Nordea: «Seguimos pensando que la aversión al riesgo en los mercados emergentes es demasiado elevada»

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Nordea: "Seguimos pensando que la aversión al riesgo en los mercados emergentes es demasiado elevada"
Foto cedidaEmily Leveille, courtesy photo. Nordea: "We Still Believe That the Risk Aversion Towards Emerging Markets is Too High"

Los fundamentales económicos actuales en muchos países emergentes, junto con la percepción de que éstos entrañan demasiado riesgo, generan oportunidades interesantes para los inversores que cuenten con un horizonte de inversión de medio a largo plazo: así lo defiende Emily Leveille, analista especialista en Renta Variable latinoamericana de Nordea, en esta entrevista con Funds Society.

Además de su valoración, ¿qué atractivo presenta ahora la inversión en bolsa emergente?

Seguimos pensando que la aversión al riesgo en los mercados emergentes es demasiado elevada y se debe, en parte, a la preocupación sobre el efecto que tendrá en estos mercados la subida de tipos por parte de la Reserva Federal. No obstante, en nuestra opinión, los fundamentales económicos actuales en muchos países emergentes, junto con la percepción de que éstos entrañan demasiado riesgo, generan oportunidades interesantes para los inversores que cuenten con un horizonte de inversión de medio a largo plazo. Somos conscientes de que los mercados emergentes, en general, han tenido un comportamiento positivo recientemente —especialmente en 2017—, pero en vista de las valoraciones, que siguen presentando un descuento respecto de los mercados desarrollados, las tasas de crecimiento más elevadas que las de sus homólogos desarrollados y las excelentes compañías que podemos encontrar en estos países, seguimos apreciando una oportunidad atractiva a largo plazo en esta región.

¿Están baratas todas las regiones o unas más que otras?

Somos inversores bottom-up, por lo que no contamos con una visión sobre las valoraciones de mercados concretos, pero puedo decir que encontramos muchas oportunidades en las empresas expuestas al desarrollo interno de numerosas regiones, como las compañías centradas en los consumidores del medio urbano en la India, las empresas del sector de la salud en China o la industria educativa en Brasil. Asimismo, encontramos numerosas empresas innovadoras en el ámbito de la tecnología en los mercados emergentes, donde creemos que existe un gran potencial de crecimiento de los beneficios que el mercado no está descontando.

¿Cuáles son los principales desafíos que afrontan los países emergentes? ¿Afectará la normalización monetaria de la Fed, y en Latinoamérica principalmente?

Creemos que existe un margen suficientemente elevado en las valoraciones entre los mercados emergentes y los desarrollados debido a las expectativas de normalización monetaria en Estados Unidos, de modo que la región emergente podrá digerir futuras subidas de los tipos de referencia de la Fed. Si nos fijamos en los catalizadores económicos subyacentes de medio a largo plazo de numerosos países emergentes en comparación con un grupo de homólogos desarrollados —con Estados Unidos como principal referente— y en los tipos a diez años, vemos que ya se ha descontado una prima de riesgo notable en los mercados emergentes. En concreto, cuando observamos el crecimiento subyacente y la dinámica de la deuda de los países emergentes frente a los desarrollados, vemos la mejora del bloque emergente desde 2013. Por supuesto, no podemos descartar cierta volatilidad a corto plazo en estos mercados, especialmente si la Fed sube los tipos más rápido de lo que espera el mercado, pero, en nuestra opinión, este hecho conformaría una oportunidad para incrementar nuestra exposición a esta clase de activos.

A la hora de buscar oportunidades en el Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund… ¿cuáles son los criterios a los que dais más importancia?

Cuando buscamos nuevas inversiones para el fondo Emerging Stars, nos fijamos en empresas sólidas que puedan aumentar sus beneficios de forma sostenible durante varios años y, posteriormente, nos aseguramos de que las adquirimos con descuento respecto de su valor intrínseco. Podemos encontrar empresas de este tipo en todo el mundo, pero, a modo de ejemplo, en este momento creemos que existen muchas compañías interesantes en la India, donde contamos con una gran sobreponderación. Muchas de las reformas implantadas por el gobierno actual han generado un contexto empresarial más favorable y han reducido el coste de la inversión, lo que ha dado lugar a muchas oportunidades de las que pueden sacar provecho estas empresas.

Si nos centramos en Latinoamérica, ¿qué oportunidades por sectores o tipos de compañías veis? ¿Es esencial aplicar un análisis fundamental de tipo bottom-up o también le da importancia a la macro?

Observamos muchas oportunidades en sectores como la salud y la educación, especialmente en Brasil, donde el envejecimiento de la población y el aumento de la clase media constituyen una ventaja para el incremento del gasto en estos segmentos. Además, seguimos considerando que la penetración del sector bancario es muy reducida en muchos países de la región y que el contexto competitivo para las entidades bancarias es muy favorable, por lo que contamos con una visión positiva en bancos, por ejemplo, Banorte e Itau.

