El excepcionalismo estadounidense ha moldeado las carteras tanto como las expectativas del mercado. Tras más de una década de liderazgo de EE. UU., nuestro punto de partida es cuestionar si las condiciones detrás de ese dominio pasado aún se mantienen.
Creemos que una pregunta más reveladora es qué hizo que la década anterior fuera tan inusual. Los años posteriores a la Crisis Financiera Global combinaron tipos de interés excepcionalmente bajos, un dólar fuerte y un potente crecimiento en un grupo reducido de empresas estadounidenses. A medida que esas condiciones cambian, vemos un conjunto de oportunidades globales que merece una nueva mirada. ¿Reflejan plenamente las carteras construidas alrededor de los ganadores de ayer de dónde pueden provenir los beneficios y retornos del mañana?
Cuando el tamaño del mercado supera a los fundamentales
El éxito de las empresas líderes de EE. UU. es innegable. Sin embargo, la magnitud del dominio del mercado estadounidense revela más que la simple solidez de esos negocios.
A lo largo de tres décadas, la cuota de EE. UU. en el PIB mundial y en los beneficios de las empresas cotizadas ha variado relativamente poco. Su peso en la capitalización bursátil global, no obstante, ha aumentado de forma sustancial desde la crisis financiera. Las cotizaciones se han vuelto más excepcionales que las proporciones económicas subyacentes.
Una comparación pone de manifiesto esa concentración: a mediados de 2026, la capitalización bursátil combinada de los «Siete Magníficos» superaba el valor de todo el índice MSCI US en 2016.
Para nosotros, esto plantea una cuestión de gestión de carteras: ¿Hasta qué punto la rentabilidad futura depende de que un pequeño grupo de empresas continúe cumpliendo unas expectativas cada vez más exigentes? ¿Y qué oportunidades podrían estarse pasando por alto en otros lugares?
El crecimiento tiene una dirección más amplia
La tecnología sigue siendo un motor importante del crecimiento de beneficios, pero dista mucho de ser el único.
Observamos un fortalecimiento de los beneficios en diversos sectores fuera de EE. UU., lo que genera oportunidades en empresas que reciben menos atención que los líderes dominantes del mercado. Un coste del capital más normalizado está ayudando a reconfigurar ese panorama.
Los tipos de interés positivos han mejorado la rentabilidad del negocio crediticio para las entidades financieras en muchos mercados internacionales. Un sector financiero más saneado puede respaldar a las empresas que buscan capital para expandirse. La recuperación del mercado laboral y el continuo avance del comercio mundial también desafían la premisa de que el destino de las compañías internacionales gire exclusivamente en torno a la demanda estadounidense.
Estos cambios hacen que el análisis sea más interesante: ¿Qué empresas pueden transformar la mejora de las condiciones en beneficios sostenibles? ¿Cuáles cuentan con las ventajas competitivas para mantenerlos? ¿Y cuánto de ese potencial está ya descontado en el precio?
Un negocio sólido sigue necesitando el precio adecuado
Una historia de crecimiento atractiva puede convertirse en una inversión exigente cuando las expectativas se adelantan a los fundamentales.
Nuestro análisis histórico muestra que unas valoraciones iniciales más altas en la renta variable estadounidense se han asociado con un rango menos favorable de rentabilidades en los cinco años posteriores. La valoración no puede predecir cuándo cambiará el liderazgo, pero ayuda a juzgar qué debe salir bien para justificar el precio.
Las divisas también importan. La fortaleza del dólar respaldó el comportamiento relativo de los activos estadounidenses durante buena parte de la década anterior. Un dólar que se estabilice o se debilite podría aliviar un viento en contra persistente para la renta variable internacional en manos de inversores basados en dólares.
Las rentabilidades por dividendo más elevadas fuera de EE. UU. ofrecen otra aportación potencial al retorno total. Examinamos los flujos de caja que respaldan dichos pagos, en lugar de tratar el dividendo por sí solo como prueba de valor.
Llevar la oportunidad a la cartera
Nuestro modelo de análisis generalista global aporta una perspectiva más amplia a la selección de valores. Comparamos empresas entre sectores y países, cuestionando asunciones y sopesando conjuntamente calidad, valoración y contribución a la cartera. Cada posición potencial debe competir por el capital frente a las ideas más sólidas del equipo.
Esa disciplina adopta formas diferenciadas en tres estrategias UCITS: Equity Income Builder busca empresas con flujos de caja sostenibles y capacidad para mantener y hacer crecer los dividendos; Global Opportunities construye una cartera concentrada y de alta convicción, no sujeta a los pesos de los índices de referencia; e International Equity aplica nuestro marco de Three-Basket a oportunidades fuera de EE. UU.
Cada estrategia ofrece una vía distinta para poner a trabajar esa perspectiva más amplia. Nuestro enfoque generalista nos mantiene abiertos a las oportunidades allí donde surjan —incluido EE. UU.—, con una convicción basada en el análisis y la valoración en lugar de en el liderazgo pasado del mercado.
Tribuna realizada por Josh Rubin, gestor de carteras de clientes en Thornburg.
Explore la evidencia detrás de nuestra perspectiva en «Back to Normal» in Global Equities: https://www.thornburg.com/insights/back-to-normal-in-global-equities-ucits/
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