso y construir un apoyo popular más allá de las elecciones legislativas de 2017, que les podrían dar la mayoría que necesitan en las cámaras altas y bajas del Congreso. Este podría ser el principal riesgo que, según el equipo de mercados emergentes de Schroders, enfrenta el país; sin una mayoría, aumenta la incertidumbre de si la agenda de reformas podrá ser implementada al completo. Con la legislación a favor del pago de la deuda a los fondos buitres hubo consenso para conseguir que saliera adelante, pero no se puede afirmar lo mismo de las reformas económicas internas. Argentina puede servir de ejemplo para Brasil, en lo que se necesita para realmente restaurar la confianza internacional e interna, aunque después de doce años de políticas desastrosas. Desde Schroders esperan que Brasil no necesite el mismo periodo de tiempo para llegar a ese punto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Edgard a secas. “El éxodo de bancos globales en Latinoamérica continuará, es algo más definitivo y no solo una consecuencia del ciclo económico”
Los bancos globales están abandonando la región principalmente por razones financieras y regulatorias. Una regulación más estricta, menores ingresos, pérdidas de crédito y mayores costes legales y de cumplimiento, junto con un esfuerzo por enfocarse en sus puntos fuertes en mercados mayores, hacen que los bancos globales continúen revisando sus estrategias para optimizar su uso del capital.
El riesgo que presentan las perspectivas económicas y los ambientes operativos en alguno de los países de Latinoamérica también están impulsando la decisión de dejar la región. Fitch Ratings mantiene una perspectiva negativa en el sector en aproximadamente la mitad de los países de Latinoamérica. Muchos de ellos han sufrido un deterioro en la calidad de los activos, presentan un rendimiento financiero debilitado y algunas señales de que el crédito será más escaso.
Desde Fitch Ratings, esperan que el ambiente económico y operativo para bancos en Argentina, Brasil, Costa Rica, Ecuador y Venezuela se deteriore aún más.
La previsión es que sólo los bancos internacionales con una fuerte presencia en la región, son aquellos que permanecerán en Latinoamérica. Santander y BBVA tienen una sólida presencia en el sector retail de la banca en países claves de América Latina, siendo por lo general unidades financieramente independientes de su empresa matriz, lo que hace menos probable que puedan necesitar ayuda de éstas.
Otra tendencia que esperan desde Fitch, es que los bancos internacionales se centren en los negocios con mayores márgenes y en las regiones con mayor mercado, como Brasil y México. La filial mexicana de HSBC forma parte de la estrategia del banco en relación al NAFTA (North American Free Trade Agreement o Tratado de Libre Comercio); y en Brasil, HSBC planea mantener una presencia en banca corporativa para dar apoyo a sus operaciones globales. JP Morgan, BofA Merrill Lynch y Citibank, que operan en banca corporativa y de inversión en la región, también prefieren centrarse en estas líneas de negocio.
Barclays y Deutsche están entre las entidades que recientemente anunciaron su salida o que han realizado una reducción de sus operaciones en la región. Al igual que HSBC, Societe Generale y entre otros bancos que han reducido su presencia desde principios de 2015. Esta estrategia no es nueva para alguno de estos bancos y es el resultado de una mayor planificación del capital, a la vez que operaciones más pequeñas y con más consumo de capital se encuentran bajo el microscopio debido a una nueva regulación más estricta y regímenes de resolución.
Algunos de los bancos latinoamericanos se han expandido a lo largo de la región, como es el caso de los grandes bancos colombianos, que han realizado adquisiciones en América Central; y el caso de Itaú Unibanco, que adquirió el banco chileno Corpbanca. La perspectiva de Fitch para el sector financiero es estable. Sin embargo, el deterioro del ambiente operativo en otras partes de la región plantea desafíos, especialmente para los bancos latinoamericanos de un tamaño pequeño o medio que no poseen una posición competitiva en sus mercados y tienen opciones limitadas para soportar un ciclo de negocio negativo prolongado en el tiempo.