Con respecto a la relevancia del plano macroeconómico, para nosotros lo más importante es encontrar empresas sólidas que generen beneficios por encima de su coste de capital a largo plazo. No obstante, encontramos más empresas en las que invertir en países con un contexto macroeconómico estable, dado que resulta complicado contribuir al crecimiento de una empresa invirtiendo en un mercado que cuenta con una elevada volatilidad a nivel económico. Además, cuando realizamos estimaciones como parte de nuestro trabajo de valoración, tenemos también en cuenta las estimaciones de inflación, del crecimiento del PIB y de los tipos de interés, siendo nuestro grado de confianza en estas estimaciones mayor si el contexto macroeconómico es estable.

Por países, en Latinoamérica, ¿dónde veis una situación económica más prometedora que pueda propiciar la gestación de oportunidades de inversión en esos mercados?

Estamos muy impresionados por las reformas que se han implantado en Argentina desde el cambio de Gobierno. El mercado bursátil sigue siendo muy pequeño, pero en vista de las reformas en la política monetaria y fiscal, ya estamos presenciando cómo muchas empresas acuden al mercado para crecer, dado que la economía lo está haciendo y el contexto político es más estable. También nos sorprende positivamente la recuperación económica de Brasil: su reducido nivel de inflación, el menor endeudamiento de sus consumidores, las recientes reformas del mercado laboral y los tipos de interés a largo plazo, si bien nos gustaría que se produjesen reformas en el sistema de pensiones para sentirnos cómodos con la dinámica de la deuda a más largo plazo. Por último, el Gobierno y el banco central de México se muestran comprometidos a mantener una política monetaria y fiscal prudente y a ajustar el gasto público ante la reducción de la producción de crudo. Creemos que la reforma del sector energético implicará una transformación para muchos sectores de la economía y ya está creando muchas oportunidades de inversión.

¿En qué mercados latinoamericanos está sobreponderado el Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund?

Actualmente, no estamos sobreponderados en ningún mercado latinoamericano, aunque este hecho no se debe a que no encontremos empresas interesantes en las que invertir. Nuestro proceso de inversión consiste en un análisis bottom-up por empresas, y nuestras posiciones infraponderadas y sobreponderadas son el resultado de empresas concretas en las que invertimos a un precio adecuado. Invertimos en un grupo concentrado de empresas que nos gustan en la región, pero por el momento contamos con más inversiones en Asia y concretamente en la India.

¿Afronta la región latinoamericana una oleada de cambios y reformas positivas para su renta variable?

Todos los países latinoamericanos son muy diferentes, tanto por su tamaño como por los componentes de su economía y contexto político. Si bien en los últimos años hemos asistido a algunas reformas positivas y favorables para los mercados en países como Brasil, Argentina y México, no creo que este hecho esté relacionado con ningún tipo de consenso generalizado en la región sobre un movimiento hacia la derecha o la izquierda en los planos político o económico. Cada caso está relacionado en gran medida con situaciones específicas de cada país.

La debilidad del dólar… ¿cómo está ayudando a la región? ¿ustedes tienen en cuenta las divisas a la hora de invertir o las cubren?

Tenemos en cuenta las divisas en nuestro análisis fundamental, dado que pensamos en el efecto que los movimientos de éstas tienen en los beneficios de nuestras inversiones, pero no intentamos predecir estas fluctuaciones y no cubrimos nuestras exposiciones a divisas al invertir en mercados locales. La debilidad del dólar es favorable para algunos sectores y perjudicial para otros, en general, porque las exportaciones de materias primas constituyen una parte considerable de las economías latinoamericanas, que suelen beneficiarse de la correlación inversa entre el dólar y el precio de las materias primas. Además, la debilidad del dólar hace que las importaciones en divisa local sean más asequibles. No obstante, un dólar demasiado débil también puede inflar en exceso el valor de las divisas latinoamericanas y reducir su competitividad relativa en las exportaciones manufactureras, tal y como observamos durante la crisis financiera en 2008-2009, pero por el momento, no estamos asistiendo a este tipo de fluctuaciones.

El Grupo Gletir empieza a tramitar la apertura de una casa de bolsa en Paraguay

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El Grupo Gletir empieza a tramitar la apertura de una casa de bolsa en Paraguay
Imagen de Asunción, Paraguay. El Grupo Gletir empieza a tramitar la apertura de una casa de bolsa en Paraguay

El Grupo Gletir, compañía independiente de gestión de activos patrimoniales, con sede en Montevideo y presencia regional, está en trámite de creación en una casa de bolsa en Asunción, Paraguay.

“El Grupo compró una acción y está en trámite de creación de una casa de bolsa. Estimamos que el próximo año estaremos operativos”, señaló Juan José Varela, gerente comercial de Gletir, desde Asunción, a Funds Society.

Geltir es una compañía especializada en asesorar a clientes individuales e institucionales en la gestión de sus activos y su planificación financiera global; La empresa desarrolla productos y servicios que contribuyen a la protección y diversificación patrimonial de los clientes.

Los servicios que ofrece la firma basada en Montevideo son el gerenciamiento de gestión de activos financieros, servicios de banca privada, de transacción en el mercado de capitales, y de trading y liquidación.

 

La inversión en mercados emergentes se acelera de nuevo

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La inversión en mercados emergentes se acelera de nuevo
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Audvloid. La inversión en mercados emergentes se acelera de nuevo

Desde el año 2000, los mercados de países emergentes han registrado tasas de crecimiento económico sustancialmente más altas que sus pares “desarrollados”. Entre 2000 y 2009, dicen los expertos de Deutsche Asset Management, el diferencial de crecimiento promedio alcanzó un nivel sorprendente de 4,3 puntos porcentuales por año.

