Churchill Asset Management, gestora especializada en crédito privado y afiliada de Nuveen, completó un roadshow por el Cono Sur con la presencia de Alona Gornick, Managing Director y Senior Investment Strategist de la firma. La gira incluyó reuniones en Montevideo y Buenos Aires, dos de los principales centros de la industria de wealth management en la región.
El eje central de las presentaciones fue el Nuveen Churchill Private Capital Income Fund (PCAP), un BDC no cotizado y perpetuo que invierte principalmente en deuda y capital privado de empresas del mercado medio estadounidense, respaldadas por firmas de capital privado de primer nivel. La cartera del fondo, valorada en aproximadamente USD 2.200 millones a enero de 2026, está compuesta en un 93% por deuda sénior garantizada first lien, con un EBITDA promedio ponderado de los prestatarios de USD 90 millones y 337 empresas en cartera, lo que refleja una granularidad y diversificación poco habituales en el segmento.
US Middle Market: el segmento donde Nuveen construyó su ventaja
Una parte relevante de las reuniones estuvo dedicada a explicar qué entiende Churchill por core middle market y por qué considera que es el segmento más atractivo dentro del universo del crédito privado. Para la firma, el mercado medio tradicional comprende empresas con un EBITDA de entre USD 15 y USD 75 millones, un rango que se distingue tanto del segmento inferior —más pequeño y menos líquido— como del mercado medio alto, donde la competencia es mayor y las condiciones tienden a ser más favorables para el prestatario.
En términos macroeconómicos, el mercado medio de EE.UU. en su conjunto equivale a la tercera economía más grande del mundo, con un PBI estimado de USD 8,6 billones, cerca de 200.000 empresas, 48 millones de trabajadores y más de USD 10 billones en ingresos anuales. Es, en definitiva, el motor menos visible pero más sólido de la economía estadounidense.
Dentro de ese universo, Churchill se posiciona de forma deliberada en el segmento tradicional, con un universo de inversión acotado a empresas con EBITDA de entre USD 10 y USD 100 millones. A diferencia del mercado medio alto —donde predominan los contratos covenant-lite y la originación se realiza a través de agentes y patrocinadores—, el mercado medio tradicional permite a Churchill negociar los términos directamente con el prestatario, mantener convenios financieros tradicionales y acceder a información primaria y exhaustiva en el proceso de debida diligencia. Esta cercanía con el prestatario no solo mejora la calidad de la suscripción, sino que también fortalece la capacidad de detección temprana de problemas en la cartera.
La firma evalúa más de 1.000 operaciones al año y cierra apenas el 5% de ellas, lo que da cuenta del nivel de selectividad que, según Gornick, es uno de los pilares centrales de la filosofía de inversión. El flujo de operaciones no proviene del mercado abierto sino principalmente de las relaciones de largo plazo que Churchill mantiene como socio comanditario en más de 350 fondos de capital privado, con más de 750 relaciones activas con sponsors y presencia en el 80% de los consejos asesores de los fondos en los que invierte.
Construcción del portafolio y datos clave
Uno de los aspectos que concitó mayor interés entre los asesores locales fue la construcción del portafolio. A diferencia de muchos vehículos de crédito privado con alta concentración en tecnología y software, PCAP mantiene una exposición al sector de apenas un 6%, priorizando en cambio sectores como servicios empresariales (18,3%), atención médica (14,4%) e industrias de capital intensivo. Esta diversificación sectorial, combinada con un tamaño promedio de posición del 0,3% de la cartera, apunta a mitigar la concentración de riesgos y brindar mayor estabilidad a lo largo del ciclo.
Otro punto destacado fue la solidez operativa del fondo en términos de liquidez: las solicitudes de recompra se han mantenido por debajo del 3% de las acciones en circulación, muy por debajo del límite trimestral del 5% establecido en la estructura del vehículo. Este dato fue señalado por Gornick como una señal de confianza de los inversores en la estrategia y como evidencia de la alineación entre el perfil del activo subyacente y las expectativas de quienes invierten en él.
Un elemento diferencial que Gornick subrayó con especial énfasis fue el respaldo institucional de TIAA, empresa matriz de Nuveen y principal inversor de la plataforma. TIAA no es un accionista pasivo: de los aproximadamente USD 64.000 millones en capital comprometido que gestiona Churchill, unos USD 23.000 millones corresponden a capital de TIAA invertido junto a clientes externos, lo que genera una alineación de intereses genuina y poco frecuente en la industria. Esta coinversión a la par es, en palabras de la propia gestora, una de las características que distingue estructuralmente a PCAP de otras alternativas del mercado.
Desde el punto de vista de rendimiento, PCAP Clase I distribuye mensualmente y registra una tasa de distribución anualizada neta del 8,4% al cierre de enero de 2026 — Desde su lanzamiento, el 100% de las distribuciones se financiaron con ingresos netos por inversiones o ganancias de capital realizadas, sin recurrir a devolución de capital. La firma también destacó el posicionamiento competitivo de Churchill: N.º 1 como prestamista directo más activo en el mercado medio de fusiones y adquisiciones de EE.UU. según Octus (primer semestre de 2025) y N.º 3 en el ranking de prestamistas directos más activos del país según KBRA DLD.
Para los inversores internacionales fuera de Estados Unidos, el acceso a PCAP se canaliza por el momento a través de iCapital, y se están evaluando otra alternativas.
La visita de Gornick al Cono Sur se enmarca en la creciente atención que los gestores internacionales prestan a mercados como Uruguay y Argentina, donde la demanda por activos alternativos y crédito privado continúa expandiéndose entre asesores financieros e inversores de alto patrimonio.
Por Funds Society