Los bancos globales ya salieron de países latinoamericanos en otros periodos de crisis económicas, esta vez, parece que el éxodo es algo más definitivo y no solo una consecuencia del ciclo económico. Desde Fitch opinan que estos factores harán que la presencia de los bancos globales siga disminuyendo y que permanezca baja en el largo plazo, mientras que algunos bancos locales y bancos regionales deberían mejorar su presencia en los países de América Latina.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Soclega. An Early Upgrade in Bonds Will Prove Rewarding
La gestora independiente de patrimonios Dunas Capital ha acordado la adquisición del 100% del capital del grupo financiero Inverseguros, un histórico del mercado con más de 30 años de experiencia. Con esta operación -aún pendiente del visto bueno de la CNMV y del Banco de España- Dunas Capital completará su gama de productos y servicios para inversores institucionales, con especialización en el mercado asegurador, además de reforzar su posición en el mercado ibérico.
Inverseguros cuenta con un amplio catálogo de servicios que encajan a la perfección con la filosofía de negocio de Dunas Capital. La excelencia en la gestión y un buen track-record es el denominador común de los fondos de inversión y planes de pensiones, así como la calidad de sus servicios como sociedad de valores: trading, análisis, custodia y depositaría. Además, el carácter local e internacional de los fondos de renta fija y renta variable de Inverseguros permitirán enriquecer el catálogo de fondos de inversión de Dunas Capital.
Por otro lado, la experiencia de Inverseguros en activos inmobiliarios viene a complementar la trayectoria de Dunas Capital en esta área y refuerza su capacidad para prestar servicios de gestión durante todo el ciclo inmobiliario, desde la prospección hasta la venta de activos en España y Portugal.
Con esta operación, Dunas Capital avanza en su estrategia de expansión para convertirse en la gestora independiente de referencia en el mercado ibérico, con fondos tanto mobiliarios como inmobiliarios y centrada en el inversor institucional y asegurador. Está previsto que la compra sea completada antes del verano de 2016. Dunas Capital ha estado asesorada por Montalban Atlas Capital, mientras que el vendedor ha sido asesorado por KPMG Corporate Finance.
“Inverseguros ha demostrado una gran consistencia en sus servicios y resultados a lo largo de su historia y estamos convencidos de que esta adquisición enriquecerá de forma significativa la experiencia de Dunas Capital. En la compañía hemos visto la profesionalidad y la excelencia que desde siempre nos han caracterizado a nosotros y estamos convencidos de que este es el movimiento idóneo para continuar con nuestro crecimiento en el mercado ibérico y cumplir con nuestro propósito de convertirnos en una de las principales gestoras ibéricas de activos mobiliarios, inmobiliarios y alternativos”, explica David Angulo, presidente de Dunas Capital España.
Foto: JpColasso, Flickr, Creative Commons. Los Millennials españoles son los europeos más preocupados por entender los productos en los que invierten
Legg Mason, una de las principales gestoras internacionales de activos, acaba de lanzar la cuarta edición de su informe Global Investment Survey, la encuesta anual que realiza a grandes patrimonios en 19 países. Por primera vez desde su lanzamiento, Legg Mason publica los resultados obtenidos entre los Millennials y analiza cómo se definen a sí mismos como inversores, los factores que influyen en sus decisiones de inversión y el uso de las nuevas tecnologías a la hora de invertir.
Los Millennials españoles como inversores: rompiendo mitos
Una de las conclusiones principales que se desprenden del informe es que ciertos mitos sobre esta generación no se corresponden en absoluto con cómo ellos se perciben. En este sentido, al responder sobre su tolerancia al riesgo, siete de cada diez se definen a sí mismo como “muy” conservador o “algo” conservador. Además, un 66% se considera más conservador que hace un año. Esto explica que reconozcan tener asignado el porcentaje más alto de sus inversiones a activos líquidos/efectivo (22% de su cartera) y bienes inmobiliarios (22%) de media.
Los activos líquidos se sitúan en la parte más alta del ranking cuando se les pide que identifiquen las mejores oportunidades de inversión para este año. Así lo señaló un 58% de los encuestados, el porcentaje más alto de todos los países europeos que participaron en el estudio. Respecto a su cartera durante 2016, un 62% afirmó que se centraría más en “inversiones a largo plazo”, aunque no exista entre ellos un consenso claro sobre la definición de “largo plazo”: mientras que para el 45% se trata de una inversión con un horizonte de entre cinco y diez años, para el 33% se sitúa entre dos y cinco.