En su análisis semanal, la gestora constata, no obstante, que a partir de 2009, esta diferencia empezó a disminuir, alcanzando un punto bajo del 2% en 2015.

Desde entonces, dice la firma, estamos presenciando una re-aceleración global, y las economías emergentes están ganando terreno nuevamente. El rendimiento relativo de la renta variable emergente (de acuerdo con el MSCI Emerging Markets Index) frente a sus pares globales (MSCI World Index) ha estado siguiendo muy bien el cambio en el diferencial de crecimiento.

“De cara al futuro, el FMI proyecta que las economías emergentes superen de nuevo los países desarrollados. Esto también debería ser un buen presagio para los activos de mercados emergentes”, concluye el análisis de Deutsche AM.

Desde la ejecución al asesoramiento no independiente bajo el supuesto 2: ¿la fórmula de la banca para escapar de la arquitectura abierta con MiFID II?

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Desde la ejecución al asesoramiento no independiente bajo el supuesto 2: ¿la fórmula de la banca para escapar de la arquitectura abierta con MiFID II?
Salvador Mas, CEO de Finametrix, en el Funds Experts Forum de Madrid 2017, organizado por IKN:. Desde la ejecución al asesoramiento no independiente bajo el supuesto 2: ¿la fórmula de la banca para escapar de la arquitectura abierta con MiFID II?

MiFID II está a la vuelta de la esquina: se acaba el tiempo y aún no ha llegado la trasposición definitiva de la norma en España, de forma que a las entidades financieras aún les faltan detalles que se tornan clave a la hora de tomar decisiones. Pero a pesar de los cabos sueltos, los expertos del sector, reunidos en el marco del Funds Expert Forum 2017, organizado por IKN en Madrid, se mostraron de acuerdo en que la normativa tendrá un impacto holístico en las entidades y afectará a todos los procesos.

En el evento, Salvador Mas, CEO de Finametrix, puso un caso práctico y analizó las opciones de una entidad financiera tradicional española, que vende sus fondos sobre todo a clientes minoristas y sobre todo de su propia gestora, y cuyo deseo sería que todo siguiera como hasta ahora y pudiera escapar de la arquitectura abierta a clientes retail. En su opinión, aquí es donde se verá el mayor impacto de MiFID II, debido a que todo apunta a que la normativa cerrará la puerta definitivamente al cuarto supuesto que pedía Inverco –“con el que toda la distribución de fondos propios habría seguido igual, sin necesidad de arquitectura abierta”, explica-, y por el que la banca aún sigue peleando.

Pero las entidades financieras tienen opciones que les permitirán ver reducido el impacto en su negocio, explica Mas, una fórmula de escapar a la venta de fondos de terceros sin necesidad de ese cuarto supuesto, y es la migración de los clientes bajo una fórmula de solo ejecución hacia un asesoramiento no independiente. Así, las retrocesiones están prohibidas en el servicio de gestión de carteras (aquel que menos cambia con MiFID II, dice el experto) y en el asesoramiento independiente, pero no en el no independiente, siempre que se cumplan algunas condiciones y supuestos que recoge la ley.

“Con la estructura de asesoramiento no independiente, las entidades pueden seguir vendiendo solo fondos propios, si se acogen al segundo supuesto, con los requisitos añadidos de evaluación anual de la idoneidad de los productos o servicio recurrente de valor para el cliente, como reporting periódico”, dice Mas. De hecho, explica, incluso con las opciones de solo comercialización y ejecución habría que abrir la gama de productos a fondos de terceros a los inversores minoristas, algo a lo que algunas entidades con gestora propia se resisten. Por eso, Mas considera que la mayoría de entidades optarán por un modelo de asesoramiento no independiente bajo el supuesto dos que recoge la ley, con el objetivo de no abrir sus gamas (el supuesto primero recoge por ejemplo la necesidad de incluir una gama amplia de productos, incluyendo de terceros). Según el experto, ese supuesto dos permitirá que las entidades sigan manteniendo una arquitectura lo más cerrada posible.

Nuevos requisitos

Con todo, para cumplir con la normativa tendrán que completar la información de sus fondos con nuevos campos, relacionados con las exigencias de “target market” de la normativa, explicando el tipo de cliente al que va dirigido cada fondo, su conocimiento y experiencia, su situación financiera, su capacidad para sumir pérdidas, su tolerancia al riesgo, y su objetivo de inversión. Para ello, será necesario buscar en la base de datos de clientes y machear. Pero para Mas, hacer los test en las oficinas no es viable, por cuestiones de tiempo y costes y aboga por soluciones tipo roboadvisors, con usabilidad sencilla, en las que cliente y asesor puedan perfilarse. En su opinión, será necesario crear herramientas online y móviles para aliviar los costes de la banca y poder seguir vendiendo fondos (propios y de terceros).  “Habrá que hacer Fintechs del propio servicio de asesoramiento, un portal en el que se vea cómo van las cosas y la rentabilidad de los fondos, y que también el cliente pueda consultar con el móvil”, dice el experto.

