Durante gran parte de la última década, los títulos de Estado se han considerado el segmento más seguro de los mercados financieros mundiales. Hoy, sin embargo, la subida de los tipos de interés, el aumento de la deuda pública, los déficits presupuestarios y la necesidad de reactivar el crecimiento económico están imponiendo una nueva reflexión sobre la sostenibilidad de la deuda soberana a largo plazo.
En este contexto, el mercado de títulos del Estado británico constituye un importante caso de estudio. De hecho, los «gilts» representan uno de los mercados de deuda pública más líquidos del mundo y, a menudo, anticipan tendencias que acabarán reflejándose también en otros mercados de renta fija desarrollados. La evolución del mercado de los «gilts» pone de manifiesto los retos a los que se enfrentan todos los gobiernos en un contexto caracterizado por unos costes de financiación estructuralmente más elevados, pero también las oportunidades que este nuevo escenario puede ofrecer a los inversores. En los últimos años, el Reino Unido ha atravesado cambios de gobierno, el Brexit, la pandemia y la crisis de los «gilts» de 2022, sin dejar de financiarse con éxito en los mercados internacionales. Esto sugiere que, a la hora de evaluar la deuda soberana, resulta más útil centrarse en los fundamentos económicos que en las fluctuaciones del debate político o en los titulares de la actualidad.
Por lo demás, la situación fiscal del Reino Unido no constituye una excepción. Desde Estados Unidos hasta Japón, pasando por gran parte de Europa, la deuda pública ha aumentado considerablemente desde la crisis financiera mundial, mientras que los costes de financiación han vuelto a niveles significativamente más elevados que en la época de los tipos cercanos a cero. Para los inversores, la cuestión no es, por tanto, identificar qué país ha acumulado más deuda, sino comprender qué economías cuentan con la solidez estructural, la credibilidad institucional y la flexibilidad política necesarias para gestionarla a largo plazo. Desde esta perspectiva, el nivel de endeudamiento representa solo una parte de la ecuación. La sostenibilidad de la deuda depende, ante todo, de la capacidad de la economía para crecer a largo plazo. Cuando los tipos de interés reales superan de forma estable el ritmo de crecimiento, el peso de la deuda tiende, de hecho, a aumentar. Al mismo tiempo, la capacidad de los gobiernos para atraer capital internacional adquiere un papel cada vez más central, en un contexto en el que la liquidez, la credibilidad de las políticas económicas y la confianza de los inversores se convierten en factores competitivos tan importantes como los indicadores de las finanzas públicas. Por último, los mercados otorgan un valor significativo a la coherencia de las políticas económicas. Así, unos niveles elevados de deuda podrían ser sostenibles si los inversores perciben un compromiso creíble con la disciplina fiscal y la estabilidad de los precios.
La experiencia del Reino Unido ofrece, por tanto, una clave de interpretación importante para comprender la fase actual de los mercados de renta fija. El valor de los títulos del Estado no puede juzgarse exclusivamente en función del nivel de deuda pública o de los acontecimientos políticos contingentes. Las perspectivas a largo plazo seguirán dependiendo del equilibrio entre el crecimiento económico, la inflación, la política monetaria y la confianza de los inversores. Para quienes invierten activamente en renta fija, las fases de mayor volatilidad suelen representar oportunidades de inversión más que simples factores de riesgo. En un contexto en el que habrá que convivir con tipos de interés más elevados, la selección activa de las emisiones y una diversificación geográfica bien estructurada serán decisivas. El mercado de títulos de Estado británicos no ofrece todas las respuestas, pero constituye un laboratorio útil para comprender las fuerzas que están redefiniendo el papel de la deuda soberana en las carteras de los inversores globales.
Tribuna firmada por Nigel Jenkins, responsable de carteras de renta fija global de Payden & Rygel
Por Funds Society, Madrid