Comprender cómo los Millennials se definen a sí mismos como inversores permite entender la lógica de sus decisiones financieras a la hora de invertir. En primer lugar, la tasa de rentabilidad que los Millennials españoles buscan en sus inversiones es del 8,3% de media, porcentaje mayor que el que reconocen haber recibido durante el pasado año (6,6%). De este modo, la diferencia entre la rentabilidad buscada y la obtenida se sitúa en un 1,7%. Los factores con mayor impacto a la hora de tomar sus decisiones de inversión son las decisiones del Banco Central sobre los tipos de interés (el 58% así lo afirmó, ocho puntos por encima de la media de los Millennials europeos) y el comportamiento de la bolsa española (para el 52%). Del mismo modo, los españoles son los inversores a los que más les preocupa comprender los productos en los que invierten, tal y como sostiene un 93% de ellos. De manera similar a otros Millennials europeos, en torno a seis de cada diez recurren a los servicios de un asesor financiero, la fuente que consideran más fiable (el 82% así lo señaló), junto con los medios de comunicación financieros.
Invertir fuera de España
Ocho de cada diez Millennials españoles afirma contar con algún tipo de inversión fuera de España aunque, de media, la ponderación de las inversiones extranjeras en su cartera tan solo asciende al 15% (ocho puntos por debajo de la media europea). Entre las mayores barreras que encuentran a la hora de invertir más allá de nuestras fronteras se encuentran la incertidumbre mundial (para un 40% de media) y el riesgo de divisas (para un 33% de media).
Sin embargo, 2016 se ha presentado como un nuevo horizonte de inversión sin fronteras para los Millennials en España. Tal y como señala Javier Mallo, responsable de Legg Mason para España y Portugal, “el informe muestra que siete de cada diez Millennials estarán más centrados en invertir a nivel internacional durante 2016 en comparación con el año pasado. Esto significa que, como gestora de activos internacional, tenemos una oportunidad única para proporcionarles productos globales adaptados a su perfil de riesgo”. Del mismo modo afirmó que “para conseguir que reduzcan esa diferencia existente entre rentabilidades deseadas y obtenidas, será fundamental que contemplen la posibilidad de añadir mayor riesgo a sus carteras”.
Estados Unidos (40% de media), Europa, excluyendo Reino Unido (32% de media) y Japón (para un 30% de media) son señaladas como las regiones fuera de España que presentan mejores oportunidades para invertir. Por su parte, tres de los cuatro países BRICs se sitúan entre los considerados con mayor riesgo a la hora de invertir en el extranjero: Brasil (28%), China (28%) y Rusia (28%).
Preocupados, pero optimistas
La inestabilidad económica en nuestro país es el primer motivo de preocupación al que se refieren nuestros Millennials a la hora de invertir. Así lo señala un 30%, el porcentaje más alto entre los países europeos del informe, seguida por la inestabilidad económica mundial. Del mismo modo, aunque también sean los Millennials europeos más preocupados por el hecho de que la economía mundial esté al borde de otra crisis financiera (el 87%), siete de cada diez confía en que los mercados serán capaces de gestionar otra crisis.
Casi dos tercios son optimistas sobre las rentas que les generarán durante este año sus inversiones. Además, muchos de ellos ven la volatilidad de los mercados como una oportunidad, ya que ocho de cada diez coincide en afirmar que los recientes vaivenes de los mercados financieros no son ninguna novedad.
El nivel de ahorros que necesitarán para asegurarse una jubilación cómoda es una de las principales preocupaciones para el 68% de nuestros Millennials. De hecho, tres cuartos de los que se muestran preocupados ya han empezado a ahorrar. Acerca de qué decisiones tomarán para cubrir la falta de ingresos que supone abandonar el mercado laboral, los Millennials españoles piensan que acabarán trabajando más allá de lo que habían planeado (el 45% así lo considera, el porcentaje más alto de Europa), así como sacrificando su calidad de vida y reduciendo sus gastos diarios (un 42% para ambos casos).
La tecnología, en el punto de mira
Aunque el uso de las nuevas tecnologías se conciba generalmente como algo intrínseco a esta generación, el informe muestra que, en general, los españoles están menos dispuestos a usar herramientas online para contratar productos de inversión que otros Millennials europeos. Por un lado, aunque el 70% afirma confiar en los robo advisors como fuente de asesoramiento, tan solo un 28% está verdaderamente dispuesto a usar servicios de asesoramiento online a la hora de invertir en un producto.
Porcentajes muy similares presentan otras plataformas. Tan solo un 23% está dispuesto a contratar productos de inversión a través de una plataforma de social media (cinco puntos por debajo de la media europea) y solo dos de cada diez, mediante un dispositivo móvil (de nuevo, 10 puntos por debajo de la media europea, que se sitúa en el 30%).