Según Mas, la parte más dura será ofrecer a los clientes los costes implícitos de los fondos, no ya solo en términos de porcentaje sino también en términos absolutos, en liquidez. Algo que, no obstante, no se hará hasta finales de 2018 porque se tendrá que ofrecer en un informe anual que se dejará para el final. “Pagar por adelantado es duro en cualquier modelo y hay topes, en función del dinero invertido, según las finanzas del comportamiento. Cuando se hace explícita la comisión, la capacidad del sistema de obtener ingresos es baja”, dice el experto.

Incógnitas y pérdidas de oportunidad

En las jornadas, Rafael Juan y Seva, Managing Partner de Wealth Solutions EAFI, reconoció aspectos positivos de la normativa, como los requisitos de formación y conocimiento por parte de personas que trabajan en el sector, pero criticó que “se ha perdido la oportunidad de hacer cosas importantes” y además la falta de concreción de algunos puntos: “Estamos en un mundo de incógnitas que no es bueno para nadie”, aseguró. Lo que no duda es del entorno de cambios: “El servicio de asesoramiento se enfrenta a un cambio que va a hacer que lo que hoy es nuestra industria no tenga nada que ver lo que vamos a ver en uno o dos años, pues va a modificar la geografía de los diferentes actores”. Según Juan y Seva, las entidades se verán abocadas a buscar escala o nichos muy concretos de negocio para sobrevivir. “Para todos MiFID II representa una oportunidad pero también hay muchos aspectos en los que complica la existencia y conviene tener claridad de mente para ver cuál es el enfoque más adecuado”, afirmaba, pidiendo también una aplicación de la norma extensa en el tiempo, si es que la normativa ata cabos a finales de año.

Con respecto a las EAFIs, reconoció los retos con una normativa que impide tener agentes, y recalcó la necesidad de ganar masa crítica y tamaño en este entorno, mientras Jesús Mardomingo, socio de Dentos, fue más allá y habló de transformaciones de las entidades en busca de masa crítica u otra figura regulada de menor coste de capital para prestar sus servicios, además de criticar el cambio de denominación al que obligará la ley (de EAFI a EAF, quitando la i para no confundirla con la inicial de la palabra independiente). “La normativa hace no sé si inviable, pero quizá innecesaria la figura de la EAFI”, afirmó.

El impacto de la norma

En el evento también se habló del impacto de la normativa en ámbitos clave como el conocimiento del cliente y la protección del inversor; la mayor información al cliente en toda la cadena de servicio, lo que supone mayores costes para las entidades (derivados de los tests, su almacenamiento, revisión, accesibilidad, verificación de la información y recordatorios); transparencia; y gobernanza, lo que hace a los expertos estimar que “el impacto en las entidades estará en todo el proceso y afectará a su posicionamiento desde el front al back office”, mucho más allá de la red comercial, lo que obligará a un replanteamiento del modelo de negocio y a la implementación de un soporte tecnológico para asegurar o basar todos estos cambios, defendieron desde Finametrix.

La ética centra el arranque de los cursos de preparación del CFA auspiciados por las universidades uruguayas

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La ética centra el arranque de los cursos de preparación del CFA auspiciados por las universidades uruguayas
Foto cedidaMomento del curso CFA impartido en la Universidad de la República de Uruguay. La ética centra el arranque de los cursos de preparación del CFA auspiciados por las universidades uruguayas

El primer curso preparatorio del Examen CFA Level I, dictado por la Asociación de Profesionales de Inversión de Uruguay (que conformará próximamente la CFA Society de Urugay), se dictó en la Sala Bloomberg de la Universidad de la República (UDELAR, pública). La ética fue el tema central del curso dictado por Bárbara Mainzer, CFA, en colaboración con Margarita Roldós, grado 5 de finanzas de la UDELAR y una de las grandes impulsoras de la iniciativa.

La misión del CFA es liderar la profesión de inversor global mediante la promoción de las más altas normas de ética, educación y excelencia profesional para el beneficio de la sociedad. 

Un mercado de capitales eficiente es crucial para el funcionamiento y desarrollo de la economía. El sistema financiero se basa (descansa, se apoya) en la confianza. Cuando falla la ética no hay confianza y todo se desmorona. En las causas de la peor crisis global desde 1929 fueron centrales los problemas éticos, de incentivos y de conflictos de interés.  

Desde su creación en la década de 1960, el Código y las Normas han fomentado la integridad de los miembros del Instituto CFA y han servido de modelo para la evaluación de la conducta ética de los profesionales de la inversión en el ámbito mundial, sin importar la función laboral, las diferencias culturales o las leyes y regulaciones locales.

Todos los miembros del Instituto CFA y los candidatos a obtener el título de CFA deben atenerse al Código y a las Normas, y se les anima a informar a sus empleadores de esta responsabilidad. Las transgresiones podrán resultar en medidas disciplinarias de parte del Instituto CFA. Dichas medidas pueden incluir la revocación de la afiliación, de la candidatura al Programa CFA y del derecho a utilizar el título de CFA.

La serie de ocho cursos impartidos en Montevideo por miembros del CFA, en distintos locales de las universidades uruguayas (públicas y privadas), incluye la presentación a una prueba online de las mismas características que el examen y a un libro de repaso para el examen (11th Hour Final Review Guide), ambos proporcionados por Wiley en formato digital. Partipan de la iniciativa la Universidad de Montevideo (UM), la ORT y la Universidad Católica.