CC-BY-SA-2.0, Flickr. El tono más pesimista de lo esperado de la Fed favorece a los hedge funds
El tono más pesimista de lo esperado del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal estadounidense el pasado 16 de marzo provocó otro repunte en la renta variable. La Fed recortó sus previsiones de crecimiento e inflación. Como consecuencia la rentabilidad de los bonos se debilitó y la presión bajista sobre el dólar respaldo aún más los precios del petróleo y los activos de los mercados emergentes.
Esto, explican los expertos de Lyxor AM, benefició a la mayoría de las estrategias de los hedge funds. Las estrategias CTA recuperaron parte de sus recientes pérdidas en bonos. Las ganancias de los fondos global macro se vieron parcialmente compensadas por las pérdidas de sus cruces y capturaron una contribución beta favorable. Finalmente, los diferenciales de crédito y acuerdos continuaron estrechándose para respaldar las estrategias de crédito y las de fusiones.
Desde entonces, varias declaraciones de línea dura, en contradicción con el pesimismo del FOMC, han provocado un rebote en el dólar y han supuesto un lastre para la mayoría de activos ligados a él.
Para Lyxor AM, este cambio está en realidad enfatizando el creciente nerviosismo con respecto al frágil equilibrio de mercado. “Una vez que han desaparecido las preocupaciones sobre China y que la Fed se ha decantado por el tono pesimista, esto ha dado alas a un rally (junto con los precios del petróleo y la mejora de los datos de Estados Unidos). Estos factores ya están descontados por el mercado y ahora con los factores técnicos gradualmente agotados y la escasez de catalizadores monetarios y económicas a corto plazo, el objetivo podría estar cambiando de nuevo a los comodines macro que siguen sobre la mesa. Hay muchos de ellos”, escribe en su análisis el equipo de estrategas de la firma, liderado por Jeanne Asseraf-Bitton.
En ese contexto, las estrategias de los hedge funds reconstruyeron sus exposiciones a los activos de riesgo, pero siguen estando posicionadas con cautela. “También nosotros estamos manteniendo una exposición equilibrada. Nuestro objetivo es capturar direccionalidad a través de estilos tácticos. Además, nos gustaría aprovechar la elevada dispersión de activos con enfoques de valor relativo, centrándose en los que menos correlacionados con los temas actuales”, explica Lyxor AM en su informe semanal.
Los hedge funds registraron otra fuerte semana con subidas de hasta el 0,3% y con todas las estrategias en terreno positivo.
Las estrategias CTA evolucionaron mejor que el mercado, respaldadas por la caída de los rendimientos de los bonos tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto. La apreciación de algunas monedas de los mercados desarrollados (como el dólar canadiense, el dólar australiano y el yen) frente al dólar y una exposición larga a los metales preciosos aumentaron sus ganancias.
Los fondos Event Driven subieron un 0,4%, mientras que los de Situaciones Especiales se beneficiaron de una menor volatilidad en la renta variable y los de Merger Arbitrage registraron ganancias gracias al estrechamiento de los márgenes.
Los fondos Long/Short bias repuntaron un 0,7% y evolucionaron mejor que el total de estrategias de Long/Short de renta variable gracias a que los managers se beneficiaron de una exposición neta que volvió a niveles anteriores a la oleada de ventas.
La depreciación del dólar registrada tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto resultó efímera y se vio interrumpida por varios comentarios de línea dura por parte de la Fed, que argumentaban a favor de un ciclo de subidas de tipos de interés más rápido. Aunque el lado más pesimista todavía tiene una mayoría de votos en el comité, el discurso de Janet Yellen previsto para hoy será analizado con detenimiento.
Mientras tanto, estos comentarios más duros provocaron un rebote en el dólar y arrastraron los activos vinculados a él. Esperamos que los fondos global macro, que se mantienen largos en el dólar y cortos en las commodities, sean los principales beneficiarios. El impacto puede ser mixto para las estrategias CTA, que no tienen direccionalidad en el mercado de divisas, pero la amplia exposición en los metales podría dar sus frutos.
Los hedge funds volvieron a enfoques más cautelosos observados en diciembre de 2015. Si no se producen mejoras en los fundamentales, es poco probable que sea un apoyo relevante para un repunte.