Asimismo, a los cinco primeros inscriptos, se les regalaron los libros completos de autoestudio y repaso (Study Guide + 11th Hour Final Review Guide) proporcionados por Wiley en forma física. Todos los participantes también accedieron a un descuento en la compra de cualquier material adicional brindado por Wiley.

 

 

El mercado de la vivienda en Miami, Houston o Nueva York está sobrevalorado, según los datos de CoreLogic

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El mercado de la vivienda en Miami, Houston o Nueva York está sobrevalorado, según los datos de CoreLogic
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stephen Harris . El mercado de la vivienda en Miami, Houston o Nueva York está sobrevalorado, según los datos de CoreLogic

Losprecios de la vivienda en Estados Unidos suben con fuerza año tras año y mes a mes. En agosto, el coste medio a nivel nacional repuntó un 6,9% interanual, y en base mensual lo hicieron en un 0,9% en agosto frente a julio, según los datos recogidos por CoreLogic.

El índice de precio de la vivienda de la firma predice además que el coste de adquirir una casa aumentará un 4,7% entre agosto de 2017 y agosto de 2018.

«Aunque el crecimiento de las ventas de viviendas se ha estancado debido a la falta de inventario durante los últimos meses, este factor ha ayudado a estabilizar el crecimiento de los precios», explicó Frank Nothaft, economista jefe de CoreLogic. «En los últimos tres años, el crecimiento de los precios en nuestro índice ha estado entre el 5% y el 7% anual, y CoreLogic espera que los precios de los hogares aumenten alrededor del 5% de cara al próximo año».

El análisis clasifica los precios de las viviendas en los mercados individuales como infravalorados, valorados o sobrevalorados al comparar los precios de las viviendas con sus niveles sostenibles a largo plazo, respaldados tanto por los fundamentos del mercado local, como los ingresos disponibles.

Un análisis de las 100 áreas metropolitanas más grandes de Estados Unidos basado en el stock de viviendas reveló que el 34% por ciento de las ciudades tienen un mercado de real estate sobrevalorado, mientras que el 27% está infravalorado y el 39% está en valor.

El análisis define un mercado de la vivienda sobrevalorado como uno en el que los precios son al menos un 10% más altos que el nivel sostenible a largo plazo.

“La falta de viviendas asequibles se ha extendido más allá de las costas típicamente caras en el interior de la nación, golpeando ciudades como Denver, Nashville, Austin y Dallas», remató Frank Martell, presidente y CEO de CoreLogic.

Beltrán de la Lastra (Bestinver): “En la renta variable ya no hay chollos como hace diez años”

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Beltrán de la Lastra (Bestinver): “En la renta variable ya no hay chollos como hace diez años”
Desayuno celebrado esta semana en Madrid.. Beltrán de la Lastra (Bestinver): “En la renta variable ya no hay chollos como hace diez años”

El paradigma del value investing, encontrar compañías de calidad infravaloradas, se vuelve cada vez más difícil en el entorno actual. Lo reconoce una de las firmas de referencia de este estilo de gestión, Bestinver, en su último encuentro trimestral con periodistas. “En la renta variable hoy no hay chollos, no es un buen momento para encontrar compañías infravaloradas como hace 10 años”, afirma Beltrán de la Lastra, director de inversiones de la gestora.

El escenario se completa con un 40% de bonos gubernamentales a rentabilidad negativa y algunas emisiones de deuda corporativa “carísimas”. En resumen, De la Lastra enarbola la bandera de “la prudencia y la paciencia” que en su cartera se traduce en una liquidez superior al 14%. Gracias y no a pesar,de ella su fondo estrella, Bestinfond, ha conseguido obtener una rentabilidad del 10,9% en lo que va de 2017.

La ausencia de activos a buen precio les ha llevado, por otra parte, a mantener una “mayor sensación de urgencia por una subida de tipos de interés respecto a hace tres meses” a pesar de que consideran los riesgos geopolíticos reales y significativos. De entre todos, el que consideran menos “disruptivo” es precisamente el que afecta a España a través del desafío independentista catalán.

A juicio de De la Lastra, esto no es sinónimo de bajar el listón de calidad. “Para algunos está siendo una opción, pero nosotros no bajamos el listón de calidad que exigimos a nuestras inversiones”, afirma.

Tampoco significa que, de vez en cuando, no aparezcan algunas oportunidades. Para Bestinver esas oportunidades se han concretado en los últimos tres meses en el aumento de posiciones en el banco británico Standard Chartered que “cuenta con el mejor equipo gestor de la banca y cotiza a 0,8 veces su valor en libros. Creemos que el retorno que vamos a obtener es enorme”, afirma el experto.

Otro ejemplo es ThyssenKrupp cuyo proyecto de reestructuración iniciado hace cuatro años empieza a dar sus frutos. “El sector es casi un oligopoio que genera sus mayores beneficios con el mantenimiento de ascensores. Esa parte tan valiosa del negocio no está reflejada en precio y su valoración se mezcla más con el negocio del acero”, explican desde Bestinver.

Cartera ibérica, sin cambios significativos

La paciencia y la prudencia es aplicable también a la cartera ibérica en la que, en el último trimestre, no se han producido cambios significativos. “El mercado no pasa a ser atractivo de repente porque haya dos jornadas seguidas de corrección”, puntualiza.

Así, en Bestinver han aumentado posiciones en Abertis, con independencia del resultado de la OPA lanzada por Atlantis. “Creemos que existe capacidad de subida de precio por su capacidad para crear valor y vemos probabilidad de una subida mayor en el precio de potenciales ofertas competidoras”, aseguran en su carta trimestral a inversores.

La firma también ha incrementado su peso en Siemens-Gamesa por tratarse de “un negocio que está claramente en crecimiento y en el que pueden ser uno de los grandes jugadores. Es una buena inversión a largo plazo”, señala De la Lastra.

En resumen, la firma se prepara para un aumento de la volatilidad con suficiente “pólvora seca” para disparar cuando alguna de las compañías de su lista de la compra “se ponga a tiro”.

 

Consejo General de Economistas: no se aprecian ni a corto ni a largo plazo tensiones inflacionistas en España

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Consejo General de Economistas: no se aprecian ni a corto ni a largo plazo tensiones inflacionistas en España
Foto: susanita, Flickr, Creative Commons.. Consejo General de Economistas: no se aprecian ni a corto ni a largo plazo tensiones inflacionistas en España

A pesar de que la normalización monetaria ya está en marcha al otro lado del Atlántico, en Europa tendrá que esperar aún. El Observatorio del Consejo General de Economistas, que ha publicado un balance del segundo trimestre del año y previsiones futuras, no ve tensiones inflacionistas en España, ni a corto ni a largo plazo. Porque en Europa esas tensiones son más suaves que en EE.UU.

“Los datos del INE publicados en los últimos días avalan nuestras previsiones. En el segundo trimestre la economía ha crecido un 0,9%, una décima más que el crecimiento del trimestre anterior, lo que supone que en la tasa anual está creciendo al 3,1 % de acuerdo con las previsiones que adelantamos en julio. El consumo es una de las causas de este buen comportamiento, habiéndose recuperado de la languidez con que comenzara el año. En concreto, de abril a junio ha aumentado hasta el 0,7%, tres décimas más que trimestre anterior, por la demanda interna que ha aportado 2,4 puntos porcentuales al PIB, una décima por encima del trimestre anterior”, explican desde el Observatorio.

“Por su parte, el gasto de las Administraciones Públicas se ha incrementado en ocho décimas respecto al primer trimestre, creciendo a un ritmo anual del 1,3%. La inversión ha moderado su crecimiento, a un ritmo del 3,4%, cinco décimas menos que el anterior trimestre. Sin embargo, la construcción ha crecido un 3%, una décima más que en su anterior registro. El sector exterior repite su comportamiento contribuyendo con 0,7 puntos al PIB, aunque reduce su ritmo de crecimiento tanto en exportaciones como en importaciones. El empleo ha registrado un incremento del 0,9% en el trimestre, dos décimas por encima del trimestre anterior”.

En su opinión, en adelante se mantendrá este ritmo de crecimiento, el empleo seguirá contribuyendo a la demanda interna, vital en un momento en el que el cambio del euro se vuelve en contra de las exportaciones, así como el diferencial de inflación con Europa.

“No se aprecian ni a corto ni a largo plazo tensiones inflacionistas, por lo que prevemos una moderación en el crecimiento de la inflación, que ajustamos a la baja respecto a la previsión de julio”, añaden.

Como aspectos positivos, cabe destacar que siguen sin notarse los efectos negativos anunciados por el Brexit; se espera un año turístico récord en número y en gasto por turista; la vivienda sigue recuperándose, y la construcción comienza a resurgir tras una década paralizada.

“Con todo ello para que, sin contratiempos, se puedan consolidar estas cifras e incluso podamos incrementar nuestras previsiones para el año en los próximos meses de continuar la tendencia que se manifiesta muy firme”, añaden desde el Observatorio.

Iberclear designa a Citi como proveedor de servicios de custodia global

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Iberclear designa a Citi como proveedor de servicios de custodia global
Foto: FoxSpain, Flickr, Creative Commons. Iberclear designa a Citi como proveedor de servicios de custodia global

Iberclear, el depositario central de valores (DCV) español del grupo BME, ha firmado un acuerdo con la división de Liquidación y Custodia de Citi para prestar servicios de custodia global a sus clientes. El acuerdo ha sido firmado en el contexto de la conferencia SIBOS.

Las entidades financieras españolas podrán liquidar valores internacionales a través de Iberclear, que actuará como punto de acceso único a T2S (Target2-Securities) y a los mercados internacionales, proporcionando soluciones de liquidación y custodia de valores, aprovechando la extensa red mundial de liquidación y custodia de Citi, y su amplio conocimiento de los mercados locales. Una de la ideas es que instituciones en Latam utilicen a Iberclear como hub para acceder a Europa.

«Estamos encantados de lanzar esta nueva solución, que proporciona oportunidades para nuestros clientes y la comunidad inversora española de manera más amplia. Se ha elegido la extensa red de custodia de Citi para atender la creciente demanda de nuestros clientes de forma eficiente y homogénea en cualquier ubicación geográfica. Iberclear comienza así una nueva vía estratégica tras su exitosa migración a T2S con el lanzamiento de nuevos servicios para sus clientes”, ha comentado Jesús Benito, consejero delegado de Iberclear.