Las estrategias CTAs navegaron de forma excepcional la oleada de ventas de la renta variable. Recortaron su exposición neta a las bolsas antes que comenzaran las ventas, y reconstruyeron su enfoque una vez que el mercado se recuperó.
Con las estrategias Long/Short de renta variable sucedió algo parecido. La cifra agregada esconde una parte creciente de managers que han gestionado su cartera de forma más activa. Por el contrario, Global Macro quedó más expuesto.
Foto cedida. Ignacio Gironella se incorpora a Lipper Thomson Reuters en España para desarrollar el negocio en las industrias de asesoramiento y gestión
Lipper Thomson Reuters ha ampliado su equipo en España con la incorporación de Ignacio Gironella como especialista para los sectores de Asesoramiento y Gestión de Inversiones. Con su incorporación, la firma de análisis y provisión de datos y herramientas fortalece su presencia y busca dar un impulso a su negocio.
Gironella será el encargado de desarrollar las relaciones con los clientes del mundo del asesoramiento y la gestión de inversiones (es decir, gestoras, fondos, entidades de banca privada, EAFIs, entidades de banca de inversión…) en España y Portugal. Desde la oficina de Thomson Reuters en Madrid, Gironella llevará las relaciones con esos clientes y realizará labores de desarrollo de negocio de todas las herramientas y servicios disponibles.
Gironella empezó su carrera haciendo custodia global en BNP Paribas; también estuvo en la mesa de tesorería del Banco Gallego y más tarde trabajó como banquero privado en Morgan Stanley en Ginebra (Suiza) y como editor/redactor de la revista en FundsPeople. También ha realizado labores de desarrollo de negocio en países como en Ghana, Costa de Marfil, Trinidad y Tobago, Puerto Rico, Tailandia y Rumanía, lugares en los que ha residido.
Los últimos años ha trabajado realizando labores de desarrollo de negocio en América Latina: basado en Bogotá, trabajó para la Presidencia del Gobierno colombiano, llevando las alianzas público-privadas, y en Santiago de Chile, llevó a cabo labores de desarrollo de negocio de Abengoa para toda América Latina.
Gironella es licenciado en Administración de Empresas Internacional por Icade.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Frédéric Poirot. ¿Globalización en retirada?
De acuerdo con el informe de perspectivas para marzo de Stefan Kreuzkamp, CIO de Deutsche Asset Management, y su equipo, el comercio internacional dio un impulso al crecimiento económico mundial en el pasado, pero este, ha ido en desaceleración desde la crisis del 2008, tampoco ayudado por un crecimiento de los sueldos y salarios en los mercados emergentes superior al de los avanzados, así como altos niveles de deuda alrededor del mundo.
Por otro lado, el miedo y/o preocupación sobre riesgos sistémicos han afectado a los mercados de capitales, en opinión de Deutsche AM, aún más de lo necesario y el complicado inicio de año ha beneficiado a los gestores activos. «Pero podría haber luz entre la oscuridad: los mercados pueden estar exagerando a la baja, lo que significa que las tormentas de mercado pronto podrían ser seguidas por días soleados. Aunque nos gustaría seguir siendo cautelosos de cara a los mercados emergentes, un enfoque selectivo puede ofrecer buenas oportunidades dentro de los mercados de acciones y bonos corporativos de la Eurozona, Japón y los Estados Unidos» menciona Kreuzkamp.
Sus nueve principales predicciones son:
El entorno económico global se deteriora levemente.
El comercio global se expande a una tasa más baja.
La ralentización del crecimiento chino es un lastre para el precio de las materias primas.
El precio de los bonos high yield de los productores de petróleo decae debido al bajo precio del petróleo.
Empeoran las condiciones de financiación de Estados Unidos.
La amplia liquidación de high yield en EEUU ofrece oportunidades.
Aumentan las dudas sobre el próximo movimiento de los tipos de interés en EEUU.
Los mercados emergentes están bajo una presión permanente.
Asignación de activos de la cartera modelo equilibrada para los clientes de Europa, Oriente Medio y África (EMEA): Renta Fija: 49%; Renta Variable: 40%; Alternativos: 10%; Materias Primas: 1%.
Puede leer las perspectivas en inglés en el siguiente link.
Hervé Hanoune, responsable de Renta Fija de Vontobel Asset Management. Foto cedida. Vontobel: “En la distribución de renta fija, la clave es asignar mucho capital a estrategias que no están restringidas por los índices”
Hervé Hanoune, responsable de Renta Fija de Vontobel Asset Management, explica en esta entrevista con Funds Society los retos que afrontan los mercados de renta fija y por qué una estrategia global, flexible y diversificada, y que utiliza también estrategias de valor relativo -aplicado todo ello en su fondo Vontobel Fund Bond Global Aggregate-, puede ayudar a capear este entorno. «Nuestro enfoque de inversión está diseñado para permitirnos encontrar valor donde quiera que exista en el universo de la renta fija y conseguir retornos positivos durante un ciclo completo», comenta el experto, que espera rentabilidades del 5% con una volatilidad del 5% en la cartera del fondo.
¿Cómo ha cambiado el rol de la renta fija en las carteras de los inversores en los últimos años y qué papel juega ahora?
Normalmente, los inversores en renta fija buscan la conservación del capital y retornos estables. Ya que es evidente que en el actual entorno marcado por el riesgo asimétrico, estos dos objetivos ya no son fácilmente conseguibles, los inversores buscan alternativas adecuadas, por ejemplo la renta variable. La renta variable ha proporcionado una alternativa de clases pero su perfil de riesgo y la volatilidad son completamente diferentes de las inversiones conservadoras en renta fija y, por ello, no creo que evitar una exposición a los activos de renta fija sea una solución adecuada. Los inversores deberían más bien buscar alternativas en el espacio de la renta fija, que es diverso y donde los conductores de los retornos son múltiples. Creo firmemente que ampliando su conjunto de oportunidades, los inversores tienen mejores opciones para mantener el nivel de retornos y la estabilidad de capital que exigen.
¿Por qué es importante invertir desde un punto de vista global en renta fija?
Como comentábamos antes, el espacio de la renta fija es diverso y los conductores de los retornos son múltiples. Los inversores que amplían su alcance geográfico de uno local o continental a uno global serán recompensados con una mayor elección de oportunidades y estrategias de inversión. Cuando comparamos el tamaño de la deuda pendiente de los títulos con grado de inversión de la zona euro con el de los títulos con grado de inversión a nivel mundial, el mercado global es seis veces mayor. La diferencia es incluso más notable cuando mirando al total del mercado: las emisiones globales anuales son sesenta veces mayores que las de la zona euro. Ampliando nuestro conjunto de oportunidades, los inversores añaden una capa adicional de complejidad al proceso de inversión, pero las oportunidades de rentabilidad y las posibilidades de diversificación son innegables ya que los inversores son capaces de multiplicar sus fuentes de valor.
Entonces, ¿es una necesidad ampliar el universo de inversión, en todos los sentidos?
Sí, definitivamente. La clave es asignar una gran cantidad de capital en la distribución de renta fija a estrategias que no están restringidas por los índices de referencia. La razón es muy simple: estamos en un entorno persistente de tipos de interés bajos, si los tipos se mantienen bajos y se mueven lateralmente, no solucionará el problema de la falta de ingresos suficientes en forma de cupones. Si los tipos comienzan a subir, entonces los inversores de renta fija se enfrentarán inevitablemente a pérdidas, la gravedad de las cuales dependerá de la velocidad de la subida de los tipos. Así que como vemos, de cualquier manera, hay abundantes retos y aquellos más amenazados son los inversores que invierten únicamente en deuda soberana e intentan alcanzar un rendimiento tomando más riesgos con los tipos de interés. Lo que los inversores de bonos necesitan es un enfoque para la inversión en renta fija que sea capaz de proporcionar retornos, sin importar las direcciones de los tipos de interés ni los ciclos del mercado. Aunque es un gran obstáculo que superar, estos tipos de oportunidades están de hecho presentes gracias a la diversidad del universo de la renta fija.
¿Es una necesidad también invertir con flexibilidad?