En palabras de Reto Faber, responsable de Liquidación y Custodia de Citi para EMEA, «éste es un importante hito para Iberclear y sus clientes. Nos complace apoyar soluciones innovadoras impulsadas por relevantes infraestructuras de mercado locales, como Iberclear, y estamos encantados de poner a su disposición la plataforma de custodia de Citi con el objetivo de lograr mejoras de eficiencia para todos los participantes del mercado local».

Las claves de la celebración del evento de décimo aniversario en España de Janus Henderson Investors

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Las claves de la celebración del evento de décimo aniversario en España de Janus Henderson Investors
El equipo de Janus Henderson que participó en el evento de Madrid. . Las claves de la celebración del evento de décimo aniversario en España de Janus Henderson Investors

10 años en España: con motivo de este aniversario, Janus Henderson Investors (JHI) celebró un evento el pasado 26 de septiembre en la Bolsa de Madrid, al que acudieron más de un centenar de clientes. La apertura estuvo a cargo de Ignacio de la Maza, responsable de Ventas para Iberia y LatAm y del canal minorista para Europa continental en la gestora, que hizo balance de la última década.

“Estos años han pasado volando pero han dado para mucho: hemos pasado por una crisis financiera que permitió a la gestora comprar primero New Star y luego Gartmore, algo impensable en 2007 pero que nos ha permitido crear una compañía capaz de añadir más valor a los clientes; un proyecto que ha culminado con la fusión de Janus este año”, indicó. De la Maza también recordó que la gestora ha superado numerosos retos en estos años, en los que apareció la amenaza de cerrar la oficina en España, pero esos retos se superaron ampliamente, pues si el requisito para mantenerla era incrementar los activos un 50% en 12 meses a partir de 2011-2012, lograron doblarlos… y varias veces, razón por la que De la Maza agradeció a sus clientes en España “su apoyo y dedicación”.

También de la efeméride habló Phil Wagstaff, consejero del Comité Ejecutivo de la entidad, que destacó la importancia de la escala en el negocio de la gestora, que ya cuenta con 344.000 millones de dólares bajo gestión. Con todo, la gestora, dijo, “no es ni demasiado grande ni demasiado pequeña”, de forma que puede mantener muy vivo el contacto directo con sus clientes y no ser una empresa “centrada solo en sí misma”. Actualmente, cuenta con 2.000 empleados, 27 oficinas y un equilibrio en su negocio entre clientes institucionales y de distribución, y por oferta, una diversificación entre renta variable, renta fija y alternativos, así como renta variable cuantitativa y multiactivos.

Con todo, a pesar de destacar su amplia gama, dejó claro que “no se trata de vender, sino de dar servicio e información” a los mercados en los que están presentes –sobre todo Reino Unido, Europa, EE.UU. Australia y Japón-, y destacó como claves de su éxito la rentabilidad y el servicio. Y habló también de la importancia de la marca Janus Henderson, que se asocia con el deseo de la gestora de compartir conocimiento y realizar eventos en todo el mundo. “La marca no solo está relacionada con tu imagen, también es una combinación de factores como el trato al cliente, el trato a los empleados y accionistas, el respeto del entorno en el que trabaja la organización…”, indicó.

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Phil Wagstaff, consejero del Comité Ejecutivo de JHI.

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Bill Gross: la música de los bancos centrarles parará

A continuación se proyectó un vídeo de Bill Gross, el gurú de renta fija con sede en California “heredado” de la fusión con Janus. El experto advirtió de que son muchos los mercados que están “sobrevalorados” debido a las políticas llevadas a cabo en  los últimos años por parte de los bancos centrales. “Aunque la mayor atención está ahora puesta en la Fed, que ha empezado a elevar gradualmente los tipos y a reducir balance, otras autoridades siguen firmando cheques y continuando con la expansión del balance”, advertía.

Una situación que ha llevado a reducir la rentabilidad de todos los activos –porque ésta se basa en la de los bonos- y empujado a los inversores a buscar más rentabilidad. “Las políticas de los bancos centrales han alentado el bajo nivel de volatilidad que vemos en la actualidad, y los altos precios, lo que ha rebajado las primas de riesgo y comprimido los diferenciales de segmentos de deuda, como el high yield; un entorno en el que los inversores luchan por encontrar rentabilidad”, describe Gross.

«Nadie sabe cuándo esas políticas o la música pararán pero a los inversores les conviene saber que un día lo harán”, dijo, llamando a la cautela: “Mientras la rentabilidad de los depósitos sea tan baja, recomendaría un vals y una mayor cantidad de capital que reinvertir en renta variable y bonos en el futuro”, aseguró. Con respecto a los bonos del Tesoro en EE.UU., auguró que se moverán entre un 2,2% y un 2,6% en los próximos 12 meses y, con respecto a las acciones, también se moverán dentro de un rango limitado. Así, no habrá mercado alcista pero tampoco bajista, dijo.

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Vídeo de Bill Gross que se proyectó durante el evento.