La flexibilidad es muy importante. Una cartera gestionada activamente, flexible puede tomar ventaja de los movimientos del mercado. Con la renta fija, las fuentes de valor son distintas de año en año y los movimientos pueden ser bastante dramáticos. Por ejemplo, durante un momento de la crisis de 2008, los bonos europeos high yield tuvieron un retorno del -31,2%. Durante el año siguiente en 2009, tuvieron el rendimiento más alto en el espacio de la renta fija con una ganancia del 84,6%. Abrir las carteras a estas oportunidades puede ser un importante motor de retornos. Otra fuente de valor que se puede ser explotada con un enfoque global flexible es el valor relativo. Incluso si los inversores no tienen una convicción fuerte en un segmento dado de la renta fija, por ejemplo el high yield, pueden extraer una visión de valor relativo del desarrollo del mercado high yield europeo frente al estadounidense. En el pasado, la correlación entre estos mercados ha sido a menudo baja, con una diferencia en los retornos anuales de hasta 23 puntos porcentuales.
En un entorno en el que los activos sin riesgo ofrecen retornos muy bajos, ¿hay otras formas de generar alfa en renta fija que no sea aumentando el riesgo?
Como sabemos, no hay nada gratis, pero en lo que se refiere a la inversión, lo más cercano es una cartera diversificada. A través de una construcción inteligente de la cartera, los inversores pueden maximizar los beneficios de la diversificación, reducir la volatilidad mientras mantienen el mismo perfil de retorno. Para conseguir la diversificación definitiva, los inversores necesitan tener acceso a todo el universo de bonos, es decir, ser capaces de invertir y extender el riesgo a través de tipos de activos, estrategias de inversión y horizontes temporales, compensando así los riesgos. Los riesgos de crédito por ejemplo pueden ser cubiertos con posiciones en divisas; los riesgos en mercados emergentes con posiciones en tipos. El resultado final es una cartera más estable capaz de ofrecer retornos. Esta construcción de la cartera de renta fija sin restricciones consigue lo que los inversores esperan de los bonos: retornos continuos y estables en el largo plazo.
El fondo Vontobel Fund Bond Global Aggregatejuega de esta forma flexible y global, pero ¿qué diferencia su producto de otros de renta fija flexible que hay en el mercado?
Nuestro enfoque de inversión está diseñado para permitirnos encontrar valor donde quiera que exista en el universo de la renta fija y conseguir retornos positivos durante un ciclo completo. Se puede argumentar que muchos gestores luchan por lo mismo pero lo que nos hace únicos es la manera en la que definimos nuestro enfoque. Nuestro desempeño no está conducido sólo por nuestra visión, sino también por la manera en la que la implementamos en nuestra cartera. Nuestro enfoque es maximizar los beneficios de la diversificación a través del reparto de riesgos en distintos segmentos del universo de inversión, como los tipos de activos de renta fija, las estrategias y el horizonte temporal. Operamos activamente el valor relativo entre los distintos tipos de activos de renta fija, lo que es difícil hacer en una configuración pura de asignación de activos. En resumen, creemos que nuestro enfoque es más flexible, dinámico y diversificado que la aproximación de muchos de nuestros competidores.
Su fondo tiene de calidad crediticia media de grado de inversión. Mantener la volatilidad baja es un objetivo clave, ¿por qué?
El objetivo de calificación de crédito es una característica de nuestra cartera y ayuda hasta cierto punto a mantener una volatilidad baja. Sin embargo, más que mirando a la calificación crediticia de cada inversor, miramos las estrategias con perfiles asimétricos para optimizar el resultado de inversión y reducir la volatilidad. Además, ya que miramos a nuestra cartera desde una perspectiva de distribución del riesgo, no valoramos posiciones individuales, sino que siempre miramos a nuestras ideas de mantener o invertir en el contexto de la cartera. Como norma general, una única posición no debería contribuir mucho al riesgo general de la cartera. Por ello, no usamos niveles fijos de stop-loss conceptos similares sino que re reevaluamos toda la cartera regularmente basándonos en los últimos acontecimientos y noticias en el mercado.
Además de los límites al high yield, ¿qué otras restricciones de inversión hay en su fondo?
No lo llamaría restricciones, prefiero llamarlo características de inversión, que son necesarias para conseguir nuestro objetivo de inversión: superar nuestro índice de referencia mientras apuntamos rendimientos positivos. Posicionamos nuestra cartera de la siguiente manera: el fondo invierte principalmente en bonos globales e instrumentos similares de renta fija o variable de países desarrollados y en desarrollo, mercados de crédito y divisas. La calificación media del fondo es grado de inversión, y hemos establecido los siguientes límites: hasta un 25% del fondo puede ser invertido en deuda corporativa high yield (es decir, BB+ o inferior); hasta un 40% del fondo puede ser invertido en deuda de países emergentes (fuera de la OCDE); hasta un 20% del fondo puede ser invertido en productos con grado de inversión ABS/MBS.