Martin Wolf: razones para el optimismo

Tras la charla por vídeo de Gross, le tocó el turno a Martin Wolf, director de Economía y columnista en Financial Times, que habló de la situación económica actual y las preocupaciones en el entorno, indicando que “al final todo va a salir bien pero no podemos estar totalmente convencidos”. Alabó la sorpresa de la recuperación europea y española, sobre todo a raíz de la intervención del BCE en 2013 y las reformas acometidas, y también las mejores perspectivas de crecimiento tanto en el mundo desarrollado como emergente. Y recordó que, a pesar de los problemas de los últimos años, el mundo emergente viene creciendo desde los 90 a un ritmo 2,5 mayor que el mundo desarrollado de forma que el primero gana importancia en el crecimiento mundial “de forma sistemática e irreversible”.

Entre ese mayor optimismo, no obstante, destacó algunas preocupaciones como la caída del crecimiento de la productividad en el mundo desarrollado, la debilidad de la demanda ante factores como el envejecimiento de las economías o el exceso de deuda (en un mundo lleno de deuda en el que las economías necesitan de tipos bajos para sobrevivir), o la amenaza del final de la globalización (ante temas como las políticas de Trump o el Brexit). “Para ayudar a economías con mucha deuda, es necesario que el PIB esté por encima del tipo de los bonos a 10 años”, dijo, de forma que se mostró convencido de que el entorno de tipos bajos no va a cambiar: “Los bancos centrales van a seguir como ahora porque necesitan que esto siga durante mucho tiempo para gestionar la deuda”, aseguró. El experto concluyó que la recuperación que vemos ahora es cíclica; que no es probable que la productividad se recupere, el crecimiento se acelere y los tipos se normalicen totalmente, sino que ve más probable un escenario de estagnación secular, con tipos bajos a largo plazo.

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Martin Wolf, director de Economía y editor en Financial Times.

Mesa redonda

Finalmente y antes del cóctel celebrado en el parqué de la bolsa de Madrid, cerró la conferencia un panel de debate en el que participaron Luke Newman, gestor de Janus Henderson, Nick Sheridan, responsable de renta variable europea en la gestora, José Carlos Díez, presidente de Global Ecnomic Analysis y Wolf, moderado por Roberto Casado, corresponsal de Expansión en Londres.

Sobre los mercados, Sheridan habló del buen momento para las acciones europeas frente a las estadounidenses, pues estas últimas afrontan presión en sus beneficios por acción en un entorno de tipos al alza tras una etapa de gran crecimiento gracias a las recompras de acciones. Sin embargo, en Europa, donde no está preocupado por el impacto de un euro más fuerte “porque las compañías tienen la habilidad de cubrirse”, es positivo: “No sabemos cuál será el próximo evento pero la volatilidad es baja, el mercado americano nunca había estado tan caro con respecto al europeo en los últimos años y el crecimiento no está en precio: la gente mira a Europa y ve desastre en temas como en la política pero no pone en precio el crecimiento”, añade.

Newman, por su parte, destacó cómo en su fondo de retorno absoluto de renta variable puede sacar partido a eventos como el Brexit o incluso las elecciones en Francia o Alemania, a través de la parte tanto larga como corta de su cartera. “Si nos preocupa el Brexit tenemos la ventaja de construir un “short book” que permita aprovechar las caídas del mercado”, aseguraba. “En las elecciones francesas hubo volatilidad previa a las elecciones, derivada del éxito de Le Pen en las encuestas: el mercado castigó a los bancos franceses y lo aprovechamos en la parte corta”. También, el euro se debilitaba y eso beneficiaba a las exportadoras alemanas, algo que jugaban en la parte larga. Lo mismo podrían hacer ante temáticas como si Trump logra todo lo prometido electoralmente y los tipos suben: “Los efectos podrían ser dramáticos pero económicamente tendríamos una gran oportunidad para ganar dinero en la parte corta de la cartera”, dijo.

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De izquierda a derecha, Luke Newman, gestor de Janus Henderson, Nick Sheridan, responsable de renta variable europea en la gestora, José Carlos Díez, presidente de Global Ecnomic Analysis, Martin Wolf, de Financial Times, y Roberto Casado, corresponsal de Expansión en Londres.

Riesgos políticos

Díez se centró en hablar de los aspectos positivos de la economía española y las posibilidades de una continuada recuperación, siempre que el riesgo financiero esté alejado. Sobre Cataluña, comentó que las emociones son las que dirigen la situación pero hay falta de recursos, por lo que ve difícil la independencia. “El mercado hasta ahora es estable, no se ve contagio en la deuda pública, ni en los bancos catalanes ni en los bonos de la región, pero hay un cisne negro a considerar”, aseguró.

Wolf agregó que, para que dañen las economías, los eventos políticos han de ser muy grandes, y la mayoría no tiene impacto y solo provocan ruido. “Normalmente no importan… excepto cuando realmente lo hacen”, apostilló. Ahora, en Europa, considera que la mejor situación económica debería ayudar a reducir las tensiones en países como Italia. “Podría haber más crisis pero soy más optimista que antes porque la situación ha mejorado lo suficiente como para hacer la estructura de la eurozona más viable desde un punto de vista económico y político”, añadió, por lo que el riesgo de ruptura europea no está entre sus principales preocupaciones.