¿Usa derivados? ¿Cuál es su función?
Sí. Utilizamos derivados para gestionar activamente nuestra cartera. En particular, los utilizamos en el espacio de los tipos para gestionar tácticamente nuestra duración y las posiciones de curva con futuros. Los utilizamos en el espacio del crédito para cubrir nuestra cartera de crédito de escenarios adversos. Y, finalmente, los utilizamos en el espacio de las divisas donde el mercado de derivados es el más líquido en el mundo y nos permite implementar posiciones de opciones con reembolsos atractivos asimétricos.
¿Cómo puede funcionar una estrategia así en 2016? ¿Qué rentabilidades se pueden esperar?
Esperamos un retorno del 5% con un 5% de volatilidad.
En su último comentario habla de unos «macro themes» para 2016, como un entorno de bajas yields, diversif. del carry o la desaceleración en China. ¿Cómo lo juega ahora en la cartera, con qué estrategias?
Nuestro escenario central de crecimiento global positivo pero lento, con presión inflacionaria muy baja, sigue siendo el que apuntan los datos económicos publicados hasta ahora. También creo que China plantea el mayor riesgo para el crecimiento global. Seguimos siendo extremadamente cautelosos con los mercados emergentes, particularmente con los tipos locales, ya que pensamos que las divisas de las materias primas siguen siendo una variable de ajuste. Seguimos pensando que las divisas asiáticas se devaluarán y hemos incrementado nuestros cortos sobre el nuevo dólar de Taiwán, mientras mantenemos un bajo peso en el won surcoreano y el dólar de Singapur. Implementamos estas posiciones tanto en efectivo como en opciones. Las opciones son importantes para crear convexidad en caso de tensión en los países asiáticos.
Hemos bajado nuestra exposición a los productores de petróleo en el rebote del precio del crudo a finales de mes. Mientras se mantiene como el sector que los inversores quieren vender por el pánico durante los momentos de tensión, todavía nos gustan el sector financiero, los seguros y algunos servicios públicos que ofrecen una oportunidad única en el ciclo en términos de rentabilidad y estamos buscando sumarnos a ellos cuando la volatilidad se establece. En particular nos gustan los subordinados financieros de alta calidad, como HSBC, Intesa, BNP o Natixis, así como firmas de seguros como AXA, Allianz, Groupama y Zurich. También pensamos que los periféricos son atractivos, principalmente en Portugal e Italia, ya que los fundamentales están mejorando y están apoyados por el BCE. Actualmente hay una mutualización de la deuda europea, que aún no está descontada por el mercado. Seguimos creyendo que hay muchas oportunidades ahora mismo ya que la baja liquidez y la tensión en el mercado crean muchas ineficiencias.
¿Qué riesgos ven en los mercados de renta fija en 2016?
Vemos 2106 como un año volátil, que ofrecerá enormes oportunidades en los mercados. Los acontecimientos hasta ahora este año han incrementado la probabilidad de nuestros principales escenarios macro:
· Los tipos de interés se mantendrán bajos durante un periodo de tiempo prolongado. Mientras vemos algunas señales positivas de Estados unidos que llevarán a Fed a seguir subiendo los tipos, será uno de los ciclos de subida de tipos más lentos de la historia. Aquí en Europa, todavía estamos combatiendo la deflación, así que los tipos se mantendrán bajos.
· Diversificación de carry: seguimos creyendo que el carry del crédito está en una valoración extrema. Nuestra visión para este mercado se basa en cuatro factores: los datos macroeconómicos, las valoraciones, los técnicos y los flujos. Mientras la macro y las valoraciones son extremadamente favorables para este mercado (los diferenciales de crédito están a 308 puntos básicos para el Bund a diez años), los indicadores técnicos han entrado recientemente en un territorio de extrema sobreventa (el principal índice de CDS estima un 7% de impagos, mientras históricamente los impagos han estado por debajo del 1%).
· Impacto de la desaceleración de China: mientras todavía no esperamos que el crecimiento global entre en recesión, los acontecimientos en China probablemente seguirán siendo negativos durante algún tiempo y pesando en los países vecinos de Asia y otros exportadores que han dependido de China en el pasado.
**Ésta es la opinión personal del autor y no refleja necesariamente la opinión de Vontobel Asset Management.
